證券市場(chǎng)的基本職能

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證券市場(chǎng)的基本職能范文第1篇

【關(guān)鍵詞】證券交易所 法律地位 會(huì)員制

證券交易所是指在一個(gè)有組織的系統(tǒng)中為證券的買賣提供一個(gè)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的交易場(chǎng)所。從組織形式上可劃分為兩種，即公司制證券交易所和會(huì)員制證券交易所。由于不同國(guó)家證券市場(chǎng)的建立具有不同的背景，這使得各個(gè)國(guó)家證券交易所的法律地位與職能都存在明顯的差異。

一、會(huì)員制證券交易所的法律特征

會(huì)員制證券交易所是指由作為交易所會(huì)員的證券商共同組建、設(shè)置證券集中交易場(chǎng)所及設(shè)施的非營(yíng)利性的事業(yè)法人或社會(huì)團(tuán)體法人。會(huì)員制證券交易所作為獨(dú)立的法人，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)享有高度的自治權(quán)限。會(huì)員大會(huì)為最高權(quán)力機(jī)關(guān)，會(huì)員之間有自律機(jī)制。證券交易中的法律后果均由證券買賣雙方承受，證券交易所不對(duì)此負(fù)有擔(dān)保責(zé)任。

二、公司制證券交易所的法律特征

公司制證券交易所是指依據(jù)證券交易法的規(guī)定，設(shè)置場(chǎng)所及設(shè)備，以供有價(jià)證券競(jìng)價(jià)買賣并開(kāi)設(shè)市場(chǎng)的股份有限公司。依照公司形式設(shè)立，但其設(shè)立的依據(jù)除了公司法外，還要適用有關(guān)證券交易所的特別法，通常還要經(jīng)過(guò)國(guó)家有關(guān)管理部門的審查批準(zhǔn)。公司制證券交易所采用公司管理制，自負(fù)盈虧，獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。公司制證券交易所對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易負(fù)有擔(dān)保責(zé)任，即對(duì)交易中任何一方的違約行為所產(chǎn)生的損失負(fù)責(zé)賠償。

三、當(dāng)前我國(guó)證券交易所的法律地位

（1）法律特征：2005年新《證券法》第102條第1款規(guī)定，證券交易所是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的法人。因此，我國(guó)證券交易所的法律特征主要是：①特許制法人：是指設(shè)立證券交易所必須事先獲得政府或者主管機(jī)關(guān)的事先核準(zhǔn)。②非營(yíng)利性法人組織：證券交易所本身不參與證券買賣，也不決定證券交易價(jià)格，只是提供相關(guān)服務(wù)。③自律性法人，指證券交易所是一個(gè)自律管理機(jī)構(gòu)。

（2）組織形式上，我國(guó)雖然名義上是會(huì)員制，但其實(shí)是帶有強(qiáng)烈行政色彩的“行政會(huì)員型組織”。相對(duì)于國(guó)外會(huì)員制證券交易所的共同擁有，共同參與的基本特點(diǎn)，我國(guó)證券交易所更多的是扮演著執(zhí)行國(guó)家相關(guān)行政法律法規(guī)以及相關(guān)政策、決策的組織機(jī)構(gòu)。參與的會(huì)員對(duì)證券交易所的重大決策沒(méi)有任何參與權(quán)。并且交易所的相關(guān)人員人事任免權(quán)也由證監(jiān)會(huì)掌控。綜上所述，我國(guó)的證券交易所既非公司制也非會(huì)員制，既非政府部門也非事業(yè)單位，但同時(shí)也或多或少的承擔(dān)了這些部門的一部分職能，表現(xiàn)出這些部門的某些特征。

（3）監(jiān)管職能上，我國(guó)證券交易所既是一個(gè)集中交易場(chǎng)所，又是由眾多證券從業(yè)機(jī)構(gòu)組成的市場(chǎng)中介組織；它既是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)組織，又是市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)；既是具體監(jiān)管上市企業(yè)、證券商和市場(chǎng)交易行為的一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)，又是受政府管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的主要對(duì)象。

（4）證券交易所與會(huì)員單位的法律關(guān)系，我國(guó)證券交易所對(duì)會(huì)員的監(jiān)管，依據(jù)不同權(quán)力來(lái)源，分為自律監(jiān)管和他律監(jiān)管兩個(gè)方面。行業(yè)自律是早期證券交易市場(chǎng)的主要監(jiān)管力量，但后來(lái)隨著會(huì)員制證券交易所監(jiān)管職能的部分行政化趨勢(shì)的發(fā)展，日漸形成了其對(duì)會(huì)員的行政性監(jiān)管職能。

（5）證券交易所與上市公司的法律關(guān)系：行政監(jiān)管關(guān)系。《證券交易所管理辦法》第11條明確規(guī)定，對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管是證券交易所的基本職能之一。可以說(shuō)，證券交易所與上市公司的關(guān)系已在很大程度上體現(xiàn)為一種準(zhǔn)行政法律關(guān)系。《證券交易所管理辦法》第52條規(guī)定：“證券交易所應(yīng)當(dāng)與上市公司訂立上市協(xié)議，確定相互的權(quán)利義務(wù)關(guān)系”表明證券交易所與上市公司之間存在著民事法律關(guān)系。

（6）證券交易所與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律關(guān)系：證券交易所在政府證券監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)下行使其監(jiān)管職權(quán)，確保證券市場(chǎng)正常運(yùn)行，它既是證券市場(chǎng)一線監(jiān)管的主要平臺(tái)，也是政府監(jiān)管部門具體、微觀職能的延伸，是對(duì)證券監(jiān)管部門監(jiān)管職能的有效補(bǔ)充。

四、我國(guó)證券交易所法律地位的路徑選擇

我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)暫不實(shí)行證券交易所的公司制改革，而應(yīng)當(dāng)改革現(xiàn)行的行政會(huì)員制，將其轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的會(huì)員制。公司制改革有其優(yōu)點(diǎn)但其弊端不容忽視，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展尚不成熟，雖然公司制證券交易所可能會(huì)吸引更多的投資，但是隨之而來(lái)的投機(jī)交易可能引發(fā)的泡沫經(jīng)濟(jì)和其他風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)尚不成熟的證券市場(chǎng)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)證券交易所的自律監(jiān)管原本就不夠完善，存在許多缺陷，如果實(shí)行公司制改革，證券交易所的自律監(jiān)管職責(zé)進(jìn)一步降低，那么對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管將進(jìn)一步弱化，這對(duì)于我國(guó)原本就不成熟的證券市場(chǎng)而言，是極其不利的。公司制證券交易所雖然具有吸引投資的功能，但是從我國(guó)現(xiàn)階段來(lái)看，證券交易所最大的問(wèn)題是在于行政會(huì)員制組織模式對(duì)證券交易所發(fā)展的不利影響，而非由于對(duì)證券交易所的投資不足而使證券交易所的發(fā)展止步不前。招商引資并非我國(guó)證券交易所的當(dāng)務(wù)之急，證券交易所要提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，首先應(yīng)當(dāng)解決自身行政色彩過(guò)于濃厚的問(wèn)題，而這一問(wèn)題并非一定要通過(guò)公司制改革來(lái)實(shí)現(xiàn)。畢竟公司制改革所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)未必是我國(guó)現(xiàn)階段證券市場(chǎng)所能承受的。

