公司并購論文

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇公司并購論文范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

公司并購論文范文第1篇

論文關鍵詞：企業并購財務風險風險控制

一、企業并購的財務風險

企業并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產生相應的財務風險。在企業并購中可能會遇到的財務風險，主要有并購資金的籌集風險和并購資金的使用風險兩種。

(一)并購資金的籌集風險。企業并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發行股票或對外舉債進行籌集。籌資在企業并購中是一個非常重要的環節，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當，或籌集的資金前后不相銜接都可能產生財務風險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，特別是抽調本企業的流動資金用于并購，還會導致本企業正常資金周轉困難，利用債務籌資雖然可能產生財務杠桿效應，降低籌資成本，但如果債務比例過高，焉并購后的實際經濟效益達不到預期時，將可能產生還本付息風險。通過發行股票籌集并購資金，相應的籌資成本較高，而且，當并購后的實際運行效果未能達到預期目標時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結構的比較與選擇。風險并購的籌資結構包括債務籌資與股權籌資的構成及比例，短期債務與長期債務的構成及比例。

(二)并購資金的使用風險。企業并購所籌集的資金主要用于支付并購所發生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業生產經營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結構方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當都會產生相應的財務風險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現，甚至還會導致企業破產。

二、我國企業并購風險控制的幾項措施

我國企業并購，尤其是國有企業的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經濟制度下逐步發展起來的，總結分析我國企業并購的成功經驗與教訓，以下幾個問題需要引起我們的注意。

(一)企業并購必須遵循市場規律，避免盲目性。目前，我國企業并購存在一定的盲目性，尤其政府干預比較嚴重!由此導致不良后果，并購失敗的案例時有發生，因此，企業并購一定要順應市場的發展規律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關聯和協同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環節，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現途徑。在當前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產生的風險。另外，根據我國目前的產業組織結構，現階段的企業并購應以橫向并購為主，集中力量發展企業的主導業務和核心能力的提升，可以先從規模經濟和范圍經濟角度出發，通過并購將同行業的企業突破所有制和地區、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現高度的專業化分工和生產規模經濟并以此為基礎，充分利用生產技術、經營管理決策、銷售網絡、品牌優勢，以達到分散經營風險，最終培育新的利潤增長點。

(二)組建并購專項基金，拓寬并購籌資渠道。在我國企業并購實踐中，目前能夠用于企業并購的資金來源還比較有限，主要有企業自有資金、銀行貸款、發行債券、發行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業自有資金成本低，手續簡便。但由于我國企業一般規模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數額資金。向銀行貸款，雖然可彌補自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業原有的負債比率相對較高，再從銀行籌集資金數額也十分有限。另外，我國企業發行股票、發行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業首次發行”增配”增發股票等的標準有較高的要求，對發行債券企業的地域、行業、所有制等要進行嚴格審批，準入限制較多。企業無法根據市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業并購能否成功的關鍵因素之。對此，我認為，目前我國應大力開展并購貸款，增加銀行對企業并購資金的支持力度。同時，還應大力發展我國的資本市場，降低企業發行股票、發行債券的準入門檻，并在立法上消除為并購進行直接融資的限制。

公司并購論文范文第2篇

并購有兼并和收購兩層含義、兩種方式，它是一個公司通過產權交易取得其他公司一定程度的控制權，以實現一定的經濟目的的一種經濟行為。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統稱為M&A，在我國稱之為并購。企業并購有如下因素：

（1）加快產業鏈中橫向整合的步伐。

（2）追求高額利潤，每個部門的經濟資本集中總有一定的限度，各個部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅使少數壟斷資本千方百計介人多個經濟部門，以獲取更大范圍的壟斷利潤，或是積累更多的資本以謀取更高的利潤。

（3）減少風險，由于缺乏行業積累和相關核心人才，公司要進入新的行業或新的領域往往需要很大的成本，且具有較大的不確定性和風險，如果公司可以直接通過收購在新業務或新領域方面有很強的競爭力的公司，就能較為快速和低風險地實現跨界轉型或者儲備新業務。

