中小企業債務融資的風險

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中小企業債務融資的風險范文第1篇

引言

很長一段時間，圍繞中小企業融資難的問題成為經濟領域研討的重點。隨著國務院今年出臺新的政策，設立200億的專項基金來助力中小企業的發展，同時，引導國有商業銀行及其它的金融機構來加大對中小企業的資金信貸支持。在這一看似利好的發展環境下，金融機構將還款的市場壓力轉移到企業自身，如果缺乏科學的規劃，中小企業會由于市場波動及自身的經營問題等諸多方面的原因，而導致負債壓力的加重，甚至出現資不抵債的結果。因此，如何從當前的中小企業債務融資的現狀出發，探求其風險的防范舉措很有必要。

一、我國中小企業融資現狀分析

中小企業，特別是在改革政策之后所興起的中小企業，其在經濟生產模式和發展戰略決策方面，經過了諸多的調試過程。目前，從商務部的統計數據來看，中小企業在國民經濟體系中所占有的份額和發揮的市場價值正在以百分之十的速度遞增，由此可以彰顯其所具有的強大的市場爆發力和發展潛力。①但是，同時，根據工商總局的中小企業經營模式的發展情況來看。中小企業涉及的門類非常多，大多是關乎于大眾的民生，因此其發展的好壞在一定程度上直接影響著當地的就業及稅收的質量和經濟發展秩序的平穩。

在當今的大數據時代，中小企業內部財務的監管體系，在格局和運用工具上都得到了質的提升。需要重點指出的是，同國有企業相比，中小企業雖然在經營模式及管理方式上具有的優勢地位比較明顯。但是，在市場發展的戰略規劃方面，尤其是在企業的資金層面，中小企業所面臨的壓力是非常大的。中小企業在起步階段就面臨著市場拓展過程中所需要的資金不足的壓力。當企業經營者自身的社會融資渠道資源已經出現枯竭時，大多數的中小企業為了生存會選擇通過債務融資的方式來解決其發展中的資金瓶頸問題。

（一）我國中小企業融資的必要性

當前，中小企業在發展中，除了面臨技術及市場經驗方面的不足之外，一個更為突出的問題是流動資金的缺乏。這種先行墊付的制度，對于很多中小企業，特別是出于發展初期的企業來講，其在施工過程中所需要做的就是將工人的工資及相關建筑材料的使用及租賃的費用進行先期的墊付。因此，很多中下企業的經營者為了順利拿到工程，不得不將這一資金壓力進行內部消化。更何況，在市場波動中，由于施工對象資金鏈斷裂而造成的無法如期給付工程款的問題讓很多企業面臨著生死考驗。

（二）現有融資的主要方式

中小企業在當前的市場融資渠道中，從傳統意義上來講具有三個渠道。一個是信任融資。這一渠道具有悠久的傳統歷史，在很多中小企業中依然比較流行。一旦企業無法如實還款那么企業的經營者的口碑將會降到一個比較低的水平。因為這一傳統的融資渠道的主要對象都是和企業經營者有著一定關系的親戚或者朋友。

另一個比較普遍，也是當前在中小企業融資渠道中占有絕大部分比重的商業銀行貸款。因為貸款方是商業銀行，所以無論是從貸款的審批，還是貸款的額度及還款的期限等方面都對中下企業提出了比較高的要求。一些中小企業因為不符合銀行的發放貸款的標準，因此在這條渠道上所取得的融資效果并不是很理想。所以，面臨巨大的市場壓力的中小企業，在不得已額度情況下，開始把貸款的希望放到了民間信貸上面。②民間信貸，在資質審核方面的要求相對比較低，但是對于抵押物品的商業價值與貸款實際數額之間的差額比較大。同時，一些民間信貸的年率相當高。

總之，在現在統計在冊的中小企業中，有近半數以上的企業處于所謂的負債經營的階段。其中，有很大一部分中下企業所面臨的還款壓力是非常大的。因此，在今后的發展中，將企業的債務融資風險盡可能地進行分解和預防已經成為中下企業發展中的重要問題。

二、我國中小企業債務融資風險分析

（一）債務融資風險產生的原因

相比較中小企業在日常運營中的其它風險，其在債務融資渠道所遭遇的風險是比較具體和直接的。通俗來講，企業在債務融資中面臨的最大的風險是企業在無法按期償還貸款時所面臨的包括以資抵債，破產及法律連帶責任等一系列的風險。它是企業在經營中遭遇各種不可控的市場波動，自然災害及國內貨幣匯率的變化等等。

1.債務融資風險的內因分析

在中小企業的經營歷程之中，其企業的負責人或者說是經營者的觀念在一定程度上會影響并左右著企業發展的重心和側重點。例如，如果企業經營者在產品的研發及創新以及市場的開拓和服務的質量提升等方面，予以比較高度的重視，其在這一領域中的發展成就的取得也是具有一定的客觀必然性的。但是，當前，中小企業業主在整體上存在的一個較為明顯的問題是，對風險管理層面的重視程度并不是很高，特別對于企業融資風險內部的管理更是處在一種半忽視的狀態。③這就在客觀上影響著企業在內部控制制度理念及配套的控制和管理體制方面的提升和進步。這種脫離企業實際的運營和獲利水平的做法，對于中小企業來說將無疑是一種自殺式的融資行為，其所帶來的風險和后果是極為嚴重的。另一方面，在企業發展的過程中，雖然約定的還款利率在企業所可以接受的閾值范圍之內，但是由于企業在自身的經營和管理中，出現了一些不可逆轉的狀況最終導致了企業風險的產生。

2.債務融資風險的外因分析

外因是中小企業遭遇債務融資風險的外部原因。這一原因產生可以細分為兩個方面，一個是不可控的，也就是非人為的。例如，市場供需關系的變化，市場經濟危機的發生以及國內出現了比較嚴重的通貨膨脹等問題都會促進這一風險的產生和惡化。因為，這一環境的變化帶有一定的普遍性，所以其波及的范圍也是比較廣的。另一部分人為的原因，需要指出的是，企業在運營中出現了重大的生產及責任事故。同時，由于缺乏響應的檢驗和評估指標，對于在一線中出現的關乎于企業風險控制制度的問題，不會在第一時間進行有效的研判和發展。這種制度上的不足和缺失是當前中小企業在發展歷程中的一個重要的敵人。只有在制度上進行不斷的優化和提升，其在今后的風險預控中才會得到更大的有章可循的保證。同時，需要重點指出的是，制度只是一個執行的外在理論依據，在具體的執行階段，需要從個體入手，來加以完善。例如，今年的天津港的爆炸就是一個典型，雖然這一事故發生的比較突然，但是其給企業經營者所帶來的損失還是極為重大的。

總之，從根源上來講，中小企業在嘗試進行債務融資的那一刻，其所面臨的風險壓力就已經客觀存在。相反的，經由科學的統籌和計算，將債務風險與自身的經營進行一個有效的對接，其所產生的市場效應還是非常利于企業的發展和市場運營規模的擴大。但是，拋開，其基本的前期的計算，如何從過程中，將債務融資可能產生的風險控制在一個較為理想的狀態，或者將其納入到一個科學的，系統的風險預警和監控體系之中，其所面臨的壓力會得到有效的控制。在這一方面，紅星公司是一個典型的反面教材。

