股市價值

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇股市價值范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

股市價值范文第1篇

會計政策變化影響上市公司業績

2007年1月1日起，上市公司率先實施新的企業會計準則。新規規定，“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產或金融負債公允價值變動形成的利得或損失，應當計入當期損益?？晒┏鍪劢鹑谫Y產公允價值變動形成的利得或損失，除減值損失和外幣貨幣性金融資產形成的匯兌差額外，應當直接計入所有者權益，在該金融資產終止確認時轉出，計入當期損益”。

也就是說，以往上市公司在長期投資會計科目下持有的非流通股，將會因為轉為限售A股或流通A股后，以市場價格進行計量。大部分股東無論繼續持有還是賣出，都會按照市場價格計量形成盈利或虧損，結果計入上市公司當期財務報表的凈利潤項目，而對股東的業績產生影響。

如此，原來持有非流通股的上市公司在2006年年報中，將會因為非流通股轉為限售A股或流通A股，使得會計政策發生變更，并披露導致收益的影響。這樣，這部分上市公司將因為2007年凈利潤可能發生較大變化，更受市場關注。在2006年年報和2007年的一季度季報中，這部分上市公司所持股份所形成的損益將會集中暴露出來。

三類持股上市公司會計處理不同

根據2005年年報中上市公司披露的持股情況進行統計，持有A股非流通股的上市公司共有375家，而被持股的上市公司有379家。持股的上市公司按控股水平不同分為三類：

第一類上市公司是下屬上市公司的控股股東，持股占被持股上市公司總股本的比例較大，處于控股水平，限售股解凍后，大規模套現的可能性較低，如中國石化持股S上石化、S儀化等多家上市公司。

這樣，該類上市公司屬于新會計準則中規定的“投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資”，應當采用成本法核算，編制合并財務報表時按照權益法進行調整。采用成本法核算的長期股權投資，應當按照初始投資成本計價。追加或收回投資，應當調整長期股權投資的成本。被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益。投資企業確認投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現金股利超過上述數額的部分，作為初始投資成本收回。這樣，此類公司所持下屬子公司的股票市價變化，將不對資產和凈利潤產生影響。

第二類上市公司持股比例雖然偏大，但處于參股水平，屬于投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資。

此類公司屬于新會計準則中規定的按照權益法進行核算和計量的公司。長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當計入當期損益，同時調整長期股權投資的成本。投資企業取得長期股權投資后，應當按照應享有或應分擔的被投資單位實現的凈損益的份額，確認投資損益并調整長期股權投資的賬面價值。投資企業按照被投資單位宣告分派的利潤或現金股利計算應分得的部分，相應減少長期股權投資的賬面價值。此類上市公司所持下屬子公司的股票市價變化，會對資產和凈利潤產生影響。

第三類上市公司持股比例較小，會計處理上類似于短期證券投資，也就是期末按交易所市價計價，作為公允價值。公允價值的變動計入當期損益，結果可增值也可減值資產價值。不再采用現行的單邊調整減少資產價值的成本與市價孰低法。不過，如果投資企業將所持股票確認為可供出售金融資產，即指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產?？晒┏鍪劢鹑谫Y產公允價值變動形成的利得或損失，除減值損失和外幣貨幣性金融資產形成的匯兌差額外，應當直接計入所有者權益，在該金融資產終止確認時轉出，計入當期損益。也就是說，持股的上市公司在具體操作上具有較強的控制力，即可以將持股確認為可供出售金融資產，而使得市價不對當期凈利潤產生影響，僅計入資本公積，影響凈資產。

在新舊會計準則過渡期的2007年，后兩類上市公司所持股票的資產均將出現增值。

受影響較大的上市公司

持股市值在前20名的上市公司中，排名第一的中國石化，因屬于母公司對下屬子公司能夠實施控制的情況，所持股票在會計處理上不受市場價格影響。持有S哈藥股權比例達46.07%的三精制藥也屬于這種情況，而且仍處于限售股。

排名第二的雅戈爾所受影響較大，其持股的四家上市公司分別為上海九百、百聯股份、宜科科技、中信證券。其所持股票占被持上市公司總股本的比例分別為0.02%、0.01%、10.27%、6.16%，比例均不大，因而受市價變動影響大，而且持股市值為2006年前三季度雅戈爾凈資產的1倍多，為凈利潤的8倍多。也就是說，雅戈爾如果全部將持股套現，則會一次性大幅增加當期凈利潤，而繼續持股也會大幅提高凈利潤和凈資產值。

持有邯鄲鋼鐵股權比例為1.04%的招商銀行，甚至不用公告而實施套現，不過,要等到2007年2月份才會度過限售期而解凍。

持股市值占上市公司2006年前三季度凈資產比重最高的前20名上市公司中，排名第一的是歲寶熱電，持有民生銀行股權比例為2.17%，所受影響較大，限售期已過，可以實現流通，股東大會也同意將部分股票變現（不超過20%）。假如其套現，便可扭轉虧損的局面。排名第二的博聞科技，通過拍賣購得新疆眾和22.06%的股份。不過，新疆眾和于2006年5月份才實施股改，限售A股尚未解凍。

持股市值占上市公司2006年前三季度凈利潤比重最高的前20名上市公司中，排名第一的深賽格，持有友好集團、深達聲A、S三星3家上市公司的股份，持股比例分別為0.02%、4.97%、21.44%，因比例最高和市值最大的S三星尚未進行股改，難有實質性影響。排名第二的中西藥業，持有康達爾A的18.50%股權，但康達爾A于2006年2月才實施股改，尚處于限售股。

