醫(yī)藥行業(yè)估值方法

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醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第1篇

大牛市，一個讓人心潮澎湃的名詞，一個曾在2007年10月成為歷史記憶的名詞，有跡象表明在3年后的今天，似乎又要重新開啟新的征途。

而“賺了指數(shù)不賺錢”是一件最讓人格外沮喪和懊惱的事，卻又是“小散”們在牛市中常常會犯的傻事。因此，在牛市進(jìn)行時中，如何踏準(zhǔn)節(jié)奏，把握住牛市脈搏，才是投資者當(dāng)下最為關(guān)鍵的首要工作。

估值“洼地”仍存在

此輪行情的始作俑者是大藍(lán)籌的集體發(fā)飆。在國慶前一天，大藍(lán)籌板塊突然一改今年來的頹態(tài)，拔地而起，此后一路高歌猛進(jìn)，連續(xù)10多個交易日不回頭。大藍(lán)籌的此番表現(xiàn)讓各路資金對其刮目相看。雖然在飆漲之后，大藍(lán)籌多數(shù)(除鋼鐵板塊等)陷入調(diào)整，而小盤股再度活躍。但是，大藍(lán)籌的再起仍是指日可待。這一點(diǎn)，可以從11月3日盤中有色、煤炭重挫，大盤奮起而護(hù)盤的表現(xiàn)可窺見一斑。

事實(shí)上，在今年的前9個月里，大盤藍(lán)籌股長期以來處于低迷狀態(tài)，估值也長時間處于歷史地位。因此，大藍(lán)籌很明顯地成為股市的估值“洼地”。就在9月底，A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，主要鋼鐵股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也僅有15倍左右……到了10月，這些大藍(lán)籌猛然間被價值發(fā)現(xiàn)，集體狂舞。即便如此，煤炭股平均市盈率仍只有25倍左右，市盈率在20倍以下有7只；主要鋼鐵股的市盈率低于20倍；16只已上市銀行股中有7只市盈率仍低于10倍，市盈率最高的是寧波銀行16．8倍。與“三高”眾多的小盤股相比，大藍(lán)籌估值優(yōu)勢明顯。

而且這些大盤藍(lán)籌是中國經(jīng)濟(jì)的脊梁。以銀行股為例，它們屬于穩(wěn)定增長型，這些股票企業(yè)規(guī)模較大，但每年的凈資產(chǎn)收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高。“在中國經(jīng)濟(jì)8％～9％的增長下，相當(dāng)大盤藍(lán)籌股的盈利水平增長有15％到20％，這些股票市盈率不到10倍，這是一個在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況。”中金公司資本市場部董事總經(jīng)理梁紅曾旗幟鮮明地表示。

同時，今年以來，大藍(lán)籌板塊與市場相比較也處于估值的低谷。拿銀行股來看，A股較H股折價率卻居高不下。大盤金融股A／H折價普遍在20％以上，折價最大的招商銀行A股相對于H股折讓已經(jīng)接近35％。大盤藍(lán)籌股在經(jīng)過長時間的低估值后存在估值修復(fù)性的基礎(chǔ)。

此外，充裕的流動性為推動大藍(lán)籌的估值修復(fù)上漲提供了動力。今年以來，我國經(jīng)濟(jì)形勢保持了良好的發(fā)展勢頭，人民幣升值以及全球流動性寬松預(yù)期將繼續(xù)促使資金流入，大藍(lán)籌板塊的避險和保值增值功能對超大資金來說魅力無限。因此，大藍(lán)籌行情仍會卷土重來。建議關(guān)注銀行、保險和煤炭板塊。

通脹受益板塊有機(jī)會

“通脹將是長期持續(xù)的狀態(tài)。各國政府為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)推行的擴(kuò)張性貨幣政策和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致的長期低利率將推高全球通脹。”一位基金經(jīng)理的解釋充分概括了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。

當(dāng)前，國際上，各國都開足了“印鈔機(jī)”，美聯(lián)儲進(jìn)一步推進(jìn)貨幣寬松政策，美元的不斷貶值，金價屢創(chuàng)新高，油價有望重回100美元上方，全球大宗商品繼續(xù)上漲，貨幣的泛濫導(dǎo)致通脹全球化。而國內(nèi)，蔬菜、食用油、大米、豆類，甚至蘋果、蕃茄等農(nóng)產(chǎn)品的價格輪番上漲，全面通脹時代正在到來。在國內(nèi)外形勢的夾擊下，如何保值成為當(dāng)前老百姓的最大焦慮。

事實(shí)上，有理財專家之稱的基金也早已作了準(zhǔn)備，紛紛對癥下藥改打“通脹牌”。

通過基金三季報可發(fā)現(xiàn)，對通脹的擔(dān)憂早已存在于一些基金公司。如海富通中小盤在三季報中表示，其在第三季度大幅增加了股票倉位，主要增持了新能源、軍工以及資源類股票。在其十大重倉股中，山東黃金名列榜首，除此之外，山煤國際、興發(fā)集團(tuán)、廈門鎢業(yè)等資源類股票也赫然在日。

而且日前發(fā)行的新基金中，也有兩只直接和通脹有關(guān)，分別是銀華抗通脹主題基金(LOF)以及同聯(lián)安大宗商品ETF基金。

至于哪些行業(yè)最具抗通脹能力，通常有黃金、有色金屬、煤炭、石油石化、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)，這些行業(yè)將在通脹中首先受益。在10月開始的短短10多個交易日中，有色、煤炭股連續(xù)暴漲，大部分股價上漲已經(jīng)超過50％，所謂的價值“洼地”被迅速填平。雖然近來煤炭、有色等出現(xiàn)了調(diào)整，但行情已經(jīng)從估值修復(fù)走向通脹預(yù)期推動，在下一階段，以有色、煤炭為核心的資源品，仍會有表現(xiàn)的機(jī)會。而在農(nóng)產(chǎn)品不斷漲價的前提下，農(nóng)業(yè)股行情也值得期待。