我們應(yīng)當(dāng)以落實(shí)真正意義上的會(huì)員制為目標(biāo)，對(duì)當(dāng)前我國(guó)證券交易所的組織形式進(jìn)行局部改進(jìn)和完善。應(yīng)當(dāng)從轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念開(kāi)始，不斷弱化證券交易所的行政色彩；推動(dòng)政府監(jiān)管部門把證券交易所視為自己監(jiān)管體系中的一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的層次，而不是附屬機(jī)構(gòu)，使證券交易所真正成為提供證券集中競(jìng)價(jià)交易服務(wù)的獨(dú)立法人。減少政府的不當(dāng)干預(yù)，強(qiáng)化證券交易所的自治權(quán)限，回歸其自律性、獨(dú)立性和權(quán)威性，充分發(fā)揮證券交易所一線監(jiān)管的職能。

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證券市場(chǎng)的基本職能范文第2篇

關(guān)鍵詞：證券投資基金；投資理念；價(jià)值投資

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。通過(guò)發(fā)行基金證券，集中投資者的資金，交由基金托管人托管，由基金管理人管理，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)的基金。在全球基金業(yè)風(fēng)云變幻的今天，基金業(yè)弄潮于證券、產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)變革發(fā)展的大潮中，行業(yè)機(jī)構(gòu)勵(lì)精圖治群雄逐鹿，基金業(yè)走到了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開(kāi)放的最前沿，投資基金業(yè)倍受全球矚目。證券投資基金從20世紀(jì)70年代開(kāi)始在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展。我國(guó)已加入wto，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已為大勢(shì)所趨，這為投資基金發(fā)展提供了條件，創(chuàng)造了機(jī)遇。大力發(fā)展投資基金已成為完善資本市場(chǎng)、推進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的必然選擇。

一、證券投資基金對(duì)解決資本市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題的重要作用

基金是適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展和社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)對(duì)專業(yè)化理財(cái)服務(wù)需求的產(chǎn)物，反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。目前來(lái)講，雖然基金總量和單個(gè)規(guī)模均偏小，但其對(duì)資本市場(chǎng)的影響己初步顯現(xiàn)出來(lái)。在促進(jìn)資源配置效率、促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)、培育成熟市場(chǎng)理念、增強(qiáng)證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的溝通、改善宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融政策的傳導(dǎo)機(jī)制等方面，都起到了重要的作用，而且這些作用和影響愈見(jiàn)凸現(xiàn)。

1．加快儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，擴(kuò)大資本市場(chǎng)總量。國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)最近幾年的大規(guī)模發(fā)展，已接近臨界線。而股票市場(chǎng)仍處于資金貧乏、擴(kuò)容過(guò)快、行市低迷狀態(tài)，這主要是由于股市風(fēng)險(xiǎn)太大，上市公司整體素質(zhì)差，這在一定程度上損害了市場(chǎng)信心和投資者利益。投資基金這種新工具，風(fēng)險(xiǎn)較股票低，收益又較債券高，由專家理財(cái)，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，對(duì)穩(wěn)健投資者的吸引力尤其大。

2．對(duì)股票市場(chǎng)的作用。(1)通過(guò)組建各類投資基金，或直接購(gòu)買國(guó)家股、法人股，或讓國(guó)家股、法人股以“證券充當(dāng)型”方式參與各類投資基金的發(fā)起，通過(guò)基金上市流通，在一定程度上可解決國(guó)家股、法人股流通難的問(wèn)題。(2)股市的成熟，一個(gè)主要因素是機(jī)構(gòu)投資者成為股市的中堅(jiān)力量。大量培植基金公司，可增加股市的機(jī)構(gòu)持股比例，同時(shí)又能解放大批個(gè)人持股者，使他們能安心從事本職工作，大大節(jié)約了證券投資的社會(huì)成本。(3)證券投資基金由專家管理，操作更富理性，大部分基金的投資傾向于中長(zhǎng)期，避免了個(gè)人投資者入市不連續(xù)的缺陷，有利于證券市場(chǎng)向縱深發(fā)展。同時(shí)可以引導(dǎo)和促使市場(chǎng)形成理性的投資觀念，從而緩解個(gè)人投資者大量驟然進(jìn)出市場(chǎng)所造成的市場(chǎng)波動(dòng)。(4)由于公司股權(quán)高度分散，決策的制定權(quán)被管理者所掌握，企業(yè)事實(shí)上被經(jīng)營(yíng)者所控制，導(dǎo)致公司治理問(wèn)題的產(chǎn)生。證券投資基金因其理性的操作，對(duì)所投資入股的企業(yè)要求較高，一般會(huì)選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票構(gòu)建投資組合，同時(shí)會(huì)積極參與公司治理并發(fā)揮積極的監(jiān)督作用，這樣就可對(duì)這些公司形成較強(qiáng)外部約束。為了獲得證券投資基金的青睞，上市公司必然要加強(qiáng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。這會(huì)使證券市場(chǎng)形成真正的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，提高整個(gè)證券市場(chǎng)的質(zhì)量。

3．對(duì)債券市場(chǎng)的作用。(1)當(dāng)前我國(guó)對(duì)外借款已達(dá)相當(dāng)規(guī)模，而進(jìn)一步吸引直接投資又受到國(guó)內(nèi)投資軟硬環(huán)境的制約，因此利用證券市場(chǎng)和投資基金已成為吸引外資的新選擇。中外合作證券投資基金可以使外國(guó)投資者以間接方式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，一方面可以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化，另一方面又能減少我國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)，并可增加國(guó)內(nèi)資金供給。(2)國(guó)債投資基金可以參與國(guó)債的承購(gòu)包銷和競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)，還可為其它金融機(jī)構(gòu)融通資金，調(diào)動(dòng)其國(guó)債發(fā)行承銷與招標(biāo)的積極性，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)能力，從而達(dá)到提高發(fā)行效率的要求。另外國(guó)債投資基金將個(gè)人手中的國(guó)債集中起來(lái)進(jìn)行交易，提高國(guó)債流動(dòng)性，使得降低國(guó)債發(fā)行成本的操作空間更為寬余。

總之，證券投資基金迅速發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也日益明顯，正在成為資本市場(chǎng)充滿勃勃生機(jī)的新興力量。

二、目前我國(guó)證券投資基金存在的主要問(wèn)題

證券投資基金對(duì)解決資本市場(chǎng)現(xiàn)存問(wèn)題能起重要作用，但由于我國(guó)基金業(yè)的起步較晚，還有許多問(wèn)題沒(méi)有得到解決。被經(jīng)濟(jì)學(xué)家喻為“籠中虎”的巨額居民儲(chǔ)蓄存款，對(duì)基金產(chǎn)品產(chǎn)生了極大的推力。“基金井噴”態(tài)勢(shì)之下，也同樣暴露出跑馬圈地、投資嚴(yán)重重疊、銷售環(huán)節(jié)不規(guī)范等問(wèn)題，非理性的繁榮背后，潛伏的是大量隱患。

1．基金性質(zhì)模糊不清。首先，大部分基金組織形態(tài)模糊不清。其次，許多名義上為封閉式基金，但在發(fā)起設(shè)立時(shí)卻未明確規(guī)定存續(xù)期。其中有的基金甚至任意擴(kuò)大額度，其所謂的封閉式其實(shí)只對(duì)普通投資者封閉，而對(duì)基金管理者卻不封閉。再次，有的基金存在不同程度的債券化傾向。不少基金發(fā)行人對(duì)基金的收益做了不同程度的承諾，這與基金不承諾某一固定的最低收益回報(bào)，其收益完全取決于基金經(jīng)營(yíng)的收益水平的基本要求不相符合。