二、并購的基本過程

（1）并購計劃階段。企業在實施并購策略前，需根據宏觀經濟環境、行業狀況、企業的發展階段、資產負債情況、經營狀況和發展戰略等諸多方面進行并購需求分析、確定并購目標企業，對目標公司進行全面、詳細的盡職調查。其中包括目標公司的合法性、組織結構、產業背景、財務狀況、人事狀況等基本事項，同時對該公司的框架特征、選擇并購方向和方式、安排收購資金以及對并購后企業的未來境況作出客觀的分析與評估。

（2）談判階段。一旦當并購企業決定實施并購決策時，并購就進入談判階段。并購企業必須與目標企業的管理層、主要股東、各級主管部門等相關層面就交易轉讓的條件、價格進行溝通和談判，包括并購的總價格、支付方式、支付期限、交易保護、損害賠償、并購后的人事安排、稅負等。并在達成初步共識的基礎上，簽署轉讓意向性的文件。

（3）并購整合階段。并購的整合階段主要包括財務整合、人力資源整合、資產整合、企業文化整合等方面事務。并購企業需要對被購企業的治理結構、經營管理、資產負債、人力資源、企業文化等所有企業要素作進一步的整合，使之財務和稅收系統的協調，有效的監督機制，運營流程和各項管理制度的和諧，統一IT系統，實現內部信息通暢交流，最終形成雙方的完全融合，并產生預期的并購效益。

公司并購是風險很高的商業資產運作行為，操作的好會給公司帶來極大的提升資產，提高企業的競爭力，帶來一定的經濟收益，操作不當則會使當事人陷入泥潭而難以自拔。因此，公司在決定采取并購策略進行擴張之前，一定要經過審慎的判斷和嚴密的論證；在并購的操作過程中，一定要仔細設計每一個并購階段的操作步驟，將并購交易可能的風險降低在最低限度之內。

三、上市公司并購中存在的財務問題

（1）并購目標企業價值評估問題。企業并購過程中的目標企業價值評估是一個及其復雜但又至關重要、必不可少的環節，科學、客觀地對目標企業進行價值評估，不僅有利于節約并購成本，推動并購談判的順利進行，也是取得并購成功的關鍵。其中容易導致目標企業價值評估出現問題的是：重視對有形資產價值的評估，忽視了無形資產的價值；信息不對稱，數據失真，導致企業價值評估部準確，造成不必要的并購損失；企業并購的評估方法選擇受限制，影響結果的科學性、合理性；四是資產評估機構未能較好的發揮其職能，充分發揮作用。

（2）并購企業流動性資產的占用。企業并購后可能會因為債務過多缺乏短期融資，導致出現支付困難。當企業采取現金收購時，企業得考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，企業越能順利、迅速地獲取收購資金。這說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，降低了企業對外部環境的變化的快速反應和調節能力，使企業的經營風險增大。

（3）并?企業的融資問題。在公司并購中，融資問題是決定并購成功與否的關鍵因素之一，企業需要按時足額地籌集資金，保證并購過程中資金鏈的充足和并購的順利進行。目前我國企業在并購融資方面的主要問題表現為：政策限制導致融資渠道狹窄，政策對融資方式的直接限制；融資成本與決策問題，融資成本包括有形成本和無形成本。

四、并購活動中的財務問題的解決

（1）實施科學的價值評估體系。對國內上市公司、相關機構在提供財務顧問服務的過程中，對不同的目標企業應該運用不同的價值評估方法進行評估，相關機構必須加強在這方面的實戰能力與經驗，熟悉的運用凈現值法。

（2）進融資自由化。推進融資自由化來實現并購融資目標。大力倡導金融工具的創新與使用。融資渠道的多種方式使企業在并購支付方式上的選擇更靈活，從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。另外，加強對融資方式的引導：大力發展股票融資；引導企業混合融資；多方面考慮融資成本與購買企業的資本結構。

公司并購論文范文第3篇

論文關鍵詞：人力資源盡職調查，人力資本審計，文化盡職調查

 

