中國金融風險的測度成因探究

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摘要：本文結合指標變量法和網絡模型法測度了中國各金融子市場和整體系統性金融風險，發現近年來中國金融風險有走高的趨勢。進一步從金融機構資產負債率過高，金融機構融資投資期限錯配現象嚴重，金融創新增強而金融監管未能及時跟上，金融信息不對稱現象增加，金融“脫實向虛”的現象不斷上升等角度分析了中國金融風險的成因。最后提出了強化約束金融機構表外業務、健全中國金融監管體、，定量測度金融系統性風險、配合貨幣政策防范系統性金融風險的對策建議。

關鍵詞：金融風險；測度；成因；對策

一、引言

隨著中國金融市場規模的不斷擴大，金融創新的不斷增強，金融效率的不斷提高，中國金融系統蘊含的風險也不斷增加。近年來，黨和國家重要會議多次表明須要防范金融風險，把防范金融風險作為當前中國政府的重要工作。如何有效地測度金融風險？金融風險的成因主要是什么，應該如何有效地進行應對，是當前中國學術界的重要議題。本文首先通過數量經濟學中的定量方法對中國金融風險進行量化的測度，然后分析當前中國金融風險形成的主要原因，并提出應對當前金融風險的對策建議，具有重要的理論和現實意義。

二、中國金融風險的測度

關于金融風險的量化測度目前國內外學者主要采用的方法有指標變量法、網絡模型法、條件在險價值法和邊際預期損失法。其中，指標變量法是從日常對風險的監測以及很多研究人員的研究經驗中所挑選出來一定的指標來判斷金融風險的狀況。網絡模型法是在指標變量法的基礎上考慮了各金融子市場相互關聯的特性，構建網絡模型來測度金融風險。條件在險價值法是指一個金融市場在其他金融市場處于某種程度的極端風險狀態時，就其處于特定VaR水平下的條件在險價值來判斷該金融市場的風險水平。邊際預期損失法是通過預測單個最大損失發生情況下對平均發生損失的度量的方法來測度系統性金融風險。本文在分析研究了主要的量化金融風險的方法后，通過Illing等（2006）提出的“金融風險壓力”指數結合中國實際情況，采用指標變量法和網絡模型法相結合的方法測度中國各金融子市場和整體系統性金融風險，具體方法為先通過相應的指標來測度各金融子市場的風險狀況，計算出各金融子市場的風險指數，得到各金融子市場的風險指數后，再通過一定的加權方法來計算整個系統性的金融風險，考慮到各金融子系統市場間存在嚴重的相互影響，因此本文通過時變權重方法來作為計算整個系統金融風險的權重方法，具體計算公式為：FRSIt＝（zit×si／si）＊Ct（1）其中，FRSIt為本文構建的系統性金融風險壓力指數，作為測度系統性金融風險的主要指標。zit為第i個金融子系統市場的風險子指數，關于金融子系統市場的選擇，本文選取了當前對中國影響最大的7個金融子系統市場，包括銀行市場、股票市場、債券市場、保險市場、房地產市場、外匯市場和互聯網金融市場。銀行市場的風險指標選擇了3個月期銀行間同業拆借利率與銀行3個月期定期存款利率之差來衡量，股票市場的風險指標選擇了中國上證指數GARCH波動率來衡量，債券市場的風險指標選擇了中國剩余年限1年國債收益率與剩余年限10年國債收益率之差來衡量，保險市場的風險指標選擇了原保險賠付額除以一年滾動時間窗口最小值來衡量。房地產市場風險指標選擇了中國國房景氣指數GARCH波動率來衡量，外匯市場的風險指標選擇了人民幣名義有效匯率指數GARCH波動率來衡量，互聯網金融市場的風險指標選擇了互聯網金融平臺年平均收益率與貨幣市場基金平均年化收益率之差來衡量。為了消除各金融子市場風險衡量指標單位的不同，本文將計算出來的各金融市場風險衡量指標進行了標準化處理，具體處理方法為將計算出來的值減與最小值，再除以最大值減去最小值之差，即（zit－min）÷（max－min），通過此種標準化的處理可以把所有指數處理為0～1之間純數值。本文選取了2002年第一季度到2018年第三季度數據，計算出來的各子金融市場的風險指數如圖1所示。si為各金融子系統市場的權重，它通過各金融子系統市場指數與GDP建立SVAR模型得到的各自對GDP沖擊的累積響應函數值來確定各自的權重。Ct為各金融子系統市場指數相互之間的相關系數矩陣。通過對公式（1）的計算，中國金融風險壓力指數變化情況圖2所示。從圖2可以看出，中國金融風險在2008年國際金融危機期間有較大的上升和波動，后來進入相對平穩期，近年來有走高的趨勢。

三、中國金融風險的成因

從理論上來說，金融風險的形成是伴隨著金融的出現而出現的，只要出現金融融通行為就會出現違約的風險，只是風險的大小不同而已。本文主要分析中國金融風險上升的原因。本文認為中國金融風險上升的原因主要包括以下幾個方面：

