長期投資理論

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長期投資理論范文第1篇

    【關(guān)鍵詞】理財 投資 資產(chǎn) 財富

    財富就是將智慧運用于自然;致富的藝術(shù)不是勤奮,而是選擇合適的方法、合適的時機和合適的地點。——(美) 愛默生 《處世之道》

    市場經(jīng)濟時代,“財富”觀念已經(jīng)深入人心,“理財”這一以前聞所未聞的新鮮事物也如雨后春筍般遍地開花,銀行、網(wǎng)絡(luò)中到處可見“理財”這一名詞。相對“財富”而言,很多人認為理財就是生財、發(fā)財,是一種投資增值,只有那些腰纏萬貫家底殷實既無遠慮又無近憂的人才需要理財,在自己沒有一定財富積累的時候還很難涉及理財。其實這是一種狹隘的理財觀念,生財并不是理財?shù)淖罱K目的。理財?shù)哪康脑谟趯W(xué)會使用錢財,使個人與家庭的財務(wù)處于最佳的運行狀態(tài), 從而提高生活的質(zhì)量和品位。法國亞蘭在《幸福語錄》中曾提到:“會賺錢的人,即使身無分文,也還有自身這個財產(chǎn)”。我們正是要學(xué)會掌握和把握自身的財產(chǎn)。從這種意義上說,理財應(yīng)該伴隨人的一生,每個人在開始獲得收入和獨立支出的時候就應(yīng)該開始學(xué)習(xí)理財,從而使自己的收入更完美、支出更合理、回報更豐厚。

    因此,對于即將步入社會的當代大學(xué)生,理財應(yīng)是他們的人生必修課之一。在我們的周圍,有相當一部分大學(xué)生已經(jīng)在嘗試著理財。盡管方式各不相同,辦法五花八門,回報有高有低,效果有好有壞,但對財富的渴望和追求則是永恒的出發(fā)點和歸宿。這也充分反映了當代大學(xué)生的財富觀念和理財意識。

    一、開源——方式多多

    一般來說學(xué)生的投資都是以炒股為主,當前,校園股民可以算是“小荷才露尖尖角”。投資有收益也有風險,所以只是一些家境較好的同學(xué)才能去過過癮。在大學(xué)校園中的學(xué)生股民駐足股市并不是為了掙錢,主要是為了了解投資市場,為今后的個人理財積累一些經(jīng)驗,因此,其中既有學(xué)經(jīng)濟的、金融的,也有學(xué)法律的,甚至還有哲學(xué)專業(yè)的。這些學(xué)生股民的投資額高低不等,低的1000元至5000元,高的上萬元,雖然真正賺到錢的人不多,但他們表示,炒股并非只為了賺錢,主要還是想了解投資市場,為今后的個人理財積累一些經(jīng)驗。

    有些投資較高的學(xué)生股民的資金來源大多是家里人從炒股資金中抽出來額外提供的,這些新股民在嘗試的時候也有碰壁的時候。有人損失了投資總額的20%——30%,更有一些已賠了一半。筆者在和這些炒股的同學(xué)交談時問及炒股損失對他們的影響,幾位同學(xué)都認為更多的是積極方面的影響:一方面這是他們接觸投資領(lǐng)域必交的學(xué)費,同時也讓他們知道了掙錢的不易。一位同學(xué)已將家里攢著準備給他買車的錢賠了三分之一,但他表示,將來一定要憑自己的本事再賺回來。損失并不是長久的和不變的,從某種角度而言,這種失敗也成為通向成功的一種助力。同普通同學(xué)相比,學(xué)生股民們在個人理財方面已呈現(xiàn)走在前列的趨勢。

    投資的另外一條途徑是合伙做小生意,主要顧客群也就是學(xué)生,這種投資基本上都是販賣一些生活必需品,如化妝品、衣服鞋襪和體育健身用品等。

    校園中日見風行的網(wǎng)絡(luò)也成了學(xué)生投資的理想工具。有些學(xué)生在網(wǎng)上尋找商機同時又通過網(wǎng)絡(luò)來宣傳自己的“商品”。有人戲稱網(wǎng)絡(luò)為“新經(jīng)濟增長點”。

    二、節(jié)流——合理消費

    理財?shù)牧硪粋€方面就是要花錢有度,合理消費。先請大家讀讀下面兩則小故事:

    一名大學(xué)生說:“每個月的錢就是那么稀里糊涂花的,花沒了才知道這個月還沒過完。至于下個月,要不厚著臉向家里要,要不就先借著。”——《金華晚報》

    某高校的方同學(xué)說,本學(xué)期他帶3500元的生活費。到了學(xué)校后,租房子一次性付了1400元。他和女友一起逛街,并給女友買了一套衣服,自己買了一雙運動鞋,晚上吃了一頓西餐,一天就花了700多元錢。等于這天就花了他一個月的生活費。現(xiàn)在,離學(xué)期結(jié)束還有近兩個月,口袋里沒什么錢了。——《金華晚報》

    上面兩個例子是在校大學(xué)生缺乏理財意識、盲目消費的典型,他們也因此而常常感到苦惱。其實,如果能增強自己的理財意識,注意該花錢的時候花錢,不該花的時候不花,根據(jù)實際需要,把握消費的“度”,就不會出現(xiàn)上面所講述的那種狼狽和尷尬了。下面向大家介紹一些“節(jié)流”的原則和技巧:

    (一) 擲地有聲,錢要花在刀刃上

    很多家庭條件優(yōu)越的大學(xué)生早已不知“柴米”之不易,沒有絲毫的節(jié)儉意識。家長的資助大多是他們

    的主要經(jīng)濟來源,家里“源頭”的充足讓他們的支出更為任意。盲目高額消費,追求名牌,一味攀比是很不好的消費現(xiàn)象。實用加實惠是生活消費中的合理原則。任何所謂的潮流都不會長久地把持整個社會,盲目追求的潮流消費品往往只不過是曇花一現(xiàn)。作為學(xué)生,應(yīng)該把錢花在必須花的地方,把錢花在刀刃上才是理智的選擇。吃要營養(yǎng)均衡,穿要耐穿耐看,住要簡單實用,行要省錢方便。

    (二) 有意識地控制自己的消費

    有的學(xué)生會抱怨:不知道錢是怎么花光的,也不知道該如何控制支出。這個時候?qū)W會建立自己的“小

    賬本”是個很好的辦法。嘗試記賬和預(yù)算可以很有效地幫助你安排自己的收入和支出,也可以避免糊涂消費。

    (三)養(yǎng)成節(jié)儉的好習(xí)慣

    生活中有很多小開支,這里幾元,那里幾塊,看似不起眼,但積少成多就是一個大數(shù)目。要學(xué)會從小事做起,逐步養(yǎng)成節(jié)儉的習(xí)慣。勤儉節(jié)約似乎是老生常談的話題,但是這個好的習(xí)慣會讓我們終身受益。

    (四) 把握消費時機

    需要添置必需衣物的時候要學(xué)會稍稍“超前”準備。在很多大商場換季衣服都會低折扣銷售。所謂的新款在剛剛上市的時候往往標出高價,但是在季尾銷售時的價格會是先前的幾分之一。所以,避開商家的銷售高價期,學(xué)會“按時”消費會給自己節(jié)約一筆不小的數(shù)目。

    (五)合理利用銀行卡

    有些家庭生活優(yōu)越的大學(xué)生經(jīng)常是“寅吃卯糧”,剛剛開學(xué)沒幾天就花完了半學(xué)期的生活費。這個時候家長就要采取適當?shù)姆椒▉怼凹s束”一下學(xué)生了。合理利用銀行卡,相對可以限制住盲目消費的學(xué)生。飲水思源,沒有了“源”之頭,學(xué)生們的消費就要自覺學(xué)會量力而行了。

    目前通過銀行卡有四種方法可以幫助大學(xué)生合理安排生活開支,對于沒有獨立生活的經(jīng)驗,自己可能管不住自己的學(xué)生,可以和家長商量采用下面的辦法:

