風險投資項目評估
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風險投資項目評估范文第1篇
美國學者對風險投資項目評估的研究主要集中在兩個方面：“用何種標準評估項目的投資潛力”和“利用何種模型對項目進行評估選優(yōu)”。在初期，主要的缺陷在于過多地注重財務方面的評估，而忽視了管理能力、技術等方面的評估。現(xiàn)在，這一缺陷已得到了糾正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人進行的實證研究，都提出了多因素的綜合評估體系。
Wells認為，在影響風險項目評估的指標中，風險企業(yè)管理層的承諾是最重要的，按照重要最高值為10，最低值為1評分，管理層因素的重要程度為10，其次是產(chǎn)品、市場、營銷技能等。其中，變現(xiàn)方法被認為是對風險投資項目影響能力最弱的。
Tyebjee和Bruno(1984)最先運用問卷調(diào)查和因素分析法得出了美國第一個風險投資項目評價模型。該模型認為：對風險投資項目的預期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨特性；而風險企業(yè)的管理能力和環(huán)境威脅抵抗能力對風險投資項目的預期風險產(chǎn)生影響；兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。
美國的相關研究還有Joshua Lerner(1994)提出的風險投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風險；Robert D.Hisrich(1995)認為風險投資家個人素質(zhì)、能力也是至關重要的，對風險企業(yè)的投資不僅是資金，還有管理、信息等要素。等等。
（二） 中國臺灣地區(qū)風險投資項目評估的研究概況
我國臺灣地區(qū)是公認的幾個風險投資發(fā)展最好的國家或地區(qū)之一，這里主要介紹兩個最具代表性的研究成果。
Pandey和Jang于一九九六年研究了臺灣地區(qū)風險投資的特點，他們的研究結(jié)果表明：風險投資項目的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)更受風險投資家關注，五個最重要的評價標準依次為：投資回報率，企業(yè)家的技術水平，產(chǎn)品的市場需求，市場增長潛力及投資變現(xiàn)的難易程度，而產(chǎn)品的獨特性，開拓新市場，政府規(guī)則是最不重要的評價標準。
一九九六年香港中文大學劉常勇教授等人對臺灣地區(qū)的風險投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計，總結(jié)出風險投資決策程序和評估準則，評估準則主要歸納為商業(yè)計劃書，經(jīng)營機構(gòu)，市場營銷，產(chǎn)品和技術，財務計劃和投資報酬等五個方面的22個重要準則。
（三） 其他國家風險投資項目評估的研究概況
Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都運用訪問風險投資家的方式分別研究了新加坡和日本的風險投資公司的項目評估指標體系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個人特征及經(jīng)驗是最重要的因素，而對于財務因素的考慮則是最不重要的。
Rah Junh和Lee（1994）研究了韓國風險投資項目評估的特點，他們的研究結(jié)果表明最重要的6個因素依次是：創(chuàng)業(yè)者的管理能力，市場吸引力，產(chǎn)品性能及技術上的先進性，融資能力，原材料獲得的可能性（原材料的有效性），生產(chǎn)能力等。
Graham Boocock和Margaret woods(1997)對英國的風險投資基金組織進行調(diào)查研究，得出了英國風險投資評估選擇的準則主要包括五大類，它們分別是：險投資的要求，項目特性，管理者/團隊特征，行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境和產(chǎn)品的差異性。
二、我國風險項目評估的理論研究及實踐現(xiàn)狀
（一） 我國風險投資項目評估的理論研究現(xiàn)狀
在理論研究方面，由于我國還處于探索階段，因此目前的研究工作主要還是以“拿來主義“為主，大多是學習和吸收歐美等發(fā)達國家或地區(qū)的研究成果。在這些研究成果的基礎上，我國學者結(jié)合我國的實際情況，對我國風險投資項目評估作出了可貴的探索。其中具有代表性的有：
馬揚、凡雨等人（1992）經(jīng)過調(diào)查研究建立了一套包括五個主指標，四十一個分指標的項目評估指標體系，其中五個主指標分別是：公司情況，公司人員及合作者，產(chǎn)品技術，產(chǎn)品市場和財務等。他們認為，在風險投資項目評估中，對風險企業(yè)和項目本身所進行的評估是最重要的。
湯京華、王玉珍（1999）運用文獻分析法，通過對美國，中國臺灣和荷蘭等國家或地區(qū)的風險投資項目評估指標體系進行比較分析，并結(jié)合我國風險投資的特點建立了一套評估指標體系。該指標體系劃分為五個方面的內(nèi)容：產(chǎn)品差異度，市場吸引力，管理能力，經(jīng)濟效益和市場影響，具體由12個指標構(gòu)成。
尹淑婭（1999）在借鑒Tyebjee和Bruno(1976―1984)的風險投資決策過程模型的基礎上，根據(jù)我國的風險資本退出困難的實際情況，對該模型進行了修正。其主要的修正之處在于，在原有模型的基礎上增加了退出機制潛力這一因素，并由此增加了“退出難易程度”和“退出方式選擇”這兩項分指標。
（二） 我國風險投資項目評估的實踐現(xiàn)狀
在實踐中，雖然國內(nèi)各個風險投資公司都有一套自己的項目評估機制，但無論是在理論依據(jù)還是在實際操作上都存在著很多缺陷，還有待進一步完善。目前國內(nèi)風險投資公司主要采用以下三種評估模式：
（1） 根據(jù)經(jīng)驗進行評估
這一種評估模式主要集中于政府創(chuàng)辦的風險機構(gòu)當中。政府創(chuàng)辦的投資機構(gòu)的管理者幾乎都來自政府機構(gòu)或國有企業(yè)，他們以往的決策習慣致使他們在對風險項目進行評估與決策時采取經(jīng)驗主義。這種模式的主要缺點是：由于只靠主觀經(jīng)驗而沒有經(jīng)過嚴格的程序?qū)︼L險投資項目進行規(guī)范化的評估，使投資決策缺乏客觀依據(jù)，從而降低了風險投資的成功率。
