企業(yè)投資期權(quán)使用的基本原則探究論文

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企業(yè)投資總希望以最少的投入獲得最大的收益，這就要進(jìn)行投資決策。投資決策是管理者能夠做出的最重要的決策之一，只有做出正確的投資選擇，即投資決策科學(xué)合理，企業(yè)才能取得最佳的經(jīng)濟(jì)效益，否則會因資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題。實物期權(quán)理論為企業(yè)的投資決策提供了新的視角，它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛，面對環(huán)境的不確定性，它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué)，對企業(yè)的投資決策有著重要的實際意義。

一、實物期權(quán)的概念及其思想

期權(quán)(options)是指一種選擇權(quán)，它賦予其持有者權(quán)利而不是義務(wù)，持有者支付一定的成本(期權(quán)費)就能獲得這一權(quán)利，使投資者能在規(guī)定的時間內(nèi)(有效期)按預(yù)定的條件(如價格等)實施某種行為(如買賣特定的資產(chǎn))。期權(quán)也稱或有決策，即可以在看到事物將如何發(fā)展之后再制定決策的機(jī)會。如果情況向好的方向發(fā)展就做出一種決策；反之，則做出另一種決策。也就是說，期權(quán)的損益是非線性的，它將隨著人們的決策變化而變化。

實物期權(quán)(realoptions)是指在不確定條件下，以期權(quán)的概念來定義的實物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實選擇權(quán)，它反映企業(yè)進(jìn)行長期資本投資決策時擁有的、能根據(jù)在決策時尚不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利。實物期權(quán)具有期權(quán)的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，反映了實際生活中投資決策的特點。與金融期權(quán)相對，實物期權(quán)具有以下基本特點：(1)非獨占性。金融期權(quán)具有所有權(quán)的獨占性，而實物期權(quán)除了專利權(quán)等之外，都不具有獨占性。實物期權(quán)可能被多個競爭者共同擁有，因而可以共享，這就使其價值的不確定性不僅受一般參數(shù)的影響，而且與其競爭對手可能選擇的策略相關(guān)(2)非交易性。期權(quán)的交易性有兩層含義，標(biāo)的資產(chǎn)的交易性和期權(quán)本身的交易性。對于金融期權(quán)來說無論是其標(biāo)的資產(chǎn)還是期權(quán)本身都存在著一個比較有效的交易市場。實物期權(quán)則不然，不僅其標(biāo)的資產(chǎn)——投資項目幾乎不存在交易市場，實物期權(quán)本身也不大可能進(jìn)行市場交易。(3)先占性。由于可共享性或競爭性的存在，首先執(zhí)行實物期權(quán)往往可以獲得先發(fā)制人的效應(yīng)，既取得了戰(zhàn)略的主動性，又實現(xiàn)了實物期權(quán)的價值最大化。(4)復(fù)合性。在大多數(shù)場合下，企業(yè)所擁有的各種實物期權(quán)之間存在著先后關(guān)聯(lián)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一個項目內(nèi)部各子項目之間的前后相關(guān)(即項目內(nèi)部的復(fù)合性)，而且表現(xiàn)在多個投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)(即項目之間的復(fù)合性)。

二、實物期權(quán)的類型

與項目的投資決策相對應(yīng)，實物期權(quán)的主要類型有：

(1)擴(kuò)張期權(quán)。是指企業(yè)通過預(yù)先投資作為先決條件或一系列相互關(guān)聯(lián)項目的聯(lián)結(jié)，獲得未來擴(kuò)張的機(jī)會，而擁有在未來一段時間進(jìn)行某項經(jīng)濟(jì)活動的權(quán)利。這一類期權(quán)一般隱含在某些擁有戰(zhàn)略性意義的投資項目中，例如電腦產(chǎn)品開發(fā)、醫(yī)藥研制、生物工程等，其價值并不限于它自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，有時更在于可增加企業(yè)未來的發(fā)展機(jī)會。這種投資機(jī)會本身具有的價值就是擴(kuò)張期權(quán)的價值。

(2)規(guī)模變更期權(quán)。包括擴(kuò)張、收縮和暫時中止期權(quán)，主要指在項目已經(jīng)開始運作后，如果市場情況比期望的要好，決策者可以進(jìn)一步擴(kuò)大投資或加速對資源的利用；如果市場情況比期望的要糟，決策者也可以通過縮減生產(chǎn)規(guī)模的辦法來減少損失，甚至在極端條件下暫時停止生產(chǎn)或?qū)Y源的利用。這種能夠變更規(guī)模的投資項目與規(guī)模固定的投資項目相比具有擴(kuò)大收益，減少虧損的潛力，規(guī)模變更期權(quán)就體現(xiàn)在這種潛力的價值。

