投資決策因素

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摘要：投資的決策分析，是投資機構日常財務活動最經常的部分，也許在一個會計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是投資機構日常財務活動中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時間長，風險大，一旦投資就難以改變或補救。然而，在市場經濟條件下，大量存在的是隨機變量和非隨機的不確定性變量，并且經濟變量隨時會根據市場情況發生變化，市場經濟使經濟變量的不確定性更加明顯，這就決定了傳統的投資決策方法在很大程度上已不適合現實的經濟體制。為了適應社會主義市場經濟體制建立的要求，把握市場變化的脈搏，提高經濟運行效率，實現微觀經濟主體尋求利潤最大化或效用最大化的目的，決策主體在實施經濟決策中，就必須充分考慮不確定性因素的影響及其后果，這就充分表明，對不確定性決策的研究不僅有重大的現實意義，而且還具有深刻的理論價值。因此本文著重針對常見的投資決策中的若干因素（尤指投資因素和融資渠道）進行詳細、系統的分析與探討。

關鍵詞：投資、投資決策、因素分析、融資渠道

一、試述關于投資決策因素的內涵

1.1投資決策在當今的金融市場上是一支新興的正在成長中的金融活動之一

投資決策具有廣義和狹義之分。廣義的投資決策泛指把資金投向具有高風險領域以期取得高收益的投融資行為。狹義的投資決策是指將資金投入創建時間不長、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業，以期獲得高額投資收益的一種投資行為。投資決策中出現的風險并不是傳統意義上人們在從事經濟活動中遇到的不可預測和不可避免的不確定性，而是投資主體基于自己對投資目標的分析、判斷、預測，為了實現高額的利潤而主動去承擔的風險，即是一種冒險。但這里的高額的利潤已經被市場均衡理論證明其是正當且合理的市場均衡。

1.2投資決策不僅是一種投資行為還是一種融資行為，即是投資融資的相互融合

融資決策往往比投資決策更困難。投資決策的融資不同于一般的融資。投資決策所融到的資金主要是靠投資決策家的個人魅力，投資人通常是憑著對投資決策家的信任和對投資決策家以往業績的肯定來做出決策。另外資金短缺仍然是投資業的普遍現象，是投資決策進一步發展的障礙。所以對于投資決策的融資是風險遠遠要高于投資的風險。但反過來投資決策又會對融資產生影響，一個好的投資項目會使融資變得更加順利。同時投資的過程往往伴隨著第二輪或第三輪的融資。融資和投資構成了不可分割的有機整體，這便是投資決策的特征之一。

1.3投資決策即是一種投資行為同時又滲透著管理因素

投資決策一般是以股權的形式來對一家公司或企業進行投資。投資決策家的自身利益與企業的利益息息相關。企業生產的好壞，成本的高低，市場的營銷狀況等等直接影響到風險投資的收益率。所以投資決策家不僅參與企業的長期或短期的發展規劃，企業生產目標的測定，企業營銷方案的建立，還參與企業的資本運營過程，甚至參與企業重要人員的雇傭，解聘。

1.4投資決策雖然是以股權等權益資本作為投入，但他們的目的不是獲得企業所有權

投資決策家常說：“我們并不想控股，我們要的是增長。我們要的是收益”。這句話道出了投資決策家的目的。他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風險企業退出。退出政策是風險投資公司規劃中至關重要的一部分。

二、投資決策運作的因素分析

2.1投資決策的運作機制

投資決策的第一步，就是投資決策家根據投資企業的創業需求到金融市場上融資，一般是以投資企業提交商業計劃書為開端，是通過私人資本、各種基金、大公司資本、銀行資本和國外資本等融資渠道形成有限合伙的投資資本的過程。

第二步，投資者根據自身的資本實力、投資經驗、投資策略以及本身的投資偏好對高技術的產業的發展前景進行戰略性判斷。對創業的投資項目進行篩選。

第三步，就篩選得到的項目，進行審慎調查和專業評估。調查和評估的內容有：該項目技術的先進型、成熟性、市場性以及可模仿性（指企業的產品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；該項目創業者的能力、經營管理水平、信譽道德、需要給予的幫助；創業的風險因素以及可控性、所需要的投資成本及自身的承受能力；投資決策后的收益分析以及投資決策的現金流量分析。