股市價值范文第2篇

關鍵詞：周期性波動；隨機游走；BP濾波；價值投資

在中國社會主義市場經濟的建設過程中，資本市場從無到有不斷發展壯大，特別是中國股票市場，已經成為世界股票市場的一支重要力量，也成為中國居民實現財富保值增值的重要途徑。但是，中國絕大多數股民對股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機收益而非投資收益，更不懂如何對所持股票的投資價值進行研究。中國的股票市場自誕生以來，由于世界經濟發展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發展階段等原因，經歷了不斷的周期性波動。這種周期性的波動還夾雜著成長性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價值投資在中國的研究和運用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價值投資不適合中國股市的理由(許健、魏訓平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國股票市場在周期性波動中的價值投資策略具有重要的現實意義。

本文的研究思路先對1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(SHIM)用計量經濟模型模擬診斷，確定序列的平穩性；然后利用BP濾波對SHIM進行趨勢、循環分解，確定其主要波動周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業進行價值投資模擬，與大盤收益率進行比較。

一、中國股市周期性波動的實證分析

在實體經濟運行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復蘇”的經濟周期。關于實體經濟周期性波動的原因，經濟學大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創造性破壞理論主要針對的是經濟波動的長周期，而薩繆爾森的乘數一加速數模型更適合用來解釋頻繁產生的短周期。在收入上升時期，消費通過加速原理帶動投資增長，投資通過乘數增加收入和消費；當遭遇外部沖擊時，上述作用正好反向，因而容易形成經常性的經濟擴張或收縮。作為實體經濟的“晴雨表”，資本或股票市場的價格同樣是反復波動，但其波動特征和波動原因與實體經濟不盡相同。

由于中國還處在發展和轉型階段，資本市場發展時間較短，因此中國股票市場更容易遭到市場和投資者的過度反應，波動性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國滬深兩市指數均存在5個顯著周期，但最顯著的是長度為921個交易日的周期，這為投資者的實踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時間序列的極大熵譜估計方法，利用MATLAB工具，對A股指數進行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數據，從中分辨出A股存在一個平均約18個月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國股市確實存在周期性波動規律。但這些研究存在下列問題：樣本數據時間較短；在分析周期之前沒有對時間序列數據的平穩性進行論證；更重要的是沒有和具體的價值投資應用相結合。因此，有必要對中國股市的周期性波動做出更精密細致的分析，為投資者提供更具操作性的實踐思路。

一般的實證文獻在分析具有高頻性質的金融時序數據時，更多地采用條件異方差模型(ARCHMODEL)。但在我們看來，股市指數的月或周序列數據也可以用ARMA模型來分析。本文就對滬市指數月度序列收盤指數采用ARMA模型來診斷預測。之所以以滬市指數作為分析樣本，是因為滬市集中了國內各行業的大中型企業，具有規模大、分布廣、市值高的典型特點，對世界形勢、國家政策、信息披露、市場投機等反應靈敏，而且其中有些藍籌股可以成為價值投資的標的被用來模擬預測。

(一)SHIM的模擬預測

首先對SHIM序列對數化處理，成為In-shim序列，如圖1所示。對此序列進行單位根檢驗，結果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認為In-shim序列滿足平穩性假設，沒有單位根。再對In-shim序列一階差分后的序列進行單位根檢驗，結果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩序列。為了進一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看In-shim水平序列的自相關(AR)和偏自相關系數(PAR)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關系數(Ac)是拖尾的，偏自相關系數(PAC)在1階截尾，可以判斷In-shim序列基本滿足AR(1)過程。建立模型

In-shim=1，0015991n-shim(－1)+ut

回歸系數T值為746.2681，調整的R平方值為0.96，AIC=-1.031878，SC=-1.016790，DW=2.097335。可見模型統計量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個O均值的平穩序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關系數和偏自相關系數，證明不存在序列相關或條件異方差效應?？傊?，我們可以認為上證指數ln shim水平序列滿足平穩性假設，后續研究可以采用這個結論。

(二)ln-shim序列的BP濾波

頻譜濾波(BP)利用譜分析方法對經濟時間序列的周期進行分解。根據黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認為上證指數在18個月至60個_月之間存在波動，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用BK固定長度對稱濾波，設定滯后項數為18，循環周期pt=18，pu=60，分解結果如圖3所示。從保存的權重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權重最大，可以作為上證指數的循環要素。需要注意的是股市周期是一種重復出現的價格周期，它屬于時間周期。價格波動的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長度是從波谷到波谷測量的。

從序列循環因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數的周期循環。當然股市周期也可以從波峰到波峰測量，但時間序列中波峰通常不如波谷那樣穩定而可靠。中國股市的周期性波動是由多種因素引起的，如宏觀經濟運行波動、政府政策變化、投資者的過度反應、國際市場波動、信息披露周期等，同時還存在一些隨機性的周期干擾。正是這樣的周期性波動給價值投資理論提供了不斷實踐的機會。

二、價值投資的理論基礎

價值投資理論也被稱為穩固基礎理論，該理論認為：股票價格圍繞“內在價值”的穩固基點上下波動，而內在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內在價值”回歸的趨勢；當股票價格低于(高于)內在價值即股票被低估(高估)時，就出現了投資機會。