（二）債務融資風險失敗案例分析――以紅星公司為例

1.紅星公司融資案例介紹

紅星公司是一家實業公司，在2004年，其按照中南公司的市場需求，購買一個大型的機械加工設備進行專項租賃。這一機械的購貨款，紅星公司是通過銀行，以商業貸款的方式獲得的。但是，由于在具體的操作中，出現了公司職員偷稅漏稅的問題，公司遭到了稅務部門的稽查和處罰。這一事件發生后，導致了原有的商業合同無法如期履行，紅星公司需要交納巨大額度的商業違約金及銀行貸款的滯納金等等。這是進入新世紀以來，在我國商業歷史上具有典型代表意義的債務融資風險案例。

2.紅星公司債務融資失敗案例啟示

紅星公司的失敗案例敲響了警鐘。關于企業風險防控的原則，從嚴格意義上來講是這一制度在實施的過程當中，不可以違背和觸犯的底線。這些原則是企業發展得以順利進行的安全線。只有在合理科學的基本原則的保障下，其在今后的具體執行階段才會避免不必要的偏差和損失。在整個財務工作中，一個不可以容忍的現象就是企業財務相關數據的造假。這種在會計數據層面的造假，所造成的不利的影響，不僅僅會波及企業的正常運營和健康發展，還會對整個經濟體系的正常運作產生非常惡劣的效果。所以，無論是從行政法規上，還是行業監管領域，各個相關的部門都將打擊財務數據造假作為一個重要的問題來進行對待。因此，在企業內部制度的執行的發展中，要切實通過一系列的保障機制來將這一問題從根源上進行解決。應該說，紅星公司這次慘痛結局的最大的原因是員工的法律意識淡薄。在進行市場經營中，法律層面的風險是最大的風險，但是也是相比較而言最小的風險。如果能夠按照其基本的原則和底線來進行相應的操作，這一方面的風險甚至可以是忽略不計的。但是，正是這么一個原則性的稅務的繳納問題，讓紅星公司走進了深淵。因此，在這一事件中的重要的啟示是將人為操作的風險降至到一個最低的水平是企業今后進行包括債務融資等在內的諸多業務中的一個基本的要求。因為，越是覺得不重要的層面，在關鍵的時刻，在關鍵的領域其所發揮的作用和影響是極為突出的，甚至是毀滅性的。

三、我國中小企業債務融資風險規避的建議

從經濟發展的層面來講，中小企業在市場中的角色價值已經不斷上升。引導好中小企業的發展，幫助其更好的規避由于債務融資而產生的風險，已經成為當前經濟領域的一個重要的議題。

（一）加強銀行等金融機構的改革

在債務融資風險中，銀行作為貸款的發放者，在其中的價值和作用是不言而喻的。對于符合貸款發放標準的企業，特別是處于市場發展上升期，具有重要的市場潛力的微型企業，應該從貸款的利率及還款的期限上進行一定的照顧。這種政策上的傾斜，并不代表在操作進行中，響應的信貸風險預警工作的不實施。當前，一些在經營中出現會計造假問題的企業，其中有很大一部分原因是其內部審計的缺陷。在進行內部審計的進行中，由于涉及到一定的公司發展機密和企業的發展戰略，因此，一些企業不大希望第三方的獨立審計機構來進行介入。這種在主觀層面上所表現出來的排斥和拒絕，就會在客觀上為其審計數據及過程和結果的不真實埋下了嚴重地隱患。所以，銀行應該建立專門的機構和人員，對貸款申請人的資質和市場運營情況進行實施的監督。

（二）加強政府干預

國家應該從行業健康和經濟整體的發展走勢出發，對包括民間信貸在內的諸多的貸款利率的上限進行明確的界定，從而進一步降低中小企業的還款壓力。今年，需要指出的是，國家最高法已經出臺解釋文件，對民事訴訟中出現的貸款利率超過36%的不予支持。這一做法就是政府引導中小企業負債融資發展的一個具體的體現。同時，政府還應該從宏觀的層面，為中小企業在日常的生產運營中，所需要面臨的土地使用，及相關稅務的繳納予以一定的政策性的傾斜和優惠。只有在一個利好的發展環境下，中小企業所面臨的發展問題及負債融資風險問題會得到一定的解決和緩解。

（三）加強中小企業自身防范機制建設

從紅星公司的案例中，中小企業經營者應該明白人為操作上的失誤是最大的風險。基于此，企業在日常的生產和經營進程中，應該將風險防范機制放在一個戰略發展的高度來進行重視。例如，在進行內部控制中，一個重要的工作重心是保證企業在日常的運營體系中，基本的賬目和資金要維持好基本的安全。這種基本的安全在企業的正常穩健的推進中，扮演著極為重要的角色。在內部控制制度中，將賬目的財務工作者與實際的資金管理者進行職權的分離。這一原則的基本出發點是為了避免由于個體在操作中的失誤或者說故意而造成企業在運行中出現資金及相關財產的流失。這一賬款分離，在客觀上可以產生一個互相監管，互相制約從而達到一個相對平衡狀態的效果。當然，這一制度并不能從根本上保證企業資金的往來安全?；诖?，企業在進行負債融資的發展中，才會減少因為包括人為因素在內的眾多不利的風險因子的產生。

總之，負債融資風險的規避和預防是一個系統的工程，需要包括企業，政府及金融機構在內的眾多元素的通力合作。因此，在今后的發展中，中小企業應該在借鑒相關的科學發展理論的基礎上，將企業的風險防控進行逐一的完善。當然，這一完善并不是直接的抄襲現有的別的企業制度，而是應該在借鑒和參考的基礎上，將這一制度和企業自身所在的行業發展環境以及企業發展的諸多實際情況來進行對應的調整。

四、結語

中小企業的價值在不斷的彰顯，其所面臨的資金問題也是影響其發展的重要問題。面對負債融資這一雙刃劍，只有從風險預防的角度對其進行高效的規避，其在今后的成長和發展中才會擁有更大的助力。本文以紅星的失敗案例為例，探究中小企業今后的債務融資的風險規避策略，希望能有所裨益。

注釋：

①胡天然.中小企業債務融資現實初探[J].武漢經濟管理學院學報，2014（12）：9-12.