第四步，根據以上的分析做出決策。如果方案可行，則通過發達的金融市場機制，運用金融創性工具和投資手段對該企業進行注資。同時運用投資管理方法對該風險企業進行監督和管理以及對該企業的生產和銷售提出相應的建議等。

第五步，在投資之后，風險企業成長價值如何，是否有增值的價值。如果沒有增值，則進行清算，將清算回收的風險資本投回到風險資本市場上或投資者手中；如果有增值的價值，則根據投資者的戰略和市場情況，選擇上市或購并，或讓創業者回購或其他方式，從風險企業中撤出已增值的資金。投資者將該資金在投入到風險資本市場或在進行下一個項目的風險投資。

2.2關于投資決策成功運作的微觀和宏觀因素

通過上面對投資決策運行機制的分析我們不難發現投資決策運作的成功是要靠微觀主體和宏觀環境共同發揮作用。宏觀環境的有效性是靠微觀主體來體現，微觀主體正常運作是以宏觀環境的有效作為保障。下面我們將對投資決策運作的微觀和宏觀因素分別加以分析：

2.2.1微觀因素

（1）融資。投資因素中的第一步就是融資，即投資基金的形成。其包括投融資主體。對于投資公司其不僅是投資基金籌集的發起人而且還是投資基金的管理者。他決定著對投資企業的投資規模、投資期限以及根據投資戰略選擇退出方式等。投資決策公司必須具有立項、構建投資、聯合、監督增值和促銷等技能。可見成熟而有效的投資公司是投資能否成功運作的第一步。融資對象一般是穩定且具有一定規模的資金，因為，投資企業成功的概率較小（成功、持平、失敗的概率一般是2:3:5），投資項目冒的風險較大。所以必須具備上述特點的資金才能承擔該種風險。

(2)審慎調查。當投資基金形成后，下面的問題就是這筆資金投向。該過程是投資決策公司對投資企業提供的融資計劃做出審慎調查的過程。其內容包括：企業發展所處的階段、企業產品的市場前景、市場規模、企業家和企業管理團隊狀況、企業的信譽和知名度、需要資本、經營范圍、技術水平等。審慎調查是風險投資家在此獲取收益和損失的地方，其決定了風險投資的安全運作、增值和以后的順利退出。

(3)監管。對投資的監管是投資決策家避免損失和獲得收益的必要手段。在投資運作初期很多投資企業會遇到不少陷阱問題，而通過投資決策家的服務和監管協助企業發展、實現企業利潤，使那些不愿意向股份公司追加資本的投資決策家后一階段的投資，即公司完全走出了陷阱之后，不必再考慮企業破產失敗的可能性。

(4)退出機制。投資公司敢冒風險進行投資，就是為了獲得高額回報。投資決策家應使創業者清楚，投資決策家的五年內當投資達到最高值的時候賣出。退出的方式有公開上市發行、出售、股票回購、兼并以及清算或破產等方式。投資公司必須學會從他們的投資組合中獲取流動性的方式。如，在擁有比較發達的金融市場的美國，據統計，約30%的投資因素是通過公開上市發行的方式退出的，有力地推動了這些企業資本結構和財務結構的調整。出售可分為一般收購、第二期收購和股票回購等三種形式。統計表明，通過這三種形式退出的美國風險投資的比例分別為23%、9%和6%，三項合計共38%，比公開上市發行所占的比例還高。另外，風險投資的巨大風險反映在高比例的投資失敗上。美國有32%的風險投資是通過清算方式退出的，損失為原投資額的36%。

2.2.2宏觀因素

(1)法規和政策因素。在市場經濟條件下，法律和政策是投資決策和因素得以生存和發展的所必須的宏觀因素。在進行投資的運作過程中必須涉及到相關的《公司法》、《合同法》以及《知識產權法》等法律條款，完善這些法律保障體系可以規范風險投資市場，保護投資人和企業雙方的利益。政府也可以相應的制定《風險投資法》、《風險投資公司法》、《風險投資基金管理法》等約束投資者的行為，規范投資運作，使投資健康有序的發展。而政府的政策能夠為投資主體提供利益驅動。政府的稅收政策直接影響風險投資的發展。如，在增值稅問題上，臺灣對投資企業的投資者實行個人投資抵扣（相當于減稅制度），而對于投資于一般公司或行業的個人無此項相應的稅收優惠政策。政府也可以提供軟貸款鼓勵投資支持高技術的中小企業，為投資走出不必要陷阱提供了便利的條件。

