舊貨市場論文
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舊貨市場論文范文第1篇
[摘要]隨著資本市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場對貨幣政策的影響越來越大，并逐漸成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。由于市場規(guī)模有限、金融一體化程度較低等因素的制約，我國股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)效率低下。因此，應(yīng)借鑒西方發(fā)達國家已有的理論和成功經(jīng)驗，通過擴大股票市場規(guī)模、調(diào)整和優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、疏通貨幣市場和資本市場的聯(lián)系渠道等途徑，構(gòu)筑股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件。同時，中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格的變化。
貨幣政策傳導(dǎo)機制描述了貨幣當(dāng)局借助于貨幣政策工具實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的作用過程，它是貨幣政策有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。隨著資本市場的日趨發(fā)育成熟，股票市場對貨幣政策的影響也越來越大。從一些西方發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，股票市場已成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道之一，但目前我國貨幣政策與股票市場之間的聯(lián)系并不密切，股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用還不明顯。因此，積極借鑒國外已有的理論與成功經(jīng)驗，構(gòu)筑股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，對提高我國貨幣政策的有效性具有重要的理論與現(xiàn)實意義。
一、貨幣政策傳導(dǎo)機制與股票市場
隨著資本市場的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場對實體經(jīng)濟的影響日益增強，股票價格指數(shù)與GDP之間呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，股市已成為宏觀經(jīng)濟的“晴雨表”。同時，股票市場對貨幣政策的影響也越來越大，其規(guī)模的擴大和結(jié)構(gòu)的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實施和傳導(dǎo)效率。西方經(jīng)濟學(xué)家關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制與股票市場關(guān)系的研究很多，歸納起來大致有兩類，即通過研究貨幣供給對投資或?qū)οM的影響來揭示貨幣政策傳導(dǎo)機制與股票市場的關(guān)系。從西方發(fā)達國家貨幣政策的實踐來看，股票市場傳導(dǎo)貨幣政策主要包括以下幾種路徑：
1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)渠道
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)以詹姆斯。托賓的q理論為支撐。托賓（JamesTobin，1969）認為，貨幣供給通過利率變動影響收入變化，其間存在著一個股票市價或企業(yè)市價變化的問題和一個固定資本重置價格變化的問題，即貨幣政策是通過影響證券資產(chǎn)價格從而使投資者在不同資產(chǎn)之間做出選擇而影響經(jīng)濟活動的。為此，托賓引入一個新概念“q”，即企業(yè)的市場價值與資本重置成本的比值。q的高低決定了企業(yè)的投資愿望，q高意味著企業(yè)的市場價值要高于其資本的重置成本，相對于企業(yè)的市場價值，新廠房和設(shè)備的投資比較便宜，因而企業(yè)可通過發(fā)行股票獲得價格相對低廉的投資品，從而增加投資，經(jīng)濟呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢。相反，如果q低，即企業(yè)的市場價值低于其資本的重置成本，則投資萎縮，經(jīng)濟不景氣。
托賓的q理論突破了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機制理論囿于貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度的局限性，將貨幣傳導(dǎo)分析推廣到整個金融結(jié)構(gòu)，從而將貨幣部分地內(nèi)生化。該理論為從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度解釋貨幣政策的傳導(dǎo)提供了一個很好的思路。具體而言，當(dāng)一國中央銀行實行擴張性貨幣政策時，其貨幣供應(yīng)量（M）的增加將導(dǎo)致利率（r）下降，而股票和債券的相對收益率將會上升，經(jīng)由公眾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)最終促使股票價格（*）上升，q相應(yīng)上升，帶動企業(yè)投資（I）擴張，最終使國民收入（Y）增加。這一貨幣政策傳導(dǎo)機制可表示為：Mr*qIY。
2.財富效應(yīng)渠道