中小企業債務融資的風險范文第2篇

關鍵詞：債務融資 中小企業 財務管理

我國中小企業是中國經濟發展的推動力量，據國家統計局統計報告：2011年全國規模以上中小工業企業數量達46萬家，中小企業對經濟社會發展貢獻巨大，創造了全國60%的國內生產總值，貢獻了全國50%以上的稅收。但中小企業其發展過程中普遍存在的融資問題是影響其進一步發展的“瓶頸”。

對企業融資的研究始于Modigliani and Miller在《美國經濟回顧》中提出的MM定理，主要解決的是企業的市場價值與融資結構的關系問題。MM理論的出發點是：“在滿足某些條件情況下，存在一個最優的融資模式，可以使企業價值最大化?！贝撕?，Harris and Raviv（1991）試圖實現最優融資結構的均衡方法，對MM理論進行了修正。優序融資理論（Pecking Order Theory）強調了信息對企業融資結構的影響，由Mayers提出。企業的融資決策是根據成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式，即首先選擇無交易成本的內源融資；其次選擇交易成本較低的債務融資；對于信息約束條件最嚴，并可能導致企業價值被低估的股權融資則被企業排在末位。優序融資理論比各種使用均衡方法尋求最優融資結構的主流理論更實用。隨著中小企業的發展，影響其融資結構變化的基本因素是：企業規模、信息約束條件和資金需求的變化。這些理論是否符合現時期我國的中小企業，還有待探討，特別是對融資的研究上還沒有從深層次分析針對中小企業融資問題。

一、我國中小企業融資結構分析

近年來，經濟領域加大對中小企業融資的結構分析。有專家組調查了北京、河北省、浙江等省近370家不同規模的中小企業，統計了其融資資金來源。如（表1）所示。

由此可知，與渠道相對狹窄的權益性融資相比較，中小企業的債務融資渠道較寬。主要依靠銀行信貸、信用社貸款等金融機構貸款方式；其次是所占比例維持在10%左右的商業信貸方式；從規模上看，企業越大，金融機構貸款和商業信貸所占比例越大，非正式信貸所占比例越??；從生命周期來看，金融機構貸款隨企業年齡的增長而上升。根據我國《企業債券管理條例》的規定，發行債券的企業規模必須達到國家規定的要求，擔保到位的前提下，且債券利率不得高于同期銀行存款利率的40%等。這些要求對中小企業實現在債券市場上發行債券融資是有些難度的。因此，債務融資對我國中小企業的生存有著至關重要的作用，但其可得性和融資成本較容易受外部因素影響。例如：利率、市場供求關系等因素的影響，導致其財務風險更大。

二、多元化的債務融資模式分析

根據債務的不通過來源，在此將債務融資分為：內源直接債務融資方式、外源直接債務融資方式和外源間接債務融資方式。以下主要根據不同債務來源下的融資模式，對這些模式的特點以及對中小企業的適用性進行分析。

（一）內源直接債務融資方式

企業所有者借款、企業所有者親友借款，企業內部職工借款：這是我國中小企業基于企業所有者自身社會資本債務融資的主要形式，依附于企業所有者的血緣、互惠交往、等多維度社會關系上。江浙地區中小企業2010年的融資渠道調查表明：49.28%的調查企業曾經或正在采用的債務融資模式是親友借貸。其中占受訪企業總數的26.74%的中小企業，通過親友借貸的債務融資模式獲得無任何利息的貸款。高達57.82%的企業，以親友借貸的方式獲得低于同期銀行貸款的利率。由此可見，我國中小企業基于親友借貸的內源直接債務融資模式具有顯著的互助、互惠性質，它在各類基于社會資本的債務融資模式中處于重要地位。

個人借貸方式：企業所有者通過聯合專門從事資金融通服務的個人，以獲取企業所需資金的債務融資模式，由企業所有者的信譽等級所形成的社會資本積累對個人借貸的融資過程有重要的影響。與親友借貸相比，由企業所有者的親友和人脈積累所形成的社會資本，并不能在個人借貸的融資模式中發揮直接作用。

（二）外源直接債務融資方式

外源直接債務融資主要包括以下方式：中小企業發行商業票據、發行債券以及商業信用。

發行商業票據的債務融資模式：是一些信譽級別較高的企業發行無擔保的短期票據，以來解決短期內企業資金需要的債務融資模式。發行商業票據的審計費用、信用評級費的發行成本較高，且信用等級越低，利率越高，并且利率高于同期銀行存款利率。因此，對經營活動受不確定因素影響較大的中小企業而言是不適用的。

發行債券的債務融資模式：在國家許可內，企業依照相關法律程序發行的，并且在一定期限內規定還本付息的有價證券形式。通過發行公司債券模式來籌集資金通常數額較大，并且能夠鎖定資金成本，資金使用的限制條件很少；其缺點是：對發行企業資歷要求較高，手續復雜，與銀行借款相比成本較高。

商業信用的融資模式：是中小企業最主要的外源直接債務融資模式，在商品或勞務交易中，通過預收賬款或延期付款等方式形成的借貸關系。優點是可省去部門審核程序、免去相關手續費、且容易操作。其中，非付息模式的商業信用基本上沒有資金成本。缺點是：資金使用的穩定性較差，期限短，這給企業財務管理帶來風險，會導致企業的信用等級降低。

（三）外源間接債務融資方式

這是中小企業主要的融資模式，主要包括以下三種方式。

銀行借款：是中小企業主要的資金渠道之一，優點是籌資的成本較低，資金到位速度快且杠桿效應明顯。缺點是借款的限制條款較多，資金數額有限；容易受外部環境如利率狀況等因素的影響，會導致企業的財務風險加大。

票據融資的債務融資模式：此種模式在中小企業的可行性不大，中小企業外源間接債務融資的重要方式是利用所持有的票據進行短期資金融通。優點是不受企業規模的限制，利息低于貸款利息，并且實行貼現融資無需抵押品。缺點是票據抵押貸款的協議期限不能超過票據到期的期限，融資的協議期限與數額受票據的限制大。

融資租賃模式：在國家法律允許范圍內，通過簽訂資產出讓合同，由承租的組織或個人通過支付租金的方式，向出租方取得資產使用權的外源間接債務融資模式。優點是財務管理風險小，可避免設備陳舊、不夠先進的風險，籌資速度快，限制條件少。缺點是資金成本稍高。

三、企業財務管理角度分析基于債務融資所帶來的風險

中小企業通過不同的債務融資方式所獲得的是籌集資金在一定時間內的使用權，企業方必須為使用籌集資金而按期支付一定金額的利息，并且在合同規定的時間歸還本金。影響中小企業償還支付能力的決定性因素是企業資產的流動性。根據中小企業資產具有較好或較差流動性的情況下，基于債權人地位及資金成本視角下分析債權人對大股東自利行為和管理者行為影響，有以下幾個原因：

（一）籌資角度分析

中小企業的資金都是由不同比例的權益性資金和債權性資金共同構成。債權方會通過在企業貸款初期對企業進行審核，考察企業的經營狀況以及發展空間，債權人作為企業資金的主要提供者，其合法權益必須受到法律保護，在簽訂的合約中設立一些條款來保護自己的權益。

（二） 收益分配角度與債權人角度分析

最大限度地收回本金并取得預期的收益這是債權人關注的核心問題所在。利益相關程度越高的關系人，對企業的經營狀況與發展潛力的關切程度就越高。因此，債權人對于企業目前及未來的盈利空間的準確判斷起關鍵作用。債權人每次與企業交易前均要花費大量的時間與費用去調查企業相關情況，這會增加債權人交易成本。

