波動(dòng)理論的煤炭期貨市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律

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1基于波動(dòng)理論的煤炭期貨市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)規(guī)律

1．1煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)機(jī)理

1．1．1外部沖擊機(jī)制在期貨市場(chǎng)運(yùn)作的過(guò)程中，外部宏觀環(huán)境對(duì)于煤炭市場(chǎng)走向有著重大的影響。同樣，外部宏觀環(huán)境的變化對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)也有著一定的沖擊，這些外部環(huán)境變化主要包括經(jīng)濟(jì)沖擊、政治沖擊、技術(shù)沖擊等，在這些沖擊中，既包括系統(tǒng)性的沖擊，也包括隨機(jī)性的沖擊。

1．1．2內(nèi)部發(fā)生機(jī)制內(nèi)部發(fā)生機(jī)制主要產(chǎn)生于投資者本身。由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)性，投資者往往無(wú)法獲得有關(guān)期貨的所有信息，期貨可能在短時(shí)間內(nèi)多度交易或者交易不足，從而造成期貨與其真實(shí)的價(jià)值相偏離。

1．1．3自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制是在消除外部沖擊以及內(nèi)部發(fā)生機(jī)制影響的情況下，期貨市場(chǎng)通過(guò)內(nèi)部自身的波動(dòng)性以及推力自動(dòng)生成價(jià)格。因此，自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制反映了很強(qiáng)的期貨市場(chǎng)內(nèi)在特性。自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制層面對(duì)于期貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響是由于市場(chǎng)的盲目性，投資者對(duì)于期貨市場(chǎng)投資的一擁而入，往往將造成期貨市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

1．1．4內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制是指股價(jià)波動(dòng)在一定的初始條件下被啟動(dòng)后，波動(dòng)過(guò)程將呈現(xiàn)怎樣的特征，反映了股價(jià)波動(dòng)從初始狀態(tài)開(kāi)始的演化過(guò)程。在統(tǒng)計(jì)學(xué)形式上，內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制往往表現(xiàn)為分布滯后關(guān)系。總體來(lái)說(shuō)，外部沖擊機(jī)制會(huì)直接影響期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)，而通過(guò)內(nèi)部發(fā)生機(jī)制則是間接作用于期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)。內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制則會(huì)期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的長(zhǎng)期波動(dòng)和短期波動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生影響，且這些波動(dòng)又會(huì)反過(guò)來(lái)加強(qiáng)期權(quán)市場(chǎng)的內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制。

1．2基于布萊克－斯科爾斯的煤炭期貨定價(jià)模型

1．2．1二叉樹(shù)模型基于煤炭期貨價(jià)格具有波動(dòng)性的特征，二叉樹(shù)模型是對(duì)其波動(dòng)性的最好解釋?zhuān)瑢?duì)于確定煤炭期貨的價(jià)格，預(yù)測(cè)煤炭期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)具有重要的指導(dǎo)意義。假設(shè)煤炭期貨市場(chǎng)投資沒(méi)有交易風(fēng)險(xiǎn)；投資者都是價(jià)格的接受者；允許以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出款項(xiàng)；未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格是兩種可能值中的一個(gè)。那么，二叉樹(shù)模型就可以建立起來(lái)。

1．2．2布萊克－斯科爾斯的煤炭期貨定價(jià)模型由于二叉樹(shù)方法僅為一種近似的計(jì)算方法，根據(jù)不同的分期，可以得到不同的近似值，然而，當(dāng)期數(shù)很多時(shí)，計(jì)算量將變得很大，從而不利于期貨價(jià)值的評(píng)估。因此，1973年，布萊克－斯科爾斯提出了布萊克－斯科爾斯股價(jià)模型。