2．基金組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)作不規(guī)范。一方面，基金關(guān)系人概念不清，管理人與信托人之間不能嚴(yán)格分離。另一方面發(fā)起人構(gòu)成不規(guī)范，其所持有的股本比例偏小。按照國(guó)際慣例，基金的發(fā)起設(shè)立必須有兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的法人，而且一般應(yīng)由有影響的大財(cái)團(tuán)或資深基金管理公司作為基金發(fā)起人。我國(guó)現(xiàn)已成立的基金中，相當(dāng)部分是由某家機(jī)構(gòu)獨(dú)立發(fā)起，甚至有政府參與其中，這都違反了基金的基本運(yùn)作原則。

3．投資基金總體規(guī)模和單只基金的規(guī)模都普遍過(guò)小，不利于市場(chǎng)穩(wěn)定。投資基金規(guī)模嚴(yán)重偏小，使投資基金無(wú)法進(jìn)行有效的投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)能力降低。同時(shí)，規(guī)模偏小，也使得投資基金無(wú)法在證券市場(chǎng)上抑制過(guò)分投機(jī)，起到市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用，與其作為機(jī)構(gòu)投資者的身份不相稱。相反，相當(dāng)一部分基金反而成了市場(chǎng)發(fā)展的一種不穩(wěn)定因素。此外，現(xiàn)行許多基金規(guī)模過(guò)小還給以后實(shí)行規(guī)范化改造增加了很大難度。

4．投資基金投資方向偏離，投資工具單調(diào)，投資結(jié)構(gòu)失衡，投資組合不科學(xué)，影響了基金功能的發(fā)揮。從現(xiàn)有證券投資基金的實(shí)際投資對(duì)象來(lái)看，幾乎都是多元化投資。很多基金投向?qū)崢I(yè)、房地產(chǎn)等的比例偏大，對(duì)證券市場(chǎng)的投資比例偏小。證券投資基金投資方向偏離，一方面造成基金資產(chǎn)的流動(dòng)性差，收益差，分散風(fēng)險(xiǎn)的能力差；另一方面使得證券投資基金穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能弱化。

5．基金經(jīng)理通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略，在投資行為上具有較高程度的同質(zhì)性。這導(dǎo)致證券投資基金的投資行為中存在著“羊群行為”，這在我國(guó)股市表現(xiàn)尤其明顯。當(dāng)許多基金在同一時(shí)間買賣相同的股票時(shí)，會(huì)導(dǎo)致單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

三、發(fā)展證券投資基金的建議

我國(guó)發(fā)展投資基金要以維護(hù)整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展為前提，要借鑒西方國(guó)家發(fā)展基金的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，在發(fā)展過(guò)程中逐步與國(guó)際慣例接軌。

1．規(guī)范改造現(xiàn)有投資基金的規(guī)模和投資，適時(shí)適量推出新的證券投資基金。基金規(guī)模過(guò)小，難以發(fā)揮市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。只有集中了大量的資金，才能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。另外，投資基金只有擁有了足夠多的資產(chǎn)才能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行投資組合，從而達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益的目的。可借鑒國(guó)際市場(chǎng)上這些成功經(jīng)驗(yàn)，改變我國(guó)投資基金形式單一，投資工具和投資手段單調(diào)的現(xiàn)狀，推動(dòng)我國(guó)證券投資基金品種的多元化。

2．積極引導(dǎo)海外中國(guó)基金，逐步建立中外合作基金。第一只中國(guó)概念基金始于1989年成立的“新鴻基中華基金”，隨著新興市場(chǎng)中國(guó)概念的興起，以中國(guó)b股、h股和非上市公司為投資對(duì)象的中國(guó)基金數(shù)量大增。但由于我同b股、h股市場(chǎng)相對(duì)狹小，可供國(guó)外投資基金選擇的品種與數(shù)量相當(dāng)有限。我國(guó)應(yīng)采取相應(yīng)措施鼓勵(lì)海外中國(guó)基金投資于b股、h股，也應(yīng)發(fā)展中外合作基金，引進(jìn)國(guó)外基金管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。

3．加快推進(jìn)投資基金管理體系的建設(shè)，健全對(duì)基金的監(jiān)管體系。首先，建立健全宏觀監(jiān)管體系，改變多頭管理、各自為政的管理局面。其次，建立證券投資基金業(yè)的自律性機(jī)構(gòu)，以加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)調(diào)和業(yè)務(wù)管理。再次，在基金內(nèi)部建立微觀監(jiān)管體系，加強(qiáng)基金管理體系中信托人對(duì)基金業(yè)運(yùn)作的監(jiān)管功能，提高基金受益人大會(huì)的權(quán)威，明確規(guī)定并在實(shí)踐上強(qiáng)化受益人大會(huì)對(duì)基金的監(jiān)督作用。

4．完善相應(yīng)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)督管理。盡快完善基金監(jiān)管法規(guī)，將基金市場(chǎng)運(yùn)作納入法制化軌道；明確基金主管機(jī)關(guān)行使審批和監(jiān)督職能；貫徹基金管理人和托管人相互獨(dú)立的原則，加強(qiáng)托管人對(duì)基金資產(chǎn)運(yùn)作的監(jiān)督；規(guī)定基金信息披露，出版相應(yīng)的專業(yè)報(bào)刊，保護(hù)投資者利益。把經(jīng)營(yíng)基金的管理公司置于嚴(yán)格的管理和社會(huì)公眾監(jiān)督之下，對(duì)侵害投資者利益的行為進(jìn)行有效的法律制裁。

5．把握尺度，保障基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。在發(fā)展證券投資基金時(shí)，勢(shì)必形成基金、證券和銀行共同爭(zhēng)奪資金的局面。資金流向基金市場(chǎng)，雖然可以減輕銀行的存款利息負(fù)擔(dān)，但也有可能弱化中央銀行通過(guò)商業(yè)銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力。而且，鼓勵(lì)企業(yè)從向商業(yè)銀行間接融資轉(zhuǎn)為向資本市場(chǎng)直接融資，需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。因此，既要積極發(fā)展證券投資基金，又要防止盲目冒進(jìn)，從而使我國(guó)的證券投資基金走向穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。

證券市場(chǎng)的基本職能范文第3篇

關(guān)鍵詞:融資融券;發(fā)達(dá)國(guó)家;風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)20-0090-02

融資融券業(yè)務(wù)有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成,減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓,有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)因地制宜,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范,結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作模式。

一、融資融券業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)在給證券市場(chǎng)帶來(lái)活力、給投資者帶來(lái)收益的同時(shí),也給市場(chǎng)及投資者造成風(fēng)險(xiǎn)。概括起來(lái)有以下風(fēng)險(xiǎn):

1.客戶信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資交易中,可能會(huì)面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強(qiáng)行平倉(cāng)后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險(xiǎn),證券公司和商業(yè)銀行可能會(huì)因此遭受損失。

2.引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

有可能發(fā)生一些客戶利用融資對(duì)某只股票進(jìn)行集中炒作而操縱股票價(jià)格。證券市場(chǎng)存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大的回落時(shí),往往許多融資投資者無(wú)法補(bǔ)足維持保證金,此時(shí)證券公司只能進(jìn)行平倉(cāng)處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場(chǎng)的強(qiáng)大賣壓或買壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。

3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力,不僅不能增加利潤(rùn),反而會(huì)帶來(lái)巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來(lái)源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無(wú)法融通新的籌資,就會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.強(qiáng)行平倉(cāng)引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在對(duì)客戶強(qiáng)行平倉(cāng)后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見(jiàn)不鮮,造成證券公司對(duì)平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)機(jī)等糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

