新古典金融學(xué)
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新古典金融學(xué)范文第1篇
論文摘要:本文在對行為金融學(xué)的發(fā)展歷史和理論體系介紹的基礎(chǔ)上,探討了深度心理學(xué)在行為金融學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用的方法,也就是利用深度心理學(xué)的方法提高投資者投資能力。
經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)兩個(gè)在發(fā)展過程中有著割不斷關(guān)系的學(xué)科,在現(xiàn)在越來越表現(xiàn)出了相互融合的趨勢。金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)的皇冠,在這場變革中當(dāng)然也是產(chǎn)生出了行為金融學(xué)這一巨大的成果,集中體現(xiàn)就是2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了始終堅(jiān)持自己是心理學(xué)家的kahneman。但是在現(xiàn)在的行為金融學(xué)中,主要的心理學(xué)理論還是認(rèn)知學(xué)派的,而且多是以經(jīng)濟(jì)學(xué)的方式來利用心理學(xué)的理論。本文就是在于探討用除認(rèn)知心理學(xué)以外的心理學(xué)理論和方法在改善投資者投資能力可能性,尤其是利用深度心理學(xué)的方法。
一、行為金融學(xué)的發(fā)展來源
1776年,斯密《國富論》的出版標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門學(xué)科的獨(dú)立,此時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)被定義為對財(cái)富的生產(chǎn)和分配的科學(xué)。到了新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物馬歇爾那里,他說::“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究財(cái)富的學(xué)問,同時(shí)也是一門研究人的學(xué)問。”。在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)提到的兩個(gè)基本假設(shè)之一的:人們充分利用所有可以獲得的信息做決策,這一假設(shè)就足見對人的重視。為以后經(jīng)濟(jì)學(xué)在在對人的討論方面奠定了基礎(chǔ),雖然這里的人是完全理性的人。
1947年herbert simon考慮到人的心理因素在經(jīng)濟(jì)行為中的作用,提出“有限理性”理論。“有限理性”是對新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于“絕對理性”的否定,經(jīng)濟(jì)學(xué)對人的認(rèn)識開始考慮現(xiàn)實(shí)的人的實(shí)際情況。
到了20 世紀(jì)70 年代, 心理學(xué)家kahneman 和tversky基于認(rèn)知心理學(xué)的理論, 在“有限理性”假設(shè)的基礎(chǔ)上, 更進(jìn)一步提出了既非完全理性, 又不是凡事皆自私的“現(xiàn)實(shí)人”假定。他們的《不確定狀態(tài)下的判斷:啟發(fā)式法則和偏差》和《前景理論:風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》兩篇文章中側(cè)重于研究人們在風(fēng)險(xiǎn)下進(jìn)行判斷和決策的過程,提出了決策心理學(xué)的重要理論:“前景理論”。kahneman也因?yàn)樵诖朔矫娴耐怀鲐暙I(xiàn)獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。該理論對行為金融學(xué)產(chǎn)生了重大的影響,它的提出標(biāo)志著行為金融學(xué)的真正興起。
二、行為金融學(xué)的研究體系
行為金融學(xué)(behavioral finance)是一門介于心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的邊緣學(xué)科,就是以決策心理學(xué)的理論和研究為基礎(chǔ),探討投資者的真實(shí)投資決策過程中的行為規(guī)律及心理機(jī)制,試圖去解釋在決策過程中,情緒和認(rèn)知過程是如何對投資者的具體投資活動(dòng)產(chǎn)生作用的。行為金融學(xué)將金融學(xué)、心理學(xué)、行為科學(xué)、人類學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科融合在一起,來研究投資者實(shí)際決策行為對金融市場的運(yùn)行和金融產(chǎn)品的定價(jià)的影響。
hersh shefrin認(rèn)為行為金融學(xué)的研究主題分為三部分:直覺驅(qū)動(dòng)偏差、框架依賴和無效市場。啟直覺驅(qū)動(dòng)偏差主要是指投資者在形成認(rèn)知和做決策時(shí)存在著一些經(jīng)驗(yàn)規(guī)則及與此相聯(lián)系的系統(tǒng)性偏誤, 從而導(dǎo)致個(gè)人在金融市場上表現(xiàn)出一系列的偏差。框架依賴是指個(gè)人因?yàn)榍榫昂蛦栴}的陳述與表達(dá)不同會有不同的選擇。無效市場是指在直覺驅(qū)動(dòng)偏差和框架依賴的作用下導(dǎo)致價(jià)格偏離基本面價(jià)值。
在這三個(gè)主題中,要追究根本無疑前兩個(gè)是主要討論的對象,不只是因?yàn)闊o效市場是由他們產(chǎn)生,而且更重要的是前兩個(gè)方面都是關(guān)于人的行為偏差的描述。在此試圖用深度心理學(xué)的觀點(diǎn)來解釋這些行為的原因,已達(dá)到利用深度心理學(xué)的方法來幫助投資者提高投資能力的目的。
在直覺驅(qū)動(dòng)偏差中,hersh shefrin主要指出了下面的一些影響人正確抉擇的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則:典型性、過度自信、錨定、模糊性規(guī)避。在框架依賴中主要指出了:損失厭惡、協(xié)調(diào)決策、享樂式編輯、認(rèn)知與情緒方面、自我控制、后悔、貨幣幻覺。
三、深度心理學(xué)在行為金融學(xué)中的應(yīng)用方式
從以上對現(xiàn)在行為金融研究的陳述,發(fā)現(xiàn)在行為金融學(xué)還是主要在研究一些“金融怪象”,這些現(xiàn)象是用經(jīng)典的金融理論所解釋不了的,而且用的方法基本就是由心理學(xué)借鑒過來的實(shí)驗(yàn)法,在此基礎(chǔ)上利用認(rèn)知心理學(xué)的理論作基礎(chǔ)來幫助解釋。也就是說,在現(xiàn)有的行為金融學(xué)里還是在用基于統(tǒng)計(jì)學(xué)的研究來解釋人的行為動(dòng)機(jī)。那樣對個(gè)人投資者來說,他們即便了解了這些現(xiàn)象但對自己的實(shí)際幫助在那呢?因?yàn)檫@些現(xiàn)象的根源很深,我們在實(shí)際的投資過程中尼要認(rèn)識自己的這些錯(cuò)誤都很難,你說要完全改過那就是更加的難上加難了。所以說需要用另外的眼光,用一種更加長遠(yuǎn)的方式來認(rèn)識這些問題,從而尋找方法來逐漸幫助個(gè)人投資者來提高其投資能力
