企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和發(fā)展戰(zhàn)略結(jié)合

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摘要：中國(guó)國(guó)內(nèi)首屈一指的企業(yè)聯(lián)想集團(tuán)兼并了頂級(jí)的IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，新東方教育集團(tuán)在納斯達(dá)克的光榮榜上名利雙收。然而我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)硝煙散盡，最終能生存下來(lái)，并坐上行業(yè)頭把交椅的還是那些理智的戰(zhàn)略家，因?yàn)樗麄兡軌驅(qū)⑵髽I(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略完美地結(jié)合。以中石油為例，分析了其“財(cái)務(wù)向左，戰(zhàn)略向右”的戰(zhàn)略失誤。

關(guān)鍵詞：盈利；投資；資源閑置

1中石油盈利能力分析

當(dāng)TCL和長(zhǎng)虹諸類企業(yè)還在現(xiàn)金短缺的窘境中舉步維艱的時(shí)候，中石油卻已經(jīng)在享受充裕的資金所帶來(lái)的成功的快感了。自2002年以來(lái)，隨著國(guó)際石油價(jià)格不斷上漲，中石油利潤(rùn)保持了5年增長(zhǎng)，如下圖中石油2002年以來(lái)的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)：（億元）

計(jì)算分析可知道中石油2002年到2006年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別是48.4%，47.9%，28.4%，6.6%。可以知道作為國(guó)家重點(diǎn)扶持的企業(yè)，中石油2002年到2006年階段的盈利能力和籌資能力是毋庸置疑的，在全球能源領(lǐng)域權(quán)威機(jī)構(gòu)普氏能源的2006年全球能源企業(yè)250強(qiáng)的排名中，中石油連續(xù)第5年摘取了亞太地區(qū)能源企業(yè)的桂冠。以2005年度的業(yè)績(jī)，中石油以1333.9億元的凈利潤(rùn)，超過(guò)日本豐田公司成為亞洲最賺錢的公司，這也刷新了其上市以來(lái)的贏利紀(jì)錄，凈利潤(rùn)增幅高達(dá)28.4%。

中石油2002年到2006年取得的盈利記錄主要取決于期間原油和天然氣價(jià)量齊升。中石油的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有四個(gè)板塊：勘探與生產(chǎn)板塊，煉油與銷售板塊，化工與銷售板塊，天然氣與管道板塊。中石油2006年生產(chǎn)原油8.307億桶，同比上升0.9%；生產(chǎn)可銷售天然氣13719億立方英尺，同比增長(zhǎng)22.5%；油氣總產(chǎn)量10.594億桶，增長(zhǎng)4.9%；實(shí)現(xiàn)油價(jià)上漲23.55%，達(dá)到每桶59.76美元。應(yīng)此得益于油價(jià)的大幅度提升，勘探與生產(chǎn)板塊獲利達(dá)到2189.6億元，化工與銷售板塊盈利50.58億元，天然氣與管道板塊盈利89.86億元。值得注意的是由于油價(jià)的不斷上升，中石油的油氣操作成本也不斷上升，從2005年的5.28美元/桶上升到2006年的6.74美元/桶，煉油單位現(xiàn)金加工成本從145元/噸上升到169元/噸，導(dǎo)致2006年的煉油與銷售板塊直接虧損291.64億元，較2005年的虧損額198.1億元增長(zhǎng)了47.22%，成為中石油四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊中唯一出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的，不過(guò)綜觀數(shù)據(jù)中石油整體利潤(rùn)同步穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2中石油投資狀況分析

隨著國(guó)際能源市場(chǎng)的普遍萎縮，石油開(kāi)采的成本越來(lái)越高，石油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也開(kāi)始激烈起來(lái)。我們不得不提醒：中石油的贏利能力和籌資能力已經(jīng)過(guò)強(qiáng)，而投資活動(dòng)卻不夠活躍。也就是說(shuō)，中石油所面臨的質(zhì)疑是：其現(xiàn)有的投資能否確保公司贏利的長(zhǎng)期穩(wěn)定并持續(xù)增長(zhǎng)？

