資產(chǎn)證券化操作流程

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資產(chǎn)證券化操作流程范文第1篇

隨著我國港口的迅速發(fā)展，港口擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)非常迫切，港口如何融資成為首要問題。目前，我國港口主要融資手段較少，籌資數(shù)額有限，一種新的融資工具來解決燃眉之急。本文將資產(chǎn)證券化融資手段引人港口融資中來，選取離岸模式進行港口融資研究。

二、文獻綜述

1.國外文獻

20世紀(jì)50年代Alrowand Debreu運用邏輯嚴(yán)密的數(shù)理統(tǒng)計方法向世人證明金融風(fēng)險可以利用不同的有價證券來防范，盡可能地降低風(fēng)險，獲得最大收益，這為金融資產(chǎn)證券化的研究及應(yīng)用提供了充分的理論基礎(chǔ)。美國的Shenker和Colletta比較詳細地敘述了資產(chǎn)證券化的交易過程:資產(chǎn)證券化是通過售出債權(quán)或股權(quán)憑證，而憑證代表的是具有獨立性且擁有收人流的財產(chǎn)也或者是這些財產(chǎn)形成的集合的所有權(quán)的利益或是把它作為擔(dān)保，把此種交易稱之為再次分配或降低所擁有或是借出財產(chǎn)時的相關(guān)風(fēng)險，一定使財產(chǎn)市場化，如此獲得的流動性比僅擁有所有權(quán)要多。

2.國內(nèi)文獻

資產(chǎn)證券化在我國開始大規(guī)模的研究較晚，直至1998年國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究才進人全新的階段。林瑤(2007)在文章中指出，項目自身屬性、外部運作環(huán)境是考慮港口項目資產(chǎn)證券化是否可行的兩個方面。蘇豫、邵瑞慶(2008)也提出，增加證券化得金融產(chǎn)品供給，有利于緩解資本市場流動性過剩。港口被認(rèn)為屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，將港口作為標(biāo)的資產(chǎn)進行證券化，能夠起到緩解港口建設(shè)資金短缺，吸收金融市場過剩流動性的雙重作用。

三、資產(chǎn)證券化相關(guān)理論

資產(chǎn)證券化的三大基本原理是資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級原理。

1.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在根據(jù)自身融資需求的前提下，篩選自有資產(chǎn)，分析評估出符合資產(chǎn)證券化要求的資產(chǎn)，將各種不同的資產(chǎn)遵照資產(chǎn)重組原理進行重新組合，形成資產(chǎn)池。

2.風(fēng)險隔離原理

資產(chǎn)證券化發(fā)起人首先設(shè)立特殊目的載體SPV (Special Purpose Vehicle)，發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給SPV，即在資產(chǎn)出售后即使發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算，被證券化資產(chǎn)也不再算是清算資產(chǎn)。如此一來，基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間就形成了破產(chǎn)隔離。

3.信用增級原理

依賴信用增級這種手段可以提高所發(fā)行證券的信用級別，更好的吸引投資者并降低發(fā)行成本，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要。

四、基于離岸模式下資產(chǎn)證券化在港口融資中的運作流程

(一)港口離岸資產(chǎn)證券化的操作流程 離岸資產(chǎn)證券化模式進行港口融資的操作流程如圖所示。

1.離岸SPV發(fā)行的港口資產(chǎn)證券由信用評級機構(gòu)進行信用評級;

2.信用增級機構(gòu)為支持港口資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)進行信用增級;

3.離岸SPV與證券公司等互換方進行貨幣和利率的互換;

4.發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給離岸SPV;

5.離岸SPV向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款;

6.離岸SPV向離岸資本市場的投資者發(fā)行證券;

7.投資者向離岸SPV支付購買證券的價款;

8.未來港口用戶支付給發(fā)起人港口使用費;

9.發(fā)起人擁有從未來港口用戶那里得到港口使用費收人的權(quán)利;

10.發(fā)起人把從未來港口用戶手中得到港口使費收人的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給服務(wù)人;

11.未來港口用戶向服務(wù)人支付港口使費;

12.服務(wù)人將收到的港口使費轉(zhuǎn)讓給受托管理人;

13.受托管理人支付證券投資者的本金和利息。

(二)港口離岸資產(chǎn)證券化融資證券的設(shè)計

通常情況下，離岸資產(chǎn)證券化的證券選擇有兩種，即債券和股權(quán)。在港口融資中我們選擇債券形式。按票面利率，債券形式可以選擇零息債券、浮動利率債券、累息債券等等;依照是否嵌入期權(quán)，債券也可選擇可轉(zhuǎn)換債券和普通債券。因為債券與股權(quán)相比具有相對優(yōu)勢，而且從國內(nèi)外大的環(huán)境上看，債券市場擁有龐大的市場。

債券融資與股權(quán)融資相比具有以下優(yōu)勢:一是融資成本低。債券利息可計人成本抵稅，有稅盾的作用;二是股權(quán)不被稀釋。債權(quán)人不會參與企業(yè)經(jīng)營管理，保證了股東的控制權(quán);三是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。從外部環(huán)境分析，許多發(fā)達國家公司債券市場龐大，甚至已超過股市，且融資結(jié)構(gòu)合理。國內(nèi)公司債券市場迅速發(fā)展，已形成了相當(dāng)大的規(guī)模。

五、我國港口買行離岸資產(chǎn)證券化的建議

1.提高港口資產(chǎn)支持證券的信用等級

在資產(chǎn)證券化交易流程中，SPV利用信用增級手段對資產(chǎn)支持的證券進行信用提高是必不可少的。港口行業(yè)一般與當(dāng)?shù)卣P(guān)系密切，在進行信用增級時最好能獲得當(dāng)?shù)卣膿?dān)保，以提高其信用評級。另外，港口融資者還可以以信用級別較高的金融機構(gòu)(可以選用境外的)對擬證券化的港口資產(chǎn)提供部分、全額或超額擔(dān)保，由此提高擬證券化港口資產(chǎn)的信用等級，提高離岸資產(chǎn)支持證券的社會信任度和投資吸引力。

資產(chǎn)證券化操作流程范文第2篇

自2005年信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動以來，部分銀行相繼開辦了該項業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模日益擴大。為保障信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，切實加強風(fēng)險監(jiān)管，現(xiàn)就有關(guān)事項通知如下：一、強調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，循序漸進推進證券化業(yè)務(wù)。各行要根據(jù)自身業(yè)務(wù)水平及管理能力等情況循序漸進發(fā)展證券化業(yè)務(wù)。鑒于目前市場情況及投資者風(fēng)險偏好和承受能力，應(yīng)強調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量，證券化資產(chǎn)以好的和比較好的資產(chǎn)為主；如試點不良資產(chǎn)證券化，由于其風(fēng)險特征完全不同，各行要切實做好違約風(fēng)險和信用（經(jīng)營）風(fēng)險的分散和信息披露工作。