在kahneman的理論體系里,他提出了一種將人的認(rèn)知過程區(qū)分為“直覺”和“推理”,并對二者做出了詳細(xì)的區(qū)分。通過這個(gè)行為金融學(xué)里重要的理論——前景理論的前提,會發(fā)現(xiàn)直覺是很多很多錯(cuò)誤的根源。這也就自然的想到了榮格關(guān)于人的意識功能的劃分:感覺、思維、情感和直覺。在榮格這里,直覺是“直覺這種功能使你看見實(shí)際上看不見的東西,這是你自己在事實(shí)上做不到的。但直覺能為你做到,你也信任它”;“在你必須處理陌生情況而又無既定的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)或現(xiàn)成的觀念可遵循的時(shí)候,你就會依賴直覺這種功能。”和“但你處于一種直覺的狀態(tài),你通常不再注意細(xì)節(jié)。”,可以看出這和kahneman給直覺的功能是一樣的。
在榮格看來直覺更多的事無意識的表現(xiàn),它可以無處不在的通過域下過程來影響你。這就是問題的所在那就是要改變直覺,就需要深入我人類的無意識當(dāng)中來認(rèn)識它和改變它。也就是說,最深刻的變化應(yīng)該是從無意識的工作進(jìn)行起。在這種情況下,榮格學(xué)派代表的深度心理學(xué)就是要針對人類的無意識來進(jìn)行工作的。那深度心理學(xué)在行為金融學(xué)領(lǐng)域,也就是在幫助個(gè)人改善投資能力是最徹底和最好的。
參考文獻(xiàn)
[1]【美】薩繆爾森;諾德豪斯.經(jīng)濟(jì)學(xué)(第十七版).北京: 人民郵電出版社,2006
新古典金融學(xué)范文第2篇
【何志雄先生，文華新城集團(tuán)執(zhí)行委員會董事，在加拿大和中國的私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)投資、投資銀行、企業(yè)融資、上市公司管理、礦業(yè)資源及傳媒、慈善等方面擁有超過20年的豐富經(jīng)驗(yàn)；他獲有多倫多大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位、北京大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位及國際經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾于中國人民大學(xué)中美經(jīng)濟(jì)學(xué)培訓(xùn)中心（福特班）畢業(yè)。同時(shí)擔(dān)任香港復(fù)康會委員，香港麥理浩醫(yī)院院監(jiān)，香港醫(yī)院西聯(lián)網(wǎng)招標(biāo)委員會委員，亦為香港上善基金會的創(chuàng)始人之一，事業(yè)之余不忘回饋社會。】
有為于金融，亦無為于金融
“商界的最高境界，相信是接近道的感覺。摸索中，你知道應(yīng)該什么時(shí)候向左轉(zhuǎn)，什么時(shí)候向右轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)的力度有多大。除了道之外，沒有什么東西可以把你固定住。你越?jīng)]有自己，道的感覺就越強(qiáng)，你的靈性就越接近上天的力量，進(jìn)入無為而無所不為的狀態(tài)。”――這是何志雄先生對于“商”的言論。
“道”虛無縹緲，難以捉摸，但是“商”卻實(shí)實(shí)在在，看得見，摸得著，從中亦可以得窺何志雄先生過往的從業(yè)歷程。順著其事業(yè)的足跡，挖掘其時(shí)代脈絡(luò)下的故事與人生感悟，以及思想的火花，不啻于聽一場精彩的演講，看一本言論新穎的書，讓人有靈性之悟，有茅塞頓開之感。
何志雄先生何許人？為香港金融界中一位頗有知名度的專業(yè)人士。他在廣州出生，在中國知名學(xué)府北京大學(xué)畢業(yè)，先后獲得北京大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)系學(xué)士學(xué)位，北京大學(xué)光華管理學(xué)院碩士學(xué)位，并在中國人民大學(xué)中美經(jīng)濟(jì)學(xué)培訓(xùn)中心（福特班）畢業(yè)。1989年他前往加拿大，又在加拿大知名學(xué)府多倫多大學(xué)求學(xué)深造，獲取金融學(xué)碩士學(xué)位，完成向金融專業(yè)人才的完美轉(zhuǎn)變，攀登于金融之路上，以本我彰顯人生之色彩。
何志雄先生的金融之路是從加拿大展開。當(dāng)時(shí)他主持收購Pacific Gold Corporation，擔(dān)任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，此為一家在加拿大多倫多證券交易所上市的公眾公司，工作重點(diǎn)為在美國密西西比州的監(jiān)水井作業(yè)。加拿大的工作經(jīng)歷顯然令他記憶深刻，為此他用了一年時(shí)間，與北京電視臺合作，倡議、融資、安排、出鏡、寫稿，拍攝了一部長達(dá)9集的電視紀(jì)錄片《加拿大紀(jì)行》，贊助商包括世界上最大的航空模擬器公司CAE等四家大公司，成片于1994年，并在北京電視臺等十四家電視臺播出。令他回味起以前因?yàn)樵谥醒腚娨暪?jié)目主持大賽業(yè)余組中獲得第四名（現(xiàn)中央電視臺著名主持人張澤群當(dāng)年獲同組第三），而得以在電視臺工作的經(jīng)歷和在加拿大兩家電臺從事電臺主持的經(jīng)歷。
但何志雄先生的工作重心依然是金融，主業(yè)也是金融，1997年回到香港后，他依然是從事風(fēng)險(xiǎn)投資等金融業(yè)務(wù)，并先后任職于不同的金融公司。他曾為元成基業(yè)之首席投資官，此為一香港風(fēng)險(xiǎn)基金公司，主要專注于早期階段的科技投資及可立即在香港轉(zhuǎn)換成上市股票的投資；他亦曾為香港Laidlaw Pacific (Asia) Limited之執(zhí)行董事，Laidlaw Global Corporation中國區(qū)的首席代表，此為一華爾街投資銀行；他并參與了亞洲太平洋電線電纜有限公司對中國及東南亞的所有投資，此為一在紐約證券交易所上市的十億美元投資的公司。
這一段工作經(jīng)歷，帶給何志雄先生的是更加豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，更加精彩的人生閱歷，也為他的金融之路夯實(shí)了基礎(chǔ)，使他坦然地去迎接新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。因而在兩年前，他加入到文華新城集團(tuán)，擔(dān)任執(zhí)行委員會董事，亦為文華新城集團(tuán)旗下的文華新城理財(cái)顧問有限公司之項(xiàng)目總監(jiān)。文華新城集團(tuán)總部位于香港，主要關(guān)注首次公開上市及采礦、石油及天然氣以及新型能源項(xiàng)目，也是最早進(jìn)入中國的有關(guān)海外上市的財(cái)務(wù)顧問和礦業(yè)方面的投資顧問，剛剛完成世界上最大的鉻礦的巨大融資。
何志雄先生在文華新城集團(tuán)負(fù)責(zé)投資管理，到此時(shí)，他已經(jīng)擁有超過15年的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)是一名行業(yè)內(nèi)的資深專業(yè)人士。而在金融服務(wù)的領(lǐng)域里，沒有什么比專業(yè)才能更為重要，對于他來說，以國際視野配合區(qū)域性的經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供更有效的金融服務(wù)，在這樣一個(gè)大的環(huán)境下，是為“有為”，而在他內(nèi)心深處，卻一直保持著“無為”的本心。
