私募股權投資的退出方式
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私募股權投資的退出方式范文第1篇
私募股權投資基金：即Private Equity Fund（簡稱PE)，是指主要通過私募方式募集、投資于企業首次公開發行股票前各階段或者上市公司非公開交易股權的一種權益性投資基金。
私募股權投資基金在優化社會資源配置、幫助國家調整產業結構、解決中小企業融資難和推動地方經濟建設等幾個方面多具體重要作用，因此自誕生以來發展迅速，已經成為繼銀行信貸和資本市場IPO后的第三大融資方式。
一. 退出對于私募股權投資基金的重要性
私募股權投資基金是一種階段性投資，其投資持股的目的不是掌握控制權或經營權，而是在持股若干年后完成退出變現。退出是私募股權投資基金獲利和實現收益的主要手段。
首先，從私募股權投資基金投資的本質來看，私募股權投資基金是以較低的成本進入創業企業后，通過參與被投資企業經營管理使其增值，之后在恰當的時機退出所投資項目或企業，獲取高額收益。
其次，從私募股權投資基金的流動性來看，退出才能保證私募股權投資基金的流動性。退出既是過去投資行為的終點，也是新的投資行為的起點。順利退出才能使私募股權投資基金將賬面增值進行兌現，套現的資金才能投入需要扶持的新的成長性企業。
再次，對于投資人來說，投資私募股權基金是為了獲得較高的投資回報，如果不能退出，不僅意味著沒有收益，而且會影響該私募股權投資基金管理人今后的募集。
私募股權投資基金的整個運作過程中，募集、投資、管理、退出，環環相扣，而退出是決定回報大小和基金持續發展能力的重要一環。
二、主要退出方式及其利弊比較
（一） 股權上市轉讓（IPO）
私募股權投資基金資金注入被投資企業后，經過幾年的經營，被投資企業達到上市標準，獲準在境內外發行新股上市。私募股權投資基金在鎖定期滿之后通過二級市場減持退出。該方式為目前國內私募股權投資基金退出的主流方式。
股權上市轉讓的優點是能以較高的價格退出。Bygrave和Timmons(1992) 研究發現, 在私募股權投資基金的退出方式中, 以IPO方式的價值最大，收益程度最高，其投資回報率往往大幅度超出預期。
股權上市轉讓的缺點是被投資企業上市后，私募股權投資基金作為限售股股東，通常有1年以上的限售股鎖定期。
境內外上市分別來說，境內上市的優點包括：同類公司在境內上市的發行市盈率較高；境內上市的承銷、保薦費用和中介費用較低；企業的信息披露成本較低；上市后再融資的難度較小。A股市場的高流動性和高市盈率在使企業獲得更高的股票定價的同時也使企業融到更多的資金，因此統計數據顯示自2010年三季度以來，八成以上具有私募股權投資基金背景的創業企業選擇在境內上市。
但同時也應注意到境內上市的缺點：上市額度有限、審批時間較長；政策風險較大，例如2008年股權分置改革之后一段時間內曾一度終止新股IPO發行；境內增發、配股等再融資的門檻較境外高；境內上市對企業的財務資質要求較高，例如關于股本總額的要求，即使是創業板也要求公司股本總額不少于3000萬元人民幣。
同樣，選擇境外上市也需要考慮以下問題：一是理解和熟悉不同國家證券監督管理的成本，以及與境外監管機構、中介機構的溝通成本；二是境外的危機公關和媒體監控成本；三是境內外不同會計制度和會計準則導致的會計報表轉換成本以及信息披露成本等；四是境外上市的承銷費用、保薦費用和支付給法律、審計等專業機構的中介費用等可能高于境內上市；五是境外再融資發行成功的難度較大。
（二） 股權協議轉讓
私募股權投資基金通過與股權受讓方簽署股權轉讓協議，也可以實現股權退出。股權協議轉讓又可以分為轉讓給第三方、轉讓給合作股東方等方式。
在國外，非上市公眾公司股權交易市場是私募股權投資基金最重要的退出出口之一，但國內由于OTC市場（場外交易市場）、新三板市場和產權交易市場的缺失或者不完善，股權轉讓方式還處于起步摸索階段。此外，國內的產品交易機構繁多，存在多頭管理、市場分割、各自為政的狀況。以天津濱海新區為例，天津股權交易所和天津濱海國際股權交易所盡管設立之初存在定位差異（天津股權交易所目標定位為中國全國區域的OTC 市場，是美國NASDAQ 市場的中國版本；天津濱海國際股權交易所是專業從事企業股權投融資信息交易的第三方服務平臺），但實際結果是存在相當程度的同質化競爭。這種現象在各地爭先設立產權交易所的過程中同樣存在。
盡管該方式處于發展初期，還不能成為國內私募股權投資基金退出的主流方式，但后續發展潛力巨大。其優點是退出周期短，效率高，雙方自愿合作，靈活度較高。但協議轉讓存在尋找交易對手方的問題，且由于交易雙方存在信息不對稱，退出的回報低于股權上市轉讓方式。
（三） 兼并收購
隨著全球化進程的加快, 越來越多的外資私募股權投資基金進入中國市場，其中不乏實力較強者。對規模較小的私募股權投資基金來講, 將部分項目直接賣給國外戰略投資者是現實的退出方法之一。此外，盈利能力較弱的股權基金被實力較強的股權基金收購，也是可行的退出辦法之一。