五大板塊受益人民幣升值

自今年6月19日二次匯改以來，人民幣重啟升值之旅。而人民幣升值對股市而言，絕對是個利好。至于人民幣升值受益的板塊則是個大家族，主要有航空、房地產(chǎn)，銀行、造紙、石油石化和資源類等六大板塊。但是，理應(yīng)受升值利好的房地產(chǎn)業(yè)．南于受政策調(diào)控，決定股價走勢的還是政府對地產(chǎn)的態(tài)度。而中短期政策顯然難出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化，所以，對房地產(chǎn)暫時選擇回避，重點(diǎn)關(guān)注其他五大受益板塊。

航空業(yè)是人民幣升值的直接受益者。里昂證券亞太區(qū)市場部稱，受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè)，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益，同時還因航油進(jìn)口價格下降及租賃成本降低而間接受益。據(jù)測算，人民幣每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。中金公司認(rèn)為，由于南航的美元負(fù)債最高，或?qū)⑹菄鴥?nèi)航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。在其一份行業(yè)報告中指出，南航航空具備商業(yè)績敏感性。南航在國內(nèi)三大航中業(yè)務(wù)規(guī)模最大，因此從每股盈利的絕對提升幅度來看。其盈利對于客座率和運(yùn)價的彈性也最高。此外，中國航空也受益匪淺。據(jù)測算，人民幣每升值1％，國航每股盈利可提升0．02元。

與航空運(yùn)輸業(yè)一樣，國內(nèi)的造紙行業(yè)對匯率的波動也較為敏感。宏源證券的報告表示，從成本角度考慮，匯改將會降低造紙行業(yè)的相對進(jìn)口成本，從而提升其收益。數(shù)據(jù)顯示，我國造紙行業(yè)原材料長期依賴進(jìn)口，進(jìn)口木漿、廢紙占耗用原材料接近40％。其次，國內(nèi)大部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，造紙行業(yè)中同定資產(chǎn)投資中約有60％以上是設(shè)備投資，而且多數(shù)都是進(jìn)口紙機(jī)設(shè)備，匯改將造成進(jìn)口設(shè)備價格相應(yīng)下降，降低了造紙類公司進(jìn)口設(shè)備的采購成本，折合成企業(yè)效益相對可觀。德邦證券分析指出，造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，而我國已經(jīng)成為全球最大的紙漿進(jìn)口國。人民幣升值將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失兩個方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。綜合人民幣升值對出口和內(nèi)銷的影響，測算顯示。若人民幣升值1％，行業(yè)凈利潤增幅3．25％；若升值3％，行業(yè)凈利潤增幅9．57％。

此外，人民幣升值對銀行業(yè)、石油石化業(yè)，以及資源類，尤其稀有金屬行業(yè)也形成利多。人民幣升值對人民幣計價資產(chǎn)比較高的行業(yè)以及外幣負(fù)債比較大的行業(yè)可能會構(gòu)成利好，而人民幣業(yè)務(wù)和人民幣資產(chǎn)是銀行等金融業(yè)主體，因此會受益于人民幣升值。對于石油石化業(yè)，人民幣持續(xù)升值將使國內(nèi)成品油的生產(chǎn)成本下降。據(jù)有關(guān)部門測算。理論上，人民幣兌美元每升值0．1元，將使國內(nèi)汽柴油價格每噸下降77元。假設(shè)原油的平均價格是75美元／桶且中間稅費(fèi)保持不變，以人民幣兌美元價由6．83：1為基準(zhǔn)，那么當(dāng)人民幣兌美元升值至6．8：1、6．7：1、6．6：1和6.5：1的比率，我國的柴油出廠價每噸將分別下降23元、100元、177元和254元。而國內(nèi)成品油的售價是根據(jù)國際油價進(jìn)行調(diào)整，因此，排除油價浮動的因素，人民幣升值將給中石化等帶來福音。而人民幣升值目前的推動力主要來自于美國，美國采取寬松貨幣政策，開足“印鈔機(jī)”，迫使人民幣和其他國家的幣種升值。從經(jīng)驗(yàn)看，這將導(dǎo)致資源價格的上漲，尤其是有色金屬價格的上漲，這將直接導(dǎo)致相關(guān)股票的上漲。

大消費(fèi)板塊有潛力

今年以來，在國家政策戰(zhàn)略性地由主要依靠出口轉(zhuǎn)向依靠刺激內(nèi)需，這使得大消費(fèi)概念浮出水面，成為股市的一大熱點(diǎn)。相關(guān)行業(yè)板塊輪番登場，你方唱罷我登場，表現(xiàn)令人眼花繚亂。

然而，被炒作得如火如荼的大消費(fèi)概念到底涉及哪些具體行業(yè)?確實(shí)，大消費(fèi)概念是一個很大的范疇，包含著很多行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車、百貨零售、商業(yè)連鎖、酒飲料、餐飲、醫(yī)藥和旅游等等，可以說，大消費(fèi)概念是一個經(jīng)久不衰的、值得投資者長期投資的主題概念。

華商領(lǐng)先企業(yè)基金經(jīng)理郭建興表示，“從板塊來看，下半年我看好大消費(fèi)概念行業(yè)，更細(xì)化點(diǎn)就是區(qū)域性的零售龍頭公司、中低端的食品飲料公司、乳業(yè)公司、快速消費(fèi)品公司等；在戰(zhàn)略新興行業(yè)中我看好產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景清晰、盈利持續(xù)增長的行業(yè)。另外，在消費(fèi)升級、人口老齡化、新醫(yī)改等因素的影響之下，醫(yī)藥行業(yè)正在慢慢形成一個大的產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥板塊存在長期的超額收益投資機(jī)會。”