在金融之路上，何志雄先生一直努力地去使自己保持一顆童心，在過程之中不為貪欲所迷惑，并時(shí)時(shí)保持清醒，做一個(gè)清醒的好人，在堅(jiān)持原則性和靈活性之間找到平衡，懂得時(shí)刻準(zhǔn)備好向所有人學(xué)習(xí)，懂得在社會中如何不斷提升自己，懂得如何在不公平的情況下保持公平性。為此他認(rèn)為要學(xué)習(xí)的，正是那種共榮共存的智慧，在中西文明中找到生存和統(tǒng)一之道。
而這個(gè)“道”，就是一種境界，或許終會達(dá)至“無為而無所不為”，在這個(gè)“有為”的社會中，發(fā)揮最佳的作用。
新古典儒家，君子自強(qiáng)不息
“其實(shí)，商界上最重要的，不是你的賺錢能力，而是你的緣分和把握緣分的能力。有了緣分，能夠把握，你可以請其它有賺錢能力的人去執(zhí)行。萬事萬物，看似孤立，其實(shí)，它們都是安排好的。千萬人爭得你死我活，為什么偏偏是他勝出，都不是偶然的！都是命運(yùn)安排好的！只有跳出五行六欲的人們，才會真正明白這里的道理！”――何志雄先生之言論。
在何志雄先生身上，最讓人嘆服的地方，就是他在事業(yè)進(jìn)行的同時(shí)，能夠融匯人生之哲理，常常思考，每有研究，均能夠直指中國傳統(tǒng)文化內(nèi)核。他稱自己對國學(xué)是業(yè)余的研究，但他每年都幾乎翻閱百余本相關(guān)書籍，亦會在讀書有感之時(shí)，寫下自己的感悟，也會寫下一些自己的文章心得，并試圖去找到一種能為政府接受、為既有利益者接受、也能夠?yàn)槲鞣浇邮懿⒄J(rèn)可的東西。
為此何志雄先生在自我積累的基礎(chǔ)之上，提出“新古典儒家思想”。即用先秦思想，配合西方現(xiàn)代可以吸收的東西，核心是中國的傳統(tǒng)思想，也必須是中國先秦的思想和基礎(chǔ)。因?yàn)樗J(rèn)為中國很早就有很多優(yōu)秀的東西，譬如民主、人權(quán)、自由、和在很早就有提出，并不是西方所獨(dú)有。這是一個(gè)可以與西方文明相統(tǒng)一的基礎(chǔ)。西方的東西可以學(xué)習(xí)，只要以中國傳統(tǒng)為基礎(chǔ)就行。何志雄先生主張，用天的概念統(tǒng)一中西方文明。因此他認(rèn)為在這樣一個(gè)狀態(tài)下，有很多可以做到的地方。比如宗教，它需要重新尋找形式、方法、和傳播方式, 應(yīng)該在全球化的條件下, 各種宗教逐漸統(tǒng)一起來, 而新古典儒家、佛家、道家提供一個(gè)統(tǒng)一的基礎(chǔ)。
概括來講，新古典儒家思想是指――先秦儒家思想中的人文主義、人道主義的、人本主義、民本主義、民（人）權(quán)主義、與民主主義，但是又與佛家道家背后的人的靈魂部分相結(jié)合的、既入世又出世的儒家思想，它是與一切宗教都可以兼容的、人類在行動(dòng)方法和政治方法上的一套處理哲學(xué)，它是全球倫理道德統(tǒng)一和結(jié)合東西方文明的核心內(nèi)容之一。它是先秦的儒家，是的儒家、自由的儒家、人道的儒家，是“人格單一化”與“俗圣二元化”有機(jī)結(jié)合的儒家，是與佛道相通的儒家。
中國現(xiàn)在的思想, 應(yīng)該是以新古典儒家、佛家、道家為核心, 吸收西方文明的精華, 并將其提升至一個(gè)新的高度,同時(shí)在形式方面或“術(shù)”方面提升自己。在不遠(yuǎn)的將來,中西方文明兩者看上去、感覺上卻沒有什么區(qū)別。就像鋼化玻璃與有機(jī)玻璃看上去一樣, 但兩者的物質(zhì)結(jié)構(gòu)、物理指標(biāo)是不同的, 只有在一定條件下, 它們的區(qū)別才會顯現(xiàn)出來。即使在現(xiàn)在的條件下看上去差不多。人們不能拿“相”、“色”去判斷“性”, 前者好不一定后者好，反之亦然。但是“性”代表長遠(yuǎn)的東西，代表“相”可能變動(dòng)的方向，代表未來可能產(chǎn)生的結(jié)果。現(xiàn)在的“色”、“名”、“相”都是往昔種下的“因”所造成的, 包括改革開放、百年抗?fàn)幍臍q月、幾千年的專制等等。而當(dāng)改革開放到今天這一程度, 勢力的崛起需要向世界展示新的“色”、“名”、“相”的時(shí)候, 中國潛在的“性”, 即中國的儒釋道思想才會真正地顯現(xiàn)出來。
當(dāng)然，何志雄先生認(rèn)為自己還有非常之多的不足，他說自己只是一滴水，“與先人相比，什么都不是”。因而他最喜歡的就是徜徉書海之間，以書為舟，以勤為徑，除了每天晚上和周末學(xué)習(xí)研究中國傳統(tǒng)文化，就是思考寫作更多的東西。最直觀的主題就是，做人、生意、文化與社會之間的平衡，即從做好人，做好生意，引領(lǐng)文化，創(chuàng)造價(jià)值，并身體力行地去回饋社會，做好事，做善事，做一個(gè)普通的人應(yīng)該做的事。
何志雄先生相信――您的善行，正在影響著周邊的人，影響著他們的從商之道和為人處事的方法。就像千萬個(gè)發(fā)光點(diǎn)一樣，逐漸的，光會越來越亮，善的力量越來越大，世界因您而改變。因此何志雄先生在投資中的理念就是，以快于別人幾步的方法進(jìn)到一個(gè)別人還沒有意識到的領(lǐng)域，然后通過經(jīng)營賺錢，達(dá)到“我為人人、人人為我”的這樣一個(gè)狀況。
一直以來，何志雄先生也是努力地踐行自己的理念，事業(yè)之余不忘回饋社會，他擔(dān)任香港復(fù)康會委員，亦為香港上善基金會的創(chuàng)始人之一，三年前在北京代表基金會參與創(chuàng)辦非牟利性的機(jī)構(gòu)上善醫(yī)院，擁有大概200個(gè)床位，服務(wù)于廣大的病患人群。另外他亦有心愿，正在籌備天仁安沃慈善基金，準(zhǔn)備首先用現(xiàn)代傳媒方法進(jìn)行中國傳統(tǒng)文化的全球推廣；另外一個(gè)是大興老人院，因?yàn)橹袊淆g化趨勢加重，如此可以使老人得到更好地照顧；第三就是興辦教育，幫助讀不起書的孩子，積極捐資助學(xué)。
新古典金融學(xué)范文第3篇
【關(guān)鍵詞】盧卡斯批判 理性預(yù)期 動(dòng)態(tài)計(jì)量
引言
2011年諾貝經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了，薩金特（thomas sargen）、西姆斯（christopher-sime）表彰了兩位為新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的建立和發(fā)展作出了杰出貢獻(xiàn)。兩位學(xué)者對宏觀經(jīng)濟(jì)模型中預(yù)期的作用、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)理論與時(shí)間序列分析的關(guān)系等方面做出了開創(chuàng)性的工作。使得宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究更強(qiáng)調(diào)實(shí)證分析與理論的結(jié)合，為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究提供了新的方向。凱恩斯（1936）發(fā)表《就業(yè)、利息和貨幣通論》，標(biāo)志著現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生。
