投資價(jià)值估值方法
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投資價(jià)值估值方法范文第1篇
投資環(huán)境(Investment climate)指投資對(duì)象在進(jìn)行投資時(shí)所面臨的、影響投資行為的自然、經(jīng)濟(jì)、科技、管理、社會(huì)、法規(guī)和政治的各種條件和因素的總稱。實(shí)際上，投資環(huán)境是一個(gè)內(nèi)涵和外延非常豐富的系統(tǒng)。它包含了對(duì)投資有直接或間接影響的區(qū)域范圍內(nèi)的地理區(qū)位、自然資源、基礎(chǔ)設(shè)施、原材料供應(yīng)、市場(chǎng)化程度、競(jìng)爭(zhēng)狀況、人力資源、信息渠道、資金融通、納稅負(fù)擔(dān)、社會(huì)服務(wù)、經(jīng)濟(jì)政策、法律法規(guī)、社會(huì)秩序、政治形勢(shì)等這些有利或不利的條件與因素涵蓋了經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治、文化、法律、自然地理、基礎(chǔ)設(shè)施、信息、服務(wù)以及政策等方方面面。良好的投資環(huán)境是一個(gè)國(guó)家和區(qū)域吸引外資的強(qiáng)大“磁場(chǎng)”。因此，自從世界各國(guó)從20世紀(jì)60年代開始利用各種指標(biāo)對(duì)其投資環(huán)境的優(yōu)劣和吸引投資者的力度進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)測(cè)以來(lái)，采用評(píng)估指標(biāo)及評(píng)估方法進(jìn)行投資環(huán)境評(píng)價(jià)已經(jīng)成為世界各國(guó)和區(qū)域吸引資金流入、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展的重要手段。
建國(guó)50多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)取得了巨大的進(jìn)展。尤其是改革開放以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度之快，成就之高，有目共睹。進(jìn)入新世紀(jì)，中國(guó)政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，通貨膨脹率較低，貨幣堅(jiān)挺，外債結(jié)構(gòu)合理，國(guó)際收支平衡有余，進(jìn)口類關(guān)稅不斷降低，投資環(huán)境不斷改善，最近中國(guó)已經(jīng)成功加入世界貿(mào)易組織(WTO)，加上國(guó)家已經(jīng)開始實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略，這將更進(jìn)一步促使投資環(huán)境的改善，中國(guó)可望成為世界各國(guó)投資者青睞的比較理想的投資場(chǎng)所。
中國(guó)及其大陸31個(gè)省級(jí)區(qū)域（注：不包括香港、澳門和臺(tái)灣。）經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大成就除得益于國(guó)家穩(wěn)定的改革開放政策、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)過(guò)程中的要素稟賦、制度變遷、技術(shù)條件、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境、法律法規(guī)外，還與良好的投資環(huán)境、投資效果、外部國(guó)際大環(huán)境等因素關(guān)聯(lián)密切。面對(duì)新世紀(jì)和新一輪的全球資源重組，研究如何構(gòu)建衡量投資環(huán)境優(yōu)劣及其吸引力大小的指標(biāo)體系，并研究如何選擇適當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)投資環(huán)境進(jìn)行定量評(píng)估，為我國(guó)及各個(gè)區(qū)域評(píng)價(jià)投資環(huán)境質(zhì)量的好壞、吸引力的大小，及為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的制訂和決策的實(shí)施，提供一個(gè)科學(xué)有效的定量化的參考依據(jù)，意義非同尋常。
國(guó)外關(guān)于通過(guò)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)或建立指標(biāo)體系評(píng)價(jià)投資環(huán)境優(yōu)劣方法的研究起始于20世紀(jì)60年代。這些方法歸納起來(lái)主要有投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環(huán)境評(píng)分法（等級(jí)尺度法）、道氏評(píng)估法、關(guān)鍵因素評(píng)估法、相似度法、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法、綜合評(píng)判法和多因素分析評(píng)估法等。中國(guó)關(guān)于投資環(huán)境評(píng)價(jià)的研究，是在改革開放以后才開始的。20世紀(jì)80年代末到90年代初，對(duì)大陸各個(gè)省市區(qū)的投資環(huán)境的分析評(píng)價(jià)，不少學(xué)者進(jìn)行了有益的探索，這主要?dú)w功于統(tǒng)計(jì)資料的逐步健全和分析工具及技術(shù)的支撐。王慧炯、閔建蜀[1]采用關(guān)鍵因素評(píng)估法（又叫體制評(píng)估法，專門為中國(guó)和其他社會(huì)主義國(guó)家設(shè)計(jì)）主要從體制的角度按照降低成本、發(fā)展當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)、獲得原料供應(yīng)、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、追逐競(jìng)爭(zhēng)者、獲得當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和管理技術(shù)等6種投資動(dòng)機(jī)出發(fā)，選擇若干關(guān)鍵因素，并采用多因素評(píng)估法計(jì)算總分來(lái)評(píng)價(jià)投資環(huán)境；魯明泓[2][3]先后分別選擇了11項(xiàng)和10項(xiàng)指標(biāo)對(duì)中國(guó)大陸29個(gè)省市區(qū)（不包括西藏）和45個(gè)主要城市的投資環(huán)境作了綜合分析和評(píng)估；郭信昌[4]、張敦富[5]等人也對(duì)中國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行了較為系統(tǒng)的描述、分析和評(píng)價(jià)。不可否認(rèn)，上述研究對(duì)中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境的研究作了較大貢獻(xiàn)，但也有不少不足之處：或者單從宏觀方面來(lái)闡述，對(duì)中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境考查與定量評(píng)估做的還不夠；或者只分析硬環(huán)境而忽視軟環(huán)境；或者選擇的因素指標(biāo)雖然包括了投資環(huán)境的幾個(gè)方面，但其使用的統(tǒng)計(jì)資料相對(duì)單一，而且總量指標(biāo)（絕對(duì)）指標(biāo)過(guò)多而相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)嫌少，未能全面地涵蓋投資環(huán)境的方方面面，因而分析方法雖然比較科學(xué)，但結(jié)論卻前后相差太大，使得這些評(píng)估結(jié)果未能科學(xué)而準(zhǔn)確地衡量和反映中國(guó)各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境的實(shí)際情況，有些結(jié)論也與人們通常的看法相差較大，令人難以接受或讓人信服。為什么這些研究的結(jié)論差別如此大呢？筆者認(rèn)為關(guān)于中國(guó)投資環(huán)境的分析研究，主要的缺陷和不足之處在于，以往研究選擇的指標(biāo)太少，更沒有能建立一個(gè)科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)，從而致使在指標(biāo)體系選擇方面有一個(gè)共同缺點(diǎn)，即沒有或很少涉及各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性和協(xié)調(diào)性，定性打分代替定量指標(biāo)過(guò)多，把西藏也排除在分析和評(píng)估之外。另外，評(píng)價(jià)方法也顯得較為單一。
然而時(shí)過(guò)境遷，中國(guó)及各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平有了較大的變化，隨著由傳統(tǒng)的計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)換，黨的十五大報(bào)告中提出要從現(xiàn)在起到下個(gè)世紀(jì)頭十年建立比較完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易（包括服務(wù)貿(mào)易）的對(duì)外開放程度不斷深化，貿(mào)易關(guān)稅的降低，WTO已經(jīng)順利加入，我國(guó)整體及大陸各個(gè)區(qū)域的投資環(huán)境也發(fā)生了較大的變化且得到相當(dāng)程度的改善，但也面臨著不少挑戰(zhàn)。因此，筆者以為很有必要在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上重新構(gòu)建一個(gè)更為全面、科學(xué)的評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)，并研究更為科學(xué)合理的評(píng)價(jià)方法，以便在新世紀(jì)和新環(huán)境背景下，對(duì)中國(guó)各區(qū)域之投資環(huán)境狀況的優(yōu)劣進(jìn)行全面、科學(xué)而準(zhǔn)確的度量和評(píng)價(jià)，揭示各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境實(shí)際水平的優(yōu)劣和吸引外商投資的能力，以期給國(guó)家、各個(gè)區(qū)域及各級(jí)部門一個(gè)比較清晰和科學(xué)正確的認(rèn)識(shí)，并為決策提供科學(xué)依據(jù)。
二、投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建原則