莫迪格利亞尼（FrancoModigliani，1971）在其生命周期消費模型中指出，消費者是具有理性的，個人將在更長的時間內(nèi)計劃他們的消費和儲蓄行為，以期在整個生命周期內(nèi)實現(xiàn)消費資源的最佳配置。因此，決定消費的不是現(xiàn)期收入，而是消費者的畢生資財，包括人力資本、真實資本和金融財富，股票是金融財富的一個主要組成部分。因此，貨幣供給量的變動將通過改變利率和股票價格來影響居民的金融財富（w）及其一生的財富量（LR），進而影響其消費需求（C）和國民收入（Y）。財富效應(yīng)理論的貨幣政策傳導(dǎo)機制可描述為：Mr*WLRCY。20世紀(jì)90年代全球性的股票市場繁榮，尤其是美國股票市場的空前繁榮所引發(fā)的消費增長，為股票市場的財富效應(yīng)提供了直接的實證支持。S.Ludvigson&C.Steindel（1999）對美國股票市場財富效應(yīng)進行分析后得出結(jié)論：股票財富與社會總消費之間存在著顯著的正向關(guān)系，股票市場的不斷發(fā)展確實增加了市場中的消費。但計量結(jié)果同時也顯示，股票市場財富效應(yīng)相當(dāng)不穩(wěn)定，而且很難消除這種不穩(wěn)定性。
3.流動性效應(yīng)渠道
流動性效應(yīng)理論認為，企業(yè)或居民在選擇持有何種資產(chǎn)時會考慮流動性的要求。其原因在于耐用消費品（如汽車、住宅等）的流動性較弱，當(dāng)發(fā)生財務(wù)困難而必須出售這些資產(chǎn)時，不可能完全收回它們的價值；而金融資產(chǎn)（如銀行存款、股票或債券）的流動性很強，在需要時可以很容易地按市場價值出售而收回現(xiàn)金。當(dāng)預(yù)期自己將陷入財務(wù)困境時，人們通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn)，而不愿意持有缺乏流動性的耐用消費品。因此，如果消費者陷入財務(wù)困境的可能性提高，耐用消費品支出就會減少；反之，如果消費者陷入財務(wù)困境的可能性減小，耐用消費品支出就會增加。
消費者的資產(chǎn)負債狀況對消費者評價自己是否陷入財務(wù)困境具有重要的影響。具體說來，當(dāng)消費者持有的金融資產(chǎn)與負債相比為數(shù)較多時，他們對發(fā)生財務(wù)危機的可能性的估計比較小，因而就更愿意購買耐用消費品。因此，當(dāng)股票價格上升時，金融資產(chǎn)的價值將提高，消費者因財務(wù)狀況比較穩(wěn)定，對陷入財務(wù)困境的可能性估計就很低，因而耐用消費品支出將會增加。由此可見，貨幣和股票價格之間存在著比較密切的聯(lián)系，它們之間的聯(lián)系及對經(jīng)濟的影響過程也就是貨幣政策的傳導(dǎo)過程。這一過程被米什金（Frederics.Mishikin，1977）描述為：M*金融資產(chǎn)價值財務(wù)危機可能性耐用消費品開支Y。
4.資產(chǎn)負債表渠道
伯南科和格特勒（BenBernanke&MarkGertler，1995）在分析了美國20世紀(jì)30年代經(jīng)濟大蕭條之后認為，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道沒有考慮經(jīng)濟對貨幣政策的反應(yīng)，因而是不完全的，甚至像“黑箱”，同時利率渠道的傳導(dǎo)作用很難得到實證研究的支持。基于此，他們提出了資產(chǎn)負債表渠道（也稱為凈財富額渠道），認為貨幣政策可以通過影響潛在借款人（企業(yè)或居民）的資產(chǎn)負債表質(zhì)量或財富凈值而對經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響。
借貸市場存在著一種非常重要的現(xiàn)象——信息不對稱，而正是這種現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險問題。金融機構(gòu)為了防止借款人的敗德行為給自己帶來損失，其授信額度控制以借款人的財富凈值為基準(zhǔn)，并采取抵押和擔(dān)保的方式。企業(yè)凈值的增加會減少逆向選擇和降低道德風(fēng)險，因為較高的凈值意味著借款人擁有較多的擔(dān)保品，逆向選擇的損失將減少，從而鼓勵對投資支出的融資貸款。同時，企業(yè)較高的凈值意味著所有者在該企業(yè)投入了較多的股本，而股本投入越多，所有者從事風(fēng)險項目的意愿也就越低，也不會將公司的貸款投向于個人有利但不能增加公司利潤的項目，從而降低了道德風(fēng)險。因此，當(dāng)貨幣供給量增加、股票價格上升時，企業(yè)的凈值也將隨之提高，逆向選擇和道德風(fēng)險減少，導(dǎo)致貸款和投資支出增加，從而促進經(jīng)濟增長。其貨幣政策傳導(dǎo)機制可描述為：M*逆向選擇&道德風(fēng)險貸款I(lǐng)Y。
5.股票市場渠道
RalphChami（1999）等通過分析股票市場的內(nèi)在作用機理，提出了不同于托賓q理論和財富效應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)新機制——股票市場渠道。RalphChami認為，企業(yè)股東的收益包括股票紅利和股票價格上升兩個部分，但無論哪一種收入都表現(xiàn)為名義收入，其實際價值取決于價格水平或通貨膨脹水平的高低。中央銀行通過改變貨幣政策變量（如貨幣供應(yīng)量等），影響經(jīng)濟社會的一般物價水平（通貨膨脹水平），居民擁有的股票的收益和資本金（表現(xiàn)為名義收入）將會受到一般物價水平的影響，股票的價格便會發(fā)生波動，這樣股票持有人就會隨著通貨膨脹的變化而改變其對股票投資回報率的要求，公司為了滿足股東的要求就會相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)，最終使總產(chǎn)量上升。這一貨幣政策傳導(dǎo)機制可表述為：MP股票除息價值本期股票真實回報&消費I資本存量下一期產(chǎn)出。
二、我國股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的障礙因素分析