(2)技術創新因素。投資是高技術經濟發展的一個重要組成部分。高技術經濟發展則是依存于高技術的發展。而高技術產業的發展，是以技術創新為生命線的。因此，如果沒有技術創新的需求，投資的供給將失去其價值。所以在發展投資決策時必須以高技術產業發展的技術創新的客觀需求為動力，不可主觀盲目去遍地開花。

(3)金融市場因素。有關投資的資本市場是當今貨幣市場和資本市場高度結合的產物。投資資本市場為了滿足高技術產業發展速度經濟性的要求，要具有速度投融資的功能；為了滿足高技術產業發展的關聯經濟性的要求，應具有提供組合投融資的功能；為了滿足高技術產業發展范圍經濟性的要求，要具有規模投融資的能力；為了滿足高技術產業發展范圍經濟性的要求，要具有廣泛投融資的功能，如此才能保證系統的投資資本的供給。金融市場是實現該技術產業發展的投融資多階段性、結構耦合性、工具多樣性的投資資本市場環境。并不是僅僅有了一些投資項目的投資基金就可以進行投資運作的。投資的資本的競爭性、流動性和增值性，來源于高技術產業發展投融資體系的系統性、金融市場的完善性。

(4)投資資本家因素。在實施風險投資的整個過程中，投資家并不滿足于扮演消極的投資人角色。更為重要的是，他們通過對所投資企業運作過程的積極參與，而是為其未來的成功增值活力。當資金的供給者和使用者結成合伙關系并進行富有成效的合作時，投資項目資本運作的效果就達到了其最理想的狀態。正是由于投資家對特定項目投資過程一系列環節的積極參與，才使投資家從消極的資金供應者和投資上中脫穎而出。另外，投資產業與傳統的銀行業有很大的不同，在其整個過程當中有著鮮明的個人特征。這就要求風險投資家具有較高的素質。根據ChrisThompsom對600名美國獨立的投資決策家進行研究，其中97%有一個學士學位，85%獲得碩士學位，55%獲得MBA，18%從哈佛獲得MBA。另外還有21名博士學位，14名拿到了會計師證書（CPA或CFA），并且他們獲得學士學位后工作的經驗（各種經驗）的平均年限是21.8年。

三、投資決策因素中的信息需求

投資者在進行投資決策時到底需要什么樣的信息呢？住處使用者需要且企業能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財務和非財務數據；（2）企業管理人員對財務和非財務數據的分析；（3）前瞻性信息；（4）關于管理人員和股東的信息；（5）企業的背景信息，而從決策有用性的觀點看，各類信息使用者最為關注的和最為相關的信息是一個企業創造未來有關現金流動能力的信息。同時，投資者最關心的是投資風險及其對期望收益的評價，財務報表信息的一個重要作用是幫助投資者評價證券風險。

可見，對投資者信息需求理論界觀點不一。其實，以上五種信息類型只是從不同的角度進行論述，其關鍵點仍在于投資風險和期望收益的評估。同時，我們發現，一方面，理論界對會計信息類型的研究往往僅局限于財務會計領域，就會計論會計，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應用于指導個人投資，引導決策者采取與模型更一致的生動，并根據最終結果修正所采用的決策模型，以達到更滿意的效果。或是聯系財務中的公司投資決策，企業集團把不同行業、不同產品的企業組合，股份公司對不相關公司的收購兼并，個別游資通過基金組合進行投資，這些都是投資組合理論的實際應用”但是較少有人剖析投資理論在財務報告理論發展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對投資行的定量分析，來闡述這個問題。

3.1投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風險。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產生最大期望效用的行為。投資者會規避風險，也就是說，對于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風險的可能風險。