貝恩公司對近年來的40樁并購案進行的研究表明，在收購交易前做好人力資源盡職調查將對收購后的成功整合有很大幫助。但是并購交易前的人力資源盡職調查往往被忽視，據美國一個會議委員會對美國和歐洲的88個主要公司的研究發現，在反饋公司中人力資源包括在并購計劃的不到1/4。這種現象在一些新興國家更嚴重，翰威特最新的報告顯示，新興市場國家比成熟市場國家更加不關注盡職調查中的人力資源介入(Hewitt，2009)。國內文獻研究人力資源盡職調查的文獻極少，翰威特公司中國區的一些咨詢者曾經發表一些文章，針對人力資源介入盡職調查做了一些討論；國外這方面的文獻從21世紀初逐漸增多，早期的文獻主要是強調盡職調查中加入人力資源因素的必要性以及其內容。我國隨著市場經濟的日益成熟和開放程度的逐步深入，并購也成為我國企業增加利潤、擴大市場份額、擴充智力資本的一大方式。據中國稅務報報道文化盡職調查，在全球金融危機的蕭條背景下，我國企業尤其是海外并購的數量不降反大幅度增加（中國稅務報，2009-5-25）。在這個宏觀背景下，深入研究影響企業并購成功的因素顯得尤為必要，而本文正是從并購過程最容易忽視也比較復雜的的人力資源盡職調查進行討論。

一、人力資源盡職調查及其基本步驟

一個典型的并購從考查戰略發展和選擇被收購公司開始，這個選擇的過程便是盡職調查過程。傳統的盡職調查往往局限于公司的財務和法律以及經營方面的信息整合、分析，忽視對人力資源方面信息的整合、分析，正是因為這一缺陷，許多學者提出了人力資源盡職調查說法。本文認為人力資源盡職調查是指企業進行并購前，對被并購方企業的人力資源相關信息的獲取、整合、分析，以支持并購決策和并購后的整合策略甚至是未來公司正常運轉的人力資源政策，它應該是盡職調查里面的一大關鍵組成部分。概括來說，人力資源盡職調查是通過各種渠道獲取信息并分析信息得出結論的過程。而最重要的結論是對并購決策有影響的結論以及未來整合過程中需要快速進入的那些計劃，比如目標關鍵人才名單的確立，薪酬調整的大致方向，這兩個問題無論是對己還是對目標公司都是關系切身利益的問題，需要在整合開始時給目標公司注入定心丸。很多并購正是因為這樣做了，所以取得了成功，比如聯想并購IBM的案例，當然，也有反面的教材，如TCL和阿爾卡特的以失敗告終的聯姻。

一般進行這個程序需要經過以下三大步驟：首先是并購前的準備工作。準備工作包括調動高層對人力資源盡職調查的注意、人力資源盡職調查小組成員及其職責的確定、調查方法方式的選擇、相關資料的準備論文范文。要讓高層充分重視人力資源盡職調查需要一位并購經驗豐富的人力資源領導，國外某公司在五年內的進行的一次失敗一次成功的并購經歷表明文化盡職調查，有著豐富并購經驗的人力資源部門領導起到了關鍵作用。小組成員主要有企業內部高層管理人員、人力資源管理專業人員和外部的咨詢顧問組成，當然，當并購雙方誠意一致時，將目標企業的各層管理人員和相關員工并入到組合組是確保資料獲取的一種更為有效的方法。內部高層管理人員一般負責相關資源的調配、項目的規劃、推動等工作，人力資源部門人員負責利用自己的專長去制定實施調查計劃，在遇到阻礙時，提出專業性的解決方案，并對結果給出專業意見，而外部咨詢顧問這里有兩個功能，一是當盡職調查過程中遇到問題時，需要咨詢顧問幫助解決，二是在獲取目標公司有問題時，需要咨詢顧問以第三方的身份進入。調查方式主要有問卷、訪談和文檔信息搜集，需要視具體的條件確定調查方式，當然調查之前需要將所要獲取的資料清單列舉是基礎。調查的第二步便是根據計劃進行調查，獲取信息。第三步是整理所搜集的信息并分析形成結論。

二、人力資源盡職調查的內容

有學者認為人力資源盡職調查包含兩方面內容，即文化盡職調查和人力資本審計（保羅·埃文斯等，2007）。也有學者認為人力資源盡職調查包括目標公司的組織架構、不同類別人員的情況、相應的人力資源制度三大類情況的調查（HRFOCUS，2005）。隨著各種并購研究的深入，眾多的研究結果顯示文化因素已經成為制約并購成功的主要因素，基于這樣的認識，國外的學者通常將文化因素進行單獨研究，尤其是文化整合的研究文化盡職調查，這方面的文獻也比較多。而關于非文化因素的人力資源盡職調查的討論并不多，零散見于一些并購文章的段落中。本文基于這些材料，進一步梳理人力資源盡職調查的內容。

