國(guó)企股份制改革思路的再思考

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在中國(guó)現(xiàn)階段由于種種原因造成國(guó)有產(chǎn)權(quán)不能自由流動(dòng)資本市場(chǎng)的作用受到很大的限制同時(shí)我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)還不太完善經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。因而在現(xiàn)階段推行股份制改革還有許多問(wèn)題值得進(jìn)一步探討。

一、股份制與所有權(quán)監(jiān)督不足

股份制是隨著社會(huì)化大生產(chǎn)的出現(xiàn)而出現(xiàn)的它把單個(gè)資本集中起來(lái)進(jìn)行社會(huì)化大生產(chǎn)解決單個(gè)，投資者無(wú)力投資的局面。但是股份制的出現(xiàn)將會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督的不足經(jīng)營(yíng)者不努力工作或不按所有者的意愿努力工作從而使企業(yè)效率低下。

設(shè)想有n個(gè)所有者產(chǎn)權(quán)主體他們自愿監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督為giGΣgi為監(jiān)督之和監(jiān)督越多經(jīng)營(yíng)者偷懶的可能性越小企業(yè)的效益越好所有者獲得的收益越大。為了分析的方便我們假定個(gè)人的效用函數(shù)采用柯布—道格拉斯形式UiUiXiGXαiGβ其中Xi為其他私人物品的消費(fèi)αβαβ私人物品和監(jiān)督給所有者帶來(lái)的效用都為正①并且它們之間的邊際替代率是遞減的。

設(shè)Px為其他私人物品的價(jià)格C為每單位的監(jiān)督成本Yi為每個(gè)所有者從企業(yè)盈利中獲得的收益假設(shè)所有者沒(méi)有其他收入如果有也只是在其之前加上一個(gè)常數(shù)并不影響問(wèn)題的結(jié)論與所占的股份成正比YikSiSi為其所占的股份。那么每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體面臨的問(wèn)題是給定其他產(chǎn)權(quán)主體選擇的情況下選擇自己的最優(yōu)策略Xigi最大化自己的目標(biāo)函數(shù)

LiXαiGβλYiPxXiCgi其中λ為拉格朗日常數(shù)。

我們可以得到納什均衡情況下每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督

giβαYiCΣgiαβij……ni≠j………一

于是我們得到

GΣgiβΣYinαβC

從一式中我們可以看出一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體相信其他產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督越多他自己提供的監(jiān)督就越小且隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)n的增多G越來(lái)越小。

現(xiàn)在我們來(lái)考慮一下帕累托最優(yōu)解的情況假設(shè)社會(huì)福利函數(shù)采用下面形式

Wruru……rnun

結(jié)束條件為ΣYiPxΣXiCG

于是我們可以得到GβΣYiαβC

這就是公共物品的帕累托最優(yōu)供給。HGGαβnαβ顯然H≤

監(jiān)督的納代均衡供給小于帕累托最優(yōu)供給且二者之間的差距隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增加而擴(kuò)大也就是說(shuō)股份制將導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。

由于監(jiān)督是一種公共產(chǎn)品具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性的特點(diǎn)與一般公共產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)容易界定誰(shuí)投資產(chǎn)權(quán)歸誰(shuí)不同監(jiān)督由于其無(wú)法量化和具體化當(dāng)一個(gè)經(jīng)營(yíng)者努力工作我們無(wú)法確定到底是哪一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督在起作用或者是所有產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)督的結(jié)果。同時(shí)即使一個(gè)企業(yè)由于某產(chǎn)權(quán)主體提供了充分的監(jiān)督而使企業(yè)獲利甚豐該產(chǎn)權(quán)主體也無(wú)法剝奪其他產(chǎn)權(quán)主體依據(jù)其投入的資本份額獲取收益的權(quán)力因?yàn)楣煞莨臼前垂煞旨t的同股同酬。由于這種來(lái)源于監(jiān)督的收益的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性承擔(dān)監(jiān)督成本的產(chǎn)權(quán)主體不能獨(dú)享其帶來(lái)的收益于是產(chǎn)生了私人收益和社會(huì)收益的不一致。因此作為理性的個(gè)體每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體愿意提供的監(jiān)督會(huì)少于其應(yīng)該提供的監(jiān)督導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。

從以上的分析我們可以看出各產(chǎn)權(quán)主體自愿提供的監(jiān)督總和與產(chǎn)權(quán)主體的個(gè)數(shù)成反比產(chǎn)權(quán)主體越多提供的監(jiān)督就越少并且隨著產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增多提供的總監(jiān)督與帕累托最優(yōu)供給的差距越來(lái)越大。我們知道所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)不一致同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)者是否努力工作不易觀察或者是成本高得令人難以接受張維迎打了一個(gè)很形象的比喻把他稱之為“樹(shù)蔭下的經(jīng)營(yíng)者”。在所有者監(jiān)督不足的情況下理性的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)按所有者的意愿努力工作導(dǎo)致企業(yè)效率低下所有者的利益受損。