股票市場有效傳導(dǎo)貨幣政策與股市的制度基礎(chǔ)、市場規(guī)模以及各金融市場之間一體化程度高低等因素密切相關(guān)。上文在分析股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)渠道時，實際上隱含了一些基本前提條件：一是規(guī)范、成熟的股票市場制度與一定的市場規(guī)模；二是股票市場與貨幣市場、信貸市場之間一體化程度較高；三是良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和穩(wěn)定的投資者預(yù)期等等。經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國資本市場已初具規(guī)模，股票市場和資產(chǎn)價格變化對貨幣政策的影響逐漸顯現(xiàn)。但是，由于我國資本市場起步比較晚，在上述幾個方面與西方發(fā)達國家成熟股市相比還存在明顯的差距，并進而成為制約股票市場有效傳導(dǎo)貨幣政策的重要因素。
1.股票市場規(guī)模偏小，缺乏有效傳導(dǎo)貨幣政策的市場基礎(chǔ)
一般而言，大規(guī)模、高效率的股票市場可以充分反映全社會資金供求關(guān)系及其變化，同時也能將這種對貨幣政策變化所做出的反應(yīng)通過其廣泛的覆蓋面和影響力傳遞到現(xiàn)實經(jīng)濟中去。從我國的現(xiàn)實情況看，盡管股票市場取得了很大發(fā)展，但其規(guī)模仍然相對偏小。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會公布的有關(guān)統(tǒng)計資料，截止2002年底，我國深滬兩市上市公司總數(shù)為1224家，股票市價總值38329億元人民幣，占GDP的37.43％，若扣除不能上市流通的部分，股票流通市值為12485億元人民幣，占GDP比重（即國民經(jīng)濟證券化率）僅為12.19％，這一比例不僅遠低于同期美國的120％、英國的138％、香港地區(qū)的180％，甚至也低于印度的75％、泰國的92％。同時，股票市場結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)代技術(shù)管理的角度來看，我國證券市場還沒有形成合理的層級結(jié)構(gòu)，目前仍然缺乏適應(yīng)于創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的二板市場和場外交易市場，投資者選擇余地小；市場的地域分布不合理，廣大中西部地區(qū)缺乏應(yīng)有的市場布局；證券交易品種太少，與證券相關(guān)的金融衍生工具，如股票指數(shù)期貨、債券期貨等尚未推出，投資者缺乏有效的避險工具。由此可見，規(guī)模有限、結(jié)構(gòu)失衡的股票市場對經(jīng)濟和金融的影響程度有限，難以發(fā)揮資本市場對我國國民經(jīng)濟應(yīng)有的支撐和促進作用，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的有效性必然會受到較大限制。
2.股票市場與貨幣市場之間的一體化程度較低
貨幣政策的有效傳導(dǎo)依賴于完善的金融市場體系，只有當(dāng)貨幣市場和資本市場一體化程度較高時，各個市場的資金價格才能有效地引導(dǎo)資金在不同市場之間迅速流動，以達到調(diào)節(jié)資金供求的目的。從目前我國的現(xiàn)實情況來看，貨幣市場和資本市場之間的利率（收益率）缺乏內(nèi)在聯(lián)系，股票的價格變化尚不能準(zhǔn)確反映貨幣政策的松緊。其主要的原因在于，我國金融市場的發(fā)展思路是優(yōu)先發(fā)展能夠為經(jīng)濟發(fā)展籌集資金的資本市場（主要是股票市場），從而使貨幣市場的發(fā)展滯后于資本市場。我們知道，貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及其對貨幣政策的影響要高于資本市場，而貨幣市場滯后于資本市場的現(xiàn)實，使兩個市場的利率與收益率存在明顯的差異，投資者在貨幣政策變動時對銀行存款、股票等不同的金融資產(chǎn)的收益率難以進行有效比較，從而降低了他們對于貨幣政策的敏感性。因此，貨幣政策試圖通過中介目標(biāo)調(diào)控股票價格，并使之達到預(yù)期目的的可能性不大。
3.股票市場的財富效應(yīng)尚不明顯
20世紀(jì)90年代，美國等西方國家之所以能夠通過股票市場財富效應(yīng)來激活市場，促進經(jīng)濟良性循環(huán)，股票市場的長期繁榮是一個不可忽略的因素。股市的持續(xù)繁榮不僅使投資者因金融財富增加而派生出額外消費支出，而且有助于投資者形成良好的收入預(yù)期（在心理上將股票投資收人由暫時性收入轉(zhuǎn)為持久性收入），從而使長期邊際消費傾向（MPC）呈現(xiàn)出擴大趨勢，消費支出進一步增加。同時，較為合理的投資者結(jié)構(gòu)（在美國，居民個人主要通過各種基金組織參與股市）可以確保個人投資者在很大程度上分享股市持續(xù)繁榮的成果。財富效應(yīng)之所以在我國股票市場難以顯現(xiàn)，主要是因為我國股票市場持續(xù)繁榮的趨勢不明顯，股價波動幅度過大，投機成分較多，投資者難以形成“持久性”收入預(yù)期。同時，不合理的投資者結(jié)構(gòu)也制約了財富效應(yīng)的形成。一直以來，我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以散戶為主導(dǎo)的格局。據(jù)統(tǒng)計，截止2002年底，我國投資者開戶數(shù)達6884萬戶，個人投資者占開戶總數(shù)的99.13％，但由于投資水平不高、獲取信息的能力有限，整體投資收益不高，而擁有資金、信息優(yōu)勢的機構(gòu)投資者卻成為股市繁榮的最大獲利者。但這些機構(gòu)投資者通常由少數(shù)人或經(jīng)濟主體投資，投資收益分配嚴(yán)重向機構(gòu)投資者和個人大戶傾斜，中小投資者難以分享股價上升的成果。根據(jù)一般的經(jīng)濟學(xué)原理，低收入者的MPC要高于高收人者，因此機構(gòu)投資者和個人大戶并未將股票投資所賺取的收益主要用于消費，而是滯留在股市通過循環(huán)投資以獲取更大收益，財富效應(yīng)難以有效形成和充分發(fā)揮。因此，貨幣政策變量的變化能夠調(diào)整的主要是社會資金的分配結(jié)構(gòu)，貨幣政策難以通過財富效應(yīng)渠道實現(xiàn)有效傳導(dǎo)。
