投資者

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投資者范文第1篇

關(guān)鍵詞:投資者關(guān)系管理;公司價值;投資者保護(hù);金牌董秘

中圖分類號: F275文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1001-6260(2009)04-0138-07

中國證券市場進(jìn)行的全流通變革及后全流通背景把投資者關(guān)系管理(Investor Relationship Management,IRM)推向了風(fēng)口浪尖。既有研究表明,IRM有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理(楊義燦 等,2006)、降低融資成本(Lang,et al,1993)、實現(xiàn)公司價值最大化(Higgins,1992),進(jìn)而在推進(jìn)投資者保護(hù)方面發(fā)揮重要作用。分析IRM水平與公司價值及公司績效的關(guān)系,尋找理論和實證證據(jù),對于推進(jìn)上市公司IRM管理的開展及其制度完善具有重要的現(xiàn)實意義。

隨著我國資本市場的日益成熟和規(guī)范,上市公司的IRM工作逐漸成為提升上市公司治理水平、實現(xiàn)公司價值最大化、保護(hù)投資者利益的內(nèi)在需要。良好的投資者關(guān)系管理,有利于促進(jìn)大股東與中小股東之間、外部股東與內(nèi)部經(jīng)理層之間的溝通。因此,加強和完善IRM工作,處理好公司和股東之間的關(guān)系,獲得投資者的長期支持,改善公司的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理,進(jìn)而提升上市公司價值,保護(hù)投資者利益,具有深遠(yuǎn)的意義。

然而,目前IRM更多是以理論形態(tài)存在,因其量化難度高,使得目前國內(nèi)該方面的實證研究文獻(xiàn)較少。又由于我國體制背景和市場環(huán)境的特殊性,使該類研究更為匱乏。近兩年備受關(guān)注的《新財富》金牌董秘的評比數(shù)據(jù)給我們提供了量化依據(jù)。因此,本文將借助金牌董秘的評比結(jié)果,基于中國資本市場環(huán)境和特定的制度環(huán)境,探討IRM與公司價值及績效之間的關(guān)系。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

IRM產(chǎn)生伊始其基本職能即被定位為確保上市公司的股價充分地反映公司真實價值,使其擁有公平合理的市場價值,因此,IRM價值的研究主要集中在上市公司的價值創(chuàng)造方面,同時探討IRM在提高公司股價、提高資本流動性、降低資本成本及保護(hù)股東價值、防止“掏空”等方面的作用。

首先,良好的IRM通過降低信息不對稱風(fēng)險,提升公司價值。信息不對稱會導(dǎo)致資源分配無效并帶來市場均衡利率增大的逆向選擇問題(Akerlof,1970),Aboody 等(2005)、Francis等(2005)、Kravet等(2007)、Manuel等(2007)的實證研究表明,代表了外部投資者與內(nèi)部管理層的信息不對稱風(fēng)險可以被市場所定價,高透明度公司、低信息不對稱風(fēng)險公司會帶來權(quán)益資本成本的變化,引起市場期望回報率的降低,從而可以提升公司價值。

一個完善的資本市場的重要特征是上市公司的高透明度,這能降低投資者的信息風(fēng)險,提升股票的流動性,并降低資本成本。而達(dá)到此目標(biāo)的一個重要答案就是IRM計劃的實施(Bushee,et al,2007)。有效的IRM政策能使公司加強在資本市場中的透明度,改善公眾對公司的了解,提高分析師對公司的關(guān)注度,并吸引機構(gòu)投資者 (Chang,et al,2006)。

其次,及時與投資者交流和溝通,可以增進(jìn)上市公司的可信度,從而提升投資者對公司前景的信心,提升公司價值(Diamond,et al,1991)。正如美國SEC前主席Arthur Levitt所提出的,公司透明的信息能夠提升投資者信心,因而增加流動性,減少資本成本(Levitt,1998)。Brennan 等(2000)指出投資者關(guān)系與公司價值之間存在間接關(guān)系。投資者關(guān)系管理不僅可以減少資本成本并提高公司市場價值,其另一個重要功能是增強管理層的信譽,而信譽在公司并購過程中會產(chǎn)生較大的并購溢價。投資者關(guān)系管理不管是通過公開披露有用信息,還是通過吸引開展專業(yè)化研究和研究報告的分析師,其實質(zhì)都是為所有投資者提供一個誠信的信息平臺。因此投資者關(guān)系管理可以提高股票的流動性(Hong,et al,2005),從而導(dǎo)致更高的股票價格。麥肯錫的全球投資者觀點調(diào)查結(jié)果也表明,良好的IRM會增強投資者對公司的信心,增加現(xiàn)金流的預(yù)期增長率,投資者更愿意為公司支付更高的溢價。

最后,良好的IRM可以有效地制約大股東的掏空行為,保護(hù)公司價值,促進(jìn)投資者保護(hù)。公司價值的增值不僅在于通過傳遞良好的信息,帶來短期的市場效應(yīng),更重要的在于從長遠(yuǎn)來看,它能夠有效地促進(jìn)公司治理、制約大股東的掏空行為和內(nèi)部人控制行為,從公司自身治理質(zhì)量提升方面增進(jìn)公司價值,提高公司績效。