他對醫(yī)藥板塊的提法得到了眾多基金公司的共鳴，仍然扎堆“買藥”。醫(yī)藥行業(yè)被稱作“永遠(yuǎn)的朝陽行業(yè)”，是發(fā)展前景較為確定、增長空間較大的行業(yè)之一。新醫(yī)改的啟動、國內(nèi)人均用藥水平的提高、政府對醫(yī)保的投人，都將給醫(yī)藥行業(yè)帶來巨大的成長空間，我國醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展前景值得長期看好。過去10年，我國的醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值和工業(yè)增加值年均增速都在17％以上，遠(yuǎn)高于同期GDP的增速。今后10年，我國的醫(yī)藥行業(yè)投資更將步入“黃金期”。據(jù)全球知名機(jī)構(gòu)預(yù)測，我國在2013年將成為全球第二三大藥品消費(fèi)大國，整個醫(yī)藥行業(yè)很快將進(jìn)入到最新一輪的增長期。

從醫(yī)藥行業(yè)上市公司的表現(xiàn)來看，投資醫(yī)藥行業(yè)，進(jìn)可攻，退可守。從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，醫(yī)藥保健行業(yè)誕生了很多超級大牛股，醫(yī)藥行業(yè)中長期整體表現(xiàn)大幅跑贏大盤。據(jù)統(tǒng)計，2005年6月6日股市跌破千點(diǎn)至2010年10月31日5年多的時間內(nèi)，醫(yī)藥指數(shù)的累計收益率近800％，而同期滬指的累計收益率為200％。目前。滬深兩市醫(yī)藥上市公司共有150多家，尤其是中小板中許多中小盤醫(yī)藥股成長潛力非常大，值得重點(diǎn)關(guān)注。

衍生工具是好幫手

牛市來了，千載難逢的機(jī)會千萬別錯過了。然而，現(xiàn)實(shí)的問題卻有一大堆：手中沒有了“子彈”(現(xiàn)金)，只有一把原有的套牢盤，怎么辦?選不準(zhǔn)股票，或者一買就跌，一拋就漲，在牛市卻還“賺了指數(shù)虧了錢”，怎么辦?最直接的辦法就是：前者運(yùn)用融資融券中的融資，后者則買人股指期貨合約。

今年3月31日融資融券業(yè)務(wù)正式啟動，為投資者提供了一種新的交易方式。融資交易是指，投資者向證券公司交納一定的保證金，融(借)入一定數(shù)量的資金買入股票的交易行為。

近期，股市的走強(qiáng)帶動了融資融券市場的火爆。數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，滬深A(yù)股融資融券余額為72．14億元。其中，融資余額為71．87億元，占總規(guī)模的99．6％。11月2日滬市融資買入額再次擴(kuò)大至7．71億元，環(huán)比增幅高達(dá)55％。金融股和有色股均獲得較大融資買入額。目前，招商銀行、貴州茅臺、中國平安的融資余額分別為3．23億元、2 03億元和2億元，是當(dāng)前融資余額最大的股票。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第2篇

老齡化帶來的機(jī)遇

如果說人口紅利是造就中國改革開放30年來經(jīng)濟(jì)增長奇跡的重要源泉，那么好景似乎難以長久。近日國務(wù)院印發(fā)的《國家人口發(fā)展“十二五”規(guī)劃》顯示，十二五期間我國老年人口出現(xiàn)第一次增長高峰。20世紀(jì)50年代第一次生育高峰出生人口相繼進(jìn)入老年，我國60歲以上老年人口年均增長800萬以上，總量將突破2億。2030年60歲以上人口占比將接近30%。這也意味著，未來20年老年化加速驅(qū)動“銀發(fā)”產(chǎn)業(yè)，老年化加速將提升醫(yī)療需求，而這對于中國的基礎(chǔ)醫(yī)療器械市場、生物保健行業(yè)來說，無疑是歷史性的發(fā)展機(jī)會。

據(jù)晨星統(tǒng)計，截至去年四季度，公募基金在醫(yī)藥行業(yè)的資產(chǎn)配比為8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該行業(yè)在滬深300指數(shù)中4%的占比。而一些醫(yī)藥行業(yè)主題基金更是孕育而生，如匯添富醫(yī)藥保健股票、易方達(dá)醫(yī)療行業(yè)股票基金。下面就成立時間稍長的匯添富基金的概況及投資機(jī)會與風(fēng)險加以簡單介紹和分析。

匯添富醫(yī)藥保健股票基金成立于2010年9月，截至今年4月10日，基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為30億元。基金采用自下而上的投資方法，以醫(yī)藥保健行業(yè)上市公司為股票主要投資對象，投資于醫(yī)藥保健行業(yè)上市公司股票的資產(chǎn)占股票資產(chǎn)的比例不低于80%。

該基金成立僅1年有余，去年基金的投資收益為-23.86%，略高于平均同類0.5%。不過與醫(yī)療指數(shù)去年-31.91%的跌幅相比，基金也算是抗跌。這主要來源于基金去年維持低于同類平均的倉位水平。在基金成立以來的6個季度中，有3個季度戰(zhàn)勝同類平均，季度業(yè)績戰(zhàn)勝率為50%。由于基金絕大部分資產(chǎn)投資于醫(yī)藥行業(yè)，行業(yè)集中度比普通基金高很多，故而也意味著更多的風(fēng)險。基金成立至今持股平均市盈率為42.63倍，高于目前醫(yī)藥生物行業(yè)平均25倍左右的水平。基金在去年全年持股換手率為47.65%，總費(fèi)率為1.91%。晨星股票投資風(fēng)格箱屬于中盤成長型。總體而言，基金的投資風(fēng)險偏高。

雖然醫(yī)藥行業(yè)在未來市場蘊(yùn)藏著豐富的機(jī)會，但是基金的整體風(fēng)險偏高，適合高風(fēng)險承受能力的投資者。同時由于行業(yè)集中度較高，基金更適合做衛(wèi)星組合。

