資產證券化創(chuàng)新

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【摘要】本文從資產證券化的發(fā)展歷史出發(fā)，分析了資產證券化給參與各方帶來的收益，并著重闡述了我國實施資產證券化對資本市場和貿易銀行產生的影響。

【關鍵詞】資產證券化資產活動性資本充足率

一、資產證券化的發(fā)展歷史

資產證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當時美國的儲貸協(xié)會和儲蓄銀行承擔了大部分住宅抵押貸款業(yè)務。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機構的儲蓄資金被大量提取，利差收進日益減少，經(jīng)營狀況惡化。針對上述情況，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機構資產活動性不足的題目。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公然發(fā)行“過手證券”，開資產證券化之先河，此后資產證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產證券化是指將一組活動性較差的資產（包括貸款或其他債務工具）進行一系列的組合，使其能產生穩(wěn)定而可預期的現(xiàn)金流收益，再配以相應的信用增級，將其預期現(xiàn)金流的收益權轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾匣顒印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產證券化就是發(fā)起人把持有的活動性較差的資產，分類整理為一批批資產組合轉移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產作為擔保，發(fā)行資產支持證券并收回購買資金的一個技術和過程。

二、資產證券化的收益分析

作為一項金融創(chuàng)新，資產證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產證券化的收益進行分析。

1、發(fā)起人方面

資產證券化可以降低融資本錢，增加資產活動性，進步資本充足率和資本使用效率，改善金融機構資產負債結構，并提供多樣化的資金來源和更好的資產負債治理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的本錢的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產證券化可以降低發(fā)起人的融資本錢。證券化的基礎資產具有穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權益人的破產風險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大進步，這樣融資本錢就相應地降低了。此外，資產證券化的信息表露要求相對較低，只需對進行證券化的資產信息進行表露，融資本錢進一步降低。

2、投資人方面

資產證券化在市場中為投資者提供了一個高質量的投資選擇機會。由于組成資產池的資產是優(yōu)質資產，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的活動性。所以，資產支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構的歡迎。

資產證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風險和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產品的設計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務費收進。

三、我國開展資產證券化的重要意義

資產證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義。從宏觀方面看，銀行資產證券化可以進步金融市場的效率，降低金融風險，促進經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進擴大消費、發(fā)展住宅產業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強貿易銀行的活動性，優(yōu)化資產負債匹配結構，分散抵押貸款風險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負擔，也便于簡化不動產轉讓手續(xù)，擴大不動產交易市場。

1、資產證券化對我國資本市場的推動作用

（1）資產證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構存款余額為25.84萬億元。與此相對應，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產的證券化及其在二級市場的放大效應，將是分流儲蓄的重要手段。

（2）資產證券化能提供新的金融市場產品，豐富資本市場結構。資產證券化將活動性較差的資產轉變?yōu)樾庞蔑L險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替換型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結構，對優(yōu)化我國的金融市場結構能起到重要的促進作用。

（3）資產證券化降低融資本錢，豐富了融資方式。資產證券化為籌資主體提供了一種融資本錢相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產證券化產品具有風險低、標準化和活動性高的特點，其市場遠景廣闊。資產證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產證券化能促進貿易市場和資本市場的協(xié)調發(fā)展。資產證券化通過巧妙的結構設計和獨特的運作方式，如同一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產證券化一方面為銀行信貸風險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進而促進資本市場和銀行體系的協(xié)調發(fā)展。

2、資產證券化對貿易銀行的意義

（1）資產證券化有利于貿易銀行的資本治理，進步資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風險資產之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風險加權資產＋12.5倍的市場風險與操縱風險所需資本）。其中，風險加權資產是由銀行的各項資產乘以它們各自的風險權重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產的風險權重的規(guī)定，住房貸款的風險權重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風險權重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會進步。銀行可以將信貸資產進行證券化而非持有到期，主動靈活地調整風險資產規(guī)模，以最小的本錢增強資產活動性，進步資本充足率。

（2）資產證券化有助于貿易銀行優(yōu)化資產負債結構，進步資產活動性。資產證券化為資產負債治理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產隔離功能，貿易銀行可以將不具有活動性的中長期貸款剝離于資產負債表之外，及時獲取高活動性的現(xiàn)金資產，從而有效緩解活動性風險壓力。

（3）資產證券化有利于化解不良資產，降低不良貸款率。通過資產證券化將不良資產成批量、快速地轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的活動性，將銀行資產潛伏的風險轉移、分散，是化解不良資產的有效途徑。

（4）資產證券化有利于貿易銀行增強贏利能力，改善收進結構。資產證券化的推出將為給貿易銀行擴大收益、調整收進結構提供機會。在資產證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎資產的同時可以獲得手續(xù)費、治理費等收進，還可以為其他銀行資產證券化提供擔保及發(fā)行服務賺取收益。

（5）資產證券化有助于國內銀行適應金融對外開放，進步整體競爭力。實施資產證券化，可以使國內銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達國家金融機構在資產證券化業(yè)務方面的差距。這樣，國內銀行就會在證券化業(yè)務方面占據(jù)一定的市場份額，從而進步同外資金融機構競爭的能力，不至于在外資金融機構進進后處于被動狀態(tài)。

3、資產證券化對其他方面的意義

（1）資產證券化有利于推進我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀70年代以來國際金融領域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風險，促進中國房地產市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。

（2）資產證券化有利于優(yōu)化國企資本結構。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結構以大量負債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產負債表上的負債，從而可以改善自身的資本結構。同時資產證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產，進步資產周轉率。通過信貸資產證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權人的銀行能夠出售債權，從而緩解國有企業(yè)的過度負債題目，大大改善國有企業(yè)的資本結構。

（3）資產證券化有助于疏通貨幣政策傳導渠道，進步貨幣政策傳導效率。資產轉化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公然市場操縱的工具。證券化資產的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的活動性和交易性就越強，央行公然市場操縱對貿易銀行活動性的影響就越明顯，貨幣政策的傳導效率就越高。

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