企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究

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論文關(guān)鍵詞：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)資本權(quán)益資本經(jīng)濟(jì)效益

論文摘要：闡述了如何確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，分析了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素，提出了確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。

0引言

資金是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的基本條件，一定規(guī)模下的企業(yè)其生存發(fā)展必須要有與之規(guī)模相適應(yīng)的資金量，但僅僅有足夠的資金量還不行，如果資本結(jié)構(gòu)不合理，即使擁有足夠的資金，也很難維持企業(yè)的生存和發(fā)展，可以說企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何，將直接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力，承擔(dān)風(fēng)險的能力等，同時也直接影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績以及股東和債權(quán)人的權(quán)益。因此，資本應(yīng)該有一個合理的結(jié)構(gòu)，否則資金的運(yùn)行不暢通就將嚴(yán)重制約企業(yè)的發(fā)展，最終導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營的失敗。

1企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本間的結(jié)構(gòu)，是由企業(yè)采用各種方式籌資而形成的，各種籌集方式的不同組合類型，決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。如何找到一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，是當(dāng)今企業(yè)最為困惑的一大問題。那么，如何確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)呢?

1．1杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險間的平衡是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的前提

財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本的手段，合理的財務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收人，稱之為財務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元利潤能負(fù)擔(dān)的固定利息就會相應(yīng)減少，從而可分配給企業(yè)所有者的稅后利潤也會相應(yīng)增加，這部分收益增加，會使權(quán)益資本收益率隨之提高，進(jìn)而使每股的收益增加。因為財務(wù)杠桿的反作用會增大財務(wù)風(fēng)險，合理的財務(wù)杠桿作用能增加企業(yè)收益，不合理的財務(wù)杠桿作用會因減少企業(yè)收益或發(fā)生虧損而導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)緊張，償債能力下降，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。因此，確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)樹立穩(wěn)健的基本指導(dǎo)思想，必須以處理好杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險間的平衡關(guān)系為前提，在風(fēng)險最小的前提下，最大限度地發(fā)揮財務(wù)作用，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。

1．2企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本標(biāo)準(zhǔn)

(1)經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)生存與發(fā)展的保障，經(jīng)濟(jì)效益最大化最終表現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)增值，利潤增加。在企業(yè)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的情況下，如果經(jīng)濟(jì)效益不佳，長期發(fā)生虧損，企業(yè)就將面臨破產(chǎn)的危險，所以，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以經(jīng)濟(jì)效益為基本標(biāo)準(zhǔn)。

(2)經(jīng)濟(jì)效益不僅是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的物質(zhì)保證。也是資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的表現(xiàn)形態(tài)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)一要取決于債務(wù)資本的融人;二要取決于權(quán)益資本的增加。債務(wù)資本的融入，很大程度上又取決于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益如何，企業(yè)效益好的企業(yè)，融資就比較容易，那些效益差的企業(yè)，融資就困難。權(quán)益資本能否增加，也取決于經(jīng)濟(jì)效益，效益好的企業(yè)發(fā)行股票大小股東都愿意認(rèn)購，效益好的企業(yè)還可以通過轉(zhuǎn)增資本的方式使權(quán)益資本增加。因此，確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以有利于增加經(jīng)濟(jì)效益為基本標(biāo)準(zhǔn)。

(3)經(jīng)濟(jì)效益是企業(yè)內(nèi)外利益主體關(guān)注的焦點(diǎn)。一是投資者的收益往往不確定，要視企業(yè)經(jīng)營成果而定。因此，所有者非常關(guān)注投人到企業(yè)的資本，密切關(guān)心企業(yè)效益，預(yù)測未來的收益;二是債權(quán)人關(guān)注企業(yè)的償債能力，也注重企業(yè)的效益來判斷借出去的款項是否能按時收回;三是關(guān)聯(lián)方企業(yè)關(guān)注財務(wù)風(fēng)險，看企業(yè)效益，預(yù)測未來變化，防范風(fēng)險;四是國有資產(chǎn)管理部門及稅費(fèi)收繳部門關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)測本部門的目標(biāo)是否能夠?qū)崿F(xiàn);五是企業(yè)職工對企業(yè)能否及時發(fā)放工資、福利，是否正常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，也十分關(guān)注企業(yè)效益。因此，企業(yè)效益將是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基本標(biāo)準(zhǔn)。

1.3社會效益最大是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的參考標(biāo)準(zhǔn)