由此可見，投資者愿意接受風險更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來降低風險。如果無交易費用的話，購買股種越多，風險越小。因為，個別公司因素的實現往往會由于多種證券而相互抵消，從而使得市場因素成為影響組合風險的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發現，無論投資者個人對風險的態度如何，他都需要有助于評估證券期望收益和風險的信息。即會計信息從質和量上都應該保證能夠提供有關風險和收益的信息，這就對財務報告目標和會計信息質量產生了深遠影響。

3.2對財務會計的啟示

3.2.1對財務報告目標的影響

通常而言，投資者是根據當期財務報告信息來不斷修正其對公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說，財務報告對決策者是有用的。這種觀點已被世界各國職業會計界所廣泛接受。例如美國財務會計準則委員會在財務會計概念公告中指出，“財務報告的首要目標是為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，該委員會強調“理性”一詞，這和投資決策理論的假設前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時，此目標中認為，這些投資決策同時適用于現有和潛在的投資者，即財務報告不僅應提供有用的信息給公司內部現存的投資者，而且必須將信息公布于市場，因為潛在的投資者也是依靠當前財務報告的利好或利空消息對未來作出合理的預測，以決定是否購買。

如前所述，對投資者而言，有用的信息是指有關風險和期望收益的信息，也就是有助于估計未來投資回報的信息。這種觀點體現在財務會計概念的財務報告的第二個目標上，即“為現有和潛在的投資者、債權人以及其他使用者提供有助于他們評估從股利或利息中取得的預期現金收入的金額、時間分布和不確定性的信息。”首先，從股利和利息中取得的現金收入是總收益的一部分。其次，第二個目標指出，投資者需要評估預期收益的“金額、時間分布和不確定性”，雖然這里所用的術語不同，但同樣被認為相關于未來收益的期望價值和風險。

3.2.2對會計信息質量的要求

如果說財務報告的目標主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規范了信息需求的數量，那么對信息質量的要求則是從質上提出了信息要滿足使用者決策的標準，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對自己回報預測有價值的產品。這種特征的關鍵在于相關性和可靠性。

根據財務會計概念公告第二期的定義，所謂相關的會計信息是指，能夠通過幫助使用者預測過去、現在和未來事件的結果，或堅持或更正先前預期而在決策中起作用的信息。相關的信息必須同時具備及時性、預測價值和反饋價值。換句話說，當信息能幫助報告使用者預測事件（例如未來盈利能力）時，它是相關的。就我們在第一部分所談及的投資決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風險主要取決于期末股價、期間股利以及概率判斷。毫無疑問，這是面向未來的信息，即公司所提供的信息越接近未來，其預測的未來結果也越精確，這就引發了要求以公允市價代替歷史成本的問題，因為后者在對投資者未來預期有更大的相關性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應用，投資者不確定因素的增多，風險變得更加難以度量，甚至某些金融機構已陷入財務危機，但以歷史成本反映的財務報告仍顯示“良好”或“健康”的報告凈收益。這就誤導了投資者對于未來盈利能力的概率判斷。

四、也談拓寬融資渠道對投資的影響和意義

拓寬融資渠道是新的、更廣泛的資金保證，目的在于為了能在投資時增加業務量、拓展業務范圍方面助你一臂之力。籌措資金要有明確目的，例如為了提高產品質量或者改進服務。在創業之初，不少投資者一定編制過財務計劃。然而，現在對于他們而言應該對自己的企業做一番全面考察，從經濟角度分析企業發展所帶來的影響，然后對基本財務計劃相應修改以反映這些影響，這時候制定財務計劃就會順手多了，因為從經營經歷中的投資者已經獲得了有益的啟示。

4.1先做財務計劃再考慮是否需要借款

財務評價對企業經營狀況進行簡要固顧，包括：從經濟角度考慮市場正常與否；投資公司的市場地位；投入經營幾年來的毛利額；對設備或物資的不斷變化的需要；以及薪金、稅收和其它主要開支。

盈虧預測根據從企業建立之初到下一年的財務記錄，預測企業盈虧。預測應詳盡到月，這樣季節性變化就會一目了然。有些企業主喜歡做兩年、三年或更長的預測，但實際上一年預測已綽綽有余。