消費(fèi)崛起的背后

在過去的30年中，投資、出口、消費(fèi)三駕馬車并駕齊驅(qū)帶來了中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。然而，隨著形勢的轉(zhuǎn)變，如人口紅利逐步消失、經(jīng)濟(jì)的蕭條、投資產(chǎn)能過剩等，投資和出口難以維持過去的高速增長，已被達(dá)成共識，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了不得不轉(zhuǎn)型的地步。從實(shí)際情況來看，歐美發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家居民最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率在70%以上，國內(nèi)居民最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)僅為46.9%，這說明從投資推動轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動還有很大的空間。

從過去十年股市的表現(xiàn)情況來看，以食品飲料、醫(yī)藥、零售為代表的消費(fèi)板塊也都基本跑贏市場，而一些眾所周知的白馬型牛股如貴州茅臺、格力電器、云南白藥等也多出于消費(fèi)板塊。在去年的弱勢市場中，消費(fèi)股的弱周期性再次得到了市場的肯定，一些機(jī)構(gòu)投資者紛紛以“吃藥喝酒”的策略應(yīng)對系統(tǒng)性下跌。而一些基金公司也推出了不少偏消費(fèi)類的基金，如嘉實(shí)服務(wù)增值、博時第三產(chǎn)業(yè)、大成中證內(nèi)地消費(fèi)主題、國投瑞銀中證下游消費(fèi)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)等。下面我們就其中的嘉實(shí)服務(wù)增值加以介紹和簡單的分析。

嘉實(shí)服務(wù)增值基金成立于2004年4月，截至今年一季度基金資產(chǎn)凈值61.29億元。基金采取相對價值投資策略，綜合考慮階段性估值及預(yù)期，關(guān)注風(fēng)控和安全邊際，個股投資分散。根據(jù)招募說明書，基金的投資范圍為股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為25%～95%；債券資產(chǎn)占0～70%；現(xiàn)金或到期日在1年以內(nèi)的政府債券不低于5%。

基金經(jīng)理陳勤先生2008年擔(dān)任該基金的管理工作。其從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，曾就職于瑞士信貸第一波士頓投資銀行任證券分析師，回國后在國內(nèi)大型基金公司華夏和銀華有基金投資管理的經(jīng)驗(yàn)。期間管理業(yè)績較好，其目前同時擔(dān)任嘉實(shí)價值優(yōu)勢的基金經(jīng)理，采取與嘉實(shí)服務(wù)增值類似的投資策略。陳勤奉行相對價值的投資理念，認(rèn)為傳統(tǒng)的深度價值投資機(jī)會在國內(nèi)市場不常出現(xiàn)，以估值為基礎(chǔ)，但認(rèn)為不僅公司基本面，包括市場情緒、預(yù)期變化等任何能影響估值體系的因素都應(yīng)該納入相對價值投資的范疇，并且價值投資不代表簡單的長期持有，需要考慮階段性的變化。陳勤先生注重安全邊際和風(fēng)險控制，會對個股風(fēng)險進(jìn)行明確界定，并對集中度進(jìn)行嚴(yán)格控制。

基金過往業(yè)績良好，截至今年一季度，基金的晨星3年業(yè)績評級為五星、5年業(yè)績評級為四星。成立以來，基金每年業(yè)績皆跑贏同類平均。投資風(fēng)格方面，基金持股市盈率長期處于較低水平，在2010年二季度末持股市盈率甚至低于10倍，從晨星股票投資風(fēng)格箱來看，屬于大盤成長型。在行業(yè)配置上，截至去年年末，與同類基金相比，基金超配食品飲料、醫(yī)藥生物、電子等消費(fèi)行業(yè)比較明顯，一些白馬類酒業(yè)、醫(yī)藥、百貨等消費(fèi)類各股近年來常常出沒于重倉個股中，如貴州茅臺、東阿阿膠、格力電器、上海家化等，同時基金持股較為分散。截至今年一季度，基金晨星3年風(fēng)險系數(shù)處于偏低、3年夏普比率處于高水平，說明基金具備較強(qiáng)的超額收益創(chuàng)造能力。

科技時代的浪潮

先是索尼、微軟，再到今天的谷歌、推特以及處于巔峰的蘋果，科技時代似乎永遠(yuǎn)不缺乏奇跡，缺乏的更多是想象，蘋果今天超過600美元的股價很好的告訴了我們這一點(diǎn)。

雖然人們曾經(jīng)擔(dān)心科技泡沫的來臨，但是事實(shí)讓我們看到，日新月異的技術(shù)進(jìn)步，總能給那些獨(dú)具眼光的投資者帶來驚人的回報。尤其是處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，不少機(jī)構(gòu)投資者紛紛將目標(biāo)投向了這一具有高成長性的領(lǐng)域，故而也就不乏相關(guān)行業(yè)主題基金和超配電子科技行業(yè)的基金，典型的如深證TMT50、泰達(dá)宏利成長、鵬華新興產(chǎn)業(yè)股票、博時第三產(chǎn)業(yè)等。下面我們對堅持重倉投資在該領(lǐng)域的基金泰達(dá)宏利加以介紹和簡單分析。

泰達(dá)宏利成長股票基金成立于2003年4月，截至今年一季度基金資產(chǎn)凈值為16.70億元。基金采用自下而上的投資方式，根據(jù)市凈率和市盈率與每股預(yù)期收益增長率之比，確定具有增長潛力的價值型股票。基金定義的成長型股票主要為電子、信息技術(shù)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥與生物制品四大行業(yè)。根據(jù)招募說明書，基金股票資產(chǎn)的80%以上必須投資于成長類行業(yè)。從近幾年基金的實(shí)際投資情況來看，基金投資主要集中于電子、信息技術(shù)、醫(yī)藥行業(yè)，且以電子信息為主打行業(yè)。

該基金在歷史上換過多次基金經(jīng)理，目前由梁輝、鄧以穎共同管理。其中梁輝先生現(xiàn)任基金投資部總經(jīng)理，9年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾管理過多只基金，如泰達(dá)效率基金、泰達(dá)周期基金、泰達(dá)首選基金、泰達(dá)品質(zhì)基金。目前其管理的基金數(shù)目也達(dá)到3只，分別為泰達(dá)宏利成長、泰達(dá)宏利先鋒股票、泰達(dá)宏利品質(zhì)生活。