對(duì)一個(gè)區(qū)域的投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估分析，指標(biāo)選擇與指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建非常重要，它直接關(guān)系到研究結(jié)論的科學(xué)性、客觀性、準(zhǔn)確性與可靠性，關(guān)系到能否為決策部門提供一個(gè)量化的、具有可操作性的依據(jù)。考慮到我國(guó)的國(guó)情及各個(gè)地區(qū)的區(qū)情，根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外投資理論與影響我國(guó)及各個(gè)地區(qū)投資的因素，按照系統(tǒng)論的思想，為了便于支撐投資評(píng)估研究方法，并科學(xué)、客觀、公正、全面地反映區(qū)域投資環(huán)境的狀況和衡量區(qū)域投資環(huán)境質(zhì)量?jī)?yōu)劣及水平的高低，在研究、選取和構(gòu)建評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)時(shí)，筆者以為應(yīng)該遵循和貫徹以下原則：
1.全面性：投資環(huán)境系統(tǒng)是由多因素構(gòu)成的多層次的組織系統(tǒng)，同時(shí)又受到系統(tǒng)內(nèi)外眾多因素的影響和制約。投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)具有范圍廣、信息量大的特點(diǎn)，要求我們?cè)阱噙x指標(biāo)時(shí)必須盡量全面、完整地選擇各級(jí)各類的指標(biāo)，要使得投資硬環(huán)境和軟環(huán)境指標(biāo)，總量指標(biāo)、相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)，定性指標(biāo)和定量指標(biāo)相結(jié)合。這樣做的目的是盡量從各個(gè)側(cè)面、各個(gè)層次去揭示、描述和反映投資環(huán)境系統(tǒng)的整體狀況的優(yōu)劣程度，去衡量投資環(huán)境水平的高低和質(zhì)量的好壞，以免遺漏某些重要的信息，造成片面性，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的非科學(xué)性。
2.簡(jiǎn)潔性：如前所述，選擇投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)要遵循全面性的原則，但這并不是說(shuō)選擇指標(biāo)時(shí)必須面面俱到、重復(fù)、繁瑣。相反，指標(biāo)的遴選和設(shè)置需要考慮典型性和代表性，盡量使含義相同或相關(guān)性較大的指標(biāo)不被選入，用盡可能少但信息量盡可能大的指標(biāo)去反映多方面的問(wèn)題，把全面性和簡(jiǎn)潔性有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，以避免重復(fù)、繁瑣而造成評(píng)估時(shí)的多重共線或序列相關(guān)。
3.科學(xué)性：投資環(huán)境系統(tǒng)中的每一個(gè)指標(biāo)都應(yīng)具有確定的、科學(xué)的深刻內(nèi)涵。指標(biāo)系統(tǒng)的建立應(yīng)該根據(jù)投資環(huán)境本身及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的內(nèi)在聯(lián)系，依據(jù)投資環(huán)境評(píng)價(jià)理論和統(tǒng)計(jì)指標(biāo)系統(tǒng)建立的科學(xué)理論和原則，選擇含義準(zhǔn)確、便于理解、易于合成計(jì)算及分析的具體、可靠和實(shí)用的指標(biāo)，以客觀、公正、全面、科學(xué)地反映區(qū)域投資環(huán)境的本質(zhì)和規(guī)律性。
4.系統(tǒng)性：投資環(huán)境系統(tǒng)是一個(gè)由具有一定結(jié)構(gòu)和功能的要素構(gòu)成的有機(jī)整體。指標(biāo)和指標(biāo)系統(tǒng)并不是一個(gè)靜止和絕對(duì)概念，而是一個(gè)相對(duì)的、不斷動(dòng)態(tài)發(fā)展變化的概念。因此，在選擇和確定具體指標(biāo)來(lái)構(gòu)建指標(biāo)系統(tǒng)時(shí)，要綜合考慮投資環(huán)境的整體性、動(dòng)態(tài)性和系統(tǒng)性，既要選擇反映和衡量系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)子系統(tǒng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，又要包含反映各個(gè)系統(tǒng)相互協(xié)調(diào)以及系統(tǒng)外部的環(huán)境指標(biāo)（如政策變量等）；既要有反映和描述投資環(huán)境系統(tǒng)狀況的靜態(tài)指標(biāo)，又要有反映和衡量系統(tǒng)質(zhì)量改善和素質(zhì)提高的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。同時(shí)，還要隨著時(shí)間的推移、地點(diǎn)的變化和實(shí)際情況的不同，指標(biāo)系統(tǒng)能夠適應(yīng)動(dòng)態(tài)發(fā)展變化的需要而進(jìn)行相應(yīng)的適當(dāng)調(diào)整。
5.可比性：指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建應(yīng)該通過(guò)借鑒和吸取國(guó)內(nèi)外的研究經(jīng)驗(yàn)和成果，便于國(guó)內(nèi)各個(gè)地區(qū)對(duì)比，又能經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整而方便國(guó)際比較，同時(shí)又可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)比。這就要求在選擇指標(biāo)時(shí)，必須考慮到指標(biāo)的歷史延續(xù)性，同時(shí)考慮支撐分析和預(yù)測(cè)的可能性。因此，為了加強(qiáng)各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境的可比性，必須準(zhǔn)確地分析和研究統(tǒng)計(jì)資料及其含義，參考統(tǒng)計(jì)年鑒和其他相關(guān)年鑒及文獻(xiàn)，選用范圍和口徑相對(duì)一致的相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)，同時(shí)也選用一些總量指標(biāo)，一方面可以確保因素變量不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)規(guī)模、人口多寡或面積大小等因素的影響而使分析結(jié)果產(chǎn)生偏差，另一方面也可以增加指標(biāo)體系的綜合性和關(guān)聯(lián)性。
6.可操作性：投資環(huán)境系統(tǒng)評(píng)估指標(biāo)應(yīng)該具有實(shí)用性和可行性，指標(biāo)數(shù)據(jù)的選擇、獲得、計(jì)算或換算，必須立足于現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)年鑒或文獻(xiàn)資料，至少容易獲得、計(jì)算或換算，并采取國(guó)際認(rèn)可或國(guó)內(nèi)通行的統(tǒng)計(jì)口徑，指標(biāo)的含義必須十分明確，便于有效地進(jìn)行定量的分析和評(píng)估。
三、投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)的構(gòu)建
投資環(huán)境系統(tǒng)是一個(gè)以創(chuàng)造良好的投資場(chǎng)所，吸引外商直接或間接投資為中心目標(biāo)的非常復(fù)雜的開放系統(tǒng)。而衡量投資環(huán)境好壞的指標(biāo)系統(tǒng)則是描述該系統(tǒng)中各個(gè)子系統(tǒng)發(fā)展變化的狀況，衡量其質(zhì)量?jī)?yōu)劣和發(fā)展水平高低的。它應(yīng)該具有所有系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性、層次性、相關(guān)性、整體性、動(dòng)態(tài)適應(yīng)性等特征。也就是說(shuō)，投資環(huán)境系統(tǒng)具有一般系統(tǒng)的所有特征，即同樣是一個(gè)由系統(tǒng)之下的子系統(tǒng)、子系統(tǒng)之下的更低層次的子子系統(tǒng)，以及最低層次元素（要素或因素）所構(gòu)成的有機(jī)整體。按照系統(tǒng)論的思想，依據(jù)構(gòu)建投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)全面、簡(jiǎn)潔、科學(xué)、系統(tǒng)、可比、可操作等原則，本著理論聯(lián)系實(shí)際，理論為實(shí)踐、為決策服務(wù)的初衷，在參考、學(xué)習(xí)和吸收以往的研究經(jīng)驗(yàn)和成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情及大陸31個(gè)區(qū)域的具體區(qū)情，考慮到指標(biāo)系統(tǒng)內(nèi)部各個(gè)子系統(tǒng)之間的相互交叉、制約以及協(xié)調(diào)促進(jìn)的辯證關(guān)系，經(jīng)過(guò)反復(fù)篩選和相關(guān)研究后選擇了與投資環(huán)境密切相關(guān)、代表性大的38項(xiàng)指標(biāo)，建立了評(píng)價(jià)中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境的指標(biāo)系統(tǒng)，如表1所示。需要指出的是，本文所構(gòu)建的區(qū)域投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)體系是建立在堅(jiān)實(shí)的統(tǒng)計(jì)資料基礎(chǔ)之上，也就是說(shuō)，統(tǒng)計(jì)指標(biāo)系統(tǒng)所涉及的數(shù)據(jù)可以在我國(guó)現(xiàn)有最權(quán)威的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》上直接或間接（通過(guò)簡(jiǎn)單換算）獲取，只有極少量數(shù)據(jù)需要從其它統(tǒng)計(jì)年鑒或文獻(xiàn)上取得。