文化因素的考察主要關注雙方公司的文化融合度、文化距離。了解的信息一般包括如下內容：對方公司對那些因素制勝的核心理念、驅動經營戰略的因素、計劃是長期的還是短期的、接受風險的能力有多大、對外合作的方式是競爭型的還是合作型的、組織中的重要利益相關者是誰？公司是結果導向還是過程導向？權力是集中的還是分散的？決策是如何制定的？管理信息的方式、信息流動的方式、衡量一個有價值的員工的方式是什么？文化定位是針對團隊還是針對單個業績？（保羅·埃文斯等，2007）。確定文化距離及整合的可能性有可能影響到并購決策。有著成功并購經驗的思科公司曾因為認定目標企業文化與自身企業文化相差太遠而放棄過并購計劃。這對于中國的海外并購來說尤其重要。無論是事實還是在國外人看來，中國的管理技術方面相對比較落后，因此，國內公司并購國外公司事實上處于一種“弱勢文化和強勢文化”的融合，這種融合更需要策略。

非文化的人力資源調查因素可以總結成以下內容：

 

調查的項目

具體的內容

1、 組織架構

l 目標公司總體的組織圖

l 各部門的員工類型和數量

l 董事、高管、相關委員的情況以及他們的職責

l 關鍵員工的數據，包括延期支付和激勵性獎金

l 組織的收支盈余情況和結盟情況

2、制度文件

l 固定期限雇傭合同和服務協議

l 已通過的行動計劃

l 集體合同、員工工作手冊、和一些政策、程序指南

l 近兩年的員工報告

l 近兩年的培訓計劃

l 曾經請過的咨詢或者外部服務機構

3、管理和辦公室人員

l 管理責任對應下的員工分類

l 繼任計劃

l 薪酬、福利設計的方法和等級

l 核心員工保險

l 退休計劃

l辦公室的空間布置和數量情況

4、工會工廠工人

l 集體合同情況

l 目前的勞工關系氛圍和歷史曾出現的困難

公司并購論文范文第4篇

[論文摘要]企業經營的成功表現為財務的成功，企業經營的失敗表現為財務的失敗，同樣可以認為，企業并購整合的成功表現為財務整合的成功，企業并購整合失敗表現為財務整合的失敗。所以說，企業并購財務整合效應的好壞直接反映企業并購整合的成功與否。

財務整合效應主要是指并購的財務整合給企業在財務方面帶來的各種效益，這種效益的取得不是m于效率的提高而引起的，而足由于稅法、會計制度以及證券交易等內在規定的作用而產生的一種資金I二的效益。

一、財務整合效應的內容

(一)節稅效應。首先企業可以利『{j稅法f11虧損遞延條款達到避稅的效果。虧損遞延是指企業以前的虧損可以充抵以后的盈余，企業按抵消后的盈余繳納所得稅，岡此如果某企業嚴重虧損，該企業往往會被考慮作為并購對象，或者該企業會考慮并購一個盈利企業，達到節稅的目的；此外，如果并購企業以可轉換債券交換被并購企業的股票，一段時間后再轉化為普通股，這樣做往稅收上也有兩點好處：一是fi_I于“稅盾作用”可以減少所得稅；二足企業可以保留這些債券的資本收益直到這些債券轉化為將通股，m于資本收益的延遲償付，企業可以推遲支付現金流。

(二)企業現金流的充分利用。『J由現金流量，足指企業現金在支付所有凈現值投資計劃后所剩余的現金流。處于不同行業發腱階段的企業，其nrh現金流量具有極大的不平衡性。行業發腱初期的企業往往存在人址『內資金需求缺口，通過并購可以使兩個具有小同自由現金流量水平的企業充分利用自由現金流量。

(三)融資成本的降低。通過并購，企業規模擴大，這使企業在資本市場的形象得以提升，為企業通過資本市場融資提供r更為有利的條件。企業有條件發行更大數量的證券，從而使證券的發行成本降低。上市公司并購的主要動力來源于獲取上市公司資格后，可以通過證券市場籌集資金，我國J-市公司的利潤分配rI1現金分配很少的情況下，資金成本栩對較低。