（1）在國(guó)際原油價(jià)格上漲中中石油面臨利潤(rùn)減少的威脅。

中國(guó)成品油的價(jià)格機(jī)制尚未理順，在中國(guó)政府對(duì)成品油價(jià)格實(shí)行嚴(yán)格管制的背景下，中石油在國(guó)際原油價(jià)格上漲中無(wú)法受益，加之原油產(chǎn)量增長(zhǎng)很低，中石油在未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度很難達(dá)到期望值。

在國(guó)際原油價(jià)格上漲中，中石油面臨三大減利因素：一是開(kāi)采成本上升因素，目前中石油的開(kāi)采成本增幅基本與油價(jià)漲幅相當(dāng)；二是特別收益金因素，原油價(jià)格高于60美元即征收40%的特別收益金；三是成品油價(jià)格“政府管制折扣”，68%的產(chǎn)品價(jià)格不能同步原油價(jià)格上漲，直接造成整體盈利下降。

據(jù)測(cè)算，國(guó)際原油價(jià)格在高于80美元時(shí)，每桶上漲10美元，中石油開(kāi)采成本上升約1美元/桶，特別收益金收取4美元/桶，如果68%的收入被政府管制，則中石油公司盈利下降1.8美元/桶；如果國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格漲幅為原油價(jià)格的一半，68%的產(chǎn)品收入限制了油價(jià)上漲受益，公司實(shí)際收益為1.6美元/桶。只有國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格漲幅達(dá)到原油價(jià)格漲幅的26%時(shí)，中石油才能免受政府管制的影響。

（2）中石油股價(jià)慘遭“腰斬”。

中國(guó)石油自2007年11月5日上市交易以來(lái)，股價(jià)一路走低，在不到2個(gè)月的時(shí)間里該股即跌破被視為生命線的30元，之后更是新低不斷，2008年1月30日更是創(chuàng)下23.80元新低，與其上市首日最高價(jià)48.62元相比，跌幅更是高達(dá)50%以上，中石油股價(jià)遭到“腰斬”。從中石油走勢(shì)來(lái)看，該股票自上市以來(lái)似乎走上了一條沒(méi)有止境的漫漫跌途，期間沒(méi)有連續(xù)5日的上漲記錄，這種走勢(shì)砸蒙了股民，也戲弄了中石油自己。

綜上分析，中石油明顯地采用了過(guò)于保守的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，使得近年企業(yè)的籌集資金一直處于閑置的狀態(tài)。這種做法對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金資源造成了巨大的浪費(fèi)，并且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)造成發(fā)展能力不足，起碼不足以支撐公司現(xiàn)有的贏利水平和發(fā)展趨勢(shì)。

另一方面，中石油現(xiàn)在所采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，還會(huì)使企業(yè)的價(jià)值被低估，或發(fā)揮不出自身的發(fā)展?jié)摿Γ瑩Q句話說(shuō)，它損害了股東的股份價(jià)值，甚至?xí)稒C(jī)冒險(xiǎn)家展開(kāi)收購(gòu)。

雖然作為一家國(guó)有企業(yè)，中石油不用擔(dān)心會(huì)被惡意收購(gòu)，但是一個(gè)更為嚴(yán)肅且嚴(yán)重的問(wèn)題卻不容忽視：中石油以現(xiàn)有的投資頻率和規(guī)模，如何才能滿足我國(guó)日益增長(zhǎng)的石油需求？在全球能源短缺的情況下，它如何為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供足夠的石油材料？這不僅關(guān)系著中石油能否獲得更多的贏利空間，而且進(jìn)一步對(duì)中國(guó)企業(yè)的資金融通和尋找投資贏利點(diǎn)的能力進(jìn)行了一次全面的考問(wèn)。