公司通過良好的IRM工作,可以實現(xiàn)與投資者的互動溝通,隨著上市公司透明度的提升,投資者能夠在一定程度上加強對公司的監(jiān)督,減少監(jiān)督成本,同時可以緩解問題,減少成本。例如,高透明的信息能夠優(yōu)化管理層酌量性投資決策、約束高管對他們自身和其他利益體的機會性支付、提高契約效率、方便投資者對管理層的監(jiān)督、減少訴訟成本等(Watts,2003;Ball,et al,2005),因此提升公司價值和績效。同時,完善的IRM,有利于股東加強對公司經(jīng)理層的監(jiān)控,也有利于小股東利用法律法規(guī)等手段監(jiān)控大股東,使得法律對投資者的保護(hù)在較大程度上得到落實,進(jìn)而減少掏空行為,保護(hù)公司價值(La Porta,et al,2002)。

當(dāng)然,對于IRM和提高披露水平是否必然降低資本成本,也存在一些爭議。Botosan(1997)認(rèn)為,現(xiàn)有的研究都是選擇某些指標(biāo)來替代資本成本,很多研究結(jié)論不是直接使用真實資本成本,所以結(jié)論是可疑的。他詳細(xì)定義了權(quán)益資本成本的計算公式,通過披露水平和資本成本的相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn),并不是所有公司的IRM都能降低資本成本,只有那些分析師關(guān)注的公司,IRM才能降低資本成本。Hong 等(2005)通過建模研究發(fā)現(xiàn),由于IRM是需要投入和成本的,管理層實施IRM活動并不必然會提升股價,但可以強化他們股票的流動性,以防他們不得不因為流動性原因賣出其權(quán)益資產(chǎn)。

國內(nèi)方面,林斌等(2005)研究發(fā)現(xiàn),規(guī)模大、業(yè)績好的上市公司具有良好的IRM水平。楊義燦 等(2006)從理論上分析了IRM能夠通過改善公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)而提升公司價值。李心丹等(2007)通過實證研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司IRM能夠提升公司價值,投資者也愿意為IRM水平高的公司支付溢價。汪煒等 (2004)、曾穎等(2006)對中國資本市場的信息披露研究也基本支持價值增加的觀點。

上述研究的一個基本結(jié)論是,IRM能夠提升公司價值和績效、降低投資風(fēng)險,保護(hù)外部股東利益。然而,在我國這方面的研究尚處于萌芽狀態(tài),大部分是從信息披露角度進(jìn)行的研究,并不能真正代表IRM的好壞。因此,從對董秘的社會評價出發(fā),研究良好的IRM能否帶來公司價值和績效的提升,從而起到投資者保護(hù)作用,更具有說服力,同時也具有重要的實踐意義。

(二)研究假設(shè)

從既有研究文獻(xiàn)來看,IRM能夠有效地影響公司價值和績效。首先,具有良好IRM的公司,信息透明度更好,外部投資者與內(nèi)部管理層之間的信息不對稱風(fēng)險更低,從而降低外部投資者對公司預(yù)期的回報率,即降低公司的權(quán)益資本成本,提升公司價值;其次,良好的IRM,可以增加上市公司的可信度,產(chǎn)生投資溢價,提升公司價值;最后,IRM的功能不僅在于其信息效應(yīng),更在于其作為一種有效的公司治理機制,可以在一定程度上防止公司被“掏空”,防止大股東剝削和內(nèi)部人控制,同時降低成本,提升公司決策效率的同時提升公司績效。

因此,我們在得出基本結(jié)論的同時也提出一個研究假設(shè),即:上市公司IRM水平越好,其公司價值和績效也越高。

在本文第二部分中,我們將利用我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)對上述理論假設(shè)尋找實證證據(jù)。

二、IRM與公司價值:實證證據(jù)

(一)實證研究設(shè)計

1.IRM水平、公司價值與績效替代指標(biāo)

(1)本文借用2005及2006年金牌董秘的評選結(jié)果作為評價IRM水平的標(biāo)準(zhǔn)。評選活動由《新財富》雜志發(fā)起,以國內(nèi)股票市場當(dāng)年年底上市交易的公司董事會秘書為評選對象,同時剔除截至當(dāng)年年底受到過公開譴責(zé)、行政處罰的公司。從對上市公司董秘有所了解且相對公平公正的第三方角度考慮,參評主體確定為相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)(深圳證券交易所和上海證券交易所)、機構(gòu)投資者(基金經(jīng)理和證券分析師)、散戶投資者及相關(guān)媒體資深記者,請他們對符合標(biāo)準(zhǔn)的合格上市公司董秘進(jìn)行提名和投票。評選過程經(jīng)過二輪投票,第一輪根據(jù)董秘總得分產(chǎn)生100名“優(yōu)秀董秘”名單并進(jìn)入第二輪投票,根據(jù)最終總得分評出當(dāng)年中國上市公司中最優(yōu)秀的50名“金牌董秘”。其評分計算公式為:

董秘總得分=獲得監(jiān)管機構(gòu)票數(shù)×100×0.3+(基金經(jīng)理投票給該董秘票數(shù)/參與投票的基金經(jīng)理總數(shù))×100×0.2+(證券分析師投票給該董秘票數(shù)/參與投票的證券分析師總數(shù))×100×0.2+(個人投資者投票給該董秘票數(shù)/參與投票的個人投資者總數(shù))×100×0.15+(財經(jīng)媒體記者投票給該董秘票數(shù)/參與投票的財經(jīng)媒體記者總數(shù))×100×0.15

需要指出的是,董事會秘書是由董事會聘任的高級管理人員。《公司法》第124條規(guī)定:“上市公司設(shè)立董事會秘書,負(fù)責(zé)公司股東大會的董事會會議的籌備、文件保管以及公司股東資料的管理,辦理信息披露事務(wù)等事宜。”可見,董事會秘書非董事長秘書,也非一般的秘書,而是由董事會聘任對董事會負(fù)責(zé)的公司高級管理人員。由此可見,董事會秘書具有重要的管理投資者關(guān)系的職能。

