私募股權投資基金的風險

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摘要：私募股權投資基金作為資本市場發展的新興產物，對我國經濟發展具有重大意義。對于金融市場，可以促進金融創新，分散金融風險，拓寬和形成多層次的資本市場。提供新的融資渠道，降低了融資成本；在市場資源配置方面，它可以優化資源配置，促進產業結構的轉型升級。近年來，私募基金行業迎來暴發式增長，規模一舉突破12萬億，成為資本市場的重要力量。隨著2018年去杠桿和強監管的延續，減持新規，委托貸款新規、股票質押新規、資管產品征稅等政策的實施，以及中美貿易戰，美國大規模減稅、美聯儲加息預期的國際背景下，二級市場股價持續大幅下跌，人民幣貶值壓力加大，導致私募基金規模急劇遇冷縮水，風險持續加大。本文就私募股權投資基金的風險問題進行探討，并就如何加強風險的識別、評估、應對、監控，制定科學有效的管控措施。

關鍵詞：私募股權基金；風險識別；風險評估；風險應對；風險監控

在國家提倡大眾創業、萬眾創新的時代背景下，市場活力不斷被激發，市場主體不斷增多；部分傳統企業面臨環保、土地要素、勞動力成本上升壓力，加大了科研支出，謀求轉型升級。而私募股權投資基金在大眾創業、萬眾創新和企業轉型升級過程中起到了連接技術和資本的作用。在去杠桿的監管政策下，市場上出現銀行抽貸、P2P暴雷、債券違約現象，市場資金面供給緊張，導致融資難、融資貴，企業經營風險財務風險不斷增加。因此，私募股權投資基金需要加強對風險的分析和應對。

一、私募股權投資基金風險分析

(一)投資活動風險

由于經營環境在不斷變化，企業在制定投資規劃時須結合自身發展戰略規劃，對企業自有資金及籌資資金能力進行評估，以可動用可支配資金額為目標擬定投資項目，再結合投資計劃對投放的資金數量、結構、時機進行合理安排。企業在選擇投資項目要突出主業，在投資決策過程中考慮風險因素，合理規避高風險。如果企業進行境外投資，還必須充分考慮境外項目所在地政治法律等營商環境風險；涉及并購的，必須從嚴把控并購風險，充分發揮并購協同效應。投資活動中的風險主要包括管理團隊風險、市場風險、技術風險。(1)管理團隊風險是最重要的一個風險點。它包括創始人和管理團隊的道德素養、經驗、能力、是否盡職等。這一因素倍受投資人重視。創投圈有句話“投項目就是投人”，因此詳實的盡職調查，包括對創始人和高管團隊的背景調查顯得十分必要。應對措施：拒絕與信用等級低的交易對手交易。(2)市場風險指的是因市場變化所帶來的風險，應對措施：規避一些產能過剩，技術老舊企業，選擇新興朝陽產業，以及抗經濟周期的行業龍頭企業。(3)研發過程出現研發失敗，而錯誤的研發方向不僅浪費寶貴的研發資源，還可能導致企業錯失發展良機，這就是技術風險。應對措施：依據戰略發展規劃和目標，對市場進行充分調研，制定研發立項、可行性分析，對研發過程進行嚴格管理，規范研發行為，對項目研發過程進行動態管理；為技術研發提供足夠的經費支持，保證項目保質保量、按時完成，從而實現研發成果的有效轉化，對形成的研究成果進行全面知識產權保護，不斷提升企業的科研創新能力。

(二)外部環境風險

外部環境風險包括政治、法律和經濟風險，具有以下特征：(1)不可預測性。企業無法對國家的政治環境進行合理預測。(2)直接性。國家政治環境的變化，將會對企業的生產經營直接施加重大影響。(3)強制性。政治法律經濟環境變化對企業施加重大影響時，企業無法轉移和推卸。經濟風險、政治風險和法律風險三者之間相互聯系、相互影響。如果一個國家的法律健全、法律環境比較穩定，市場競爭與運行將處于良性的法律法規框架內，國家經濟發展也會比較穩定，企業之間的競爭也會更加公平、更加趨于規范化，企業在穩定環境下，經營決策有一定的可預期性。對于外部環境風險，能采取的風險應對措施只能是風險承受。