二、確保“真實出售”，控制信貸風(fēng)險。一是發(fā)起行要切實落實證券化資產(chǎn)的“出表”要求，做到真實出售，降低銀行信貸風(fēng)險；二是發(fā)起行要準(zhǔn)確區(qū)分和評估交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險和仍然保留的風(fēng)險，對保留的風(fēng)險必須進行有效的監(jiān)測和控制。

三、強調(diào)“經(jīng)濟實質(zhì)”，嚴(yán)格資本計提。參與證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)銀行要嚴(yán)格遵循資本監(jiān)管的有關(guān)要求，對于風(fēng)險的衡量應(yīng)依據(jù)交易的“經(jīng)濟實質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”，準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)證券化是否實現(xiàn)了風(fēng)險的有效轉(zhuǎn)移，對于因證券發(fā)起、信用增級、投資以及貸款服務(wù)等形成的證券化風(fēng)險暴露都要計提資本，確保資本充足和審慎經(jīng)營。

四、加強風(fēng)險管理和內(nèi)部控制，防范操作風(fēng)險。一是在發(fā)起資產(chǎn)支持證券時，發(fā)起行應(yīng)建立針對性較強的證券化業(yè)務(wù)內(nèi)部風(fēng)險管理制度，具體內(nèi)容應(yīng)涵蓋業(yè)務(wù)流程與管理、基礎(chǔ)資產(chǎn)選調(diào)流程、證券化業(yè)務(wù)會計處理方法等。要確保將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險管理納入總體風(fēng)險管理體系，持續(xù)有效地識別、計量、監(jiān)測和控制各類相關(guān)風(fēng)險。二是在履行貸款服務(wù)功能時，貸款服務(wù)銀行要明確信息提供、資金劃付等工作的業(yè)務(wù)操作流程和內(nèi)部規(guī)章制度，建立嚴(yán)格的內(nèi)部監(jiān)督審核機制，動態(tài)監(jiān)控系統(tǒng)運行情況，提高系統(tǒng)功能完備性及穩(wěn)定性，優(yōu)化信息系統(tǒng)支持，明確每一個環(huán)節(jié)的時間截點，確保嚴(yán)格履行相關(guān)合同中的義務(wù)。

五、科學(xué)合理制定貸款服務(wù)考核機制，防范道德風(fēng)險。貸款服務(wù)銀行應(yīng)建立健全證券化資產(chǎn)管理服務(wù)的內(nèi)部規(guī)章和標(biāo)準(zhǔn)，明確崗位職責(zé)，充實人員，規(guī)范服務(wù)管理行為，建立相應(yīng)的激勵考核機制，將證券化貸款管理盡職情況納入對相關(guān)人員的考核范圍，確保管理水平達到交易文件約定標(biāo)準(zhǔn)，切實防范貸款服務(wù)道德風(fēng)險。尤其是對于證券化后出現(xiàn)借款人違約的貸款，要切實加大催收力度，提高催收要求和處置效率，實施動態(tài)監(jiān)控，降低操作風(fēng)險和聲譽風(fēng)險。

六、規(guī)范債權(quán)轉(zhuǎn)移相關(guān)工作，防范法律風(fēng)險。一是發(fā)起行應(yīng)聘請具有良好專業(yè)能力和豐富經(jīng)驗的律師事務(wù)所、承銷商、會計顧問、評級機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)，確保業(yè)務(wù)各個環(huán)節(jié)、步驟的規(guī)范運作。二是發(fā)起行應(yīng)與相關(guān)司法以及監(jiān)管部門充分溝通，確保交易結(jié)構(gòu)設(shè)計以及實際操作依法合規(guī)。三是發(fā)起行按照相關(guān)規(guī)定做好與債務(wù)人的溝通工作，防止債務(wù)人對證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生誤解，為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供方便，防范證券化業(yè)務(wù)可能引發(fā)的法律風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化操作流程范文第3篇

關(guān)鍵詞：城市軌道交通；資金籌措；路經(jīng)選擇

中圖分類號：F23

文獻標(biāo)識碼：A

國務(wù)院《關(guān)于加強城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理》的通知明確規(guī)定政府要在經(jīng)濟適應(yīng)的基礎(chǔ)上確定城市交通需求，并按照項目資本金不低于40%，政府資本金不超過當(dāng)年城市公共財政預(yù)算5%的原則進行城市軌道交通建設(shè)。“十二五”以來，我國城市軌道交通發(fā)展快速，城市軌道交通資金需求巨大，在中央對地方政府債務(wù)平臺監(jiān)管趨嚴(yán)的新形勢下，傳統(tǒng)的城市軌道交通融資模式已經(jīng)不能滿足城市軌道交通建設(shè)的需要，資金缺口與日俱增，拓寬城市軌道交通資金籌措模式成為一個十分重要的議題。

1廣州市城市軌道交通投資現(xiàn)狀

根據(jù)廣州市《2015-2025新一輪城市軌道交通規(guī)劃》，廣州將新建16條地鐵線路，總投資估算為2976億元，屆時通車?yán)锍虜?shù)將是現(xiàn)在的4倍，新一輪城市軌道交通建設(shè)對資金提出新的要求。

1.1交通運輸投資逐漸增大

自1997年6月28日廣州開通第一條地鐵以來，廣州市委市政府高度關(guān)注交通運輸投資，據(jù)統(tǒng)計，廣州市交通運輸投資額不斷增大，從1999年的15293萬元增加到2014年的540979萬元，增長總額為525686萬元，增長幅度為3437.74%。其中增長幅度最大的是2007年，從2006年的29470萬元增長到2007年的113680萬元，年增長幅度為2.85倍，其后一直處于穩(wěn)定的增長中。2007-2014年期間累計投資357323萬元。總的來說，從上世紀(jì)末開始，廣州交通運輸投資呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。

1.2軌道交通投資異軍突起

“十二五”時期，廣州加大了市政公用設(shè)施投資力度，2014年市政公用設(shè)施投資總額2970968萬元，較上年增長9.86%。其中城市軌道交通占比最大，投資總額為2022083萬元，占比68.06%，接下來比重最重的依次為道路橋梁、排水和污水處理，投資總額分別為551098、97288、78669萬元，分別占比1854%、327%、2.65%。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，2012、2013、2014年中，廣州市城市軌道交通不斷增大，并且呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

2廣州市城市軌道交通建設(shè)主要融資方式

城市軌道交通是解決城市擁擠問題的關(guān)鍵，科學(xué)合理的融資安排是城市軌道交通建設(shè)成功的前提。根據(jù)“誰受益、誰負擔(dān)”的原則，廣州市城市軌道交通建設(shè)采用了y行貸款、市區(qū)共建、財政投入等主要融資方式。