(2)本文使用Tobin′s Q值和總資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量公司的價值及業(yè)績水平。Tobin′s Q 值即指資產(chǎn)市值與其重置成本之比。但若以重置成本作為權(quán)值計算的基礎(chǔ),將會存在計算上的困難,因此本文以賬面價值作為權(quán)值計算的基礎(chǔ),較為可行。

Tobin′s Q=資產(chǎn)市場價值/資產(chǎn)賬面價值

Tobin′s Q>1,表示公司市場價值較賬面價值高,顯示公司經(jīng)營績效受投資人肯定;Tobin′s Q

公司績效通常指公司的盈利能力,國內(nèi)學(xué)者大多采用傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo),如每股收益(EPS)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)等來衡量公司績效,本文采用總資產(chǎn)收益率(ROA)測度公司績效水平。

2.樣本選取

本文選取滬、深兩市A股市場2005年、2006年掛牌交易的公司,按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選:(1)分別在2005年、2006年獲得金牌董秘稱號的公司;(2)剔除金融行業(yè)的上市公司;(3)剔除2005年或2006年退市的公司。這樣獲得樣本2005年為48家,2006年為47家。

同時為了便于對比分析,我們分別為這些公司尋找了配對樣本,配對原則為:(1)上市地點相同;(2)處于同一行業(yè);(3)資產(chǎn)規(guī)模最接近。這樣我們篩選出2005年和2006年的控制樣本分別是48家和47家,從而研究樣本分別變?yōu)?6家和94家。研究樣本總數(shù)為190家。本文的數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3.變量設(shè)計

本文采用描述性統(tǒng)計與多元線性回歸對問題展開研究。在多元線性回歸中變量定義如下:

(1)因變量。本文選用了i公司t年度的Tobin′s Qit和總資產(chǎn)收益率ROAit值。

ROAit=(NIit/TotalAssetsit)×100%(1)

公式(1)中,NIit代表i公司t年度的凈利潤,TotalAssetsit代表i公司t年度末的資產(chǎn)總額。

(2)Tobin′s Q值。我們借鑒了蘇啟文等(2003)、汪輝(2003)以及夏立軍等(2005)的方法,計算公式如下:

Tobin′s Q =市場價值/重置成本

=(每股價格×流通股股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股股數(shù)+負(fù)債賬面價值)/總資產(chǎn)

(3)解釋變量。本文將用IR表示解釋變量,即獲得金牌董秘的公司IR=1,沒有獲得金牌董秘的公司IR=0。

(4)控制變量。基于現(xiàn)有研究文獻(xiàn),影響上市公司價值的因素有很多,這些因素包括公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、上年公司業(yè)績、第一大股東性質(zhì)等。因此本文選擇包括公司規(guī)模、公司資本結(jié)構(gòu)、上年公司業(yè)績、獨立董事比例、前十大股東持股比例平方和、第一大股東性質(zhì)等作為控制變量。這些變量的定義及含義見表1。

(二)實證結(jié)果分析與討論

1.描述性統(tǒng)計結(jié)果分析

表2為變量的描述性統(tǒng)計。結(jié)果表明, Tobin′s Q值最小為0.89,最大為6.24,均值為1.22;ROA最小值為-0.68,最大值為0.22,均值為0.05,說明上市公司間的績效水平有一定差距。ROAt-1最小值和最大值分別為-0.27和0.28,差距較當(dāng)年ROA小些。另外,發(fā)現(xiàn)Top 1 chr.的均值為0.31,這說明大多數(shù)樣本公司的第一大股東性質(zhì)為國有股。

2.回歸模型

為了進(jìn)一步在控制相關(guān)因素的基礎(chǔ)上,分析IRM的業(yè)績效應(yīng)和價值效應(yīng),我們進(jìn)行了多元線性回歸分析。根據(jù)前面的理論論述和有關(guān)變量定義,我們采用以下兩個模型對研究問題進(jìn)行實證分析。

模型1:

ROAit=β0+β1IRit+β2LnAit+β3Levit+β4ROA1it+β5IDRit+β6Herfinit+β7Top 1chr•it+β8Yearit+εit

模型2:

Tobin′s Qit=β0+β1IRit+β2LnAit+β3Levit+β4ROA1it+β5IDRit+β6Herfinit+β7Top 1chr•it+β8Yearit+εit

3.模型多重共線性診斷

由于解釋變量之間的多重共線性會影響回歸效果,在回歸分析之前,有必要對變量的多重共線性問題進(jìn)行檢查。本文運用相關(guān)系數(shù)分析法對變量之間的共線性進(jìn)行了診斷,雙尾Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果見表3(表中上欄為Pearson相關(guān)系數(shù),下欄為雙尾顯著性水平)。

可以看出,解釋變量IR和ROA1相關(guān)性最高,相關(guān)系數(shù)為0.31。但是,只要相關(guān)系數(shù)不超過0.8,就不必?fù)?dān)心解釋變量之間多重共線性問題。因此,我們可以排除解釋變量之間的多重共線性問題。

4.回歸結(jié)果分析

我們使用模型1和模型2對配對樣本進(jìn)行了回歸,回歸結(jié)果見表4。

可以看出,兩個模型的調(diào)整后R2都在20%以上,模型1中達(dá)到了39%,這說明ROA有39% 能被模型中所有變量整體解釋,模型2中為62.8%,說明Tobin′s Q有62.8%能被模型中所有變量整體解釋,線性擬