1．金融機構資產負債率過高。中國人民銀行曾經規定中國銀行金融機構存貸款率不得高于75％，即每個銀行的貸款總額除以存款總額的比率不得超過75％，但是基于銀行業的發展和促進經濟增長的考慮，這一規定在2015年已被取消，根據中國國家統計局和中國人民銀行官方網站公布數據，2015年后中國的金融機構資產負債率不斷上升，截至2019年上半年，中國金融機構總的資產負債率為91．3％，其中銀行類金融機構的平均資產負債率為92．3％，證券類金融機構平均資產負債率為72．4％，保險類金融機構平均資產負債率為89．1％，這意味著中國金融機構的資產中有超過90％以上的資金是來源于金融機構的負債而非自有資本。金融機構過高的資產負債率意味著中國金融業存在較大的杠桿效應，這樣雖然可以加快金融規模的擴大，并促進金融對實體經濟的支持，促進經濟快速發展，但同時也加大了系統性的金融風險。一旦出現經濟下行，金融機構的投資出現損失的時候，過高的資產負債率可能會導致金融機構對債務人的兌付危機，由于金融機構之間往往都存在較大的關聯性（通常都有同業拆借的現象），一旦出現金融機構對債務人的兌付危機，可能會導致大量金融機構出現債務人“擠兌”現象，促使系統性金融風險加大。

2．金融機構融資投資期限錯配現象嚴重。近十年來，由于中國利率市場化的推進，中國商業銀行對存貸款利率的自控能力不斷增強，出現的結果是中長期存款利率和短期存款利率差距不斷縮小，中長期貸款利率和短期貸款利率的差距也不斷縮小。這導致了存款人更傾向于短期存款，貸款人更傾向于長期貸款，使得當前中國銀行機構的存款來源主要是短期存款，而貸款主要是長期貸款，其他金融機構也隨著主流的趨勢同樣是負債資金主要是短期資金，而資產主要都是長期，雖然金融機構有“借短貸長”的功能，但是如果金融機構的資金來源主要都是短期資金，而資金使用主要都是長期投資，這種融資投資期限錯配現象嚴重的話，勢必會導致金融機構經營風險增加，從而導致整個系統性金融風險增加。

3．金融創新增強，而金融監管未能及時跟上。進入21世紀以來，隨著互聯網等技術的發展，金融業在全球范圍要求不斷創新的呼聲越來越高，歐洲和美國金融業的不斷創新等因素的影響，中國的金融創新不斷增強。各種創新型的金融產品、各種新的金融工具、各種新的金融市場在中國金融業中不斷呈現。各種金融創新有效地促進了中國金融規模的擴大，有效地促進了中國金融效率的提升，對中國金融發展和經濟增長產生了巨大的積極作用，但是同時也帶來了金融風險的增加。由于金融產品、金融市場和金融工具的出現，本來就會加大金融風險，而同時傳統的金融監管模式對很多新出現的金融產品、金融市場和金融工具都產生了監管未能及時跟上的情況，導致金融風險的進一步擴大，比如2018年集中爆發的中國互聯網金融平臺“暴雷”事件就是金融創新而監管沒來得及跟上導致了金融風險的急劇上升和爆發。

4．金融信息不對稱現象增加。金融信息不對稱是指金融交易的雙方有一方對信息了解得多一些，另一方對信息了解得少一些，比如大家把錢存去銀行，銀行把存款用于什么投資，銀行會比存款人更為清楚，同樣借款人去銀行貸款，得到貸款后實際用于什么用途，貸款人會比銀行更為清楚，這就是所謂的信息不對稱現象。一般而言，金融機構了解的信息會比其他人了解的信息更多，這就是傳統的金融信息不對稱現象。雖然互聯網技術的發展促進了大家對信息的了解，各商業銀行、證券公司、保險公司等金融機構也會在互聯網上定期公布自己的財務報告，使得大家能夠通過互聯網了解到金融機構的資產負債情況，但是由于金融機構擁有更為強大的互聯網技術和信息收集能力，金融機構確實對它自身的客戶（借款人或貸款人）的信息了解程度會大幅上升，但是各金融機構的投資者（或存款人）對金融機構的了解卻沒有大家想象的增加那么多，雖然大家可以在互聯網上看到各金融機構的財務報告，但是金融機構是否有“財務造假”問題大家卻不知道，另外由于財務報告往往存在“滯后性”，很多金融機構已經出現的問題，可能在現在公布的財務報告中沒能呈現出來。因此，互聯網技術的發展可能反而使得金融信息不對稱現象增加了，而金融信息不對稱現象的增加，加上上文提到的金融機構資產負債率過高的現象，使得金融機構可能會投資更具風險的產品，因為信息不對稱的原因大家并不清楚金融機構的投資對象，而金融機構的資金主要又是來源于負債，投資更高風險的產品，收益往往會越大，雖然風險更大，但是得到的收益主要給金融機構，而投資失敗出現的損失往往是又金融機構的債務人共同承擔，所以金融機構投資高風險產品的動機會不斷增強，這又導致了中國整體系統性風險的增加。