基金過往長期業(yè)績中等偏上，晨星3年業(yè)績評級為三星、5年業(yè)績評級為五星。截至今年一季度在基金過往的8年業(yè)績中，有4個年度跑贏平均同類水平。基金主要投資于電子、信息等高成長性行業(yè)。從去年年底公布的數(shù)據(jù)來看，電子、信息兩大行業(yè)在基金整體資產(chǎn)中的配比達(dá)到35%，而該兩行業(yè)屬高市盈率行業(yè)，故而基金整體的持股市盈率較高，基金最近5年換手率分別為：去年325%、2010年468%、2009年525.12%、2008年258.93%、2007年360.76%。高換手率也意味著總費(fèi)率偏高，最近5年總費(fèi)率為2011年2.76%、2010年3.23%、2009年3.45%、2008年3.48%、2007年4.10%。從披露的季度數(shù)據(jù)來看，重倉股變化較大。基金的晨星股票投資風(fēng)格箱屬于中盤成長型。截至今年第一季度，基金最近3年的同類風(fēng)險排名處于組別中較低水平。同期最近3年夏普比率處于中等水平，說明基金具有一定創(chuàng)造超額收益的能力。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第3篇

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥企業(yè)；IPO上市；財務(wù)管理；內(nèi)控

隨著社會的發(fā)展，企業(yè)上市已經(jīng)成為社會的發(fā)展潮流，盡管醫(yī)藥企業(yè)的上市具有很大的難度，但是醫(yī)藥企業(yè)的IPO上市依然有很大的前景。目前對醫(yī)藥行業(yè)的IPO要求程序多，需要符合凈資產(chǎn)收益率和主營收入，具有一定的資產(chǎn)規(guī)模，這就對醫(yī)藥企業(yè)的財務(wù)管理與內(nèi)控提出了更加嚴(yán)格的要求。

一、IPO的概念

首次公開募股（Initial Public Offerings，簡稱IPO）：指股份公司首次向社會公眾公開招股的發(fā)行方式。IPO新股定價過程分為兩部分，首先是通過合理的估值模型估計上市公司的理論價值，其次是通過選擇合適的發(fā)行方式來體現(xiàn)市場的供求，并最終確定價格。是指企業(yè)透過證券交易所首次公開向投資者增發(fā)股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。首次公開募股指一家企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易。醫(yī)藥企業(yè)IPO上市可以盡快的募集資金，促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)自身的流通，樹立企業(yè)的良好名聲，給股市注入了新鮮血液，給股民好的投資回報。

二、醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)會計管理的現(xiàn)狀

（一）財務(wù)會計制度不完善。上市公司需要有健全有效的財務(wù)會計制度做保障，這也是企業(yè)自身發(fā)展的要求和必然趨勢。醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)的管理和控制時，要根據(jù)國家頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》并且結(jié)合自身的實(shí)際情況來制定企業(yè)的財務(wù)會計制度。但是，在現(xiàn)實(shí)社會中，許多的醫(yī)藥企業(yè)財務(wù)制度不健全，往往是走一步算一步，沒有科學(xué)的框架管理體系，這為醫(yī)藥企業(yè)的IPO上市造成了許多的麻煩。

（二）風(fēng)險意識有待加強(qiáng)。醫(yī)藥是人民日常生活的必需品，這促使我國的醫(yī)藥企業(yè)越來越多，許多的醫(yī)藥企業(yè)是民營企業(yè)、私人企業(yè)，自身的管理制度不健全，財務(wù)管理更是不規(guī)范，對于自身的風(fēng)險也毫無防范意識。例如醫(yī)藥企業(yè)可能面臨的收賬風(fēng)險、市場風(fēng)險、訴訟風(fēng)險和資金風(fēng)險等等。

（三）資金管理有待加強(qiáng)。醫(yī)藥企業(yè)的資金管理力度相對于其他行業(yè)來說比較薄弱，缺乏系統(tǒng)的資金管理規(guī)劃，資金沒有得到合理的利用和管理，要么出現(xiàn)資金的閑置利用率低；要么利用過度造成資金周轉(zhuǎn)困難。醫(yī)藥企業(yè)的資金如果不能得到很好的管理利用就會對日常的加工、采購造成威脅，嚴(yán)重的影響了企業(yè)的信譽(yù)和經(jīng)濟(jì)效益。

（四）成本控制的方法落后。醫(yī)藥行業(yè)的成本控制能力低，企業(yè)往往采用以往的總成本核算法、存貨方法來計算，而不是采用先進(jìn)的作業(yè)成本核算、服務(wù)成本核算等方法，這已經(jīng)不能滿足醫(yī)藥企業(yè)上市的需求。

三、醫(yī)藥企業(yè)IPO上市財務(wù)管理與內(nèi)控中存在的問題

（一）財務(wù)管理觀念落后。我國的許多醫(yī)藥企業(yè)有一部分是從原來的國有企業(yè)轉(zhuǎn)變的過來的，有一部分是新成立的私人企業(yè)。但是這些企業(yè)都是沿用了原有的計劃經(jīng)濟(jì)體制的運(yùn)營管理模式，把財務(wù)管理的只能與會計等同，沒有自己企業(yè)的完整的財務(wù)制度控制管理體系，只注重財務(wù)的資產(chǎn)記錄和反應(yīng)企業(yè)業(yè)務(wù)情況的能力，忽視了財務(wù)自身的資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析、財務(wù)的預(yù)警能力。