3中石油避免”財(cái)務(wù)向左，戰(zhàn)略向右”的策略

當(dāng)企業(yè)被推到一個(gè)行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位后，就不可避免地要面對(duì)新的發(fā)展瓶頸。經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張上的過(guò)度投入會(huì)造成企業(yè)的過(guò)度成本，致使企業(yè)失去競(jìng)爭(zhēng)力。此時(shí)，企業(yè)要想突破發(fā)展瓶頸，就需要尋找新的投資機(jī)會(huì)，顯然，中石油今天所面臨的，正是這樣的瓶頸。

（1）以中石油目前的財(cái)務(wù)狀況，應(yīng)當(dāng)采取充分利用閑置的現(xiàn)金剩余做資本調(diào)整來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益這種積極的投資戰(zhàn)略。也就是說(shuō)，它現(xiàn)在要做的是積極地參與投資活動(dòng)，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的融資能力，投資于未來(lái)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)贏利的項(xiàng)目，來(lái)確保產(chǎn)出和贏利性不會(huì)下降，或者投入資金改善企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高運(yùn)營(yíng)效率以降低成本。

（2）中國(guó)石油是我國(guó)油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)與銷售商，擁有大慶、遼河、新疆、長(zhǎng)慶、塔里木和四川等多個(gè)大型油氣區(qū)，是我國(guó)最大的油氣一體化世界級(jí)企業(yè)，是我國(guó)銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一，2005年實(shí)現(xiàn)盈利首次突破1000億元人民幣，是目前亞洲最盈利公司。

在全球油氣上市公司中，中國(guó)石油的油氣儲(chǔ)備量位居第二，僅次于埃克森美孚，在亞洲油氣公司中油氣儲(chǔ)量最大。

在國(guó)內(nèi)三大石油公司中，中國(guó)石油的油氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量在總量上均遠(yuǎn)超出中石化和中海油，比較而言，中國(guó)石油的優(yōu)勢(shì)在上游勘探開(kāi)采領(lǐng)域，中石化在下游煉油加工領(lǐng)域有一定的優(yōu)勢(shì)，而中海油業(yè)務(wù)集中在海上石油勘探與開(kāi)采，由于生產(chǎn)基數(shù)低，成長(zhǎng)性非常突出。中國(guó)石油近三年平均的儲(chǔ)量接替率為164%，與中海油不相上下，2007年5月公司對(duì)外公布發(fā)現(xiàn)冀東南堡油田和龍崗氣田，保守估計(jì)公司未來(lái)幾年內(nèi)的儲(chǔ)量接替率將保持100%以上水平。

（3）受益于勘探周期上升趨勢(shì)。

與國(guó)外油氣公司相比，我國(guó)油氣公司的儲(chǔ)量接替率高，中國(guó)石油有較穩(wěn)定的鉆探成功率，其油氣發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)成本相對(duì)較低，目前中國(guó)石油持有的勘探許可所覆蓋的總面積達(dá)184萬(wàn)平方公里。由于我國(guó)目前尚處在原油勘探周期的中部，國(guó)土資源部估計(jì)我國(guó)有望在十一五期間新增40-50億噸地質(zhì)儲(chǔ)量油氣。過(guò)去兩到三年時(shí)間，中石油發(fā)現(xiàn)了六個(gè)主要?dú)馓铮浩展鈿馓铩垗彋馓铩⒖死斠篮托旒覈訑嘞萆顚託馓铩⑺蛇|盆地以及高橋氣田。隨著勘探支出的增加，勘探技術(shù)的改進(jìn)，加上較低的勘探程度，這些將促使更多的油氣被發(fā)現(xiàn)。

（4）目前我國(guó)的天然氣和成品油價(jià)格仍受到國(guó)家嚴(yán)格管制，未與國(guó)際接軌，一旦監(jiān)管放開(kāi)，上升空間巨大，產(chǎn)量增長(zhǎng)和價(jià)格上漲有望使天然氣和下游成品油業(yè)務(wù)成為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。