凱恩斯的思想和方法之后為薩繆爾森與托賓等繼承，從而形成了新古典綜合學(xué)派。但是70年代的滯漲現(xiàn)象，以凱恩斯主義為基礎(chǔ)的宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的預(yù)測和解釋能力得到了巨大的挑戰(zhàn)。Lucas（1976）指出，政策制度的改變會改變個(gè)人對政策的反應(yīng)方式，而個(gè)人行為的改變會使經(jīng)濟(jì)模型的參數(shù)發(fā)生變化，而參數(shù)的變化又是難以衡量的，使得很多早期計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型很難評價(jià)經(jīng)濟(jì)政策的效果。
一、動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在理性預(yù)期中運(yùn)用
根據(jù)“盧卡斯批判”，經(jīng)濟(jì)人會根據(jù)變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境隨時(shí)調(diào)整自身的參數(shù)。傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型不能持續(xù)描述經(jīng)濟(jì)主體的變化，在擬合一段時(shí)間后，誤差將逐漸加大。經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者，需要迫切解決的是如何利用隨機(jī)數(shù)據(jù)來反映理性預(yù)期的思想。在動(dòng)態(tài)時(shí)間序列分析中，對一個(gè)AR（自回歸）過程的估計(jì)，可以轉(zhuǎn)化為一個(gè)無限期隨機(jī)項(xiàng)的MA（移動(dòng)平均）過程，這樣就可以利用隨機(jī)誤差項(xiàng)對參數(shù)的真實(shí)值進(jìn)行估計(jì)了。薩金特（1980）使用了廠商優(yōu)化模型來體現(xiàn)理性預(yù)期的思想。設(shè)廠商目標(biāo)函數(shù)為：
■E■■β■（γ■+α■-w■）n■-（r■/2）n■■-（δ/2）（n■-n■）■
（1）
其中，β為貼現(xiàn)率，n■為第t期勞動(dòng)力投入，α■為第t期技術(shù)水平，w■為第t期工資水平。γ■，γ■，β為待估參數(shù)。根據(jù)利潤最大化得：
nt=ρnt-1-（ρ/δ）■（βρ）jEt[wt+j-at+j-γ■] （2）
利用wiener-kolmogorov算子把t+j期工資率和技術(shù)水平內(nèi)生化得：
n■=ρn■-（ρ/δ）Uξ（λ）-1[1+■（■（λ）■ξ■）L■]x■+（ρ/δ）（λ）■[1+■（■（λ）■a■）L■]a■+ργ■/[δ/（1-λ）]其中，λ=βρ，U是一個(gè)1×p的向量。定義π（L）=（ρ/δ）（λ）■[1+■（■（λ）■a■）L■]，則誤差項(xiàng)為α（L）et=π（L）v■■，定義μ（L）=n（ρ/δ）ξ（λ）■[1+■（■（λ）■ξ■）L■]，c■=v■■-vv■■。對v■■的OLS估計(jì)可得第t期的最優(yōu)勞動(dòng)力投入為：
nt=（1-ρL]-1[μ（L）+π（L）α（L）-1vξ（L）]xt+（1-ρL）-1π（L）α（L）-1ct （3）
通過ML估計(jì)出參數(shù)r0，γ1，δ，v，α（L），ξ（L）這些估計(jì)出的參數(shù)是具有理性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)人最優(yōu)目標(biāo)中含有的參數(shù)以及技術(shù)水平參數(shù)，這樣就可以通過所估計(jì)的參數(shù)來體現(xiàn)理性預(yù)期思想了。
二、動(dòng)態(tài)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)在一般均衡中的運(yùn)用
（一）有關(guān)經(jīng)濟(jì)周期的計(jì)量
與薩金特相比，西姆斯更集中于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的研究。西姆斯（1972）研究了時(shí)間序列數(shù)據(jù)的區(qū)間問題，他認(rèn)為，二次可積函數(shù)中具有滯后分布的時(shí)間序列分布模型的時(shí)間距離和頻率空間是等距同構(gòu)的。在這個(gè)度量空間下，二者可以相互轉(zhuǎn)化，可進(jìn)行普通最小二乘估計(jì)，1974年西姆斯提出了消除時(shí)間序列季節(jié)影響因素的計(jì)量方法。
（二）有關(guān)格蘭杰因果檢驗(yàn)
在格蘭杰因果檢驗(yàn)中變量之間因果關(guān)系的確定是假設(shè)一個(gè)變量為被解釋變量而另外一個(gè)變量的滯后項(xiàng)為解釋變量時(shí)，回歸結(jié)果的整體顯著性檢驗(yàn)是否成立。該檢驗(yàn)只是體現(xiàn)變量與滯后變量的整體性關(guān)系，也就是說研究一個(gè)變量的歷史數(shù)據(jù)對另外一個(gè)變量所產(chǎn)生的影響。西姆斯（1972）在格蘭杰的基礎(chǔ)上提出了新的檢驗(yàn)方法，他認(rèn)為在時(shí)間序列中，如果解釋變量是外生的，對滯后項(xiàng)的整體性檢驗(yàn)存在錯(cuò)誤。他提出的因果性檢驗(yàn)是通過比較一個(gè)變量為被解釋變量與另外一個(gè)變量的未來值為解釋變量時(shí)，回歸后的整體顯著性檢驗(yàn)是否成立。西姆斯（1983）對貨幣供應(yīng)是否是引起經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因的實(shí)證研究提出了懷疑，并對這些實(shí)證研究提出了反駁。
（三）有關(guān)離散時(shí)間模型
西姆斯（1971）認(rèn)為當(dāng)把具有連續(xù)時(shí)間分布滯后的計(jì)量轉(zhuǎn)化為離散時(shí)間的計(jì)量時(shí)往往需要對分布滯后項(xiàng)增加平滑約束條件使得估計(jì)更準(zhǔn)確，西姆斯（1980）把這種思想發(fā)展成為后來廣泛使用的向量自回歸方法（VAR）。西姆斯（1988）認(rèn)為在貝葉斯分析中由于某些參數(shù)是無法量化或量化不夠準(zhǔn)確因此無法使用事前prior概率分布給參數(shù)賦值。研究者從簡化模型的角度出發(fā)，經(jīng)常只需估計(jì)有限的參數(shù)，這樣會導(dǎo)致事前事件的似然性降低。研究發(fā)現(xiàn)，時(shí)間序列模型分析中通過模型檢驗(yàn)選擇模型形式的方法并不可靠。檢驗(yàn)的顯著性會受到樣本數(shù)量的影響，而非樣本本身。另外，許多研究者經(jīng)常利用估計(jì)好的模型進(jìn)行事后檢驗(yàn)，通過對未來值進(jìn)行預(yù)測，比較預(yù)測值與真實(shí)值的差距，從而檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮O(shè)計(jì)是否合理。這種方法在短期時(shí)間序列模型中比較有效，在長期卻很難成立。在預(yù)測方面，往往需要在正則性和協(xié)方差平穩(wěn)的前提下進(jìn)行，然而在實(shí)際預(yù)測中，非正則性和非平穩(wěn)性會經(jīng)常出現(xiàn)，這使得預(yù)測誤差變得很大。
三、結(jié)論