（二）企業(yè)經(jīng)營活動的財務(wù)不規(guī)范。（1）企業(yè)原始的出資不規(guī)范。現(xiàn)在的許多醫(yī)藥企業(yè)為了擴(kuò)大自己的知名度，提升企業(yè)的實(shí)力都會進(jìn)行一些虛假的出資或者請人代出資，從而出現(xiàn)原始出資不規(guī)范的問題，此外，政府對于這些醫(yī)藥企業(yè)的驗(yàn)收資本手續(xù)不完善，缺乏系統(tǒng)的管理。（2）企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)不規(guī)范。一些醫(yī)藥企業(yè)選擇走第三終端的銷售模式，直接把產(chǎn)品面向診所、藥店進(jìn)行銷售，這些診所、藥店許多不要求開發(fā)票，尤其是一些診所，對于發(fā)票的要求不高，這為醫(yī)藥企業(yè)的逃稅提供了便利條件。我國大部分的醫(yī)藥企業(yè)都具有逃稅現(xiàn)象，經(jīng)營不規(guī)范，員工的社會保障也沒有得到落實(shí)。（3）企業(yè)的投資活動不規(guī)范。醫(yī)藥企業(yè)的利潤空間大，經(jīng)濟(jì)效益高，對于那些獲利的企業(yè)會擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，新建廠房，這是企業(yè)的投資活動之一。但在這個過程中許多的醫(yī)藥企業(yè)不按照相關(guān)的規(guī)定進(jìn)行，購買相關(guān)的設(shè)施設(shè)備都沒有合法票據(jù)。（4）企業(yè)的產(chǎn)權(quán)不規(guī)范。許多私營的醫(yī)藥企業(yè)通過租賃廠區(qū)、辦公單位來開展自己的生產(chǎn)經(jīng)營活動，并且生產(chǎn)的醫(yī)藥產(chǎn)品沒有自己的品牌、專利，適用范圍過于擴(kuò)大。企業(yè)自身的設(shè)備、廠區(qū)、知識產(chǎn)權(quán)都沒有保障，實(shí)行違規(guī)經(jīng)營。

（三）企業(yè)的內(nèi)部控制不規(guī)范。現(xiàn)今的醫(yī)藥企業(yè)，很多屬于私營企業(yè)、家族企業(yè)，沒有按照國家的法律法規(guī)來制定企業(yè)內(nèi)部的管理控制體系和流程，機(jī)構(gòu)設(shè)置不完善，往往會出現(xiàn)部門的職責(zé)劃分不明確，一個部門兼任多個部門的智能，一個人身兼多重職務(wù)，管理混亂，加之私人企業(yè)、家族企業(yè)中的裙帶關(guān)系，許多部門的領(lǐng)導(dǎo)缺乏專業(yè)的管理知識，企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系復(fù)雜，加大了企業(yè)的管理、控制難度，導(dǎo)致內(nèi)部的控制松散，許多的職位、部門形同虛設(shè)。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第4篇

正當(dāng)A股交投清淡之際，關(guān)于消費(fèi)主題投資、中小企業(yè)受金融扶持的利好卻再度傳來。政策推動的強(qiáng)化，對基金經(jīng)理而言，會意味什么？

本周走進(jìn)《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄的分別是華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、中海消費(fèi)駱澤斌、海富通國策導(dǎo)向牟永寧和中銀中小盤王濤。他們將探討消費(fèi)、中小企業(yè)的投資思路及ETF要訣。

同時，我們也提醒投資者關(guān)注近期分級基金的變化。10月以來，股市持續(xù)震蕩，但目前市場上銀華穩(wěn)進(jìn)、申萬收益等6只股票型分級基金低風(fēng)險份額，均走出上行態(tài)勢。其中，銀華穩(wěn)進(jìn)、銀華金利走勢最強(qiáng)勁。10月19日，銀華穩(wěn)進(jìn)收0.828元，自9月30日最低點(diǎn)連拉9條陽線，累計漲幅超13%；銀華金利自最低點(diǎn)反彈也超過10%。

穩(wěn)健類份額的折價交易狀態(tài)，是驅(qū)動資金持續(xù)買入的一個因素。目前銀華穩(wěn)進(jìn)、銀華金利折價率達(dá)到23.35%和17.65%。折價交易相當(dāng)于投資者可以按照優(yōu)惠價格購買，考慮目前杠桿類份額的溢價狀態(tài)，后市如果反彈得到確認(rèn)，則穩(wěn)定類份額折價率收窄可能性很大，為投資者提供了交易性機(jī)會。

大消費(fèi)板塊仍是穩(wěn)健選擇

《投資者報》：三季度全部可統(tǒng)計的股票型基金平均收益率為-12.27%，然而仍有15只基金取得正收益，重倉“大消費(fèi)”板塊為它們立下了汗馬功勞。但上半年消費(fèi)板塊跟隨大盤一起調(diào)整后，至今估值都不低，怎么看待這樣的投資現(xiàn)狀？

駱澤斌：目前從消費(fèi)品對周期品的估值溢價角度來看，確實(shí)算不上便宜，但更要考慮這后面變化的原因。未來對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍不明朗，周期性行業(yè)并沒有出現(xiàn)確定的投資機(jī)會，而一些消費(fèi)類公司仍面臨風(fēng)格切換帶來的估值壓力。不過，隨著時間的推移，這種情況將會逐步好轉(zhuǎn)，此類公司的估值溢價仍將存在。

另外，從消費(fèi)品估值本身來說，仍處于合理水平，隨著業(yè)績增長和估值切換，明年仍可能取得一定收益。在內(nèi)憂外患的市場環(huán)境中，中國經(jīng)濟(jì)有望邁入基于轉(zhuǎn)型和內(nèi)需的新經(jīng)濟(jì)周期，受通脹高企不下的壓力，市場仍表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。

《投資者報》：消費(fèi)行業(yè)是個涵蓋面很廣的大行業(yè)，如何從眾多的子行業(yè)中精選出具備投資價值的行業(yè)及股票？

駱澤斌：相對而言，醫(yī)藥、品牌服裝、食品飲料等子行業(yè)潛力更加顯著。

從中長期來看，老齡化問題是一個無法回避的發(fā)展趨勢，能夠直接受益于老齡化趨勢的行業(yè)就是醫(yī)藥行業(yè)。雖然醫(yī)改過程中可能會存在一些波折，但中長期來看，市場的容量仍有較大的發(fā)展空間。