堤內(nèi)不足堤外補(bǔ)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中這種所有權(quán)監(jiān)督不足在很大程度被市場(chǎng)約束彌補(bǔ)通過(guò)成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者施加較強(qiáng)的外在壓力督促和鞭策經(jīng)營(yíng)者兢兢業(yè)業(yè)地工作。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)可以通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)體現(xiàn)出來(lái)。對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)主要是通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)得到反應(yīng)市場(chǎng)占有率越高說(shuō)明這種產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng)說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者績(jī)效越好利潤(rùn)是經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合反映。所有者可以通過(guò)觀察這些指標(biāo)來(lái)判斷經(jīng)營(yíng)者的努力程度。對(duì)資本市場(chǎng)主要是股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)本質(zhì)上資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是對(duì)企業(yè)控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)其主要形式是接管這是防止經(jīng)營(yíng)者損害所有者利益的最后一種武器。如果經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理不善使公司股票價(jià)格下跌就會(huì)使有能力的其他人低價(jià)購(gòu)進(jìn)足夠的股票從而接管該企業(yè)。企業(yè)被接管后第一個(gè)被解雇的往往就是經(jīng)營(yíng)者。在健全的經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)中一個(gè)人只有通過(guò)市場(chǎng)評(píng)估和社會(huì)認(rèn)可方可成為一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)者而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者也清楚地知道他們的經(jīng)營(yíng)成敗對(duì)自己名譽(yù)、地位和前途將帶來(lái)什么影響在市場(chǎng)不斷進(jìn)行的評(píng)價(jià)和比較中以及市場(chǎng)客觀存在的競(jìng)爭(zhēng)所產(chǎn)生的巨大壓力迫使經(jīng)營(yíng)者不敢以自己的人力資本去冒風(fēng)險(xiǎn)從而形成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束。

正是由于市場(chǎng)約束機(jī)制形成的外部約束在很大程度上彌補(bǔ)了所有權(quán)監(jiān)督的不足所以我們說(shuō)股份制是同成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)密切聯(lián)系、共同發(fā)展的離開(kāi)成熟的市場(chǎng)條件股份制的作用很難發(fā)揮股份制同樣是低效率的。臺(tái)灣的情況如此同時(shí)已有的研究表明我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改造后的總體效益也是降低的。

而現(xiàn)今在我國(guó)的情況是怎么樣呢產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況基本良好但存在諸如價(jià)格體系不合理資源流動(dòng)的地域性和行業(yè)性限制非市場(chǎng)力量如行政干預(yù)和行政保護(hù)還對(duì)企業(yè)行為有很大影響因而產(chǎn)品市場(chǎng)不能更充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)還遠(yuǎn)未發(fā)育成熟企業(yè)家人才和企業(yè)家意識(shí)的缺乏以及經(jīng)營(yíng)者選拔機(jī)制的缺陷使得經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)還不能發(fā)揮其約束作用。資本市場(chǎng)是外部約束機(jī)制的根本和首要力量目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展尚處于起步階段存在種種不成熟的狀況股票市場(chǎng)規(guī)模很小股價(jià)不能真實(shí)反映公司實(shí)際業(yè)績(jī)國(guó)有股和法人股不能上市流通國(guó)有資本無(wú)法退出。因此資本市場(chǎng)上兼并與反兼并的斗爭(zhēng)還遠(yuǎn)未成為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的有力約束而這一點(diǎn)恰恰是非常關(guān)鍵的。如果我們繼續(xù)把邏輯推演一下要健全資本市場(chǎng)首先得解決國(guó)有股和法人股上市流通、國(guó)有資本的退出機(jī)制問(wèn)題但要想在現(xiàn)階段解決這個(gè)問(wèn)題客觀存在一定的困難因此在現(xiàn)階段一味地推進(jìn)股份制改革可能會(huì)使國(guó)有企業(yè)從一種低效率走向另一種低效率。

對(duì)YiPxXiCgi一階差分得

△YiPx△XiC△gi

分析上式我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。當(dāng)企業(yè)效益不好出現(xiàn)虧損時(shí)即△Yi由于人們的消費(fèi)具有剛性故△gi也就是說(shuō)收入減少的效應(yīng)很大部分轉(zhuǎn)嫁到監(jiān)督上所有者提供的監(jiān)督更少?gòu)亩髽I(yè)的效益更差這是一種惡性循環(huán)而當(dāng)企業(yè)效益好時(shí)當(dāng)收入增加由于消費(fèi)的增加沒(méi)有收入的增加快因而所有者會(huì)把增加的收入的一部分用于支付監(jiān)督的成本故△gi監(jiān)督增加從而企業(yè)的效益更好。這也就是說(shuō)股份制改造后的企業(yè)的效益取決于企業(yè)的期初狀態(tài)如果期初時(shí)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好則各所有者提供的監(jiān)督就會(huì)越多改造后的效率就可能更高而期初效益差的企業(yè)改造成股份制后各產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督就會(huì)越少結(jié)果企業(yè)的效率可能更低效益更差這是一種典型的馬太效應(yīng)在我國(guó)的股份制改造中這個(gè)問(wèn)題應(yīng)特別注意。，