2.1市本級財政投入

《廣州市軌道交通建設(shè)資金及償債資金籌集和使用管理辦法》中明確規(guī)定城市軌道廣州市本級財政資金由市財政部根據(jù)年度資金需求計劃，分一次或多次撥付給市地鐵總公司財政專用賬戶。最近20年來，廣州市地鐵累計投入1818億元，其中市財政資金占比62%，合計1140億元。2015年，廣州市本級財政投入80億元，“十二五”期間，廣州市本金財政投入400億元，占總預(yù)算資金的33.52%。

2.2市區(qū)共建資金

“市區(qū)共建”是2010年廣州市政府為解決城市軌道交通缺口提出的一種資金籌措方法，是指新建設(shè)的城市軌道交通資金由越秀、天河、白云、黃埔、荔灣、海珠老六區(qū)及四區(qū)二市（蘿崗、南沙、番禺、花都、增城、從化）共同完成，老六區(qū)的新建線資金由市本級統(tǒng)籌安排，而四區(qū)二市新建線路資金由市、區(qū)共同完成，各承擔(dān)建設(shè)資金的50%。市區(qū)共建軌道交通按市、區(qū)出資比例擁有相應(yīng)產(chǎn)權(quán)，所有的資金由市地鐵資金辦負責(zé)管理。2012-2016年期間，新市區(qū)財政性資金共同籌資328.86億元，2012年為11.81億元，占比3.59%，2013年為65.95億元，占比20.05%，2014年市區(qū)共建資金籌資89.30億元，占比27.16%，為近今年之最。從最近幾年市區(qū)共建資金籌措情況來看，廣州市市區(qū)共建資金呈不斷增加趨勢。

2.3銀行貸款

城市軌道交通建設(shè)屬于公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，具有建設(shè)周期長，資金需求量大的特點，借貸和融資是城市軌道交通建設(shè)的難點和重點。據(jù)2015上半年我國商業(yè)銀行信貸投向分析，發(fā)現(xiàn)上半年商業(yè)銀行信貸總額37.27萬億元，交通運輸業(yè)信貸總額達14.96%，投資總額為5.76萬億元。目前對城市軌道交通貸款的主要銀行是國有四大行及國開行，2012-2015年，廣州市城市軌道交通向銀行累計貸款124.48億元，其中國開行貸款21.18億元，其他銀行貸款100多億元。

2.4中期票據(jù)

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃發(fā)行的定期還本付息的融資模式。年限一般在1-10年，利率根據(jù)期限長短而定。據(jù)估算，5年期中期票據(jù)在4.61，7年期中期票據(jù)在515左右。根據(jù)《廣州地鐵集團有限公司2016年第一期中期票據(jù)信用評級報告》可以發(fā)現(xiàn)，截至2015年9月低，廣州地鐵公司總資產(chǎn)1891.27億元，2014年全年營業(yè)收入68.37億元，凈利潤0.07億元，這在全世界地鐵運營中比較少見。為廣州市城市軌道交通開展中期票據(jù)業(yè)務(wù)提供了一定的信譽保障。2012-2015年期間，廣州市地鐵累計發(fā)行中期票據(jù)400億元，有效的為廣州市城市軌道交通提供了一定的資金保障。

3廣州市城市軌道交通建設(shè)融資對策建議

從以上廣州城市軌道交通現(xiàn)有的融資模式市本級財政投入、市區(qū)共建、銀行貸款及中期票據(jù)等融資方式來看，融資渠道比較單一，政府財政壓力較大，為拓寬融資渠道、減少政府財政壓力，廣州市政府可以嘗試PPP、證券資產(chǎn)化和融資租賃等新的城市軌道交通融資渠道。

3.1優(yōu)先采用PPP模式

目前關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資政府出臺了大量文件，如建設(shè)部2004年頒布的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》、2010國務(wù)院《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》、2012年財政部等《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》。通過以上文件政府叫停了紅極一時的BT融資模式，叫停以后地方政府債務(wù)規(guī)模得到一定的抑制。為了開拓新的融資模式，最近兩年政府出臺了大量支持公私合營（PPP）等相關(guān)文件，如財政部2014頒布的《關(guān)于政府和社會資本合作項目政府采購管理辦法的通知》、發(fā)改委《關(guān)于政府和社會資本合作項目政府采購管理辦法的通知》等。在吸取BT融資模式的經(jīng)驗教訓(xùn)后，為確保各參與主體的權(quán)益，政府對PPP模式更加謹(jǐn)慎。相繼出臺文件對PPP運作框架、PPP操作流程、PPP合同管理等不同視角對PPP進行規(guī)范。

以上是筆者根據(jù)相關(guān)文件及PPP運作實際總結(jié)出的城市軌道交通流程圖，廣州市在拓寬城市軌道交通融資模式的時候可優(yōu)先選用政策導(dǎo)向的PPP模式，但為防范風(fēng)險應(yīng)囊韻錄阜矯婕右災(zāi)厥印

第一，明確政府職能。政府是整個PPP模式中的靈魂，它與項目公司之間是一種委托關(guān)系，政府是委托人，項目公司是人，其中政府和項目公司通過合同行程委托關(guān)系，將雙發(fā)的責(zé)權(quán)利通過合同的形式予以明確。其中關(guān)鍵是要通過制度設(shè)計，確定最優(yōu)的委托期限。

第二，精選項目公司。項目公司在城市軌道交通運作過程中起著主導(dǎo)作用，PPP模式和BT模式最大的區(qū)別是PPP模式是建立在政府和項目公司利益共享，風(fēng)險共擔(dān)原則下開展的一種合作模式。項目公司在項目建設(shè)、項目運營中起主導(dǎo)作用，項目公司的經(jīng)營能力及努力程度會影響到整個項目的成敗。政府作為發(fā)起人在選擇項目公司時要根據(jù)項目公司的資質(zhì)、歷史、項目運作經(jīng)驗、項目團隊、項目成功率等指標(biāo)對項目公司進行精心篩選。

第三，細挑金融機構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)是解決PPP項目資金的主要參與人，PPP項目一般分為項目資本金和債務(wù)資金，除項目資本金由項目公司按國家相關(guān)法律規(guī)定外，債務(wù)資金基本是通過不同形式由金融機構(gòu)提供。政府在整個資金過程中起擔(dān)保作用，PPP項目運作周期較長，為防范政府換屆帶來的相關(guān)損失，在選擇金融機構(gòu)時，最好選擇規(guī)模比較雄厚、經(jīng)驗比較成熟的大型金融機構(gòu)，比如國開行在基礎(chǔ)設(shè)施方面具有成熟的運作經(jīng)驗，可以嘗試通過資金成本、后期服務(wù)等視角進行協(xié)商，促使雙方發(fā)達成深度合作。