并購的前提條件是要有發達的收購與兼并市場和成熟的金融中介機構，而我國的中介機構還缺乏為私募股權基金服務的經驗。因此目前情況下該方式也不能成為私募股權投資基金退出的主流方式。目前國內市場上各種私募股權投資機構多達500家，如果行業重新洗牌，并購方式預計將會迅速發展。兼并收購也是實現行業優勝劣汰，整合行業資源的重要途徑。
（四） 回購安排
回購安排是指被投資企業上市完成融資后，被投資企業或其母公司利用現金交易等方式，從私募股權投資基金處購回其原先投入的股權?；刭徥枪煞蒉D讓的一種特殊方式，被投資企業回購或被投資企業母公司回購均可以實現私募股權投資基金的退出。采用此種退出方式，私募股權投資基金在投資時通常會要求所投資企業，承諾在上市后以事先確定的價格和轉讓方式回購其所持股份。
回購安排一般是由被投資公司的母公司作擔保進行, 或者母公司直接承諾回購。使用這種回購安排來退出關鍵在于私募股權投資基金對被投資企業母公司的贏利水平有一個比較全面的評估。在退出形式上往往通過逐步回購的方式來退出。
（五） 清算
破產清算當然可以使私募股權投資基金的投資人盡快退出, 但它卻不利于一般合伙人今后的募集和運作，是投資各方最不愿意采用的一種方式。但是該方式也有其優點：可以保證收回一定比例的投資額，減少繼續經營的損失，使資金盡快退出并重新投入更具成長性的項目中。在美國私募股權投資基金投資的企業有32%會進入清算程序，其所占比例與IPO 的比例大體相當。
清算方式的缺點是耗時較長，要通過繁瑣的法律程序，退出成本較高。
三、退出方式選擇建議
（一）對于處于成熟期的企業，適合選擇股權上市轉讓方式退出。成熟期的企業特點包括：項目投資規模較大、與產業投資者聯系緊密、項目技術成熟、市場已經初步打開、生產規模有望逐年擴大、經濟效益穩步上升。此類創業企業有望通過幾年的發展，使各項財務和經營指標達到上市融資標準。
另外也有部分企業其盈利能力暫時還不強甚至虧損，但依然適合通過上市實現退出。
（二）對于發展較為成熟、特別是預期投資收益現值超過企業市場價值的企業，對于那些急需資金周轉的私募股權投資基金，可以選擇股權協議轉讓或兼并收購模式。私募股權投資基金將創業企業包裝完善，出售給另一家私募股權基金，從而得以實現投資退出，獲得風險收益。該方式在一級市場發行情況不佳、上市難度較大等情況下，特別對于那些本身實力不夠強的私募股權投資基金，以及缺乏與監管機構、中介機構溝通能力的私募股權投資基金比較適用。
（三）對于部分上市后依然希望掌握公司控制權、不希望股權過于分散或不希望轉讓股份給第三方的創業企業?？梢圆捎没刭彴才?。
（四）對于被投資企業成長緩慢或者市場出現較大波動、項目上市或并購等因素不再成立時，選用清算的方式可以保證私募股權投資基金投資損失最小化，并及時為下一個項目準備好資金。
以上退出方式各有其適用的情況和范圍，要視具體情況權衡利弊，斟酌使用。
四、相關政策建議
以上各項退出方式的使用依賴于相關政策的完善，具體來說有以下幾點：
（一）整合、完善現有法律法規
盡管原外經貿部于2003年了《外商投資創業投資企業管理規定》、十部委又于2005年11月聯合出臺了《創業投資企業管理暫行辦法》，分別對外資和內資的創業投資企業進行了規范。但私募股權投資基金運作和退出可依據的法律法規依然缺失。既沒有系統的針對私募股權投資基金設立、運營、管理、退出的框架性規定，也沒有規范私募股權投資基金退出的專項通知或規定。
建議在現有的《公司法》、《合伙企業法》、《證券法》、《信托法》以及其他相關法規予以整合和修訂，例如修訂《基金法》或者制定專門的《私募股權基金法》，并在其中明確私募股權投資基金退出的相關條款。
（二）明確私募股權投資的監管機構
目前的創業投資企業中，發改委、財政部、商務部、證監會、人民銀行、外管局等各參與其中，多頭管理現象明顯，需要高層領導明確監管思路，統籌業務監管模式，減少行政程序，提高效率。
（三）有關部門應當積極推進多層次資本市場建設，提供多種退出渠道和機制供選擇。
下一步應在繼續發展主板市場和中小板市場的基礎上，完善創業板市場，構建場外交易市場，建立多層次的資本市場體系，為私募股權投資基金提供多樣化的退出選擇。
（四）在私募股權投資基金發展過程中加入第三方監管機制。由于私募股權投資基金的發展處于“跑馬圈地”的起步階段，私募股權投資基金運作各環節出現了一些不規范的行為，退出環節的不規范影響到了投資人的利益。建議參照證券投資基金的模式，引入商業銀行開展私募股權投資基金的托管，切實保障退出過程中投資人的利益。
參考文獻：
【1】伍先敏我國私募股權基金退出機制研究 宏觀經濟觀察2009/11 總第404期
私募股權投資的退出方式范文第2篇
【關鍵詞】私募股權投資 退出障礙 退出途徑
一、研究背景
私募股權投資是以私募的形式對非上市企業進行權益性投資，在實際運作中考慮未來的退出機制，即通過IPO上市、并購、清算等方式，出售其所持股份并從中獲利。私募股權投資在募集投入企業時就要考慮退出機制，實現投資回報，開始新一輪循環。根據清科研究數據顯示，2012年359支私募股權投資基金，募集了253.13億美元，比去年388.57億美元下降34.9%，融資規模有所降低。目前整體市場環境的不景氣，對私募股權投資的退出可謂雪上加霜。面對諸多退出障礙，私募股權投資機構如何規避政策性風險，拓展退出途徑引起廣泛關注。
二、私募基金的退出障礙