4.股票市場存在明顯的制度缺陷
由于歷史的、體制性的原因，我國股票市場的功能定位被簡化為“融資”——為國有企業(yè)的發(fā)展和改革籌集資金，這種政策取向?qū)е鹿善笔袌鲈诎l(fā)展和運行中存在一系列制度缺陷：（1）公司上市制度不科學(xué)。目前我國公司上市制度已由審核制改為核準(zhǔn)制，雖然不再由政府直接審批，但仍需由券商推薦，并經(jīng)過專家評審等程序。因此，我國上市公司的質(zhì)量仍然存在問題，而上市公司的總量仍受計劃的嚴(yán)格限制，股票的供給不能對股市需求變動做出靈敏的反應(yīng)。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司大多是通過對國有企業(yè)進行改制而組建起來的，現(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)置有國有股（含國家股、國有法人股）、法人股、內(nèi)部職工股和社會公眾股等，且股權(quán)過度集中于國有股，而國家作為公司大股東無法解決“所有者缺位”問題，導(dǎo)致我國上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象相當(dāng)普遍，社會公眾股東的投資行為也趨于短期化。國有股、企業(yè)法人股等不能上市流通，不僅造成市場分割，不利于上市公司的資產(chǎn)重組與資源的有效配置，降低了證券市場的效率，而且進一步放大了政策變動對股票市場的沖擊，扭曲股票市場的價格形成機制。（3）信息披露制度不規(guī)范。一些上市公司不能及時、準(zhǔn)確地披露法定信息，有的公司甚至隱瞞重大事件或散布虛假信息，以達到上市、資產(chǎn)重組或操縱股價等目的。（4）證券監(jiān)管體制不完善。長期以來，我國證券監(jiān)管沿襲計劃經(jīng)濟管理模式，監(jiān)管手段偏重于“政策化”，股市運行的政策性特征明顯，證券監(jiān)管中計劃機制與市場機制、行政手段與法律手段運用不協(xié)調(diào)。正因為股票市場存在上述制度性缺陷，股價嚴(yán)重偏離上市公司的真實價值，貨幣政策的變化在大多數(shù)情況下只能激發(fā)股市投機或引起股價大幅波動，而不能借助于股票市場影響實際經(jīng)濟活動。因此，從總體上講，目前股票價格指數(shù)與CDP的相關(guān)性較弱，股市還不能作為國民經(jīng)濟的“晴雨表”。
三、提高我國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效率的對策建議
股票市場的發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，增加了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，但貨幣政策傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)主體的增加也使貨幣政策傳導(dǎo)機制更加復(fù)雜，中央銀行貨幣政策的實施難度也隨之加大。因此，理順股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，實現(xiàn)股票市場和貨幣政策的良性互動，已成為各國中央銀行普遍關(guān)注的問題。隨著我國證券市場的進一步發(fā)展，股票市場在轉(zhuǎn)化儲蓄、刺激消費、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進而促進經(jīng)濟增長等方面的功能將會逐漸顯現(xiàn)出來。因此，積極借鑒國外已有的理論與成功經(jīng)驗，構(gòu)筑股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是我國股票市場發(fā)展和貨幣政策實踐中的一個重要課題。
1.擴大股票市場規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)
作為資本市場的核心部分，股票市場無疑是未來我國貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，但要發(fā)揮股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)功能，必須有一定規(guī)模的、高效率的股票市場為支撐。因此，應(yīng)逐步擴大市場規(guī)模和優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建新的貨幣政策傳導(dǎo)機制奠定市場基礎(chǔ)。（1）有計劃、有步驟地擴大股票市場規(guī)模。一是擴大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機構(gòu)投資者和中小投資者。前者如允許社會保障基金、養(yǎng)老基金和銀行信貸資金進入證券市場，以及大力發(fā)展證券投資基金（目前發(fā)展投資基金對吸引中小投資者，確保他們分享股票市場繁榮的成果和穩(wěn)定股市、放大財富效應(yīng)具有獨特的作用）。后者包括加強宣傳教育，引導(dǎo)居民進行長期投資；普及營業(yè)網(wǎng)點，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接參與股市的機會。二是擴大市值規(guī)模，包括增加上市公司數(shù)量和提高上市整體質(zhì)量。需要注意的是，股票市場規(guī)模的擴大必須兼顧供給與需求兩個方面，否則會引起股價的大幅度波動，反而不利于貨幣政策的實施。（2）建立多層次的證券市場體系，彌補證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場級次結(jié)構(gòu)方面，建立以場外交易市場、二板市場、主板市場和債券市場為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)體系；加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險工具與渠道；在市場布局方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施，增加中西部地區(qū)的市場布局；改革和完善B股市場，逐步實現(xiàn)A股市場與B市場的并軌整合。