3.2資產(chǎn)證券化模式

資產(chǎn)證券化是以某種特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流為指出，發(fā)行可交易債券的一種融資模式。廣義資產(chǎn)證券化包括信貸資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化指信貸資產(chǎn)證券化，包括住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持的資產(chǎn)證券化。世界上最早使用證券化的是1977年關(guān)于抵押貸款的說法，其后一直被業(yè)界研究和實踐。Lois R. Lupica（1988）認(rèn)為相比其它融資渠道，資產(chǎn)證券化帶來的大量現(xiàn)金流是公司選擇資產(chǎn)證券化融資的主要原因。汪恭彬、吳磊（2002）通過對國外資產(chǎn)證券化運作機制進行了研究，指出資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計一個合理的交易機構(gòu)，國內(nèi)具有資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境及成功資產(chǎn)證券化的雛形，我國在基礎(chǔ)設(shè)施實施資產(chǎn)證券化具有一定的可行性。

在研究國內(nèi)外不同行業(yè)資產(chǎn)證券化設(shè)計機制的基礎(chǔ)上，根據(jù)軌道交通建設(shè)行業(yè)特征，本文設(shè)計城市軌道交通流程圖，見圖3。

圖3告訴我們城市軌道交通資產(chǎn)證券化流程中主要影響因素有資產(chǎn)池、SPV結(jié)構(gòu)和投資者。一個完整的城市軌道交通資產(chǎn)證券化流程是：發(fā)起人（通常是標(biāo)的資產(chǎn)持有者）將未來有持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化后出售給一個特殊結(jié)構(gòu)（SPV），SPV將這些資產(chǎn)做成有價證券出售給投資者，將資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還給資產(chǎn)所有者的一種交易行為。具體操作過程中，SPV也可以將多個標(biāo)的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池。

城市軌道交通資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵有兩個，首先是標(biāo)的資產(chǎn)的選取。資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)一般是資產(chǎn)所有者資金需求量大，未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流。城市軌道交通正好符合這種預(yù)期，城市軌道交通資產(chǎn)所有者可以通過資產(chǎn)證券化獲取大量現(xiàn)金，可以將城市軌道交通運營期做成資產(chǎn)包，出售給特定的SPV，這能減少政府運營所應(yīng)承擔(dān)的相關(guān)風(fēng)險，同時可以有效解決融資難題，減少政府債務(wù)規(guī)模。其次是SPV結(jié)構(gòu)的選擇。SPV是資產(chǎn)證券化中樞，通過設(shè)定SPV可以防范原始資產(chǎn)所有者破產(chǎn)帶來的損失，從而達到“破產(chǎn)隔離”。但在實際過程中也要注意SPV破產(chǎn)的可能，因而在進行SPV機構(gòu)選取時要根據(jù)結(jié)構(gòu)的運作經(jīng)驗、政府相關(guān)法律法規(guī)、信用評級、擔(dān)保、承銷等環(huán)節(jié)嚴(yán)格審查，最好是從信用評級、擔(dān)保、承銷等角度聯(lián)合審核，防范權(quán)力尋租及破產(chǎn)風(fēng)險，保障投資者的核發(fā)權(quán)益不受損害。

當(dāng)然，還可以選擇融資租賃、復(fù)合PPP（PPP與資產(chǎn)證券化相結(jié)合）等新的融資模式，在圖2中，可以根據(jù)特許經(jīng)營期限將T3作為資產(chǎn)池進行資產(chǎn)證券化處理。

參考文獻

[1]Lois R.Lupica.Asset Securitization：The Unsecured credit’s perspective[J].Taxes Law Reviews，1988.

資產(chǎn)證券化操作流程范文第4篇

論文題目《中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題分析》

一、課題來源

20世紀(jì)70年代以來，信貸資產(chǎn)證券化就成為了金融創(chuàng)新的重要手段之一，隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展方式的逐步轉(zhuǎn)變，它已經(jīng)成為了我國現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的普遍現(xiàn)象，現(xiàn)如今，它已經(jīng)不僅僅是經(jīng)濟發(fā)展的重要組成部分，而且成為了溝通貨幣市場與資本市場的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。近年來，我國的信貸資產(chǎn)證券化步伐逐漸加快，與其相關(guān)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品也在日趨完善。但是與國外相比，我國還存在嚴(yán)重的缺陷。對信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識還有待進一步加強。目前我國的資產(chǎn)證券化管理還處于起步階段，伴隨著區(qū)域經(jīng)濟一體化進程的逐步加快，我國進一步加強對其的應(yīng)用就勢在必行。我國資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，任面臨不少問題，有的是歷史問題，有的是新形勢下產(chǎn)生的新問題。面對當(dāng)前激烈的競爭環(huán)境，許多金融機構(gòu)都在尋求新的盈利模式，尤其商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面尋找到了新的突破口，信貸資產(chǎn)證券化，降低了融資成本，提高了資產(chǎn)的流動性，分散了風(fēng)險，增加了服務(wù)費收入，增強了商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢。但與發(fā)達市場經(jīng)濟國家及亞洲新興市場國家相比，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展遠遠落后。在我國加強對信貸資產(chǎn)證券化尤其商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究具有重要的現(xiàn)實意義。基于此本文將對工商銀行信貸資產(chǎn)證券化問題加以分析。

二、研究目的和意義

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新的金融工具，它可以有效解決銀行投資資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道有限之間的矛盾;可以使金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的流動性增強，從而改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解資本充足的壓力;可以使資金來源更為廣泛，從而提高系統(tǒng)的安全性;可以促進債券市場的發(fā)展，從而使資金流動更為便捷。正是具備了這些優(yōu)點信貸資產(chǎn)證券化才成了大多數(shù)金融機構(gòu)的融資渠道選擇之一，使其得以迅速發(fā)展。

與美國歐洲等具有發(fā)達金融市場的國家相比，中國對于資產(chǎn)證券化的研究相對較晚，對于它的理論研究始于20世紀(jì)90年代，但真正從理論走向?qū)嵺`則是本世紀(jì)初期。2005年我國信貸資產(chǎn)證券化試點工作啟動。國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行分別進行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點。隨后，國內(nèi)多家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券

化，我國信貸資產(chǎn)證券化有了長足的進步。

我國發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化有巨大的潛力。與發(fā)達國家規(guī)模龐大的資產(chǎn)證券化市場相比，我國的資產(chǎn)證券化市場非常弱小。信貸資產(chǎn)證券化處于試點階段。產(chǎn)品的發(fā)行量和存量都非常少，在整個金融市場中的占比微乎其微。但是，無論從供給面來看還是從需求面來看，我國信貸資產(chǎn)證券化都有巨大的發(fā)展?jié)摿Α９┙o方面，規(guī)模巨大的銀行的信貸資產(chǎn)可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。需求方面，發(fā)展資產(chǎn)證券化市場上應(yīng)存在對資產(chǎn)證券化有主動需求的投資者。探討商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題，可以為我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供指引。

