投資融資體制

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投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?對(duì)新興經(jīng)濟(jì)發(fā)展中國(guó)家尤其如此。我國(guó)自改革開放以來,尤其是在鄧小平南巡講話以后,投資融資體制改革以市場(chǎng)為取向取得了巨大進(jìn)展。主要體現(xiàn)是:由政府的一元化投資主體轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣顿Y主體并存的格局,且國(guó)有單位投資比重呈逐漸下滑之勢(shì),統(tǒng)計(jì)資料顯示,這一比重由1978年的95%降到1994年的66.8%;政府縮小了指令性計(jì)劃范圍,改變了宏觀直接調(diào)控方式為間接調(diào)控方式,用產(chǎn)業(yè)政策、稅收、補(bǔ)貼、差別利率等經(jīng)濟(jì)手段引導(dǎo)投資方向和調(diào)整投資結(jié)構(gòu);資本市場(chǎng)從無到有,形成了一定結(jié)構(gòu)和規(guī)模,企業(yè)通過債券、股票等方式融資獲益匪淺;加強(qiáng)了對(duì)投資主體的約束機(jī)制,對(duì)項(xiàng)目實(shí)行論證、評(píng)估、招標(biāo)、承包等。但是,我們即將走進(jìn)21世紀(jì),國(guó)人早已形成共識(shí):知識(shí)經(jīng)濟(jì)將主導(dǎo)未來的經(jīng)濟(jì)潮流;我國(guó)加入WTO以后,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)將洶涌而至。由于傳統(tǒng)投資融資體制的慣性作用,我國(guó)目前的投資融資體制還未形成成熟的構(gòu)架,無法適應(yīng)未來社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,若不加快其改革步伐,將極大影響我國(guó)整體的改革進(jìn)程。

1投資融資體制存在的問題

1.1社會(huì)融資結(jié)構(gòu)極不合理,社會(huì)融資效率不高,集中的巨大融資風(fēng)險(xiǎn)難以釋放改革以來,政府在投資融資體制改革過程中,曾進(jìn)行過兩項(xiàng)重大改革。其一是在1983年啟動(dòng)的“撥改貸”,即把國(guó)企投資資金來源由財(cái)政撥款改為向銀行申請(qǐng)貸款,這一重大舉措拉開了我國(guó)1985-1992年以銀行信貸投資為主體的序幕,銀行體系迅速發(fā)展形成壟斷格局,相應(yīng)中央政府先后向地方政府下放投資審批權(quán),對(duì)企業(yè)實(shí)行了經(jīng)營(yíng)承包責(zé)任制等項(xiàng)改革。這些舉措保證了我國(guó)漸進(jìn)式改革順利進(jìn)行,推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)和加工工業(yè)的大發(fā)展。但沒有配套提出給國(guó)有企業(yè)注入資本增量的辦法,沒有建立起有效的投資約束機(jī)制,在只有銀行信貸融資的唯一渠道狀況下,地方重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重,國(guó)企對(duì)銀行體系形成巨額債務(wù)。其二是在鄧小平南巡講話以后,我國(guó)啟動(dòng)了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)進(jìn)程,國(guó)有企業(yè)廣泛地開展現(xiàn)代化企業(yè)制度改革,我國(guó)資本市場(chǎng)由徘徊步入快車道,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)從規(guī)模到水平都快速成長(zhǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分。但是,以銀行信貸為主的融資體制格局沒有改變,國(guó)企對(duì)銀行體系債務(wù)進(jìn)一步加重,重復(fù)建設(shè)的消極作用漸顯。就目前這種以銀行信貸為主,資本市場(chǎng)為輔的融資格局下,其主要問題是:社會(huì)資金資源得不到優(yōu)化配置,國(guó)有企業(yè)整體在長(zhǎng)期虧損的狀況下且總能得到銀行信貸資金,而投資效益較好的民營(yíng)企業(yè)中的大部分被銀行體系歧視而不能更快發(fā)展,在產(chǎn)業(yè)和區(qū)域資金流向上也有類似情況;以銀行信貸為主的過于簡(jiǎn)單的金融體制,必然抑制資本市場(chǎng)發(fā)展,尤其是不利于非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。這樣的金融體制不但無法高效地運(yùn)行,而且集中了全社會(huì)融資投資必然產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),到目前為止,國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行體系形成的1萬多億元不良債務(wù),除有政策原因之外,體制因素是其主因。在這樣的融資體制下,以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度的改革將流于形式,國(guó)企將繼續(xù)走高負(fù)債經(jīng)營(yíng)之路,從而喪失再投資和持續(xù)發(fā)展的能力。