2.推進股票市場的制度改革與建設(shè)
股票市場的效率和質(zhì)量在很大程度上決定了其傳導(dǎo)貨幣政策效率的高低，我國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，其中一個重要原因就是股票市場存在明顯的制度缺陷。因此，應(yīng)推進股票市場的制度改革與建設(shè)，為完善我國股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)機制構(gòu)筑制度基礎(chǔ)。（1）調(diào)整股票市場的功能定位。在規(guī)范和發(fā)展股票市場的基礎(chǔ)上，弱化股票市場的政策，積極培育和發(fā)揮股市在優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)化儲蓄、刺激消費等方面的作用，為股票市場傳導(dǎo)貨幣政策構(gòu)筑新的渠道。（2）進一步改革公司上市制度和股票發(fā)行制度，由核準(zhǔn)制逐步過渡到注冊制，真正讓市場選擇上市公司和決定股票的發(fā)行規(guī)模與價格，有關(guān)管理部門主要審核公司提供材料的真實性以及是否達到了規(guī)定的最低要求。同時應(yīng)取消所有制歧視，對國有企業(yè)和非國有企業(yè)實行同一標(biāo)準(zhǔn)。（3）通過減持國有股等途徑優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會對經(jīng)營者的約束功能，并可考慮建立內(nèi)部審計委員會制度；設(shè)置中小股東保護機制，改變中小股東在公司治理中的完全外在性，使中小股東在公司治理中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用；采取多種方式逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，改變國有股“所有者虛位”現(xiàn)象，建立國有股東“用腳投票”的機制。（4）規(guī)范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟蹤制度，對上市公司及會計事務(wù)所、審計事務(wù)所等中介機構(gòu)提供虛假信息的行為應(yīng)予以追究和懲處。（5）建立和完善政府監(jiān)管、證券業(yè)自律、社會輿論監(jiān)督等多層次的證券監(jiān)管體系，強化證券監(jiān)管；證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門應(yīng)加強協(xié)調(diào)配合，以適應(yīng)“分業(yè)監(jiān)管”體制下金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的需要；加強證券監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)與合作，適應(yīng)證券市場對外開放的要求。與此同時，通過倡導(dǎo)理性投資與長期投資、設(shè)立官方股價指數(shù)平準(zhǔn)基金等途徑，構(gòu)建科學(xué)合理的股市穩(wěn)定機制，減少市場波動的頻度與幅度，消除因股價異常波動而產(chǎn)生的股市“幻覺”。總之，應(yīng)通過上述制度建設(shè)使股票價格能較好地反映市場供求關(guān)系及其變化，最終使股票市場與貨幣政策緊密聯(lián)系起來，并實現(xiàn)二者之間的良性互動。
3.開辟資本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道
貨幣市場與資本市場是一種既競爭又互補的關(guān)系，貨幣市場與資本市場的良性互動發(fā)展，是金融業(yè)有效運作的市場基礎(chǔ)和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應(yīng)積極開辟資本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道，提高金融市場各組成部分之間的一體化程度，使中央銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運作從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。（1）建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場與信貸市場的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑進入資本市場、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場籌集資金等，實現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場合理配置資源的功能；（2）進一步擴大券商進入同業(yè)拆借市場的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進人銀行間的國債回購市場。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級市場中的運作能量，使股市行情得以延續(xù)與強化，從而不斷吸引場外資金進入和促進資本市場發(fā)展，進而促進資本市場“財富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮；（3）進一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。
4.貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格的變化