表1顯示，投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)可分為投資環(huán)境總目標(biāo)、投資環(huán)境目標(biāo)層、投資環(huán)境次級(jí)目標(biāo)層和具體指標(biāo)層四個(gè)層次。投資環(huán)境目標(biāo)層系統(tǒng)涵蓋了經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、科技管理環(huán)境、資源環(huán)境、文化教育環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境和社會(huì)服務(wù)環(huán)境等7大子系統(tǒng)，分別從24個(gè)次級(jí)目標(biāo)層，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)體制、通貨膨脹、金融環(huán)境、市場(chǎng)規(guī)模、分銷網(wǎng)點(diǎn)、市場(chǎng)化程度、科技水平、管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)要素資源、自然地理環(huán)境、人力資源、文化素質(zhì)、知識(shí)環(huán)境、交通狀況、信息化程度、投資水平、生活質(zhì)量、醫(yī)療衛(wèi)生條件、社會(huì)服務(wù)水平、治安狀況等25個(gè)方面的38項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)構(gòu)成的具體指標(biāo)層來(lái)描述和度量中國(guó)及各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境的優(yōu)劣。需要說(shuō)明的是，這四個(gè)層次系統(tǒng)相互依存又互相獨(dú)立，既有聯(lián)系又有區(qū)別，是一個(gè)不可分割的統(tǒng)一體，共同構(gòu)成中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境的評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)；而且一個(gè)具體指標(biāo)雖然不一定屬于某一子系統(tǒng)，但它可描述一個(gè)子系統(tǒng)的某一方面，又能反映另一子系統(tǒng)的其它方面。因此，本文對(duì)重要的變量指標(biāo)（如經(jīng)濟(jì)發(fā)展、投資、人口素質(zhì)、市場(chǎng)化和生活質(zhì)量等），選擇了多項(xiàng)指標(biāo)，以體現(xiàn)投資環(huán)境系統(tǒng)中各子系統(tǒng)之間相互交叉、影響、制約的辯證關(guān)系；而且，所有的指標(biāo)，按照功能分為描述性、解釋性指標(biāo)（以基礎(chǔ)指標(biāo)為主）的評(píng)價(jià)、監(jiān)測(cè)和預(yù)警性的評(píng)價(jià)性指標(biāo)（以相對(duì)指標(biāo)和平均指標(biāo)為主）。這樣作的目的就是期望從各個(gè)側(cè)面、各個(gè)角度，來(lái)全面、準(zhǔn)確、科學(xué)地刻畫、描述、度量各個(gè)區(qū)域的投資環(huán)境質(zhì)量的優(yōu)劣和發(fā)展水平的高低。
表1 中國(guó)區(qū)域投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)
總目標(biāo)
目標(biāo)層 次級(jí)目標(biāo)層
具體指標(biāo)層
單位
經(jīng)
經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值
億元
濟(jì)
全員勞動(dòng)生產(chǎn)率
元／人
環(huán)
人均財(cái)政收入
元
區(qū)
境
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
第二產(chǎn)業(yè)比重
%
域
指
第三產(chǎn)業(yè)比重
%
投
標(biāo)
經(jīng)濟(jì)政策
優(yōu)惠政策
打分
資
子
進(jìn)出口商品總額
億美元
環(huán)
系
經(jīng)濟(jì)體制
外商投資總額占全國(guó)比重
%
境
統(tǒng)
非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)產(chǎn)值比重 %
指
通貨膨脹
商品零售價(jià)格指數(shù)
%
標(biāo)
金融環(huán)境
城鄉(xiāng)居民存款余額
億元
系
外債
對(duì)外借款
億美元
統(tǒng)
市場(chǎng)
市場(chǎng)規(guī)模
社會(huì)消費(fèi)品批發(fā)零售貿(mào)易總額
億元
環(huán)境
分銷網(wǎng)點(diǎn)
社會(huì)消費(fèi)品批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)網(wǎng)點(diǎn) 萬(wàn)個(gè)
指標(biāo)
市場(chǎng)化程度
出口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重
%
子系
非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重 %
統(tǒng)
工業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率
%
非農(nóng)業(yè)人口占總?cè)丝诒戎?/p>
%
科技與
科技水平
專利批準(zhǔn)數(shù)
萬(wàn)件
管理環(huán)
管理水平
萬(wàn)人擁有專業(yè)技術(shù)人員數(shù)
人
境指標(biāo)
技術(shù)創(chuàng)新能力
人均研究與開發(fā)及情報(bào)文獻(xiàn)機(jī)構(gòu) 元／人
子系統(tǒng)
支出額
資源環(huán)
生產(chǎn)要素資源
從業(yè)人員
萬(wàn)人
境指標(biāo)
人均發(fā)電量
千瓦時(shí)
子系統(tǒng)
自然地理資源
抗災(zāi)率
%
工業(yè)“三廢”綜合利用產(chǎn)值
萬(wàn)元
文教環(huán)境 人力資源
人均受教育年限
年
指標(biāo)子系 文化素質(zhì)
萬(wàn)人擁有高校在校學(xué)生數(shù)
人
統(tǒng)
知識(shí)環(huán)境
萬(wàn)人圖書銷售量
冊(cè)
基礎(chǔ)設(shè)施 交通狀況
貨運(yùn)量
萬(wàn)噸
環(huán)境指標(biāo) 信息化程度
郵電業(yè)務(wù)量
億元
子系統(tǒng)
投資水平
萬(wàn)人固定資產(chǎn)投資額
元
社會(huì)服務(wù) 生活質(zhì)量
恩格爾系數(shù)
%
環(huán)境指標(biāo)
職工平均工資
元
子系統(tǒng)
人均壽命
年
實(shí)際銷售商品房面積
萬(wàn)平方米
醫(yī)療衛(wèi)生條件
萬(wàn)人衛(wèi)生技術(shù)人員
人
社會(huì)服務(wù)水平
社會(huì)服務(wù)業(yè)從業(yè)人員
萬(wàn)人
治安狀況
財(cái)政基建支出中公檢法經(jīng)費(fèi)比重
%
四、投資環(huán)境評(píng)估方法的選擇
在投資環(huán)境指標(biāo)系統(tǒng)建立以后，以之作為支撐，選擇適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行綜合分析評(píng)判和區(qū)域差異劃分。如引言所述，目前國(guó)內(nèi)外已有多種評(píng)估方法可供選擇，如投資冷熱圖法（冷熱圖法）、投資環(huán)境評(píng)分法（等級(jí)尺度法）、道氏評(píng)估法、關(guān)鍵因素評(píng)估法、相似度法、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)法、綜合評(píng)判法和多因素評(píng)估法等。筆者認(rèn)為，目前比較成熟可供選擇的投資環(huán)境評(píng)估方法有（專家）綜合評(píng)分法、層次分析法、因子（素）分析法、灰色關(guān)聯(lián)法、信息熵法、聚類分析法等。這些方法各具特色，有定性的主觀賦權(quán)法（如綜合評(píng)分法），也有定量的客觀評(píng)估法（因子分析法、灰色關(guān)聯(lián)分析法）。在實(shí)際的研究中，僅用單一方法去評(píng)估投資環(huán)境的優(yōu)劣，其結(jié)果并不一定科學(xué)、可靠，也難以令人信服。科學(xué)可行的做法是同時(shí)選用多種方法，主觀與客觀相結(jié)合、定性與定量相結(jié)合、多種定量方法相結(jié)合（如因子分析法與聚類分析法），相互配合，取長(zhǎng)補(bǔ)短，從各個(gè)角度各個(gè)側(cè)面對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行綜合分析、組合評(píng)價(jià)與區(qū)域差異劃分（如聚類分析）。
本文的思路也正基于此。即通過(guò)上述構(gòu)建的投資環(huán)境評(píng)估指標(biāo)系統(tǒng)，參考《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及其它各種統(tǒng)計(jì)年鑒和文獻(xiàn)資料，建立投資環(huán)境評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法如因子分析法、綜合評(píng)分法進(jìn)行組合式的綜合集成評(píng)價(jià)，對(duì)各種結(jié)果進(jìn)行幾何平均、簡(jiǎn)單加權(quán)平均（或采用其他可行方法）得到一個(gè)綜合值，然后再利用評(píng)估指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)庫(kù)采用聚類分析法等方法進(jìn)行類型差異劃分和發(fā)展水平的階段性劃分，從而對(duì)各個(gè)區(qū)域之投資環(huán)境狀況重新進(jìn)行全面、科學(xué)而準(zhǔn)確的研究，以便相互驗(yàn)證。如果多種方法的研究結(jié)果比較一致且互相補(bǔ)充，則證明綜合評(píng)價(jià)結(jié)果科學(xué)可靠，可以揭示和反映各個(gè)區(qū)域投資環(huán)境吸引外商投資的能力大小、投資環(huán)境實(shí)際水平的高低和區(qū)域差異程度的大小，并使綜合評(píng)判結(jié)果更具說(shuō)服力和解釋力，實(shí)現(xiàn)對(duì)客觀投資環(huán)境現(xiàn)實(shí)的科學(xué)認(rèn)識(shí)。
收稿日期：2002-01-16
【參考文獻(xiàn)】
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投資價(jià)值估值方法范文第2篇
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)報(bào)表；投資價(jià)值；盈利能力；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力
一、背景
目前最簡(jiǎn)單的對(duì)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方是比較財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括市盈率、市凈率和市銷率。三種指標(biāo)簡(jiǎn)單易懂，且各有側(cè)重，如下表1，但在實(shí)際使用過(guò)程中常常有令人陷入兩難境地，比如市盈率高的企業(yè)可能是估值過(guò)高，也可能是未來(lái)增長(zhǎng)潛力大；市凈率高的企業(yè)可能是投資存在較高風(fēng)險(xiǎn)，但也可能是未來(lái)增長(zhǎng)能力較大；市銷率高的企業(yè)可能是估值過(guò)高，也可能是未來(lái)增長(zhǎng)潛力大；反之亦然。
1、市盈率=每股市價(jià)/每股收益
需投資者對(duì)每股收益的構(gòu)成有比較深入的了解。常用于盈利預(yù)期較好的企業(yè)，但對(duì)虧損企業(yè)不適用。