在新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)治了近半個(gè)世紀(jì)后盧卡斯、普雷斯科特等人建立了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀基礎(chǔ)，而2011諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予薩金特與西姆斯，使得動(dòng)態(tài)宏觀計(jì)量思想為大多數(shù)研究者所認(rèn)可。且對傳統(tǒng)經(jīng)典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了挑戰(zhàn)，他們的研究工作使得小樣本最小二乘估計(jì)法被放棄，而使得大樣本的ML、GMM、貝葉斯估計(jì)等方法廣泛使用。而且VAR模型在經(jīng)濟(jì)變量的因果關(guān)系分析、脈沖響應(yīng)分析、波動(dòng)分析等方面具有無可比擬的優(yōu)勢，使得動(dòng)態(tài)計(jì)量方法在現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)研究中既能幫助政策制定者制定合理的經(jīng)濟(jì)政策，也可以對政策執(zhí)行效果進(jìn)行一定的評估。因此，薩金特與西姆斯的研究成果不但能應(yīng)用在宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)決策分析中也能得到極大的運(yùn)用。
參考文獻(xiàn)
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新古典金融學(xué)范文第4篇
一、《國際金融學(xué)》課程建設(shè)的基本思路
（一）確定《國際金融學(xué)》課程的內(nèi)容范圍
《國際金融學(xué)》是從開放視角研究一國金融市場中的變化對其他國家金融市場運(yùn)行的影響。 在日益全球化的世界中，國際金融作為一門經(jīng)濟(jì)學(xué)科，其重要性日漸凸顯。這不僅是針對中國等發(fā)展水平較低的國家而言，即使是在美國等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家也是如此。在西方很多高等院校中，國際金融都是最受歡迎的課程之一。然而，由于經(jīng)濟(jì)背景、歷史習(xí)慣等的差異，中西方對國際金融范疇的理解相差甚遠(yuǎn)。西方的國際金融理論著眼于探討跨國經(jīng)營的公司為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，如何在一體化程度不斷增強(qiáng)的國際市場中，做出盡量正確的財(cái)務(wù)決策。而我國的國際金融課程傳統(tǒng)上傾向于從貨幣金融的角度，研究開放經(jīng)濟(jì)背景下內(nèi)外均衡目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的問題。 隨著中西方經(jīng)濟(jì)與學(xué)術(shù)交流的日益頻繁， 國際金融學(xué)科體系進(jìn)一步改革和融合的要求越來越迫切。
因此，國際金融學(xué)科應(yīng)以日新月異的國際金融市場為主線， 研究所有市場參與者在全球化進(jìn)程中行為模式的變化。依此思路，國際金融的范疇?wèi)?yīng)當(dāng)是國際金融市場、跨國公司財(cái)務(wù)管理、新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的綜合。
（二）《國際金融學(xué)》課程建設(shè)的指導(dǎo)思想
1. 《國際金融學(xué)》課程目標(biāo)：解決實(shí)際問題。學(xué)習(xí)《國際金融學(xué)》的目的在于應(yīng)用金融工具和計(jì)量方法來解決金融業(yè)界提出的有關(guān)金融創(chuàng)新、金融風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)度量、金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)以及投資優(yōu)化等各種問題。應(yīng)用是學(xué)習(xí)《國際金融學(xué)》的主要目的，數(shù)學(xué)和計(jì)量方法是學(xué)習(xí)《國際金融學(xué)》的工具。根據(jù)我們的教學(xué)實(shí)踐和對人才市場需求的了解，為了全面提升學(xué)生學(xué)習(xí)國際金融的積極性，提高學(xué)生解決實(shí)際問題的能力，適應(yīng)金融業(yè)對金融人才的需要，要著重培養(yǎng)學(xué)生的數(shù)學(xué)建模能力和數(shù)值計(jì)算能力。數(shù)學(xué)建模就是建造“橋梁”，把金融實(shí)際與計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)聯(lián)系起來，把金融問題轉(zhuǎn)化為可以度量和觸手可及的數(shù)值計(jì)量，為人們應(yīng)用數(shù)學(xué)和計(jì)量方法解決實(shí)際問題提供前提。因此我們認(rèn)為建模是解決金融問題的關(guān)鍵和起始點(diǎn)。 為了培養(yǎng)學(xué)生具備這方面的能力，在加強(qiáng)學(xué)生對現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法的學(xué)習(xí)和運(yùn)用，提高數(shù)學(xué)基本功的同時(shí)， 必須逐步加深學(xué)生對現(xiàn)代金融市場基本概念的理解，以提高對金融實(shí)際的感知和直觀能力。而對于數(shù)學(xué)知識的運(yùn)用恰好是目前我們所教本科生的缺陷，因此應(yīng)逐步提高學(xué)生的數(shù)學(xué)水平和能力。
2. 圍繞學(xué)生能力的提高和培養(yǎng)構(gòu)建《國際金融學(xué)》學(xué)科體系。如上所述，數(shù)值計(jì)算能力是利用計(jì)算機(jī)解決金融實(shí)際問題的能力。由于大型計(jì)算機(jī)的出現(xiàn)，使得數(shù)據(jù)的處理和實(shí)際問題的數(shù)值模擬成為可能。隨機(jī)算法與確定性算法在金融問題中得到了廣泛的應(yīng)用。學(xué)生是否具備這方面的素質(zhì)已成為實(shí)際部門招聘人才的一個(gè)重要考核標(biāo)準(zhǔn)。 因此，國際金融課程體系的改革和建設(shè)應(yīng)該圍繞學(xué)生能力的提高和培養(yǎng)來進(jìn)行。為此，我們構(gòu)建了一個(gè)“原理-方法-應(yīng)用”的《國際金融學(xué)》課程體系。希望通過我們的課程體系改革，走出一條國際金融學(xué)專業(yè)建設(shè)和人才培養(yǎng)的道路， 以適應(yīng)人才市場的需求，為培養(yǎng)高層次的國際金融專門人才打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
二、《國際金融學(xué)》課程體系建設(shè)
經(jīng)過我們的教學(xué)探索和實(shí)踐，形成了河南大學(xué)的金融學(xué)課程體系。具體由以下三個(gè)教學(xué)環(huán)節(jié)構(gòu)成：
（一）國際金融市場
本教學(xué)環(huán)節(jié)旨在介紹國際金融學(xué)中的基本概念、工具和方法，開拓學(xué)生的視野，培養(yǎng)學(xué)生的現(xiàn)代金融意識，使學(xué)生掌握外匯和外匯市場的基本理論，為學(xué)習(xí)后續(xù)課程做好鋪墊。