舊貨市場論文范文第2篇
一、現(xiàn)代期貨交易制度將取締傳統(tǒng)期貨交易制度和形式
1.期貨交易的產(chǎn)生和發(fā)展可分為4個階段。第一個階段。早期傳統(tǒng)的期貨交易方式是有紙化交易、公開叫價制度。這種方式現(xiàn)場的“市場人氣”較旺，很容易表現(xiàn)出市場真實狀況，有些交易所至今仍然采用這一形式。第二個階段。隨著計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，無紙化證券和期貨等代替了有紙化運作，計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的撮合交易制度代替了公開叫價制度。特別是一些新興的交易所發(fā)揮后發(fā)效應(yīng)，一開始就采取了“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”網(wǎng)上交易和撮合成交的形式，無紙運作代替有紙運作成為主要形式。第三個階段。網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上在線交易和其他交易方式并存。網(wǎng)上交易僅僅限于經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的交易，散戶與交易所之間的交易主要通過經(jīng)紀(jì)公司的網(wǎng)絡(luò)“間接”完成。當(dāng)前以網(wǎng)上交易服務(wù)為主，如提供交易行情、交易咨詢、交易結(jié)算與過戶等等。
與傳統(tǒng)交易方式同時并存的有電話、電報乃至?xí)诺任猩陥蠼灰仔问剑饕请娫捇蛩⒖ㄎ行问健?/p>
第四個階段。網(wǎng)上交易服務(wù)，網(wǎng)上在線交易為主要形式。隨著計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的高度發(fā)展，投資者不僅需要接受網(wǎng)上提供的增值交易服務(wù)，而且需要直接在網(wǎng)上與交易所聯(lián)機下單，進行實時網(wǎng)上交易。
當(dāng)前，全球網(wǎng)上期貨交易正處于由第3個階段向第4階段轉(zhuǎn)變的時期。即公開叫價制度仍然在一些傳統(tǒng)交易所保留，同時電話委托、電報委托、書信委托等仍然存在，特別是電話委托仍然是主要形式。網(wǎng)上交易服務(wù)將起著越來越重要的作用，同時網(wǎng)上直接交易成為可能，并將逐漸成為重要形式。
2.傳統(tǒng)期貨交易與現(xiàn)代期貨交易的區(qū)別。
（1）我國傳統(tǒng)期貨交易方式至少有4大要素：經(jīng)紀(jì)人、交易池、公開叫價、有紙交易。即通過經(jīng)紀(jì)人傳遞買賣信息，進行有紙化交易，“紅黃馬甲”在交易廳（池）活動，用叫喊與手勢公開叫價。
（2）現(xiàn)代期貨交易方式有5個要素：有紙交易被無紙交易所替代——虛擬交易對象出現(xiàn)；交易廳（池）被無交易廳（池）所替代——虛擬的交易廳（池）空間的出現(xiàn)；電子計算機和網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)成為主要硬件設(shè)施，固定網(wǎng)絡(luò)與無線移動網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合形成虛擬空間；虛擬經(jīng)紀(jì)人從事交易、結(jié)算、過戶等逐日結(jié)算制度（MarkedtoMarket）；按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的約定原則進行計算機撮合交易等。
3.網(wǎng)絡(luò)期貨交易方式具有6個方面的特點：提高了交易速度；突破了時空界限，可以24小時交易，并且跨交易所進行套利活動；減少了市場交易者的交易成本，如降低傭金費用，網(wǎng)上傭金一般在2‰左右；提供了一種更公平的交易系統(tǒng)，無論市場參與者是否聚居在同一城市，只要通過許可就可以在參與同一市場的交易；具有更高的市場透明度和較低的差錯率；電子交易逐漸取代交易廳和減少經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人數(shù)量。
全球電子交易所聯(lián)盟的成員使用巴黎交易所開發(fā)的NSC交易平臺，聯(lián)盟的每一個交易所都通過一個公用的應(yīng)用程序界面（API）-HubAPI聯(lián)接到中央交易系統(tǒng)。根據(jù)全球電子交易所聯(lián)盟的條款，聯(lián)盟的所有成員都可以通過單一的鏈接技術(shù)進行這一市場上所有的特別交易待遇——允許使用交叉保證金，同時聯(lián)盟成員也建立了一套完整的協(xié)調(diào)機制以確保電子交易的規(guī)則和秩序。
二、網(wǎng)上期貨交易的兩種形式
網(wǎng)上期貨交易指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)資源，獲取商品的即時報價，分析市場行情，并通過互聯(lián)網(wǎng)委托下單，實現(xiàn)實時期貨交易。從理論上說，所有的基礎(chǔ)證券與衍生品都能進行網(wǎng)上交易，但由于多種原因，網(wǎng)上交易的品種仍然較少，網(wǎng)上交易的期貨等衍生品更少。
網(wǎng)上交易主要有兩種形式：
（1）信息增值服務(wù)為主要形式。投資者經(jīng)由交易所交易廳執(zhí)行委托的網(wǎng)上交易，網(wǎng)站提供信息服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司提供許多增值服務(wù)，如經(jīng)紀(jì)公司的系統(tǒng)可以在一臺計算機屏幕顯示全國最佳的買價、賣價，使委托能實時在相關(guān)的交易所電子自動交易系統(tǒng)上執(zhí)行。
（2）網(wǎng)上“直接”交易形式。不需經(jīng)由交易媒介執(zhí)行委托的網(wǎng)上交易。如由芝加哥期貨某交易商（KottkeAssociatesLLC）推出的第一個網(wǎng)上交易系統(tǒng)，它致力于以電子方式執(zhí)行交易及清算期貨契約，即不必經(jīng)由其他交易媒介執(zhí)行委托。