5．金融“脫實向虛”的現象不斷上升。近年來，由于中國實體經濟投資回報率有不斷下降的趨勢，金融機構投資實體經濟的回報率也有所下降，從而出現金融機構對實體經濟企業“惜貸”的現象，這從中國近年來中小企業融資難就可以看出。但與此同時，我們也看到中國的金融資產規模不斷擴大，股票市場、債券市場和房地產市場規模不斷擴大，這使我們意識到中國金融資產有“脫實向虛”的現象。特別是房地產市場的規模不斷擴大，吸收了大量的金融機構的投資，雖然在短期內看不出太大的問題，但是金融資產脫離實體經濟，大量投資向虛擬經濟，這比如導致“金融泡沫”和“經濟泡沫”的出現，從國際經驗來看，“金融泡沫”和“經濟泡沫”的破滅會導致非常嚴重的后果，對經濟的長期發展十分不利。中國金融“脫實向虛”的現象不斷上升，直接導致了中國金融風險的增加。

四、中國金融風險的對策

從本文圖2中的中國金融風險壓力指數變化情況來看，中國金融風險有逐步走高的趨勢，由于當前中國經濟受金融的影響非常大，因此有效降低金融風險和防止爆發系統性金融風險是當前中國的主要任務之一。本文認為應對和防范中國金融風險的主要對策為：

1．強化約束金融機構表外業務。金融機構資產負債率過高，融資投資期限錯配嚴重，創新過度，大量投資高風險資產和“脫實向虛”是當前中國金融風險逐步走高的主要原因，數據表明當前中國金融機構大量的負債是通過發行理財產品等“表外業務”獲得的，金融創新也主要是通過“表外業務”途徑實施，同時高風險資產投資和“脫實向虛”的投資都是通過“表外業務”來實現，強化約束金融機構的表外業務可以有效地降低金融機構的資產負債率，改善融資投資期限錯配，阻止金融機構過度創新，減少金融機構大量投資高風險資產和“脫實向虛”，對有效降低當前中國的系統性風險具有重要的積極作用。

2．健全中國金融監管體系。隨著互聯網技術的發展和全球金融業混業經營的趨勢，中國過去十來年金融創新不斷增強，但中國金融監管還是實行分業監管的模式。2018年以前，中國一直實行“一行三會”的分業監管模式。即：中國人民銀行主要負責貨幣政策的實施，法定存款準備金率和基準存貸款利率的調節。中國銀行監督管理委員會負責對商業銀行資本充足率，相關經營指標和業務的監管。中國證券監督管理委員會負責對證券公司相關經營業務和指標的監管。中國保險監督管理委員會負責對保險公司相關業務和指標的監管。2018年3月才將中國銀行監督管理委員會和中國保險監督管理委員會合并成立了中國銀行保險監督管理委員會，負責對商業銀行和保險公司相關業務和指標進行監管，但仍然是實行各部門負責相應金融機構的分業監管模式。此種監管模式的問題是，當新的金融機構、金融產品和金融工具出現的時候就會出現“無人監管”的局面。比如當“互聯網金融平臺公司”和混業金融機構或集團出現的時候，這種新的金融業態使得中國的各個監管機構都認為是該機構應該由其他金融機構監管，從而造成了對這些新業態機構“無人監管”的現象，而由于這些金融機構缺乏監管，造成了這些機構違規操作，甚至欺騙融資、非法集資，非法投資高風險資產等。這些行為不僅對普通老百姓產生了巨大的損失，同時也對整個國家經濟和金融發展都產生了巨大的不利影響，大大地造成了金融風險的上升。因此健全中國金融監管體系，做到各種金融機構都受到相應部門的有效監管，對當前減低中國金融風險，防范系統性金融風險具有重要意義。

3．定量測度金融系統性風險，配合貨幣政策防范系統性金融風險。隨著中國金融機構、金融市場和金融產品種類的不斷增加，金融風險的管理越發困難，而且如果對各個金融機構都進行強力的嚴格監管，勢必會產生巨大的監管成本，同時會導致金融機構效率降低，影響金融和經濟發展。根據上文中提出的量化金融風險的方法，測度出中國總體的系統性金融風險，由中國金融風險管理部門定期測算和編制，當整體量化后的金融風險壓力指數過高時加大對金融機構的監管，配合貨幣政策防范系統性金融風險，當金融風險指數較低時相應放松一些對金融機構的監管，這樣既可以防范系統性金融風險的爆發，也可以有效地釋放金融機構的活力，促進金融和經濟發展。

作者:羅安邦 姚雪松 徐飛 單位:中車金融租賃有限公司 廣東科技學院財經學院