當中小企業資產的流動性較好時，擁有充足的資金付息還本，債權人的利益能夠得到有效保障，債權人會通過監督企業履行借款合同的情況來對其實行簡單的監督控制。企業經營業績欠佳甚至發生財務困境時，資產的流動性較弱，企業有可能會有損害債權人利益的壓力或行為傾向，債權人會采取一些措施來限制大股東和管理層的行為，以保護自身的合法權益免受損害，可通過負債融資對大股東的自利行為和管理層的行為進行有效的抑制。建議中小企業施行債權人董事和債權人監事制度，在董事會和監事會當中要有債權人的席位，債權人適當參與企業管理中。

四、中小企業債務融資的建議

建立中小企業信用擔保機構，發展完善信用擔保體系。目前我國已經在進行嘗試，中投保上海分公司、創業投資公司以及區縣各類擔?；鸬葥C構已經為兩千多家企業（含國有、股份制企業）提供了融資服務。同時應注意規范信用擔保機構，切實發揮擔保機構在中小企業發展中的作用。

完善企業財務風險預警機制，建立有效的償債機制。在風險前采取的保護債權人利益的機制是事先償債機制，包括：限制監管借款用途、債務人的信用評估等。當發生不利于債權人的情況后，采取的法律手段而實施的事后保障機制，包括：債務重組、協商和解、企業清算等。為了避免風險產生，應對企業內部投資、籌資、運營等經營活動進行評估，構建并完善適合本企業的危機預警指標體系。

我國應積極結合目前國情，引導學術界積極進行針對中小企業的債務融資研究，探索適合中國特色社會主義市場經濟體制下的中小企業企業債務融資理論，指導中小企業在效控制財務風險的前提下健康發展。

參考文獻：

[1]侯云春.中小企業發展新環境新問題新對策.國務院發展研究中心課題組.2011

[2]Modigliani，F.，And Miller，H.M.The cost of capital，corporate finance，and the theory of investment.American Economic Review，1958

[3]Harris and Raviv.The theory of capital structure.[J].The Journal of Finance，199l （V01）XLVI：297—355.

[4]Myers，S.C.The capital structure puzzle [J].Journal of Finance，1984

[5]Myers，S.C.And Majluf，N.S.，Corporate financing and investment decisions when firms have information at investor do not have.[J].Journal of Financial Economics，1984

中小企業債務融資的風險范文第3篇

【關鍵詞】風險投資;中小企業;融資約束

1、引言

近年來，我國中小企業發展迅速，已成為社會經濟發展的重要推動力之一，但由于其規模小、信息不對稱、抗風險能力較弱，資金匱乏，仍存在著融資難、融資貴問題。在此整體大環境下，風險投資逐漸得到業界業外廣泛關注。本文以上海創業板中上市的中小企業在2014年12月31日至2015年12月31日年報上的財務數據為依據，采用實證分析的方法來研究風險投資如何緩解中小企業的融資約束，最后針對我國中小企業的“融資難”問題提出了相關政策建議。

2、研究背景

中小企業融資約束問題是一個世界性難題，早在20世紀80年代，學者們就把經濟學中“不對稱信息理論”引入融資領域，大大地拓展了對中小企業融資困難的研究。Dewatripant和maskin(1995)認為銀行對中小企業信貸中產生“預算軟約束”問題，導致銀行更趨向大客戶業務。Bergerandudell(1998)提出，因企業成長周期不同而發生的信息約束條件、企業規模大小等是中小企業融資約束的主要原因之一。伴隨著金融市場與機構的發展以及金融衍生產品的出現，風險投資逐步引發熱議。Denis分析了企業可行的融資渠道，認為外部股權融資的獲取主要來源之一就包括了風險投資，風險投資作為一種新興的融資方式，在企業融資中扮演著重要角色。此外，國外研究表明，風險投資在IPO過程中具有認證、監督功能，為被投資公司運營績效上提供增值服務，并對其研發創新能力有積極影響。國內學者也對風險投資與中小企業融資之間的關系進行了一定的研究。王晶晶和楊晶(2013)概括指出中小企業融資問題主要有四方面原因，分別為融資成本高、融資渠道不暢通、銀行的金融服務形式單一、信用擔保體系發展不健全。張學勇和廖理(2011)探討了風險投資與企業IPO的關系，吳超鵬(2012)討論了風險投資對IPO后企業投融資行為的影響，并得出風險投資對緩解中小企業融資約束具有重要意義。本文著眼于當前我國中小企業融資發展現狀，以風險投資作用機理來建立經濟計量模型，來實證分析風險投資如何緩解中小企業融資約束，并給出結論和政策建議。

3、我國中小企業融資現狀分析

3．1中小企業發展現狀分析。中小企業在人員規模、資產規模和經營規模上都小于大型企業，2012年黨的十提出“支持小微企業特別是科技型小微企業發展”，為加快中小企業發展增添了催化劑。近些年來，我國中小企業迅速崛起，快速占據市場，成為“大眾創業，萬眾創新”的重要載體，對促進經濟增長、促進就業起到重要作用。相比于同行業的大型企業，中小企業有其自身優勢，據東方微巨公司對5000家企業進行調查，發現絕大部分中小企業有著制造成本低的優勢，同時小規模的經營模式能夠管控到人，提高整體勞動生產率。但中小企業普遍存在著壽命短的劣勢，同時市場上大量僵尸企業的存在反映出企業人的社會責任意識差，從而產品質量也會存在一定問題。郭毅飛(2010)提出我國中小企業在技術創新、滿足市場需求、特殊資源的發掘利用及專業化分工方面有其獨特優勢，但當今中小企業發展區域不平衡，環境污染嚴重也是不可忽視的問題。產權不清是中小企業所面臨的另一個普遍問題，很多中小企業都采取租賃、承包的經營方式，因產權不明晰，主體缺位而帶來的高風險使銀行望而生畏。劉志龍等(2010)指出，大多數的私營企業產權極不清晰，家族式的產權制度導致內部結構復雜，創業初期的出資多數是親戚朋友出資，借貸出資不明確，導致企業發展缺乏動力，為企業埋下隱患。3．2融資現狀分析。我國證券市場自1990年上海證券交易所的建成開始發展，相比于西方國家，我國資本市場發展滯后，且不夠成熟，2016年首次使用熔斷機制就多次被觸發，這一現狀導致我國中小企業直接融資較為困難。同時，多起由于沒有償債能力而潛逃的惡性事件使得中小企業信譽下降，上述產權不清晰問題也使得銀行不愿向中小企業發放貸款，從而中小企業獲得銀行信貸難度較大，對國民經濟貢獻率超過60%的中小企業所獲貸款卻不足正規金融機構帶來總量的20%，因此當前中小企業融資面臨著重大困難。面對融資難的問題，中小企業積極尋求其他融資途徑，于洋(2013)則提出了民間借貸對中小企業融資的重要作用。我國小微企業有80%以上均通過民間借貸獲得資金支持，民間借貸在客觀上補充了商業銀行貸款的缺口，是小微企業尋求外源性債務融資的重要方式之一，與此同時，我國政府部門已經意識到民間借貸的重要意義，近些年來放寬了對民間借貸的限制，但也加強了對其的管制，最高人民法院于2015年6月通過《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》，對民間借貸雙方的權利和義務做了明確規定。國內外學者對于小微企業融資難的現狀也有著一定研究，克勞迪．奧崗薩．雷斯維加(2006)對小微企業融資難總結出四方面原因，分別源于企業自身因素、信貸配給、商業銀行以及人力資源等其他因素的影響。于洋(2013)對小微企業融資難進行根本分析，從間接融資方面得出銀行貸款難的主要原因源于信息成本和成本。即小微企業融資難的核心問題是由于小微企業間接融資中因信息部隊稱而導致的高交易成本以及嚴重的信貸配給。