    一是利用母子銀行卡。具體做法就是,家長持主卡,子女持附卡,主卡和附卡共用一個賬戶,家長憑主卡存款,子女憑附卡取款或消費,家長既可以通過小金額多批次的存款來有意識地控制子女在校消費總額,也可以通過即時的賬戶發(fā)生額和余額查詢來監(jiān)控子女的日常開支。

    二是利用銀行與電信部門聯(lián)合推出的賬戶信息即時通,通過發(fā)送手機短信監(jiān)控子女賬戶收支。家長可以通過自己的手機隨時隨地掌握子女賬戶資金的變動情況,包括余額上限、余額下限、單筆發(fā)生額、借方累計發(fā)生額、貸方累計發(fā)生額以及交易時限等等,一旦出現(xiàn)非正常交易即可及時進行查詢和處理。

    三是通過網(wǎng)上銀行實行約期轉(zhuǎn)賬。即客戶可以提前一次性地預(yù)先設(shè)定轉(zhuǎn)賬的日期、金額、賬戶,屆時銀行會根據(jù)客戶的約定自動辦理轉(zhuǎn)賬手續(xù)。這樣可以避免柜面頻繁辦理的麻煩。

    四是通過設(shè)定專用商戶進行消費制約。針對子女存在的不成熟消費心理,銀行還可以根據(jù)家長的意見,有意識地鎖定銀行卡賬戶的部分金額,將這部分鎖定的金額設(shè)計成不能取現(xiàn)、只能在部分與學(xué)習(xí)工作密切相關(guān)的場所如食堂、圖書館、計算機房、醫(yī)院、校園超市等指定的專用商戶消費,杜絕非理性的消費和盲目 攀比現(xiàn)象。目前有個別銀行在醫(yī)院、超市等專用商戶刷卡消費方面已具有成熟技術(shù),只要客戶需要即可辦理。

    三、個人理財規(guī)劃的目標

    規(guī)劃自己使用金錢的方法,管理自己的財富,以達到財務(wù)自由的狀態(tài)。

    四、個人理財?shù)淖饔?/p>

    學(xué)會理財,提高你一生中擁有、使用和保護個人財富資源的效率;提高你的財富控制里,這可以避免過度的債務(wù),可能出現(xiàn)的破產(chǎn);通過規(guī)劃,有效溝通的理財決策,提升你的人際關(guān)系;通過預(yù)測未來,規(guī)劃支出和實現(xiàn)個人理財目標,擁有完全的財務(wù)自由。

    五、個人理財規(guī)劃的步驟

    步驟一,確定當前的財務(wù)狀況;步驟二,確定理財?shù)哪繕?步驟三,甄選理財方法;步驟四,評估理財方式;步驟五,制定并實施理財規(guī)劃;步驟六,回顧和修正理財規(guī)劃。公務(wù)員之家

    對我們大學(xué)生來講理財知識并不是紙上空談而是充斥在我們的生活中的各個地方。上了大學(xué)后我們手里的錢多了起來,怎么樣更好的利用有限的錢成了我們最關(guān)注的問題。這時我們就要學(xué)會一件會貫穿我們一生的技能——家庭理財。

長期投資理論范文第2篇

關(guān)鍵詞：艾略特 道氏理論 波浪理論

波浪理論的形成

波浪理論的形成經(jīng)歷了一個比較復(fù)雜、漫長的時間過程。最初是由艾略特首先發(fā)現(xiàn)并應(yīng)用于證券市場的，他認為股價的波動與投資群體心態(tài)的變化有密切關(guān)系，所以他在統(tǒng)計、分析、歸納總結(jié)的基礎(chǔ)之上建立起了八浪循環(huán)的理論框架。但是他的這些研究成果沒有形成完整的體系，艾略特在世的時候沒有得到社會的廣泛承認。在艾略特之后，很多研究員為波浪理論的建立和完善做出了巨大的貢獻。其中貢獻最大的應(yīng)為柯林斯，柯林斯總結(jié)了艾略特及其后人的研究成果，在此基礎(chǔ)之上，逐漸的完善和發(fā)展了波浪理論。直到20世紀70年代，柯林斯的專著《Wave Theory》出版后，波浪理論才正式確立起來。

波浪理論是道氏理論的補充，大部分理論是與道氏理論相吻合的，基本上承襲了道氏理論的三種移動趨勢說法，認為在一個完整的多頭走勢當中，應(yīng)該具有五個向上的漲升波與三個向下的回跌波。艾略特不僅找到了這些移動，而且還找到了這些移動發(fā)生的時間和位置，這是波浪理論較之于道氏理論更為優(yōu)越的地方。波浪理論可以明確知道目前股價是處在上升（或下降）的盡頭，或是處在上升（或下降）的中途，可以更明確地指導(dǎo)操作，較道氏理論更具現(xiàn)實操作性。波動原理具有獨特的價值，其主要特征是通用性及準確性。

波浪理論的主要原理

（一） 波浪理論的主要內(nèi)容

社會經(jīng)濟的大環(huán)境有一個經(jīng)濟周期的問題，股價的上漲和下跌也應(yīng)該遵循這一周期的規(guī)律。不過股價波動的周期規(guī)律同經(jīng)濟發(fā)展的循環(huán)周期是不一樣的，而且更復(fù)雜。艾略特最初發(fā)明波浪理論時正是受到股價上漲和下跌現(xiàn)象不斷重復(fù)的啟發(fā)，他認為股價的上漲與下跌也存在著像經(jīng)濟發(fā)展的循環(huán)周期一樣的規(guī)律，他力圖找出并歸納其上升和下降的規(guī)律。他的波浪理論是以周期為基礎(chǔ)的。他把大的運動周期分為時間長短不同的各種周期，并指出在一個大的周期之中可能存在一些小周期，而小的周期又可以再細分成更小的周期。每個周期無論時間長短，都是可以以一種模式進行。在艾略特波浪理論里面，一個完整的股市漲跌周期是由5波段推動和3波段修正組成的，即每個周期都是由上升（或者下降）的5個過程和下降（或上升）的3個過程組成。例如，在一個上漲周期中，五個推動波段屬于上漲部分，三個修正波段屬于下跌部分。這8個過程完結(jié)以后，我們才能說這個周期已經(jīng)結(jié)束，將進入另一個周期。新的周期仍然遵循上述模式。這是艾略特波浪理論最核心內(nèi)容，也是艾略特作為波浪理論奠基人的最為突出的貢獻。

波浪理論認為股票上漲是波浪式的，由低到高的一波上漲分為五段子波，如圖1所示。首先推動波段5浪是指由圖中的1、2、3、4、5五個浪構(gòu)成的波浪，修正波段3浪即指圖中的a、b、c三個浪構(gòu)成的浪。通俗簡單的描述波浪理論：第1波上漲，第2波回調(diào)，第3波再上漲，第4波再回調(diào)，第5波再上漲。在上漲周期的五個推動波段里面，單數(shù)1、3、5屬于上漲段，雙數(shù)2和4是暫時的回調(diào)波段。當5個子波都走完后，上漲階段完結(jié)，接下來是由高到低的下跌。a波為第一波下跌，b波反彈，c波繼續(xù)下跌。在下跌周期中，a、C段屬于下跌部分，b段則是暫時的反彈。整個波浪由此完結(jié)，新的波浪開始。上漲階段的要點是，在推動波段里面，第3浪不是最短的一浪，下跌階段的要點是，第c浪一般會較長。歸結(jié)起來，就是升五浪，下跌三浪。