我國商業(yè)銀行在長期經(jīng)營過程中，普遍存在資產(chǎn)流動性差，資金來源渠道單一，資本充足率低等突出問題。在參考國外商業(yè)銀行資產(chǎn)經(jīng)營方式及經(jīng)營技術(shù)的經(jīng)驗后，信貸資產(chǎn)證券化被認(rèn)為是一種能有效解決以上問題的手段。

當(dāng)前，我國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)取得了重大突破，商業(yè)銀行對開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已達成了共識，國內(nèi)學(xué)者們也專門對信貸資產(chǎn)證券化理論及實施做了系統(tǒng)的研究，取的了積極成果。但出于信貸資產(chǎn)證券化過程的復(fù)雜性，加之銀行風(fēng)險管理手段不足等各方面的因素，信貸資產(chǎn)證券化面臨著重重挑戰(zhàn)。因此，加強對信貸資產(chǎn)證券化問題的研究，規(guī)范和化解資產(chǎn)證券化過程中的問題，對推動我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以及整個國家經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展，促進金融與國民經(jīng)濟的協(xié)調(diào)與持續(xù)發(fā)展，都具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義。

三、國內(nèi)外的學(xué)術(shù)動態(tài)及本課題的主攻方向

我國國內(nèi)對資產(chǎn)證券化的討論最早應(yīng)始于1995年，其后幾年的研究幾本局限于對資產(chǎn)證券化這種現(xiàn)象作基本認(rèn)識。從1999年開始，我國對證券化的研究和關(guān)注開始逐漸增多，關(guān)注的角度從最初的國外經(jīng)驗轉(zhuǎn)為對中國實施客觀條件的分析：研究范圍也逐漸變廣，開始延伸到會計法律等領(lǐng)域，對資產(chǎn)證券化，對我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的作用及如何發(fā)揮其作用也進行了探討。

涂永紅，劉伯榮(2012)通過分析國外及香港地區(qū)的經(jīng)驗對我國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的具體操作進行了設(shè)計和構(gòu)想。耿明齋，鄭帆(2013)對信貸資產(chǎn)證券化進行了研究，認(rèn)為有利于增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平及優(yōu)化資源配置，增進銀行資產(chǎn)安全性等作用。于鳳坤(2012)對信貸資產(chǎn)證券化原理進行了系統(tǒng)闡述，并全面論述了信貸資產(chǎn)證券化在我國經(jīng)濟領(lǐng)域中的作用。對如何利用資本市場，運用資產(chǎn)證券化機制，處理和解決我國國有銀行不良資產(chǎn)進行了深入探討。孫泰軍(2013)以資產(chǎn)證券化效率為核心，系統(tǒng)論述了如何提高資產(chǎn)證券化的金融效率及如何建立提

前償付風(fēng)險防范機制。同時對定價方法與效率的關(guān)系進行了論證。

張超英(20XX)從理論角度分析了信貸資產(chǎn)證券化動因的七個假說包括監(jiān)督技術(shù)假說，管制稅假說等，他還從宏觀貨幣政策的角度：(1)證券化有利于緩和貨幣供給的增長，可以先將一定的貸款資金運用減出銀行部門再增加新的貸款資金運用從而緩和資金來源下的存款貨幣供給。(2)證券化因素的作用提高了貨幣流通速度，進而使得關(guān)于貨幣市場均衡的相關(guān)參數(shù)發(fā)生變化，使市場效率得到提高。

國外對于資產(chǎn)證券化的研究已經(jīng)有了許多成熟的經(jīng)驗和較科學(xué)的理論，非常值得我國借鑒。Thomas(2012)分析了銀行信貸資產(chǎn)證券化的財富和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。Obay(2013)通過對美國200家銀行資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)研究指出資本充足率與資產(chǎn)證券化水平不相關(guān)。Dionne等(2013)對加拿大銀行樣本進行分析發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化會降低銀行風(fēng)險資本率，給銀行帶來破產(chǎn)風(fēng)險。喻國平(20XX)系統(tǒng)性的研究了銀行利用資產(chǎn)證券化優(yōu)點。

Steven L.Schwartz《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(20XX)是資產(chǎn)證券化的經(jīng)典著作。在其最新第三版《結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)證券化原理指南》(2013)中闡述了資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離、真實銷售和信用增級原理，準(zhǔn)確解讀了資產(chǎn)證券化實踐中的稅收、會計、監(jiān)管和跨國證券化問題。

Giannini,Alberto和Preventative(2013)認(rèn)為資產(chǎn)證券化將銀行資產(chǎn)負債表的信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場。因此有必要加強對銀行資產(chǎn)的管理,其中之一就是提高銀行的透明度。他們認(rèn)為雖然資產(chǎn)證券化使得以次級抵押貸款為基礎(chǔ)的各類資產(chǎn)支持證券不再是銀行資產(chǎn)負債表中的內(nèi)容,但是這也使得金融風(fēng)險通過SPV不斷地向市場擴散。Gustavo Suarez(20XX)認(rèn)為資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行資本需求的同時進一步加劇而不是分散了商業(yè)銀行風(fēng)險。

國外資產(chǎn)證券化研究始于基本原理、動因以及作用研究，目前則主要集中于資產(chǎn)證券化定價分析、風(fēng)險管理以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思。但對資產(chǎn)證券化實施過程中風(fēng)險的研究以及對資產(chǎn)證券化理論和實踐的反思多停留在技術(shù)層面，偏重定量分析，缺乏定性分析，特別是缺乏對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的根本性認(rèn)識。

本課題的主攻方向是：對我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題加以分析。

四、閱讀的主要文獻

[1]涂永紅,劉柏榮著.銀行信貸資產(chǎn)證券化[M]. 中國金融出版社,2012

[2] 王中.資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離機制法律問題研究[D].上海交通大學(xué)2012

[3] 張?zhí)硪?我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險研究[D].山西財經(jīng)大學(xué) 2013

[4] 歐敏睿.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化會計問題研究[D].湖南大學(xué) 20XX

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[6] 朱宇暢.資產(chǎn)證券化在中國的實踐狀況分析[J].商場現(xiàn)代化. 20XX(16)

[7] 林國梁.我國資產(chǎn)證券化法律關(guān)系及適用問題研究[D].復(fù)旦大學(xué) 2013

[8] 王暉.基于結(jié)構(gòu)融資視角的信貸資產(chǎn)證券化研究[D].山東大學(xué) 2013

[9] 李彬.美國資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程及對我國的啟示[J].財政監(jiān)督. 2013(16)

[10] 李媛媛.我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理研究[D].山西財經(jīng)大學(xué) 2013

[11] 賈晶.從美國次貸危機反觀中國住房抵押資產(chǎn)證券化問題[J].合作經(jīng)濟與科技. 2013(03)

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[13] 李佳,王曉.試析資產(chǎn)證券化的基本功能在次貸危機中的作用[J]. 華北金融. 2012(02)

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[16] Haensel Dennis, Krahnen Jan Pieter. Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?Evidence from the European CDO Market[J]. SSRN Working paper,2007.