私募股權投資的退出方式主要有公開上市（IPO）、并購與重組、回購、破產清算。根據清科研究數據顯示，中國在2012年發生177筆退出案例，涉及了126家企業。從退出渠道來看，177筆退出中124筆屬于IPO方式退出，涉及了73家企業，30筆屬于股權轉讓退出，9筆屬于并購退出，8筆屬于管理層收購退出，6筆屬于股東回購退出。目前，私募股權投資的退出方式還主要偏好A股的公開上市。圖1運用魚骨圖模型對私募基金的退出障礙做出系統解析。我國私募股權投資退出面對6個主要問題，以時間維度作為研究視角，可劃分為短期、中期及長期問題。
（一）IPO上市受阻和并購重組市場嚴重失衡
境內外資本市場受全球金融危機和做空機制的影響，股市不振，新股發行大幅萎縮，嚴重影響了私募股權投資退出。2012年10月10日起，證監會暫緩新股IPO的審批，但擬上市公司的上市申請卻有增無減，截止2013年初IPO財務核查啟動時，在審待發企業已經達到882家，可謂中國A股市場有史以來最龐大的IPO堰塞湖。從我國A股的首發市盈率看，2010～2012年分別為59.1倍、45.95倍及30倍左右。IPO發行渠道受阻、上市平均市盈率的明顯下滑以及股市經常受到政策層面影響，如果私募股權投資機構仍然將IPO作為主要退出通道的話，可能會面臨重大的挑戰。
并購交易往往伴隨著股份轉讓而實現，而股份的順利轉讓離不開健全、規范的產權制度。但目前我國經濟體制中有關產權交易的法律法規尚不健全，導致產權交易市場的法律地位的不確定，制度建設滯后。從企業的角度分析，并購重組會對原有的關鍵人員進行調整和更換，企業經營者會存在抵觸情緒，影響了并購重組的實現。
（二）缺乏高效的金融服務平臺和中介組織體系
私募股權投資的退出機制高效運作離不開金融服務平臺，它對建立資質評級和社會信用體系，以及改善資本市場環境等方面起到極其重要的作用。金融服務平臺是理順私募股權投資退出渠道的重要基礎。但目前的金融服務平臺僅限于各地區，服務質量和水平參差不齊，一定程度上阻礙了退出渠道的暢通發展。
目前我國注冊的保薦機構近80家，40多家具備證券資格的會計師事務所，數百家具備證券資格的律師事務所，這些中介機構通過盡職調查，判斷項目收益與風險，保證項目的真實和準確性，對企業和市場負責，股權交易市場尤其是新三板和場外交易市場的交易更依賴于券商的中介服務。這些中介機構按照服務級別劃分為兩類：一般中介機構如會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所等；特殊中介機構包括行業協會、知識產權評估等。
（三）不完善的資本市場和法律法規體系
目前，我國正努力構建層次多樣的資本市場，包括主板、中小企業板、創業板、新三板、場外交易市場等，其目的是為不同的行業、發展階段、風險類型企業提供融資平臺，也為私募股權投資提供了有效退出渠道。但是主板市場的功能定位于市場化、產業化階段的成熟企業，對投資者利益保護機制不足，創業板缺乏合理的退市制度，導致市場存在巨大泡沫風險，股權交易市場分散、混沌，各地的股權交易中心同質化競爭嚴重等等。
現行的《公司法》和《企業破產法》等法律法規還存有許多與私募股權投資的發展不匹配的地方，尤其是對于退出方面。比如，《公司法》第149條明確規定：“公司不得收購本公司股票，但為了減少資本而注銷公司股份或是與持有本公司股票的其他公司合并時除外”。顯然，依據此項條款，私募股權投資機構不得要求被投資企業回購其持有股份。目前的《企業破產法》僅針對于國有企業破產，其他企業適用于《民事訴訟法》所規定的破產程序，對私募股權投資以破產清算方式退出不利。
三、途徑分析
中國私募退出情況，根據清科研究數據顯示，在2006～2012年發生IPO退出案例558家，占總額84.4%，為私募股權投資帶來5.94倍的回報，并購重組退出案例274家，占總額14.8%，為私募股權投資帶來2.27倍的回報。中國私募退出途徑單一，借鑒國外私募股權投資退出機制，本文對并購重組、APO模式結合案例進行重點分析。
（一）并購重組
并購程序比IPO程序更靈活，限制較少，交易過程較為迅速、簡明，私募退出者無需受日期和期限方面的約束；并購過程中受保密條款規定，各參與方對企業相關敏感數據及信息披露較少，并購重組的實施最大優勢在于能夠發揮經營和財務的協同效應，所以在國際上普遍受到私募股權投資機構的青睞。
1.案例分析。深圳市東方富海投資管理有限公司（簡稱東方富海）向上海英孚思為信息科技股份有限公司（簡稱英孚思為）投資了2450萬元，占總股份9.72%。用友軟件股份有限公司（簡稱用友軟件）為了擴展業務，有意向收購英孚思為公司。雖然英孚思為公司具備了IPO的各項條件，但考慮到軟件與咨詢服務的一體模式，順應汽車行業發展新趨勢，于2010年6月18日，以4.91億元全資收購英孚思為公司。此次交易東方富海公司通過并購交易退出持有英孚思為9.72%的股份，獲得回報2322.52萬元，回報率為94.8%，從投資到退出僅花費9個月時間。用友公司形成了對汽車行業整體解決方案，提高了后臺軟件的市場拓展。行業前端軟件市場取得了領先地位；英孚思為公司也因為此項并購取得了汽車行業前端軟件市場領先地位，可謂一舉三得。
