私募股權投資對中小板上市公司影響分析

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一、引言

私募股權基金（PrivateEquityFund，簡稱PE）從早期的以創業或風險投資基金（VentureCapital，簡稱VC）為主；到后來以投資“基金中的基金”的方式進一步“試水”；再到2007年6月修訂后的《合伙企業法》的正式實施，再到現如今境外私募股權基金幾乎全線進入中國，而中國本土的私募股權基金也迅速崛起。

二、文獻綜述

1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot聯手創立的第一家私募股權投資公司—ARD的成立拉開了私募股權投資發展的序幕。賀靚姝（2012）選取2007—2008年中小板上市公司為研究樣本,探討私募股權投資是否有利于公司價值提升,實證研究如私募股權投資的持股比例和聲譽度這些私募的微觀因素是否在公司價值增值中發揮了重要的作用,PE的退出是否對公司價值產生影響。曹攀攀（2012）通過選取147家在深圳證券交易所創業板上市中小企業公布的2011年第三季度財務數據作為樣本。通過多元線性回歸模型和二次曲線模型兩部分實證分析。

三、私募股權投資影響公司價值的理論分析

我國私募股權投資主要通過以下幾個方面來影響中小板上市公司的價值：

（一）解決信息不對稱問題，緩解委托關系從理論上說，企業管理人與投資者的目標往往并不相同，企業管理人的目標可能是擴大公司規模，而投資者的目的可能是利益最大化，于是產生了分歧，那么出于對自身利益的考慮，目標企業就有可能會做出損害投資者利益的行為。而通過私募股權投資就能比較好的解決這一問題，私募股權投資者具有特殊的雙重身份，即私募股權投資者既是委托人，又是人。

（二）優化企業投融資決策，改善企業法人結構私募機構有意愿且有能力幫助中小企業優化其公司治理結構，并且企業經營的好壞直接影響著私募股權投資基金的生存，如果企業經營不好，那么私募股權無法通過IPO退出來得到豐厚的回報，這影響著私募股權基金的聲譽，嚴重的影響其在所在行業的生存狀況，因此兩者在目標上的一致性促使私募股權不同于傳統的金融咨詢機構，其更加專業，更加理性，且其目標性也很強，從而能夠獲得目標企業和投資者的信任。

（三）加速技術創新，推動產業升級中小企業周期短，決策機制靈活，管理成本低廉，所需資金少，因此，在技術創新方面與其他企業相比，有著無可比擬的優勢。私募股權投資作為一種抗高風險的投資方式，可以支持中小企業技術創新。

四、私募股權投資與公司價值的實證分析

（一）變量選擇1.被解釋變量本文用托賓Q值衡量公司價值，托賓Q值=市場價值/重置成本=（流通股×股價+非流通股或限售股×每股凈資產+負債賬面價值）/總資產。2.解釋變量解釋變量是私募股權投資為0-1變量，若公司存在私募股權投資則取值為1，如不存在，則取值為0。3.控制變量本文選取公司規模和財務杠桿度為控制變量。公司規模取公司總資產的自然對數，財務杠桿度用賬面資產負債率衡量。

（二）樣本選取與數據來源本文選取2012年12月深圳證券交易所中小企業板塊的上市公司的所有新股為研究樣本，按照慣例剔除了ST公司、凈利潤和股東權益為負數的公司。

（三）模型構建根據研究假設和所收集的數據特征，本文建立下列模型：為被解釋變量，分別為Tobin.sQ，PE為解釋變量，表示是否有私募股權投資；Size和Lev為控制變量,ε為隨機項，它表示被解釋變量的變化中不能完全由解釋變量的變化來解釋的部分。

五、結論與建議

為了促進我國私募股權投資的發展，本文提出下列建議。

（一）加強私募股權投資的輿論引導和從法律角度創造良好的環境積極營造私募股權投資的輿論環境，并積極引導，鼓勵私募股權投資向中小企業投資，尤其是向高新技術企業投資，這能為我國中小企業開辟新的融資渠道，還能彌補金融市場在企業治理，資源配置等方面的缺陷，提高資本市場的經濟效率。

（二）拓寬私募股權投資基金募集資金來源國家應盡快出臺《股權投資基金管理辦法》或更高的法律法規，培育合格的機構投資者，以此來規范私募股權投資基金的資金籌集、運用等方面的內容，由審批制改為備案制，規范私募股權投資基金的資金籌集、營運和退出等環節，促使私募股權投資基金按照市場化原則規范運作。

（三）完善退出機制,建立多層次的退出渠道在中國開展創業板市場不僅為我國中小公司提供了一條更為便捷的融資渠道,也為公司的風險資本營造提供了一個正常的退出機制,同時這也是我國推進經濟技術改革的一種重要途徑。

作者：黃薪丹單位：四川大學經濟學院