（二）理論考慮的因素

應(yīng)用中主要應(yīng)考慮三個方面的因素，即股價走勢所形成的形態(tài)；股價走勢圖中各個高點和低點所處的相對位置；完成某個形態(tài)所經(jīng)歷的時間長短。在這三個因素中，股價的形態(tài)足尤為重要的，它是指波浪的形狀和構(gòu)造，是波浪理論賴以生存的基礎(chǔ)所在。高點和低點處的相對位置是波浪理論中各個浪的開始和結(jié)束位置。通過計算這些位置，可以弄清楚各個波浪之間的相互關(guān)系，確定股價的回撤點和將來股價可能達到的位置。完成某個形態(tài)的時間可以讓我們預(yù)先知道某個大趨勢即將來臨，波浪理論中各個波浪之間在時間上是相互聯(lián)系的，用時間可以來驗證某個波浪形態(tài)是否已經(jīng)形成。以上三個方面可以簡單地概括為：形態(tài)、比例和時間，這三個方面是波浪理論首先應(yīng)該考慮的。

數(shù)浪的基本規(guī)則與波浪等級的劃分

（一）數(shù)浪的基本規(guī)則

數(shù)浪的兩條基本規(guī)則：一是第三浪（第三推動）永遠不允許是第一至第五浪中最短的一個浪。在股價的實際走勢中，通常第三浪是最具有爆炸性的一浪，也經(jīng)常會成為最長的一個浪。 二是第四個浪的底部，不可以低于第一個浪的浪頂。

除了以上兩個在數(shù)浪時的鐵律外，還有兩個補充規(guī)則，這兩個補充規(guī)則并非是牢不可破的鐵律，它主要是幫助投資者能更好的判別浪型，協(xié)助正確數(shù)浪工作。

補充規(guī)則一：交替規(guī)則，如果在整個浪形循環(huán)中，第二個浪以簡單的形態(tài)出現(xiàn)，則第四浪多數(shù)會以較為復(fù)雜的形態(tài)出現(xiàn)。第二浪和第四浪就性質(zhì)而言，都屬于逆流行走的調(diào)整浪，而調(diào)整浪的形態(tài)有許多種子類型。這條補充規(guī)則，能較好地幫助投資者分析和推測市場價格的未來發(fā)展和變化，從而把握住出入的時機。

補充規(guī)則二：股市在上升一段后進入調(diào)整期，尤其是當調(diào)整浪乃屬于第四浪的時候，多數(shù)會在較低一級的第四浪內(nèi)完成。通常性情況下，會在接近終點附近完結(jié)。這條補充規(guī)則主要是為投資者提供調(diào)整的終結(jié)點，從而使投資者了解在調(diào)整臨近終結(jié)時，應(yīng)注意做多、做空時的策略。不使投資者操作犯方向性的大錯，鑄成不可逆轉(zhuǎn)的局面。

（二）波浪等級的劃分

艾略特波浪理論中的基本信條之一是“時間的長短不會改變波浪的形態(tài)，因為市場仍會依照其基本的形態(tài)發(fā)展。波浪在其運行中可以拉長，亦可以縮短，但其根本的形態(tài)則永恒不變”。根據(jù)上述理論，一個超級循環(huán)的波浪，與一個極短線的波浪比較，其基本的形態(tài)與會依照一定的模式進行。分析的方法亦大同小異。所不同者，乃涉及的波浪級數(shù)高低有異而已。在艾略特的波浪理論中，他將股市運動中的波浪級數(shù)分為九級，從他那時研究所得到的資料將最小至最大的波浪給予不同的名稱。不過名稱對于波浪分析者工作實際上并不重要。通常而言，一個超級循環(huán)的波浪可包含數(shù)年甚至數(shù)十年的走勢。至于微波和最細波，則屬于短期的波浪，需要利用每小時走勢圖方能加以分析。

由此，我們可對股市的波浪劃分情況作個結(jié)論：股價的運動方式不是單純的呈一條直線，而是如波浪起伏而變化的。推動波或主要趨勢行進方向相關(guān)的波浪，可細分為五個小級波浪，修正波或者和主要趨勢行進方向相反的波浪，可細分三個更小等級的波浪。當一個完整股市的八波運動構(gòu)成一個周期（五升三跌）后，這個周期便又成為另一個更大等級的股市周期中的一部分。波浪的形狀會成為擴張或緊縮式行進，但其基本形態(tài)不因時間而改變。

波浪理論的應(yīng)用

（一） 用波浪理論分析大盤走勢

波浪理論之所以不被太多人看好，主要是因為各個浪級很難區(qū)分，似乎怎么數(shù)都對。所以就有人認為波浪理論是馬后炮而已。以圖2為例，高點3478下來的波浪走勢關(guān)系到一年的總體操作策略。上圖所標注的，A浪下跌，B浪反彈，然后C浪下跌，本文比較傾向性的看法就是C浪的下跌不是大級別的，目標就是前期低點2600左右。后市的事實證明，波浪理論首先能確定大盤方向，然后根據(jù)神奇數(shù)字切割0.618位波動，最后結(jié)束于1.213倍數(shù)位置，大盤2500左右。以圖3為例，大盤現(xiàn)在處于啟動狀態(tài)，1浪2浪走勢已經(jīng)結(jié)束，現(xiàn)在是3浪調(diào)整狀態(tài)，因為3浪肯定不是最短的，等3浪調(diào)整完畢，后市還會有一浪的上漲，所以大盤后市看漲，但是可能會經(jīng)歷一個漫長的3浪調(diào)整期。

（二）用波浪理論分析個股走勢

圖4是2008年大盤熊市結(jié)束期的一個總結(jié)，此圖清晰的標示出了A/B/C浪的連續(xù)3浪下跌，并且C浪的長度是已經(jīng)超過A浪的1.618倍。那么我們現(xiàn)在來假設(shè)A/B/C3浪回調(diào)結(jié)束，而且經(jīng)歷的周期很長。那么，就需要注意C浪結(jié)束后量能的堆積，圖4已經(jīng)示明，在C浪下跌結(jié)束后，放出了巨大的量能。那么就可以確定A/B/C的調(diào)整浪已經(jīng)結(jié)束，后市會有一個較長的5浪上漲期。圖5是2012年美邦服飾的走勢，圖5已經(jīng)表明經(jīng)過了一個短暫的上漲期之后，2012年走勢處于一個ABC的三浪調(diào)整趨勢，現(xiàn)在正在走C浪，低點已經(jīng)超過了A浪的最低點，從調(diào)整的趨勢來看，C浪應(yīng)該是A浪的1.382倍的可能性比價大，現(xiàn)在是等待建底的一個過程，通過明顯的放量反彈之后，才是入手的時機。

應(yīng)用波浪理論應(yīng)注意的問題

從表面上看，波浪理論對于分析股市的演變具有重要意義，是判斷未來趨勢波動的重要分析手段，但波浪理論自身存在著眾多的不足之處，如波浪理論實際應(yīng)用起來較復(fù)雜，難以推測浪頂、浪底的出現(xiàn)時間等。若過于機械、教條地應(yīng)用波浪理論，必會失敗。因此，在實際的操作當中應(yīng)注意：波浪理論從根本上來說是一種主觀的分析工具，主觀上的一些觀點、想法必須要建立在客觀的基礎(chǔ)之上，要客觀、全面地對待股價的漲跌現(xiàn)象。在對波浪理論的了解能夠深入之前，不要把它當作是主要的技術(shù)分析方法。

波浪理論只考慮了價格形態(tài)上的因素，而忽視了成交量方面的影響，這給人為制造形狀的人提供了機會，容易造成一些形態(tài)讓人上當，這在應(yīng)用中應(yīng)仔細分析。

1.波澤.應(yīng)用艾略特波浪理論獲利.機械工業(yè)出版社，2005

長期投資理論范文第3篇

自1998年我國上市公司開始在年報中披露高層管理者持股狀況以來，鑒于我國特殊的制度環(huán)境和法律環(huán)境，投資者、監(jiān)管部門與學(xué)術(shù)界對管理層持股或期權(quán)激勵非常關(guān)注。目前，隨著我國上市公司股權(quán)分置問題的解決，企業(yè)投資價值最大化和管理層與股東之間的問題顯得尤其重要。