2.啟示。（1）東方富海通過并購及時地退出投資，獲得較高回報，贏得了聲譽，有利于下一輪的募集資金。（2）并購交易較為簡明，效率高。此次交易中介顧問為安永華明會計事務所，為英孚思財務性復核以及價值評估等，耗費成本較低。并購事宜從2009年12月開始到2010年6月簽訂并購合同，時間歷時六個月，時間成本較低。（3）此次并購交易屬于吸收合并形式，保持原公司業務發展的連續性，獲得稅收優惠，而且并未披露太多關于英孚思為經營信息，極大地保護了其擁有的知識產權。（4）私募股權投資以并購重組方式的退出，給私募帶來可觀收入，為企業贏得了更大發展空間，進一步證明了并購退出投資也是私募股權投資成功退出投資的方式之一。
（二）APO模式
APO是指向國際投資者定向募集資金，而進行的融資型反向收購，使私募獲利后退出。這種模式介于IPO上市和反向收購之間的融資程序，且能彌補兩者不足。特點是，快捷高效，成本較低。私募股權投資機構可在投資企業上市后拋售股票，實現退出。對美國私募股權投資機構而言，APO模式是投資中國公司的較好途徑。
1.案例分析。深圳比克電池有限公司（簡稱比克）欲尋求海外上市，但要一年以上才能完成；直接引入私募，但對其估值太低，于是選擇與沃特財務集團合作進行APO模式。2005年1月，公司總共融資1700萬美元，同年9通過定向增發融資4345萬美元。2006年5月31日，比克由美國OTCBB市場轉板到美國NAS-DAQ交易市場，市值達到近5.5億美元。
2.啟示。（1）OTCBB市場融資能力的有限。選擇這種模式，企業首次上市的場所必須是類似于美國OTCBB市場，這種市場與主流板塊市場不同，投機性較強，市場融資有限。完成板塊之間的轉換，限制較多，比如，美國規定5美元以上的股票交易價格必須維持3個月，之后不得低于1美元，股東人數不得少于400人等硬性條件，企業需要做好應對工作。
（2）尋找合適的中介機構。中介機構的選擇至關重要，可以幫助企業了解當地法律法規，理順業務結構，按照國外思維來構建和調整。企業通過APO模式實現海外上市，其私募股權投能夠成功退出，合適的中介機構將起到事半功倍的作用（寇宇和臧維，2008）。
四、結論與政策建議
目前私募股權投資退出受到種種障礙，主要是由于多層次的資本市場發展不完善，法律法規不健全及缺乏高效的金融服務平臺和中介組織體系。因此，要解決私募股權投資的退出困境，必須從機構自身、環境建設及提高中介服務三方面著手。
（一）私募股權投資機構
1.高度重視退出機制。截止2011年12月31日，中國境內注冊的私募股權投機構已經達到4139家。從事私募股投資機構的增多，反映了私募資金來源充裕，業務不斷發展。私募股投資機構在投資之初就要設立明確的退出方式。投入企業時，要平衡進入與退出時機、程度，防止投資規模擴大后，難尋退出途徑，導致投資項目失敗。因此，私募股權投資機構在投資之初，在與被投資企業簽訂的合約中就退出方式、宏觀環境變化時退出時間、程度等策略變化等問題列明相關條款，掌握退出時機、方式的主動性。
2.退出方式不斷創新。很多私募股權投資機構將Pre-IPO方式，作為主要的盈利模式，由于境內外資本市場低迷，還維持原來退出模式，勢必行不通。當前必須轉換思路，拓展并購、APO、清算模式，實現退出機制暢通的運行。
（二）政府應加強宏觀環境的建設
1.加大力度建設產權交易市場。產權交易市場門檻低，限制少，恰當的時機下尋求合適的買方，可以快速實現私募資本退出。但目前國內產權市場主要由各地方政府建立，區域性、全國性的聯交系統缺乏，交易機構領導以政府官員為主，導致市場分散，缺少市場壓力，創新性不足。因此政府應該以區域性產權交易市場為基礎，建立全國聯交系統，進而建立起三板、四板市場，推動轉板機制，不斷完善多層次的資本市場體系。
2.健全法律法規。我國一些法律和各種規章條款制約了私募股權投資的退出，隨著私募股權投資機構的增加，行業的興起，建立風險投資企業法，對并購、回購、清算等退出活動作出詳細規定，使各種私募退出途徑有法可依，減少私募退出過程中的各種分歧，提高效率，保障私募股權投資退出機制順利和健康。
（三）提高中介服務
各中介機構需要引入競爭機制，促使其在競爭中不斷提高自身素質。規范、專業顧問可以從稅收籌劃方案的設計、法律合同的擬定、財務報表的整合等角度來推動私募退出活動的順利進行，從而能在最大限度上降低私募退出投資時所帶來的成本問題和交易時間，使投資退出更加順暢、快捷和高效。此外，政府應當推出中介行業準入制度，對私募股權投資者、出售方企業和收購方在選擇退出模式時能提供及時的顧問支持，減少了因選擇顧問而帶來的一系列問題。
總之，私募股權退出機制不暢通則會嚴重影響私募股權市場發展，因此，健全和完善退出市場，努力開拓新的途徑暢通退出機制，才能優化資金配置，提升企業價值，也是我國建立多層次資本市場的不可缺失的環節。
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私募股權投資的退出方式范文第3篇
關鍵詞：私募股權投資基金；渠道；上市退出：監管
中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2009)02-0053-03