1.2投資主體群沒有形成一個(gè)完備的體系,社會(huì)融資投資效率難以提高經(jīng)過多年改革,我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里已形成了多元化投資格局,并且非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,以1997年統(tǒng)計(jì)資料為例,我國(guó)投資比重為:國(guó)家∶集體∶個(gè)體∶其他經(jīng)濟(jì)成分=53∶15∶13∶19,但是在產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、比值上來看仍不合理,尤其是民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和管理水平上仍顯不足,仍然是跟風(fēng)型的“小巨人”群。近兩年在政府不斷加大擴(kuò)張型財(cái)政政策力度的刺激下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑之勢(shì)仍難扭轉(zhuǎn),部分說明了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)這股市場(chǎng)化的力量還較微弱,從而減少了乘數(shù)效應(yīng)。而在金融市場(chǎng)里,由于資本市場(chǎng)發(fā)育較晚,非銀行金融機(jī)構(gòu)這類投資主體的發(fā)展就更顯不足了,表現(xiàn)在:相當(dāng)于美國(guó)的投資銀行類的證券公司,由于資金實(shí)力太弱,除經(jīng)營(yíng)證券的發(fā)行、流通業(yè)務(wù)外,無法面向全社會(huì)開展廣泛的企業(yè)兼并和資產(chǎn)重組等業(yè)務(wù),這樣,證券公司依托資本市場(chǎng),參與和影響我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用大大降低;嚴(yán)重缺乏基金管理公司,投資公司等這類發(fā)起和管理證券投資基金的金融機(jī)構(gòu),不利于集中社會(huì)中小散戶的資金和其他資金,不利于活躍和穩(wěn)定資本市場(chǎng),不利于分解社會(huì)投資的風(fēng)險(xiǎn);缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)投資基金這樣的組織,無法為處于投資風(fēng)險(xiǎn)較大階段的企業(yè)提供其急需的融資支持,這尤其不利于我國(guó)高科技企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的初創(chuàng)與發(fā)展;沒有真正意義上的信托投資公司服務(wù)于全社會(huì)廣泛豐富的投資理財(cái)活動(dòng)。

1.3投資效益不高

改革以來,我們主要是通過層層放權(quán)措施調(diào)動(dòng)地方和企業(yè)的積極性,在短缺經(jīng)濟(jì)的歷史條件下,相對(duì)于傳統(tǒng)的計(jì)劃體制而言,這些改革舉措極大地推動(dòng)了我國(guó)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展。但是對(duì)地方經(jīng)濟(jì)未建立起有效的調(diào)控機(jī)制,政府對(duì)企業(yè)也缺乏有效的約束機(jī)制,對(duì)金融體制改革的進(jìn)程遲緩,即使自1992年以后,我們啟動(dòng)了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)程,國(guó)有企業(yè)以產(chǎn)權(quán)制度改革為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度構(gòu)建步伐加快,但以上格局因體制慣性作用還無根本轉(zhuǎn)變。因此,投資規(guī)模過大,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡,重復(fù)建設(shè)過度、投資區(qū)域分布不合理、投資技術(shù)改造資金比重過低等現(xiàn)象長(zhǎng)期存在,致使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期以來都是靠資金和人力的投入維持,而技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率極低,目前通貸緊縮的歷史成因有相當(dāng)部分應(yīng)歸因于此。

1.4缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制保障,高科技產(chǎn)業(yè)欲振乏力就政策而言,自鄧小平提出“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”后,全社會(huì)從觀念到用人機(jī)制都形成了良好的氛圍,我國(guó)科技事業(yè)有較大發(fā)展。然而,高科技產(chǎn)業(yè)具有新興產(chǎn)業(yè)共同特征,要經(jīng)歷一個(gè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)期,若社會(huì)缺乏一種針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制以推動(dòng)全民對(duì)科技創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和投入,要想其快速發(fā)展是不可能的。由于我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚,所以時(shí)至今日,無法依托資本市場(chǎng)形成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制,政府只有通過有限的渠道對(duì)有限的國(guó)有單位注入有限投入,除此外,全社會(huì)只有高科技型民營(yíng)企業(yè)靠自有資金和原始積累參與高科技產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)科技進(jìn)步更多是靠引進(jìn)來實(shí)現(xiàn)。這一問題不解決,對(duì)我國(guó)參與未來知識(shí)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)極為不利。總體來說,我國(guó)經(jīng)過二十來年改革,經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展舉世矚目,已完成了除部分重工業(yè)之外工業(yè)發(fā)展階段。但由于上述問題及其他影響所致,國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)下滑之勢(shì),銀行體系已連續(xù)6年出現(xiàn)“存差”,累計(jì)余額已高達(dá)到1萬多億元,即使在近2年里,政府不斷加大擴(kuò)張型財(cái)政政策力度和實(shí)行寬松的貸幣政策,但經(jīng)濟(jì)效果還未明顯顯現(xiàn)。這都說明應(yīng)加快我國(guó)投資融資體制改革步伐。通過以上分析不難看出,政府進(jìn)一步轉(zhuǎn)換職能和完善資本市場(chǎng)是深化我國(guó)投資融資體制改革的關(guān)鍵。而銀行體系高“存差”的現(xiàn)狀又為大力發(fā)展資本市場(chǎng)提供了極好的機(jī)遇。