五、研究內(nèi)容

本文一共有四個部分組成：

第一部分，對信貸資產(chǎn)證券化的概述。第二部分，結(jié)合數(shù)據(jù)等分析我國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分，工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題。第四部分，針對工行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的問題的提出自己的建議。

1 信貸資產(chǎn)證券化概述

1.1信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

1.2信貸資產(chǎn)證券化的參與主體及操作流程

1.3信貸資產(chǎn)證券化的意義

2中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模

2.2工行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點

3 中國工商銀行信貸資產(chǎn)證券化中存在的問題

3.1 商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善

3.2 缺乏與資產(chǎn)證券化相配套的外部法律環(huán)境

3.3 資產(chǎn)證券化過程中中介機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

3.4 風(fēng)險評級的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和技術(shù)條件不足

3.5 證券化信息披露不規(guī)范

4 推進我國信貸資產(chǎn)證券化的建議

4.1 完善法律體系、健全實施細則

4.2 建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制實現(xiàn)信息共享

4.3 豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類

4.4 增強信用評級能力、加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管

4.5 培養(yǎng)合格機構(gòu)投資者

4.6 建立政府支持的中國信貸資產(chǎn)證券化市場

六、途徑及進度

途徑：主要是通過在圖書館,互聯(lián)網(wǎng)的電子書和室查閱相關(guān)的期刊文獻以及從各大金融網(wǎng)址下載的數(shù)據(jù)來了解這個論題發(fā)展的動態(tài)，使用圖書館的電子資源增進對這個論題的認(rèn)識，并通過和指導(dǎo)老師一起探討進一步深化理解本論題。

進度：

1、20XX年11月15日前：搜尋文獻，完成外文翻譯，交指導(dǎo)老師。

3、2017年1月30日前：提交論文初稿，期間將論文初稿交指導(dǎo)老師批閱。 4、2017年2月25日前：提交論文二稿，期間按指導(dǎo)老師意見進行修改。 5、2017年4月30日前：在老師指導(dǎo)下，學(xué)生修改至少三稿完成正文定稿。 6、2017年5月10日前：交畢業(yè)論文正本，質(zhì)量達到規(guī)定要求。 裝訂論文 7、20XX年5月22日前：指導(dǎo)教師將評閱好的畢業(yè)論文交教研室。

8、20XX年5月24日：開始形式審查，上網(wǎng)查詢。

9、20XX年5月25日：交叉評閱。

10、2017年6月2-3日：答辯 2、20XX年12月15日前：交開題報告正本,質(zhì)量達到規(guī)定要求

資產(chǎn)證券化操作流程范文第5篇

天津港需要加快港口資產(chǎn)的證券化，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進港口建設(shè)。本文結(jié)合《環(huán)渤海地區(qū)合作發(fā)展綱要》和《天津港總體規(guī)劃（2011-2030）》對天津港集團、港區(qū)發(fā)展建設(shè)提出的新要求，分析了資產(chǎn)證券化在港口建設(shè)中應(yīng)用的可行性和必要性，并設(shè)計了實務(wù)操作方案。

關(guān)鍵詞：

資產(chǎn)證券化；國企改革；離岸操作模式

一、天津港資產(chǎn)證券化必要性分析

資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)通過結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動。港口資產(chǎn)證券化項目的運作模式，是港口企業(yè)作為資產(chǎn)發(fā)起人，將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)見的，穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合構(gòu)造，轉(zhuǎn)變成資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品，以籌措資金用于更多的港口項目的建設(shè)、維護和改造。從企業(yè)經(jīng)營者角度來看，在經(jīng)營管理和投資建設(shè)中，要充分利用市場機制，拓寬融資渠道，減少融資成本。通過港口資產(chǎn)證券化，以港口未來收益為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，可以加強港口資產(chǎn)的流動性，盤活港口企業(yè)的存量資產(chǎn)，優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)狀況，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資金循環(huán)，為企業(yè)的投資活動補充流動資金。從政府角度來看，資產(chǎn)證券化可以有效盤活經(jīng)濟存量，拓寬企業(yè)融資途徑，提高經(jīng)濟整體運行效率，受到國家的關(guān)注，政策引導(dǎo)和扶持力度不斷加強。因此，資產(chǎn)證券化既是港口企業(yè)創(chuàng)新化的融資工具，又是貫徹落實中央精神，變國企改革為國資改革的改革手段。深化港口建設(shè)投融資體制改革，推進港口企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展、加大資本運作力度、提高資產(chǎn)證券化率已經(jīng)成為未來我國港口深化改革的大方向。當(dāng)前，天津港已開始進入優(yōu)化布局、調(diào)整結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型升級的攻堅階段，在自貿(mào)區(qū)建設(shè)和“一帶一路”戰(zhàn)略指引下，港口經(jīng)營模式正由規(guī)模速度型的粗放式向質(zhì)量效率型的集約式、精細式投資建設(shè)模式轉(zhuǎn)變。《環(huán)渤海地區(qū)合作發(fā)展綱要》規(guī)定天津港應(yīng)以集裝箱干線運輸為重點，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)。為實現(xiàn)環(huán)渤海港口優(yōu)勢互補，減少港口間同質(zhì)化競爭，推進京津冀協(xié)同發(fā)展，天津港未來將重點發(fā)展集裝箱等業(yè)務(wù)，將大宗散貨輸出功能適當(dāng)向河北港轉(zhuǎn)移。一方面將繼續(xù)建設(shè)碼頭泊位，增添裝卸搬運設(shè)備，另一方面對各集裝箱碼頭進行更高水平的建設(shè)維護和技術(shù)改造，可以預(yù)見，天津港未來的投資額還將繼續(xù)攀升，港口企業(yè)擴展資金來源和融資方式的需求將更為強烈。天津港作為上市公司，若通過增發(fā)新股和配股融資，負有支付股息的義務(wù)，成本較高；而股份也容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更。若通過中外合資建港，容易造成外來資本對港口形成壟斷，原有的公益性和社會責(zé)任喪失。而資產(chǎn)證券化的應(yīng)用，將為天津港籌措建設(shè)資金提供新的渠道，有利于實施“十三五”規(guī)劃中開放發(fā)展和創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略，建立多層次的資本市場。對此，天津港一方面需要加大投資力度，著力推進港口基礎(chǔ)設(shè)施和重點項目建設(shè)，提升港口能級；另一方面需要加大各二級公司間的兼并重組力度，提高企業(yè)資產(chǎn)證券化率，通過資本市場，發(fā)展股權(quán)、債權(quán)直接融資。