(四)資本需求量的減少。通過并購所提供的集中管理的機會，可以降低企業總的資金占用水平。

二、企業并購財務整合效應指標計算與經濟涵義

指標計算依據的假設前提是，公司并購整合效應與基本財務指標是可以度量的，這一關系在時間上是穩定的，與這一父系的任何偏離都能夠在合理的時間內得到修正。其中，財務指標選定的標準足能夠突出反映公司業績提升的五項能力，即償債能力、資產管能力、盈利能力、發展能力、價值創造基礎能力，每項指標的變動趨向都可以明確反映能力的變動趨向，如每股收益提高，則每股收益可以反映的盈利能而處于行業成熟j9J的企業往往存在大的現金流量盈余。力提高。

公司并購論文范文第5篇

關鍵詞：并購融資 融資方式 影響因素 逐步回歸分析

一、引言

煤炭資源作為我國的支柱型能源，為了解決煤炭企業開采中存在的“多、小、散、低”的問題，我國開始推行煤炭資源整合的行動。煤炭企業在進行并購活動時也存在并購融資的問題。國內學者傅強（2006）等針對企業內外部信息不對稱情況下，企業對并購融資方式的選擇問題進行了研究。孫楠楠（2012）對并購融資方式選擇的影響因素進行了分析，結合不同融資方式的風險及成本，以及并購融資方式對資本結構和控制權的影響，來尋求融資成本最低、融資風險最小的融資方案。另外，國內外學者對并購融資方式中的債務融資進行了細致的探討，Esaignani Selvarajah，Nancy Ursel（2012）對并購融資中的債務融資進行了研究，結論表明正常范圍內的并購活動數量不會影響企業的債務融資，而超出正常范圍的并購數量則會使債務融資的比率提高。祁智輝（2012）分析了煤炭企業融資具有財務風險大、融資數額大和偏重直接融資的特點，企業必須尋求多種融資渠道，選擇適合自身的融資方式，努力降低融資成本，從中獲得最大的利益。相關文獻主要是通過規范性研究來進行的，本文旨在通過實證的方法來對并購融資方式選擇的影響因素進行探討。

二、研究設計

（一）理論分析 目前我國的主要并購融資方式有三種，分別是內源融資，以及外源融資中的權益融資和債務融資。具體融資方式的特點如表（1）。本文通過收集2008年至2011年我國煤炭上市公司的并購相關數據，進行初步的統計發現，上市公司在進行并購活動時，主要處于兩方面的動機：一是為了使企業未來有更好的發展而進行的并購，也稱為“配置型并購”；二是為了某些財務效應而實施的，跟企業的未來發展關系甚微的并購活動，也稱為“利益型并購”。并購的動機對后期的融資方式會產生一定的影響，一般進行“配置型并購”的公司由于其所進行的并購活動跟企業未來的發展關系會比較密切，所以其采取的融資方式會比較穩妥，會考慮很多跟企業發展相關的因素，而“利益型并購”的公司則只是為了通過并購來獲取買賣的收益，故其會傾向于比較冒險甚至于投機的融資方式。由于從2008年開始，我國實施的煤炭企業并購重組旨在使我國的煤企告別“多、小、散、低”的過去，實現規模化，集團化。故煤炭上市公司所進行的并購基本都屬于“配置型并購”。所以其在選擇融資方式時也會比較慎重，進行多方考慮。