2投資融資體制改革的舉措

2.1就政府轉(zhuǎn)變職能方面

首先,應(yīng)把壯大市場(chǎng)化投資主體做為推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認(rèn)識(shí)。一是雙管其下推動(dòng)我國(guó)企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程,一管是通過所有者多元化以強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制,另一管是以出讓市場(chǎng)的方式給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體騰出進(jìn)一步發(fā)展的空間,如在過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè),根據(jù)市場(chǎng)作用,任部分這些行業(yè)的國(guó)有企業(yè)淡出,允許部分民營(yíng)企業(yè)涉足基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的更多行業(yè),大力支持民營(yíng)科技型企業(yè)的發(fā)展。二是大力發(fā)展資本市場(chǎng)中的投資主體,他們既能為資本市場(chǎng)自身發(fā)展做中堅(jiān),又能憑籍資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的資本經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)張?zhí)峁┲С帧Ｈ钦蚤g接參與的方式,通過示范效應(yīng),提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資信心和熱情,推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展,否則,建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只能是紙上談兵。

其次,政府對(duì)投資管理方式應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能,委托代表國(guó)家的投資主體進(jìn)行經(jīng)營(yíng),以保證國(guó)有單位充分地按市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)營(yíng),即使對(duì)國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目,也要擴(kuò)大市場(chǎng)調(diào)節(jié)范圍,鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng),打破地方封鎖和行政封閉式管理方式,普遍實(shí)行招投標(biāo)制。再次,加大對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,政府應(yīng)通過產(chǎn)業(yè)政策、利率、稅收、價(jià)格等經(jīng)濟(jì)手段指導(dǎo)和影響全社會(huì)各類投資主體的行為,尤其要調(diào)動(dòng)他們對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資的積極性,杜絕重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象的再度發(fā)生。

2.2就深化金融體制改革方面

首先,應(yīng)充實(shí)增強(qiáng)資本市場(chǎng)中的投資主體。針對(duì)目前證券公司平均資本規(guī)模太小而風(fēng)險(xiǎn)太大的現(xiàn)狀,以及信托投資公司定位不明的現(xiàn)狀,通過擴(kuò)大資本金,兼并重組等措施,把一些證券公司和信托投資公司重塑為幾家能充分從事投資銀行業(yè)務(wù)的大證券公司,盡快改變以前那種業(yè)務(wù)范圍狹窄、過度競(jìng)爭(zhēng)的局面,保證資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能得以實(shí)現(xiàn)。為了吸引社會(huì)閑散資金,推動(dòng)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展,應(yīng)大力培育發(fā)起、管理、保管證券投資基金的機(jī)構(gòu),從而促進(jìn)證券投資基金大發(fā)展。近期我們應(yīng)重點(diǎn)培育發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織,為此,政府除在制訂完善的相關(guān)法規(guī)方面要加快節(jié)奏,還應(yīng)在融資安排等方面出臺(tái)具體措施,以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)全面展開。

其次,應(yīng)注重證券流通市場(chǎng)的建設(shè)。一是在股票流通市場(chǎng)方面,由于我國(guó)國(guó)情決定了我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與西方公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不同,形成了國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股的股權(quán)結(jié)構(gòu),并且國(guó)有股及法人股占太大比重又不能在全國(guó)性的流通市場(chǎng)一深滬證券交易所流通,這十分影響資本經(jīng)營(yíng)與擴(kuò)張行為的運(yùn)作,進(jìn)而制約了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能,不利于國(guó)企改革。若讓國(guó)有股和法人股在深滬證券交易所上市流通,由于資金供求失衡,無疑會(huì)導(dǎo)致我國(guó)股市崩盤。若讓其分期分批上市流通,將延緩國(guó)企改革的進(jìn)程。因此,近期應(yīng)發(fā)展完善已有的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)。為此,應(yīng)以全國(guó)已有的產(chǎn)權(quán)交易中心及STAQ、NET這樣的電子交易系統(tǒng)為依托,通過認(rèn)真的審查和評(píng)估,確定一到兩家培養(yǎng)成國(guó)有股和法人股的全國(guó)性流通市場(chǎng),入場(chǎng)從事股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公司除主要是國(guó)有企業(yè)以外,也應(yīng)允許部分競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)、管理水平高的民營(yíng)企業(yè)入圍,而專門從事國(guó)有股和法人股股權(quán)買賣的證券投資基金是活躍這個(gè)市場(chǎng)的當(dāng)然力量,這樣才能保證國(guó)有股和法人股的充分流動(dòng),實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。二是要認(rèn)真考察國(guó)外流通市場(chǎng)中二板市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制,盡快建立符合我國(guó)國(guó)情需要的二板市場(chǎng),以切實(shí)改變我國(guó)中小國(guó)企、民營(yíng)企業(yè),尤其是高科技初創(chuàng)企業(yè)普遍無法通過貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)融資的被動(dòng)局面,為風(fēng)險(xiǎn)投資金融機(jī)構(gòu)提供生存與發(fā)展的空間。三是大力發(fā)展證券投資基金,以維持繁榮證券流通市場(chǎng),提高其運(yùn)行的效率。在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候,還應(yīng)積極進(jìn)行一些衍生工具的嘗試,以利于規(guī)避證券流通中的風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)證券流通市場(chǎng)功能。