二、國(guó)有控股和搭便車行為

下面我們將分析在股份制改造之后如果國(guó)有資本處于控股地位情況會(huì)變成什么樣呢

為了分析的簡(jiǎn)便我們分析只有兩個(gè)所有者的行為設(shè)gg分別代表國(guó)家和另一個(gè)非國(guó)有的產(chǎn)權(quán)主體分別提供的監(jiān)督。由一式得納什均衡下另一個(gè)非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督為

g〔ααβYαβY〕〔αββαβ〕

由YiKSi我們可以得到當(dāng)S≥βαS時(shí)其中SS分別為國(guó)家和另一非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體在公司中的股份這時(shí)國(guó)家承擔(dān)全部的監(jiān)督責(zé)任另一非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體沒(méi)有監(jiān)督的積極性此時(shí)有

ZGGSSS……………二

很顯然Z≤

這就是說(shuō)當(dāng)國(guó)家與其他產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)督時(shí)將引起監(jiān)督不足經(jīng)營(yíng)者損害所有者權(quán)益。同時(shí)當(dāng)國(guó)有股份超過(guò)一定份額βα?xí)r其他產(chǎn)權(quán)主體會(huì)發(fā)現(xiàn)坐享其成的凈收益會(huì)大于自己監(jiān)督時(shí)的凈收益因而國(guó)家將負(fù)擔(dān)全部的監(jiān)督成本其他產(chǎn)權(quán)主體搭國(guó)家的便車無(wú)監(jiān)督的積極性。總結(jié)上面的分析我們可以知道在國(guó)有控股企業(yè)中國(guó)家或國(guó)有資本的管理部門(mén)將負(fù)擔(dān)了低效率企業(yè)的全部監(jiān)督成本國(guó)有資本的收益可能更低。

由二式可知S相對(duì)于S越大納什均衡的監(jiān)督越接近帕累托最優(yōu)監(jiān)督企業(yè)的效率就越高當(dāng)S時(shí)GG監(jiān)督充分企業(yè)效益處于最優(yōu)狀態(tài)。因此我們認(rèn)為對(duì)一些國(guó)有企業(yè)由國(guó)家獨(dú)資經(jīng)營(yíng)效益將是最好的。一方面它能使企業(yè)的效益達(dá)到帕累托最優(yōu)另一方面在分配時(shí)國(guó)家國(guó)有資本管理部門(mén)將獨(dú)享監(jiān)督帶來(lái)的全部收益。現(xiàn)階段國(guó)家沒(méi)有必要也沒(méi)有能力管理那么多的國(guó)有企業(yè)因而如何做到有進(jìn)有退有所為有所不為從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局就成為問(wèn)題的關(guān)鍵對(duì)剩下為數(shù)不多的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)國(guó)家需要做的是加強(qiáng)管理。

三、結(jié)論及其政策建議

從上面的分析我們知道旨在通過(guò)股份制改造來(lái)改變國(guó)有企業(yè)效益低下的問(wèn)題但由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)性外部環(huán)境作用將是很有限的其結(jié)果可能會(huì)使國(guó)有企業(yè)從一種低效率股份制改造前的低效率走向另一種低效率股份制改造后由于監(jiān)督不足導(dǎo)致的低效率由于條件不具備因此我們?cè)诜e極創(chuàng)造條件的同時(shí)對(duì)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造應(yīng)特別慎重。同時(shí)我們知道在國(guó)有企業(yè)中有些問(wèn)題是由于管理因素造成的。因而國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題不僅僅是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題也不僅僅是環(huán)境和管理問(wèn)題而是三者糾纏在一起國(guó)有企業(yè)的改革應(yīng)是產(chǎn)權(quán)改革、競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境改革和管理改革的三位一體“把這些纏在一塊的老鼠尾巴一并砍掉”張五常語(yǔ)。因此筆者認(rèn)為可以在“三改一加強(qiáng)改革、改組、改造和加強(qiáng)管理”后再添上“一促進(jìn)促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”五個(gè)方面同上推進(jìn)協(xié)調(diào)發(fā)展。目前資本市場(chǎng)中的國(guó)有股、法人股上市流通和國(guó)有資本的退出問(wèn)題國(guó)有企業(yè)股份制改造后的效益低下問(wèn)題非國(guó)有產(chǎn)權(quán)主體搭國(guó)家便車的問(wèn)題制約國(guó)有企業(yè)改革的主要問(wèn)題妥善解決這三個(gè)問(wèn)題就成為繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革的關(guān)鍵。

注釋①我們可以這樣理解雖然監(jiān)督給所有者帶來(lái)的效用為負(fù)但由于監(jiān)督能帶來(lái)收益收益給所有者的效用為正且正的效用大于負(fù)的效用否則沒(méi)有誰(shuí)會(huì)提供監(jiān)督故總效用為正。