1. 離岸金融市場。二戰(zhàn)之后，國際金融市場所發(fā)生的最突出的變革無疑體現(xiàn)在離岸金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展上。最早的離岸金融市場――歐洲貨幣市場的產(chǎn)生源于特殊的歷史環(huán)境，即冷戰(zhàn)時(shí)期東西方的對峙，但其飛速發(fā)展卻應(yīng)歸功于在岸金融市場中所存在的嚴(yán)格管制。例如，當(dāng)時(shí)美國有關(guān)利率上限規(guī)定的Q條例為歐洲美元市場提供了源源不斷的資金供給；1963年的利息平衡稅（美國人購買外國證券所得的高于本國證券利息的差額，必須作為稅款繳納給國家）與1965年的對外信用抑制計(jì)劃（美聯(lián)儲針對美國銀行向外國人發(fā)行的貸款所制定的限額） 有力地支持了歐洲美元貸款的需求。雖然目前離岸金融市場的規(guī)模依然在迅速擴(kuò)大，但隨著各國國內(nèi)金融市場管制的放松，在岸市場與離岸市場的監(jiān)管環(huán)境差別會越來越小，這是否意味著離岸金融市場正在逐步喪失其獨(dú)特的優(yōu)勢，并最終趨于消失呢？或者，除了監(jiān)管因素外，是否還有其他的約束條件影響在岸市場與離岸市場的競爭？
2. 外匯、衍生產(chǎn)品市場。國際金融市場的創(chuàng)新體現(xiàn)在新的金融工具、新的交易技術(shù)和手段、新的組織機(jī)構(gòu)與市場的創(chuàng)造等方面。其中最為核心的無疑是金融工具的創(chuàng)新。在股票、債券、基金等數(shù)量相當(dāng)有限的金融工具的基礎(chǔ)上，一系列嶄新的金融衍生工具不斷問世。如，20世紀(jì)80年代誕生的金融衍生工具有貨幣期貨合約期權(quán)、股票指數(shù)合約期權(quán)、歐洲美元期權(quán)、掉期期權(quán)、美元及市政指數(shù)期貨、平均期權(quán)、長期債券期貨和期權(quán)、復(fù)合期權(quán)等；20世紀(jì)90年代出現(xiàn)的金融創(chuàng)新工具有長期權(quán)益參與證券、債券差價(jià)認(rèn)股權(quán)證、固息浮息合成票據(jù)、股指增長票據(jù)、價(jià)差調(diào)換、杠桿價(jià)差票據(jù)、優(yōu)先股購買單位、災(zāi)害保險(xiǎn)期權(quán)和期貨、衍生頭寸證券化、消費(fèi)信貸證券化、航空組合證券化、飛機(jī)租賃證券化、重新確定利率上下限的浮息票據(jù)、雙重貨幣證券化、與股權(quán)業(yè)績掛鉤的證券、災(zāi)害優(yōu)先股賣出期權(quán)、通貨膨脹指數(shù)化的長期國債、平行債券等。國際金融市場環(huán)節(jié)的主要內(nèi)容及相應(yīng)的課時(shí)安排見表1。
（二）跨國公司管理
據(jù)統(tǒng)計(jì)， 目前跨國公司控制了世界生產(chǎn)的40%左右，國際貿(mào)易的50%～60%，國際技術(shù)貿(mào)易的60%～70%，全球外國直接投資的80%～90%， 發(fā)達(dá)國家40%的國內(nèi)生產(chǎn)總值來自跨國公司的海外收益。因此，跨國公司的財(cái)務(wù)管理成為《國際金融學(xué)》的一個(gè)十分重要的篇章。
與國內(nèi)公司相比，跨國公司的經(jīng)營環(huán)境更為復(fù)雜。由于跨國公司面向的是更為廣闊的國際市場，因此它可以在更大的范圍內(nèi)配置資源。它的生產(chǎn)、投資與籌資活動(dòng)不必拘泥于一國或一地。因此從一般意義上來看，跨國公司所面對的成本-收益曲線要比單純的國內(nèi)公司更加理想。 尤其是在國際金融市場交易品種更為豐富、 交易速度更為快捷的今天，跨國公司的業(yè)務(wù)發(fā)展空間得到了前所未有的拓展。
與此同時(shí)，和國內(nèi)市場相比，國際市場的不完全性表現(xiàn)得更為突出，無論是在發(fā)達(dá)國家，還是在發(fā)展中國家，金融自由化的改革都在如火如荼地進(jìn)行著。但是，國外公司進(jìn)入國內(nèi)市場的藩籬仍然沒有消除，商品、勞務(wù)與資本跨國流動(dòng)的障礙仍然存在，這些障礙體現(xiàn)在具有歧視性的稅收、運(yùn)輸政策及其他規(guī)章制度上，由此加大了跨國公司的交易成本。即使是在發(fā)達(dá)國家，市場不完全的情況也是相當(dāng)普遍的。
正是由于跨國公司業(yè)務(wù)類型、經(jīng)營環(huán)境的復(fù)雜性，與國內(nèi)公司相比，它所面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜，同時(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)也依然存在， 因此與國內(nèi)公司相比，跨國公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)雖然也是追求股東價(jià)值最大化，但是無疑要求更為復(fù)雜和高超的技術(shù)。本教學(xué)環(huán)節(jié)的主要內(nèi)容和課時(shí)安排見表2。
（三）內(nèi)外均衡
內(nèi)部均衡（充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定）與外部均衡（國際收支的平衡） 的同時(shí)實(shí)現(xiàn)無疑是一國宏觀經(jīng)濟(jì)所要達(dá)到的理想狀態(tài)，因此也成為國際金融理論的重要組成部分。本教學(xué)環(huán)節(jié)包括對幾種不同的國際收支理論的探討、內(nèi)外均衡即期政策的闡釋、匯率制度的選擇、在資本流動(dòng)過程中金融危機(jī)的防范和管理等內(nèi)容。
對內(nèi)外均衡的理論研究由來已久，最早對此進(jìn)行研究的是英國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?休謨（David Hume），他在18世紀(jì)提出了價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制理論， 該理論曾對當(dāng)時(shí)金本位制條件下內(nèi)外均衡的實(shí)現(xiàn)途徑做出了深入的分析。現(xiàn)代內(nèi)外均衡理論的奠基人、荷蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁伯根（Tinbergen）憑借其提出的“丁伯根法則”于1969年成為第一位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主。“丁伯根法則”的含義簡單來說就是，要達(dá)到N個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，至少需要N種獨(dú)立的政策工具，但這一法則對內(nèi)外均衡之間的矛盾與協(xié)調(diào)方法并沒有做出深入的探討。之后內(nèi)部均衡理論研究的大師米德（James Edward Meade）和蒙代爾（Robert Mundell）提出的政策搭配理論均從不同角度證明了“一石不能二鳥”的原則，也相繼獲得了這一經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的最高榮譽(yù)，這足以說明內(nèi)外均衡問題在國際金融研究中的特殊地位。
