新三板中小企業融資效果探索

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摘要：新三板市場作為提升中小企業融資效率、補充原有資本市場結構、健全資本市場發展體系的重要融資平臺，對推動中小企業快速成長具有重要的意義。由于中小企業融資問題的特殊性以及我國資本市場結構和制度的不完善，因此，分析中小企業在新三板市場的融資效果對進一步指導場外市場改革發展、健全現有資本市場結構體系、創建良好的融資環境和融資平臺具有重要的指導意義。

關鍵詞：新三板市場；融資效果；中小企業；有效措施

隨著我國場外交易市場的不斷完善、交易模式和監管模式的逐漸健全，新三板中小企業掛牌數量和融資交易規模呈現較快的發展趨勢。據相關統計數據顯示：到2015年年底，在新三板市場掛牌交易的中小企業數量已經接近4000家。在經濟發展方式升級、經濟結構轉型的新時期，新三板市場對中小企業減少融資成本、擴寬融資渠道、改善融資能力和融資現狀等都具有重要的意義。

一、我國新三板中小企業融資概述

（一）我國新三板中小企業融資現狀

在新三板成立之初，由于市場推廣度不足，掛牌的中小企業數量和交易成交規模相對不足，但經過幾年的發展以及眾多投資機構的大力推動，新三板市場整體結構和交易規范性有了長足的進步。到2014年，經過新三板市場的擴容以及相關制度和政策的實施，新三板市場中小企業掛牌數量和股本交易規模呈現快速增長的態勢，市場范圍和行業分布也在迅速擴大。例如，在新三板市場掛牌的中小企業中不僅有科技行業和戰略新興行業，還有傳統的服務行業、制造行業和建筑行業等，這都表明新三板市場的影響范圍在進一步擴大。但是，新三板融資平臺在推動中小企業快速發展、有效解決融資難題的同時，也存在整體流動性不高、交易方式不規范、轉板機制缺乏靈活性等問題。

（二）我國新三板對中小企業融資的重要作用

中小企業通過傳統渠道和平臺進行融資存在難度大、成本高問題，這是由中小企業市場經營風險大、內部控制機制不健全、資產規模小等特點決定的。中小企業要想登陸新三板市場必須健全企業的資本機構、規范企業內部管理、明確市場發展目標，從而可以幫助企業形成相對健全的治理結構和風險控制體系。同時，新三板市場作為有效的資本市場和融資平臺對提升企業股份的流動效率、降低融資成本等具有重要的意義。新時期宏觀經濟的發展速度趨于減緩，企業生產和經營面臨經濟結構轉型等多方面的壓力，而新三板市場擴容以及一系列新監管政策、管理制度的實施對服務國家宏觀工業體系變革、協調市場主體和企業發展定位關系、推動資本市場進一步完善發揮著其獨有的積極作用。

二、我國新三板中小企業融資的效果分析

（一）市場流動性分析

新三板市場的資金成交筆數以及資本成交規模在一定程度上可以反映市場流動性效率。無論是從歷年的成交規模、成家金額以及成交股數，還是從股份轉讓企業的數量和轉讓交易規模，我們都可以發現，盡管新三板市場處于快速發展和逐漸完善的階段，其平均交易量在逐年提升，但是和交易活躍、市場流動性效率較高的創業板或者主板市場相比，新三板市場的交易流動性優勢十分有限。另一方面，從近幾年的場外交易統計數據上看，新三板市場的交易活躍程度與區域性的場外交易市場相比也處于劣勢的地位。這兩個方面都表明新三板市場通過平均交易股數、平均流動性效率、平均交易規模等交易指標反映出來的市場流動性效率和交易活躍程度仍然需要繼續發展和多方面市場推動，但是從新三板市場交易量增長趨勢上也可以看到市場流動性提升的前景仍是非常樂觀的。

（二）轉板機制和市場定向增資效果分析

轉板機制直接反映了中小企業通過新三板市場開展融資活動對于提升企業資本實力、擴大市場經營范圍的重要作用。隨著新三板市場轉板機制的日益完善以及政策性支持力度的提升，在創業板進行增資擴股以及進入轉板流程的中小企業數量越來越多，這反映了新三板市場對于推動中小企業向高級資本市場發展、提升資本規模和經營實力的“孵化”作用。另一方面，中小企業定向增資效果作為衡量新三板市場融資能力和融資成效的重要指標也能夠反映市場交易活躍程度，從已有統計數據分析，僅2015年上半年，新三板市場定向增資數量就達742次，定向增資規模達317億元，這充分反映了新三板市場定增規模的迅速提升以及定增市場的日漸活躍。由于新三板市場對中小企業開展定向增資來募集資金的政策性約束相對較少，因此中小企業在新三板定向增資的門檻和難度較低，這在一定程度上可以推動市場交易的活躍性以及企業的快速發展。