（2） 沿襲科委的評估方法進行評估
由于風險投資機構(gòu)的決策者大多有科技背景，這讓他們在對項目進行評估的時有意無意地沿襲科委“863”等計劃中所采用的評估方法。雖然這種模式迎合了風險投資與高新科技高度相關的特點，但也存在很大的缺陷，主要是這種評估模式往往過于強調(diào)對項目技術的評估，忽視了對項目管理者能力和項目市場前景的評估。
（3） 直接采用外國經(jīng)驗進行評估
這種評估模式主要存在于中外合資，中外合作的風險投資公司當中。這些風險投資公司的運作機制幾乎都來自外方，投資項目評估模式也不例外。這種模式雖然有利于我們借鑒和吸收國外先進的評估方法和經(jīng)驗，但沒有充分考慮到中國風險投資的實際情況，往往會水土不服。
三、國際風險投資項目評估經(jīng)驗對我國的啟示
（一） 轉(zhuǎn)變落后觀念，建立科學的風險投資評估體系
由于受起步晚和風險投資機構(gòu)政府主導化等因素的制約，我國的風險投資項目評估與決策在觀念上還比較落后。例如我國很多風險投資機構(gòu)在對項目進行評估時，以高技術為絕對標準。其實，是否能獲得高額的投資回報并不在于項目的技術是否很先進，而在于項目是否有足夠的市場潛力和是否能從管理上保證運作。例如美國的Dell、Amazon公司的成功更應該歸結(jié)于商業(yè)模式的創(chuàng)新；相反，銥星公司的破產(chǎn)是因為它的技術太先進而致使運營成本太高。國外相關學者的研究表明：管理者能力，回報率和產(chǎn)品的市場潛力比項目技術更重要。總的來說，是要轉(zhuǎn)變落后的觀念，建立一套以技術和產(chǎn)品評價為基石，以團隊管理為關鍵，以超額財務效益為目標，既注重現(xiàn)有市場的分析，更強調(diào)技術創(chuàng)造市場需求的能力的開放性系統(tǒng)。
（二）應充分重視風險企業(yè)管理者素質(zhì)的評估
目前，我國風險投資機構(gòu)在對風險項目進行評估時，過于注重對風險項目自身要素的評估，特別是對項目的財務評估和技術評估，而對被投資企業(yè)的素質(zhì)，尤其是對創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的評估重視不夠。在國外，管理者的素質(zhì)已越來越受到風險投資機構(gòu)的重視，眾多學者在對美國、日本、印度和泰國風險投資項目評估的研究成果表明，管理者素質(zhì)在項目評估指標體系中是最重要的；在韓國雖有研究表明市場魅力在項目評估是最重要的標準，但在操作上，管理者的能力卻是最重要的。這些研究成果也印證了風險投資界一個有名的觀點：風險投資的本質(zhì)是投資于“People”（人），而非投資于“Paper”（方案）。
風險投資項目評估范文第2篇
與此同時，另一家大型紡織企業(yè)沒有對融資成本隨著通貨膨脹步步走高的趨勢和高檔次產(chǎn)品市場需求的變動，進行客觀準確的風險評估和風險控制，卻選擇了開發(fā)高檔次產(chǎn)品的大規(guī)模設備投資。結(jié)果，高檔次產(chǎn)品投放市場沒有銷路，企業(yè)經(jīng)營和財務狀況卻因此迅速惡化，最后不得不宣告破產(chǎn)，被前者兼并。
從中我們可以看到，企業(yè)投資成敗的關鍵在于以市場為中心，對新增項目投資進行風險評估。所謂新增項目投資的風險是指，由于各種隨機因素的作用，引起項目總體的實際價值沒有達到預期價值所造成的損失。這種損失越多，風險也就越大。
企業(yè)新增項目投資的風險一般可分成二類：一類稱為經(jīng)營風險，它主要是指市場需求、價格波動和競爭情況變化造成的銷售收入減少；原材料供應價格、設備生產(chǎn)率波動等造成的經(jīng)營成本的提高；設備事故、產(chǎn)品質(zhì)量下降、新技術出現(xiàn)以及其它因素造成的經(jīng)營利潤減少。另一類風險稱為財務風險，它主要是指負債籌資所形成的按時還本付息壓力，影響了企業(yè)現(xiàn)金流量的暢通，造成償債能力的降低。
評估標準
對項目投資進行風險評估實際上就是，分析和確定與項目盈利密切相關的因素對主要投資決策指標的影響程度。有些因素的大小稍有變化，就會使主要投資決策指標發(fā)生很大變化。這說明投資決策對這些相關因素高度敏感。而敏感性強的因素往往給項目投資帶來較大風險。風險評估的目的，就是掌握敏感性強的因素對主要投資決策指標的作用程度，合理進行投資決策，加強風險控制。
那么，項目投資的主要決策指標有哪些？目前，國內(nèi)外投資與財務界通用的有三個，即凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部報酬率（IRR）和盈利指數(shù)（PI）。這些主要投資決策指標的計算，又緊密依賴投資者對項目在經(jīng)濟壽命年限內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和這期間行業(yè)投資平均報酬率的預測。預測總會有誤差。但如果誤差過大，就會導致投資決策的失誤，造成人、財、物等資源的巨大浪費。所以，新增項目投資風險評估的前提，是對項目在經(jīng)濟壽命年限以內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率的預測基本準確。也就是說，對各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率的預測，必須建立在認真的市場調(diào)查、科學的分析判斷基礎之上。
我們來看看凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和盈利指數(shù)這三個主要投資決策指標的涵義。
所謂凈現(xiàn)值，是把項目在計算期年限以內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（即現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差），按照行業(yè)投資的平均報酬率換算成現(xiàn)在時刻的價值，然后加總。如果加總值大于0，說明從現(xiàn)在這一時點看，新增投資項目不僅能收回投資，還有利潤可賺；如果加總值小于0，說明從現(xiàn)在這一時點看，新增投資項目是無利可圖的。