到20世紀(jì)50年代初期，英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德在“丁伯根法則”的基礎(chǔ)上，結(jié)合了凱恩斯理論和新古典理論（特別是希克斯的一般均衡理論）， 建立了政策工具和政策目標(biāo)相互關(guān)系的2×2模型，將國際收支平衡的概念從只包括貿(mào)易項(xiàng)目擴(kuò)大到囊括資本的國際收支的總平衡。米德的模型是現(xiàn)代意義上第一個(gè)較為系統(tǒng)的內(nèi)外均衡理論的框架。1976年多恩布什在凱恩斯的分析框架內(nèi)，對內(nèi)外均衡之間的相互作用機(jī)制進(jìn)行了考察，與前人不同的是，多恩布什強(qiáng)調(diào)了商品市場和金融市場在調(diào)整速度上的不對稱性，當(dāng)貨幣市場失衡引起匯率變動(dòng)時(shí)，商品市場由于價(jià)格剛性調(diào)整速度慢，金融市場由于價(jià)格彈性大調(diào)整速度快。調(diào)整速度上的差異引起了匯率超調(diào)現(xiàn)象，而匯率超調(diào)又會引起匯率的易變性。
但隨著全球化趨勢的不斷推進(jìn)，MFD（Mundell-Flemming-Dornbusch） 簡單的分析結(jié)構(gòu)與日益復(fù)雜的國際金融現(xiàn)實(shí)就顯得愈發(fā)不相稱了。1995年， 奧博斯特菲爾德（Maurice Obstfeld）和羅戈夫（Kenneth Rogoff）的論文《再論匯率動(dòng)態(tài)變化》發(fā)表，開辟了“新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”（NOEM）的時(shí)代， 成為國際金融理論研究一個(gè)新的發(fā)展領(lǐng)域和發(fā)展方向。這標(biāo)志著以微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、名義價(jià)格剛性、合理預(yù)期和不完全競爭為約束條件的嶄新的分析框架將成為今后學(xué)術(shù)研究的工作母機(jī)模型（workhorse model）。目前，新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法已經(jīng)滲透到了多個(gè)領(lǐng)域，例如國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、匯率決定、匯率機(jī)制選擇、金融危機(jī)預(yù)警等等。然而，內(nèi)外均衡的政策搭配是一門帶有很大藝術(shù)成分的科學(xué)，要深刻洞察其中的玄機(jī)，還有很長的路要走。本環(huán)節(jié)的主要內(nèi)容和課時(shí)安排見表3。
新古典金融學(xué)范文第5篇
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場;投資方法
中圖分類號:F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0138-02
1 行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論,它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動(dòng)因來研究、解釋和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題,本質(zhì)上,行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過程,是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長期以來,傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認(rèn)為證券市場的價(jià)格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。
行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:
2 對我國證券市場投資者行為偏差的分析
2.1 過度反應(yīng)
股票市場的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應(yīng),致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。
中國股票市場不僅波動(dòng)幅度大,而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機(jī)心理,而市場濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此,中國股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機(jī)行為。
2.2 處置效應(yīng)
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn),處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差,表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理” 和對虧損的“損失厭惡心理”,在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票,輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實(shí)際上,處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用,因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景,投資者此時(shí)傾向于接受確定性結(jié)果,而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景,投資者此時(shí)傾向于冒險(xiǎn),于是投資者持有已套牢股票更長時(shí)間,持有已獲利股票較短時(shí)間。
我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向,在很多情況下,處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響,這會削弱投資者對投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。
2.3 噪音交易