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，使企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，兩權(quán)分離帶來的管理層與股東之間的問題，是傳統(tǒng)的委托理論的核心內(nèi)容。委托理論認為，在信息不對稱的情況下，實施管理層持股或期權(quán)激勵，可以促使管理層在制定經(jīng)濟決策時選擇和執(zhí)行能增加股東財富的行動和投資機會(Jensen and Meckling，1976)。通過薪酬激勵――管理層持股激勵管理者，使其與股東利益保持一致，減少成本，從而帶來公司價值的增長。

從國內(nèi)現(xiàn)有的研究來看，大多數(shù)學(xué)者都集中于管理層薪酬和管理層持股與公司業(yè)績關(guān)系的研究，然而對管理層持股和公司業(yè)績之間的關(guān)系尚未有一個定論。如李增泉(2000)依據(jù)規(guī)模、行業(yè)、區(qū)域及國家股比例對1999年799個樣本進行了分組檢驗，認為我國上市公司經(jīng)理人的年度報酬與公司業(yè)績無關(guān)，而與公司規(guī)模相關(guān)，并表現(xiàn)出明顯的區(qū)域性；魏剛(2000)通過對1999年813家樣本公司相關(guān)數(shù)據(jù)的檢驗認為，公司業(yè)績與管理層激勵計劃沒有呈現(xiàn)出統(tǒng)計上的顯著相關(guān)關(guān)系；黃惠馨(2005)以1997年以前上市的高科技企業(yè)1997年～2001年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對特定行業(yè)經(jīng)理人的年度報酬與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系進行了檢驗，認為高科技行業(yè)經(jīng)理人持股與公司業(yè)績之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系；姚燕(2006)以2004年的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，設(shè)定了管理層持股行業(yè)集中度這個指標進行回歸檢驗，認為管理層持股和公司業(yè)績存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

長期投資是企業(yè)長遠發(fā)展和未來經(jīng)濟利益來源的重要保證，委托理論認為在企業(yè)投資決策中存在著沖突。目前，我國上市公司股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成，2006年1月4日證監(jiān)會了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》，允許企業(yè)對管理層實施股權(quán)激勵，以后管理層持股數(shù)量以及持股人數(shù)將會越來越多。那么，在現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境下，管理層薪酬與管理層持股對企業(yè)長期投資是否存在實際影響，有關(guān)這方面的研究國內(nèi)還很少，尚未有學(xué)者從管理層薪酬和管理層持股角度實證研究對企業(yè)長期投資的影響。就目前而論，大多數(shù)學(xué)者只是研究了托賓q值、現(xiàn)金流量、控股股東性質(zhì)、銷售收入、管理層學(xué)歷和年齡對企業(yè)長期投資的影響。本文試圖通過實證分析，研究與檢驗管理層持股比例、管理層薪酬和任職期限這三個變量與企業(yè)長期投資的相關(guān)性，完善對企業(yè)長期投資影響因素的分析。

二、文獻回顧

(一)國外文獻回顧 管理層薪酬和管理層持股一直是國外學(xué)者關(guān)注的熱點之一，現(xiàn)在由于信息經(jīng)濟學(xué)和委托理論的產(chǎn)生和發(fā)展，為研究管理層薪酬和管理層持股提供了理論支持，因此，國外學(xué)者基于信息不對稱和委托理論對企業(yè)投資進行了研究。這方面的文獻主要有：Jensen(1986)通過委托理論的分析指出，當存在信息不對稱時，由于股東與經(jīng)理人利益分配機制未必充分有效，從而在他們之間產(chǎn)生委托問題，經(jīng)理人可能利用多余的現(xiàn)金去從事一些凈現(xiàn)值為負的項目，而且經(jīng)理人有在職消費、不斷做大公司規(guī)模以提高個人聲譽的愿望。這些因經(jīng)理人與股東之間信息不對稱產(chǎn)生的委托問題，導(dǎo)致公司過度投資。Lambert.etc(1989)通過理論分析指出，包含股票期權(quán)的經(jīng)理人薪酬不僅影響企業(yè)的財務(wù)決策，還會對企業(yè)的股利分配以及資本支出決策產(chǎn)生影響。Sok-Hyon Kang.etc(2006)通過對美國1992～2000年間9379個樣本的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的長期投資與經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)存在著內(nèi)生性的相關(guān)關(guān)系，即管理層薪酬結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資存在正相關(guān)性，經(jīng)理人持股比例越高，企業(yè)的資本支出就越多；同時，經(jīng)理人的薪酬和持股比例也受企業(yè)投資的影響。

(二)國內(nèi)文獻回顧在我國，對企業(yè)投資的研究主要集中于上市公司融資問題，部分學(xué)者將融資問題引進公司投資決策模型中，并就公司投資是否存在融資約束進行了理論與實證研究。而基于信息不對稱和委托理論來研究企業(yè)投資的文獻很少。馮巍(1999)用Fazzari(1988)的檢驗?zāi)Ｐ停瑱z驗我國上市公司內(nèi)部現(xiàn)金流與公司投資的關(guān)系，以此來證明信息不對稱假說，檢驗表明，現(xiàn)金流對每股分紅低于0.05元的公司、非國家重點企業(yè)和沒有實行主辦銀行制度的公司的投資水平存在顯著性影響，從而得出我國上市公司存在融資約束的結(jié)論。鄭江淮(2001)從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度對我國上市公司投資的融資約束進行了實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國國家股比重越低的上市公司沒有受到明顯的外源融資約束，而國家股比重越高的上市公司卻受到了外源融資約束，說明國家股比重高的上市公司的信息成本比比重低的公司要高。潘敏(2002)則采用模型分析方法對信息不對稱影響公司投資的機理作了分析，并結(jié)合我國實際指出我國上市公司特殊的股權(quán)制度安排也是影響公司投資的重要因素。

綜合以上學(xué)者觀點，企業(yè)投資和企業(yè)現(xiàn)金流量、控股股東的性質(zhì)及主營業(yè)務(wù)收入存在顯著相關(guān)性。由于股東和管理者之間存在著委托關(guān)系，也就存在著成本問題。為了解決股東和管理者之間的問題，對管理者制定長期的激勵計劃，使管理者的利益和企業(yè)的利益保持一致，對管理者進行股票期權(quán)激勵就是其中一種辦法。由于我國剛剛完成股權(quán)分置改革，雖然以前也有股票激勵計劃，本質(zhì)上還不是真正的股票期權(quán)激勵，但是股票期權(quán)激勵是一個趨勢，可以相信，將會有越來越多的上市公司對管理層實施股票期權(quán)激勵。那么，對管理層進行股票期權(quán)激勵會不會影響企業(yè)的長期投資呢?管理層持股與企業(yè)投資存在哪些關(guān)系呢?下文以管理層持股、管理層薪酬和管理層任職年限三個變量，對企業(yè)長期投資影響進行實證分析。

三、實證檢驗

(一)研究假設(shè)為減少委托成本，使管理者目標利益和企業(yè)長期目標利益一致，采用對管理層實施持股與期權(quán)激勵，以企業(yè)長期目標利益約束管理者就是其中的一種方法。從樣本中的數(shù)據(jù)看，我國管理層持股主要集中在制造業(yè)，因此筆者認為，管理層對企業(yè)投資的影響和行業(yè)持股集中度有關(guān)。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：管理層持股和企業(yè)長期投資存在相關(guān)性，在管理層持股集中度高的行業(yè)。其持股與企業(yè)投資的相關(guān)性顯著。

目前，我國上市公司對管理層激勵主要是以薪酬激勵為主、股票期權(quán)激勵為輔，而且管理層基本薪酬一般都是提前制定好的、或提前就簽訂合同，因此，基本薪酬并不隨企業(yè)業(yè)績變化而變化。由于理性人都是風險回避者，據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2：管理層基本薪酬與企業(yè)長期投資不相關(guān)或負相關(guān)。

管理者任期長短也會影響企業(yè)長期投資。當上市公司總經(jīng)理任職期較長時，為避免企業(yè)收益大起大落往往會采取平滑利潤的

方法，保全并注重自己個人聲譽；又由于人本身都是有惰性的，不可能長時間保持高效率的工作，所以，管理者更傾向于比較保守的投資、或減少投資或者投資額變化不大。對任期較短的管理者而言，因信息不對稱或者個人利益驅(qū)使，投資或投資額變化可能較大，據(jù)此，本文提出：