所謂內(nèi)部報酬率，就是指使上述凈現(xiàn)值等于零時的投資報酬率。內(nèi)部報酬率越高，說明其與行業(yè)投資平均報酬率的差別越大，也就是新增投資項目的獲利空間越大，新增投資項目承受行業(yè)投資平均報酬率或市場利率上升的能力越強。
盈利指數(shù)就是把項目在經(jīng)濟壽命年限以內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報酬率換算成現(xiàn)在時刻的價值總和，除以把項目建設期各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報酬率換算成現(xiàn)在時刻的價值總和所得到的倍數(shù)。如果這個倍數(shù)大于1，說明從現(xiàn)在這一時點看，新增投資項目不僅能收回投資，還有利潤可賺；如果這個倍數(shù)小于1，說明從現(xiàn)在這一時點看，新增投資項目是無利可圖的
評估步驟
前面已經(jīng)提及，現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率預測的準確性，直接決定著投資決策的風險大小。因此，對新增投資項目進行風險評估，第一步必須評估現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率與預測值發(fā)生偏離時，會對凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和盈利指數(shù)三個主要投資決策指標產(chǎn)生多大影響。所謂偏離包括現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率分別與各自的預測值發(fā)生偏離，以及它們同時與其預測值發(fā)生偏離兩種情況。通過這一評估，我們可以確定現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率與其預測值發(fā)生偏離的各個程度區(qū)間，即什么程度區(qū)間是三個主要投資決策指標允許的，什么程度區(qū)間是三個主要投資決策指標不允許的。一旦進入三個主要投資決策指標不允許的程度區(qū)間，新增投資項目的決策必須改變。否則，新增投資項目將面臨很大的風險。
例如，1990年代初全國房地產(chǎn)投資熱時，海南一家房地產(chǎn)公司在海口市中心地帶落成了一幢樓宇。當時情況下，如果出售部分樓面不僅可收回全部投資，還可以獲取很高的利潤。但是，這家房地產(chǎn)公司不僅沒有出售任何樓面，也沒有對當時風險已高的房地產(chǎn)投資的未來走勢進行客觀合理的判斷。它沒有對市場利率這一融資成本隨著通貨膨脹步步走高所要求的房地產(chǎn)投資高回報率進行準確的風險評估，反而大規(guī)模舉債再投資建造新樓宇。結(jié)果，第一幢樓宇的投資價值沒有實現(xiàn)，第二幢樓宇造好后按當時的樓價連償還高額利息還不夠。還本和償還高額利息的財務壓力使得這家房地產(chǎn)公司瀕臨破產(chǎn)。
第二步必須評估哪些是影響現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報酬率與其預測值發(fā)生偏離的敏感因素，以便確定這些敏感因素的允許變化區(qū)間和不允許變化區(qū)間。當某個敏感因素進入不允許變化區(qū)間時就必須進行風險控制，或者停止投資，或者改變投資決策。例如，影響現(xiàn)金流入量的有產(chǎn)品價格、產(chǎn)品銷量、投資收益和其它業(yè)務收入等與企業(yè)經(jīng)營收入、市場需求、經(jīng)濟景氣密切相關的因素；影響現(xiàn)金流出量的有原材料供應價格、設備的開工率和通用性、利息支出、稅收支出和經(jīng)營、管理費用支出等與企業(yè)經(jīng)營成本、企業(yè)類型、生產(chǎn)資料供給、經(jīng)濟政策和經(jīng)濟景氣密切相關的因素；影響行業(yè)投資平均報酬率的有市場利率、行業(yè)發(fā)展前景等與國家宏觀金融政策、行業(yè)發(fā)展國際環(huán)境密切相關的因素。
我們還必須認識到，新增投資項目的風險評估實際上是一個動態(tài)的過程，在項目存續(xù)期內(nèi)是循環(huán)不斷的。只要在項目的經(jīng)濟壽命年限內(nèi)，一旦由于某些敏感因素引起實際現(xiàn)金流量與預測值發(fā)生較大偏離，并且在一定時期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，就必須對該新增投資項目重新進行風險評估，最終作出項目停止還是項目轉(zhuǎn)產(chǎn)的決策。否則，企業(yè)面臨的不是新增投資項目的風險，而是企業(yè)自身的生存和發(fā)展風險。
投資環(huán)境分析
分析評估投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，對新增投資項目內(nèi)容、進度的調(diào)整，避免與控制投資風險具有重要意義。
企業(yè)投資的內(nèi)部環(huán)境包括二個方面，其一是當前是否存在利用現(xiàn)有生產(chǎn)設備增加產(chǎn)量的可能；其二是當前是否存在擴大投資規(guī)模，增加現(xiàn)有生產(chǎn)設備能力的可能。這就需要在正確完成技術、市場和財務可行性評估以后，準確測算資金的需要量。并且在不提高企業(yè)財務風險的條件下，尋找有利于降低或至少保持現(xiàn)有資金成本水平的籌資渠道和籌資方式。
企業(yè)投資的外部環(huán)境包括三個方面，其一是國家的產(chǎn)業(yè)政策、投資政策對企業(yè)的生存、發(fā)展和盈利是否有利；其二是國家的財稅政策和貨幣政策是否有利于形成寬松的投資環(huán)境；其三是整個社會的信用程度是否有利于市場資金的有效周轉(zhuǎn)。分析評估的目的，就是如何利用投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境相適應時的利益，如何回避投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境不相適應時的風險。
風險投資項目評估范文第3篇