內在價值的理論定義就是一家企業在其余下的壽命中可以產生的現金流的折現值。價值投資大師巴菲特對于內在價值的計算最為詳細的敘述出現在1996年致Berkshire公司股東的信中：“內在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外，兩個人根據完全相同的事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因?！闭莾仍趦r值估計的困難，使得價值投資不被一些投資者所信仰。

價值投資的另一個核心概念是安全邊際，指的是實質價值或內在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據定義，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當價值與價格相當的時候安全邊際為零，而當價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴重低估的對象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內在價值”為基礎的，在“內在價值”的計算中，預期收益率是最有彈性的參數，預期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰略持續有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優公司未來十年所創造的價值。”也就是說，如果買入價格過高，即使是買入優秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩健投資，不要冒風險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達到，那么最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應該手持現金、耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內，如2～3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠遠超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風險和收益的關系。

三、價值投資中內在價值或安全邊際的決定因素

在周期性波動的股市上運用價值分析法，最大的問題在于識別公司的內在價值。確定內在價值既要關注內因，即公司各種財務數據，又不能忽視公司經營活動的外因，即公司所處的行業和宏觀經濟形勢。

轉貼于

(一)公司內因分析

1　公司財務價值。(1)市盈率指標。市盈率是指公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價，每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風險就會較小。低市盈率的股票，如果現金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩妥的現金分紅回報率，即安全邊際較高。當市場走向波峰時，情況正好相反。(2)賬面價值比。賬面價值比又稱為股價凈值比或市凈率，是指一家公司某一時點股價相對于最近季末每股凈資產的比值，即賬面價值比=每股市價/每股凈資產，通常以倍數表示。當股價高于每股凈值時，比值大于1；當股價低于每股凈值時，比值小于1。它通常用來評估一家公司市價和其賬面價值的差距。當投資者在股價凈值比低于1時買進股票，表示的是以公司價值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價不應低于每股凈資產，但相反的情況在周期性波動的波谷也可能出現，如在2008年的中國股市低谷中就有不少股票價格跌破了每股凈資產。該指標是價值型投資者常用的評價指標，而成長型公司的股票投資不常用該指標。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數值應在O以上，越高越有投資價值。將股利收益率加上因股價變動所帶來的資本利得，即成為投資的真正報酬，用公式表示為：股利收益率=每股現金股利/每股市價(成本)。它通常用來評估一家公司和整個股市是否具有投資價值。當股價在短期內大漲，而股利增加的速度跟不上股價的漲幅，股利收益率會下降，投資價值也下降；當股利不變，而股價下跌時，股利收益率會上升，投資價值也上升。一般而言，股利收益率應高于一年定期存款利率才值得投資，因為投資股票需要承擔股價波動的額外風險。但是，成長型的公司習慣上會將盈余保留在公司內部，以滿足未來投資的需要，通常不發放現金股利，股利收益率為0。有穩定收入的大型績優股和公用事業股，則有較穩定的現金股利發放，在價值投資中，常用此指標。若對成長型企業股票進行投資，就不常用此指標。(4)如何在周期性波動中確定價值低估。在分析公司價值時，首先要分析上述各項指標，以判斷股價是否被低估。評估公司內在價值的關鍵在于投資者估計公司的未來盈利能力或現金流量的能力。預估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長率，對于獲利非常穩定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長率；②參考歷史盈利，可借助加權法計算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現金流；③股票定價模型中運用貼現現金流公式，理論上股價應等于每股紅利與市場利率之比值，即如果公司是一個每年分紅的企業，那么它的股價就應該等于每年分配的紅利除以市場利率。

2　公司管理能力。公司內在價值不僅取決于各種顯性的財務指標，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利——繼續投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據的，但許多管理者在對外報告公司業績時樂觀有余而誠信穩健不 足，這是經理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務狀況的管理風格，成為考察公司管理能力的一個標準。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業背景。行業研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環節。行業有特定的生命周期，處在生命周期不同發展階段的行業，其投資價值不一樣；而在國民經濟中具有不同地位的行業，其投資價值也不一樣。在宏觀經濟運行態勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產總值、國內生產總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產總值、國內生產總值的增長。因此，投資者應選擇與經濟增長同步的要素密集使用行業及在行業生命周期中處于成長期和穩定期的行業。

2　宏觀市場背景。(1)宏觀經濟及國家政策。經濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構成的系統性風險。對于宏觀經濟，主要考察宏觀經濟指標的變化及其趨勢，預測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業的影響，以及對上市公司業績構成的影響。宏觀經濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構成對股市的發展及投資者的投資理念和投資方法會產生較大的影響，機構投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應仍然是價值投資可以利用的一個機會。

四、以2006～2008年市場波動周期為例進行檢驗

由于2006～2008年是個波動周期，因此我們可以把它分為兩個波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達到波峰，在2008年市場進入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產業進行投資。目前正處于復蘇和走向波峰階段，我們把時間截止到2009年年底。價值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據循環周期底部買入上述股票。按照上面BP濾波理論所分解的循環周期，應該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準確預測將來股價，所以就用2009年12月31日的股價來計算收益率。本文的主要目的是要說明中國股市內在的周期性波動給價值投資提供的機會，如果能嚴格按照價值投資規則操作，所得的收益應該高于大盤指數增長率。計算結果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標記為I和Ⅱ，Ⅲ為算術平均收益率。股票價格都進行了前復權處理，結果如表5所示。