假設(shè)3：管理者在任期內(nèi)與企業(yè)長期投資負相關(guān)。

(二)數(shù)據(jù)來源與模型設(shè)計本文使用的數(shù)據(jù)全部來自于Wind數(shù)據(jù)庫，其中總經(jīng)理的任職年限、總經(jīng)理的基本薪酬和持股數(shù)量通過Wind數(shù)據(jù)庫收集。2005年在滬深交易所上市的A股公司中，剔除了金融類公司和數(shù)據(jù)不全的公司后，得到上市公司326家。本文以這些上市公司2005年的數(shù)據(jù)為樣本進行研究，并用SPSS軟件進行回歸分析。

本文在研究企業(yè)長期投資時，嚴格地說，應(yīng)該取每一家樣本公司的當年實際長期股權(quán)投資額，固定資產(chǎn)投資額以及無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的投資額，但是由于數(shù)據(jù)相對難以取得，所以采用了長期股權(quán)投資額、固定資產(chǎn)投資額以及無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的期末和期初值之差，即變化額來近似替代。單項資產(chǎn)變化額為負數(shù)的取0計算。

本文使用的回歸方程模型為：

(三)變量的定義及各變量的描述性統(tǒng)計變量的定義見表l。在表1所示的變量中，投資增加額、管理層基本薪酬、凈利潤和主營業(yè)務(wù)收入分別除以K，采用相對值目的是為了消除公司規(guī)模影響，因為公司規(guī)模不同，這些數(shù)據(jù)會有很大的差距。各變量的描述性統(tǒng)計見表2。

(四)實證結(jié)果及其分析 樣本的描述性統(tǒng)計包括管理層持股分布表、管理層薪酬分布表以及管理層任職年限分布表，分別見表3、表4和表5。

通過表2及表3、表4和表5可知：管理層持股的平均值為0.97％，持股比例的最大值為25.23％，持股比例的最小值是0.00005％，其中持股比例在1％以下的有291家，占了總比例的89.26％。由此可見，我國管理層持股比例還比較低，持股比例超過1％的很少，還可以作大幅度提高。管理層薪酬的平均值為28.24萬元，薪酬最大值為275.6萬元，最小值為1.99萬元，其中在10～50萬元之間的占總樣本比例的72.39％，這說明我國管理層的薪酬水平不是很高。此外，還可以看到，管理層任職年限的平均值是6.78年，最大值是17年，最小值是1年。其中任職年限在5年至10年間的占總樣本的比例為61.96％。

總體樣本的實證分析結(jié)果見表6。

從表6可以看出，管理層持股比例的回歸系數(shù)的顯著性水平是0.002，回歸系數(shù)是1.462，這表明管理層持股比例和上市公司長期投資之間存在統(tǒng)計上的顯著正相關(guān)，管理層持股是影響上市公司長期投資的因素之一。適度增加管理層持股比例或?qū)芾韺舆M行股票期權(quán)激勵，能增加上市公司的長期投資額。該回歸結(jié)果和本文的假設(shè)1相一致。

管理層薪酬的回歸系數(shù)的顯著性水平是0.001，回歸的系數(shù)是-37.514，這說明管理層薪酬整體上與上市公司長期投資負相關(guān)，表明我國上市公司管理層薪酬越高，企業(yè)的投資額就越低；管理層薪酬越低，企業(yè)的投資額就越高，這從另一方面表明了上市公司的管理層作為經(jīng)濟人是風險回避性的：當?shù)玫降男匠瓯容^高時，傾向于保守投資，不愿冒險；當?shù)玫叫匠瓯容^低時，傾向于風險投資，獲得更高的利潤。該結(jié)果與假設(shè)2相符合。

管理層任期回歸系數(shù)的顯著性水平是0.095，回歸系數(shù)為－0.009，這表明在我國管理層任期和企業(yè)投資存在統(tǒng)計上的顯著負相關(guān)，說明我國管理者在現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境中確實存在沒有努力工作的狀況，任期越長，工作不努力的程度可能就越大。該結(jié)果與假設(shè)3相符合。

此外還可以進一步分析制造業(yè)的情況。

首先分析總體樣本中行業(yè)的分布情況。以2001年中國證監(jiān)會頒布的CSRC行業(yè)標準為基礎(chǔ)，將上市公司分為13類，即A農(nóng)林牧副漁、B采掘業(yè)、C制造業(yè)、D電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)、E建筑業(yè)、F交通運輸和倉儲、G信息技術(shù)業(yè)、H批發(fā)零售業(yè)、I金融保險業(yè)、J房地產(chǎn)、K社會服務(wù)業(yè)、L傳播與文化產(chǎn)業(yè)以及M綜合類。按上述行業(yè)標準對總體樣本進行劃分，結(jié)果見表7。

由表7可看到，本文樣本中屬于制造業(yè)的企業(yè)有199家，所占比重為61.04％，這說明在我國制造業(yè)中管理層持股比較常見。

其次，以制造業(yè)長期投資作進一步的實證分析。

其一，考慮托賓q值的回歸，回歸結(jié)果見表8。

其二，由于托賓q值在首次回歸中不顯著，故在回歸方程中不考慮托賓q值時，回歸方程如下所示，回歸結(jié)果見表9。

通過表8和表9的回歸結(jié)果可以看出，管理層持股比例變量的回歸t值都為3.832，顯著性水平為0.000，與表6中的相比，回歸結(jié)果的t值變大，顯著性水平增加，這個回歸結(jié)果也證明了本文前面假設(shè)1的后半部分。

本文通過上述的實證統(tǒng)計檢驗的結(jié)果，得出的結(jié)論是：(1)管理層持股和企業(yè)長期投資正相關(guān)，對管理層實施股票期權(quán)激勵將影響企業(yè)長期投資；(2)管理層薪酬以及任期與企業(yè)長期投資在整體上具有統(tǒng)計上的顯著負相關(guān)性，這也驗證了理論中關(guān)于對管理層進行股票期權(quán)激勵理論的合理性。

四、研究結(jié)論及局限性

長期投資理論范文第4篇

這一要求難免太急功近利了。就像習(xí)武之人希望能達到“東邪西毒”的高境界，又不認同“從練基本功開始”。只想有高人傳授一招“秘笈”以達到百戰(zhàn)百勝，天下無敵。這顯然是不現(xiàn)實的。而且以此心態(tài)投資結(jié)果堪憂!是會誤入歧途的。

遺憾的是，以上投資理念的誤區(qū)已被某些人“充分利用”：我們經(jīng)常會收到各種“忽悠”短信，也有各種不同形式的廣告，聲稱告知明天的大漲品種。真有這樣天上掉餡餅的大好事?如有，那么大家可輕而易舉地都變富豪了?看看以下分析吧，大家就會明白了：

盡管市場中有許多專家把精力用在預(yù)測和判研買進和賣出的時機已然而，成功的概率確實非制低。所謂的基于各種觀測指標之上的技術(shù)分析，雖然貌似專業(yè)，但實際效果上都是只能用來事后解釋已發(fā)生的走勢，而鮮有經(jīng)證明確能準確預(yù)測中短期未來的。

說到投資的基本原則，其核心簡單得很，就是“低買高賣”僅此而已。只是實際的操作上，并非如此“簡單”。投資(無論是股票又或是其他風險資產(chǎn))實際上是需要“擇標的”也要“擇時機”的。然而即使是選對標的，也選對了“相對好”的時機。也不是一定不再有風吹雨打。在實操中，往往遇到的大概率事件是“買了就跌，賣了就漲”；又或是“漲了沒買，跌了沒賣”。如何處置?是馬上作反向操作?結(jié)果往往是兩邊捱耳光。以耐心來堅持才是投資成功的關(guān)鍵。