2、市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)
需投資者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)中的有效資產(chǎn)進(jìn)行辨認(rèn)。一般適合各類型的企業(yè)，但通常不適用于不同營(yíng)業(yè)模式企業(yè)的橫向比較。
3、市銷率=每股市價(jià)/每股收入
需投資者對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展有深刻的了解，對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)有較大把握。通常適用于新型企業(yè)的估值，目前實(shí)務(wù)很少采用。
通常不同類型的投資者的投資偏向不同，保守型投資者投資偏向以藍(lán)籌股為代表的市盈率低，市凈率低，市銷率低的企業(yè)；中立型投資者偏向投資于同行業(yè)中估值較低的企業(yè)；激進(jìn)型投資者偏向以中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為代表的市盈率高，市凈率高，市銷率高的企業(yè)。
現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)投資者屬于中立型投資者，在同行業(yè)企業(yè)中尋求市場(chǎng)估值較低的企業(yè)，因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看市場(chǎng)價(jià)值總要向其公平價(jià)值回歸，投資主要就是選取那些目前市場(chǎng)價(jià)值低于公平價(jià)值的企業(yè)。
然而進(jìn)行投資時(shí)更常見的情況是用3種指標(biāo)同時(shí)觀察一只股票，常常得到相反的意見，往往在判斷企業(yè)價(jià)值時(shí)產(chǎn)生糾結(jié)，導(dǎo)致投資有時(shí)過(guò)于隨意，并最終因?yàn)樘潛p而產(chǎn)生更強(qiáng)的悔恨心理：沒有堅(jiān)持自己的投資原則。那么有沒有一種簡(jiǎn)單的方式能將3個(gè)指標(biāo)進(jìn)行更合理優(yōu)化使用呢？
二、理論推導(dǎo)
從上述公式變形后不難得到：
每股市價(jià)=每股收益*市盈率=每股凈資產(chǎn)*市凈率=每股收入*市銷率
眾所周知每股收入的高低直接影響每股收益的高低，每股收益的高低直接影響每股凈資產(chǎn)的高低，因此市盈率、市凈率、市銷率之間存在相當(dāng)緊密的聯(lián)系。
根據(jù)利潤(rùn)表：
每股收益=每股收入-每股成本-每股費(fèi)用-每股稅費(fèi)+每股非經(jīng)常性損益
其中每股收入減每股成本反映企業(yè)的毛利水平情況，而毛利率反映了企業(yè)在價(jià)值鏈中的行業(yè)地位，在與上下游的業(yè)務(wù)中反映了企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，毛利高的企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力更大，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，存活性幾率更高，因此投資價(jià)值最大。每股費(fèi)用反映了企業(yè)的內(nèi)部管理水平，通常一個(gè)行業(yè)中的標(biāo)桿企業(yè)之間的費(fèi)用水平相當(dāng)，若偏高和偏低則應(yīng)密切注意差異的具體原因，如為研發(fā)費(fèi)用過(guò)高，可能是企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備能力較高，未來(lái)業(yè)績(jī)噴發(fā)的可能性更大，若是其他費(fèi)用過(guò)高，則可能是內(nèi)部管理水平受限，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪憂。每股稅金和每股非經(jīng)常性損益常常反映了一個(gè)企業(yè)的所在區(qū)域環(huán)境政策，需長(zhǎng)期來(lái)看。若一家企業(yè)的歷年每股稅金較低，而每股非經(jīng)常性損益較高若無(wú)重大政策異常，則其可持續(xù)性良好，若波動(dòng)明顯，則應(yīng)將其剔除后重現(xiàn)計(jì)算每股正常收益。
期末每股凈資產(chǎn)=期初每股凈資產(chǎn)+每股收益-每股股利=（上期期初每股凈資產(chǎn)+上期每股收益-上期每股股利）+每股收益-每股股利=……
因此我們不難理解，真正影響每股凈資產(chǎn)的不是公式反映的歷年每股收益和每股股利情況，更重要的是企業(yè)凈資產(chǎn)的構(gòu)成。對(duì)非金融類企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們已知凈資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)+金融凈資產(chǎn)（含非經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)），而對(duì)企業(yè)當(dāng)期真正產(chǎn)生效益的只有經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)，因此在考察期末每股凈資產(chǎn)時(shí)一定要明確經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重。這就需要利用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行比較。通常我們認(rèn)為企業(yè)的貨幣資金、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、應(yīng)付款項(xiàng)、短期借款、應(yīng)付稅金、應(yīng)付職工薪酬為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。而眾所周知營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債，因此我們可以簡(jiǎn)單的把企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)加固定資產(chǎn)作為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，兩者之和占凈資產(chǎn)的比重越低，說(shuō)明企業(yè)未來(lái)用于擴(kuò)大生產(chǎn)的資金儲(chǔ)備越足，業(yè)績(jī)保障越有保障。
三、結(jié)論
在投資時(shí)我們重點(diǎn)關(guān)注盈利能力和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。盈利能力取決于公司的毛利水平（毛利率）和內(nèi)部管理水平（費(fèi)用銷售比），必要時(shí)對(duì)每股稅金和每股非經(jīng)常性損益進(jìn)行調(diào)整；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力取決于公司未來(lái)可用于生產(chǎn)的資金儲(chǔ)備情況（當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重）和內(nèi)部管理水平（費(fèi)用銷售比）。
四、實(shí)證
表1我們選取中國(guó)純堿行業(yè)的5家上市公司的2013年6月的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，來(lái)驗(yàn)證上述方法的實(shí)用性，但同時(shí)需提醒讀者，相關(guān)結(jié)論僅供學(xué)術(shù)研究之用，并不構(gòu)成實(shí)際投資建議，若直接利用結(jié)果而不能根據(jù)現(xiàn)行變化導(dǎo)致的投資結(jié)果，自行負(fù)責(zé)。
若從單個(gè)指標(biāo)來(lái)看，若以市盈率為參考，三友化工為最合適的投資標(biāo)的；因?yàn)槭杏蕿檎易钚。蝗粢允袃袈蕿閰⒖迹p環(huán)科技為最合適，因?yàn)槭袃袈首钚。业陀?；若以市銷率為參考，雙環(huán)科技仍是最合適的投資標(biāo)的，其市銷率最低，且低于1。
若按本文提到的方法，我們需進(jìn)一步查閱上述公司2013年6月30日的財(cái)務(wù)報(bào)表，數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單列示如表2所示。
分析表2，和邦股份毛利率最高，費(fèi)用銷售比略高于其他企業(yè)，但是重新計(jì)算每股收益最高，因此盈利能力最強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例較低，說(shuō)明公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。因此應(yīng)作為投資第一選擇，其次為三友化工。同樣在三家虧損公司中，華昌化工毛利率水平居中，但其銷售費(fèi)用比明顯低于其他公司，反映了公司很強(qiáng)的內(nèi)部管理水平，同時(shí)其經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例也是最低的，說(shuō)明公司的未來(lái)發(fā)展?jié)摿ψ畲螅虼送顿Y價(jià)值高于其他另外兩家虧損公司。即投資順序?yàn)楹桶罟煞荨⑷鸦ぁ⑷A昌化工、山東海化和雙環(huán)科技。與簡(jiǎn)單的比較財(cái)務(wù)報(bào)表明顯結(jié)果不同。
根據(jù)2013年12月31日各公司收盤價(jià)如表3所示。
投資價(jià)值估值方法范文第3篇
Abstract： China GEM since its launch in 2009， there has been the issue of irrational pricing. This paper analyzes the relative valuation method and absolute valuation method used in the valuation of the GEM， discusses the industry characteristics and valuation characteristics of GEM companies. On the basis of the foregoing discussion， the paper analyzes financial data acquisition， development speed setting，
analog company selection， evaluation of intangible assets， such as the four major aspects of the problem about the issuers and underwriters. Finally， combining with the practice of the supervision and management of the GEM of our country， the paper puts forward the basic issue of reform of the system.