從上面的收益率數據表可看出，在第一、二次投資計劃中，金融、有色、煤炭等行業平均收益率都超過了大盤指數增長率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計劃)等資源類行業的收益幅度遠高于大盤，這反映了處于工業化時期的中國發展極度依賴于資源等周期性行業。當市場處于衰退時，這些資源股股價甚至低于凈資產，完全處在安全邊際范圍內；市場走向繁榮時，這些周期性行業價值極容易高估。在兩次投資計劃中，一線地產收益和大盤相差不大，這很難理解，因為房地產也是個周期性行業，理應超越市場波動。細想一下，可以認為中國政府的宏觀調控事實上抑制了房地產的大幅度波動，市場價值一直比較穩定，制約了贏利空間。值得注意的是，運輸(物流)和科技行業的第二次投資計劃收益都有大幅度上升，聯系到兩次投資計劃之間所發生的金融危機與我國產業發展戰略的調整，可以想像，經過前20年的高速工業化發展之后，服務業和科技創新型企業將會被市場重新估值，在波動周期中，估值溢價和估值洼地將會交替產生，將給價值投資提供下一個投資標的和投資空間。

股市價值范文第3篇

馬克思說，有百分之三百的利潤，資本家敢于踐踏人間一切法律。這波股改行行情使“大小非”成為最大的受益者，很多人做了一輩子實業。也沒“大小非”解禁減持來得快。

上交所公布的數據顯示，在本輪大盤下跌過程中，有上千名上市公司高管紛紛減持套現，這說明中國股市目前溢價過高，高到讓上市公司的高管對繼續在本公司從事實體經濟喪失了興趣。畢竟，上市公司高管由于直接掌控上市公司的經營，最了解公司的經營狀況、產品價格變化等等，具有信息優勢，知道公司值多少錢。

市場上以三四十倍的市盈率水平進行股票買賣交易，勢必也難能長久。特別是股改以后上市公司業績的確是上去了，但其中難免會把先前隱藏下來的利潤進行集中釋放。在過去的兩年，A股市場靜態市盈率遠遠超過國際水準。事實上，近期“大小非”的拋售，從某種意義上，流通股東也起到了推波助瀾的作用――正是2007年流通股東把股價炒到不合理的高價，才帶來了今年“大小非”的堅決賣出。

盡管“大小非”經歷了股改送股的成本付出，但是其總體股權購入成本仍然極低，即便按照暴跌后的市價套現，依舊能夠獲得暴利。如果上市公司業績不佳或價值高估，由于不少股東是作為財務投資者進入的，仍有強烈的賣出意愿。特別是不少個股經過了兩年牛市的炒作后，股價已經遠遠脫離了基本面的支撐，這樣的股權只要有上市的機會，大都會選擇賣出。而“大小非”解禁造成的市場籌碼批發式供給，也導致基金等機構成為弱者。這從產業資本的角度提醒金融資本，因為連控股股東都開始減持，那么，作為金融資本的中小投資者為何還要苦苦支撐呢?所以，大股東們的減持相當于提供了一個估值新標尺。

必須客觀地看到，全流通階段，盡管大股東與小股東的利益表面上是一致的，但是，這更多指的是在股市上漲時的情景，“大小非”和其他股東都將在持有中獲益，但是，當市場長期處于高估值狀態，或者進入“大小非”股東所認為的高估值區域時，對企業經營和盈利狀況更加了解的大股東將會拋售，成為重要的空頭力量。更不要說“大小非”的成本遠遠低于股價，而股價又被高估的時候了。前期的高估值水平難以為繼，高估值又引發上市公司無節制的融資沖動。融資用于不產生整合效應的外部并購，從一個側面反映出僅靠內生性增長已無法支撐目前的高估值，而過度依賴外部并購將模糊中國股市與成熟股市及實體資產的界限，進一步凸顯高估值的脆弱性。很多公司交叉持股就是例子。

根據測算，未來兩年，如果“大小非”有一半減持，市場就需要接近10萬億元的巨量資金，才能維持現在的股價?！按笮》恰苯饨皇鞘袌龃媪抗┙o，此外，市場還有增量供給，其中包括IPO、再融資和創業板、股指期貨。從最簡單的供給與需求上來說，市場重心必然下移，這也是“大小非”們減持的原因。

同時重大的不確定與不穩定因素還來源于上市公司業績。國家統計局數據顯示，1～2月份，全國規模以上工業企業實現利潤3482億元，同比增長16.5％，而在去年，此數據一度達到50％左右，顯示出上市公司的業績增速已經放緩。由于銀根持續緊縮的負面效應與累積效應已經開始顯現，上市公司業績表現可能出現拐點，且會迫使小非大量減持。其實產業資本從玩具事件已經看到了急于套現的迫切性，而珠三角、溫州民營企業數以萬計倒閉，更堅定了產業資本擇機出逃的信念。

“大小非”減持有利于形成新的估值平衡

在價值沒有發生任何變化的情況下，價格完全由供求關系所決定，而反映到股市當中就是股價由資金預期暫時主導。隨著限售股的紛紛解禁，A股市場將從原先的1／3流通向1／2流通且迅速向全流通過渡，這就意味著市場的籌碼供應量將超出資金的承接預期。此時，籌碼與資金需要在一個新的低位獲得平衡。那么，資金流動性過剩所支撐起的高估值體系自然土崩瓦解。統計顯示，今明兩年“大小非”解禁市值合計近10萬億元，超過了再造一個股市的容量。