注:括號內(nèi)為t 或f 的顯著性水平。

合度較好。兩個模型的F值都在0.01水平上顯著,方程的整體顯著性水平較高。

此外,模型1和模型2中,核心變量IR對因變量的影響均為正面影響。相關(guān)性系數(shù)顯著水平分別為5.9%、0.5%,分別在10%、1%顯著性水平下高度顯著。這說明,投資者關(guān)系管理在提升公司績效和價值中具有顯著作用。這驗證了本文的假設(shè),即上市公司投資者關(guān)系管理水平越好,其公司績效和價值也越好?？刂谱兞靠傎Y產(chǎn)對數(shù)(LnA)在模型2中在1%水平下顯著,在模型1中不顯著,說明公司規(guī)模對市值影響較大,對財務(wù)指標(biāo)影響較小。資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)在兩個模型中均顯著,這說明股權(quán)結(jié)構(gòu)影響到公司績效。另外,上年度總資產(chǎn)收益率(ROAt-1)在兩個模型中都顯著,說明控制這一因素是合理的。Top 1chr.在模型1中在10%水平下顯著,在模型2不顯著,這說明第一大股東性質(zhì)對公司財務(wù)業(yè)績影響較大。雖然本文選擇的是截面數(shù)據(jù),但是通過對前一期業(yè)績指標(biāo)(ROA t-1)的控制,就能在一定程度上消除截面數(shù)據(jù)研究存在的不足,更有利于說明本期公司的業(yè)績表現(xiàn)。

三、研究結(jié)論與政策建議

本文運用《新財富》金牌董秘的評比定義IRM的好壞,采用總資產(chǎn)收益率、Tobin′s Q等業(yè)績指標(biāo)作為公司績效和價值的衡量指標(biāo),運用描述性統(tǒng)計和多元回歸等研究方法,從多角度分析了IRM與公司績效之間的關(guān)系。本文從實證上驗證了投資者關(guān)系對公司績效的影響,即IRM越好,公司績效越好。

跟發(fā)達(dá)國家相比,我國上市公司在IRM方面還存在一定的差距,主要表現(xiàn)在:其一,我國上市公司還沒有形成完整的IRM理念,尊重投資者尤其是中小投資者的意識不強;其二,我國上市公司的IRM是單向的,而國外上市公司IRM是雙向的,是一種可以使投資者與上市公司隨時保持溝通的機制;其三,我國上市公司IRM的內(nèi)容少,形式單一,主要在公司年報和中報、董事會公告、發(fā)行時的路演等載體或活動中零星出現(xiàn)。

因此,作為一種重要促進(jìn)投資者保護(hù)的證券市場制度,筆者認(rèn)為:在后全流通時代,應(yīng)當(dāng)加強對上市公司實施IRM的管理和指導(dǎo),培養(yǎng)上市公司的IRM意識;同時,作為一項促進(jìn)公司治理的重要工具,IRM對于上市公司進(jìn)行市值管理和治理完善具有重要的借鑒和應(yīng)用意義;當(dāng)然,對于外部投資者來說,評估上市公司的IRM狀況,對于改善投資方向,進(jìn)行股票投資選擇,保護(hù)自身利益也具有較強的參考性意義。

當(dāng)然,本文囿于金牌董秘評比的不完善性,結(jié)果可能會受到一定影響。隨著上市公司IRM指數(shù)和數(shù)據(jù)庫的逐漸完善和充實,可以繼續(xù)對該領(lǐng)域進(jìn)行深入研究和探討。

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2.Mobile PostDoctoral Center of Business Administration, Nankai University, Tianjing 300071)

投資者范文第2篇

為投資者而堅守

由于業(yè)績?nèi)找嫱癸@，投資者對上投摩根的關(guān)注與日俱增，這顯然讓傅帆和他的管理團(tuán)隊面臨了前所未有的壓力。當(dāng)提及投資者對分散投資和集中持股誰能笑到最后的討論時，傅帆表現(xiàn)出哲人般的深邃和謙和?！皬?005年和2006年下半年的情況看，不同基金公司和不同投資風(fēng)格都在某個時間有好的表現(xiàn)。我們認(rèn)為，基金的業(yè)績用1年甚至1年半也是很難做出判斷的，而要判斷基金公司的業(yè)績和品牌，3～5年都可能是一個太短的時間。我們并不敢說我們現(xiàn)在的分散投資就是對的，這只有在更長的時間中才能得到檢驗。”

對投資者關(guān)于上投是否會發(fā)行復(fù)制基金的疑慮，傅帆的回答斬釘截鐵?！拔覀冊谝欢螘r間內(nèi)不會有這樣的考慮。”他強調(diào)，上投優(yōu)勢的業(yè)績僅僅是一個好的開端而已，要做復(fù)制的話，母基金的表現(xiàn)需要較長的時間來驗證。傅帆還認(rèn)為，是否推出復(fù)制基金還要充分考慮投資者的想法。“目前投資者對復(fù)制基金的理解可能與基金公司存在某些差異。如果復(fù)制基金在業(yè)績方面與投資者預(yù)期出現(xiàn)偏差，基金公司的市場形象就會受到損害?！薄白龊美系幕穑l(fā)行多樣化的產(chǎn)品滿足不同投資者的需求，才是我們的當(dāng)務(wù)之急。”