關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板；公司估值；發(fā)行定價(jià)；對(duì)策
Key words： GEM；valuation；pricing；strategy
中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）13-0168-03
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基金項(xiàng)目：深圳大學(xué)人文社科基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：10QNCG12）。
作者簡(jiǎn)介：劉浩然（1972-），男，湖南衡陽(yáng)人，博士，講師，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)。
0 引言
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板自2009年10月份推出，截止2012年底，共發(fā)行上市了355家公司股票，融資2300億元左右。2012年創(chuàng)業(yè)板成IPO發(fā)行主角，在股市整體低迷的情況下創(chuàng)業(yè)板仍然吸納了74家上市公司，合計(jì)募集資金351億元，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)上市數(shù)量與融資額雙雙位列A股第一。毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。但是，創(chuàng)業(yè)板在滿足中小新型企業(yè)融資需求的同時(shí)，也暴露出一些問(wèn)題，特別是新股發(fā)行定價(jià)不合理的問(wèn)題引人關(guān)注。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年12月20日，剔除原始股東的持股，當(dāng)年新上市創(chuàng)業(yè)板公司市值與上市首日相比縮水合計(jì)116億元，這意味著二級(jí)市場(chǎng)投資者財(cái)富損失占融資額的比例已高達(dá)33%。目前，發(fā)行人和承銷商都有高定價(jià)的動(dòng)機(jī)，券商研究部門受投行影響常常會(huì)提高公司估值，而投資者由于信息不對(duì)稱和研究能力有限，常常被誤導(dǎo)，這顯然違背了證券市場(chǎng)的“三公”原則。2009年6月，證監(jiān)會(huì)公布并實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，《意見》明確提出“堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，注重培育市場(chǎng)約束機(jī)制，推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，重視中小投資人的參與意愿。”并就具體實(shí)施措施指出“在新股定價(jià)方面，完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，淡化行政指導(dǎo)，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。”我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐表明“三高”（高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募率）本身不是問(wèn)題，沒有合理公司估值的“三高”才是問(wèn)題。因此，有必要針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀，結(jié)合我國(guó)的具體實(shí)踐，深入分析創(chuàng)業(yè)板公司的估值問(wèn)題。
1 估值方法分析
目前對(duì)公司估值采用的方法主要有相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩種。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)具有不同于傳統(tǒng)行業(yè)公司的價(jià)值特征，這兩種方法在具體估值的時(shí)候都存在一些需要注意的問(wèn)題。
1.1 相對(duì)估值法 相對(duì)估值法是將目標(biāo)公司與具有相同或相似行業(yè)特征和財(cái)務(wù)特征的上市公司比較，通過(guò)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行估值的方法。在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行實(shí)踐中，投行通常選用的乘數(shù)指標(biāo)有PE（市盈率）、PS（市銷率）和PB（市凈率）。
市凈率PB（價(jià)格/凈值產(chǎn)）比較適合周期性較強(qiáng)，擁有大量實(shí)體資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)。由于PB估值方法不適用于資產(chǎn)重置成本變動(dòng)較快的公司，例如固定資產(chǎn)較少而商譽(yù)或知識(shí)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)，因此在創(chuàng)業(yè)板公司估值中有很大的局限性。
市銷率PS（價(jià)格/銷售額）有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，因?yàn)殇N售收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤(rùn)那樣易操控。PS估值法缺點(diǎn)是它無(wú)法反映公司的成本控制能力，比率會(huì)隨著公司銷售收入規(guī)模擴(kuò)大而下降，但是這些缺點(diǎn)對(duì)創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)不構(gòu)成障礙。所以，市銷率估值法雖然有明顯缺點(diǎn)，但是可以作為創(chuàng)業(yè)板擬上市公司估值的補(bǔ)充。
市盈率PE（價(jià)格/利潤(rùn)）有綜合性優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)的上市定價(jià)中是比較常見的估值方法。對(duì)擬上市公司進(jìn)行估值的時(shí)候，不但要參考?xì)v史市盈率，還要通過(guò)盈利預(yù)測(cè)考慮未來(lái)市盈率。由于公司未來(lái)1年的利潤(rùn)需要通過(guò)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行估算，所以預(yù)測(cè)未來(lái)市盈率有很大的主觀性。預(yù)測(cè)準(zhǔn)確與否對(duì)發(fā)行定價(jià)的高低影響顯著，因此預(yù)測(cè)能力也成為判斷投行估值水平的重要依據(jù)。
對(duì)于相對(duì)估值法來(lái)說(shuō)，一方面創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為具有高成長(zhǎng)性的自主創(chuàng)新型公司，由于高新技術(shù)的千差萬(wàn)別，所以很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)都相當(dāng)類似的可比公司；另一方面，創(chuàng)業(yè)板公司往往處于高速增長(zhǎng)階段，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，未來(lái)發(fā)展彈性很大，無(wú)論是歷史數(shù)據(jù)的可比性，還是未來(lái)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性都大打折扣。正是這些因素使相對(duì)估值法在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司估值應(yīng)用中難免有一些缺陷。
1.2 絕對(duì)估值法 絕對(duì)估值的一般思路是首先根據(jù)公司發(fā)展的生命周期特點(diǎn)將其成長(zhǎng)過(guò)程劃分為早期成長(zhǎng)期、加速成長(zhǎng)期、穩(wěn)定成長(zhǎng)期和成熟期等不同階段，然后根據(jù)各個(gè)階段的價(jià)值特征，在合理的假設(shè)下進(jìn)行定量分析，預(yù)測(cè)出各個(gè)階段收入、支出、債務(wù)、投資、成本、利潤(rùn)等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)及變量，計(jì)算出公司各年的股權(quán)現(xiàn)金流量，最后通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式得出公司的股權(quán)價(jià)值。
絕對(duì)估值法的關(guān)鍵是預(yù)測(cè)，對(duì)于擬上市的創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)可能是比主板公司更困難的事，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、毛利率變化方面與主板企業(yè)都有很大不同。相比于傳統(tǒng)行業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的穩(wěn)定性要差很多，產(chǎn)品更新?lián)Q代能力和抵御行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力也要差很多，因此，要想比較精準(zhǔn)預(yù)測(cè)創(chuàng)業(yè)板公司未來(lái)的盈利能力就會(huì)比較困難。
盡管上述估值方法在應(yīng)用中存在許多局限，但是目前投資銀行在投資價(jià)值研究報(bào)告中基本都是采用上述兩種方面。對(duì)企業(yè)的準(zhǔn)確估值依賴于準(zhǔn)確獲取公司信息，對(duì)公司未來(lái)盈利能力進(jìn)行客觀準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，恰當(dāng)?shù)剡x擇細(xì)分行業(yè)中合適的公司進(jìn)行比較。如果人為地提高對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，或是選擇同行業(yè)較高市盈率的公司進(jìn)行比較，將會(huì)導(dǎo)致詢價(jià)區(qū)間抬高。
2 創(chuàng)業(yè)板公司的估值特點(diǎn)
在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分具有行業(yè)領(lǐng)先、模式獨(dú)特、工藝先進(jìn)等特點(diǎn)，相對(duì)一般傳統(tǒng)企業(yè)而言，創(chuàng)業(yè)板公司具有獨(dú)特的價(jià)值特征，體現(xiàn)在估值對(duì)象行業(yè)特征和估值者行為特征兩方面。
