虛擬貨幣監(jiān)管

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內(nèi)容摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的興起和發(fā)展，虛擬貨幣作為一種新的貨幣形式和網(wǎng)絡增值服務的交易媒介，得到日益廣泛的應用。本文通過對金融危機中各網(wǎng)絡公司互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務收入（即虛擬貨幣消費）情況的分析，考察虛擬貨幣消費對金融危機的抗御程度，探究存在抗御力的原因，并提出對虛擬貨幣風險防范的若干思考。

關鍵詞：虛擬貨幣金融危機風險防范

近些年來，虛擬貨幣的使用規(guī)模隨著互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡增值產(chǎn)品和服務的發(fā)展而不斷擴大，為網(wǎng)絡公司帶來巨額收益，成為繼廣告業(yè)務之后，促進網(wǎng)絡公司業(yè)績增長的第二支柱。但金融危機是否會像影響其它眾多行業(yè)一樣，對網(wǎng)絡增值服務業(yè)務的營收產(chǎn)生的不利影響，這種影響究竟有多大；從美國次債危機中又能得到關于虛擬貨幣監(jiān)管的哪些啟示。本文嘗試對這些問題進行討論。

虛擬貨幣的界定

對于虛擬貨幣的含義，學術界經(jīng)常引用的是巴塞爾銀行監(jiān)管委員會所做出的對電子貨幣的定義，指在零售支付機制中，通過銷售終端、各類電子設備以及在公開網(wǎng)絡（如Internet）上執(zhí)行支付的儲值產(chǎn)品和預付機制。但是除此之外，一些學者也從其它角度對虛擬貨幣做了新的界定，他們認為虛擬貨幣是指一定的發(fā)行主體以公用信息網(wǎng)為基礎，以計算機技術和通信技術為手段，以數(shù)字化的形式存儲在網(wǎng)絡或有關電子設備中，并通過網(wǎng)絡系統(tǒng)以數(shù)據(jù)傳輸方式實現(xiàn)流通和支付功能的網(wǎng)上等價物。本文觀點正是基于這種定義而闡發(fā)。

隨著網(wǎng)絡技術在國內(nèi)的普及，虛擬貨幣因其便利性和時尚性得到大量應用，逐步成為虛擬產(chǎn)品和網(wǎng)絡增值服務提供者實現(xiàn)利潤的重要工具。當前我國網(wǎng)絡上存在的較有影響力的品種主要有Q幣、POPO幣和狐幣等。

金融危機中的虛擬貨幣消費

國家統(tǒng)計局宣布的數(shù)據(jù)顯示，受由金融危機引發(fā)的全球性經(jīng)濟危機影響，2008年我國GDP增速呈逐季回落態(tài)勢，四個季度的同比增長分別為10.6%，10.1%，9.0%和6.8%，尤其是在第四季度，由于金融海嘯已深入我國有關行業(yè)，國民經(jīng)濟增速明顯放緩。而按照騰訊、搜狐和網(wǎng)易三家的財報披露，其虛擬貨幣收入的同比增長率卻遠遠高于各期的GDP增速（見表1、2、3）。

但綜合2008年全年走勢，虛擬貨幣消費量與2007年相比有了顯著提高。與整體經(jīng)濟水平的下滑程度相比，虛擬貨幣還是表現(xiàn)出了較強的抗御性，表現(xiàn)在以下方面：

業(yè)務的效用具有一定的不可替代性。互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務收入主要來自在線游戲收入和其它服務性收入，如QQ會員、QQ秀等。因為這些網(wǎng)絡服務給消費者帶來的效用不是其它活動可以輕易取代的，即一般情況下消費者不會輕易放棄這些服務，所以這兩部分收入水平受宏觀經(jīng)濟水平的影響較小或者說影響傳導得較慢。只要網(wǎng)絡公司能夠適時推出新款網(wǎng)絡游戲或者及時優(yōu)化服務水平，提高“享受特權”，就可以牢牢抓住消費者，維持并增加此部分的營業(yè)收入。

消費者構(gòu)成特定。由于網(wǎng)絡虛擬產(chǎn)品和服務可以滿足年輕人“自我認同”和“追逐時尚”的心理需求，所以25歲以下的青年人就成為其消費主力。這些消費主力的生活費用全部或大部分由其監(jiān)護人提供，排除一些不可抗因素，在其生活水平維持不變的條件下，用于網(wǎng)絡消費的部分也將維持在一個相對穩(wěn)定的水平，因而網(wǎng)絡虛擬產(chǎn)品和服務的需求量總是存在。