關鍵詞 科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)；風險投資；價值評估
實物期權理論的分析方法為不確定環(huán)境下企業(yè)投資決策提供了一種獨特的決策思想和定量分析方法。應用非常廣泛，不僅在投資決策和財務管理方面，在企業(yè)戰(zhàn)略管理、技術管理、公共政策等方面，以及在策略性并購和分割、無形資產(chǎn)的價值評估等許多領域，實物期權理論也逐漸被廣泛地接受。
一、風險投資行為的實物期權特征
(一)風險投資行為特征
風險投資是通過投資于未上市中小成長企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)股權，并注入適當?shù)慕?jīng)營管理，以期通過企業(yè)的快速成長而帶來股權的增值，退出后獲取高額回報的投資行為。風險投資在確定投資行為之前必須對企業(yè)進行評估和選擇，這就是風險投資發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值的過程。在風險投資中，許多決策所需要的各類信息往往是不存在的，是創(chuàng)業(yè)者和投資者在未來的合作過程中需要共同面對，風險投資不可能等待所有的決策信息明確，這種行為所導致的投資結(jié)果不確定性就是風險投資所必須承擔的投資風險，而投資收益的大小則取決于所選項目潛在市場價值的發(fā)現(xiàn)、揭示以及開發(fā)的深度和廣度，還有增值的速度，而這些未來的結(jié)果在投資決策當時看來是具有高度的不確定性。因此，風險投資通常是根據(jù)企業(yè)成長和發(fā)展的階段性逐步分批地對企業(yè)進行資金投入。
風險投資項目的價值評估過程本質(zhì)上是一個動態(tài)價值發(fā)現(xiàn)過程，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估不僅僅是簡單的價格與價值的計算和評判過程，而是在考慮種種不確定因素基礎上，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的不斷發(fā)現(xiàn)和挖掘過程。風險投資本身也就是以超前的眼光洞察和發(fā)現(xiàn)尚未被大多數(shù)投資者發(fā)掘的投資項目的潛在價值，通過階段性的分期分批投資、管理等一系列手段將項目的潛在價值進行顯化，讓更多的其他投資人認識到項目的價值并實施轉(zhuǎn)讓獲取高額投資回報的過程。
(二)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的動態(tài)變動特性描述
根據(jù)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)特性及規(guī)律，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的階段形勢是很明顯的，而與其階段性相適應的資金需求同樣呈現(xiàn)一個離散的階段性特征。從種子期的項目研發(fā)開始，需要研發(fā)投資；研發(fā)成功后，便進入創(chuàng)業(yè)期的建廠投產(chǎn)，需要投產(chǎn)投資；產(chǎn)品進入市場之后，如果具有很大的市場潛力，同時企業(yè)也能從中獲取較好利潤，企業(yè)將進入成長期，即為搶占更大的市場而進行生產(chǎn)規(guī)模擴張，需要擴張投資；在擁有一定的市場占有率之后，目標企業(yè)的產(chǎn)品逐漸進入產(chǎn)品生命周期的成熟期，企業(yè)將根據(jù)目標市場的競爭狀況，進行產(chǎn)品的升級換代或新產(chǎn)品開發(fā)投資，也就是進入了第二輪的研發(fā)投資，同時，企業(yè)已經(jīng)有充足的市場銷售和利潤到資本市場上進行公開上市融資，樹立企業(yè)品牌的同時，擴大企業(yè)實力，以保持企業(yè)的持續(xù)競爭力。可以發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長特性及規(guī)律已經(jīng)決定了這類企業(yè)所面臨的極大的不確定性。在這種不確定性條件下，對其進行項目的估值，很難應用傳統(tǒng)的價值評估方法。
風險投資所需要發(fā)現(xiàn)并挖掘的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，包括其在研究與開發(fā)、規(guī)模化生產(chǎn)、市場拓展、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)營管理以及資本市場上市等過程中逐步實現(xiàn)的企業(yè)的科技成果價值、成果商品化價值、成果市場化價值以及股權流通化價值。而這些價值實現(xiàn)也是與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)階段性的成長過程息息相關的，因此，進行科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的評估除了要考慮科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)創(chuàng)造的各種價值的總和，還必須動態(tài)考慮到評估時點以后的各個階段價值的實現(xiàn)及其可能性，依據(jù)他們之間動態(tài)關聯(lián)的邏輯關系來全面考慮和評估科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。
(三)風險投資過程的期權特征
從風險投資行為的本質(zhì)來看，風險投資機構(gòu)對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資獲得企業(yè)相應的股權，一旦科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成功，風險投資家通過科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權的轉(zhuǎn)讓，獲得巨大的股權增值收益，即使失敗，其最大的損失也只是投資的風險資本。因此，我們可以認為，風險投資機構(gòu)相當于以投入的風險資本為期權費購買了一份以投資機構(gòu)在科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)中占有的股份為標的的資產(chǎn)期權，同時也擁有了在未來的某一時刻以某一價格出售自己持有的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的權利。