私募股權投資基金(Private Equity)是指以非上市企業股權為主要投資對象的各類風險投資基金或產業投資基金等。與傳統產業資本不同，私募股權投資基金更多是一項金融創新，其并不謀求對企業的長期控制，主要經營戰略是最終將所持股份出售，或企業上市后在二級市場減持實現資本退出。
一、我國外資私募股權投資基金的業務現狀
早在20世紀90年代互聯網泡沫時期，大量境外創投基金就開始投資我國互聯網公司。我國三大門戶網站新浪、搜狐和網易背后都有境外創投基金的影子。新世紀以來，以收購基金為主的國外私募股權投資基金開始通過各種渠道進入我國市場，其中在金融領域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發展銀行的17.89％股權；2005年12月美國凱雷集團斥資4.1億美元收購太平洋保險集團24.9％的股權：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權。在非金融領域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍星等。
國內私募股權投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規進行規范和引導，因此在國內活躍的私募股權投資機構絕大部分是國外私募股權基金，無論從融資規模還是從投資金額來看，外資私募股權投資基金都占據了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權基金數量少、規模小。以2007年中國創投市場新募集基金為例，中資基金數量25個，基金規模11.1億美元；外資基金數量29個，基金規模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創投占比接近90％。
二、外資私募股權投資基金進入我國的渠道
目前，外資私募股權投資基金進入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產行業和高科技成長類企業，即通過選擇有潛力的境內企業進行參股或者收購部分原股東股權，派遣董事、優化管理、對企業進行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產等特殊行業，則通常采取和國內房地產開發商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業并分得盈利，或從國內開發商直接購買商業樓盤，再通過租售等方式實現資本回收。
具體來說，外資私募股權投資基金進入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設立私募股權投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內企業；二是外國投資者設立外商投資創業投資企業或一般外商投資企業，再通過該外商投資創業投資企業或一般外商投資企業并購境內企業，被并購企業一般按內資企業進行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現有股東股權和收購資產等。另外，理論上外國投資者可在境內設立投資性外商投資企業，然后再通過該投資性外商投資企業并購境內企業，被并購企業成為外商投資企業，但由于商務部門對設立投資性外商投資企業審核嚴格，外資私募股權投資基金很難通過這個渠道進入。
實際上，外資私募股權投資基金投資我國市場多數是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機構是非居民，由于國內沒有專門針對私募股權投資基金的法規，外資私募股權投資基金無法在國內以基金名義注冊法人實體，其經營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權投資基金收購國有股份敏感性較強，涉及層面多，因此目前其在國內收購的企業多數是民營企業，民營企業在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內再融資程序復雜、困難，外資私募股權投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現資本退出。
三、外資私募股權投資基金的退出模式
外資私募股權投資基金實現資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權投資基金先向內資企業增資或收購股權，從而實現內資企業外資化。原內資企業獲得資金后，在約定時間內再通過股權回購方式收購原私募股權投資基金控制的股權，實現融資的目的，私募股權投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。