基金規(guī)?？刂撇豢芍^不敏感，傅帆卻一點不含糊。“我們將始終如一的在規(guī)?？刂品矫孀龀隽λ芗暗呐Α！彼赋觯F(xiàn)有的游戲規(guī)則可能造成基金發(fā)行的最后3天或1天出現(xiàn)規(guī)模失控，上投摩根始終在研究完善規(guī)則的建議，以將規(guī)?？刂圃诨鸸绢A(yù)期和投資者認(rèn)可的范圍內(nèi)。上投雙息的持續(xù)申購也是停了一個多月，才將其規(guī)模壓制下來。“市場的擴容和上市公司質(zhì)量的改善，將提高市場的可投資容量，我們會對規(guī)模設(shè)定做一些相應(yīng)的調(diào)整，但合理控制規(guī)模保證業(yè)績優(yōu)先的總體指導(dǎo)思想將始終不變?！?/p>

傅帆認(rèn)為，保護(hù)投資者的利益，才會有基金公司的規(guī)模、管理費、利潤和股東回報，但這一承諾要落實到行動上是很不容易的?！半m然現(xiàn)在市場行情較好，基金比較好發(fā)，管理費也可以收得高一些，但我們認(rèn)為為投資者堅守、樹立業(yè)績和品牌才是百年大計。控制規(guī)模雖然短期內(nèi)會損失一些業(yè)務(wù)收入，但長期對得起我們的品牌和承諾。”

不讓短期利益牽絆理性

投資者的有待成熟始終是中國個人基金市場的難題，傅帆卻樂觀地看到黎明前的曙光?！爸袊膫€人基金市場成熟非常快，其中作為基金主要目標(biāo)客戶的中產(chǎn)階級的發(fā)展尤為迅捷?！薄半S著上半年牛市趨勢的確立，股市和基金的賺錢效應(yīng)日益顯現(xiàn)，投資者的熊市短期套現(xiàn)思維正在轉(zhuǎn)變?！备捣J(rèn)為，盡管現(xiàn)在做得好的基金凈值都在2塊錢以上，但依然能夠持續(xù)取得凈申購，說明理性投資群體在壯大，并開始依據(jù)基金的發(fā)展空間選擇高點切入。

傅帆并未因此否認(rèn)投資者教育依然任重道遠(yuǎn)。“投資者還可能遇到一些新的問題，比如認(rèn)為基金在2006年上半年取得了60％～70％的回報，就寄予基金公司發(fā)行的新基金同樣高的預(yù)期?！备捣赋?，2006年上半年的行情是5～6年熊市壓迫積累的矯枉過正，真正進(jìn)入牛市后的回報會趨于合理，其中還會有階段性或季度性的調(diào)整?！拔覀兪冀K關(guān)心，投資者是否已經(jīng)可以接受這樣的調(diào)整而不會再度絕望?！薄拔覀兣嘤硇酝顿Y的原則將始終如一。如果投資者的投資理念不是那么正確，并將損害其長期利益，我們決不會為短期利益而迎合?！备捣幕卮甬惓詻Q。

開放締造上升空間

在我國簽訂的WTO議定書中，基金管理行業(yè)并沒有訂立進(jìn)一步對外開放的時間表，這是否意味著年底的金融業(yè)開放對基金業(yè)僅是清風(fēng)拂面?傅帆的回答是否。“投資者要始終重視金融市場的聯(lián)動效應(yīng)?！彼赋觯C券業(yè)、銀行業(yè)的開放，QDII和QFII審批額度的提高，都將加大資本在國際國內(nèi)問的流動性，國際市場的一點風(fēng)吹草動都會很快反映在國內(nèi)市場中?！半S著QFII的進(jìn)入，更多規(guī)范的國際經(jīng)營流程和理念也會出現(xiàn)，機構(gòu)博弈格局會加大，”傅帆認(rèn)為這對投資者是種利好，“多樣化的機構(gòu)投資者越來越多，短期投資理念與長期投資、價值投資理念一較短長，市場將更具流動性和發(fā)展?jié)摿??！?/p>

“未來半年到一年內(nèi)，全球股市將迭創(chuàng)新高，而東南亞上市公司的市盈率比較合理；”傅帆援引了高盛全球策略部提供的報告，為投資者剖析2007年大勢，“正如高盛所指出的，中國的經(jīng)濟(jì)總量已占到全球的6％，而中國股市市值占全球市值比重不到1％；隨著QDII和QFII的推動，A股市場和全球市場定價機制趨同，全球增值中中國公司的市值增長空間將進(jìn)一步提高。盡管有宏觀調(diào)控、產(chǎn)能過剩等方面的影響，我們對第四季度和2007年的市場仍然保持謹(jǐn)慎的樂觀?！?/p>

出眾源于四輪驅(qū)動

是什么締造了上投摩根目前的成功?傅帆似乎并不忌諱被同行取到真經(jīng)。“如果可以說我們做出了一點業(yè)績的話，除了擁有優(yōu)秀的基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊，它應(yīng)該是投研一體化、獨特的決策和授權(quán)機制、嚴(yán)密的風(fēng)控制度與股東強力支持四個方面聯(lián)動的結(jié)果。”

投資者范文第3篇

5月3日，A股在下午一點左右開始暴漲。上證指數(shù)從最低2179點一下抬高至2223點，最終以2222.81點強勢收盤。這天，上漲的股票有953家，下跌的僅有45家。

市場投桃報李的表現(xiàn)則來自于恰巧消化了央行在前一天下發(fā)的一條通知。這條名為《人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》的通知用非常簡便的語言指導(dǎo)了RQFII賬戶的一些操作原則。