2.1 創(chuàng)業(yè)板公司的行業(yè)特點(diǎn)
2.1.1 高成長(zhǎng)性與高不確定性相結(jié)合的特征 創(chuàng)業(yè)板擬上市公司往往是高科技產(chǎn)業(yè)或新興行業(yè)的開拓者，它們依靠核心技術(shù)開發(fā)出新產(chǎn)品，在較短時(shí)間內(nèi)迅速成長(zhǎng)壯大，具有較大的發(fā)展?jié)摿Γw現(xiàn)出高成長(zhǎng)性。但同時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在管理、市場(chǎng)、技術(shù)等多方面有較大不穩(wěn)定性，經(jīng)營(yíng)前景不明確。創(chuàng)業(yè)企業(yè)容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化及經(jīng)濟(jì)周期變化的影響，在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)受到的沖擊比成熟企業(yè)大。不確定性將會(huì)影響公司的管理決策，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)水平和機(jī)遇成為難以量化評(píng)估的因素。所以，對(duì)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的估值體現(xiàn)出明顯的高成長(zhǎng)性與高不確定性相結(jié)合的特征，承銷商無(wú)法自信地預(yù)測(cè)企業(yè)將來(lái)究竟會(huì)如何發(fā)展。
2.1.2 高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性共存的特征 創(chuàng)業(yè)板公司很多是建立在最新科學(xué)技術(shù)或最新經(jīng)營(yíng)模式基礎(chǔ)上，基本不受傳統(tǒng)技術(shù)或傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展水平的約束，所應(yīng)用技術(shù)具有超前性，所采用經(jīng)營(yíng)模式具有探索性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)取得高收益成為可能。但將高收益的取得需要經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間過(guò)程，還需要有一定的外部環(huán)境條件相配合，通過(guò)不斷投入獲得先進(jìn)的技術(shù)、人才和資金積累。但是，投入不一定伴隨著產(chǎn)出，可能成功也可能失敗，這就給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)性，即未來(lái)盈利具有非常大的模糊性和波動(dòng)性。對(duì)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司的估值不但要考慮其高收益的一面，也不能回事其高風(fēng)險(xiǎn)的一面。
2.1.3 無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮價(jià)值主導(dǎo)地位作用的特征 有不少創(chuàng)業(yè)板公司成功的關(guān)鍵在于其擁有核心專利或其他非專利技術(shù)等重要無(wú)形資產(chǎn)，這些企業(yè)有別于傳統(tǒng)企業(yè)擁有龐大固定資產(chǎn)的特點(diǎn)，具有“輕資產(chǎn)”的特點(diǎn)，人力資源和高新技術(shù)優(yōu)勢(shì)才是其能夠高速發(fā)展的動(dòng)力之源。所以，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中實(shí)際上更多是無(wú)形資產(chǎn)發(fā)揮作用，無(wú)形資產(chǎn)占據(jù)著企業(yè)資產(chǎn)份額中的主導(dǎo)地位。無(wú)形資產(chǎn)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要性使得我們?cè)谧龉竟乐档臅r(shí)候必須客觀評(píng)估其價(jià)值，體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值中無(wú)形資產(chǎn)占據(jù)價(jià)值主導(dǎo)地位作用的特征。
2.2 承銷商估值行為特性
2.2.1 價(jià)值評(píng)估具有主觀性 在企業(yè)估值的活動(dòng)中，由于需要對(duì)將來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況做出判斷和預(yù)測(cè)，評(píng)估者常常更依重于判斷而非事實(shí)，其主觀性成為重要因素，這讓價(jià)值評(píng)估有時(shí)候看起來(lái)更像一門藝術(shù)而非精確的科學(xué)。當(dāng)企業(yè)估值活動(dòng)有多方參與其中時(shí)，所謂估值的整個(gè)過(guò)程就會(huì)充滿分歧和討價(jià)還價(jià)。不同評(píng)估者會(huì)因?yàn)楸尘啊⒔?jīng)歷及知識(shí)結(jié)構(gòu)等方面的差異對(duì)同一擬上市公司價(jià)值認(rèn)識(shí)產(chǎn)生較大差異，從而產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估認(rèn)知偏差。在新股發(fā)行中，承銷商是最重要的中介機(jī)構(gòu)，其主觀性自然被最直接地體現(xiàn)在發(fā)行估值和定價(jià)活動(dòng)里面。
2.2.2 價(jià)值評(píng)估具有不完全性 創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展具有較一般傳統(tǒng)企業(yè)更多的不確定性，企業(yè)資產(chǎn)性質(zhì)很大比重是無(wú)形資產(chǎn)，企業(yè)內(nèi)部管理相對(duì)不規(guī)范等，這些企業(yè)特點(diǎn)都增加了估值中的信息不對(duì)稱性，使得估值難度大幅度提高。承銷商在收集擬發(fā)行企業(yè)的各項(xiàng)估值數(shù)據(jù)時(shí)，不但遇到數(shù)據(jù)錯(cuò)誤和數(shù)據(jù)缺少的概率大大增加，而且信息收集本身的成本也將導(dǎo)致部分潛在價(jià)值可能被錯(cuò)估或漏估，體現(xiàn)出估值不完全性特點(diǎn)。
2.2.3 價(jià)值評(píng)估具有漸進(jìn)性 價(jià)值評(píng)估的主觀性和不完全性決定了價(jià)值評(píng)估過(guò)程必然是在企業(yè)不斷變化且不完全信息條件下對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值逐步發(fā)現(xiàn)、測(cè)算并最終確認(rèn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。如果承銷商在這個(gè)過(guò)程中進(jìn)展匆忙，缺少充分的事前準(zhǔn)備，沒有經(jīng)過(guò)反復(fù)的認(rèn)識(shí)和推算，只是迫于發(fā)行窗口臨近而急于得出估值結(jié)果，則會(huì)違背估值漸進(jìn)性特點(diǎn)，難免出現(xiàn)估值偏離。鑒于價(jià)值評(píng)估漸進(jìn)性特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行評(píng)估需要承銷商通過(guò)對(duì)項(xiàng)目的持續(xù)監(jiān)管和重復(fù)評(píng)估來(lái)提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，而不是簡(jiǎn)單地在發(fā)行前“拼湊”出一份估值報(bào)告。
3 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)的普遍問(wèn)題
發(fā)行定價(jià)的基礎(chǔ)是估值，各方在確定估值區(qū)間的基礎(chǔ)上通過(guò)利益博弈，最終形成發(fā)行價(jià)格。在我國(guó)的發(fā)行實(shí)踐中，發(fā)行公司和承銷商屬于強(qiáng)勢(shì)一方，它們會(huì)利用前文論述過(guò)的估值方法的缺陷，借助創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)，強(qiáng)化主觀意愿，引導(dǎo)利益格局走向，抬高估值區(qū)間，以便最終實(shí)現(xiàn)高定價(jià)。
3.1 數(shù)據(jù)采集問(wèn)題 承銷商往往利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)很多都存在缺乏歷史數(shù)據(jù)的缺陷，借此機(jī)會(huì)選擇性使用有利高估值的數(shù)據(jù)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中通常忙于市場(chǎng)擴(kuò)張，疏于內(nèi)部管理，因此普遍存在成長(zhǎng)時(shí)間較短，會(huì)計(jì)資料不完善，財(cái)務(wù)制度不健全等特點(diǎn)。即便有一些企業(yè)設(shè)立時(shí)間略長(zhǎng)，但往往強(qiáng)調(diào)爭(zhēng)奪市場(chǎng)多過(guò)強(qiáng)調(diào)內(nèi)部規(guī)范，也很難取得穩(wěn)定的、具有較強(qiáng)說(shuō)服力的歷史數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)缺乏給了估值人員較大的估值空間，通過(guò)選擇性使用數(shù)據(jù)，壓低或抬高某些估計(jì)數(shù)據(jù)，可以引導(dǎo)人們對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的前景的預(yù)期，從而創(chuàng)造有利于自己的估值范圍。
3.2 成長(zhǎng)性估計(jì)問(wèn)題 承銷商往往利用創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長(zhǎng)性和高不確定性并存的特點(diǎn)，在估值中依據(jù)自身的預(yù)期，人為地選擇一定的增長(zhǎng)速度。利用絕對(duì)估值方法時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增長(zhǎng)速度是預(yù)測(cè)未來(lái)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)，如果調(diào)整增長(zhǎng)速度就可以調(diào)整預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從而調(diào)整現(xiàn)金折算價(jià)值，實(shí)際上達(dá)到調(diào)整企業(yè)估值的目的。創(chuàng)業(yè)企業(yè)增長(zhǎng)速度同時(shí)具有高成長(zhǎng)性和不確定性，對(duì)于評(píng)估人員而言，這給他們提供了操控增長(zhǎng)速度的空間。
