證券投資基金評價(jià)

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內(nèi)容摘要：伴隨著證券市場的發(fā)展和《證券投資基金法》的頒布實(shí)施，我國基金業(yè)將進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，然而，對于這一社會(huì)大眾選擇最多的投資工具理論界的研究大都集中在對某一樣本進(jìn)行實(shí)證研究，包括業(yè)績排序、有無選股能力或時(shí)機(jī)把握能力的證明等，對于基金業(yè)的整體發(fā)展情況、如何通過完整的指標(biāo)體系全面描述基金、如何客觀獨(dú)立公正的評價(jià)基金管理人業(yè)績的研究甚少，本文將就這一問題進(jìn)入深入探討。

關(guān)鍵詞：投資風(fēng)格市場基準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)/收益指標(biāo)體系

我國基金業(yè)隨著證券市場的發(fā)展正在不斷地發(fā)展壯大，2004年6月1日《證券投資基金法》的正式頒布實(shí)施為我國基金業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)重要契機(jī)，然而如何真正落實(shí)《證券投資基金法》所倡導(dǎo)的保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人的利益，正是我們需要繼續(xù)研究和解決的問題。從國際慣例來看，基金評級是加強(qiáng)行業(yè)自律和引導(dǎo)投資者理性投資的必然要求。

我國基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

到1998年初，全國共有各種基金近百家，總資產(chǎn)100億元左右。1997年底我國出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，這一法規(guī)的推出對促進(jìn)我國基金業(yè)的發(fā)展起到了非常重要的作用，1998年3月23日，開元、金泰兩只基金公開發(fā)行上市，這次封閉式基金的發(fā)行標(biāo)志著我國基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷程。到2001年底，我國已有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34支，年末基金凈值為847億元。2001年9月，由華安基金管理公司成立了我國第一支開放式證券投資基金——華安創(chuàng)新,2002年開放式基金在我國出現(xiàn)了超常規(guī)式的發(fā)展，規(guī)模迅速擴(kuò)大。2004年6月1日備受關(guān)注的《證券投資基金法》終于正式實(shí)施，這無疑為我國基金業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展提供了根本保障。

建立我國基金評價(jià)指標(biāo)體系的必要性

我國的資本市場是一個(gè)典型的新興市場，機(jī)構(gòu)投資者在市場中所占比例偏低，實(shí)踐表明，基金作為機(jī)構(gòu)投資者的代表具有專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢、理性投資行為和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對我國資本市場結(jié)構(gòu)的完善具有不可替代的作用；基金還是優(yōu)化金融資源配置、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、完善金融體系的重要工具；基金可以強(qiáng)化對上市公司的監(jiān)督和制約，有利于促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，此外基金為社會(huì)保障體系的改革與完善提供了技術(shù)支持，成為各類養(yǎng)老金參與資本市場的重要渠道和理想的投資工具。

隨著我國基金規(guī)模和種類的不斷擴(kuò)大，對基金進(jìn)行科學(xué)合理的評價(jià)成為基金業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)：首先，通過分析基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益，獲得有關(guān)基金投資操作的準(zhǔn)確信息，避免投資者盲目投資而遭受損失，也有利于提升基金行業(yè)的公信力，增強(qiáng)基金投資者的信心；其次，通過完整的評價(jià)指標(biāo)體系可以定量評價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績水平，基金管理公司也可以據(jù)此分析投資結(jié)果是否達(dá)到或超過了投資目標(biāo)，總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)基金管理公司提高經(jīng)營管理水平；最后，建立基金評價(jià)體系還可以為監(jiān)管部門的監(jiān)管提供科學(xué)、合理、有效的監(jiān)管依據(jù)，將《基金法》維護(hù)基金持有人利益的宗旨落到實(shí)處。

總之，基金評價(jià)體系的建立，對于促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展、完善金融體系的功能、提高上市公司的質(zhì)量、改革和完善社會(huì)保障體系、保護(hù)基金持有人的利益、促進(jìn)基金管理公司的公平競爭以及保證監(jiān)管部門的有效監(jiān)管都是必不可少的，因此業(yè)界一再呼吁盡快建立一套適合中國國情的基金評價(jià)體系。