6.投資者對(duì)趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易有可能造成過(guò)度投機(jī),從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.擴(kuò)張信用規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)

信貸規(guī)模擴(kuò)大,如果控制不力,有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效地防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)達(dá)國(guó)家都采取了風(fēng)險(xiǎn)防范措施,主要包括:

1.客戶資格限制

參與融資融券交易的客戶限制:在美國(guó),進(jìn)行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開(kāi)戶比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問(wèn)審查無(wú)誤,并在開(kāi)戶申請(qǐng)書上詳細(xì)記載面談情形后,才可以開(kāi)戶,且日本證券商對(duì)于客戶資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對(duì)于未滿20歲的未成年人及超過(guò)六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺(tái)灣地區(qū)法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國(guó)對(duì)辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶有價(jià)證券商符合對(duì)外負(fù)債總額與流動(dòng)資產(chǎn)比率維持15∶1,開(kāi)業(yè)未滿一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25 000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計(jì)算公式:自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資本(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn))>120%;臺(tái)灣對(duì)券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數(shù)具有營(yíng)業(yè)許可,而大部分沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可。獲得許可的機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺(tái)幣2億元;經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和稅前贏利;最近3年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買賣的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國(guó),每個(gè)賬戶中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲(chǔ)確定的,一旦美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實(shí)際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過(guò)控制證券金融公司融資融券額度,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用交易規(guī)模和總量的控制。臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定,單個(gè)證券公司對(duì)單個(gè)證券的融資不應(yīng)超過(guò)10%,融券不應(yīng)超過(guò)5%,對(duì)客戶的融資融券總額不能超過(guò)其資本金的250%。

4.融資融券標(biāo)的限制

證券質(zhì)量和價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:第一,必須在全國(guó)性證券交易所上市交易,或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會(huì)開(kāi)列名單上的證券。日本對(duì)信用交易的證券則局限于在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)指定。臺(tái)灣對(duì)融資購(gòu)券的限制條件:必須是在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機(jī)關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時(shí)間應(yīng)該在五年以上;實(shí)收資本在新臺(tái)幣兩億元以上;最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度沒(méi)有累積虧損;最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。

5.保證金監(jiān)管

美國(guó)的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會(huì)在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過(guò)37次,1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%,1991年后降到30%。臺(tái)灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。其保證金比率分為個(gè)股和整戶維持率,每天按照市價(jià)分別計(jì)算,無(wú)論是個(gè)股還是整個(gè)信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補(bǔ)足保證金或者證券。

三、我國(guó)融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范

1.客戶資格限制

在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進(jìn)入,尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國(guó)金融體制的逐漸健全,借鑒美國(guó)模式,完全建立在市場(chǎng)意愿的基礎(chǔ)上展開(kāi)。

2.券商資格限制

借鑒臺(tái)灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險(xiǎn),更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時(shí)沒(méi)有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的買賣傭金收入。

3.規(guī)范授信額度

確定單個(gè)客戶授信限額,根據(jù)客戶抵押證券的價(jià)值和信用等級(jí)規(guī)范相對(duì)合理的授信額度,防止信用額度過(guò)度膨脹,防止操縱市場(chǎng)。

4.重視標(biāo)的證券的資格管理

從制度上屏蔽業(yè)績(jī)差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)分集中的上市公司,避免股價(jià)的大起大落而帶來(lái)的標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。考慮到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時(shí)修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)集合專業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。參照美國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn),提高信用交易中對(duì)抵押證券的定價(jià)能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度

借鑒美國(guó)證券存管經(jīng)驗(yàn),將用于融資融券的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開(kāi)管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶體系

借鑒國(guó)際上通用的二級(jí)賬戶托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。

8.建立健全預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)制度

實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶擔(dān)保物價(jià)值與客戶債務(wù)價(jià)值及其比例的變動(dòng)情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。當(dāng)客戶不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉(cāng)維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)向客戶發(fā)送平倉(cāng)通知,并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng),并對(duì)通知時(shí)間、通知內(nèi)容等予以留痕。

參考文獻(xiàn):

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證券市場(chǎng)的基本職能范文第4篇

“平準(zhǔn)”一詞語(yǔ)出“均輸平準(zhǔn)”，是中國(guó)古代政府為調(diào)節(jié)市場(chǎng)物價(jià)，取得財(cái)政收入而采取的貨物運(yùn)銷政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農(nóng)下設(shè)置均輸官和平準(zhǔn)官，“開(kāi)委府（商品倉(cāng)庫(kù)）于京師，以籠貨物，賤即買，貴則賣，是以縣官不失實(shí)，商賈無(wú)所貿(mào)利，故曰平準(zhǔn)”。由于該方法確實(shí)可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財(cái)賦，用稅款購(gòu)貨供應(yīng)關(guān)中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國(guó)富論》中，也有“平準(zhǔn)論”之說(shuō)。

平準(zhǔn)基金（stabilization fund），又稱干預(yù)基金(intervention fund)，是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。

根據(jù)上述定義，平準(zhǔn)基金有以下特點(diǎn)：

平準(zhǔn)基金是一種政策性基金，其根本職責(zé)是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評(píng)價(jià)、管理的全過(guò)程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監(jiān)管部門服務(wù)，成為有效的證券市場(chǎng)直接監(jiān)管手段之一。 平準(zhǔn)基金是非盈利性基金，這使她區(qū)別于其他證券投資基金，因?yàn)槠渌C券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。 平準(zhǔn)基金應(yīng)有足夠大的盤子。如果基金的數(shù)量不充分大，對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。 平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，也不排除自愿購(gòu)買的投資者配售。 平準(zhǔn)基金的操作和管理有特別的規(guī)定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數(shù)投資者的利益。

1998年我國(guó)推出證券投資基金試點(diǎn)，試圖實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)：一是通過(guò)投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來(lái)最大收益，二是承擔(dān)市場(chǎng)穩(wěn)定的功能。目前新投資基金的規(guī)模已達(dá)550億元，但運(yùn)行過(guò)程中其穩(wěn)定市場(chǎng)的功能并沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。實(shí)際上，為投資基金設(shè)定的兩個(gè)目標(biāo)本身是相互矛盾的。因?yàn)檫@些投資基金主要來(lái)源于民間的基金收益人，他們追求的目標(biāo)理所當(dāng)然是回報(bào)的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)自身贏利的最大化，本身并沒(méi)有穩(wěn)定大盤的義務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模有限，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，使得基金經(jīng)理利用其資金優(yōu)勢(shì)操縱股價(jià)成為可能，加之現(xiàn)行基金價(jià)值的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要為基金凈值，定期公布的基金報(bào)告迫使基金經(jīng)理追求帳面凈值的最大化。因此，無(wú)論投資基金的規(guī)模達(dá)到多大的水平，都無(wú)法擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場(chǎng)，必須重新設(shè)計(jì)專門的基金。

二、建立滬深股市平準(zhǔn)基金的初步設(shè)計(jì)

根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，應(yīng)建立分別依托于上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)的兩只平準(zhǔn)基金，各自為穩(wěn)定滬深市場(chǎng)服務(wù)，并統(tǒng)一歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)。本文設(shè)計(jì)的方案如下：