3.3 類比公司選擇問(wèn)題 承銷商往往利用創(chuàng)業(yè)板類比公司選擇彈性較大的特點(diǎn)，通過(guò)有意地選擇類比公司，主動(dòng)構(gòu)造類比數(shù)據(jù)，借此調(diào)整估值水平。創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍缺乏標(biāo)準(zhǔn)明確的可比公司，一方面是因?yàn)檫@些企業(yè)往往具有較大的創(chuàng)新性，內(nèi)在科學(xué)技術(shù)和外在市場(chǎng)細(xì)分很有特色，要尋找與該企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)、產(chǎn)品、技術(shù)等具較強(qiáng)相似性的企業(yè)比較困難；另一方面由于整個(gè)行業(yè)可能還處于快速發(fā)展階段，整個(gè)市場(chǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)展現(xiàn)不充分，難以科學(xué)地評(píng)估行業(yè)內(nèi)的企業(yè)差別，因此難以準(zhǔn)確尋找可類比企業(yè)。在類比標(biāo)準(zhǔn)放寬的條件下，選擇的彈性自然增強(qiáng)了，承銷商可以按自己的意圖構(gòu)建類比標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)有意地挑選和剔除某些企業(yè)，從而操縱估值。
3.4 無(wú)形資產(chǎn)估值問(wèn)題 創(chuàng)業(yè)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)較大，“輕”資產(chǎn)明顯的特點(diǎn)也可能被承銷商利用來(lái)影響估值水平。無(wú)形資產(chǎn)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展起著重要作用，但很難或極少在企業(yè)會(huì)計(jì)賬面上得以反映，這需要評(píng)估人員對(duì)此進(jìn)行準(zhǔn)確判斷并正確反映其價(jià)值。無(wú)形資產(chǎn)的估值彈性較大，特別是技術(shù)、專利等無(wú)形資產(chǎn)的估值，需要較高的專業(yè)水平。估值彈性較大，就容易形成比較寬的估值區(qū)間，留下了可以議價(jià)的空間。承銷商利用自身影響力，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的估值施加影響，就可能最終影響企業(yè)估值。
4 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行定價(jià)的變革措施
近幾年，證券監(jiān)管部門朝著市場(chǎng)化的方向，不斷深化新股發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革。新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的改革實(shí)質(zhì)上將價(jià)格的確定交給市場(chǎng)參與各方，通過(guò)有效的價(jià)格博弈，充分融入投資者、發(fā)行人、發(fā)行中介（投資銀行）所掌握的股票信息，最終獲得一個(gè)充分反映基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的股票價(jià)格，這樣的機(jī)制能夠充分發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，對(duì)于資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展、市場(chǎng)參與各方都是最有利的。
然而市場(chǎng)機(jī)制的建立與完善是一個(gè)長(zhǎng)期而充滿挑戰(zhàn)的過(guò)程，這需要建立一個(gè)能夠兼顧各方利益充分發(fā)揮資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的市場(chǎng)機(jī)制。當(dāng)前，承銷商在固定收費(fèi)比例模式的基礎(chǔ)上，發(fā)展出浮動(dòng)收費(fèi)比例模式和等級(jí)累計(jì)收費(fèi)模式，這將進(jìn)一步刺激承銷商提高發(fā)行價(jià)格，追求發(fā)行超募。另外，由于信息不對(duì)稱，投資者對(duì)新股的估值主要參考主承銷商出具的投資價(jià)值研究報(bào)告，券商研究員在出具研究報(bào)告時(shí)經(jīng)常會(huì)受到來(lái)自投行部門的影響，在研究報(bào)告中對(duì)公司前景預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)避重就輕，從而影響投資價(jià)值報(bào)告的獨(dú)立性。現(xiàn)行的新股發(fā)行定價(jià)是在對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)詢價(jià)、報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上，由承銷商和股票發(fā)行者最后拍板決定，整個(gè)過(guò)程對(duì)抬高發(fā)行價(jià)格的行為缺乏有效的利益制衡機(jī)制。
4.1 落實(shí)發(fā)行人及中介的信息披露責(zé)任 招股說(shuō)明書是新股首次公開發(fā)行中最重要的信息披露文件，是投資者獲取公司信息，發(fā)現(xiàn)公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)。目前，招股說(shuō)明書普遍存在避重就輕和虛假浮夸之風(fēng)。部分發(fā)行人對(duì)自身優(yōu)勢(shì)等對(duì)定價(jià)有正面影響的信息進(jìn)行夸大描述，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)定價(jià)有負(fù)面影響的信息進(jìn)行規(guī)避，難以讓投資者完整、真實(shí)、及時(shí)了解到相關(guān)信息。例如，通過(guò)刻意細(xì)分市場(chǎng)以夸大自己的行業(yè)地位，通過(guò)對(duì)合同糾紛等或有事項(xiàng)加以隱瞞回避風(fēng)險(xiǎn)披露。因此，在招股書信息披露方面，有關(guān)部門需要落實(shí)對(duì)發(fā)行人信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和客觀公正性的監(jiān)管，要加強(qiáng)發(fā)行人和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)的責(zé)任。
4.2 保證承銷商研究部門與投行部門的獨(dú)立性 主承銷商提供的投資價(jià)值研究報(bào)告也是影響最終定價(jià)的重要信息來(lái)源，提高投資價(jià)值研究報(bào)告的質(zhì)量對(duì)于合理定價(jià)具有重要意義。證監(jiān)部門應(yīng)該將券商研究部門的獨(dú)立性作為發(fā)行考核的重要內(nèi)容，通過(guò)一定的懲罰機(jī)制，如暫停審核甚至限制發(fā)行等措施確保投行部門不會(huì)影響研究部門。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)承銷商設(shè)立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，確保研究員在項(xiàng)目參與過(guò)程中，不但要保證與投資銀行部形式上獨(dú)立，還要保證在撰寫報(bào)告過(guò)程中的實(shí)質(zhì)性獨(dú)立。
4.3 建立承銷商和投資人的共同利益機(jī)制 新股定價(jià)不合理現(xiàn)象的背后是承銷商的利益與發(fā)行人而不是投資人的利益更加一致。如何讓承銷商站在相對(duì)中立的立場(chǎng)上行使職責(zé)，讓它們?cè)诔袖N股票時(shí)兼顧發(fā)行人和投資者的利益成為制度設(shè)計(jì)的要點(diǎn)。在成熟市場(chǎng)，承銷商必須重視維護(hù)投資人的利益，否則有可能面臨發(fā)行失敗的尷尬。但是在我國(guó)證券市場(chǎng)，股票屬于稀缺商品，承銷商幾乎不會(huì)遇到新股股票推銷不出去的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為抑制承銷商推高發(fā)行價(jià)格追求高額承銷費(fèi)的行為，可以規(guī)定承銷商須按照一定比例認(rèn)購(gòu)自己承銷的股票，并設(shè)定相應(yīng)的流通鎖定期。通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的制衡機(jī)制，讓承銷商能站在投資者的立場(chǎng)上考慮問(wèn)題，從而保持中立的估值和定價(jià)立場(chǎng)。
綜上所述，在創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行上市的過(guò)程中，估值是其發(fā)行定價(jià)的基礎(chǔ)。估值受到各種因素的影響，估值區(qū)間具有一定的彈性，發(fā)行價(jià)格則是各方力量博弈的平衡點(diǎn)，也是估值的最后體現(xiàn)。股票發(fā)行市場(chǎng)的制度改革就是要通過(guò)制度創(chuàng)新改變博弈的力量，讓現(xiàn)有力量過(guò)強(qiáng)的發(fā)行公司、發(fā)行承銷商承擔(dān)合理的責(zé)任和義務(wù)，讓現(xiàn)有力量較弱的中小投資者得到保護(hù)，通過(guò)規(guī)范發(fā)行公司和承銷商的定價(jià)行為，使其對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值符合公平、公正、公開的市場(chǎng)基本原則。
參考文獻(xiàn)：
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投資價(jià)值估值方法范文第4篇
銀行業(yè)在中國(guó)目前證券市場(chǎng)占據(jù)了很重要的地位，具有很好的代表作用，同時(shí)，銀行業(yè)公司特點(diǎn)也比較突出，目前人們關(guān)于銀行估值體系的認(rèn)識(shí)也普遍模糊不清。怎樣的估值方法才適合于銀行業(yè)的估值呢？筆者將在本文中結(jié)合銀行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)PE估值法和PB估值進(jìn)行比較和分析，為讀者理清二者之間的相互關(guān)系，適用情況以及局限范圍，也希望能夠給銀行業(yè)估值提供一些思路。
一、PE估值法