1．2．3基于布萊克－斯科爾斯的煤炭期貨定價(jià)模型的分析盡管煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)，但由布萊克－斯科爾斯模型可以看出，期貨市場(chǎng)走勢(shì)主要圍繞煤炭現(xiàn)行價(jià)格、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期貨時(shí)間、回報(bào)率等幾個(gè)關(guān)鍵因素。因此，對(duì)于期貨市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)規(guī)律的把握可以從這幾個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行研究。（1）現(xiàn)行煤炭?jī)r(jià)格對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)的影響。如果現(xiàn)行煤炭市場(chǎng)價(jià)格較高，表明當(dāng)前煤炭較為緊缺，將來(lái)入手煤炭的概率和市場(chǎng)需求也較高。因而當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格較高時(shí)，其期貨價(jià)值也較高，交割的成本也較高。（2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)的影響。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，表明從事煤炭期貨的機(jī)會(huì)成本越高，也就降低了對(duì)于煤炭期貨的需求動(dòng)機(jī)，因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格走向的影響是反向的。（3）期貨時(shí)間對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)的影響。時(shí)間越長(zhǎng)表明期貨的不確定性越大，因而從事煤炭期貨的損失的可能性也越大。因此，同無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一樣，期貨時(shí)間對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格走向的影響是反向的。（4）回報(bào)率對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)的影響。回報(bào)率作為衡量期貨投資的重要指標(biāo)，其值越高表明期貨對(duì)于投資人的吸引力越大，因而期貨的價(jià)值也越高。因此，回報(bào)率對(duì)于煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格走向有著積極的推動(dòng)作用。

2煤炭期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)期波動(dòng)趨勢(shì)

煤炭能源的生產(chǎn)資料屬性決定了它與宏觀國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)緊密相關(guān)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)分析表明，煤炭市場(chǎng)的總體走勢(shì)與GDP增長(zhǎng)的總體走勢(shì)基本一致。我國(guó)目前的煤炭期貨市場(chǎng)還處于初期發(fā)展階段，從某種程度上看，我國(guó)煤炭期貨市場(chǎng)難以滿(mǎn)足交易投資者的多樣化需求。焦炭是我國(guó)唯一一種在世界能源貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位的資源，除已有的焦煤、焦炭外，動(dòng)力煤期貨的推行已提上日程，以期對(duì)煤炭期貨的上揚(yáng)形成助力。對(duì)于儲(chǔ)量占到我國(guó)70％以上的動(dòng)力煤來(lái)說(shuō)，一個(gè)大宗的煤炭品種對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)等方面的影響深遠(yuǎn)。煤炭期貨品種的不斷拓展也勢(shì)在必行，借由煤炭期貨的運(yùn)行，有利于整個(gè)能源期貨市場(chǎng)的繁榮。

2．1煤炭期貨市場(chǎng)的季節(jié)波動(dòng)總體來(lái)說(shuō)，煤炭的需求相對(duì)缺乏彈性，加上受鐵路運(yùn)力的瓶頸制約，煤炭市場(chǎng)季節(jié)波動(dòng)不會(huì)有較大懸殊。每年的2月春節(jié)前后會(huì)出現(xiàn)一個(gè)銷(xiāo)售的低谷，該時(shí)期許多企業(yè)開(kāi)工相對(duì)不足，導(dǎo)致銷(xiāo)售低谷。進(jìn)入3月，銷(xiāo)售開(kāi)始快速增長(zhǎng)。從每年的季度銷(xiāo)售來(lái)看，由于夏季用電高峰和冬季取暖高峰，一般來(lái)說(shuō)，三、四季度的煤炭需求量要大于一、二季度。同時(shí)煤炭用途的派生需求意味著相關(guān)產(chǎn)業(yè)的變化會(huì)影響煤炭需求，電力、鋼鐵、化工等需求旺盛會(huì)引起電廠、鋼鐵廠、化工廠等對(duì)煤炭的需求量的增加。