（三）市場估值和企業盈利效果分析

對在新三板市場掛牌的中小企業進行估值可以反映市場預期和掛牌企業的平均盈利能力與盈利水平。據相關統計數據顯示，多個行業的中小企業加權平均靜態市盈率大部分處于10倍到20倍的區間范圍內，且不同行業企業的靜態市盈率有很大差別，這反映出新三板市場對于推動行業發展的差異性。另一方面，從已掛牌中小企業的盈利指標和盈利能力方面來看，多數中小企業的凈資產收益率、利潤增長率和單股收益水平都可以反映出企業登陸新三板以后能夠獲得快速發展的資源和基礎，且隨著內部治理結構的不斷完善、企業資產規模的不斷提升，企業業績也有很大改善和提高，能夠較好的體現公司價值和行業發展潛力。

三、提升新三板中小企業融資效果的措施

（一）擴大融資規模，完善新三板掛牌申請制度

盡管在新三板市場掛牌的中小企業數量在逐年增加，但是和全國中小企業的總體規模相比仍只占很小一部分比例，這說明提升新三板市場的融資規模、變革新三板市場的擴容機制非常迫切。擴大融資規模需要完善以下幾個方面：第一，適當降低中小企業的掛牌門檻，完善新三板市場的掛牌申請制度，提升對多行業中小企業的服務能力與服務范圍；第二，要規范信息披露制度和掛牌激勵制度，切實降低中小企業掛牌申請和掛牌上市的直接以及間接成本；第三，要以提升中小企業轉板效率為目標完善轉板機制和轉板渠道，有效搭建多層次的中小企業融資平臺。

（二）企業要繼續健全內部結構和內控制度，有效吸引市場投資

新三板市場吸引中小企業的重要原因在于較低的融資成本和融資難度，但是這并不意味著企業不必健全內部控制結構和內控制度。對此，中小企業要想提升掛牌上市的效率，必須構建完善的內部治理結構和風險控制體系，因為完善的內部管理不僅能夠有效降低企業掛牌經營的風險，同時也有助于提升企業內在管理和投資價值，提升獲取市場融資的能力。具體地說，企業首先要健全管理機構和管理職能部門，對企業經營過程中的會計行為全面規范，突出內控制度和內控體系在企業整體管理架構中的核心地位。其次，要加強基礎管理和經營風險管理。中小企業的市場風險大、企業前景不確定性因素多是由于企業的風險管理體系不完善、基礎管理存在漏洞、缺乏合理的經營目標等原因造成的，因此提升經營效率、強化目標責任、加強基礎管理對企業有序發展非常重要。

（三）降低投資者準入門檻，對市場進行分層差異化安排

降低投資者準入門檻是在市場交易機制不完善、投資主體多元化程度較低條件下吸引投資者興趣的重要途徑。首先要適當變革投資人交易方式和交易準入的限制，適當開放市場投資主體的范圍。其次要減少投資人在市場交易中的各項限制，適當放寬市場交易中的人數限制、股數限制、定價限制和漲跌幅限制。另一方面，為了解決當前新三板市場流動性效率低的問題，需要對市場交易機制、投資對接機制進行一定的差異化安排，例如，在中小企業發展過程中，不同規模、不同管理水平的中小企業在市場經營風險和融資能力方面存在一定差異，采用差異化準入制度或者差異化交易制度對多層次的資本市場進行合理安排，有利于提升市場的穩健性與中小企業融資活動的靈活性，繼而進一步提升交易效率與市場流動性效率。

四、結語

新三板市場的發展與完善對中小企業提升經營規模、優化資本結構、擴大融資范圍和渠道具有重要的作用。盡管新三板經歷了市場擴容、完善掛牌機制、推廣做市商制度等一系列措施的改革，但是由于發展時間相對較短、制度不完善等因素的影響，部分中小企業融資效果還存在短板，本文在對新三板市場發展趨勢等內容進行分析的基礎上對提升新三板中小企業融資效果的有關措施進行了研究，希望能有一定借鑒意義。

參考文獻：

[1]魯靜.新三板市場中小企業融資效果研究[D].黑龍江八一農墾大學,2015.

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[3]張月.中小企業在新三板的融資效果分析[J].時代金融,2015(20).

作者:孫天宇 單位：南開大學