(3)延遲期權(quán)。延遲期權(quán)是指決策者可以選擇對本身企業(yè)最有利的時機(jī)執(zhí)行某一投資方案的權(quán)利。當(dāng)未來市場環(huán)境變得難以預(yù)測或者項目的現(xiàn)金流波動性很大的時候，等待是有價值的，延遲期權(quán)的價值就蘊(yùn)含在這種等待的價值之中。對于具有延遲期權(quán)的投資項目，不必急于做出決策，因為較早地進(jìn)行一項投資，意味著放棄了等待的權(quán)利，延遲期權(quán)的價值也就消失了。

(4)轉(zhuǎn)換期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項目投資者對項目投入要素或產(chǎn)出品進(jìn)行轉(zhuǎn)換的能力，該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過程的選擇，也依賴于許多非技術(shù)的因素。當(dāng)未來市場需求或產(chǎn)品價格改變時，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品，即決策者可根據(jù)未來市場需求變化，來決定最有利的投入與產(chǎn)出，也就是決策者擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。

(5)放棄期權(quán)。放棄期權(quán)是指當(dāng)市場環(huán)境變得不夠理想時停止進(jìn)一步投資的權(quán)利。若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資計劃出現(xiàn)巨額虧損，則決策者可以根據(jù)未來投資計劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結(jié)束此投資計劃。在新產(chǎn)品的研究與開發(fā)(R&D)、自然資源的勘探(E&D)等具有較長建設(shè)期的資本密集型投資或風(fēng)險投資中放棄期權(quán)尤為重要。

(6)清算期權(quán)。是指在市場環(huán)境變差時將與該項目相關(guān)的資產(chǎn)在市場出售，提前結(jié)束項目的權(quán)利。清算期權(quán)相當(dāng)于美式看跌期權(quán)，項目本身的現(xiàn)值為市場價值，項目資產(chǎn)的出售價為執(zhí)行價，當(dāng)項目所能夠創(chuàng)造的價值低于出售的價格時，選擇執(zhí)行清算期權(quán)是有利的。顯然，通用的設(shè)備資產(chǎn)比專用的設(shè)備資產(chǎn)有更大的變現(xiàn)價值，對于風(fēng)險較大的資本密集型投資項目，在決策時應(yīng)考慮清算期權(quán)的價值。

以上討論的基本期權(quán)相對獨立，它們可以組合形成多種不同的期權(quán)，即所謂的復(fù)合期權(quán)。例如平臺期權(quán)是企業(yè)在前期投資基礎(chǔ)上為企業(yè)開展后續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的一個基礎(chǔ)平臺，它給予企業(yè)在前期投資的基礎(chǔ)上進(jìn)一步開始新的業(yè)務(wù)的機(jī)會。交互式期權(quán)，是由多個實物期權(quán)的交互作用而產(chǎn)生的，其價值并不是單個期權(quán)的累積。實物期權(quán)的分類也將隨著實物期權(quán)的發(fā)展而發(fā)展。

三、投資決策中運用實物期權(quán)的基本原則

1、識別并定義實物期權(quán)

實物期權(quán)的識別并非易事，有些實物期權(quán)并非管理者有意所為，而是內(nèi)外部的客觀因素所造就，需要決策者仔細(xì)加以識別。實物期權(quán)總是伴隨環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生，環(huán)境不確定性越高，持續(xù)的時間越長，靈活性期權(quán)的價值就越大。這就要求決策者運用實物期權(quán)的思想對企業(yè)多階段決策的基本結(jié)構(gòu)中所蘊(yùn)含的實物期權(quán)進(jìn)行分析，認(rèn)真識別，合理籌劃，并主動地開發(fā)其中所蘊(yùn)含的實物期權(quán)。

2、分析不確定性的來源和性質(zhì)

實物期權(quán)相對金融期權(quán)來說，總是具有多個不確定性來源，既包括非市場風(fēng)險，也包括市場風(fēng)險。一般來說，企業(yè)對來自外部的不確定因素難以有所作為，而對來自內(nèi)部的不確定因素則能有所控制。如果企業(yè)對產(chǎn)生不確定性的因素能夠有所作為，則更適合以路徑依賴而不是實物期權(quán)的方式解決問題。所以，需要辨別不確定性的來源，并明確其性質(zhì)。