2．2煤炭期貨市場(chǎng)的周期波動(dòng)縱觀我國(guó)建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系初期10年煤炭市場(chǎng)的供求關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)煤炭供求和價(jià)格具有一定的波動(dòng)性。我國(guó)到2002年決定不再采用國(guó)家計(jì)劃指導(dǎo)價(jià)格，采取放開(kāi)電煤價(jià)格。而后的近10年運(yùn)作中，煤炭?jī)r(jià)格實(shí)際上放而未開(kāi)，相互協(xié)商確定煤炭?jī)r(jià)格的機(jī)制并未真正形成，電煤與市場(chǎng)煤價(jià)格、計(jì)劃內(nèi)與計(jì)劃外、省內(nèi)與省外三種價(jià)格差距依然較大。隨著煤炭市場(chǎng)體系逐步健全，最終取消由政府主導(dǎo)的煤炭產(chǎn)運(yùn)需銜接會(huì)，而是在政府宏觀政策調(diào)控下煤炭自由交易，價(jià)格形成機(jī)制將隨之變化和波動(dòng)。煤炭的市場(chǎng)價(jià)格逐漸放開(kāi)過(guò)程中，煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)越來(lái)越頻繁，煤炭作為期貨進(jìn)行交易的時(shí)間還很短，體系相較其他期貨品種而言尚未成熟，一旦出現(xiàn)大規(guī)模的現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求不平衡，煤炭期貨市場(chǎng)價(jià)格必然會(huì)劇烈波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)以及其他相關(guān)市場(chǎng)和部門(mén)甚至是整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞；同樣，大規(guī)模的投機(jī)行為也會(huì)破壞現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求平衡，造成價(jià)格脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)不正常的波動(dòng)，從而對(duì)相關(guān)部門(mén)造成劇烈的破壞。當(dāng)煤炭?jī)r(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)上的煤價(jià)大致持平之后，煤炭?jī)r(jià)格單純地一漲再漲的局面也會(huì)改變。

2．3煤炭期貨市場(chǎng)的地域波動(dòng)煤炭期貨在全球范圍的流動(dòng)性不夠強(qiáng)，在目前開(kāi)展煤炭期貨業(yè)務(wù)的為數(shù)不多的國(guó)家中，交易標(biāo)的不同，已有煤炭期貨市場(chǎng)很大程度上反映和作用的是各自的煤炭供求，并未形成世界范圍的煤炭一體化供求或是調(diào)控。微觀地，同一國(guó)家不同地區(qū)的煤炭市場(chǎng)供求也呈現(xiàn)較大差異。例如，根據(jù)長(zhǎng)期的煤炭供需變化，可以歸納為煤炭?jī)粽{(diào)出型地區(qū)和煤炭?jī)粽{(diào)入型地區(qū)。根據(jù)我國(guó)近10年來(lái)各省市自治區(qū)煤炭供需的變化，煤炭?jī)粽{(diào)出型地區(qū)有山西、內(nèi)蒙古、陜西、河南、黑龍江、貴州、寧夏、新疆和重慶9省區(qū)。其中山西、內(nèi)蒙古和陜西作為我國(guó)煤炭資源豐富的地區(qū)，凈調(diào)出量最多。而煤炭?jī)粽{(diào)入型地區(qū)主要產(chǎn)生于東南沿海地區(qū)的江蘇、河北、廣東、湖北、浙江和上海。

3結(jié)語(yǔ)

煤炭期貨市場(chǎng)波動(dòng)將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等很多層面變化，煤炭期貨市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)與現(xiàn)行煤炭?jī)r(jià)格、期貨時(shí)間、回報(bào)率等諸多因素息息相關(guān)，與此同時(shí)，這些外部因素與煤炭期貨市場(chǎng)本身相輔相成，互相作用。在煤炭期貨波動(dòng)的特點(diǎn)方面，具有季節(jié)波動(dòng)、周期波動(dòng)、地域波動(dòng)的特點(diǎn)。因此，加強(qiáng)煤炭期貨市場(chǎng)建設(shè)，開(kāi)發(fā)期貨品種，合理應(yīng)對(duì)煤炭市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)我國(guó)社會(huì)發(fā)展有著重要的意義。

作者：江夢(mèng)盛宇華單位：南京師范大學(xué)商學(xué)院