2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權投資基金絕大多數通過將所投企業運作到境外上市實現資本退出。所謂紅籌上市是指境內個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內股權或資產以增資擴股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內企業，最終以殼公司名義在香港特區、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產生優質企業資源流失、稅收損失等負面影響，2006年，商務部等六部委《關于外國投資者并購境內企業的規定》，對境外投資者參股或收購中方股權的行為進行規范，并規定由商務部牽頭進行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務部和證監會雙重批準，并設定了一年的上市期限，使得外資私募股權投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。
我國在產業政策方面對外資市場準入存在一定的限制，如發改委和商務部等部門聯合的《外商投資產業指導目錄》將外資企業項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網站、互聯網等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權投資基金為達到規避產業政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復雜的交易和法律結構，以利潤轉移、技術轉移、委托持股、協議控制以及境外期權等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權或現金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進而通過紅籌境外上市的方式順利實現資本退出。
四、外資私募股權投資基金投資境內的監管框架
目前。我國雖然沒有專門規范私募股權投資基金的政策法規，但有關外資政策法規涉及私募股權投資基金并購境內企業業務，主要包括外資私募股權投資基金機構設立和設立后股權投資的監管。
(一)外資私募股權投資基金機構設立的監管
在風險投資領域。根據《外商投資創業投資企業管理規定》，經商務部和科技部批準，境外投資者可在中國境內成立外資創業投資企業，主要向未上市高新
技術企業進行股權投資。一般情況下，外方股東人數眾多(按規定可在2-50人)，外資創投企業也被稱為外資私募創業投資基金。
在投資性外商投資企業領域。從性質上看，有些投資性外商投資企業實則屬于私募股權投資基金。該類企業設立由《關于外商投資舉辦投資性公司的規定》及其《商務部關于外商投資舉辦投資性公司的補充規定》進行規范。
有些境外資本在境內通過巧立名目設立一般外商投資企業(大都為服務類外資企業，類似私募股權投資基金)進行股權投資。該類企業設立主要受《中外合資企業法》、《外資企業法》、《中外合作企業法》和《公司法》等監管。
(二)外資私募股權投資基金境內股權投資的監管
設立境內法人機構(商業存在)以股權投資方式進行再投資的監管。對于一般外商投資企業再投資行為，現行管理規定其所投資或并購企業一般視同內資企業進行管理。但向中西部地區投資，被投資企業注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業待遇。事實上，部分外資私募股權投資基金通過在境內設立一般服務類外資企業，然后超投資和經營范圍進行股權投資性質的再投資。外商投資創業投資企業再投資管理比照一般外商投資企業進行管理。對于投資性外商投資企業的再投資，現行管理規定投資性外商投資企業設立或并購的境內子公司屬于外商投資企業。所投資企業屬于鼓勵類或允許類的，外資創投企業應向商務主管部門備案；屬于限制類的，應經其批準。
以境外投資者身份(在境內無商業存在)并購境內企業的審批監管。對外資私募股權投資基金以境外投資者進行股權投資的監管，法規包括《關于外國投資者并購境內企業的規定》、《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業暫行規定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務部主導的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監會審批；如果并購國有企業，需要履行國有資產管理部門的報批手續。此外，如果境外私募股權投資基金的實際出資人中含有境內居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進行并購境內企業的返程投資。
(三)外資私募股權投資基金的外匯管理
如果境外私募股權投資基金的實際出資人是非境內居民，其投資于境內企業的相關外匯管理比照外國投資者在境內設立外商投資企業的規定辦理。該類基金擬設立的外商投資企業經商務主管部門批準設立后，可持相關文件到外匯管理部門辦理外商投資企業外匯登記和申請設立資本金賬戶。經核準后，可將外匯匯入外商投資企業的資本金賬戶。外商投資企業可根據支付結匯制要求在外匯指定銀行辦理結匯手續，其所得利潤、紅利可在境內再投資或購匯匯出，清算、減資、轉股外國投資者所得收入經外匯管理部門核準后，可匯出境外。