其實，投資是要看長期收益的，講究的是穩(wěn)健盈利。但很多投資者普遍只關(guān)注短期，而長期持有往往只是在短期投資失利被套后無奈地“被長期投資”而已。事實上，只看短期并希望有超額回報，那么即使短期成功了，也是難以持續(xù)的。很可能是一年收益很好，第二年則是負的，如此長期循環(huán)下來，回報也有限。以穩(wěn)健的心態(tài)，設(shè)立合理的長期回報預(yù)期，避免經(jīng)常的短期進出，也是投資成功的關(guān)鍵。

長期投資理論范文第5篇

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者；長期投資者；短期機會主義者；R&D投入

基金項目：國家自然科學(xué)基金項目（71201052）；湖南省風險導(dǎo)向?qū)徲嫽仨椖浚?2k021）；湖南省科技計劃項目（2013RS4052）

作者簡介：蔣艷輝（1981-），女，湖南株洲人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院講師、博士，主要從事財務(wù)數(shù)據(jù)信息分析與處理研究；唐家財（1990-），男，安徽天長人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院碩士研究生，主要從事財務(wù)理論與實務(wù)研究；姚靠華（1962-），男，湖南益陽人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院副教授、博士，主要從事復(fù)雜性科學(xué)與會計研究。

中圖分類號：F832.5/F061.5文獻標識碼：A文章編號：1006-1096（2014）04-0086-06收稿日期：2013-11-19

引言

R&D投入是企業(yè)開發(fā)無形資產(chǎn)、實施差異化戰(zhàn)略與產(chǎn)品創(chuàng)新的基本保障。通過持續(xù)的R&D投資，企業(yè)能夠形成專利等無形資產(chǎn)并提升企業(yè)資產(chǎn)組合中各要素的價值（David et al，2001）。Dowling 等（1994）以及Chauvin 等（1993）的實證研究結(jié)果均發(fā)現(xiàn)相比較于R&D投入低的企業(yè)，R&D投入高的企業(yè)在市場價值、市場份額方面表現(xiàn)得更加優(yōu)秀。然而，由于R&D投入的產(chǎn)出具有高度的不確定性以及管理者自身的短視，使企業(yè)缺少進行R&D投資的動機（Chan，2001）。Hansen 等（1991）的研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者能夠有效抑制管理者為了短期收益而減少R&D投入的可能性。機構(gòu)投資者可以通過影響企業(yè)R&D投入的方式參與上市公司的治理（伊志宏 等，2013;譚克誠，2013）。已有不少研究論證了機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入存在正相關(guān)關(guān)系（Baysinger et al，1991； Hansen et al，1991； Kochhar et al，1996；范海峰 等，2012；王宇峰 等，2012）。然而，也有研究得出了不同的結(jié)論，認為機構(gòu)投資者持股不會促進甚至?xí)璧K企業(yè)的R&D投入（趙洪江 等，2009；Graves，1988）。國內(nèi)外研究在機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入關(guān)系的研究上并沒有得出一致性的結(jié)論。本研究擬在甄別機構(gòu)投資者性質(zhì)的基礎(chǔ)上，考慮不同性質(zhì)的機構(gòu)投資者對長期價值追求和企業(yè)R&D投入的關(guān)注不同，依據(jù)機構(gòu)投資者換手率特征將其劃分為長期投資者和短期機會主義者，選取我國資本市場的實際數(shù)據(jù)，對機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系進行實證分析。

一、文獻回顧

機構(gòu)投資者整體持股對企業(yè)R&D投入的影響可分為兩種不同的觀點。第一種觀點認為機構(gòu)投資者整體持股不會促進甚至?xí)璧K企業(yè)的R&D投入。趙洪江等（2009）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者整體持股與企業(yè)R&D投入沒有顯著的相關(guān)性。Graves（1988）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者整體持股顯著負向影響企業(yè)的R&D投入。第二種觀點認為機構(gòu)投資者整體持股會促進企業(yè)的R&D投入。Baysinger等（1991）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者的股權(quán)集中度與R&D投入正相關(guān)。Hansen等（1991）研究發(fā)現(xiàn)高比例的機構(gòu)投資者持股可能會帶來更高強度的R&D投入。Kochhar等（1996）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股會正向影響企業(yè)的R&D投入。Wahal等（2000）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股與企業(yè)的R&D投入正相關(guān)。范海峰等（2012）研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者整體持股對企業(yè)研發(fā)支出具有顯著的正向促進作用。

不同類型的機構(gòu)投資者持股對企業(yè)R&D投入影響的研究主要有：Kochhar等（1996）將機構(gòu)投資者分為壓力敏感型的機構(gòu)投資者和壓力抵抗型的機構(gòu)投資者。Bushee（1998）利用因子分析和聚類分析的方法將機構(gòu)投資者分為勤勉型、短暫型和準指數(shù)型。Eng等（2001）研究了銀行、保險公司、投資顧問、投資公司和其他機構(gòu)投資者（大學(xué)基金、私人基金、私人退休基金和公共基金）持股與公司R&D投入的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)除了投資顧問持股與企業(yè)R&D投入之間存在負相關(guān)關(guān)系，其他類型的機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入不存在顯著的相關(guān)性。

從上述文獻可以看出：(1)學(xué)者們在研究機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系時并沒有得出一致性的結(jié)論。（2）學(xué)者們在研究同一類型的機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系時的假定條件是同一類型的機構(gòu)投資者的投資風格、投資目的可能是相同的，而實際情況可能并非如此（范海峰 等，2012）。本文將機構(gòu)投資者視為同一性質(zhì)的機構(gòu)投資者，研究其持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系，然后將機構(gòu)投資者視為不同性質(zhì)的機構(gòu)投資者并根據(jù)其換手率特征將其劃分為長期投資者和短期機會主義者，進而研究長期投資者持股和短期機會主義者持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系。

二、研究假設(shè)

相比較于個人投資者，機構(gòu)投資者是長期理性的投資者，他們能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)R&D投入對于公司長遠價值的重要性。此外，機構(gòu)投資者具有的專業(yè)、信息和資金優(yōu)勢能夠有效制約管理層侵占公司資金等機會主義行為，增加企業(yè)用于R&D投資等長期投資的資源。基于以上分析，筆者提出假設(shè)1。

假設(shè)1：機構(gòu)投資者持股與企業(yè)R&D投入正相關(guān)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國機構(gòu)投資者持股換倉頻率是國外成熟市場的好幾倍，甚至不低于散戶投資者（劉斯D，2013）。劉京軍等（2012）指出我國證券投資基金有長期投資者和短期機會主義者之分，短期機會主義者持股變化比例對收益率以及市場穩(wěn)定性的影響較長期投資者顯著影響市場收益率和市場穩(wěn)定性。Bushee（1998）將機構(gòu)投資者分為勤勉型、短暫型和準指數(shù)型，發(fā)現(xiàn)短暫型的機構(gòu)投資者更加關(guān)注的是企業(yè)的短期收益而不是企業(yè)的長遠利益。Koh（2007）研究發(fā)現(xiàn)長期投資者可以對公司的盈余管理行為起到抑制作用，對于有動機和能力通過應(yīng)計利潤達到目標利潤的公司，短期機會主義者持股與盈余管理正相關(guān) 。從以上論述可知，長期投資者關(guān)注的是企業(yè)的長期價值。R&D投入能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力并能夠產(chǎn)生利潤，但是與此同時，R&D投入也能夠產(chǎn)生高度的不確定性、復(fù)雜性和成本（Balkin et al，2000）。R&D支出的費用化就是其成本的一種表現(xiàn)形式，R&D支出的費用化會減少企業(yè)的短期收益。短期機會主義者更加關(guān)注的是企業(yè)的短期收益，所以短期機會主義者傾向于企業(yè)少進行R&D投入甚至?xí)璧K企業(yè)的R&D投入。基于以上分析，筆者提出假設(shè)2、假設(shè)3。