品牌服裝在國內(nèi)的發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆暎徔椫圃鞓I(yè)過去二十年快速發(fā)展，無論在規(guī)模還是品質(zhì)上都達(dá)到了較先進(jìn)和成熟的水平，品牌服裝將在一定程度上受益這一結(jié)果，同時品牌服飾公司對上下游議價能力突出，面臨的市場空間也比較大。

食品飲料目前主要的權(quán)重在白酒，這也是未來國內(nèi)最有可能發(fā)展成為奢侈品的種類，具有無可比擬的提價能力，而國人對白酒的消費(fèi)習(xí)慣短期看還沒有改變，這也為該行業(yè)的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

短期內(nèi)消費(fèi)行業(yè)部分公司將面臨風(fēng)格切換的挑戰(zhàn)，但從中長期看那些業(yè)績穩(wěn)定增長的公司依然會成為中流砥柱，因此并不用太看重此類公司短期內(nèi)的價格波動，而著重在其更長遠(yuǎn)的穩(wěn)健發(fā)展。

從已有統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，大部分消費(fèi)類公司取得了超越周期類的盈利水平，且業(yè)績更穩(wěn)定，這為下一步的投資布局奠定了較好的基礎(chǔ)。在撲朔迷離的市場環(huán)境下，大消費(fèi)板塊可能仍是一個比較穩(wěn)健的選擇。

基金經(jīng)理情緒開始提振

《投資者報》：除消費(fèi)板塊，近期國務(wù)院出臺的九大政策將從稅收和融資角度改善小企業(yè)的生存狀況，怎么看待近期的新變化？

王濤：10月12日召開的國務(wù)院常務(wù)會議確定了支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的金融、財稅政策措施。盡管政策的實(shí)際效果有待觀察，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該政策有助于引導(dǎo)和幫助小型和微型企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、增強(qiáng)盈利能力和發(fā)展后勁。

國內(nèi)中小盤股票在2009年―2010年大幅上漲，這既有業(yè)績快速增長的內(nèi)因，也有投資者看好中國轉(zhuǎn)型等外因，但也存在較大估值泡沫的成分。2011年初以來，中小盤股票調(diào)整幅度較大，除了估值偏高的因素外，還有投資者對中小企業(yè)在宏觀緊縮環(huán)境下的發(fā)展和生存能力較為擔(dān)憂的原因。12日出臺的九大金融財稅支持政策將改善投資者對于中小企業(yè)的發(fā)展前景預(yù)期。

我們對未來幾年結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇偏樂觀。部分周期品的供給改善將使得行業(yè)基本面有望持續(xù)景氣。一些受益于中央財政投資、居民收入增長和消費(fèi)升級的大消費(fèi)行業(yè)，以及代表未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)，將成為我們選股重點(diǎn)關(guān)注的對象。

《投資者報》：根據(jù)融智評級數(shù)據(jù)，中國基金經(jīng)理10月A股信心指數(shù)為115.74，超過100的中性觀點(diǎn)臨界值。心情相對趨暖是否來自大家目前都在等待政策放松？

牟永寧：確實(shí)。A股經(jīng)過這段時間以來的持續(xù)下跌，底部已經(jīng)隱約浮現(xiàn)，短期內(nèi)出現(xiàn)反彈是大概率事件。投資成功的關(guān)鍵是看能不能在低位準(zhǔn)確捕捉到投資機(jī)會，能不能抓住受益于國家政策的行業(yè)和相關(guān)個股，特別是那些符合國家長遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃的行業(yè)和個股，未來會具有很大的成長空間。

三步教你投資ETF

《投資者報》：在具體操作中，我們發(fā)現(xiàn)投資者往往會被ETF眼花繚亂的投資策略弄花了眼，怎樣從復(fù)雜多樣的ETF投資策略中“走出來”？

張婭：ETF的投資策略很多，簡單來說有以下幾種：一是長期投資策略，主要是基于產(chǎn)業(yè)周期邏輯。長期主要指三到五年以上。以產(chǎn)業(yè)景氣周期為例，通常來說，在前期選擇中小盤指數(shù)，因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)周期早期的3到5年，中小盤相對大盤可能有超額收益，隨著進(jìn)入后期，則應(yīng)選大盤指數(shù)。

二是階段配置策略，即輪動操作，時間窗口定義在3個月到1年半間。如周期產(chǎn)業(yè)線索非常明顯，更多要關(guān)注行業(yè)ETF，如不清晰，應(yīng)關(guān)注具有風(fēng)格特征的ETF。

醫(yī)藥行業(yè)估值方法范文第5篇

對很多投資者來說，更看重公司盈利的增長，卻對其派息和凈資產(chǎn)收益率不上心。其實(shí)，股息也是公司估值中的重要因素。

股息遭冷遇

仍以華蘭生物（002007.SZ）展開討論，從這家公司身上，我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)市場對上市公司分紅的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。5月29日，華蘭生物股票激勵計劃草案，該計劃的解鎖條件如下：

（1） 以2012年凈利潤作為固定計算基數(shù)，2013年、2014年、2015年公司凈利潤增長率分別達(dá)到或超過35%、58%、80%；

（2） 2013年、2014年、2015年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10.5%、11%、11.5%；

（3） 解鎖日上一年度歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授予日前最近三個會計年度的平均水平，且不得為負(fù)。

注：以上凈利潤及加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)均以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤作為依據(jù)，不低于該數(shù)為包括該數(shù)。

上述解鎖條件最令人奇怪的是第一條，它沒有以“歸屬于上市公司股東的凈利潤”作為考核指標(biāo)，而是考核“凈利潤”。眾所周知，凈利潤包括歸屬于上市公司股東的凈利潤和少數(shù)股東損益兩個部分，對華蘭生物股票的投資者來說，公司少數(shù)股東損益大幅增長，未必意味著每股收益的大幅增長。換言之，凈利潤的增長不如歸屬于上市公司股東的凈利潤增長含金量高。我希望這只是筆誤。