此外，虛擬貨幣購買具有“單向性”，使用范圍具有“鎖定性”。單向性決定了虛擬貨幣的消費者不能通過虛擬幣發(fā)行方將虛擬幣換回人民幣，即虛擬幣“一經(jīng)購買概不退還”；鎖定性指虛擬貨幣只能在發(fā)行者允許的范圍內(nèi)使用，即某種虛擬幣只能應用于發(fā)行者提供的產(chǎn)品池。當產(chǎn)品池中的產(chǎn)品足夠豐富時，虛擬幣的購買能力就得到展現(xiàn)，從而形成一種網(wǎng)絡范圍。發(fā)行者通過這種網(wǎng)絡范圍逐步建立了自身的市場份額和網(wǎng)絡品牌，隨著品牌深入人心，發(fā)行者的有關業(yè)務對危機就會產(chǎn)生一定的抗御能力。

業(yè)務所需的平均支出較低。虛擬貨幣消費一般情況下為小額消費，所以大多數(shù)網(wǎng)絡消費者不會太過于縮減這部分支出。因此互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務雖然不能完全抵住全球性經(jīng)濟萎縮帶來的沖擊，但相對于網(wǎng)絡廣告業(yè)務等大額交易來說，它對金融危機有更強的抵御力。

金融危機對虛擬貨幣風險防范的啟示

加強發(fā)行過程的管制，遏制信用危機于萌芽。降低信用標準，鼓勵房地產(chǎn)金融機構(gòu)向低信用等級的借款者放款；同時放松金融管制，允許金融機構(gòu)以低成本借貸投資于高風險資產(chǎn)，允許投資銀行不斷設計結(jié)構(gòu)復雜的高杠桿衍生品用于出售為次貸危機埋下了禍根。而虛擬貨幣的發(fā)行人為網(wǎng)絡公司，其發(fā)行行為在一定程度上打破了中央銀行貨幣發(fā)行的壟斷地位。由于虛擬貨幣發(fā)行量由公司利潤最大化決定，所以它具有很強的不確定性，甚至出現(xiàn)通貨膨脹，不僅會給消費者帶來“貶值風險”，也會給貨幣市場帶來強烈的信用沖擊。因此國家應對虛擬貨幣的發(fā)行實施嚴格的管理，如設立一個專門的虛擬幣發(fā)行機構(gòu)，這樣一來虛擬幣的發(fā)行量雖然還是由公司經(jīng)營者決定，但國家可以在其數(shù)量上加以控制，能夠有效地避免“通貨膨脹”的產(chǎn)生。

加強“二級交易市場”的信息披露，抑制風險的傳導。次貸危機的傳導根源是成熟金融市場條件下的資產(chǎn)證券化。因為缺乏可靠的價格信息參照，所以美國監(jiān)管部門允許對沖基金按照內(nèi)部的數(shù)學模型計算結(jié)果作為資產(chǎn)評估標準，吸引大量不知情的投資者購買。但基于次級房屋貸款的衍生品都高度個性化，流動性很差，當基礎資產(chǎn)面臨信用風險時，危機會沿傳導機制產(chǎn)生連鎖反應。同時由于對沖基金的信息不透明，危機產(chǎn)生后，市場無法清楚判斷對沖基金在沖擊中的受損程度，由于對風險的自然規(guī)避而產(chǎn)生贖回風波。

虛擬貨幣的二級交易市場即虛擬貨幣交易平臺，如國內(nèi)的我有網(wǎng)、和美國的GameUSD、等，消費者通過這些平臺將多余的虛擬貨幣進行交換或出售。一般情況下，虛擬貨幣不能被全額交換，這樣就出現(xiàn)了虛擬貨幣與法定貨幣之間所謂的“匯率”，普通的虛擬貨幣消費者就要承擔全部的流動性風險。但是，由于虛擬幣交易雙方的信息量嚴重不均衡，信息量占優(yōu)勢者倒賣虛擬幣從中獲取價差而牟利的現(xiàn)象層出不窮。雖然國家已開征虛擬貨幣交易稅，將個人“通過網(wǎng)絡收購玩家的虛擬貨幣并加價出售”所獲得的收入列入個人所得稅納稅范圍，然而虛擬幣及其交易形式的不可見性加大了監(jiān)管難度，也不能從本質(zhì)上分擔虛擬幣普通消費者的流動性風險。

健全贖回體制，及時消除已然風險。次貸危機產(chǎn)生后，為了避免在當前市場環(huán)境下變現(xiàn)相關資產(chǎn)導致更大的損失，個別基金甚至停止對基金凈值估值并拒絕了投資者的贖回申請。投資者對未來預期不樂觀，投資信心低落，產(chǎn)生了空前高漲的市場風險規(guī)避傾向，從而由次級按揭問題引發(fā)了市場信貸危機直至發(fā)展為整體的經(jīng)濟危機。

建立虛擬貨幣的贖回體制，統(tǒng)一規(guī)定其贖回價格和贖回單位（網(wǎng)絡公司）不但能完成虛擬貨幣“發(fā)行——流通——贖回”的標準生命周期，使其運行過程更科學化，也可以規(guī)范二級交易市場的交易行為，有效地消除擠兌風險，降低虛擬貨幣的發(fā)行使用對法定貨幣流通體制的不利影響。

參考文獻：

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