1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩(wěn)定和發(fā)展股市服務(wù)。

2.基金的類型：開(kāi)放式-非收益型基金。

3.基金的存續(xù)期：無(wú)限期永久基金。

4.基金的來(lái)源：

(1)由目前對(duì)股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩(wěn)定的來(lái)源。我國(guó)現(xiàn)行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調(diào)整后的稅率千分之四看，仍比其他國(guó)家高，印花稅成為我國(guó)財(cái)政收入的一個(gè)重要來(lái)源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近136億元；2000年勢(shì)頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達(dá)7343億元，印花稅收入達(dá)58億元，創(chuàng)兩市同期印花稅收入新高。如果國(guó)家把印花稅收入的10%劃入平準(zhǔn)基金，則每年就至少有25億元，構(gòu)成了平準(zhǔn)基金的基礎(chǔ)。

從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對(duì)投資者而言，并沒(méi)有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩(wěn)定股市的，相當(dāng)于傳達(dá)了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩(wěn)定股市作貢獻(xiàn)，某種意義上看，印花稅率相對(duì)而言下降了。

(2)由券商和機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機(jī)構(gòu)投資者收取的保證金，是他們作為證券市場(chǎng)的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場(chǎng)本身的穩(wěn)定應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)。

提取保證金的做法，在許多國(guó)家都有采用。如德國(guó)的經(jīng)紀(jì)商須交5萬(wàn)德國(guó)馬克，經(jīng)紀(jì)商兼自營(yíng)商為20萬(wàn)德國(guó)馬克。德國(guó)、意大利、比利時(shí)等國(guó)由交易所建立保證基金，我國(guó)的香港、臺(tái)灣等地區(qū)在證券法規(guī)中明確規(guī)定，券商必須提存保證金。如臺(tái)灣《證券交易法》規(guī)定，自營(yíng)商按開(kāi)業(yè)時(shí)的實(shí)收資本額提取20%，專業(yè)經(jīng)紀(jì)商按實(shí)收資本額提取15%，若資本額超過(guò)1000萬(wàn)元，則只交150萬(wàn)元保證金。日本則實(shí)行所謂的“證券商資產(chǎn)國(guó)家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規(guī)定：“大藏大臣為保護(hù)公益和投資者利益，有必要且適當(dāng)時(shí)，得命令證券公司將其財(cái)產(chǎn)按政令規(guī)定的部分，于國(guó)家保存之”。

與此相類似，美國(guó)采用了證券投資保險(xiǎn)制度。根據(jù)《1970年證券投資者保護(hù)法》，美國(guó)成立了證券投資保護(hù)公司（securities investor protection corporation , 簡(jiǎn)稱sipc），所有登記的券商必須按其營(yíng)業(yè)額的千分之五繳納保險(xiǎn)金，直到滿1.5億美元為止。

(3)由上市公司（投資基金除外）根據(jù)其流通股份的數(shù)量上繳一部分。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對(duì)其市場(chǎng)行為負(fù)一定的責(zé)任。我國(guó)目前上市的公司總體素質(zhì)不是太高，巨大的上市利益的驅(qū)使，往往出現(xiàn)諸如包裝利潤(rùn)、信息披露不規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)乃至虛假上市等不規(guī)范的市場(chǎng)行為，導(dǎo)致個(gè)股的價(jià)格出現(xiàn)巨幅震蕩。在這種情況下，需要平準(zhǔn)基金對(duì)其進(jìn)行必要的干預(yù)，甚至進(jìn)行必要的扶持，因此，要求上市公司承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)是必要的。之所以用流通數(shù)量來(lái)計(jì)算，是考慮到未流通的部分不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)產(chǎn)生直接影響，而如果用流通市值，又有較大的不穩(wěn)定性，不易操作。對(duì)上市公司提取的基金，可以作為該公司對(duì)基金的長(zhǎng)期投資，記入專門的“平準(zhǔn)基金”科目，不會(huì)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。

據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，截止2000年2月29日，上海市場(chǎng)a股的流通股份達(dá)4199977萬(wàn)股，b股流通股份為813200萬(wàn)股；深圳市場(chǎng)a股的流通股份達(dá)4066077萬(wàn)股，b股的流通股份為570234萬(wàn)股。如果按2-5%收取基金，可以分別增加10-25億元。

對(duì)新股的發(fā)行和增發(fā)、配售新股，可以采用根據(jù)其溢價(jià)情況，增加提取平準(zhǔn)基金，以防止上市公司過(guò)度包裝導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)（如“紅光事件”的發(fā)生），待其平穩(wěn)上市三年后，再將多提的部分返回該公司。1999年滬深兩市共發(fā)行a股98只，配股117只，共籌資877億元，比1998年增加103億元，發(fā)行b股、h股共吸引外資6.1億美元，發(fā)行a股可轉(zhuǎn)換債券15億元。全年通過(guò)發(fā)行`配售股票共籌集資金941億元，比增12%2。若以10%增加計(jì)提平準(zhǔn)基金，三年可得近30億元。

特別考慮到目前國(guó)有股減持的問(wèn)題，可將減持所獲得的資金中劃出一部分進(jìn)入平準(zhǔn)基金。這符合“從股市中來(lái)，用到股市中去”的原則，在一定程度上，將緩解國(guó)有股減持給股市帶來(lái)的壓力。

(4)向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)配售，也可以向居民配售。由于平準(zhǔn)基金不具有投機(jī)性，在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定及發(fā)展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報(bào)率，對(duì)上述資金又一定的吸引力，成為平準(zhǔn)基金的一個(gè)強(qiáng)大的來(lái)源。香港在1998年干預(yù)股票市場(chǎng)后，于1999年10月推出的“盈富基金”就受到香港投資者的追捧，原計(jì)劃出售100億港元，由于認(rèn)購(gòu)總額達(dá)483億，最后出售了333億。

(5)為應(yīng)付特殊時(shí)期平準(zhǔn)基金資金不足的需要，基金管理人應(yīng)與國(guó)家銀行達(dá)成協(xié)議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請(qǐng)向國(guó)家財(cái)政部借款。

以上資金來(lái)源，構(gòu)成平準(zhǔn)基金現(xiàn)實(shí)及潛在的實(shí)力。筆者認(rèn)為，至少應(yīng)有1000億元以上的資金，平準(zhǔn)基金才可以發(fā)揮其實(shí)際調(diào)節(jié)作用和構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)的威懾作用。因?yàn)榻刂?000年2月29日，滬深股市股票流通市值已達(dá)10841億元（其中滬市為5511億，深市為5330億），而平準(zhǔn)基金應(yīng)達(dá)到流通市值的10%左右。

5.基金的功能：

平準(zhǔn)基金的基本功能是平抑股市的非理性波動(dòng)��這一方面是指對(duì)大盤（指數(shù)）的非理性波動(dòng)，另一方面也應(yīng)包括個(gè)股的暴漲暴跌。按照美國(guó)股市理論，從高點(diǎn)連續(xù)下跌20%即可稱為熊市，而單日跌幅超過(guò)5%可謂股災(zāi)。例如1999年上證指數(shù)在“5.19”行情中達(dá)到1756點(diǎn)的高點(diǎn)后，綿綿陰跌至1350點(diǎn)，跌幅近25%，明顯與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘證”上市首日，開(kāi)盤價(jià)2.45元，最高價(jià)達(dá)創(chuàng)基金交易記錄的10元，且收盤價(jià)6.2元遠(yuǎn)高于其每基金單位資產(chǎn)凈值1.137元，迫使管理層采用提早擴(kuò)募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例擴(kuò)募）來(lái)打擊投機(jī)者，帶累了許多投資者，造成不良影響。在類似的情形下，都應(yīng)予干預(yù)。