在A股市場劇烈動蕩之后的表象背后，實際上是在尋找新的估值均衡標準。雖然產業資本與金融資本站在不同的角度，會對同一上市公司的估值給出不同的“叫價”，就如同A股與H股因不同的市場所帶來不同的角度而形成同一上市公司有著不同的價格一樣。但是殊途同歸，產業資本與金融資本的最終著眼點均是企業的內在價值。只不過因為二級市場的資金、題材等市場因素的不同而略有差距而已。所以，產業資本的“出價”更符合上市公司的內在價值，從而形成二級市場股價走勢的新坐標。

因此，凡是產業資本“出價”與二級市場接近或高于二級市場股價的話，往往意味著在產業的角度，目前二級市場股價是低估的，反之亦然。

證券市場全流通時代的到來，最直接的影響是產業資本可以通過具有流通性的股票獲得參與虛擬資本的定價。當股市泡沫泛濫，市盈率偏高的氛圍下，管理層或大股東的理性選擇是增發股票，促使股價回歸理性，而當股價被低估時，管理層可以回購自己的股票，大股東或并購者可以通過二級市場擴大自己的控股比例或控股權，從而使得價值回歸。在股改當初寶鋼股份、紫江企業等眾多企業承諾回購股份，在股價跌破承諾增持價時，這些公司完成了增持承諾，如今看來，他們確實買到了最低價。這一幕，也讓人們想起了2006年國航上市“破發”時國航董事會馬上決定回購的往事。

在眾多上市公司紛紛減持套現的時候。我們也看到一些另類。3月19日，美的電器兩大非流通股股東美的集團、開聯實業主動放棄在今年3月22日限售股解禁時減持的權利。不減持作為一種積極的姿態，這從一個側面說明大股東對上市公司估值的認可。

還有從蘇寧電器、大族激光、偉星股份等多家優質民營企業來看，經過了公開發行和再融資，大股東的持股比例大多不到33％，如果再減持，控股權地位難以為繼。倘若A股真正進入了全流通時代，難免會發生競爭對手在二級市場上進行惡意收購的事件。

與此相比，金融資本不過是玩籌碼的行家。而已經或者接近全流通的股票市場定價和股票運行將具有示范作用和接近其市場真實價格的意義。

制度性缺陷亟待填補

股改啟動之初，管理層、流通股東和非流通股東已經明確地達成一個契約，“大小非”付出對價，為今日的流通權買單。就目前的法律規定而言，“大小非”和上市公司高管辭職套現的行為并不違法，但此舉卻令中國資本市場的信心基礎受到傷害。

為了進一步規范上市公司高管買賣股份的行為，2007年4月9日中國證監會出臺《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》，對轉讓股份基數的確定、短線交易禁止期的計算、交易窗口的選擇、股份變動的及時披露等多個事項做了明確規定，以遏制上市公司董事、監事和高級管理人員超比例轉讓所持公司股份或在六個月內進行短線交易的違法行為。

然而在高薪與“巨額套現”不可兼得的情況下，選擇主動辭職，繞過《公司法》和證監會“嚴控高管買賣股票”的相關法規，就成為部分高管的“最優選擇”。

批評辭職高管的套現行為不道德毫無價值，市場規律，價高時售，價跌時買，本屬尋常。值得探討的是為什么高管套現行為普遍，而增持行為鳳毛麟角，這種市場之外的行為說明了什么?是否需要矯正?

股市價值范文第4篇

【關鍵詞】股票市場收益率波動性風險預測

一、前言

作為風險管理的基礎，風險測量不準確，會導致策略失效。最常測量風險的指標，即在險價值（Value at Risk，VaR）。在進行實證分析，會假設資產收益具有獨立同分布的特性，但隨著研究工作的進步，學者們發現中國股票市場收益不服從獨立同方差和正態分布，進行風險測量會有不良影響。為了解決此缺點，近年來多采用不同方法處理問題，而波動率估計是所有參數估計方法中最基本的，主要有移動平均法、GARCH模型法和隱含波動率法。

金融時間序列往往存在異方差現象和波動聚集特性，本文采用GARCH模型法進行分析，首先計算中國股市深證綜合指數的VaR 值，再將預測收益率與實際收益率做比較，并針對使用GARCH模型實現波動率估算及VaR計算擬合程度作預測及分析。

二、文獻回顧

自從股指期貨被引入資本市場，股指期貨對現貨市場波動性的研究就受到重視。陳守東等（2002）認為中國股票市場收益分布不服從正態分布，有明顯的尖峰厚尾和非對稱性的現象，主張在t-分布和GED分布假設下計算的VaR值要更好地反映收益風險特性；陳學華等（2003）提出股票收益服從t-分布和GED分布情況下估計風險的VaR值，精確度比正態分布假設條件下要好；陳曉靜和李冠琦（2011）以滬深300指數收盤價為基準，建立GARCH和EGARCH模型對我國股指期貨的推出對現貨市場波動性影響進行分析，發現我國股指期貨的上市起到了降低現貨市場波動性的效果，對我國股票市場的良好運行具有維穩作用。

本文選取1997年1月2日到2013年6月14日深證綜指日度樣本數據，采用GARCH（1，1）模型進行實證分析。再針對2013年1月4日到2013年6月14日日度樣本數據，計算深證綜指的在顯價值，并與實際收益率做比較，分析GARCH（1，1）模型進行風險測量的優缺點。