另一方面，對任何一個科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在成長過程中的每一個階段(如研發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期等)以及進行每一項活動(如技術研發(fā)、市場開拓、規(guī)模擴張等)都需要資金的投入，因此風險投資對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投入通常不會是一次性的，而是分階段分輪次進行的，每一次投資決策都會在前面各階段的相關信息和對未來階段的預期基礎上來完成，即都面臨一個新的投資選擇，即實物期權的行權與否，而每一個期權的行權又同時確定了下一個期權權利。因此，從期權的角度看，這些投資行為都是一系列的實物期權投資行為，而且是前后關聯(lián)的復合期權，即對于前一個實物期權來說，其執(zhí)行價值不僅僅取決于自身的特征，而且與其它未執(zhí)行的后續(xù)一個或多個實物期權的價值有關。因此，投資項目的價值被視為用傳統(tǒng)方法計算出來的凈現(xiàn)值與預期期權價值之和，即使一個項目的凈現(xiàn)值為負數(shù)，只要它有較大的期權價值，就仍然可能具有投資價值，這就是風險投資在決策過程中并不看重企業(yè)當期效益，而是注重企業(yè)未來成長價值的原因之所在。
可以看出，風險投資是逐步發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來價值的投資行為，而科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身也具有價值動態(tài)變動的特性，尤其是科技企業(yè)價值形態(tài)隨企業(yè)成長發(fā)展而變化。風險投資就是以科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的價值為前提，進行的風險資本股份期權化的過程。因此，只有將期權理論與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長發(fā)展階段和風險投資的行為過程特點相結(jié)合，才能夠全面透徹的分析評估科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的整體價值。
二、實物期權動態(tài)評估模型的建立
(一)風險投資的多階段序列投資思想
由圖1可以看出，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展是不斷滾動和循環(huán)的，本文所探討的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價值評估，主要涉及的是科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第一輪投資循環(huán)，而當其成功的經(jīng)歷了第一輪循環(huán)，進入成熟期以后，科技企業(yè)已經(jīng)有多種渠道可獲得比風險投資機構(gòu)資金成本更為低廉的融資(如銀行貸款和公開發(fā)行股票)，同時，科技企業(yè)穩(wěn)定的收益也可以支撐其進行再次研發(fā)的第二輪甚至第三輪發(fā)展循環(huán)，這時的科技企業(yè)已經(jīng)不再是風險投資的主要投資對象。因此，這里的分析僅針對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展歷程中的第一個階段模型的構(gòu)建，但不影響其在后續(xù)發(fā)展循環(huán)中的應用性。
由圖1可以看出，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中的融資需求不是一次性的，因此，相對應的風險投資對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為也是多階段的。種子期研發(fā)投資，是為滿足創(chuàng)業(yè)者新技術的開發(fā)、新產(chǎn)品的研制，以及新產(chǎn)品小試的投資。創(chuàng)
業(yè)期投產(chǎn)投資，包括對研發(fā)的技術或產(chǎn)品進入中試并正式選址建廠、組織生產(chǎn)，產(chǎn)品小批量推向市場而進行的投資。成長期擴張投資，即中試產(chǎn)品得到市場認可，為滿足市場需求進行的生產(chǎn)規(guī)模擴張投資。成熟期IPO投資，是針對企業(yè)完成規(guī)模擴張之后，為完善自身的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的財務結(jié)構(gòu)，以通過公開資本市場上市的手段鞏固和發(fā)展自身品牌和地位所進行的投資，IPO投資可幫助企業(yè)建立長期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的融資通道，完成企業(yè)一次質(zhì)的飛躍。
種子期研發(fā)投資的成效決定著創(chuàng)建投產(chǎn)投資的行為時間，及其出現(xiàn)的可能性；投產(chǎn)投資的產(chǎn)出又直接影響了成長期擴張投資的時間及可能性；擴張投資的結(jié)果同樣也會直接影響成熟期IPO投資的時間及可能性。可以看出，雖然風險投資對一個科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行的完整投資包括了多個階段，但各階段的投資行為并不是孤立的，每個投資階段的投資行為之間都是相互聯(lián)系的，前面的投資行為必須考慮后面投資行為的可能性，而后面的投資行為必須以前面的投資效果為依據(jù)。因此，任何一個投資階段的決策都不能孤立做出，在任何一個時點對項目價值的評估都應充分考慮后續(xù)各階段投資的可能情況，以動態(tài)變動的眼光來看待和處理每一個靜態(tài)的問題。
(二)考慮實物期權的價值評估模型