除了“平準(zhǔn)”的功能外，筆者認(rèn)為，可以參照美國(guó)sipc所起的作用，賦予平準(zhǔn)基金保險(xiǎn)的職能，即為投資者（包括券商、機(jī)構(gòu)和一般投資者）提供風(fēng)險(xiǎn)賠償或擔(dān)保。例如，在某個(gè)券商陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，平準(zhǔn)基金可以按一定的程序介入該券商內(nèi)部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負(fù)擔(dān)一定的清償保險(xiǎn)費(fèi)。

6．基金的管理：

平準(zhǔn)基金接受國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)(csrc)的統(tǒng)一管理，滬、深兩只基金分別成立董事會(huì)和相應(yīng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的直接管理。董事會(huì)成員應(yīng)由下列人員組成：證監(jiān)會(huì)任命的專員、財(cái)政部和中國(guó)人民銀行任命的專員、上交所或深交所委派的專家、聘請(qǐng)的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股票經(jīng)紀(jì)人，等。 董事會(huì)的作用是：研究和跟蹤股市的走向，確定動(dòng)用基金干預(yù)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)和規(guī)模并報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施；根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，定期對(duì)股市的監(jiān)測(cè)報(bào)告；建立一套完整的基金決策程序和管理制度。

平準(zhǔn)基金的操作應(yīng)遵從公平、公開(kāi)、公正“三公原則”，入市干預(yù)和退出市場(chǎng)時(shí)應(yīng)及時(shí)公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)；公布對(duì)股市及個(gè)股的研究報(bào)告，并根據(jù)股市發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同需要而調(diào)整的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)，等。

三、建立平準(zhǔn)基金的必要性

根據(jù)以上設(shè)計(jì)的情況，筆者認(rèn)為，建立滬深股市平準(zhǔn)基金對(duì)我國(guó)股市的健康發(fā)展是非常重要的，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1、平準(zhǔn)基金的建立，將極大地提高我國(guó)股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)我國(guó)股市健康、穩(wěn)定地發(fā)展，成為我國(guó)證券監(jiān)管體系的有效手段之一。

我國(guó)股市自1990年末上海證券交易所建立，已經(jīng)走過(guò)了風(fēng)風(fēng)雨雨的十余年，得到了初步的發(fā)展。但畢竟市場(chǎng)成熟度有限，出現(xiàn)了許多問(wèn)題。如參與者自律能力較差，投機(jī)行為和違規(guī)行為較普遍，導(dǎo)致股市的瘋漲狂跌，使監(jiān)管部門很難適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展變化，也令市場(chǎng)投資者心有余悸，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。

目前我國(guó)已經(jīng)建立了以《證券法》為依托、以證監(jiān)會(huì)為主要領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的集中型監(jiān)管體系和以較易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為輔助的自律型監(jiān)管體系。但我國(guó)的自律組織對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管作用非常微弱，能對(duì)市場(chǎng)起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)，使我國(guó)股市變成了政策市、消息市，政府變成了證券市場(chǎng)上最大的“莊家”。眾所周知，政策由于其固有的剛性，很容易使證券市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度(over-action)，如果政策本身存在問(wèn)題，則可能帶來(lái)災(zāi)難性的后果。一個(gè)典型的例子是1994年政府對(duì)股市的一次干預(yù)。1994年7月29日，上證a股指數(shù)降到1992年來(lái)的歷史最低點(diǎn)328點(diǎn)，深指為95點(diǎn)，這之前出現(xiàn)連續(xù)幾周跌幅超過(guò)5%的情況。該日，證監(jiān)會(huì)經(jīng)與計(jì)委、體改委和經(jīng)貿(mào)部協(xié)商，宣布了一系列刺激市場(chǎng)的措施，包括：暫停新股的發(fā)行和上市；選擇資信佳管理好的證券公司提供100億元的貸款額度以活躍股市交易；發(fā)展共同基金，培養(yǎng)中外合作管理基金；逐步吸引外國(guó)基金進(jìn)入中國(guó)a股市場(chǎng)；等。股市對(duì)上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上證指數(shù)達(dá)到729點(diǎn)（一周上升了122%），深證指數(shù)達(dá)164點(diǎn)（一周上升了72%），而后在短短五周內(nèi)，上證指數(shù)飆升到1052點(diǎn)！由于上述政策很快顯示出不可行性和不現(xiàn)實(shí)性，股指很快又在一個(gè)月內(nèi)暴跌至524點(diǎn)，造成了證券市場(chǎng)的極大混亂。

政策對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是“有形的手”，她只能在宏觀的方面對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展起影響作用。而“平準(zhǔn)基金”通過(guò)內(nèi)行的專家管理和前沿管理，且其操作手段靈活，是對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系的直接調(diào)節(jié)，應(yīng)屬于“市場(chǎng)之手”，是第一調(diào)節(jié)手段。只有在干預(yù)無(wú)效或收效不明顯時(shí)，才考慮使用政策來(lái)調(diào)節(jié)，兩者相互配合。

另外，證券市場(chǎng)中存在一定的“灰色”領(lǐng)域，政府行為很難針對(duì)這些界限不分明的領(lǐng)域采取措施，即便采取措施，也難以奏效，甚至?xí)鹌渌涣挤磻?yīng)。相反，用平準(zhǔn)基金對(duì)其調(diào)節(jié)，可以收到針對(duì)性的效果。

2、通過(guò)平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場(chǎng)資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

國(guó)家制定的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)證券市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生間接的影響，而如果能通過(guò)平準(zhǔn)基金直接推動(dòng)這類股票，吸引市場(chǎng)的注意力，就可以達(dá)到調(diào)整股市的資金流向的目的，為這類企業(yè)在資本市場(chǎng)的的籌資提供便利。例如，我國(guó)政府一直在促進(jìn)大型國(guó)企的改革，但國(guó)企大盤股在股市的表現(xiàn)一直不如人意，盡管出臺(tái)了很多政策加以鼓勵(lì)，其平均市盈率仍偏低。如果以平準(zhǔn)基金介入這類股票，一方面可以激活交易，另一方面，基金的大量長(zhǎng)期持有相當(dāng)于降低了大型國(guó)企的流通盤，也會(huì)對(duì)滬、深股市大盤起到穩(wěn)定作用。

另一個(gè)生動(dòng)的例子就是2000年初開(kāi)始的對(duì)“網(wǎng)絡(luò)概念”股的炒作，使眾多的上市公司將資金轉(zhuǎn)向“觸網(wǎng)”，為推進(jìn)我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要作用。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，至2月25日止刊登1999年年報(bào)的110家上市公司中，有53家提出配股預(yù)案，其中有16家打算以配股所得資金投資發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)，占30.2%。從這個(gè)意義上看，平準(zhǔn)基金的良好運(yùn)作，還可以達(dá)到培育市場(chǎng)并促其發(fā)展的功能，符合我國(guó)發(fā)展中的證券市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)。

從另一方面看，若證券價(jià)格被人為地操縱，則證券市場(chǎng)就會(huì)誤導(dǎo)資金流向，阻礙資金流向最急需資金且資金使用效益最好的企業(yè)。從這個(gè)意義上說(shuō)，平準(zhǔn)基金對(duì)股市的干預(yù)，以防止不規(guī)范操作的行為，是對(duì)股市效率的貢獻(xiàn)。

此外，平準(zhǔn)基金對(duì)促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換、升級(jí)換代、以及實(shí)施“大西部開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略”等都可以起到積極的引導(dǎo)作用。