三、實證檢驗

（一）數據來源及處理

現今中國股票市場尚未有權威市場股票指數，上交所和深交所都分別根據其上市股票建立了一系列股票指數，本文選用深證綜合指數的日收盤價（以下簡稱深證綜指）為觀察對象。

為了維護股市穩定和防止過度投機行為，中國股票市場于1996 年12月16日實施漲跌停板限制，規定除上市首日以外，股票、基金類證券在一個交易的交易價格相對上一個交易日收市價格的漲跌幅不得超過10%，故本文將數據時間跨度選擇為1997年1月2日到2013年6月14日，樣本容量3975，進行實證分析，所有數據來源于Wind資訊。

數據處理與分析采用軟件為Eviews6.0。

（二）實證結果及分析

1.收益率序列檢驗。各股指收益率形式采用JP摩根集團的自然對數收益率的概念，即

其中pt為深證綜指第t天的收盤價，pt-1為前一日收盤價。

在資本市場理論的基本假設中認為，收益率序列的波動是平穩的。

表1 深證綜指收益率序列單位根檢驗

由表1知深證綜指收益率ADF值為-34.66159，小于Mackinnon臨界值，拒絕深證綜指收益率序列存在單位根的假設，深證綜指收益率序列為平穩。

從上圖可知深證綜指收益率序列具有高峰態、左偏和伴隨概率為0等特性，推論收益序列不為正態分布。此外，由Q-Q圖亦可得知深證綜指收益率為曲線，證明收益序列存在尖峰厚尾的特征。

2.自相關性分析。由表2十二階滯后項的Q統計數值和Q統計量取值大于該樣本計算的Q值概率可知，P值小于給定的顯著水平（1%），拒絕原假設，收益率序列存在自相關。此外，由表3亦可得知，F統計量的P值小于給定的顯著水平，拒絕原假設，再次證明深證綜指收益率序列存在自相關性。故采用GARCH模型進行檢驗。

表2 自相關性檢驗

表3 LM檢驗

3.GARCH模型回歸分析。根據以上分析，深證綜指收益率為平穩序列，存在自相關。建立GARCH族模型之前，用AIC與SIC信息準則，判斷滯后階數（p，q）為（1，1）比較合適。

表4 GARCH（1，1）估計

由表4可知，GARCH（1，1）模型的估計參數基本是顯著的， 并且A IC和SC統計量值都較小，所以可以根據估計結果，列出下列式子：

四、風險價值之計算

在險價值是指在給定的置信水平下，某一金融資產或證券組合價值在未來特定時期內的最大損失或最壞情況下的損失。從下列的式子可知：

其中ΔP為資產在持有期內的損失；VaR為置信水平c下處于風險中的價值；c為置信水平。運用上節中估計出的GARCH（1，1）模型預測深證綜指收益的波動性，在正態分布假定下，計算置信水平99%的深證綜指收益的VaR值，并且有效地預測深證綜指在2013年1月4日至2013年6月14日的情況。利用Eviews6.0和Excel計算最優方程的條件方差，開方得到條件標準偏差，將計算得到的各期條件標準偏差代入下列式子。

（4）

其中表示Vt-1期組合的價值。

表5 深證綜指VaR值統計結果

由表5可知，GARCH（1，1）模型在99%的置信水平下能基本地預測股指的波動情況，但存在低估股市風險的情況，可能是因深證綜指收益波動性還存在“杠桿效應”，GARCH（1，1）模型不能擬合；也可能是對股市收益率的正態假定，根據前面的統計分析，上市日收益率應服從具有“尖峰厚尾”特征的非正態分布，由于正態分布的尾部較薄，當置信水平較高時，正態分布假定會低估深證綜指實際風險程度。

五、結論

本文選取1997年1月2日到2013年6月14日共3975個深證綜指日度的樣本數據，通過上面的實證分析可知，深證綜指收益率序列的波動是平穩的，存在自相關，且不呈現正態分布，具有尖峰厚尾的特征。此外，針對2013年1月4日到2013年6月14日共103個日度樣本數據，進行在險價值的研究，可以發現GARCH（1，1）模型有低估風險的傾向。

參考文獻

[01]陳守東，俞世典.基于GARCH模型的VaR方法對中國股市的分析.吉林大學社會科學學報，2002，（7）.

股市價值范文第5篇

關鍵詞：經濟增加值（EVA）；內在價值；價值分析模型

中圖分類號：F830-91文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2007)11-0087-05

一、引 言

根據有效市場理論，在一個有效率的市場中，公司的股票價格是對其公司內在價值即股票真實價值的反映，任何公司的股票價格與其內在價值的較大偏差是很少有的。但在現實市場中，由于種種因素的影響，股票價格與公司內在價值將處于一種動態的不均衡的狀態中，但從市場的長期發展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即長期股票價格有向內在價值回歸的趨勢。正如本杰明?格雷厄姆在《證券投資》一書中所指出的：“市場價格經常偏離證券的真實價值，而當市場價格偏離證券的真實價值時，市場中會出現自我糾正的趨勢，使價格逐漸向價值回歸?！币虼耍灰善眱r格和真實價值的偏離客觀存在，通過準確評估公司的內在價值，比較市場價格和內在價值間的關系，就可以為制定投資策略提供有力的依據，買入被低估的股票，賣出被高估的股票，從而獲得投資收益。