3、確認(rèn)實物期權(quán)的種類

投資項目所面對的各種風(fēng)險因素，對投資的成敗有著不同的影響。它們可能只影響成本或收益，也可能同時影響成本和收益。辨認(rèn)風(fēng)險因素的影響機(jī)制，有助于識別其中的關(guān)鍵影響因素，并有利于確認(rèn)需要構(gòu)造何種靈活性期權(quán)以控制投資風(fēng)險。實物期權(quán)的構(gòu)造應(yīng)以最大限度地減少不確定性的負(fù)面影響為原則，并與決策結(jié)構(gòu)的籌劃相結(jié)合。

4、關(guān)注環(huán)境及組織的動態(tài)

實物期權(quán)理論為控制投資風(fēng)險提供了系統(tǒng)的思維方法。關(guān)注環(huán)境及組織的變化情況，是成功地運用實物期權(quán)方法的必要內(nèi)容，主要應(yīng)服務(wù)于兩個目的(1)監(jiān)視實物期權(quán)的執(zhí)行條件，選擇適當(dāng)?shù)膱?zhí)行時機(jī)。(2)注意組織成員的行為變化，避免因不負(fù)責(zé)任而導(dǎo)致投資的放棄。期權(quán)的創(chuàng)立可能削弱對項目實施人員的激勵，并為不負(fù)責(zé)任地選擇棄置期權(quán)開辟了通道，避免這種行為的不良后果對投資的成功至關(guān)重要。

四、實物期權(quán)在投資決策分析中的作用

實物期權(quán)的核心思想與企業(yè)的投資決策密切相關(guān)，實物期權(quán)能夠幫助管理者計劃和管理戰(zhàn)略投資。應(yīng)用期權(quán)思想可以改變?nèi)藗兊挠^念，為企業(yè)制定靈活的發(fā)展戰(zhàn)略。面對不確定性的經(jīng)營環(huán)境，可以幫助企業(yè)避免不利條件下帶來的損失，把握有利條件下帶來的收益，并能夠控制自己的投資風(fēng)險。

1、項目評估與決策

在環(huán)境不確定性不斷增加的情況下，以凈現(xiàn)值法(NPV法)為核心的傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用范圍在不斷縮小，局限于那些不確定性非常小的“現(xiàn)金奶牛(CashCow)”業(yè)務(wù)(這種業(yè)務(wù)沒有進(jìn)一步的投資，每年穩(wěn)定地提供相同的或逐漸下降的現(xiàn)金流)，忽略了企業(yè)管理的柔性價值。而實物期權(quán)法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態(tài)的視角來考慮問題，它給出的適合期權(quán)價值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)(傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價值)與實際情形更為吻合。超級秘書網(wǎng)

2、企業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)進(jìn)行投資決策時，其所面臨的投資機(jī)會是一系列實物期權(quán)的組合，它們分別出現(xiàn)在項目從規(guī)劃、設(shè)計、建設(shè)到營運的整個壽命期內(nèi)部不同階段。根據(jù)企業(yè)環(huán)境或組織的變化，利用期權(quán)思想與方法對這些期權(quán)進(jìn)行識別和利用，把對未來情形的預(yù)想和投資戰(zhàn)略聯(lián)系起來，并將投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略的實施步驟聯(lián)系起來，可使企業(yè)的投資戰(zhàn)略有效而科學(xué)。

3、最優(yōu)投資規(guī)模的確定

利用期權(quán)定價方法還可以確定企業(yè)的最優(yōu)投資規(guī)模。傳統(tǒng)的投資決策方法在確定企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模上存在一定的局限性，忽視了企業(yè)未來調(diào)整投資規(guī)模的可能性和成本。期權(quán)定價理論可以分析評價企業(yè)的投資擴(kuò)展期權(quán)與縮減期權(quán)等期權(quán)，進(jìn)而研究確定企業(yè)的現(xiàn)期最佳規(guī)模。在這方面，學(xué)者們進(jìn)行了一定的研究，應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃方法給出了企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模求解方法，具有一定的借鑒價值。

4、投資后的經(jīng)營管理

期權(quán)的思想是新一代管理思想中的核心思想之一，對于企業(yè)的經(jīng)營管理也有著重要指導(dǎo)意義。目前人們研究較熱門的柔性管理、柔性制造、動態(tài)管理、彈性策略等問題中都隱含了期權(quán)思想，如動態(tài)管理原理要求管理者不斷更新觀念，在處理問題時避免僵化的管理思想和方法，不能憑主觀臆斷行事，而應(yīng)根據(jù)環(huán)境條件的變化而權(quán)宜行事。實物期權(quán)為現(xiàn)代企業(yè)管理者提供了廣闊的創(chuàng)造空間，有助于企業(yè)合理地分析、有效地實施戰(zhàn)略投資，在把握成長機(jī)會的同時，妥善控制投資風(fēng)險。