這意味著去年11月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會、央行、外匯局決定增加2000億元RQFII投資額度很快將開始審批，用市場的話說，便是要“開閘”了。

RQFII的全稱是RMB Qualified Foreign Institutional Investors，是指人民幣合格境外投資者。RQFII試點于2011年12月推出，初期參與機構(gòu)僅限于境內(nèi)基金管理公司、證券公司的香港子公司。

在過去的兩年之中，中國批放的RQFII投資額度如坐上火箭彈一般被迅速提高，總額度從初期的人民幣200億元增至2700億元（約合430億美元）。截至1月末，這些投資額度中有人民幣700億元已批放給了24家境外投資者?，F(xiàn)在則是到了要審批那剩下的2000億的時候了。

今年3月份，RQFII的投資范圍還被修改了一次，也就是說，這個賬戶既可以投資股票、證券，也可以做股指期貨。

市場的表現(xiàn)說明了這么多年過去了，投資者在學(xué)聰明這件事情上還是沒有特別大的長進(jìn)―他們還是很容易被一些情緒主導(dǎo)并做出反應(yīng)。RQFII的額度即便全部審批完成也不意味著拿到額度的機構(gòu)會立即買入A股；RQFII的賬戶也完全可以通過買入股指期貨來做空。

證監(jiān)會向來喜歡在A股表現(xiàn)疲軟時鼓吹RQFII或者是QFII賬戶新增額度的好處，但央行的用意顯然不在于此。

周小川行長在任內(nèi)最想做的一件事情是推動人民幣國際化的進(jìn)程。一個貨幣要想國際化起碼得經(jīng)歷三個非常重要的階段：結(jié)算、投資以及儲備。人民幣現(xiàn)在已經(jīng)建立了4個離岸結(jié)算中心，那么就必須朝投資更進(jìn)一步。

沒有RQFII之前，在香港、臺灣、新加坡和倫敦這四個離岸中心里的人民幣賬戶除了購買屈指可數(shù)的在香港發(fā)行的點心債（人民幣債券）外，其實沒有什么特別大的用途。

在跨境貿(mào)易結(jié)束后這些錢除了換成當(dāng)?shù)刎泿磐?，沒有正式的官方回流渠道可以進(jìn)入中國―除非你全身綁滿現(xiàn)金并不被海關(guān)人員察覺。

這會減少人們持有人民幣的意愿。人們愿意持有歐元、美元便在于這些錢雖然在其他國家也不能隨心所欲地使用，但卻可以非常方便地用以投資。

建立RQFII賬戶，并且擴大它的額度就是讓更多的人愿意持有人民幣。如果他們對中國的前景看好的話，可以直接拿這些錢在中國購買債券、股票和期貨，并獲得更大的收益。

一個國家在沒有建立非常市場化的金融市場時不會一下子放開外匯管制。大部分的國家也都經(jīng)歷過先開一個QDII賬戶，允許一部分本國貨幣流向境外；以及開設(shè)QFII，允許那些有資格認(rèn)證的外匯持有者來投資本國貨幣的過程。中國在這方面一直步伐謹(jǐn)慎，是因為對自己的危機處理能力并沒有看上去那樣有信心。這方面的失敗例子是1997年的泰國。

投資者范文第4篇

在前幾期的文章中，我們簡要地介紹了條款清單的定義、作用以及條款清單中的投資收益分配、股票期權(quán)授予期、清算分配、反稀釋條款、贖回條款等重要內(nèi)容，并模擬了一個在開曼群島設(shè)立的離岸公司――極軟軟件，是如何草擬投資條款清單，以獲得第二輪融資的案例。在該案例中，投資者是迅速風(fēng)險投資。極軟在第一輪融資之時已完成其境外的重組。最初，極軟的創(chuàng)立者以每股0.1美元的價格購買了公司150萬普通股，關(guān)鍵員工以每股0.2美元的價格購買了公司50萬普通股。第一輪融資中，極軟發(fā)行了100萬A系列優(yōu)先股，每股2美元，共募集資金200萬美元。第二輪融資中，迅速風(fēng)投將以每股5美元的價格購買極軟200萬B系列優(yōu)先股，共募集1000萬美元的資金。在本期文章中，我們將向大家介紹條款清單中保護(hù)投資者權(quán)益的保護(hù)性條款。

在基本的條款談判完畢以后，投資者迅速風(fēng)投提出，在清單中設(shè)置保護(hù)性條款，希望在公司涉及其利益的重大事項中能行使否決權(quán)。

但極軟的創(chuàng)立者則不愿看到過多的保護(hù)性條款。為了平衡投資者控制的愿望和董事會成員的忠誠義務(wù)，雙方經(jīng)過協(xié)商，達(dá)成了以下的保護(hù)性條款，對公司的一些行為作出了限制。

條款規(guī)定除了公司組織大綱和章程規(guī)定的其他限制外，只要有B系列優(yōu)先股發(fā)行在外，則公司一些行為需要發(fā)行多數(shù)在外的B系列優(yōu)先股的持有人書面同意方可進(jìn)行。正如上文指出的，只要有一部分的優(yōu)先股發(fā)行在外，其持有人即可以對公司行為進(jìn)行限制。那么究竟需要多少優(yōu)先股發(fā)行在外才能使該條款有效呢？在這一問題上，投資者和公司往往采用“最低比例”（ 如原始發(fā)行股份的2 5 % ）這一概念。若發(fā)行在外的優(yōu)先股數(shù)量低于最低比例，該條款無效。