近年來(lái)我國(guó)政府在市場(chǎng)定價(jià)改革方面積極探索，很可能建立一套新的成品油產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，即以原油成本加上一定的合理利潤(rùn)率為基礎(chǔ)定價(jià)。如果我國(guó)成品油和天然氣轉(zhuǎn)變成完全以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，中國(guó)石油的利潤(rùn)上升空間非常之大。

（5）天然氣在我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中目前僅占3%，遠(yuǎn)低于24%的世界平均水平，天然氣在我國(guó)的發(fā)展空間巨大，未來(lái)十年內(nèi)中國(guó)石油的天然氣產(chǎn)量將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，管道業(yè)務(wù)將受益于天然氣需求的上升，如果規(guī)劃中的西氣東輸二線能在2010年投產(chǎn)，將推動(dòng)中國(guó)石油的天然氣業(yè)務(wù)獲得跳躍式增長(zhǎng)，同時(shí)公司在煉油和銷售等下游業(yè)務(wù)規(guī)模仍有進(jìn)一步提升空間，由于煉油銷售價(jià)受到管制，目前煉油業(yè)務(wù)毛利率尚處于微利狀態(tài)。

（6）現(xiàn)金流穩(wěn)定，募股項(xiàng)目利于產(chǎn)能釋放和改善財(cái)務(wù)狀況。

募集資金主要投向上和下游產(chǎn)能擴(kuò)建，上游包括長(zhǎng)慶油田、大慶油田和冀東油田產(chǎn)能擴(kuò)建，下游包括獨(dú)子山石化加工進(jìn)口哈薩克斯坦含硫原油煉油及乙炔技術(shù)改造項(xiàng)目，由于實(shí)際募集資金遠(yuǎn)超出計(jì)劃募集資金規(guī)模，多出資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和用于一般商業(yè)用途，公司每年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量逾兩千億元，基本能夠滿足公司每年的資本性支出，資產(chǎn)負(fù)債率不足30%，利息保障倍數(shù)達(dá)到165倍，同時(shí)2008年兩稅合并后所得稅將調(diào)低，超額募集資金將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力。

（7）公司自2000年4月發(fā)行H股時(shí)開(kāi)始實(shí)施一項(xiàng)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，期權(quán)受益者在行權(quán)時(shí)，公司以現(xiàn)金支付股票增值的金額，公司董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員及高級(jí)管理人員有資格參與該項(xiàng)計(jì)劃。高級(jí)管理人員被授予8700萬(wàn)股期權(quán)，董事及監(jiān)事會(huì)成員被授予3500萬(wàn)股，此項(xiàng)期權(quán)自授予起三年后，即2003年4月8日至2008年4月7日止可行權(quán)。行權(quán)價(jià)相當(dāng)于首次公開(kāi)發(fā)行H股的價(jià)格，即每股港幣1.28元。

截至2007年6月30日，股票期權(quán)的所有者均未行權(quán)，又此項(xiàng)期權(quán)而產(chǎn)生的負(fù)債以行權(quán)價(jià)與股票市場(chǎng)價(jià)之間的差額計(jì)算計(jì)入應(yīng)付職工薪酬，于2007年6月30日累計(jì)計(jì)提11.85億元。公司的此項(xiàng)股票增值權(quán)計(jì)劃相當(dāng)于影子期權(quán)，雖然其激勵(lì)時(shí)間截止于2008年4月7日，但總算趕上了A股發(fā)行，預(yù)計(jì)該項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)股價(jià)有一定的提振作用。

參考文獻(xiàn)

［1］劉亦晴，楊靜.從中海油—功虧一簣—到中石油—功成名就—學(xué)習(xí)跟著游戲規(guī)則跳舞［J］.河北企業(yè)，2006，（1）.

［2］高立志，李思琪.關(guān)于中石油企業(yè)資金集中管理對(duì)轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)影響的調(diào)查［J］.大慶社會(huì)科學(xué)，2007