公司內在價值評估及股價衡量的方法和理論長期以來一直是學術界關注和研究的核心內容之一。在傳統的西方經濟理論中，基于現金流模型、股利貼現模型及相關傳統財務衡量指標一直居于主導地位。但在20世紀90年代，以納斯達克為代表的科技股飛漲，傳統的方法無法對此做出解釋，于是一種新的公司價值評估方法――經濟增加值（EVA）法越來越多的被采用。

二、 EVA評價

EVA，即經濟增加值理論(Economic Value Added)，是1958―1961年間由著名經濟學家默頓?米勒(Merton Miller)和弗蘭科?莫迪利亞尼(Franco Modigliani)在其發表的一系列研究公司價值的學術論文中提出的，并在20世紀90年代初，由美國兩位財務分析師喬?思登(Joel Stern)和本耐特?斯圖(Bennett Stewart)提出了經濟增加值的概念，并由美國思騰思特咨詢公司率先將該方法引入價值評估領域。

經濟增加值表示的是一個公司扣除資本成本后的剩余收益，是一種以經濟利潤為基礎的評估方法，即只有一個公司創造的財富超過該公司使用的股權、債權等的資本成本才可以說該公司實現了價值增值。EVA是綜合損益表和資產負債表得出的公司業績衡量指標，與我國當前許多上市公司管理者的幻覺完全不同，EVA的前提是認為公司運營所用的每一分錢――不論它來自募股還是來自借貸，都需要計算其經濟成本。從這個意義上來說，EVA更能真實地揭示上市公司的經濟業績，幫助投資者判斷公司是否真正為股東創造了價值，因此，EVA被認為是現代最為有效的衡量公司真實經濟價值的工具之一。

1-上市公司EVA的計算方法

其中：NOPAT，息前稅后利潤；WACC，加權平均資本成本；K，賬面價值。

(1)息前稅后利潤

NOPAT=營業利潤+財務費用+當年計提的壞賬準備+當年計提的存貨跌價準備+ 當年計提的長短期投資/委托貸款減值準備+投資收益-所得稅-稅率（財務費用+營業外支出-營業外收入-固定資產/無形資產/在建工程準備金-補貼收入） （2）

在實際評估中，可近似采用（3）式簡化計算，并且計算結果與（2）式近似相等。

其中：re，權益資本成本。利用CAPM模型估算權益收益率（權益資本成本）的期望值；rd，債務資本成本。依公司的負債結構，取不同期限債務成本的加權平均值；E，權益資本；D，債務資本；V，總資本；TC，企業所得稅稅率。

其中：rm，市場收益率。利用市場指數可以直接求得；rf ，無風險收益率。取一年期銀行存款利率；β系數，利用回歸分析模型，以一年內上市公司股價日收益率與市場收益率為樣本，線性回歸，計算出β系數的估計值。

D――債務資本的賬面價值，與市場價值近似相同，可在資產負債表中直接獲得；E――由于前期我國資本市場特有的股權分置特征，非流通股不允許上市交易，所以，在上市公司未完成股改進行全流通之前，E = 股票市價×流通股股數+每股凈資產×非流通股股數；在進入全流通后，E = 股票市價×股數 。V = E+D，TC，所得稅稅率為33%。

（3）經濟增加值

2-中國聯通的經濟增加值（EVA）評價

以中國聯合通信股份有限公司（簡稱中國聯通）為例，進行上市公司經濟增加值（EVA）方法的實證研究。

觀察表5可得，前兩個計算年度，中國聯通的EVA>0且數值較大，但在2006-3-1―2007-2-28年度，公司的EVA水平突然反轉向下，經濟增加值呈現很大的負值。筆者認為，3年計算期的EVA值并不能代表中國聯通正常的經濟增加值水平，由于2004-3-1―2006-2-28期間，我國股市正處于連續幾年熊市的末期，股票市場的市場收益率很低，甚至出現小于零的情況，致使權益投資者的收益率（即權益資本成本）普遍較低，在這種情形下，導致公司的WACC值也較低，而使經濟增加值出現了一定的高于正常值的虛高；2006-3-1―2007-2-28期間，我國股市出現回暖上升，投資者對資本市場的熱情空前高漲，甚至有很多非理性投資行為的出現，在大量資金的推動下，大盤飛速上漲，導致這一期間的市場年收益率高于100%，由此帶動了權益資本的上升，也使公司WACC值大幅突升，致使經濟增加值出現很大的負值。

同時，我們知道，我國的資本市場正在逐漸走向成熟，市場收益率既不可能保持熊市期的近乎零的收益率，也不可能長時間出現如現階段大牛市的收益翻倍的情況，目前我國資本市場正處于一個收益異常的時期，不能僅以此來判斷中國聯通的經濟利潤水平。但從表5仍可以發現，中國聯通的總資本（K）與息前稅后利潤（NOPAT）相差兩個數量級（這可能與電信行業前期設備投入巨大有關），即只有在加權資本成本（WACC）小于3%左右時才能保證經濟增加值（EVA）大于零，而公司單純的債務成本就已經高于3%，由此可見，中國聯通如不能快速、大幅度地提高利潤水平，很難真正保護投資者的利益。

三、基于EVA的內在價值評估及投資建議

早在19世紀40年代，一些西方會計學者就將一系列未來現金流的折現價值重新表示為目前賬面價值與未來剩余收益的現值之和，目前已經成為在以資本市場為基礎的財務會計研究領域的一個重要理論框架。從前期大量學術論文的研究推演中可以得到，由一系列未來現金流折現價值之和表述的公司價值等于目前賬面價值與未來剩余收益現值之和（可表示為經濟增加值）表示的公司價值。