為展示本模型分析的完整性，按照圖1的分析結(jié)果，我們建立從種子期開始介入的風險投資價值評估模型，模型分析中可以包含后續(xù)階段進入的價值評估內(nèi)容，為此，我們建立如下的包含科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展各個階段的實物期權價值評估模型結(jié)構(gòu)：
圖中符號表示：t1：投產(chǎn)投資時點，t2：擴張投資時點，t3：IPO投資時點，t4：IPO投資退出項目時點，C0：項目研發(fā)中具有的期權價值，C1：投產(chǎn)投資中具有的期權價值，c2：擴張投資成功所具有的期權價值，C2：未進行擴張投資所具有的期權價值，C3：項目擴張后，IPO不成功具有的期權價值，P0：項目研發(fā)成功概率，P1：投產(chǎn)投資成功概率，P2：項目擴張投資成功概率，p3：IPO成功的概率，V1：從t1到t2期間項目產(chǎn)生的顯性價值，v2：從t2到期t3間擴張成功后項目產(chǎn)生的顯性價值，V2l2：未進行擴張投資從t2到項目結(jié)束時刻所產(chǎn)生的顯性價值總和，v3：項目擴張成功及IPO投資成功后具有的顯性價值，V3It：項目擴張成功后，IPO未成功情況下產(chǎn)生的顯性價值。(注：以上顯性價值均指的是折算到0時刻的現(xiàn)值)
如圖2所示，從研發(fā)投資開始，在對科技創(chuàng)業(yè)項目進行投資的各個階段，都具有成功和失敗的可能性，即每一個投資階段的成功都存在一個可能的概率，而各個階段獲得成功概率相互疊加的結(jié)果，就是整個項目成功的概率，例如在研發(fā)投資階段，研發(fā)成功的概率為P0，如果研發(fā)一旦成功，風險投資便可以獲得投產(chǎn)投資的機會，而這個機會本身就是一種期權，它存在自身的價值，本文用C0表示這個期權的價值。而在投產(chǎn)投資階段，項目的價值除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還應該包括在這個階段產(chǎn)生的項目后續(xù)擴張投資的擴張期權，用C1表示。以此類推，我們還有C2及C3等。
通常在研發(fā)投資階段中，項目不產(chǎn)生現(xiàn)金流，主要是在產(chǎn)品研發(fā)及小試過程的資金投入，對該階段項目投資的目的是對某種技術或產(chǎn)品進行研發(fā)，研制出具有市場前景的產(chǎn)品，并通過小試過程的生產(chǎn)分析，確定產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝流程及生產(chǎn)車間的結(jié)構(gòu)。這個階段的產(chǎn)出是科技產(chǎn)品的完整設計和或有的技術專利成果。因此如果研發(fā)失敗，我們假設投資的產(chǎn)出為0。
如圖2所示，在第一階段，項目研發(fā)成功的概率為P0，因此，失敗的概率就是1－P0。假設研發(fā)投資發(fā)生的時刻為0，從啟動研發(fā)到進行投產(chǎn)投資的時間差t1，從啟動研發(fā)到進行大規(guī)模的擴張投資的時間差為t2，從啟動研發(fā)到對科技企業(yè)進行IPO投資的時間差為t3，從啟動研發(fā)到IPO成功(也就是投資選擇退出)的時間差為t4，因此投產(chǎn)投資的時間點為t1，擴張投資的時間點為t2，IPO投資時間點為t3，投資退出的時間點為t4。在這個階段中，確定t1、t2、t3、t4是極其重要的。然而因為受到多方面不確定因素的影響，這種決策觸發(fā)時刻是不確定的，應該用隨機變量來表示。通常，這種時間的隨機變量應該服從類似指數(shù)的概率分布，可以通過各階段收益狀況的隨機過程函數(shù)計算得到。
到達了時間t1，說明企業(yè)取得了研發(fā)和小試的成功。然而技術的成功并非必然發(fā)生的，成功的概率可通過求取到達時間的概率獲得，用P0表示。在下一步?jīng)Q策中，管理者要根據(jù)預期的情況決定未來進行投產(chǎn)的投資決策。經(jīng)過適當?shù)暮喕藭r的決策者有兩種選擇：一是投產(chǎn)，將科技創(chuàng)業(yè)項目的產(chǎn)品市場化；二是科技創(chuàng)業(yè)項目產(chǎn)品的研制或試產(chǎn)沒有達到預定的效果，因而決定暫不將項目市場化。這兩種具體的決策結(jié)果依賴于相應的決策準則。當投產(chǎn)后項目帶來的收益大于相應的投資額時，就進行投產(chǎn)投資；否則就放棄投產(chǎn)機會。這兩種決策產(chǎn)生的概率分別為P1和1-P1。
如果在投產(chǎn)決策中，風險投資機構(gòu)選擇了對科技創(chuàng)業(yè)項目的投產(chǎn)投資的決策：那么便會達到t2的投資時間點，即進行產(chǎn)品的擴張投資決策點。管理者可以根據(jù)產(chǎn)品投產(chǎn)后進入市場的各種反饋信息來決定擴張決策的是與否：第一是選擇擴張投資，進一步投資擴大科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場增長的需要；第二是產(chǎn)品在市場上無法繼續(xù)生存，選擇退出市場，另謀生路。這兩種情況產(chǎn)生的概率分別為P2和1-P2。
如果在擴張決策中，風險投資機構(gòu)選擇了對科技創(chuàng)業(yè)項目進行擴張投資的決策，那么便會到達投資時間點，即對企業(yè)進行IPO的投資決策點。投資者可以根據(jù)現(xiàn)實的情況做出兩種選擇：第一是選擇IPO投資，即通過對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進一步的投資，改善企業(yè)的各項財務指標及企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，從而完成資本市場上市的各項準備工作，通過資本市場上市實現(xiàn)股東利益的最大化；第二是選擇放棄IPO投資，因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理者沒有上市的要求或者風險投資機構(gòu)根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在業(yè)內(nèi)的排名狀況認為上市可能性不大，因此，選擇放棄IPO投資，而是延續(xù)以前的規(guī)模自我滾動性的進行發(fā)展。這兩種決策產(chǎn)生的概率分別為P3和1－P3。