二、天津港資產(chǎn)證券化的可行性

1.外部會計環(huán)境研究

（1）會計確認(rèn)。

發(fā)起人是否能夠在其資產(chǎn)負債表內(nèi)終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)是目前企業(yè)資產(chǎn)證券化運作的難點。根據(jù)風(fēng)險保留原則，監(jiān)管機構(gòu)要求發(fā)起機構(gòu)需持有一定比例的次級資產(chǎn)支持證券，采用內(nèi)部信用增級方式對證券持有人進行擔(dān)保。如果這部分資產(chǎn)不符合終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，就相當(dāng)于擔(dān)保融資，通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券而融到的資金只能確認(rèn)為一項新的負債，做表內(nèi)處理，無法達到真實出售的要求。國際上對于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移終止確認(rèn)方法主要有三種：風(fēng)險和報酬分析法、金融合成分析法、后續(xù)涉入法。IFRS9中使用后續(xù)涉入法，以控制與繼續(xù)涉入共同作為終止確認(rèn)的判斷依據(jù)；FAS166中使用金融合成分析法，以參與利益作為判斷依據(jù)。在我國，主要以《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》對證券化業(yè)務(wù)進行規(guī)范，采用風(fēng)險和報酬分析法以及后續(xù)涉入法相結(jié)合的方法，規(guī)定若企業(yè)在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的同時，運用內(nèi)部信用擔(dān)保的方式進行信用增級，則視為發(fā)起人保留了部分與轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險與報酬，應(yīng)按照繼續(xù)涉入程度確認(rèn)新的資產(chǎn)和負債。針對天津港而言，一方面集團應(yīng)使用以金融擔(dān)保為主的外部信用增級，避免被視為擔(dān)保融資處理；另一方面風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移標(biāo)準(zhǔn)均需財務(wù)人員進行分析和主觀判斷，集團可以外聘財務(wù)人才以實現(xiàn)目標(biāo)。

（2）會計計量。

國際上看，F(xiàn)AS156和IFRS9均要求證券化資產(chǎn)采用公允價值進行計量。FAS156中將證券化資產(chǎn)分為留存利益部分和新增資產(chǎn)和負債部分，要求新增負債或資產(chǎn)采用公允價值計量，留存利益的計量釆用公允價值，將其公允價值與按比例分?jǐn)偟馁~面價值之差計入公允價值變動損益。企業(yè)與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方簽訂服務(wù)合同時，應(yīng)就合同確認(rèn)一項負債或資產(chǎn)，服務(wù)負債以公允價值計量，服務(wù)資產(chǎn)的計量有兩種模式，若公允價值可以取得，則按照公允價值與按比例分?jǐn)傎~面價值之差確認(rèn)損益；若不能獲得，則統(tǒng)一記為零。在后續(xù)計量中，可在攤銷法和公允價值計量法中選擇，一旦選定不可變更。IFRS9將證券化資產(chǎn)分為真實出售和繼續(xù)涉入兩部分，終止確認(rèn)時將真實出售部分以公允價值確認(rèn)損益，繼續(xù)涉入部分按分?jǐn)偟馁~面價值核算。我國目前采用雙重計量方式，即在歷史成本計量基礎(chǔ)上，結(jié)合實際情況使用公允價值，即對于發(fā)行人獲得的新金融資產(chǎn)或金融負債按照公允價值進行初始計量，對于未終止確認(rèn)的資產(chǎn)以賬面價值進行計量。對于服務(wù)合同所確認(rèn)的負債或資產(chǎn)，所保留的服務(wù)資產(chǎn)視作未終止確認(rèn)金融資產(chǎn)的一部分以賬目價值計量，服務(wù)負債以公允價值計量，并作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移收取對價的組成部分。對此建議：首先，集團可以通過表外披露的模式，單獨列出部分影響會計信息質(zhì)量的會計科目，如凈服務(wù)資產(chǎn)等；其次，對于新增金融資產(chǎn)或負債，應(yīng)依照CAS39的規(guī)定，在主要市場和最有利市場中，根據(jù)公允價值計量的三個層次計算公允價值；最后，集團可選用和初始計量相同的會計后續(xù)計量模式，并在報表附注中披露，保持會計計量的一致性和會計信息的準(zhǔn)確性。

（3）報表合并。

在特殊目的主體（SPV）合并規(guī)范方面，國際上看，IFRS10將控制作為合并的基礎(chǔ)，并提出可變回報的概念，表示若投資者因參與被投資者的活動而承擔(dān)或有權(quán)獲得可變回報時，控制成立。FAS167取消了FIN46中QSPE免于合并的特權(quán)，建立起了以可變利益實體和控制性財務(wù)利益為基礎(chǔ)的合并標(biāo)準(zhǔn)，強化了信息披露。在我國，新修訂的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號—合并報表》與IFRS10趨同，規(guī)定了投資方應(yīng)當(dāng)在綜合考慮所有相關(guān)事實和情況的基礎(chǔ)上對是否控制被投資方進行判斷，細化了判斷標(biāo)準(zhǔn)。目前尚未出現(xiàn)SPV被納入發(fā)起人報表合并范圍內(nèi)的案例，但為了減少風(fēng)險，天津港集團應(yīng)避免自行設(shè)立SPV，一方面容易被投資者認(rèn)為是變相融資和關(guān)聯(lián)交易，對于集團的商譽和資信等級有一定損害；另一方面可能被納入合并報表的范疇，不能實現(xiàn)真實出售。

2.內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境研究

天津港要在環(huán)渤海港口群中發(fā)揮核心作用，對于集裝箱碼頭未來建設(shè)、維護和技術(shù)改造所投入的資金不容小覷。相比其他融資方式，資產(chǎn)證券化具有極大優(yōu)勢。

（1）拓寬融資渠道。資產(chǎn)證券化的三大基本原理是資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級原理。根據(jù)資產(chǎn)重組原理，天津港可以在分析企業(yè)建設(shè)融資需求的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)有可產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，構(gòu)建資產(chǎn)池以發(fā)行資產(chǎn)支持證券。一方面，可以變現(xiàn)預(yù)期收益，融到充沛的現(xiàn)金流，推進項目開發(fā)；另一方面，資產(chǎn)重組之后，證券的償付受破產(chǎn)隔離機制的影響，唯一依賴于相對獨立的資產(chǎn)池的收益，而與天津港總體的資信能力無關(guān)，使集團獲得一條不依賴企業(yè)信用及償付能力的新融資渠道。目前，天津港凈利率遠低于行業(yè)平均水平，資信能力受到影響。通過資產(chǎn)證券化可以提升證券質(zhì)量等級，不受企業(yè)財務(wù)狀況影響。