經(jīng)由此種方式，無論在何時何地，交易商均可于數(shù)秒之內(nèi)獲取其賬戶信息，執(zhí)行并清算期貨契約，執(zhí)行委托并查看其倉位。但是其速度較慢，不能夠滿足需要。
三、用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促進期貨市場創(chuàng)新
在計算機與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的基礎(chǔ)上，交易所之間、經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間的聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營成為可能，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)促進了期貨市場創(chuàng)新，其主要有兩類模式：
1.合并與聯(lián)盟——把單個交易所相似的功能如管理和清算等整合在一起以獲得規(guī)模效率，能夠提供更多的交易品種，建立比以前單個交易所更大的客戶群體。如：（1）美國的聯(lián)盟。2003年5月紐約商業(yè)交易所和紐約商品交易所決定采用美國科技公司OnExchange的結(jié)算軟件，這一計劃使得兩家交易所同時擁有一種結(jié)算系統(tǒng)。（2）歐洲的合并。1998年德國期貨交易所和瑞士期權(quán)和金融期貨交易所合并，創(chuàng)建了歐洲期貨交易所。（3）國際間的合并。1984年芝加哥商業(yè)交易所與新加坡國際金融交易所建立了交易所間的交易聯(lián)網(wǎng)，通過建立相互對沖雙方交易所的持倉，包括貨幣、利率、股票指數(shù)期貨等；等等。
2.改制與創(chuàng)新——期貨交易所一般采取會員制、公司制兩種形式。傳統(tǒng)的會員制存在著許多弊端，如交易所有所有者、決策者、交易所的利用者均為交易所的會員，會員在一人一票的基礎(chǔ)上對交易所的事務(wù)進行表決。但每個會員具有同樣的權(quán)利和義務(wù)，但不同會員在交易所內(nèi)利益是不均衡的。為此，許多交易所選擇了股份制模式，1993年斯德格爾摩交易所實行股份制；1998年11月14日，澳大利亞交易所的股票在自己的市場上市交易，成為世界上第一家上市交易所；2001年德國法蘭克福證交所也上市成功，等等。交易所和經(jīng)紀(jì)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，又為網(wǎng)上交易和服務(wù)奠定了制度保證。
四、國內(nèi)外網(wǎng)上期貨證券交易
1.國外的網(wǎng)上交易是從網(wǎng)上證券開始的。網(wǎng)上證券的發(fā)展為網(wǎng)上期貨交易的發(fā)展積累了經(jīng)驗。1995年，以DiscoverBrokerageDire.公司為首的幾家經(jīng)紀(jì)商率先引進網(wǎng)上交易系統(tǒng)，允許客戶通過因特網(wǎng)發(fā)出交易指令，開辟了網(wǎng)上證券交易的先河。目前，美國網(wǎng)上證券的規(guī)模正以每季度30%——50%的速度增長，截至到2001年，美國網(wǎng)上賬戶已經(jīng)達2100萬戶，資產(chǎn)總額達到9410億美元，網(wǎng)上交易占交易總額的比例已經(jīng)達到20%左右。預(yù)計2002年全世界實行互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)的機構(gòu)可高達3000家，擁有8000萬戶投資者，互聯(lián)網(wǎng)賬戶資金將高達2萬億美元的規(guī)模，到2010年幾乎所有的證券投資者都將通過網(wǎng)上交易進行投資。
2.我國網(wǎng)上證券的探索是從1997年開始的，一些網(wǎng)站先后推出網(wǎng)上期貨證券交易平臺。2000年4月13日，中國證監(jiān)會頒布《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，并于2001年2月首次公布了第一批具有開展網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)資格的22家證券公司，截至到2003年2月，我國網(wǎng)上證券委托資格的券商達到86家。2003年3——4月，網(wǎng)上交易創(chuàng)下兩項歷史新高：一是網(wǎng)上委托交易量占深、滬證券交易所3——4月份股票（A、B股）、基金總交易量15943.38億元（雙邊計算）的比重達到14.38%.
二是截至4月底，我國網(wǎng)上委托交易的客戶數(shù)累計達517.50萬戶，占滬、深交易所開戶總數(shù)一半（3465.50萬戶）的14.93%.
3.我國網(wǎng)上期貨交易方興未艾。與發(fā)達市場經(jīng)濟國家相同，我國對于衍生品網(wǎng)上交易都采取了謹(jǐn)慎的政策。由于期貨交易風(fēng)險較大，當(dāng)前我國網(wǎng)站主要是信息增值服務(wù)，而較少有客戶“直接”進行期貨證券交易的網(wǎng)站。我國三個期貨交易所均采用了“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”的電子交易、電子結(jié)算和過戶的方式，期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司均提供了一些網(wǎng)上信息增值服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司與交易所之間采取網(wǎng)上交易形式，而客戶均通過經(jīng)紀(jì)公司進行委托交易。2003年SARS以來鄭商所、大商所、上商所推廣資金管理電子化、開通交易所與會員單位的遠程交易，推進了網(wǎng)上期貨交易。
到2002年，深圳11家期貨公司共有6家開通了網(wǎng)上交易，部分期貨公司的網(wǎng)上交易量高達30%.