通過以上分析，可以得到項目在種子期研發(fā)投資時點的評估價值(Tv表示)
其中：r為科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)的平均折現(xiàn)率
(三)評估結(jié)果的應用
應用上述方法計算出對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估價值之后，風險投資機構(gòu)則可以根據(jù)投入和產(chǎn)出的價格比，計算出在研發(fā)階段投資進入時，期望的股權比例。
風險投資機構(gòu)在各階段投入的資金的現(xiàn)值I總。
其中，u為風險投資機構(gòu)期望的平均投資收益率。
因此，風險投資機構(gòu)投入所占比例應為I總／(Tv+vo)。
按照科技創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段和風險投資分階段投資的性質(zhì)，對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估是伴隨科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展而動態(tài)進行的，因此上述比例也應當隨著各個評估階段的評估調(diào)整而調(diào)整，這也正是風險投資動態(tài)調(diào)整投資行為從而最終獲得滿意投資回報的依據(jù)。
風險投資項目評估范文第4篇
1項目評估的內(nèi)涵
1.1項目評估的含義
項目評估是指在可行性研究的基礎上，根據(jù)國家有關部門頒布的政策、法規(guī)、方法、參數(shù)和條例等，從項目、國民經(jīng)濟和社會的角度出發(fā)，由有關部門站在項目的起點，應用技術經(jīng)濟分析的方法對擬建投資項目建設的必要性、建設條件、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場需求、工程技術、財務效益、經(jīng)濟效益和社會效益等進行全面分析論證，并就該項目是否可行提出相應職業(yè)判斷的一項工作。項目評估是投資決策的依據(jù)、項目實施的前提，是建設程序和決策程序的必要組成部分。
1.2我國風險投資項目評估的現(xiàn)狀
我國項目評估方法萌芽于20世紀50年代。1983年中國投資銀行推出了《工業(yè)貸款項目評估手冊》，對項目評估進行了研究與實踐。在我國起到了極好的探索與示范作用。進人新世紀，風險投資在我國己經(jīng)引起廣泛重視，許多院校都做過相關的課題研究。同時。學術界對項目評估的理論和方法進行了熱烈的探討，還有學者對我國風險投資項目的評估指標及投資風險進行了有益的探索。我國學者對風險投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國的現(xiàn)實條件下的風險投資運營特點，但對微觀層面的問題涉及不多。同時國內(nèi)的風險投資在實踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導的風險投資公司，存在的問題在項目選擇評估中比較側(cè)重于項耳的技術先進性。忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏風險投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進科技成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項目，進行項目的投資，對風險投資項目評估缺乏深入量化研究。與國外風險評估相比還存在較大的差距。
2風險投資項目的財務評估的內(nèi)容
風險投資項目的財務評估是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤最大為目標，一般考慮貨幣資金時間價值、機會成本、邊際效益和投人產(chǎn)出效果等因素，從動態(tài)的角度對投資項目進行評價。
2.1財務評估的基本目標
風險投資項目的財務評估主要是考察項目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財務評估的目標也就是這三項。盈利能力是反映項目財務效益大小的主要標志。項目的盈利能力主要是指建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤和稅金等。在項目財務評估中，應當考察擬建項目建成投產(chǎn)后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項目可行的標準。清償能力目標主要是指項目自身能夠償還建設投資借款和清償債務的能力。而外匯平衡目標是指對于產(chǎn)品出口創(chuàng)匯等涉及外匯收支的項目，還應該編制外匯平衡表，把項目的外匯平衡作為財務效益分析的一個目標。2.2財務評估的程序
2.2.1財務數(shù)據(jù)的估算
進行項目財務評估首先要求對可行性研究報告提出的數(shù)據(jù)進行分析審查，然后與評估人員所掌握的信息資料進行對比分析，如果必要，可以重新進行估算。因此。財務評估工作也要對項目總投資、產(chǎn)品成本費用等基礎效據(jù)進行估算。
2.2.2編制財務效益分析基本報表
在項目評估中，財務效益分析基本報表是在輔助評價報表基礎上分析填列的，集中反映項目盈利能力、清償能力和財務外匯平衡的主要報表的統(tǒng)稱，主要包括利潤表、現(xiàn)金流量表、資金來源與運用表、資產(chǎn)負債表及外匯平衡表。在項目評估時，不僅要審查基本報表的格式是否符合規(guī)范要求，而且還要審查所填列的數(shù)據(jù)是否準確。如果格式不符合要求或者數(shù)據(jù)不準確，則要根據(jù)評估人員所估算的財務數(shù)據(jù)重新編制表格。
2.2.3分析財務效益指標
財務效益指標包括反映項目盈利能力的指標和反映項目清償能力的指標。反映項日盈利能力的指標包括靜態(tài)指標(如投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資本金凈利潤和投資回收期等)和動態(tài)指標(如財務內(nèi)部收益率、財務凈現(xiàn)值和動態(tài)投資回收期等)；反映項目清償能力的指標包括借款償還期、資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率。對財務效益指標進行分析和評估，一是要審查計算方法是否正確I二是要審查計算結(jié)果是否準確。如果計算方法不正確或者計算結(jié)果有誤差，則需要重新計算。