我國基金評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

投資基金是一種將眾多不確定的投資者的資金匯集起來，由專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和操作，所得收益按出資比例由投資者分享的一種投資工具。根據(jù)現(xiàn)代證券組合管理理論，投資者的證券選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個(gè)相互制約的目標(biāo)即收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡。馬科維茨（markowitz）1952年創(chuàng)造性地提出用數(shù)學(xué)期望來度量預(yù)期收益，用方差度量預(yù)期收益的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)，從而建立了現(xiàn)代證券組合管理的主流理論——期望方差模型。進(jìn)一步的，夏普（sharper）研究了單個(gè)證券的價(jià)格決定因素后，提出用β系數(shù)衡量單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即其價(jià)格波動(dòng)相對于市場有效組合價(jià)格波動(dòng)的敏感程度，這就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），進(jìn)而得出單個(gè)證券的期望收益率E(r)與β之間的線性關(guān)系即證券市場線（SML）,用公式表示為E(r)=rf+β(rm-rf)。

單只基金相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算方法及解釋

基金單位凈值。

基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債

基金單位凈值=—————————，

基金單位總額

該指標(biāo)表明基金持有人持有的一個(gè)基金單位所代表的凈資產(chǎn)值，基金單位凈值一般應(yīng)該大于1，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，基金單位凈值越大越好，當(dāng)基金單位凈值小于1時(shí)，對于開放式基金而言管理人就會(huì)面臨被贖回的壓力，此時(shí)通常通過調(diào)整基金資產(chǎn)組合中所包含的資產(chǎn)類別來改善基金單位凈值，如果遇到熊市，基金管理人可能寧愿出售基金資產(chǎn)變現(xiàn)，從而保證基金單位凈值不至于太低這就是基金管理中“現(xiàn)金為王”的法則。

凈值增長率。

期末凈值-期初凈值

凈值增長率=————————，

期初凈值

該指標(biāo)表明基金持有人持有期基金凈值上升或下降的程度，持有期基金凈值變動(dòng)數(shù)包括本期基金凈收益、期末投資未實(shí)現(xiàn)利得的變動(dòng)數(shù)、本期基金持有人分配收益產(chǎn)生的凈值變動(dòng)數(shù)，開放式基金還包括本期因基金單位的申購或贖回而產(chǎn)生的基金凈值變動(dòng)數(shù)。一般而言，凈值增長率的高低與基金資產(chǎn)組合的風(fēng)格有關(guān)，按照證券市場收益風(fēng)險(xiǎn)均衡原則，凈值增長率越高，表明其承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)越高，凈值增長率越低，表明其承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)越低。

基金收益率（rp）。

基金收益率=凈值增長率+分紅收益率，該指標(biāo)表明基金持有人持有期內(nèi)實(shí)際收益率，持有人通常會(huì)將其與某一參照收益率作比較，由于不同的基金品種所承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)水平不同，所以在選擇參照收益率時(shí)一定要注意其風(fēng)險(xiǎn)特征，我們將用作某一基金或某一類基金比較基礎(chǔ)的收益率叫做市場基準(zhǔn)組合收益率，用rm表示。

基金總風(fēng)險(xiǎn)（δ）。

基金總風(fēng)險(xiǎn)通常用一段時(shí)期內(nèi)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來表示，它反映基金在該時(shí)間段內(nèi)的收益率的整體波動(dòng)程度，包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β）。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指通過基金資產(chǎn)組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最大限度抵消之后剩下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度，也表示基金收益率的整體波動(dòng)程度中與市場基準(zhǔn)組合收益率協(xié)同變化的風(fēng)險(xiǎn)程度，如果將市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)看作1，β可能大于1也可能小于1。基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是反映基金投資風(fēng)格的直接指標(biāo)。

基金超額收益率（rp-rf）。

基金超額收益（rp-rf），其中rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率，對于理性投資者而言，無風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)該是基金收益率的最低要求，所以我們將超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分叫做超額收益。超額收益通常是指由于基金經(jīng)理的選股能力、構(gòu)造投資組合的能力以及市場時(shí)機(jī)把握能力所帶來的。由于從整體上而言，我國基金沒有顯著的時(shí)機(jī)把握能力，所以以下分析都是基于CAPM的單因素模型只考慮基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率反映基金所承擔(dān)的單位風(fēng)險(xiǎn)能夠創(chuàng)造的超額收益水平，由于基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益剔除了風(fēng)險(xiǎn)程度大小對超額收益水平的影響，所以便于不同基金之間的業(yè)績比較，常用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)有以下三個(gè)：