對于不同階段的投資者而言，既可以選擇統(tǒng)一的投票方式，也可以選擇對某些特定事項分別投票，因為在某些情況下，公司的某一事項對不同階段的投資者可能會產(chǎn)生不同的影響。而需要持股人書面同意的行為類型，由公司和優(yōu)先股持有人協(xié)商決定。以迅速風(fēng)投和極軟的條款清單為例，雙方主要規(guī)定了極軟的以下行為需要迅速風(fēng)投多數(shù)投資者提前書面同意方可進(jìn)行：

(1) 對B系列股權(quán)利、優(yōu)先權(quán)、特權(quán)或利益限制等作出的任何修正或變動，或者為B系列優(yōu)先股的利益所作出限制的人和修正或變更；

(2) 批準(zhǔn)、設(shè)立或發(fā)行優(yōu)先于公司B系列優(yōu)先股或與B系列優(yōu)先股有平等權(quán)利的任何類別的公司證券（說明：發(fā)行人常常希望在出售其額外優(yōu)先股方面同先前融資者享有平等的權(quán)利。正如本例中，投資者不滿足于僅僅限制優(yōu)先證券的發(fā)行，還堅持限制享有平等權(quán)利的公司證券的發(fā)行）；

(3) 將公司發(fā)行在外股份重新分類為在股息或資產(chǎn)方面比B系列股更為優(yōu)先或與其之平等的股票的行為；

(4) 任何對B系列股權(quán)利產(chǎn)生負(fù)面影響的公司章程的變動；

(5) 發(fā)行公司權(quán)益證券或債券；

(6) 除依據(jù)贖回條款規(guī)定之外，任何回購、贖回或取消公司任何有投票權(quán)證券的行為，但依據(jù)公司或公司子公司員工、董事或顧問在其雇用或服務(wù)終止時回購普通股或優(yōu)先股的契約權(quán)利，或依據(jù)公司回購或優(yōu)先選擇權(quán)之契約權(quán)利的行使進(jìn)行的此等行為除外（說明：上述條款保證各系列優(yōu)先股的持有者的優(yōu)先股除了依據(jù)公司章程的強制贖回，不會被贖回。但是為了激勵公司的員工、董事以及公司顧問，將其持有的股份排除在外）；

(7) 與其他商業(yè)實體合并或與并購，出售公司的所有或幾乎所有資產(chǎn)，或許可公司所有以及幾乎所有知識產(chǎn)權(quán)的行為；

(8) 公司進(jìn)行清算或破產(chǎn)；

(9) 宣布普通股股息的分配或者支付行為；

(10) 董事會人數(shù)增加或者減少。上面提到的各項交易為需經(jīng)B系列優(yōu)先股批準(zhǔn)的公司交易，而在此等交易僅影響B(tài)系列優(yōu)先股的限度內(nèi)，將其納入公司章程通常可為公司接受。由于實際原因，公司希望一些公司交易可以從投資者“保護(hù)性條款”中脫離出來變成由董事會批準(zhǔn)。其中一個考慮是該等交易與需要投資者批準(zhǔn)才可進(jìn)行的交易相比的相對重要性。公司可能也會同依次列交易需獲得B序列董事指定的董事同意。而關(guān)于此類交易的范圍也常常是磋商的焦點。

股東的批準(zhǔn)可以設(shè)定表決權(quán)限制，限制為所有發(fā)行在外股份的簡單多數(shù)或絕對多數(shù)，也可以限制為作為單獨類別或系列進(jìn)行表決的優(yōu)先股東的簡單多數(shù)或絕對多數(shù)。除本條所說明的交易外，還可能包含其他交易。與《開曼群島公司法》中“特殊批準(zhǔn)”有關(guān)的規(guī)則可能對表決權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生某些影響，有利于B系列優(yōu)先股持有人。

投資者范文第5篇

網(wǎng)絡(luò)貸款平臺迅猛擴張

金融市場上存在供需雙方，一方是希望獲取高收益的投資者，另一方是急需資金周轉(zhuǎn)但難以獲得銀行貸款的小商戶和個人，于是網(wǎng)貸平臺應(yīng)運而生。網(wǎng)貸平臺撮合借貸雙方，并收取一定的手續(xù)費，這是它的利潤來源。

借款人一般只需通過網(wǎng)貸平臺的資信審核，就能在平臺上借款“標(biāo)”，寫清楚借款用途、額度、期限和利率等要素，然后由投資者“投標(biāo)”?！皹?biāo)”滿后，借款人將從網(wǎng)貸平臺拿到錢，根據(jù)約定，還本付息。

有網(wǎng)貸平臺的借款人表示，盡管利息高一點，但由于不需要抵押物，借款方便，是應(yīng)急的一個不錯選擇。對于出借人來說，網(wǎng)貸平臺所給利息遠(yuǎn)高于其他理財方式，而且沒有具體的數(shù)額限制。兩者相互需求，催生了網(wǎng)絡(luò)貸款公司的迅猛發(fā)展。

網(wǎng)絡(luò)貸款平臺因準(zhǔn)入門檻較低，從2007年第一家網(wǎng)絡(luò)貸款公司“拍拍貸”成立到目前，已經(jīng)增長到300家以上。有資料顯示，“拍拍貸”2009年下半年只有1000萬元的成交額，至2012年年中已累計成交1.8億元左右。承諾保障本金的P2P網(wǎng)站紅嶺創(chuàng)投，2012年上半年交易額已經(jīng)有5億元。