3、增強(qiáng)我國(guó)股市的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入及我國(guó)加入wto的影響，我國(guó)的證券市場(chǎng)必將逐步向國(guó)外投資者開(kāi)放，即證券市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。眾所周知，國(guó)際資本對(duì)一國(guó)證券市場(chǎng)的影響正日益加大，在東南亞金融危機(jī)中，對(duì)沖基金等國(guó)際資本對(duì)東南亞外匯市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的嚴(yán)重破壞，至今令人記憶猶新。這證明了國(guó)際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍證券市場(chǎng)，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的波動(dòng)。在此情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要自覺(jué)地以wto的基本原則為參照體系，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。

在這種國(guó)際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無(wú)疑對(duì)我國(guó)股市大穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為抗擊國(guó)際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日到8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場(chǎng)“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對(duì)沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面。

平準(zhǔn)基金的設(shè)計(jì)吸收了國(guó)外“保證金”制度和“保險(xiǎn)金”制度的優(yōu)點(diǎn)，把保證和保險(xiǎn)的功能融入平準(zhǔn)基金中，以避免證券業(yè)者的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)損害投資者的利益和破壞證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，促使證券業(yè)者提高自身素質(zhì)，從而化解證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、建立平準(zhǔn)基金的幾個(gè)問(wèn)題

問(wèn)題一：平準(zhǔn)基金會(huì)造成對(duì)股市的過(guò)分干預(yù)嗎？

對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)，是各國(guó)通行的辦法，關(guān)鍵在于采用何種手段對(duì)市場(chǎng)干預(yù)和干預(yù)的程度如何。過(guò)分的干預(yù)可能會(huì)損害證券市場(chǎng)的靈活性，從而傷害證券市場(chǎng)市場(chǎng)的效率。筆者認(rèn)為，平準(zhǔn)基金對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)是建立在專家對(duì)市場(chǎng)的分析和判斷的基礎(chǔ)上用局部調(diào)整市場(chǎng)供求關(guān)系的辦法對(duì)進(jìn)行的，相對(duì)于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對(duì)性，不會(huì)造成對(duì)股市的過(guò)分干預(yù)。

平準(zhǔn)基金入市干預(yù)，可能會(huì)產(chǎn)生兩種后果：一是引導(dǎo)投資者的資金入市投資，以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益，這是“跟風(fēng)效應(yīng)”；二是可能在基金入市干預(yù)時(shí)，投資者乘機(jī)拋出手中的籌碼，從而擠出了股市中的資金，這是“擠出效應(yīng)”。1998年港府入市干預(yù)后，就出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，港府成為大買家，大量投資者兌現(xiàn)后持幣觀望。但是，在金融危機(jī)過(guò)后，1999年香港股市逐步回升，港府于是推出“盈富基金”逐步替換出資金，政府手中的籌碼逐步回到投資者手中。

筆者認(rèn)為，我國(guó)設(shè)立平準(zhǔn)基金不會(huì)導(dǎo)致大理長(zhǎng)期的“擠出效應(yīng)”，因?yàn)椋旱谝唬覈?guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行正處于良好的上升通道中，且我國(guó)股市的發(fā)展還處于初級(jí)階段，必將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而步入一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展階段，因此，平準(zhǔn)基金手中的籌碼不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地被“套牢”；第二，平準(zhǔn)基金的數(shù)量是逐年增加的，是一個(gè)不斷有“活水”流入的“水池”，不會(huì)干涸；第三，在平準(zhǔn)基金調(diào)控?zé)o功時(shí)，政府可以出臺(tái)各種政策加以配合。

問(wèn)題二：平準(zhǔn)基金入市會(huì)帶來(lái)利益分配不均嗎？

平準(zhǔn)基金作為一種政策性基金直接參與股票交易，的確有偏袒其買入股票所屬的公司之嫌，也必然是對(duì)市場(chǎng)各利益主體的重新分配。根據(jù)喬治.j.斯蒂格勒的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管理論得出的結(jié)論，干預(yù)導(dǎo)致的利益的重新分配對(duì)整體而言是有效率的，因而是合理的。

問(wèn)題三：平準(zhǔn)基金的運(yùn)作本身是一種“市場(chǎng)操縱”嗎？

證券市場(chǎng)的操縱行為（manipulation）是指利用合謀或集中資金進(jìn)行虛假交易，或利用職務(wù)便利，或傳播虛假信息來(lái)影響證券價(jià)格，引誘他人交易，從而為自己謀取利益的行為。操縱行為違反了“三公”原則，它以損害其他投資者的利益來(lái)使操縱者自己受益。根據(jù)操縱的上述特點(diǎn)，平準(zhǔn)基金的運(yùn)作不構(gòu)成市場(chǎng)操縱。第一，平準(zhǔn)基金是以“逆向操作”為主的，其本質(zhì)是“反操縱”；第二，平準(zhǔn)基金的入市干預(yù)是公開(kāi)的，其行為發(fā)生前后都將公告，其操作過(guò)程透明公開(kāi)，不構(gòu)成欺詐；第三，平準(zhǔn)基金對(duì)一些股票的“政策性建倉(cāng)”行為不是以贏利為目的的，不構(gòu)成操縱。

問(wèn)題四：如何解決平準(zhǔn)基金的合法性？

這個(gè)問(wèn)題包括：1. 平準(zhǔn)基金必須是依法成立的，具有法定權(quán)力和權(quán)威。目前《證券法》中尚無(wú)此規(guī)定；2. 《證券法》規(guī)定，每增持5%的股份應(yīng)履行披露的義務(wù)，超過(guò)30%的股份還必須發(fā)出收購(gòu)要約。平準(zhǔn)基金在干預(yù)過(guò)程中遇到這樣的問(wèn)題如何解決？3. 我國(guó)的證券市場(chǎng)沒(méi)有“賣空”機(jī)制，當(dāng)平準(zhǔn)基金需要對(duì)某股票進(jìn)行干預(yù)卻沒(méi)有該股票的籌碼時(shí)，就無(wú)法對(duì)其進(jìn)行“逆向操作”。

筆者認(rèn)為，上述問(wèn)題正是建立“平準(zhǔn)基金”時(shí)急待解決的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)《證券法》進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷幕蚋鶕?jù)《證券法》的精神，專門制訂一部《平準(zhǔn)基金管理?xiàng)l例》，一方面賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面也對(duì)平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過(guò)程的必要限制，使平準(zhǔn)基金既合法，又具有可操作性。

五、結(jié)論

證券市場(chǎng)是市場(chǎng)機(jī)制比較充分發(fā)揮的市場(chǎng)，但也必須政府干預(yù)以保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)和引導(dǎo)發(fā)展。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，過(guò)多地強(qiáng)調(diào)行政干預(yù)手段可能會(huì)扭曲證券市場(chǎng)的功能，造成證券市場(chǎng)的反應(yīng)失當(dāng)，影響證券市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

采用平準(zhǔn)基金作為介于政府行政調(diào)節(jié)與市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)之間的一種手段，可以平抑證券市場(chǎng)的異常波動(dòng)，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，有利于增強(qiáng)投資信心；有利于提高我國(guó)證券監(jiān)管體系的監(jiān)管水平，提高我國(guó)證券市場(chǎng)及其參與者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于提高證券市場(chǎng)的效率，促進(jìn)資金的合理流動(dòng)，增進(jìn)市場(chǎng)的整體福利水平。因此，應(yīng)盡快解決平準(zhǔn)基金的法律效力問(wèn)題，為設(shè)立滬、深股市平準(zhǔn)基金鋪平道路。