假設(shè)2：長期投資者持股與企業(yè)R&D投入正相關(guān)。

假設(shè)3：短期機會主義者持股與企業(yè)R&D投入負相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取的樣本公司是高新技術(shù)企業(yè)，并按照如下步驟對樣本進行篩選：（1）根據(jù)2008年科技部、財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合的《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》、《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》和《高新技術(shù)企業(yè)認定管理工作指引》三個指導(dǎo)性文件作為高新技術(shù)企業(yè)認定管理工作的政策依據(jù)，根據(jù)《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》文件的精神，高新技術(shù)領(lǐng)域主要集中在信息技術(shù)（行業(yè)代碼G）和制造業(yè)行業(yè)中的電子（行業(yè)代碼C5）、機器設(shè)備儀表（行業(yè)代碼C7）和醫(yī)藥生物制品（行業(yè)代碼C8），并且這幾個行業(yè)對于研發(fā)信息的披露相對比較規(guī)范。因此，本文將上述行業(yè)的上市公司作為初始樣本。（2）剔除掉ST、PT的企業(yè)。（3）剔除掉2009年之后才上市并且數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。

我國上市公司于2002年開始披露有關(guān)研發(fā)投入的相關(guān)信息（夏冠軍 等，2012）。筆者通過如下方式獲取R&D投入的數(shù)據(jù)：（1）在2007年至2011年間由于我國實行了《新會計準則》，增加了研發(fā)支出這一項來衡量企業(yè)本期研發(fā)支出的總額，我們從國泰安數(shù)據(jù)庫上市公司財務(wù)報表附中下載研發(fā)支出的數(shù)據(jù)作為R&D投入的數(shù)據(jù)。（2）對于2004至2006年和2007至2011年中沒有在財務(wù)報表附注中披露R&D投入的公司，由于研發(fā)投入披露的不規(guī)范，造成了研究中R&D投入數(shù)據(jù)的口徑不一致，為了研究的需要，將R&D投入的數(shù)據(jù)鎖定在上市公司披露的年報中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”和“管理費用”欄目中的研發(fā)費、技術(shù)開發(fā)費、科研試驗費、科研經(jīng)費、研發(fā)支出等項目，并通過手工搜集整理得到，年報來源于巨潮咨詢網(wǎng)。

筆者以證券投資基金為例，研究其持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系。對于證券投資基金的交易數(shù)據(jù)，本文在WIND數(shù)據(jù)庫中選取2003年6月～2011年12月所有股票型基金每半年度披露的股票資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)，并依據(jù)此數(shù)據(jù)對證券投資基金的性質(zhì)進行相應(yīng)的劃分。其他相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫。

（二）長期投資者和短期機會主義者的分類

筆者采用機構(gòu)投資者的換手率將機構(gòu)投資者劃分為長期投資者和短期機會主義者。Yan等（2009）采用機構(gòu)投資者的換手率將機構(gòu)投資者劃分為長期機構(gòu)投資者和短期機構(gòu)投資者，研究發(fā)現(xiàn)短期機構(gòu)投資者會通過頻繁的交易獲取他們的信息優(yōu)勢。相比較于Gaspar等（2005）用換手率將機構(gòu)投資者劃分為長期機構(gòu)投資者和短期機構(gòu)投資者的方法，Yan等提出的方法更能夠降低機構(gòu)投資者擁有的現(xiàn)金流對于資產(chǎn)組合的影響。我國學(xué)者劉京軍等（2012）也參照Yan等的方法，利用證券投資基金的換手率將其劃分為長期投資者和短期投資者，研究發(fā)現(xiàn)短期投資者持股變化比例對收益率以及市場穩(wěn)定性的影響較長期投資者顯著影響市場收益率和市場穩(wěn)定性。所以，筆者認為Yan等提出的分類方法能夠比較準確的將機構(gòu)投資者劃分為長期投資者和短期機會主義者，并且對于我國證券投資基金也具有很好的適用性。因此，筆者擬參照Yan等的分類方法將證券投資基金劃分為長期投資者和短期機會主義者。

首先，筆者計算出每一個證券投資基金在每一個半年度的累積買進和累積賣出的股票總資產(chǎn)。對于證券投資基金K，每半年度的累積買進和賣出的股票總資產(chǎn)的計算公式為

CR_buyk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1

ΔPi,j(Sk,i,t>Ski,i-1)

CR_sellk,i=∑Ni-1Sk,jjPij-Ski,j-1Pi,j-1-Ski,j-1

ΔPi,j(Sk,i,t≤Ski,i-1)

其中，Pi,t和Pi,t-1是股票i在t期半年度和t-1期半年度的股票價格，Sk,i,t和Sk,i,t-1分別表示證券投資基金K在t期半年度和t-1期半年度所持有的股票i的股票數(shù)量，CR_buyk,t和CR_sellk,t是證券投資基金K在t期半年度累計買進或者是賣出的股票總資產(chǎn)。

其次，將證券投資基金第t期半年度的換手率定義為

CRk,t=min(CR_buyk,t,CR_sellk,t)∑Ni=1Sk,j,iPi,j+Sk,i,i-1Pi,t-12

再次，根據(jù)證券投資基金過去四個半年度換手率計算出這四個半年度的平均換手率。

AVG_CRk,t=14∑3j=0CRk,i-j

筆者將按照平均換手率對證券投資基金的性質(zhì)進行劃分，平均換手率越高的定義為短期機會主義者，換手率最低的定義為長期投資者，按照平均換手率的數(shù)據(jù)排序后分為三組，換手率最高的那一組認定為短期機會主義者，換手率最低的那一組認定為長期投資者。然后計算出每支股票中長期投資者和短期機會主義者的持股比例。

（三）模型設(shè)計和變量說明

為了考察證券投資基金持股、長期投資者持股以及短期機會主義者持股對企業(yè)R&D投入的影響，筆者提出如下的計量經(jīng)濟學(xué)模型：

模型1：Rdint=c+α1Jijin+α2Lnsize+α3Lev+α4Growth+α5Tobinq+α6Share+α7Rsh+α8Ind+α9Msh+α10Year+ε1

模型2：Rdint=c+β1Changqi+β2Duanqi+β3Lnsize+β4Lev+β5Growth+β6Tobinq+β7Share+β8Rsh+β9Ind+β10Msh+β11Year+ε2

模型1和模型2中的Rdint為被解釋變量，Jijin、Changqi和Duanqi為解釋變量，Lev、Growth、Tobinq、Share、Rsh、Ind、Msh、Year為控制變量。變量的具體定義如表1所示。表1變量定義

變量分類變量名稱變量標識變量定義被解釋變量R&D投入Rdint研發(fā)支出/營業(yè)收入證券投資基金持股比例Jijin證券投資基金持股數(shù)/總股數(shù)解釋變量長期投資者持股比例Changqi長期投資者持股數(shù)/總股數(shù)短期機會主義者持股比例Duanqi短期機會主義者持股數(shù)/總股數(shù)資產(chǎn)規(guī)模Lnsize總資產(chǎn)的自然對數(shù)資產(chǎn)負債率Lev負債總額/資產(chǎn)總額公司成長性Growth營業(yè)收入除以上一年的營業(yè)收入減去1投資機會Tobinq公司市賬比控制變量股權(quán)集中度Share前五大股東持股比例平方和股權(quán)制衡Rsh第2-第5大股東持股比例和獨立董事比例Ind獨立董事規(guī)模/董事會規(guī)模高管持股比例Msh高管持股總數(shù)/總股數(shù)年度啞變量Year控制宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，涉及八年7個變量

（四）實證分析

1.主要變量描述性統(tǒng)計

表2主要變量的描述性統(tǒng)計

變量樣本數(shù)最小值最大值均值標注差Rdint66300.370.020.03Growth663-0.876.430.220.41Lnsize66318.7226.4921.551.09Lev6630.030.970.450.18Changqi66300.130.010.02Duanqi66300.220.0120.03Jijn66300.530.070.09