4、風險投資作用機理

4．1研究假設及方法。根據現有理論可知，基于風險投資與各大商業銀行、投資機構之間交易往來頻繁，從而形成關系網絡，而關系網絡具有信息傳播的作用，因此可以得出風險投資可以減少信息不對稱。同時，風險投資會影響企業自身外部融資能力，筆者基于已有研究和理論，提出假設如下:H1:風險投資可以促進債務融資H2:風險投資可以促進權益融資基于此假設，選取200家創業板中小企業，以2015年12月31號所得數據為基礎，并利用Eviews軟件建立相關模型，通過t檢驗，F檢驗及經濟意義檢驗等方法對解釋變量顯著性及模型整體有效性進行檢驗，分析風險投資對企業融資的影響方式及影響程度。4．2作用機理。企業融資方式可分為債務和權益融資，其中債務融資可分為短期債務融資及長期債務融資，分別以不同融資方式為被解釋變量，解釋變量為風險投資D，流動比率x1，資產負債率x2，總資產報酬率x3其中，所選取的解釋變量流動比率及資產負債率反映企業的償債能力，總資產報酬率反映企業整體的獲利能力，被解釋變量中，短期債務融資等于2015年企業短期借款及一年內到期的非流動負債之和與年初總資產之比，長期債務融資等于2015年企業的長期借款、應付債券及長期應付款之和與年初總資產之比，權益融資等于2015年股東權益的增加值與年初總資產之比。由上述4個模型的F檢驗的p值均小于0．05，因此以上3個模型在95%顯著性水平下均通過檢驗，模型顯著成立。在債務融資模型中，風險投資均不顯著，表明風險投資對債務融資的影響不明顯，假設1不成立，但對于權益融資在90%的顯著性水平下，風險投資的系數通過檢驗，表明風險投資能夠促進企業獲得權益融資，假設2成立。并且，對于權益融資，當不存在風險投資時，取單位流動比率、資產負債率及總資產報酬率，則在其他條件不變的情況下，權益融資額為－0．0073，當存在風險投資時，權益融資額為0．1735。

5、總結與分析

5．1總結與歸納。根據上述結果可知，當前風險投資對于中小企業的投資力度較弱，市場風險投資者尚不飽和，對于中小企業自身而言，應當注重提高企業自身償債能力及獲利能力等重要指標，提高企業整體實力以吸引更多的風險投資。通過選取2015年12月31日200家創業板企業，針對所收集數據建立相關模型，得出結論:風險投資對于債務融資影響不顯著，經過對所選企業風險投資背景進行研究，筆者發現，部分風投并不具有長期經驗，在業界沒有很高的聲譽，同時一些風投機構具有國有屬性，由于不同特征的風險投資對企業融資行為的影響程度不同，因此筆者認為風投的不同特征是導致最終風險投資對于債務融資的影響不顯著的主要原因。但通過模型可以看出，風險投資對企業的權益融資有促進作用，風險投資一方面可以增加企業權益融資機會，為中小企業吸引更多的外來投資，另一方面，通過風投直接為企業帶來外部資金，提高企業的自由現金流，有利于企業的穩健性增長。5．2分析與建議?；陲L險投資在我國仍處于初級階段的現狀，要發揮風險投資對于緩解中小企業融資約束的重要作用，以下是筆者的幾點建議。(1)培養一批優秀的風險投資人才。風險投資在我國仍未得到足夠的重視，相關的教育和培訓沒有落到實處，導致風險投資人才匱乏?？梢栽诟鞔蟾咝Ｔ鲈O相關課程，定期開展宣傳教育和主題講座，培養一批年輕優秀的風險投資者。(2)推廣風險投資，拓展風投渠道。風險投資的資金來源廣泛，從個人、企業到政府都是風險投資的有效來源，但在我國，風險投資的發展低于國外發展水平，導致風險投資的意識不夠普遍，投資者多為精英人士及政府部門，政府應當積極引導，集合各方力量，使風險投資獲得更多的社會資金。(3)發揮政府引導和扶持作用。目前我國關于風險投資的立法尚不健全，相關法律法規有待進一步完善，通過立法的手段來對風險投資進行引導，利用政府的強制性保護風險投資的合法權益，通過差異化的財稅金融政策優惠措施，引導地方政府與民間資本合作，提供多渠道并行之有效的中小企業融資風險緩解措施和風險補償機制，引導金融機構主動加大對中小企業融資的支持，支持中小企業發展等，從而促進風險投資在我國的進一步發展。5．3研究不足及展望。鑒于筆者研究能力的局限，模型變量的確定及數據的選取能力有待進一步提高，研究成果有待進一步完善。本文只是就風險投資對中小企業融資約束的影響做了相關研究，研究范圍及內容仍有待進一步充實。在我國，對于風險投資的研究仍然有所欠缺，但風險投資已經得到越來越多的關注，對于風險投資的相關研究也會逐漸完善。在我國投資環境逐漸寬松的背景下，風險投資對于企業績效等各方面的影響將成為未來研究的一個方向。

【參考文獻】

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［3］劉春玉．融資約束與企業創新投資研究的新進展［J］．東岳論叢，2011(12)

中小企業債務融資的風險范文第4篇

關鍵詞：中小企業融資 “區域集優” 中小企業集合債券 創新優勢

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2011)011-057-04

在我國，中小企業是經濟發展的主要力量，中小企業在整個國民經濟的發展過程中扮演著舉足輕重的角色。然而，中小企業融資難的問題一直以來成為困擾中小企業發展的難題之一。針對中小企業融資難的問題，近幾年來出臺了多項措施：推出了中小企業版，為中小企業進行股權融資提供了新的途徑；在2007年首次推出的中小企業集合債券為中小企業在債券市場上融資提供了新的途徑；2011年“區域集優”債務融資試水江蘇，這種創新的企業集合票據為中小企業在債券市場上融資提供一個嶄新的通道。

一、傳統企業集合債券與“區域集優”債務融資的概念

（一）集合債券的概念及主要業務流程

所謂的企業集合債券，有時也稱作集合債，就是指兩個（含）以上、十個（含）以下具有法人資格的企業，通過銀行間債券市場進行“捆綁打包”，共同進行產品設計、券種冠名、信用增進、發行注冊的方式“抱團”發行債券，結合市場經濟狀況和各個參與企業的信用等級評估，確定債券的票面利率，同時約定到期日還本付息的一種融資工具，發行時間最長可達到5年。中小企業集合債券是在單個企業融資難的背景下產生的，它突破了銀行貸款成本高、限制條件太多以及在銀行間市場通過債務融資工具獨立發行規模偏小、流動性差的問題，使急需資金的中小企業可以根據自身的情況，“抱團”一起發行集合債券，實現短時間募集低成本資金以保障企業正常生產經營的目標。