如果境外股權投資基金的實際出資人是境內居民，該境內居民需按規定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設立的外商投資企業的資本金賬戶開設、資本金結匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內居民的外商投資企業類似。對于收購現有股東股權、資產以及一般外商投資企業和外商投資創業投資企業參股境內企業的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結匯。對于投資性外商投資企業和境外私募股權投資基金參股境內企業，由境內企業開立資本金賬戶按支付結匯制辦理結匯。
五、當前監管存在的主要問題和政策建議
目前，部分外資私募股權投資基金在三個層面對我國的產業和外匯管理政策產生一定的沖擊：
一是突破國家產業政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業之名，行境內私募基金股權或創業投資之實，規避審批，繞開外商產業投資指導的準入限制：通過協議控制等方式收購戰略性行業中的龍頭企業。
二是規避現行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內股權并購方式進行再投資，加速資本金結匯；以股權投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權回購方式(假股權真債權)的方法來協助境內企業規避現行外債管理。
三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關聯交易中的股權轉讓等手段，通過控制轉股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關部門對跨境資金流動監管的難度等。
外資私募股權投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權投資基金妖魔化并嚴格限制，也不能自由放任，需要做好監管和引導。
一是要加快立法，做好監管工作?？稍诂F有外商直接投資框架下，對外資私募股權投資基金的境內投資行為進行監管，有關部門需抓緊制定專門法規予以規范。同時，嚴格按照產業政策管理外資私募股權投資基金，鼓勵其投資我國急需發展的行業，如環保、農業、高科技等，控制外資私募股權投資基金變相投資禁止類和限制類產業。
私募股權投資的退出方式范文第4篇
私募股權基金（PrivateEquityFund，簡稱PE）從早期的以創業或風險投資基金（VentureCapital，簡稱VC）為主；到后來以投資“基金中的基金”的方式進一步“試水”；再到2007年6月修訂后的《合伙企業法》的正式實施，再到現如今境外私募股權基金幾乎全線進入中國，而中國本土的私募股權基金也迅速崛起。
二、文獻綜述
1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot聯手創立的第一家私募股權投資公司—ARD的成立拉開了私募股權投資發展的序幕。賀靚姝（2012）選取2007—2008年中小板上市公司為研究樣本,探討私募股權投資是否有利于公司價值提升,實證研究如私募股權投資的持股比例和聲譽度這些私募的微觀因素是否在公司價值增值中發揮了重要的作用,PE的退出是否對公司價值產生影響。曹攀攀（2012）通過選取147家在深圳證券交易所創業板上市中小企業公布的2011年第三季度財務數據作為樣本。通過多元線性回歸模型和二次曲線模型兩部分實證分析。
三、私募股權投資影響公司價值的理論分析
我國私募股權投資主要通過以下幾個方面來影響中小板上市公司的價值：
（一）解決信息不對稱問題，緩解委托關系從理論上說，企業管理人與投資者的目標往往并不相同，企業管理人的目標可能是擴大公司規模，而投資者的目的可能是利益最大化，于是產生了分歧，那么出于對自身利益的考慮，目標企業就有可能會做出損害投資者利益的行為。而通過私募股權投資就能比較好的解決這一問題，私募股權投資者具有特殊的雙重身份，即私募股權投資者既是委托人，又是人。
（二）優化企業投融資決策，改善企業法人結構私募機構有意愿且有能力幫助中小企業優化其公司治理結構，并且企業經營的好壞直接影響著私募股權投資基金的生存，如果企業經營不好，那么私募股權無法通過IPO退出來得到豐厚的回報，這影響著私募股權基金的聲譽，嚴重的影響其在所在行業的生存狀況，因此兩者在目標上的一致性促使私募股權不同于傳統的金融咨詢機構，其更加專業，更加理性，且其目標性也很強，從而能夠獲得目標企業和投資者的信任。
（三）加速技術創新，推動產業升級中小企業周期短，決策機制靈活，管理成本低廉，所需資金少，因此，在技術創新方面與其他企業相比，有著無可比擬的優勢。私募股權投資作為一種抗高風險的投資方式，可以支持中小企業技術創新。
四、私募股權投資與公司價值的實證分析