在企業(yè)大力發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)的同時，不能忽略自身所承擔(dān)的社會責(zé)任，只有國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，才能更好地促進(jìn)企業(yè)的生存與發(fā)展。所以，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時，勢必要關(guān)注社會效益的大小。假設(shè)給社會生態(tài)環(huán)境或自然資源造成1000萬元的損失為代價而換取企業(yè)500萬元盈利的方案，其投資或融資都是不可取的。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)必須履行社會責(zé)任，調(diào)節(jié)好企業(yè)效益與社會效益的關(guān)系。在二者利益相沖突的時候，應(yīng)把社會效益放在首位，不能只顧企業(yè)效益的提高，而不顧社會效益的下降;不能只顧股東的收益最大而不承擔(dān)社會責(zé)任。這就對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提出了更深層次的要求，考慮社會效益將是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的另一標(biāo)準(zhǔn)。

2確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素

2.1企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是確定資本結(jié)構(gòu)時首要考慮的因素，因為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要目標(biāo)之一就是降低財務(wù)風(fēng)險。而財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險密切相關(guān)，凡經(jīng)營風(fēng)險較高的企業(yè)，在確定資本結(jié)構(gòu)時，都應(yīng)降低債務(wù)比例，保持較低的財務(wù)風(fēng)險;經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)，則可適當(dāng)增加債務(wù)資本，冒較大的財務(wù)風(fēng)險，以獲取較大的風(fēng)險報酬。在經(jīng)濟(jì)上升，行業(yè)前景看好時可增加債務(wù)資本，由于企業(yè)產(chǎn)銷平衡，不易發(fā)生財務(wù)風(fēng)險。在通貨膨脹時期增加債務(wù)資本，還可減少因貨幣貶值帶來的損失。

2.2企業(yè)目前及未來的財務(wù)狀況

企業(yè)財務(wù)狀況包括企業(yè)資金籌集和使用情況，資金的周轉(zhuǎn)速度，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力等，它是確定資本結(jié)構(gòu)需考慮的又一重要因素，財務(wù)狀況好的企業(yè)，償債能力相對較強(qiáng)，因而能承擔(dān)較大財務(wù)風(fēng)險，在確定資本結(jié)構(gòu)時適當(dāng)加大債務(wù)資本比例，反之，財務(wù)狀況較差的企業(yè)，償債能力弱，就應(yīng)盡量避免舉債，以免陷入困境。資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況是互為影響的，財務(wù)狀況是資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)之一，而資本結(jié)構(gòu)又會對財務(wù)狀況產(chǎn)生較大影響。因此，在考慮企業(yè)財務(wù)狀況時，應(yīng)在考慮目前情況的同時充分預(yù)測未來的情況，使確定的資本結(jié)構(gòu)反過來對目前和未來的財務(wù)狀況產(chǎn)生有利的影響。

2.3考慮企業(yè)的控股權(quán)以及投資者的性格及態(tài)度

投資者最關(guān)心的問題之一是企業(yè)的收益和風(fēng)險。如果投資者為了掌握企業(yè)的控股權(quán)，可保持較高的債務(wù)資本比率，用舉債的方式增加資本，擴(kuò)大經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)決定調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，尤其是決定擴(kuò)大債務(wù)資本比例時，現(xiàn)有的投資者一般是極為關(guān)注的。因此，企業(yè)在決策時應(yīng)充分考慮投資者的心理承受力，避免因投資者信心不足而造成資本成本上升和企業(yè)價值下跌的后果。此外，經(jīng)營者及投資者的性格對確定資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生一定影響，決定著企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略，影響企業(yè)運(yùn)營能力和前途。經(jīng)營者及投資者的性格不同，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)不同。對于那些敢冒風(fēng)險，善于運(yùn)用風(fēng)險時機(jī)擴(kuò)大經(jīng)營，獲取風(fēng)險收益的經(jīng)營者及投資者來說，企業(yè)應(yīng)保持較高的債務(wù)資本比率，對于那些思想保守，謹(jǐn)慎穩(wěn)重的經(jīng)營者及投資者來說，甘愿企業(yè)發(fā)展速度較慢，也不愿冒險經(jīng)營，這種企業(yè)只有保持較高的權(quán)益資本比率，盡量多用權(quán)益性方式擴(kuò)大資本。

2.4資本成本的高低

一般認(rèn)為企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)是較為合理的。綜合資本成本是指債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本的加權(quán)平均成本。只要在正常情況下，能使企業(yè)資本成本下降的，便應(yīng)充分利用財務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債籌資。然而這并不意味著企業(yè)債務(wù)資本比例越大越好，當(dāng)債務(wù)資本比例上升到一定程度，企業(yè)綜合資本不但不會下降，反而會逐步上升。因為隨著負(fù)債的增加，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險日益增大，對風(fēng)險報酬的要求也相應(yīng)提高，這使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的資本大大提高。所以，當(dāng)企業(yè)綜合資本成本由債務(wù)資本比例增大逐步下降轉(zhuǎn)為逐步上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，便表明企業(yè)的債務(wù)資本比例已達(dá)到了極限。

2.5注意國家政策法規(guī)的變化，合理運(yùn)用稅收籌劃

國家政策法規(guī)應(yīng)是企業(yè)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)，在國家產(chǎn)業(yè)政策，稅收政策，信貸政策發(fā)生變動時，企業(yè)應(yīng)適時調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，以便按國家政策來增加企業(yè)收益，另外，還可運(yùn)用稅收籌劃調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，充分考慮稅收籌劃手段的作用，盡力采用合法的避稅、節(jié)稅手段增加權(quán)益資本的比率，減少債務(wù)，以節(jié)省債務(wù)資本成本來達(dá)到增加企業(yè)效益的目的。

3確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法

3.1財務(wù)兩平點(diǎn)分析法

財務(wù)兩平點(diǎn)是指普通股每股盈余為零的息稅前利潤，相對于普通股股東而言即是“保平點(diǎn)”。如果財務(wù)兩平點(diǎn)過高，預(yù)計企業(yè)未來的息稅前利潤難以達(dá)到財務(wù)兩平點(diǎn)的水平，說明現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本或優(yōu)先股比例太大，有必要適當(dāng)降低這兩種資本的比重，以降低固定籌資支出。反之，若財務(wù)兩平點(diǎn)太低，則說明企業(yè)未能充分運(yùn)用具有杠桿的籌資手段。計算財務(wù)兩平點(diǎn)是分析評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本方法之一。

3.2每股盈余分析法

評價資本結(jié)構(gòu)是否合理，分析每股盈余的變化也是其重要的方法之一。能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股盈余分析是利用每股盈余的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股盈余的無差別點(diǎn)，是指每股盈余不受籌資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股盈余的無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)銷售額大于每股盈余無差別點(diǎn)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股盈余;當(dāng)前者低于后者時，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余。

3.3比較資金成本法

企業(yè)籌集資金的方式不外乎有3種:1是舉債，包括發(fā)行債券，向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款;2是增發(fā)股份;3是內(nèi)部籌資即利潤資本化。企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。

3.4因素分析法

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是十分困難的管理環(huán)節(jié)，試圖依靠任何單一的計算或分析來達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)的目的是不可能的，除了必要的計算之外，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)更多的是依靠管理者對企業(yè)的現(xiàn)狀及未來發(fā)展的了解，預(yù)測和把握，對企業(yè)客觀環(huán)境，尤其是資金市場變化情況的預(yù)見能力，同時也依賴管理人員深厚的財務(wù)管理理論與豐富的實踐經(jīng)驗，因此，因素分析法是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要方法之一。

(1)企業(yè)銷售的增長情況。預(yù)計未來銷售的增長率，決定財務(wù)杠桿在多大程度上擴(kuò)大每股利潤，除了銷售的增長率外，銷售是否穩(wěn)定對資本結(jié)構(gòu)也有重要影響。如果企業(yè)的銷售比較穩(wěn)定，則可較多地負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用;如果銷售和盈余有周期性，則負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費(fèi)用;將冒較大的財務(wù)風(fēng)險。

(2)貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響。如果企業(yè)債務(wù)重，貸款人可能會拒絕貸款，信用評級機(jī)構(gòu)可能會降低企業(yè)的信用等級，影響企業(yè)的籌資能力和籌資成木。

(3)企業(yè)的財務(wù)狀況。獲利能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的財務(wù)狀況越好，企業(yè)就越有能力承擔(dān)風(fēng)險，舉債融資就越有吸引力。

(4)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)應(yīng)保持不同的資本結(jié)構(gòu)，如工業(yè)企業(yè)由于進(jìn)行生產(chǎn)需要廠房、設(shè)備等大量固定資產(chǎn)，應(yīng)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;商業(yè)企業(yè)則相反，由于擁有較多流動資產(chǎn)，則應(yīng)更多地依賴流動負(fù)債來籌集資金。壟斷性強(qiáng)的行業(yè)如郵政，鐵路等可適當(dāng)提高債務(wù)資本比率，競爭性強(qiáng)的行業(yè)可適當(dāng)提高權(quán)益資本比率。

(5)利率水平的變動趨勢。企業(yè)管理者應(yīng)時刻關(guān)注利率水平的變動趨勢。如果利率暫時較低，但以后可能上升，企業(yè)可利用有利時機(jī)大量發(fā)行長期債券，在今后把利率固定在較低水平上，這樣就降低了企業(yè)的財務(wù)成本費(fèi)用。

(6)所得稅稅率的高低。企業(yè)利用負(fù)債可以獲得減稅利益，所得稅稅率越高，負(fù)債的好處越大。超級秘書網(wǎng)：