目前全球最大的P2P信貸服務(wù)網(wǎng)站為美國的繁榮網(wǎng)（），該網(wǎng)站創(chuàng)立于2006年，先后有11家美國的VC參與了對Prosper的投資，投資總額僅為8000萬美金。

高收益背后的高風(fēng)險

由于監(jiān)管部門不明確，網(wǎng)貸平臺公布的營業(yè)執(zhí)照五花八門，有電子商務(wù)公司、擔(dān)保公司、投資管理公司等。最為關(guān)鍵的是不少網(wǎng)絡(luò)貸款平臺屬于民間機構(gòu)，信息不公開透明，讓人看不到真實的壞賬率。比如一夜之間倒閉的“哈哈貸”，就曾標(biāo)榜自己是國內(nèi)最謹(jǐn)慎的P2P平臺。

網(wǎng)貸平臺經(jīng)歷了迅猛發(fā)展之后，各種亂象也開始出現(xiàn)。平臺老板親自上陣借款、借款人身份真假難辨、借款利率遠(yuǎn)超國家規(guī)定等亂象頻現(xiàn)，使一些原本可緩解小微企業(yè)貸款難的網(wǎng)貸平臺正在悄然變味，甚至涉嫌淪為某些機構(gòu)或個人吸金、洗錢的通道。

為了吸引投資者，很多網(wǎng)貸平臺承諾保障本金甚至保障本息，即借款人如果到期不能還款，將由網(wǎng)貸平臺墊付。業(yè)內(nèi)人士指出，也正是在這種承諾的誘惑下，很多出借人就尋找高收益的平臺去“投標(biāo)”。

網(wǎng)絡(luò)貸款投資收益包括網(wǎng)站給出的賬面收益和投標(biāo)獎勵兩個部分，盡管賬面收益看上去一般為10%～22%，被嚴(yán)格地控制在4倍基準(zhǔn)利率之下，但如果加上投標(biāo)獎勵，部分網(wǎng)站的投資收益已經(jīng)超過30%。

業(yè)內(nèi)人士指出，高收益一般都出現(xiàn)在新平臺上，那不過是為了短期內(nèi)吸引投資者的關(guān)注。但恰恰是這高收益背后的風(fēng)險最大，有可能演變成為先給點甜頭，在投資者瘋狂進(jìn)入之后，卷款“跑路”。

在最近的“優(yōu)易貸事件”中，一位債權(quán)人就說，她從2012年10月份開始在該網(wǎng)站進(jìn)行投資，最開始回款速度較快，首期投資15萬元順利收回之后，她又追加了10多萬，而這10萬元是“肉包子打狗”，有去無回。

監(jiān)管之殤

對于網(wǎng)貸平臺的風(fēng)險問題，大多網(wǎng)貸平臺負(fù)責(zé)人和投資人均認(rèn)為，網(wǎng)貸市場空間廣闊，但目前亟需規(guī)范。對于網(wǎng)貸平臺的卷款“跑路”， 第三方支付平臺原本具有一定資金監(jiān)管職責(zé)，現(xiàn)在看來也不靠譜。

2012年年中出事的“淘金貸”與第三方支付平臺環(huán)迅支付采取的是“資金下發(fā)”合作模式，即客戶資金打到“淘金貸”的賬戶后，“淘金貸”馬上就可以支取。事發(fā)后，雖然環(huán)迅支付一度凍結(jié)“淘金貸”賬戶，但最終錢還是被全部提走。以最早推出網(wǎng)貸平臺的“拍拍貸”為例，公司從2010年開始和多家商業(yè)銀行洽談，希望能推出類似保證金的第三方存管，但因多種原因都被拒絕。

網(wǎng)貸從業(yè)人員表示：“不斷出現(xiàn)的網(wǎng)貸跑路事件，讓有些人可能會放棄網(wǎng)貸投資，新的投資者進(jìn)入也會更加謹(jǐn)慎?！备嗟挠^點認(rèn)為，不應(yīng)“一刀切”地關(guān)閉，畢竟網(wǎng)貸平臺提供了一種新的投資渠道，也能在一定程度上緩解小微企業(yè)貸款難的問題，同時也給投資者提供了相對更高的收益。

雖然監(jiān)管之殤仍然困擾著網(wǎng)貸行業(yè)，但它們也在加強行業(yè)自律。近日國內(nèi)首家網(wǎng)絡(luò)信貸服務(wù)業(yè)企業(yè)聯(lián)盟在上海正式成立，聯(lián)盟包括融道網(wǎng)、上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司（陸金所）、拍拍貸、諾諾鎊客、財金金融、維誠致信、中國資金管理網(wǎng)、融360、你我貸、暢貸網(wǎng)等，涵蓋了上海最主流的網(wǎng)絡(luò)信貸服務(wù)業(yè)企業(yè)。

投資需要擦亮眼

“網(wǎng)貸收益高，一個月就會回本，我就像中毒一樣去投資網(wǎng)貸?！?一位投資者如此總結(jié)自己的網(wǎng)貸感受。

現(xiàn)實情況也是如此。最近發(fā)生的“優(yōu)易貸事件”，其中的漏洞就顯而易見：該公司公開工商注冊資料已過期；公布的關(guān)聯(lián)股東系虛假股東；收益虛高……甚至已經(jīng)有投資人在網(wǎng)絡(luò)上了質(zhì)疑優(yōu)易貸的帖子，而優(yōu)易貸的投資人依然執(zhí)迷其中。

“優(yōu)易貸的收益率驚人，平均月息都在4～5分?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，“投資者就是在高利率的誘惑下利令智昏?！?/p>