（一）變量選擇1.被解釋變量本文用托賓Q值衡量公司價值，托賓Q值=市場價值/重置成本=（流通股×股價+非流通股或限售股×每股凈資產+負債賬面價值）/總資產。2.解釋變量解釋變量是私募股權投資為0-1變量，若公司存在私募股權投資則取值為1，如不存在，則取值為0。3.控制變量本文選取公司規模和財務杠桿度為控制變量。公司規模取公司總資產的自然對數，財務杠桿度用賬面資產負債率衡量。
（二）樣本選取與數據來源本文選取2012年12月深圳證券交易所中小企業板塊的上市公司的所有新股為研究樣本，按照慣例剔除了ST公司、凈利潤和股東權益為負數的公司。
（三）模型構建根據研究假設和所收集的數據特征，本文建立下列模型：為被解釋變量，分別為Tobin.sQ，PE為解釋變量，表示是否有私募股權投資；Size和Lev為控制變量,ε為隨機項，它表示被解釋變量的變化中不能完全由解釋變量的變化來解釋的部分。
五、結論與建議
為了促進我國私募股權投資的發展，本文提出下列建議。
（一）加強私募股權投資的輿論引導和從法律角度創造良好的環境積極營造私募股權投資的輿論環境，并積極引導，鼓勵私募股權投資向中小企業投資，尤其是向高新技術企業投資，這能為我國中小企業開辟新的融資渠道，還能彌補金融市場在企業治理，資源配置等方面的缺陷，提高資本市場的經濟效率。
（二）拓寬私募股權投資基金募集資金來源國家應盡快出臺《股權投資基金管理辦法》或更高的法律法規，培育合格的機構投資者，以此來規范私募股權投資基金的資金籌集、運用等方面的內容，由審批制改為備案制，規范私募股權投資基金的資金籌集、營運和退出等環節，促使私募股權投資基金按照市場化原則規范運作。
私募股權投資的退出方式范文第5篇
該數據和結論主要來自清科研究中心近日的《2007年第二季度中國私募股權投資研究報告》，此次調研報告的范圍針對在中國大陸地區有活躍投資記錄的75家私募股權投資機構。
新募基金較去年同期大幅增長，成長基金獨占鰲頭
清科研究中心的調查結果顯示，2007年第二季度針對亞洲市場的私募股權基金募集非?；钴S。本季度共有15支可投資于中國大陸地區的亞洲私募股權基金完成募集，金額達到57.90億美元，比去年同期增幅達102.2%。對比上季度17支基金募集75.94億美元的情況則略有下滑。
從新募集基金的類別來看，2007年第二季度，在15支成功募集的私募股權基金中，有7支屬于成長基金，募集金額達到22.38億美元，無論是基金數量還是募集金額均接近總數的一半，居各類募資基金之首。其后分別是不良債權基金（2支基金募資14.77億美元）、并購基金（3支基金募資12.00億美元）和基金的基金（2支基金募資7.15億美元）。而房地產基金類別中只有1支募集了1.60億美元，與上季度房地產基金每支10.45億美元的平均募資額相去甚遠。
私募股權投資更為活躍，平均投資規模下調
2007年第二季度私募股權投資活動更為頻繁，達到45起投資事件，多于上季度的38起，但是已披露部分的投資總額為24.09億美元，比上季度24.94億美元的總額有所下降。值得關注的是，與去年同期的17起投資事件和19.29億美元的投資總額相比，本季度雖然案例數增加了164.7%，但投資額僅僅增加了24.9%，并沒有體現出特別明顯的優勢。由此可以看出，在中國私募股權投資活動日趨頻繁的今天，私募股權基金的管理者正在通過降低單筆平均投資規模和增加投資項目的方式來分散風險。
傳統產業持續領跑投資，IT行業投資增速
2007年第二季度，私募股權在中國的投資依舊集中在傳統行業，無論是從投資案例數量還是投資金額來說都排名第一。本季度共發生45起私募股權投資案例中，在傳統產業的就有22起，占該季度投資案例總數的48.9%，涉及金額13.48億美元，占季度總投資額的55.9%。雖然與上季度23起投資案例和18.71億美元相比，無論是案例數還是平均投資規模都開始下滑，但是不可否認，傳統行業依然占據各投資行業的領跑地位。
其次占據優勢的是廣義IT行業，有10起私募股權投資案例，投資金額達到7.65億美元。這與上個季度只有5起案例投資5,260萬美元的規模相比有了很大起色。由此可以發現，以往專注于傳統行業的私募股權投資基金管理者，也漸漸開始將目光轉向以往創業投資基金一直關注的廣義IT行業，更多投資資金的進入造成了IT行業投資的提速。
成長資本依舊是主要投資形式
私募股權基金的投資形式一直呈現多樣化，投資策略包括成長資本、投資上市公司股票（PIPE）、并購、過橋資本、夾層資本以及不動產項目投資等。從投資策略分類的角度來看，2007年第二季度私募股權投資機構作為成長資本的投資事件達到31起，占到總投資案例數的68.9%，涉及金額10.18億美元，占總投資金額的42.3%。因此無論從投資事件數量，還是從投資金額而言，成長資本都占到絕對多數，成為本季度最為主要的私募股權投資形式。
另外，值得注意的是，本季度私募股權投資機構為即將上市的企業提供的過橋資金為3,000萬美元，占到投資總額的1.2%，這與上季度8.02億美元的投資額和32.2%的比例相差懸殊。而投資于已上市公司的資金則由上季度的5.75億美元升至8.32億美元，在總體投資額中的比重也由23.1%升至34.5%。這說明私募股權投資者正根據市場形勢對投資策略和投資組合進行適當的調整。
上市依然是私募股權基金退出的主流渠道