行為金融學(xué)家對噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為,在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中,交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中,利用其中某一信息的投資者越多,他就越可能利用該信息獲利,這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息,也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值毫無關(guān)系的噪音,這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報(bào),不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多,1999年紐約交易所的年平均換手率在20%―50%之間,而1998年―2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%,噪音交易太多導(dǎo)致股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高,同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)太大。平均而言,滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為39%,這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4 羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下,行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的,主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè),但事實(shí)上,即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息,而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風(fēng)” 、“跟莊” 的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍,由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力,同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力,為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和自己的報(bào)酬,基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng),羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。
3 基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應(yīng)用
3.1 反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí),基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn),采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正。
由于市場隨時(shí)都可能發(fā)生變化,基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力,更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經(jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念,一方面防止自身的羊群行為,一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷,并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置,這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。
3.2 利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認(rèn)為市場是非有效或不完全有效的,由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響,將會導(dǎo)致證券的市場價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差,買入低估的股票,賣出高估的股票,可以獲得超額的收益。例如,根據(jù)行為金融學(xué)的理論,市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應(yīng)遲緩,在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后,這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時(shí)間。因此,買入價(jià)格開始上漲的證券,賣出價(jià)格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上,美國價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經(jīng)理只有對投資者的心理,對市場延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度,以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握,才能在合適的時(shí)機(jī)買入和賣出證券。此時(shí),對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。
3.3 投資組合策略
行為金融學(xué)認(rèn)為,證券市場并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的,也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。
3.4 購買并持有策略
個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略――“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時(shí),應(yīng)詳細(xì)記錄購買理由,而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
3.5 捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場,采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的,投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢,尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好,關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn),從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后,率先集中資金進(jìn)行集中投資,贏取更大的收益。
4 結(jié)語
行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來,但由于中國證券市場是一個(gè)新興的市場,許多規(guī)章制度都不完善,基本上是個(gè)無效的市場。在這個(gè)市場中進(jìn)行研究,要結(jié)合中國的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用,探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略,以更有利于中國資本市場的發(fā)展。
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