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參考書目：

1、《辭海》，上海辭書出版社，1989年版，縮印本

2、宋承先：《現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1997.9

3、李世謙：《公開(kāi)資本市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，1997. 10

4、嚴(yán)武等：《證券市場(chǎng)管理國(guó)際比較》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1998.12

5、郭輝：《宏觀股市調(diào)控論》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.10

6、吳世農(nóng)：《現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論與方法》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1997.1

7、陳憲：《市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的政府行為》，立信會(huì)計(jì)出版社，1995

8、《中華人民共和國(guó)證券法》，1998年12月29日九屆人大六次會(huì)議通過(guò)

證券市場(chǎng)的基本職能范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 金融發(fā)展政府作用思考

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，直接關(guān)系經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。近年來(lái)，我國(guó)金融工業(yè)發(fā)生了歷史性變化，在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中起到了重要的支撐和促進(jìn)作用。但另一方面也應(yīng)清醒地看到，當(dāng)前金融領(lǐng)域還存在不少矛盾和問(wèn)題，當(dāng)前迫切需要加快落實(shí)各項(xiàng)金融改革措施，擺脫傳統(tǒng)觀念和舊體制的束縛，放松金融管制，提高金融的市場(chǎng)化程度；提高政府的規(guī)劃、整合、協(xié)調(diào)能力，強(qiáng)化金融主體的責(zé)任；加快金融法制建設(shè)，增強(qiáng)法規(guī)的有效性和監(jiān)管執(zhí)行能力。本文僅從“政府在金融發(fā)展中的作用”角度進(jìn)行相關(guān)思考。

一、大力發(fā)展直接融資，解決融資結(jié)構(gòu)失衡

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高度依賴以銀行體系為主的間接融資，通過(guò)資本市場(chǎng)的直接融資明顯滯后。根據(jù)人民銀行《2004年中區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》的調(diào)查估計(jì)，2004年各地貸款融資的比例均在95％以上，并且大部分地區(qū)貸款融資的占比有所上升，直接融資比例過(guò)低的情況沒(méi)有改觀。從資本市場(chǎng)來(lái)看，股票融資和債券融資的比例偏小。這種金融結(jié)構(gòu)造成了資源配置失當(dāng)，資金效率低下，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中等一系列問(wèn)題。

當(dāng)前，有效推進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展亟需從改變政府作用的角度采取措施：一是強(qiáng)化市場(chǎng)原則和平等的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，弱化偏離市場(chǎng)規(guī)則的政策功能，減少政府對(duì)市場(chǎng)的直接干預(yù)，使證券市場(chǎng)更好的發(fā)揮融資和資源配置功能。二是盡快建立多層次的股票市場(chǎng)體系，滿足不同企業(yè)的融資需求，促進(jìn)證券市場(chǎng)產(chǎn)品豐富創(chuàng)新，適應(yīng)不同投資者的需求。三是改變企業(yè)債券的發(fā)行審批制度，目前的發(fā)行審批制度是企業(yè)債市場(chǎng)嚴(yán)重滯后的主要體制因素。四是加強(qiáng)法規(guī)的整合調(diào)整，改變現(xiàn)存法規(guī)中不適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)容，積極推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新。

二、規(guī)范發(fā)展民間金融，建立統(tǒng)一的社會(huì)金融體系

目前，我國(guó)除了政府嚴(yán)格管制的正規(guī)金融體系，經(jīng)濟(jì)中還存在著尚未完全納入體制和法律規(guī)范的民間金融市場(chǎng)。根據(jù)人民銀行的抽樣調(diào)查，2004年浙江、福建、河北三省民間融資規(guī)模約占各省當(dāng)年貸款增量的15％～25％。民間融資的利率在12％左右。央行推算全國(guó)的民間融資規(guī)模為9500億元，相當(dāng)于GDP的比例為6.96%，另?yè)?jù)學(xué)者調(diào)研，在證券市場(chǎng)上也有數(shù)千億元私募基金，此外，還有巨額資金游走于房地產(chǎn)、商品期貨等市場(chǎng)之間。民間投融資的巨大需求未能在體制內(nèi)得到滿足催生了體制之外的民間金融，缺乏法律規(guī)范的灰色地帶也提供了惡意欺詐和暴利行為等非法金融活動(dòng)的溫床。造成民間金融風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是缺乏規(guī)范，政府對(duì)民間金融缺少發(fā)展的戰(zhàn)略和引導(dǎo)措施，把民間金融作為擾亂金融秩序的因素看待，從控制問(wèn)題和清理整頓角度考慮政策多，從發(fā)展規(guī)范角度考慮政策少。

要從根本上改變這種狀況，一是在指導(dǎo)思想上要樹(shù)立構(gòu)建全社會(huì)金融體系的理念，從發(fā)展的角度對(duì)待非國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分的金融活動(dòng)和民間金融需求，政府應(yīng)平等對(duì)待各種經(jīng)濟(jì)主體。二是改變金融管理的理念和方式，對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分的金融活動(dòng)及民間金融，用疏導(dǎo)規(guī)范的管理方式替代以限制為核心的金融管制。三是對(duì)內(nèi)開(kāi)放市場(chǎng)，加快制定規(guī)范民間金融發(fā)展的法規(guī)和政策，以市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)而不是所有制成分確定市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，解決民間融資主體的合法性問(wèn)題，用正門疏導(dǎo)方式規(guī)范和發(fā)展民間金融并融入社會(huì)金融體系。

三、合理定位政府職能，強(qiáng)化金融主體的責(zé)任

我國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，金融體系至今仍然保留了政府壟斷和嚴(yán)格金融管制的特征，集中表現(xiàn)在高度集中的國(guó)有銀行體系，極其嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，人為傾斜的公司上市取向，中央審批的債券發(fā)行制度，等等，這種體制實(shí)際上限制了融資渠道，阻礙了金融市場(chǎng)的發(fā)展。政府壟斷的金融體系還弱化了金融主體的責(zé)任，形成了大包大攬的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，致使國(guó)家承擔(dān)了過(guò)多的金融風(fēng)險(xiǎn)。

為了盡快消除所有體制中阻礙金融發(fā)展的體制和政府因素，必須轉(zhuǎn)變政府的管理職能，改變傳統(tǒng)的理念，摒棄壟斷、管制和直接干預(yù)的管理方式。轉(zhuǎn)變政府職能決不是取消政府的作用，在我國(guó)這樣一個(gè)特定的歷史階段，政府在金融改革和建立新體制的作用非常重要。當(dāng)前，應(yīng)在以下幾個(gè)方面進(jìn)行調(diào)整。一是強(qiáng)化政府在金融改革關(guān)鍵時(shí)期的規(guī)劃和協(xié)調(diào)職能。二是改變政府在金融發(fā)展中的基本職能，放松金融管制，減少對(duì)金融活動(dòng)的直接干預(yù)。三是采取多種措施強(qiáng)化金融主體的責(zé)任，改變我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于政府的弊端。四是對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范上，應(yīng)當(dāng)疏堵并舉，以疏導(dǎo)規(guī)范為主，不能因噎廢食采取簡(jiǎn)單禁止的方式。五是在金融企業(yè)的重組方面，要改變政府直接運(yùn)作的清理整頓模式，更多發(fā)揮市場(chǎng)力量的整合優(yōu)化功能，鼓勵(lì)、支持和促進(jìn)市場(chǎng)方式企業(yè)重組、收購(gòu)兼并。

四、加快法律法規(guī)建設(shè)，構(gòu)建良好社會(huì)誠(chéng)信環(huán)境