(三)企業內部管理風險

管理團隊風險是指因基金管理人的投資經驗、風險偏好、人脈關系、職業道德等對投資項目產生的風險。如果管理團隊專業技能過硬，經驗豐富，再加上項目來源可靠，盡職調查全面客觀，對發展趨勢預測正確。那么項目成功的概率就高很多。反之，如果基金管理人冒險激進、決策不當，企業內部控制形同虛設、治理機制不健全，就會導致失敗風險。應對措施：設置科學合理的組織機構，科學的決策機制，良好的風險控制措施，重大項目投資實行集體決策，從而合理規避基金管理人為失誤風險。

(四)企業運營風險

基金運營是一項專業性很強的工作，基金經理需要花費大量時間和精力分析研斷。基金管理人在運營過程中須遵守法律法規，熟悉產業政策和資本市場，具備風險意識，不盲目，不激進，恪守風險底線。項目投資時需考慮公司自身風險容量，明確目標企業可能帶來的風險大小，通過各種途徑規避降低風險。將項目投向壟斷性、專有產品、專有技術的企業，這類企業市場議價能力強，收益高。當然風險也比較高，采取應對措施有：(1)對單個項目，可以采取分步投資、股份比例逐步調整等方式來控制風險。在投資協議里約定達到預期目標時，后續資金才跟進。(2)對多項目，可以選擇不同行業進行投資，不把“雞蛋”放在同一個“籃子”里，體現的是多元化的投資方式，可有效分散風險。還可以在投資協議中設置包括管理層回購、業績補償等多重安全墊。

二、私募股權投資基金風險應對措施

(一)加強風險評估

風險評估的方法包括定性與定量，實務中通常使用列舉風險清單、風險評級、風險矩陣等定性方法和風險度量模型(VAR)風險價值法、事后檢驗法、敏感性分析法、情景分析法、壓力測試法等定量分析法進行風險評估，再對評估風險結論進行清單列示，劃分等級和排序，根據風險等級和排序制定應對措施。

(二)細化和明確財務風險管理權責

財務風險是指由于資金短缺造成的營運停擺、信譽受損的風險。企業應當建立約束機制，將財務風險管理工作具體化，明確管理權責，做好風險識別、評估，風險應對。應對措施：做好資金預算管理，短期資金需求與長期資金需求合理錯配，項目回收與資金需求銜接匹配，積極拓寬融資渠道。

(三)完善內部控制

(1)內部控制是一項系統性工程，需要所有職能部門共同參與，并共同承擔相應的職責。企業內部控制體系的建立需要完善的公司治理結構，對內部職能機構進行合理設置，制定不相容職務相分離制度，明確各崗位的職責。落實和貫徹“三重一大”決策制度。(2)在基于現在立足未來的基礎上，制定長遠發展規劃和發展目標。科學的戰略發展目標既可以為企業發展指引方向，又可以為企業找準市場定位，是企業內部控制的最高目標。企業在制定好戰略發展規劃和目標后，應將戰略目標進行逐層分解，并落實到位，為企業戰略規劃的有效實施做好動態監控、科學評估、有效報告。(3)企業應當加強融資過程管理，避免因籌資決策不當，引發資本結構不合理或出現無效融資風險。企業應當加強投資過程管理，避免出現盲目擴張、投資決策失誤、資金鏈斷裂、資金使用效率低下的風險。企業應當加強營運資金管理，防止由于資金不合理調度、運營不暢等而出現的挪用公款、抽逃資金、侵占資金或各種欺詐行為。企業應建立完善而嚴格的資金授權審批制度，加大對資金管理活動的集中歸口管理力度，對資金運營內部控制機制進行定期或不定期的檢查，落實資金責任追究制度，保證資金的安全性和有效性。綜上所述，私募股權投資基金作為資本市場發展的必然產物。在行業迎來高速發展的同時，基金管理人也必須及時捕捉市場風向，追蹤高新技術發展趨勢，既做到對市場敏感，又敬畏市場，嚴守風險紅線，提高投資效益，為投資者守護財富安全底線，實現財富的保值增值。

參考文獻：

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作者:陳海 單位:上海豐瑞投資集團有限公司