（二）變量選取和模型建立 本文選取變量主要包括：（1）目標資產規模：目標資產作為并購活動的主要組成部分，其規模直接影響并購企業的融資方式選擇。故本文選取目標資產規模作為回歸的一個指標，用并購總資產的大小來衡量目標資產的規模。（2）融資風險：在進行并購融資方式選擇時，除了內源融資外，其余每一種融資方式都會面臨一定的風險。債務融資面臨的主要風險是還本付息的財務壓力所帶來的財務危機，故選取了財務杠桿系數來反映債務融資風險，而由于股權融資的風險主要表現在股東控制權的稀釋，故選取公司控股股東持股比例來衡量其風險的大小。（3）公司融資能力：公司在進行并購融資方式選擇時會受到公司本身融資能力的限制，一個企業的創利能力是其生存的資本，故本文主要通過利潤規模來表示企業內源融資的能力，歷史負債規模來反映債務融資能力，而通過配股權和流通性來對股權融資能力進行衡量。（4）盈利性：盈利能力是一個企業進行并購活動時要著重考慮的因素，盈利能力的高低直接決定企業融資方式以內源還是外源融資為主。本文主要選取凈資產收益率等指標來反映企業的盈利能力。（5）資本結構：代表變量用資產負債率來表示，企業的資本結構在很大程度上對并購融資方式的選擇具有決定性的作用。不同的資產負債率會使得企業做出不同的融資方式選擇。（6）償債能力：企業在進行融資方式選擇時，其償債能力的高低是其考慮的一個重要方面，本文通過流動比率等來反映短期的償債能力，通過利息保障倍數等來反映企業的長期償債能力。在此基礎上，選定自變量：流動比率X1=流動資產t/流動負債t；速動比率X2=速動資產t/流動負債t；資產負債率X3=負債總額t/資產總額t；目標資產規模X4=公司總資產/全部樣本資產平均值；凈資產收益率X5=凈利潤t/所有者權益總額t；總資產增長率X6=（總資產t-總資產t-1）/ 總資產t-1；主營業務利潤率X7=主營業務利潤t/主營業務收入t；應收賬款周轉率X8=銷售收入凈額t/平均應收賬款t；利息保障倍數X9=息稅前利潤t/利息費用t；利潤規模X10=凈利潤t/融資總量t；歷史負債規模X11=（負債量t-1+負債量t-2）/融資總量t；流通股比例X12=流通股股數/（流通股股數+非流通股股數）；財務杠桿系數X13=（利潤總額t+財務費用t）/利潤總額t；公司控股股東持股比例X14：30%以下X14=1，30%（含30%）-50%之間，X14=2，50%（含50%）以上X14=3；配股權X15：如果本會計年度公司擁有配股權，則X15=1，否則X15=0；市盈率X16=每股市價t/每股收益t。此外，設三個因變量：債權融資度Y1=債權融資額t/融資總額t；債權融資額t=總負債t-總負債t-1；股權融資度Y2=股權融資額t/融資總額t；股權融資額t=發行、配股或增發新股融資額t；內源融資度Y3=內源融資額t/融資總額t；內源融資額t=凈利潤t-派送紅利t； 融資總額t=債權融資額t+股權融資額t+內源融資額t。

本文建立回歸模型如下： Yj=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+b9X9+b10X10+b11X11+b12X12+b13X13+b14X14+b15X15+b16X16（其中j=1，2，3）

通過構建上述多元線性回歸方程，對影響煤炭企業并購融資方式的因素進行分析。由于多元回歸方程中會有一些自變量對應變量的影響較大，而另一些自變量的影響會較小，但是一般的多元回歸分析往往很難確定自變量對應變量影響的大小，而逐步回歸分析卻可以較好的解決這個問題，故本文采用逐步回歸分析的方法來對并購融資方式的影響因素進行分析。以期得出對煤炭企業并購融資方式產生主要影響的因素。逐步回歸分析是將自變量逐一引入多元回歸方程，而引入的條件是該自變量的偏回歸平方和在所有未入選的自變量中具有最大值，并經過 F 檢驗具有顯著意義。此外，在每引入一個新的自變量，還應對先前已選入多元回歸方程的自變量逐一進行 F 檢驗，并將偏回歸平方的最小且無顯著性的自變量從多元回歸方程中剔除掉。該過程一直持續到多元回歸方程外的自變量不能再引入， 且多元回歸方程內的自變量也不能再剔除時為止。最后， 在多元回歸方程中將僅剩下對因變量具有顯著影響的自變量。本文通過spss 軟件來實現逐步回歸分析方法。

三、實證檢驗分析

（一）描述性統計 從樣本數據可以發現，我國煤炭上市公司在進行并購融資時，采用最多的是債權融資，內源融資次之，使用最少的屬于股權融資。而且債權融資的比重要遠遠高于其他兩種融資方式。在三種融資方式中債權融資的比重達到70.85%，內源融資和股權融資的比例分別僅為19.85%和9.3%。國內很多學者研究發現我國上市公司在進行融資時會存在股權融資偏好，但從我國煤炭上市公司的融資方式來看，其更傾向于債權融資，而非股權融資。