在已有的基于EVA的內在價值評估模型中，存在如下三種缺陷：（1）假設未來每期的剩余收益都與預測的正常的剩余收益相同。這種假設雖然在計算時較為簡單，但很難真實反映公司未來收益的正常波動，導致評估值與公司的內在價值偏差加大。（2）假設未來每期的剩余收益都以速率g穩定增長，即EVAi=EVA0(1+g)i，-1

筆者考慮到已有的基于EVA的內在價值評估模型存在的上述缺陷，借助“由一系列未來現金流折現價值之和表述的公司價值等于目前賬面價值與未來剩余收益現值之和表示的公司價值。”這一結論，將公司價值表示為目前賬面價值與未來剩余收益現值之和。采用能代表投資者真實收益的經濟增加值（EVA），而非會計利潤來表示未來剩余收益；以上市公司資本來源成本――公司的平均資本成本作為折現率，從投資者的角度衡量上市公司的真實內在價值。公式表述如下：

由于未來的經濟增加值無法準確計算，假設在未來每期的經濟增加值中，賦予一個約當系數ρ，0

即可得到最終計算公司內在價值公式：

下面將利用公式（8）及上述EVA計算方法（由于通常行業上市公司具有前期投入巨大的特點，在計算中國聯通內在價值時，本文假設ρ=0-8），得到計算日（2007年3月30日）的公司內在價值。

分別得到數據為：

凈利潤=3 644-61（百萬），利息支出由于2007年我國再一次提高利率，債務成本由6-016112%升至6-601416%，為使估價更能真實反映現狀，筆者同比例調整了利息支出值。= 1 012-9527（百萬），NOPAT = 4 323-2886（百萬）；

rd= 6-601%，β= 0-982，re由于現階段我們資本市場收益率的異常，本文根據成熟市場權益收益率的風險溢價水平，在債務成本的基礎上加風險溢價得到市場收益率。= 0-104，WACC=

將中國聯通公司的內在價值，除以發行在外的普通股股數，就會得到公司股票的市場真實價值：

計算日的股票市場價格為5-65元，略低于公司股票的真實價格5-76元，市場價格已基本反映了其真實價值。

根據有效市場理論，在一個有效率的市場中，公司的股票價格應是對其公司內在價值即股票真實價值的反映，但在現實市場中，由于種種因素的影響，股票價格與公司內在價值常常處于一種動態的不均衡的狀態中，從市場的長期發展來看，這種不均衡是向均衡收斂的，即有長期股票價格向內在價值回歸的趨勢。

綜上所述，從EVA評價指標來看，中國聯通如不快速、大幅度提高利潤空間，很難真正保護投資者的利益。最后，通過基于EVA的公司內在價值評估模型得出，中國聯通股票的市場價值已基本反映了公司的真實價值。因此，筆者給出投資建議，已持有中國聯通股票的投資者可以暫時繼續持有，未持有的潛在投資者可以暫不買入，并對其未來業績發展持觀望態度。

四、結 論

經濟增加值（EVA）作為一種度量公司業績的指標，近年來逐漸被國外越來越多的公司使用，國內也有少數公司開始采用。本論文的特點在于試圖提供一種較為精確地評估上市公司價值的方法，并將經濟附加值（EVA）理論用于中國上市公司的內在價值分析和計算中，在已有理論的基礎上建立了基于EVA的公司內在價值評估模型。運用EVA指標分析，對中國聯通的業績做出評價，再利用價值評估模型計算出中國聯通的真實股票價格之后，筆者綜合所有分析結果提出投資建議。

對公司價值評估這一問題涉及的相關因素很多，由于論文篇幅及筆者的水平有限，對經濟增加值（EVA）評估方法在我國市場的適用性問題并未做出討論。同時，我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規范的行為模式，因此，如何將該方法更有效地應用于我國市場，如何防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。

參考文獻：

［1］ 本杰明?格雷厄姆，戴維?多德-證券投資［M］-?？冢汉Ｄ铣霭嫔?，1999-

［2］ 谷祺，于東智-EVA財務管理系統的理論分析［J］-會計研究，2000，(11)-

［3］ 李亞靜，朱宏泉，黃登仕，周應峰-EVA與傳統會計指標的比較［J］-管理科學學報，2004，(6)-

［4］ Chen S and Dodd J-L-Economic Value Added (EVATM)［J］-Journal of Managerial Issues，1997，(3）：318-333-

China Unicom Intrinsic Value Evaluation Based on Economic Value Added (EVA) Theory

\=

LI Min HE Li

(1-School of Mathematics and Quantity Economy，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian Liao ning 116025，China;2-Guanghua School of Management，Peking University，Beijing，100871，China)

Abstract:

The Chinese capital market will be gradually maturing，the value based investment will occupy the predominant-Right against such a theory background，this thesis probed into the method of evaluating company’s intrinsic value-This paper takes China Unicom as a example and provides investors a method based on economic value added (EVA) theory to evaluate the listed company’s outstanding achievement and intrinsic value -The author uses more precise computational method to calculate each guideline，which is different from adopting guesstimate in the commonly used methods-Considering the three big flaws of existing value evaluation model based on EVA theory ，this paper also links corporate intrinsic value，real economic value added and weighted average cost of capital together，produces a value evaluation model based on the existing research results-And according to the above gives the reasonable explanation of Economics-

Key words: