企業(yè)融資方式選擇

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企業(yè)融資方式[摘要]本文討論了企業(yè)融資方式的類型，并對企業(yè)融資方式的選擇問題進行了探析，認為企業(yè)在選擇融資方式時應(yīng)考慮凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、企業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境、企業(yè)自身的規(guī)模及融資規(guī)模等因素。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資方式選擇

一、企業(yè)融資方式的類型

1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實際對外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費用，其成本遠低于外源融資，因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素，只有當內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。

此外，筆者也贊成一些學者的觀點，即相當一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予反映的融資行為，表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi)，但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，故此融資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負債代替本企業(yè)負債，從而使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外，還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。

2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟主體的資本，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級證券進行融資的方式。初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進行協(xié)議，或是在金融市場上前者購買后者發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給需要補充資金的單位，從而完成資金融通的過程。一般來講，直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購買銀行、信托、保險等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機構(gòu)，然后這些金融機構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購買資金短缺方發(fā)行的有價證券等形式，把資金提供給使用單位，從而實現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機構(gòu)來完成。

二、企業(yè)融資方式的選擇

任何企業(yè)都會面臨融資方式的選擇問題。但是，每個企業(yè)在融資時應(yīng)該根據(jù)自身的實際情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個企業(yè)是選擇權(quán)益融資方式合適，還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因為每一家企業(yè)都有其各自的行業(yè)特點、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點和具體的財務(wù)狀況,所以每個企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實的和今后幾年預計的凈資產(chǎn)收益率為基本標準,同時考慮本企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點:

1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績和評價投資收益方面具有特別意義，因此，可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標。這樣，效益好、有發(fā)展前途的企業(yè)，可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”；而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè)，則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算，因為這樣可以減輕其財務(wù)壓力。當然，究竟采用哪種方式，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當時的實際情況來綜合考慮。2.從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，如果一個企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)很低，就應(yīng)當適當考慮減少股權(quán)融資比例，增加債權(quán)融資的比重；反之，當企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)很高，則應(yīng)考慮增加股權(quán)融資的比重，同時減少債權(quán)融資的比重，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于合理。

3.融資方式的選擇還應(yīng)考慮企業(yè)的經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)融資方式的影響主要表現(xiàn)在利率的波動上，眾所周知，國民經(jīng)濟的運行規(guī)律呈現(xiàn)周期性起伏。利率杠桿作為央行的政策調(diào)整工具隨著國民經(jīng)濟在周期性運行中所處狀態(tài)不同而相應(yīng)地處于不斷調(diào)整之中。在國民經(jīng)濟處于繁榮滯脹時，為降低通脹的壓力，防止經(jīng)濟惡化，政府會實施緊縮的貨幣政策，調(diào)高利率，抑制資金需求；而在國民經(jīng)濟處于低谷時，為刺激消費與投資需求，政府會實施積極的財政貨幣政策，通過多次的調(diào)低利率以刺激經(jīng)濟的發(fā)展。由于中長期投資具有較大的時間跨度，客觀上為企業(yè)提供了一定的獲利空間和避開利率風險的機遇。企業(yè)可以通過對國民經(jīng)濟周期的分析，判斷所處的經(jīng)濟環(huán)境所處的景氣狀態(tài)及政府的政策取向，在決定融資決策時“順勢而為”，降低融資成本。其機理在于，中長期貸款利率是一年一定，而債券發(fā)行利率是一定多年，不受利率變動之影響。這樣，在企業(yè)通過對經(jīng)濟的分析，預期利率將走高時，宜選擇債券融資方式，避開利率風險，不因利率走高而增加融資成本。在企業(yè)預期利率將走低時，則宜選擇銀行的中長期貸款融資，順利率下調(diào)之勢降低籌資付息成本。

4.融資方式的選擇還應(yīng)考慮企業(yè)的規(guī)模和融資規(guī)模。由于企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模受制于企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模和已發(fā)行債券的規(guī)模等，而貸款融資的多少不僅取決于辦理抵押擔保的資產(chǎn)的規(guī)模，也受企業(yè)的獲利能力、商譽等因素影響。因而在企業(yè)確定中長期投資的融資方式時，如果企業(yè)資金缺口不大，采用不同的融資方式對付息成本差異影響較小時，可選貸款融資。在資金缺口較大，符合債券發(fā)行資格和條件限制，且預期利率將走高時，則宜擇債券融資或債券與貸款混合融資策略。

總之，一個企業(yè)的融資方式是否合理，籌資成本是否最低，投資者財富是否達到最大化，企業(yè)價值是否提高，對于不同的企業(yè)，要根據(jù)他們的經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點等情況進行具體的分析。同樣的資本結(jié)構(gòu)、融資行為，對一家企業(yè)可能是合理的，但對另一家企業(yè)就不一定合理。同時，由于每家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也不是一成不變的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)變化了的經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營狀況采取合理的融資方式，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)化，從而使企業(yè)的價值達到最大化。

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