PE估值法即我們常說(shuō)的市盈率估值模型，是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)上運(yùn)用最廣泛的指標(biāo)之一。它以股票價(jià)格和每股收益的比率來(lái)反映公司的價(jià)值，體現(xiàn)公司未來(lái)的盈利能力。較高的市盈率表明投資人對(duì)公司未來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)保有信心，而較低的市盈率則表明公司價(jià)值未能夠得到認(rèn)可。
我國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)如今已有14家成為上市公司，銀行的業(yè)績(jī)也是穩(wěn)重有升，明顯優(yōu)于其他行業(yè)。作為國(guó)家監(jiān)管嚴(yán)格的行業(yè)，潛在的進(jìn)入者對(duì)銀行業(yè)沒有較大威脅。同時(shí)，由于銀行在國(guó)家金融中扮演的重要角色，受到國(guó)家信用的擔(dān)保，其自身的資產(chǎn)質(zhì)量也相當(dāng)健康，不存在不良貸款大量發(fā)生的可能性。所以，我們可以認(rèn)為，銀行業(yè)在未來(lái)一段時(shí)間仍然會(huì)有較快的發(fā)展。因此，銀行業(yè)估值運(yùn)用PE估值法是比較合適的選擇。相對(duì)較弱的周期性以及相對(duì)穩(wěn)定的收益是PE估值法估值精度的保障，也是其適用的范圍。
事實(shí)上，使用市盈率估值也存在著一些不足之處。首先是每股盈余的衡量，往往存在較為明顯的會(huì)計(jì)人為操作的痕跡。以銀行業(yè)為例，貸款撥備的提取，呆壞賬的處理都有可能作為會(huì)計(jì)利潤(rùn)操控的手段，從而使得每股盈余并未真實(shí)反映公司的盈利水平，PE估值也就有失偏頗。并且每股收益也只是體現(xiàn)了公司價(jià)值的一個(gè)方面，單單以此為依據(jù)難免會(huì)不太科學(xué)。其次，市盈率指標(biāo)極不穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，市盈率也將跌宕起伏，不能如實(shí)反映公司的價(jià)值。最后，市盈率的真實(shí)性還得依賴市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和投資者的預(yù)期，就我國(guó)的實(shí)際情況而言，銀行股收益高而穩(wěn)定，發(fā)展前景良好，但卻只有10倍左右的市盈率，很大程度是由于人們對(duì)銀行未來(lái)的預(yù)期較為悲觀，導(dǎo)致股價(jià)上不去，可以說(shuō)此時(shí)銀行的市盈率并非是銀行價(jià)值的真實(shí)體現(xiàn)。
不過(guò)，市盈率估值模型作為市場(chǎng)上較為常用的估值方法也有其理由。對(duì)于大多數(shù)投資人來(lái)講，PE的計(jì)算簡(jiǎn)單易懂，用于各行業(yè)間的比較也較為便利。最重要的是，由PE=PB/ROE=PA/ROA，我們可以得出PB-ROE和PA-ROA方法其實(shí)也是源于PE估值法，所以PE估值法的重要性不言自明。
二、PB估值法
PB估值指的是市凈率估值模型，在證券市場(chǎng)中公司和股票估值都很常用。它以股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)的值來(lái)反映公司當(dāng)前的價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，側(cè)重于從資本本身盈利能力的角度體現(xiàn)公司價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但是必須結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力等因素的分析。
在現(xiàn)實(shí)中，銀行業(yè)的分析員大多喜歡使用PB而非PE，而其他行業(yè)人員則更傾向于使用PE。一方面，是借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)：國(guó)外銀行周期性非常明顯、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性高，因此普遍使用PB估值。另一方面，銀行較其他行業(yè)受到政府更嚴(yán)格的監(jiān)管，要求核心資本充足率高，資本受到約束，市凈率恰好能體現(xiàn)公司的擴(kuò)張需求。因此不難看出，PE估值特別適用于評(píng)估高風(fēng)險(xiǎn)、周期較為明顯的企業(yè)。從某種角度講，PB估值結(jié)果也告訴我們：公司估值水平是否合理，投資該公司的風(fēng)險(xiǎn)大小如何？
PB估值也有其局限性。首先，PB估值忽略了凈資產(chǎn)收益率（ROE）差異的影響，這明顯使得PB估值得出的結(jié)論不太讓人信服。ROE衡量了公司對(duì)股東投入資產(chǎn)的使用效率，它的高低恰恰是區(qū)分公司是否優(yōu)秀的根本。其次，市凈率具有顯著的個(gè)體差異性，不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的市凈率，同一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的市凈率，甚至是同一經(jīng)濟(jì)體在不同的股票市場(chǎng)的市凈率都具有極大的差異性，不適合作為一種標(biāo)準(zhǔn)用于相互比較。
三、結(jié)論
通過(guò)以上對(duì)PE估值法和PB估值法的一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，由PE=PB/ROE公式，我們可以用凈資產(chǎn)收益率（ROE）將市盈率（PE）和市凈率(PB)聯(lián)系起來(lái)，它們都是反映公司價(jià)值很好的指標(biāo)。而PE估值和PB估值在單獨(dú)使用的時(shí)候都具有一定的局限性，所以給企業(yè)估值的過(guò)程中，應(yīng)該按照公司及其行業(yè)的特點(diǎn)，選擇合適的估值方法或者多種方法的組合，才能避免估值結(jié)果出現(xiàn)不合理。
參考文獻(xiàn)
[1]吳松凱.到底怎么給銀行股估值？—中國(guó)銀行業(yè)估值體系深度研究報(bào)告.聯(lián)合證券，2010.
投資價(jià)值估值方法范文第5篇
多因子模型是量化投資中運(yùn)用最為普遍的量化模型，通過(guò)尋找各種指標(biāo)（因子）與未來(lái)股票收益之間的關(guān)系，構(gòu)建多因子模型對(duì)股票的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，再選擇綜合評(píng)分較高的若干股票構(gòu)建投資組合，以期獲得相對(duì)較高的超額收益。
多因子模型為我們提供了一個(gè)分析股票投資價(jià)值的框架。在構(gòu)建模型時(shí)，我們往往對(duì)因子指標(biāo)的計(jì)算和檢驗(yàn)、因子選取的方法、因子權(quán)重的配置傾注了大量精力。然而，模型的層次往往被忽視，這里的層次不是指從“擇時(shí)模型——行業(yè)選擇模型——選股模型”這樣的層次關(guān)系，而是指更微觀的，僅在選股模型上的層次。
大量的研究和多年的投資實(shí)踐告訴我們，全市場(chǎng)統(tǒng)一模型的優(yōu)點(diǎn)是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，但至少在以下兩個(gè)環(huán)節(jié)中，其暴露的弊端是顯而易見的：（1）因子有效性的評(píng)價(jià)。檢驗(yàn)一個(gè)因子是否有效需要非常嚴(yán)格的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而以全市場(chǎng)股票作為研究對(duì)象，符合標(biāo)準(zhǔn)的因子將會(huì)很少，同時(shí)因子的有效性也將打折扣。例如，從全市場(chǎng)來(lái)講，公司的質(zhì)量因子效果不太明顯，而在成長(zhǎng)股中質(zhì)量因子是非常有效的。再如，從全市場(chǎng)來(lái)看，估值因子是有一定效果的，但在大小盤中估值因子的作用卻有天壤之別，小盤股的估值并沒有想象的那樣受到關(guān)注。（2）選股結(jié)果的投資效果。正是因?yàn)樵诓煌N類股票中因子的效應(yīng)有著非常大的差別，統(tǒng)一因子構(gòu)成的單一模型選出的股票并沒有反映股票之間的差別。
將全市場(chǎng)的股票進(jìn)行分類，我們發(fā)現(xiàn)因子在不同類別股票中的效果有著很大差異：（1）盈利能力強(qiáng)和成長(zhǎng)性好的股票中，速動(dòng)比率、流動(dòng)比率等公司質(zhì)量因子的效應(yīng)大幅提升；而低盈利和低成長(zhǎng)的股票反轉(zhuǎn)效應(yīng)更強(qiáng)。這說(shuō)明，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量保證下的盈利和成長(zhǎng)才是關(guān)鍵，而低盈利個(gè)股的市場(chǎng)交易特性更強(qiáng)。（2）大盤股中，盈利、質(zhì)量、估值因子的效果提升明顯，而成長(zhǎng)因子效果與全市場(chǎng)效果基本一致，說(shuō)明投資者在投資大盤股時(shí)，更關(guān)心盈利能否持續(xù)、運(yùn)營(yíng)是否平穩(wěn)、估值是否合理，而對(duì)成長(zhǎng)性的期望并不高。小盤股則不同，投資者更關(guān)心交易是否活躍、前期跌幅是否比較大，對(duì)是否盈利和估值高低并不太在意。（3）成交活躍的股票中，高盈利因子效果大幅提高；（4）上月漲幅較高的股票中，盈利和成長(zhǎng)性好的股票將延續(xù)良好表現(xiàn)；（5）高估值的股票中，流通市值小的、流動(dòng)性差的個(gè)股相對(duì)有更好表現(xiàn)。
因子在不同類別的股票中效果存在較大差異，說(shuō)明市場(chǎng)是多層次的，因此，使用相同的因子和模型對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一評(píng)估確實(shí)會(huì)遺漏一些市場(chǎng)信息，我們應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)的多層次性構(gòu)建多層次的量化多因子模型。首先，將每一只個(gè)股進(jìn)行歸類，使用所歸類別中有效的因子進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于有些同時(shí)具備不同類別特征的股票，還應(yīng)在相應(yīng)類別中分別進(jìn)行評(píng)估，再通過(guò)加權(quán)的方式統(tǒng)計(jì)該只個(gè)股的綜合評(píng)分。之后再通過(guò)測(cè)試，進(jìn)一步構(gòu)建多層次的量化多因子選股模型。這樣一來(lái)，超額收益及穩(wěn)定性比統(tǒng)一模型都有了較大幅度的提升，也更加能夠發(fā)掘市場(chǎng)中細(xì)微的投資機(jī)會(huì)。