（二）回歸分析 通過對所選因素進行逐步回歸分析發現：（1）企業選擇通過債權融資方式進行并購融資時，企業在選擇債務融資方式時主要考慮歷史負債規模X11、市盈率X16這兩方面的因素。回歸方程系數表見表（2），顯著性檢驗見表（3）。可以發現，歷史負債規模X11、市盈率X16這兩個因素與企業的債權融資度都呈正相關。因為在并購融資時，歷史負債規模所反映的是過去兩年企業并購融資中債務融資的相對比重，歷史負債規模大，說明企業在融資方面主要采用的是債務融資，故其在進行并購融資時也會優先選擇債務融資作為其并購融資方式。而市盈率則是衡量股價高低和企業盈利能力的一個重要指標。市盈率越高，其投資價值就越低，使得股票市場投資者對其投資的信心降低，從而影響其通過股權融資方式進行融資，故企業就會更加傾向于使用債權融資的手段來進行融資。（2）企業在進行并購融資時主要通過股權融資方式來融資時，凈資產收益率X5、流通股比例X12、配股權X15是三個主要影響其選擇的因素。回歸方程系數表見表（4），顯著性檢驗見表（5）。通過回歸發現，企業進行并購時選擇股權融資方式主要受凈資產收益率X5、流通股比例X12、配股權X15這三個因素的影響。流通股比例X12、配股權X15這兩個因素與股權融資度呈正相關，而凈資產收益率X5則與股權融資度呈負相關。首先，凈資產收益率是反映企業盈利能力的重要指標，該指標越大，說明企業盈利能力越好，加之煤炭企業的充裕現金流，故其在進行并購融資時會更多地考慮通過自有資金解決，而并不傾向于股權融資。其次，流通股比例反映的是企業股權融資能力高低的一個重要指標，故流通股比例越高，企業股權融資的能力也就越高，其在并購融資時就更傾向于股權融資方式。第三，企業存在配股權的話，其在并購融資方式選擇中會更傾向于股權融資的方式。并購融資中內源融資方式的選擇，受目標資產規模X4、利潤規模X10這兩方面因素的影響。方程回歸系數見表（6）。其顯著性檢驗見表（7）。從回歸方程看出，內源融資度與目標資產規模X4呈負相關，而跟利潤規模X10呈正相關。說明企業在并購時選擇內源融資方式首先需要看的是并購目標資產的規模，如果規模小的話，企業會通過內源融資的方式來解決并購所需資金，而如果規模巨大，則會通過其他融資途徑來解決資金問題。其次，內源融資方式的選擇還跟企業的利潤規模密不可分，因為內源融資的資金來源主要就是企業的利潤所得，故利潤規模越大，其在并購融資時考慮內源融資的可能性也就越大。

四、結論

通過對我國煤炭企業上市公司2008年至2011年并購融資方式的定性分析及定量評價發現：我國煤炭企業在進行并購融資時，會根據企業內部及外部的多種因素來對融資方式進行選擇。如果并購的目標資產規模較小，而其利潤規模大的話，企業更傾向于內源融資的方式來解決并購所需的資金。企業在選擇債權融資方式作為并購融資的主要手段時，主要受到歷史負債規模及市盈率的兩方面因素的影響。凈資產收益率、流通股股權、配股權則是企業選擇股權融資方式主要的影響因素。

參考文獻：

[1]傅強、彭隆澤：《基于信息不對稱的企業并購融資方式選擇模型》，《重慶大學學報 （自然科學版 ）》2006年第3期。

[2]倪錚、魏山巍：《關于我國公司債務融資的實證研究》，《金融研究》2006年第8期。

[3]肖澤忠、鄒宏：《中國上市公司資本結構的影響因素和股權融資偏好》，《經濟研究》2008年第6期。

[4]高瑾瑾：《我國企業并購融資方式的研究》，《中國地質大學（北京）碩士學位論文》2010年。.

[5]謝健：《我國企業并購融資方式研究》，《復旦大學碩士學位論文》2008年。.

[6]尚欣榮：《煤炭行業上市公司融資效率評價研究》，《西安科技大學碩士學位論文》2011年。.

[7]陳燕：《我國上市公司并購融資方式探討》，《江西財經大學碩士學位論文》2006年。