五、我國網(wǎng)上期貨交易模式及其規(guī)制和管理
1.“券商＋期貨”——可借鑒的網(wǎng)上期貨交易模式之一。在網(wǎng)上期貨交易沒有國家政策的情況下，許多證券公司采取了“券商＋期貨”的網(wǎng)上交易模式。這種證期緊密合作的模式也是一些新型期貨經(jīng)紀(jì)公司區(qū)別傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的獨特之處。投資者在這種模式下享受到真正的“一站式服務(wù)”，通過DDN專線，投資者可以在證券營業(yè)部任一臺電腦的股票自助系統(tǒng)可以隨時切換到期貨界面，進行期貨行情接收和交易。泰陽期貨是湖南省首家實現(xiàn)銀期轉(zhuǎn)賬，正式與省工行、建行簽訂全面合作協(xié)議的期貨公司，投資者可以非常方便地將自己銀行賬戶上的資金在期市與股市中自由劃轉(zhuǎn)。
首創(chuàng)期貨是北京第一家推出方便期貨投資者的“銀證實時轉(zhuǎn)賬”服務(wù)的期貨公司，在首創(chuàng)期貨開戶的期貨投資者，只需要擁有工行北京分行的活期儲蓄存折，再到首創(chuàng)期貨簽署相應(yīng)的協(xié)議并辦理銀期轉(zhuǎn)賬開通業(yè)務(wù)，就可以通過首創(chuàng)期貨提供的網(wǎng)上、電話、現(xiàn)場自助三種方式使用該種業(yè)務(wù)。至今有些期貨經(jīng)紀(jì)公司的網(wǎng)上交易比例已占其總交易量的75%.
2.網(wǎng)上期貨交易存在的問題與對策。近幾年來，網(wǎng)上期貨交易已經(jīng)在一些交易所和經(jīng)紀(jì)公司試點并取得顯著的成效，中期協(xié)于2002年12月30日公布了《期貨經(jīng)紀(jì)公司電子化交易指引》，但與期貨網(wǎng)上交易迅速發(fā)展相比，網(wǎng)上期貨交易的規(guī)范性文件和司法解釋還存在欠缺。中國證監(jiān)會頒布的《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》，并沒有將網(wǎng)上期貨交易作為規(guī)制和管理對象，雖說我國獲準(zhǔn)網(wǎng)上證券委托資格的券商達到86家，但沒有一家網(wǎng)上期貨經(jīng)紀(jì)公司，至今沒有網(wǎng)上期貨交易的規(guī)范性文件和司法解釋，許多網(wǎng)上期貨交易探索具有某些試點性質(zhì)。網(wǎng)上期貨交易是期貨交易的發(fā)展方向，將逐漸取代許多傳統(tǒng)期貨交易，這是一種不以個人意志為轉(zhuǎn)移的客觀實在。但這需要一個長期過程，不可能一蹴而就，政府及監(jiān)管部門應(yīng)積極引導(dǎo)，規(guī)范試點。作為國家管理機構(gòu)應(yīng)該給網(wǎng)上期貨交易以合法的規(guī)定，并對符合條件的期貨經(jīng)紀(jì)公司授予名正言順的“網(wǎng)上期貨委托交易”權(quán)利，并將網(wǎng)上期貨交易納入中國證監(jiān)會網(wǎng)上交易統(tǒng)計系統(tǒng)。
六、迎接期貨市場革命的到來
計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為交易所通過兼并資源重組奠定了基礎(chǔ)，可以充分利用信息科技整合我國期貨證券資源，促進我國期貨證券業(yè)升級和發(fā)展。如：
1.香港交易所率先垂范，將香港期貨交易所、香港聯(lián)交所與中央結(jié)算公司合并組成統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)運作的香港交易所，而且2000年6月27日香港交易所股票上市成功。今年4月29日，香港交易所推出網(wǎng)上訂購和發(fā)送數(shù)據(jù)服務(wù)：網(wǎng)上訂購數(shù)據(jù)產(chǎn)品；靈活有效的送貨渠道，網(wǎng)址下載、電郵、郵寄光盤；信用卡網(wǎng)上付款、支票付款；產(chǎn)品資料和樣品；提供“我的戶口”：顯示訂戶資料和過去訂閱產(chǎn)品的詳情。
2.上海證券交易所如果與上海期貨交易所整合，上海證券交易所開發(fā)具有代表性的指數(shù)（如180指數(shù)）在上海期貨交易所推出股票指數(shù)期貨，可以充分發(fā)揮期貨交易所在期貨交易管理和風(fēng)險防范方面的優(yōu)勢，同時，股票指數(shù)標(biāo)的物與股票指數(shù)期貨交易分開，也有利于避免過度投機。
3.上海證券交易所如果與深圳證券交易所交易系統(tǒng)整合。通過計算機和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，可以將上海、深圳兩個相互分割的市場和幾乎完全相似的交易系統(tǒng)整合起來，以方便投資者投資，減少上市公司兩邊上市的交易成本，也可以避免兩個市場相互競爭的競爭成本。合并后的交易系統(tǒng)在上海證券交易所統(tǒng)一管理和經(jīng)營，深圳交易所則重點建設(shè)風(fēng)險投資基金的創(chuàng)業(yè)板市場（GEM），形成上海主板和深圳創(chuàng)業(yè)板的聯(lián)動發(fā)展。兩市的結(jié)算與登記系統(tǒng)的并軌以及中央結(jié)算與登記總公司的建立與運作，已經(jīng)探索了一條路子。