發行集合債券的主要業務流程包括：第一步，由政府部門牽頭，與主承銷商等有關方面一起對參加申請發行集合債券的企業進行選擇，組織債務融資工具發行的工作組以及確定各中介機構（包括律師事務所、會計師事務所、評級機構等），選擇債券的擔保方式和擔保機構，同時為集合票據進行信用增級，訂立發行方案。第二步，債務融資工具發行的工作組和中介機構共同準備注冊材料，主要工作包括：一是各中介機構正式進場開展盡職調查，摸清企業情況；二是由會計事務所出具企業的審計報告，律師事務所出具關于企業的法律意見書，評級公司出具企業的評級報告，擔保公司出具對于發行企業的擔保函；三是通過主承銷商協調整個準備工作，完備所需的注冊材料并提交銀行間交易商協會審核。第三步，銀行間交易商協會審核注冊材料并接受注冊申請。最后一步，中小企業集合債券上市發行。

（二）“區域集優”債務融資概念及主要業務流程

“區域集優”債務融資模式是指依托省政府及主管部門、人民銀行分支機構，遴選符合條件的各類地方企業和其他融資主體，中債公司聯合商業銀行和其他中介機構，為推動企業實現債務融資量身定做全面的金融服務方案。“區域集優”債務融資模式的主要參與主體與傳統中小企業集合債券沒有太大差別，包括：政府主管部門、人民銀行分支機構、中債公司、商業銀行、企業、反擔保公司、評級公司等其他中介機構?！皡^域集優”債務融資模式的工作機制與傳統中小企業集合債券的工作機制相比，更加嚴謹、合理。在方案設計與完善階段，通過聯系會議制度、合作框架協議的方式確立合作模式、各方職責和時間進程；在項目實施階段，各參與方按照合作框架協議的內容落實工作。

“區域集優”債務融資的主要業務流程包括：第一步，由當地政府和主管部門參照發債基本條件，根據地方產業規劃和政策，組織對地方企業的遴選；由當地人民銀行分支機構對遴選企業根據金融政策和市場認可程度出具推薦意見。第二步，地方政府和人民銀行將初步選定的企業相關材料移交中債公司，中債公司組織聯合工作組成員負責對入選企業分類制定債務融資方案，并成立專門項目組給予落實。第三步，對符合發債基本條件的企業，中債公司、主承銷商、評級機構共同啟動盡調工作，進入發債程序；風險緩釋措施方面，中債公司依托當地政府、聯合當地擔保機構、政府融資支持政策等與企業共同研究并尋求最優化解決方案。最后，對暫時不能滿足發債基本條件的企業，聯合工作組為企業提供IBO（首次債券發行）輔導方案，包括財務梳理、管理改善、發債輔導等服務，幫助企業達到發債條件；在IBO輔導期間，中債公司聯合商業銀行為企業提供過橋融資和信用增進，聯合地方政府、擔保機構落實風險緩釋措施；一旦經過IBO輔導的企業達到發債基本條件，重新進入發債程序并組成項目組。企業成功發債后，由中債公司聯合地方主管部門、主承銷商、擔保機構、評級公司共同進行發債后管理和跟蹤評級，對主體的償債履約能力進行持續動態管理。

二、傳統企業集合債券存在的問題

（一）篩選機制缺失，發行范圍窄

根據集合債券的原理，無論多小的企業，只要集合在一起就可以實現直接融資，但這只是在理論上如此。由于對參加中小企業集合債券融資的企業沒有統一的選擇標準，原則上由地方政府對申請參與中小企業集合債券的企業進行篩選?，F實情況是，為了使擔保公司樂意提供擔保，篩選工作往往由擔保公司完成。然而擔保公司出于風險控制的考慮，通常選擇信譽良好、資產雄厚的企業。從早期發行的三支企業集合債券可以看出，選擇的企業多為行業領先的企業，這使得集合債券喪失了相對于銀行信貸的優勢，走向了傳統信貸業務的同向片面的誤區，優質的企業容易得到銀行的青睞，同時也容易成為企業集合債券的融資主體。對于剛剛起步發展還不是很成熟的小企業來說，急需資金做大做強，然而他們在傳統信貸領域得不到支持，往往也因中小企業集合債券的入選門檻高而被排除在外。

（二） 運作周期長、發行成本高

中小企業集合債券的發行效率及成本沒有預想的優勢，其效率低并且發行成本偏高。如上所述，發行中小企業集合債券的工作程序有：遴選合適的企業組成集合、選擇信用評級機構、選擇主承銷銀行、聯系擔保及反擔保機構以及組織一系列的審計法律方面的工作。企業集合債的發行工作需要相關政府部門、債券承銷商、評級機構、擔保機構、會計事務所、法律事務所及發債企業等多方參與，所涉及的利益主體眾多，相關法律關系復雜。由于國家沒有中小企業集合債的具體操作管理辦法，目前只是在國家制定的宏觀政策之上，由地方政府自主制定操作細則和管理辦法，自行操作實施。正是由于制度上不盡合理、統一性較差、操作性不強的缺陷，在企業集合債的發行過程中，企業集合債的發行運作流程和發債主體的權利義務不是很完善。而企業集合債不同于普通單個企業債，溝通協調的工作量的巨大，不是僅僅靠某個發行主體就能夠完成的，必須借助于一個權威的專業機構把關聯松散的眾多發債主體協調和組織起來。對企業集合債的發行全過程的方案設計、各方協調、進度推動統籌安排的缺失，導致了企業集合債審批程序繁瑣，運作的周期長而低效。

眾多發債主體的工作缺乏共同的工作機制產生了很多重復勞動，直接導致了企業集合債的綜合成本增加。一方面，中小企業集合債券的信用評級成本比較高。與發行同等融資額的普通公司債相比，由于集合債券由眾多的企業以“捆綁打包”的形式發行，因此需要投入比普通債券融資更多的資源進行評級，包括各種有形資源和無形資源，這就大大提高了其評級成本。在此基礎之上，與普通債券對比可知，中小企業集合債券的審批手續多而復雜，審批程序嚴格，大多數參與申請發行的企業對此認識不夠，準備不充分，這一切就導致了工作效率的低下，直接增長了中小企業集合債券的發行時間，加大了中小企業集合債券的發行風險。中小企業的資金需求要求是資金能夠快速地到位，運轉周期短些，中小企業集合債券很長的發行周期使其與中小企業資金需求的要求背道而馳，大大增加了機會成本，在一定程度上加大了發行成本。另一方面，在中小企業集合債券的發行過程中，如果債券成功發行，其中政府是功不可沒的。政府提供的各種有形或者無形的支持和幫助是債券發行成功的有力保障。在集合債券的發行過程中，涉及的參與主體眾多，通過政府的大力支持和有力協調，各方利益達到均衡，這保證了集合債券的成功發行，但也增加了集合債券發行的協調成本。