再來看第二條，我認(rèn)為這一條對凈資產(chǎn)收益率的要求明顯過低。2012年，華蘭生物扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有10.39%，遠(yuǎn)低于競爭對手天壇生物（600161.SH）和上海萊士（002252.SZ），令人感到遺憾的是，公司管理層顯然沒有見賢思齊的想法。

更進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，如果做到了第一條，第二條幾乎是必然的事情。以下分析均以扣除非經(jīng)常性損益的指標(biāo)進(jìn)行。如果2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤增長達(dá)到35%，為3.49億元，則只需加權(quán)平均凈資產(chǎn)不超過33.22億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率就可以達(dá)到10.50%。而加權(quán)平均凈資產(chǎn)為33.22億元意味著與2012年相比，增加不超過8.35億元。考慮到2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤只有3.49億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)增加不超過8.35億元幾乎是必然的。2014年、2015年的分析類似，詳見表2。

因此，解鎖條件二對華蘭生物幾乎沒有增加什么要求。在我看來，如果為了達(dá)到該條件，則公司在派發(fā)股息方面必須要有所作為，這才是好的條件設(shè)置。

盡管如此，在華蘭生物上述股權(quán)激勵公告當(dāng)天，股價上漲了1.59%，與此同時，滬深300指數(shù)則微跌0.07%，中小板指數(shù)也只漲了0.75%，這表明市場還是看好華蘭生物的公告內(nèi)容。

重溫股票估值知識

此前我們曾以華蘭生物為例討論過彼得?林奇的估值方法，那個方法還是屬于市盈率的范疇，本文則以折現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）為主進(jìn)行討論。

直接對股票進(jìn)行估值的折現(xiàn)現(xiàn)金流法有兩種：紅利貼現(xiàn)法和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)法。通常情況下，人們更喜歡用后者，其實(shí)前者更合理。

紐約大學(xué)教授Aswath Damodaran 在《投資估價》一書中對紅利貼現(xiàn)法和FCFE貼現(xiàn)法作了如下比較，“許多原因都會導(dǎo)致兩個模型計算得出的結(jié)果不一致。首先，如果FCFE大于紅利，而且多余的現(xiàn)金只得到了低于市場利率的利息，或者投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，那么用FCFE模型計算得到的價值就會比使用紅利貼現(xiàn)模型得到的價值高……另外，許多公司通過支付數(shù)額小于股權(quán)自由現(xiàn)金流的紅利來降低公司的負(fù)債/權(quán)益比率，而這往往導(dǎo)致公司的財務(wù)杠桿比率過低而降低其價值。”

由此可見，有些公司時常會做一些損害股東價值的行為，但FCFE貼現(xiàn)法無視這些行為，因此不如紅利貼現(xiàn)法。

我認(rèn)為，當(dāng)我們使用折現(xiàn)現(xiàn)金流法時，其默認(rèn)的基本前提是今年的1元錢，明年要值1+r元（r為我們使用的貼現(xiàn)率）。在使用紅利貼現(xiàn)法時，我們有極大的把握能保證這一點(diǎn)，這是因?yàn)閺墓痉值眉t利后，作為投資者，我們可以自行決定這些資金的去向；反之，使用FCFE貼現(xiàn)法我們無法保證這一點(diǎn)，相當(dāng)一部分資金的使用權(quán)不在投資者手中。前提不成立，結(jié)果當(dāng)然也就不成立。

仍以華蘭生物為例，2012年公司自由現(xiàn)金流（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）為3.48億元，比2011年的1.92億元增長了81.25%；而其當(dāng)年派發(fā)的（2011年度）股息只有0.69億元。2012年度股息更是只有0.58億元，僅為當(dāng)年自由現(xiàn)金流的16.67%。由于華蘭生物年初年末都沒有有息負(fù)債，此處我們以公司自由現(xiàn)金流作為FCFE。

顯然，對華蘭生物使用紅利貼現(xiàn)法估值會得到比FCFE貼現(xiàn)法低得多的結(jié)果，但若非如此，又怎能體現(xiàn)出公司吝于分紅之惡？

股息繞不過

很多人不愿意使用紅利貼現(xiàn)法，他們認(rèn)為，預(yù)測一家公司未來的股息是一件很困難的事情，F(xiàn)CFE貼現(xiàn)法更受歡迎，在一定程度上也是因?yàn)椴挥妙A(yù)測股息。有趣的是，可以完全由紅利貼現(xiàn)法推導(dǎo)出的剩余收益估價模型（奧爾森模型）卻受到了更多人的歡迎。有人認(rèn)為，在奧爾森模型下，對公司股票的估值只需預(yù)測其未來的盈利，不用考慮未來現(xiàn)金流和股息政策。

事實(shí)并非如此，至少對有著大量超額現(xiàn)金，尤其是那些因?yàn)橛芰Τ瑥?qiáng)而導(dǎo)致存在大量超額現(xiàn)金的公司來說，我們必須考慮其股息發(fā)放問題。以華蘭生物為例，假設(shè)公司2013年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.49億元，以2012年末凈資產(chǎn)25.98億元計，其凈資產(chǎn)收益率僅為13.43%。如果投資者要求公司的凈資產(chǎn)收益率為10%，則這一年公司僅創(chuàng)造了0.89億元的剩余收益。而如果該公司此前一直積極回報股東，派發(fā)股息后不存在大量超額現(xiàn)金，假設(shè)2012年末股東權(quán)益只有實(shí)際的一半，即12.99億元，則2013年凈資產(chǎn)收益率為26.87%，可創(chuàng)造剩余收益2.19億元。為簡便起見，此處我們沒有考慮超額現(xiàn)金取得的收益，但大量超額現(xiàn)金的存在對創(chuàng)造剩余收益的負(fù)面影響是顯而易見的。