（2）減少融資成本。資產(chǎn)證券化運用信用增級的手段，所發(fā)行的證券比其他長期信用工具具有更高的等級，利率固定且流動性強，票面利率水平較低。對于企業(yè)來講，一方面支付的利息率比同等債券要低；另一方面雖然支出費用項目多，但支付給信托公司、擔(dān)保公司和證券承銷商等中介機構(gòu)的總費用與交易總額比率很低，從而使集團降低融資成本。

（3）優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。第一，資產(chǎn)證券化作為銷售業(yè)務(wù)處理時，屬于表外融資方式，不列入資產(chǎn)負債表中，可以在負債不變的情況下帶來新增收益，在報表中增加現(xiàn)金以及確認(rèn)銷售收入，不但可降低財務(wù)杠桿比率，同時還能改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化作為擔(dān)保融資處理時，屬于表內(nèi)融資方式，集團可以根據(jù)盈余管理的需要，靈活選擇處理方式。第二，合并報表方面，天津港可以選擇離岸資產(chǎn)證券化模式，避免影響公司的財務(wù)狀況。第三，資產(chǎn)證券化在融資上有稅盾效應(yīng)，在不改變公司資本結(jié)構(gòu)的同時計入財務(wù)成本沖抵所得稅，可以提高企業(yè)自有資金的內(nèi)部收益率。

三、天津港資產(chǎn)證券化的實務(wù)操作方案

基于上述研究，結(jié)合具體報表數(shù)據(jù)，探討天津港資產(chǎn)池的構(gòu)建及離岸資產(chǎn)證券化可行性，并針對融資證券定價問題，使用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）來構(gòu)造證券定價模型。

1.天津港資產(chǎn)池的構(gòu)建。

企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實際情況和經(jīng)營管理產(chǎn)生的報表數(shù)據(jù)，將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行合理安排以對沖風(fēng)險。天津港作為上市公司，為優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高資金利用效率，可選用應(yīng)收賬款作為資產(chǎn)池。并建立備付金賬戶，保證未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定，以償還投資者的本金和利息。

2.離岸港口資產(chǎn)證券化。

離岸模式是指發(fā)起人利用境外SPV在國際資本市場上以證券化港口資產(chǎn)的形式發(fā)行資產(chǎn)支持證券來籌集資金的過程。該模式具有以下特點：（1）可以規(guī)避法律障礙。離岸港口資產(chǎn)證券化只適用資產(chǎn)支持證券發(fā)行國的法律和有關(guān)規(guī)章制度，可以規(guī)避在國內(nèi)不成熟的環(huán)境下開展時所面臨的法律法規(guī)、政策制度障礙和不確定性風(fēng)險。（2）可以減少稅負，降低成本。離岸SPV受注冊地法律法規(guī)的監(jiān)管，注冊地的選擇將直接關(guān)系到證券化運作能否成功。為了減少稅負、降低成本，SPV注冊地一般都選在具有稅收優(yōu)惠和監(jiān)管力度較輕的地區(qū)，如開曼群島等。（3）可以獲得高于國家等級的信用評級。將SPV設(shè)在評級高的國家和地區(qū)，可通過信用增級和信用評級，獲得高于我國的評級A3級的信用級別。（4）涉及匯率風(fēng)險。由于我國資本項目未實行自由兌換，該模式在融資成功的時候，證券化的資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入以人民幣結(jié)算。因此匯率波動對證券化的影響不可低估，天津港可以采用掉期交易、遠期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等方式規(guī)避風(fēng)險。綜上，離岸資產(chǎn)證券化節(jié)省了資金成本，在天津港資產(chǎn)證券化進程中有較強可行性，具體操作流程見圖1。

3.證券定價模型的構(gòu)造。

對于港口融資項目的資產(chǎn)證券化，應(yīng)設(shè)計適當(dāng)?shù)淖C券定價模型，計算該項目證券化后的合理預(yù)期投資收益率，使其既能正確反映證券風(fēng)險，又能使投資者和管理者使用該收益率計算投資收益和凈現(xiàn)值，進而評價投資決策的可行性。本文利用CAPM模型來計算項目預(yù)期收益率，具體操作如下。根據(jù)CAPM模型理論假設(shè)，投資者在作出投資決策時只需要考慮投資項目的系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)風(fēng)險可以在項目資產(chǎn)的組合時完全分散。在這一前提下根據(jù)CAPM模型計算i項目投資收益率：Ri=Rf+βi(Rm-Rf)其中，Ri代表在風(fēng)險水平β條件下i項目的合理預(yù)期投資收益率，Rf代表無風(fēng)險投資收益率，βi為i項目對資本市場系統(tǒng)風(fēng)險變化的敏感程度，Rm為資本市場的均衡投資收益率。由該模型可見，只要能確定βi系數(shù)、無風(fēng)險投資收益率和資本市場的均衡投資收益率，就可以計算出i項目的合理預(yù)期投資收益率Ri，即項目i考慮風(fēng)險校正系數(shù)的貼現(xiàn)率。對于i項目投資決策可行性的評估，可以將i項目的風(fēng)險校正貼現(xiàn)率Ri代入i項目凈現(xiàn)值的計算公式中：NPV=I（1+Ri）^(-t)-I其中，I為項目的初始投資，t代表年數(shù)，NPV為項目的凈現(xiàn)值。NPV>0表示項目實施后，除保證可實現(xiàn)預(yù)定的收益率外，尚可獲得更高的收益；當(dāng)NPV<0時，表示項目實施后，未能達到預(yù)定的收益率水平，預(yù)期收益小于該項目的機會成本。說明在資本市場上投資者承擔(dān)同樣的風(fēng)險可以投資在其他項目，而獲得更高的投資收益。天津港運用CAPM模型計算項目預(yù)期收益率，設(shè)計適當(dāng)?shù)淖C券定價模型時，可以分三個步驟實施：第一步，根據(jù)所要投資項目的性質(zhì)和規(guī)模，結(jié)合航運形勢的大環(huán)境，尋找相同或類似的港口公司資料來確定項目的風(fēng)險校正系數(shù)，即βi值；第二步，計算該項目的合理預(yù)期投資收益率，確定資產(chǎn)證券化項目的預(yù)期收益。并利用NPV法評估項目決策可行性；第三步，以此模型得出的結(jié)果為基礎(chǔ)，再考慮債務(wù)成本的影響，進而得出證券的價值，從而合理定價。港口資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性、專業(yè)性和綜合性很強的創(chuàng)新型融資方式，涉及港口建設(shè)、物流、會計、金融、證券、信托、法律、資產(chǎn)評估和信用評估等多個專業(yè)領(lǐng)域。“十三五”時期天津港在資產(chǎn)證券化的研究和應(yīng)用上應(yīng)本著謹(jǐn)慎性原則，選派抽調(diào)各公司專業(yè)人才，同時外聘社會上的優(yōu)秀人才，建立全方面、多層次的專業(yè)技術(shù)團隊，以保證資產(chǎn)證券化融資方式的順利實施。

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