資金來源包括過去、現在和將來的來源。這是一種相對金融存量：投資者對企業投入過多少資金，目前需要多少資金維持企業正常動轉，將來需要多少資金。最后一項估計應該包括所有可能影響資金需求的預期變化。

預估資金平衡表這是對下一期企業資產、負債及資產凈額的估計。根據以入實際的資金平衡表，應能確定今后幾個月需要多少流動資金維持企業運轉。為此財務計劃應能說明，是否有很必要籌集外來資金支持企業發展。

4.2對融資渠道的具體分析

實際上，融資渠道有三大類：短期借款、定期貸款和股本。短期借款是指利率固定的短期借貸。一般一次償清，最多可分兩次或三次償還。定期貸款的期限稍長，分期多次償還。利率可以固定，也可能變動。通常需要擔保。股本則是由股東提供的那部分資金。

資金的用途是選擇貸款種類的最重要因素。償還計劃的分析也同樣至關重要。經驗規律是：短期貸款可以通過變現現有資產償還，而長期貸款則要用貸款所得償還。對已經建立并正處在發展之中的企業而言，以下是最常用的融資渠道。

首先，融資渠道中借貸機構的貸款銀行是最普通的借貸渠道，而企業家通常已經與他們建立了業務聯系。但是，為了獲得最佳利率貸款，必須花時間多方尋找、比較。短期銀行貸款可以用來：應付應收款掛帳引起的一至三個月的周圍困難；建立最多6個月的庫存。

其次，在融資渠道中，發行股票的好處是可以把經濟風險分攤給股東。但同時也分散了一部分利潤。在決定采用這種辦法之前，要考慮：是否愿意放棄一部分控制權，讓出一部分利潤。向職工出讓企業產權這么做的好處還有很多，比如說能提高職工的工作熱情。但它同時也會削弱投資者對企業的管理權力，降低你的利潤份額。不過，如果可望增加的利潤能抵償利潤份額的損失，這就不失為可行之策。

再次，在融資渠道中，與其它成功企業合并雖然結果會給雙方帶來收益，問題是：投資者是否愿意犧牲企業的部分特征。另一種辦法是與供應廠商協商，允許投資者先賒帳進貨，日后再結算。這種融資形式對供應廠商頗具吸引力，只要他們相信此舉會顯著增加相關的銷售額。

4.3評估企業價值，加強信用管理

投資企業應該養成習慣，定期評估企業的價值。如果每年都做年報，投資者就可以用數據逐年進行比較。因此評估應充分考慮所有因素，只要這些因素與利潤、企業發展、顧客增加、競爭關系、行業地位、社會形象有關。評估也有助于決定是否應該尋求新貸款或其它融資形式，壯大企業或者使企業擴展到新的經營領域。

充分注意財務管理的細節問題，對企業經營結果會產生重要影響。有效的現金管理要求投資者：現金、支票和其它可生息應收款項要及時存上。規定每月在同一時間上繳發貸憑證。不要把資金閑置在無息或低息帳戶上，哪怕是很短一段時間。

及時清理應收款。避免因不能及時收回應收款而不得不靠融資來維持經營。重新審查所有客戶的信用，現實地確定其及時償債的能力。估算拖欠款的利息，建立切實可行的制度處理呆帳和壞帳。

迅速支付各種票據，最好在最后期限以前支付，以保持良好的信用。盡可能用現金支付或及早付款，以便充分享用供應廠商和合同廠家提供的折扣。與債權人和顧客間保持緊密聯系，迅速解決與支付有關的麻煩。讓債權人充分了解投資企業的業務性質、季節因素和其它可能干擾收入的現金流的問題。

五、結束語

商業投資活動是促進高新技術產業發展的重要手段，投資也是一項復雜的系統工程，要涉及諸多方面的因素。面對新世紀，科學技術突飛猛進，國際競爭日趨激烈，人類正在經歷一場全球性的科學技術革命。美國、德國、日本等發達國家，都把加大對科技創新活動的投入作為促進科技發展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵非政府機構(企業、民間)增加科技投入的政策，以期搶占未來科技發展的制高點，進而達到增強國家綜合實力的目的。

參考文獻：

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6.《制約我國風險投資業發展的因素分析》

科技成果產業化園地