從表2的描述性統(tǒng)計可以看出，R&D投入的最大值為0.37，而最小值卻接近于0，這說明高新技術(shù)企業(yè)在R&D投入方面存在著很大的差異。證券投資基金持股比例的最大值為0.53，說明證券投資基金持股在我國的上市公司中占據(jù)很大的比重。長期投資者持股比例的均值為0.01，短期機會主義者持股比例的均值為0.012。從均值可以看出，長期投資者在證券投資基金中占有的比重大約為14.29%（0.01/0.07），短期機會主義者在證券投資基金中占有的比重大約為17.14%（0.012/0.07）。

2.主要變量的相關(guān)分析

從表3中的相關(guān)系數(shù)矩陣可知，證券投資基金持股與R&D投入有顯著的正相關(guān)關(guān)系，長期投資者持股和短期機會主義者持股與R&D投入有顯著的相關(guān)關(guān)系。證券投資基金持股、長期投資者持股與短期機會主義者持股之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，這是由于長期投資者與短期機會主義者只是證券投資基金的一部分。所以，他們有可能與證券投資基金存在正相關(guān)關(guān)系，由于長期投資者持股和短期機會主義者持股對于企業(yè)R&D投入的影響是放在模型1和模型2兩個不同的模型中予以檢驗的，所以可以避免回歸模型中出現(xiàn)多重共線性的問題。

表3主要變量相關(guān)系數(shù)矩陣

RdintJijinChangqiDuanqiGrowthLnsizeLevRdint10.09*0.13**0.09*-0.043-0.15**-0.27**Jijin0.09*10.55**0.63**0.125**0.169**-0.15**Changqi0.13**0.55**10.43**0.119**0.184**-0.11**Duanqi0.09*0.63**0.43**10.076*0.154**-0.11**Growth-0.040.13**0.12**0.08*10.0330.056Lnsize-0.15**0.17**0.18**0.15**0.03310.44**Lev-0.27**-0.15**-0.11**-0.11**0.0560.44**1注： **、*分別表示5%和10%的顯著性水平。

3.回歸分析

表4給出的是證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入的回歸結(jié)果，從模型1的回歸結(jié)果可以看出，我國的證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，出現(xiàn)這種結(jié)果可能是由于如下兩種原因：（1）這可能是由于本文使用的樣本數(shù)據(jù)和他們所使用的樣本數(shù)據(jù)不同。（2）將證券投資基金都視為同一性質(zhì)的機構(gòu)投資者可能看不出到底是何種性質(zhì)的機構(gòu)投資者持股會促進企業(yè)的R&D投入。從模型2的回歸結(jié)果可以看出，長期投資者持股與R&D投入的回歸系數(shù)是1.276，并且在1%的水平下顯著，而短期機會主義者持股與R&D投入的回歸系數(shù)是-1.018，并且在1%水平下顯著，這驗證了本文提出的假設(shè)2和假設(shè)3，這種結(jié)論在某種程度上說明對證券投資基金進行恰當?shù)姆诸愂呛苡斜匾模瑥亩梢园l(fā)現(xiàn)只有那些長期利益導(dǎo)向的證券投資基金才會更加關(guān)注企業(yè)的長遠發(fā)展，從而促使企業(yè)更多的進行R&D投入，而短期利益導(dǎo)向的證券投資基金不關(guān)注企業(yè)的長遠發(fā)展，只關(guān)注自身的短期收益，所以會阻礙企業(yè)進行R&D投入。這種結(jié)論比較符合劉京軍等（2012）的研究結(jié)論，即短期機會主義者想要通過其頻繁的交易獲取短期收益，這也就決定了短期機會主義者不是非常關(guān)注企業(yè)的長遠發(fā)展，而只是關(guān)注自身能夠獲得的短期收益。

4.穩(wěn)健性檢驗

筆者參照周建等（2012）的做法，采用R&D投入/總資產(chǎn)作為被解釋變量進行回歸檢驗。此外，考慮到極端值對回歸結(jié)果可能存在的影響，筆者參照陳艷艷等（2013）的做法，剔除解釋變量數(shù)值為0 的樣本并采用winsorize方法，將1%以下和99%以上的數(shù)值分別替換為1%和99%的取值，得到的穩(wěn)健性回歸結(jié)果如表5所示。

表4機構(gòu)投資者持股對企業(yè)R&D投入的回歸結(jié)果

變量模型1模型2c-0.135-0.066Jijin0.081Changqi1.276***Duanqi-1.018***Lnsize0.02***0.016***Lev-0.393***-0.339***Growth0.00040.019Tobinq-0.022***-0.013***Share-0.29***-0.268***Rsh-0.176***-0.145***Ind0.241***0.152***Msh0.044**0.056***Year控制控制ADJUST_R20.680.71F統(tǒng)計值83.83***93.04***注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

表5穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

變量模型1模型2c0.499***0.47***Jijin0.068Changqi0.602***Duanqi-0.368***Lnsize-0.017***-0.016***Lev-0.111***-0.094***Growth-0.0060.009Tobinq-0.005**-0.0009*Share-0.131***-0.128***Rsh-0.11***-0.109***Ind0.060*0.025*Msh0.058**0.062***Year控制控制ADJUST_R20.230.27F統(tǒng)計值11.40***12.37***注：***、**、*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

從穩(wěn)健性的回歸結(jié)果可以看出，證券投資基金持股與R&D投入之間的回歸系數(shù)為0.068但不顯著，說明證券投資基金整體持股與企業(yè)R&D投入之間沒有顯著的相關(guān)性。長期投資者持股與R&D投入之間的回歸系數(shù)為0.602，并且在1%水平下顯著；短期機會主義者持股與企業(yè)R&D投入之間的回歸系數(shù)為-0.368，并且在1%的水平下顯著，這說明長期投資者持股會促進企業(yè)的R&D投入，而短期機會主義者持股會阻礙企業(yè)的R&D投入。這與前文的研究假設(shè)以及研究結(jié)論是基本一致的，表明本文得出的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

四、研究結(jié)論與政策建議

筆者根據(jù)2008年科技部、財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合的《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》和證監(jiān)會的上市公司行業(yè)分類指引的相關(guān)規(guī)定，選取了信息技術(shù)業(yè)、制造行業(yè)中的電子、機器設(shè)備儀表和醫(yī)藥生物制品這四個行業(yè)中于2004年至2011年披露R&D投入的上市公司作為研究樣本，采用實證研究的方法分析證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，證券投資基金持股與企業(yè)R&D投入之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，根據(jù)證券投資基金的換手率特征將其分為長期投資者和短期機會主義者之后，發(fā)現(xiàn)長期投資者持股與企業(yè)R&D投入顯著正相關(guān)，而短期機會主義者持股與企業(yè)R&D投入顯著負相關(guān)。

筆者基于實證分析結(jié)果提出政策建議：第一，在未來研究機構(gòu)投資者的相關(guān)問題時，不能將機構(gòu)投資者都視為是同一性質(zhì)的機構(gòu)投資者，需要對機構(gòu)投資者的性質(zhì)予以適當?shù)恼鐒e，因為不同性質(zhì)的機構(gòu)投資者的投資目的與投資風格可能是不一樣的。第二，我國應(yīng)大力發(fā)展長期機構(gòu)投資者。長期投資者持股與企業(yè)R&D投入正相關(guān)，所以長期機構(gòu)投資者的存在對于我國建設(shè)成為創(chuàng)新型國家具有積極的推動作用。第三，對短期機會主義者予以適當?shù)谋O(jiān)管。短期機會主義者持股與企業(yè)R&D投入顯著負相關(guān)，而R&D投入與企業(yè)形成自主創(chuàng)新能力息息相關(guān)，而短期機會主義者的存在會阻礙企業(yè)自主創(chuàng)新能力的形成，這對于我國企業(yè)在經(jīng)濟全球化環(huán)境下的國際競爭是極為不利的，所以應(yīng)當對短期機會主義者予以適當?shù)谋O(jiān)管。

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（編校：蜀丹）

Heterogeneity of Institutional Investors and Corporate R&D Investment

――Empirical Evidence Based on the HighTech Enterprise from AShare

JIANG Yanhui, TANG Jiacai, YAO Kaohua

(Business School, Hunan University, Changsha 410006, China)