（三）擔保增信的支持力度不足

擔保的模式和擔保主體的資質往往難以滿足中小企業集合債券的需要。過去發行的中小企業集合債券的擔保模式有以下幾種：銀行擔保模式、政府補貼擔保模式、集合擔保模式以及集合擔保加償債基金模式。其中，銀行擔保模式對企業的增信效果明顯，但是究其本質而言是銀行為中小企業集合債的風險進行買單，沒有在根本上突破傳統信用瓶頸，這種模式已被銀監會于2008年以“窗口指導”的方式叫停。政府補貼擔保模式從字面上就可看出其對政府高度的依賴，完全是建立在政府補貼的基礎之上，很難在全國范圍適用。集合擔保模式是通過多家資產達到一定水平的中小擔保公司聯合為企業的集合債券提供擔保而實現的，雖然有增強心理的作用，但其實際效果根本不明顯。集合擔保加償債基金的模式完全依賴于政府財政的支持，太過于依賴政府，對于經濟能力不是很強的省份難以適用。以上這些擔保模式都是單純依靠一方力量支持中小企業集合債券的發行，沒有形成對企業集合債的立體的擔保支撐，難以實現擔保的長期有效和廣泛適用。與此同時，擔保公司自身的缺陷也大大降低了企業集合債的擔保力度。盡管我國的擔保公司眾多，但由于缺乏專業的增信技能和財力支撐，實際能夠有實力為企業集合債券提供擔保條件的公司屈指可數，多數擔保公司對企業集合債的擔保只能是心有余而力不足。

三、“區域集優”債務融資基于傳統企業集合票據的創新優勢

（一）統一規范的篩選標準，擴大發行范圍

“區域集優”債務融資通過各發行主體共同制定的統一標準多方面對發行債券的企業進行篩選和考察。中小企業集合債券僅僅將《公司法》及《證券法》關于發行債券的財務指標規定作為選擇申請發債的企業的準入依據，在財務指標合格的基礎之上選擇資信良好的企業作為發行對象。這種篩選辦法只體現出一些硬性的財務指標，絲毫沒有行業及政策的考慮。在市場經濟規則之下沒有錯誤，但是缺乏對于企業及行業成長性的考察，將很多具有很強發展潛力但是目前不夠成熟的企業排除在了直接融資的門外。“區域集優”債務融資的準入標準不同于以往中小企業集合債的企業篩選標準，該標準更加具有適用性。它以《公司法》及《證券法》關于發行債券的財務指標規定為基礎，參考發行主體各方的意見，在考慮地方的行業發展狀況及政策的基礎上對企業進行綜合考察，選擇合適的企業進行“區域集優”債務融資。對于一些發展潛力強但沒有達到發行基本條件的企業，“區域集優”項目也有特別的考慮。通過由發行主體組成的聯合工作組對企業提供輔導方案，對其進行信用增進，使其達到發債條件或者聯合商業銀行提供過橋融資。在“區域集優”項目統一規范的企業篩選標準之下，能夠進行直接融資的企業范圍有所擴大，也能夠更加直接地將資金資源配置到地方政府支持的實體經濟之中。

（二）多方密切合作，建立高效的工作機制，降低發行成本

“區域集優”債務融資在政府主管部門和人民銀行的支持下，通過關鍵人中債公司將商業銀行、擔保公司和評價公司等機構聯合在一起，共同為中小企業發行集合債券提供金融服務方案。在普通中小企業集合債券的發行過程中，政府、銀行等參與主體都只是各自為戰，沒有很好的溝通與聯系。面對眾多發行主體，這些參與主體的工作量巨大而繁雜，統一工作機制的缺失使得中小企業集合債券的審批繁瑣、周期長、效率低下和有高額的社會成本。與此同時，作為發行主體的企業也承受著很高的評級成本?！皡^域集優”項目通過關鍵人中債公司將各個參與主體有效地聯系在一起，在方案的設計和完善階段，通過聯合會議制度和合作框架協議方式確立合作模式、各方職責和時間進程，在項目實施階段，各方按照合作框架協議內容落實工作。這樣的模式打破了普通中小企業集合債券各參與主體單兵作戰的套路，整合了各方的資源，減少了大量重復無效的勞動，加快了發債的速度，建立了高效的工作機制。同時，針對過去中小企業發行集合票據綜合成本高的難題，“區域集優”項目下發行主體可以快速實現集合債的發行，時間的優勢大大降低了等待的機會成本。在市場化原則和保證各方利益的條件下，各中介機構可以讓利，使得發行主體享受協調成本和評級成本的優惠，以保證通過“區域集優”項目進行直接融資的成本具有優勢。

（三）多元化的擔保增信模式

“區域集優”債務融資提供多元化的擔保增信模式，保證集合債的償債能力，提升集合債的吸引力。過去中小企業集合債券的擔保模式存在缺陷，不是依靠政府的財稅支持，就是通過資質欠缺的擔保公司擔保，這些簡單的擔保模式使得中小企業集合債券存在償債能力差、吸引力不夠的弱點。“區域集優”項目建設中小企業直接債務融資發展基金，由政府主導出資、發債企業共同參與建設，形成對參與企業通過區域集優實現直接債務融資保障的專項基金。就地方專項基金來說，其規模將與地方中小企業發債總規模掛鉤，地方專項基金的擔保倍數約放大到20倍至30倍。政府協調地方擔保平臺、擔保公司，使反擔保得以落實。在此基礎上，“區域集優”項目探討性地嘗試應收賬款質押、商譽質押等新的風險緩釋措施。作為我國首家專業債券信用增進機構“區域集優”項目的關鍵人中債公司擁有專業的人才和雄厚的資本實力，能夠提升發行主體的信用級別，促使企業集合債券的發行。上述“區域集優”項目的種種措施整合了參與各方的資源，可以很好地為企業集合債券足額提供風險緩釋，為企業集合債券提供了多元化的擔保增信模式。

四、結語

“區域集優”債務融資作為債券市場的新產品，剛剛出現，其能否順利實施及其未來，發展規模尚有待觀察，但它的出現對于金融創新具有重

參考文獻:

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中小企業債務融資的風險范文第5篇

關鍵詞：創業板；融資偏好；內源融資；外源融資

0 引言

改革開放以來，我國中小企業日益成為我國經濟快速發展、技術創新及拓展就業渠道的重要力量。但當前市場環境不容樂觀，珠三角、長三角等中小企業集中的地區，眾多中小企業面臨著破產倒閉危機。而籌資難、融資難是中小企業發生經營危機的重要原因。2009年10月30日深交所創業板首批28家中小企業上市融資，標志著我國籌備11年的創業板融資平臺正式推出。首批28家創業板上市的中小企業相比于其他企業成長性很高，其融資方式具有代表性，為其他中小企業的融資方式提供借鑒意義。本文通過對創業板首批28家上市企業上市前融資方式的數據進行描述性統計分析，探究其融資偏好，為中小企業解決融資困境提供借鑒。

1 文獻綜述

融資結構理論是公司綜合資本成本率及公司價值三者之間關系的理論，是財務理論的核心內容之一，也是企業融資方式選擇的重要理論基礎。按西方融資結構理論的發展，主要有古典資本結構理論，MM資本結構理論和新的融資結構理論。20世紀后期，經濟學界從新的視角對企業融資結構問題進行探究，產生了新的融資結構理論，主要有如下的觀點：成本理論認為企業最優融資結構是使股權和債權融資比例均衡從而使總的成本最低；信號傳遞理論認為，公司可以通過調整其融資結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息；優序融資理論指出企業需要資金時首先選擇內部融資，在內部融資難以滿足需求時企業會進行債務融資，最后才會選擇股權融資。

隨著我國市場經濟的不斷發展與完善，企業融資決策理論逐漸成為企業研究的熱點課題。黃少安、張崗（2001）通過統計描述企業融資結構，指出我國企業存在強烈的股權融資偏好。劉星等（2004）采用大樣本研究我國上市公司融資情況，研究結果表明公司融資順序首選股權融資，其次選擇債務融資，最后選擇內部融資，此結論與優序融資理論完全相反。同時陸正飛等（2003）通過問卷調查分析指出我國上市公司優先使用內部股權融資，其次是股權融資。周云蘭（2010）指出我國中小企業仍面臨一定的長期配給的約束，尋找新的股權融資路徑并不容易。但對我國上市公司的融資決策，國內學者一致的觀點是存在較強烈的股權融資偏好。然而國內較少學者針對非上市中小企業融資結構進行研究，因此有必要對我國發展良好的中小企業融資順序進行研究，為廣大中小企業在融資決策上提供一些參考。

2 理論分析與研究假設

優序融資理論認為企業在進行融資選擇時應是按照內部融資、債務融資、股權融資的順序。我國中小企業融資行為是否符合這一理論呢？本文通過我國創業板首批28家上市企業三種主要融資方式分類與綜合的統計分析基礎上，對其融資偏好進行實證研究和探討。

2.1 樣本選取與模型的構建

本文選擇的樣本公司是2009年10月30日創業板首批上市的28家企業。主要因為這28家企業在各自行業的中小企業中的領導地位，及他們融資方式的合理性對企業快速發展的推動作用。本次研究的2006年至2009年6月三年一期的財務報表數據均來自樣本公司的《招股說明書》，計算過程中涉及的招股說明書數據來源于巨潮資訊網。

我國創業板上市企業上市前企業規模擴張的資金來源有留存收益、股權融資及債務融資三種渠道，第一種方式屬于內源融資，后兩種方式屬于外源融資。本文對這三種融資方式進行相關限定：內源融資為研究期內企業當年歸屬母公司凈利潤扣除當年向股東分配現金股利的凈額；股權融資為研究期內現金流量表中吸收的投資現金，外部債務融資為研究期內現金流量表中取得借款。同時，本文以融資比重反映企業對相應融資方式的偏好程度。

2.2 實證結果

2.2.1樣本企業融資結構分析

通過數據分析，2006年樣本企業融資比重偏向債務融資，占比達51%；2007年樣本企業債務融資比重由51%下降到35%；股權融資比重由14%上升至30%，股權融資比重上升是由于前期債務融資規模偏大，企業通過股權融資渠道適當調整企業資本結構；2008年和2009年樣本企業內源融資比重逐漸提高，外源融資比重相應的有所下降。同時，2006—2009年樣本企業的融資結構中，內源融資比例呈不斷上升之勢，累計平均融資比重接近債務融資。股權融資比例相對較小，主要是通過接受風險投資或小范圍的增發或配發股權（表1）。

2.2.2樣本企業融資比率分析

經數據分析可得，股權渠道融資在樣本企業上市前所占比重相對較小。由于目前我國股票市場進入門檻很高，處于成長期的中小企業很難進入股票市場，難以通過IPO、配發新股等方式進行公開的股權融資，樣本企業上市前只能在場外進行小范圍增資擴股。

從內源融資數據來看，內源融資在各樣本企業上市前的融資比重不斷上升，內源融資成為企業籌資至關重要的一個途徑。中小企業通常具有高成長性和高盈利能力，再加上企業減少對股東進行利潤分配，把利潤持續用于企業的經營發展，所以造成了樣本企業內源融資比重的持續上升。從另一個角度看，中小企業受限于企業規模小，抵押資產少，信用等級相對較差等融資約束的影響，在現行的金融環境下較難從銀行獲得信貸支持。同時為降低自身高速發展中的財務風險，中小企業也有意識地增加內源融資比例，調整企業資本結構構成，這也有助于企業進一步提升自身的商業信用。

從2006—2009年數據可得，樣本企業債務融資雖略有下降，但始終占了最大融資比重。這說明雖然在目前銀行普遍存在“親大遠小”的“惜貸”現象，但大多數中小企業還是很強地依賴向銀行為代表的金融機構進行債務融資。同時，由于筆者所統計的樣本企業大多處于同行業的領先地位，其良好的經營業績也為其進行債務融資提供了良好的信用保證，故樣本企業中債務融資比重占據很大比重也就不難理解了。

總之，通過上述樣本企業數據分析可得到，中小企業上市前融資方式的選擇偏好債務融資和內源融資，并且內源融資比重不斷上升，而對股權融資的依賴度較低，融資順序整體上較為符合優序融資理論。

3 結論與建議

企業按優序融資理論的融資順序進行融資是一種良好的融資策略。通過前文的實證分析，我國的首批創業板上市企業上市前融資順序也基本符合該融資順序。但創業板企業是行業內發展良好的中小企業，所具有的融資環境優勢，并非所有中小企業都能獲得的。本文在分析創業板企業上市前融資偏好選擇的基礎上，提出了相應改善中小企業融資約束的建議，希望能對優化中小企業融資結構起到一定作用。在前文對我國中小企業融資環境的探討及創業板企業融資偏好的實證研究基礎上，筆者提出以下優化中小企業融資偏好的對策：

3.1 深化政府對中小企業政策改革，創造有利于內源融資環境

內源融資具有無限的融資期限、低融資成本及高抗風險性的特點，是企業生存與發展不可或缺的重要組成部分。為此政府應深化對中小企業政策改革，鼓勵和引導中小企業進行內源資金的積累。應該適度降低對中小企業的稅率，通過稅負減免增加企業利潤額有助于中小企業提升內源融資的能力；同時要鼓勵中小企業采用加速折舊法計提折舊，有利于內源資金的積累和企業設備的更新換代，增強中小企業的市場競爭力。

3.2 打造中小企業信貸支持平臺，合理保障中小企業信貸需求

相關機構應該打造中小企業信貸支持服務平臺，合理保障中小企業信貸需求。一是鼓勵金融機構建立中小企業貸款專項資金，加大對中小企業的信貸支持。二是扶持專門為地區中小企業服務的社區銀行發展，避免信息不對稱造成逆向選擇和道德風險的發生。三是建立中小企業信貸擔保體系，為那些確實需要信貸資金支持的中小企業提供相應的信用擔保。

3.3 完善創業板融資體制，拓展中小企業融資渠道

創業板的推出標志著我國多層次資本市場體系形成，也為中小企業開辟了一條新的融資渠道。但對于我國眾多中小企業來說，創業板上市的門檻相對較高，通過創業板企業上市融資還存在諸多障礙。為此，國家證券部門應加快推進創業板市場的制度完善，保障有更多的中小企業能通過創業板市場進行資金的募集，更加有效地發揮創業板的作用。

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