2.2.4提出財務效益分析結(jié)論
將計算出的有關指標值與國家有關部門公布的基準值。或與經(jīng)驗標準、歷史標準、目標標準等加以比較。并從財務的角度提出項目可行與否的結(jié)論。
2.3財務評估的基本方法
當前財務評估的基本方法主要為靜態(tài)分析法，其對投資項日進行經(jīng)濟分析時，不考慮貨幣資金的時間價值，對方案進行粗略的評價，這種方法計算比較簡單，在實踐中也比較實用。
2.3.1投資利潤率法
投資利潤率是反映項目盈利能力的指標。它是指投資項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與投資項目總投資額的比率，計算公式為：投資利潤率=年稅后利潤／總投資×100％
其中，年利潤總額可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額也可以計算出生產(chǎn)期平均年利潤總額，就是用生產(chǎn)期利潤總額之和除以生產(chǎn)期。二者之間的選擇，要根據(jù)項目的生產(chǎn)期長短和年利潤總額波動的大小而定。如果項目屬于短期項目，生產(chǎn)期比較短，并且各年的利潤總額變化較大的話，一般選擇生產(chǎn)期的平均年利潤總額：如果項目的生產(chǎn)期比較長，年利潤總額在生產(chǎn)期這年內(nèi)也沒有較大的變化，那么就可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額。投資利潤率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標準投資利潤率或行業(yè)的平均投資利潤率進行比較，以低于相應的標準為準。
2.3.2投資利稅率法
投資利稅率是項目達到設計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％
公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產(chǎn)期平均的年利潤總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤率相似，要在兩者之中作出選擇，應該依據(jù)項目生產(chǎn)期長短和利稅之和變化程度的大小。計算出的投資利稅率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標準投資利稅率或者行業(yè)的平均投資利稅率進行比較，如果計算出的投資利稅率大于相應的標準，那么認為項目是可行的。
2.3.3資本金利潤率法
它是項目年利潤總額與項目資木金之比，資本金利潤率的公式為：資本金利瀾率=年利潤總額／資本金×100％
而其中的年利潤總額也同樣有兩種選擇：正常生產(chǎn)年份的年利潤總額和生產(chǎn)期平均年利潤總額。選擇的方法和其他指標相同。其中的資本金是項目的全部注冊資本金。計算出的資本金利潤率與行業(yè)平均資本金利潤率或投資者要求的資本金利潤率進行比較，大于相應的要求，認為項目是可行的。
2.3.4資本金凈利潤率法
風險投資項目評估范文第5篇
風險投資就是投資者要把資本投向蘊藏著失敗風險的項目中，在項目成功的運作中獲得高資本收益的一種投資過程。在進行風險投資之前，最重要的就是對所投資的項目進行全面的評估和篩選，具體的風險投資項目的價值評估程序包括：
1.價值評估前的信息收集
風險投資家要對項目進行價值評估首先是要進行信息的收集，包括內(nèi)部信息和外部信息。
2.評估方法的選擇
由于單一的評估方法都有其局限性，因此投資者可以采用多種方法評估，并且要結(jié)合企業(yè)自身的情況，根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流以及市場預期，選擇適當?shù)恼郜F(xiàn)率，以降低評估方法本身的缺陷所造成的風險。
3.折現(xiàn)率的選擇
被投資者普遍接受的折現(xiàn)率為內(nèi)部收益率，然而內(nèi)部收益率會隨著不斷變化的市場以及不同的投資階段而有所不同，因此投資者在選用折現(xiàn)率時要結(jié)合多種可能的影響因素分析。
二、實物期權在風險投資項目評估中的應用價值
風險投資的評估方法有很多種，實物期權方法可以減少對投資項目價值的錯誤估計風險，并且還可以為項目的投資和退出選擇恰當?shù)臅r機，從而可以有效的降低投資失敗的風險，另一方面還可以有效的激勵風險投資家，使得投資項目的價值最大化。從具體的實物期權方法分析過程來看，這種方法可以很好的揭示影響項目價值的各種因素以及所造成影響的程度，為價值評估和管理行為提供了依據(jù)。
三、實物期權法在風險投資決策評估中的缺陷和建議
1.實物期權法的缺陷。
實物期權法作為風險投資過程中的一種戰(zhàn)略分析思想，不僅是對傳統(tǒng)方法的創(chuàng)新，更是一種突破。但是實物期權方法在作為資產(chǎn)定價方法和投資決策方法方面還存在著一些不足：
（1）實物期權和金融期權有本質(zhì)的區(qū)別，實物期權定價方法不能使用金融期權定價模型進行估計，由于實物期權的標的資產(chǎn)不具有非連續(xù)性和不可交易性，因此不得使用無風險套利均衡定價原理；
（2）實物期權的某些輸入變量不容易被確定，例如波動率等難以觀察或處理，而且實物期權沒有像金融期權那樣成熟的交易市場，另外實物期權比較容易隨著時間變化給其時間應用操作帶來很大的影響；
（3）復合期權的價值不易被確定，由于復合期權是由多個實物期權結(jié)合而成的，所以在確定價值時受多個不確定性因素的影響，增加了確定價值的不易程度；
2.風險投資運作中應用實物期權方法的建議
在風險投資的過程中，理論上實物期權方法可以作為一種科學全面的評估方法，然而在實際運用過程中使用這種方法會遇到很多的困難。對于實物期權方法的運用具有一定的局限性，在項目的篩選階段可以用這種方法來分析，在項目的評估談判階段可以用這種方法決策。實物期權方法在項目篩選過程中的應用在于它可以識別項目全部的潛在價值，是對投資項目價值的一種初步判斷；實物期權方法應用于評估階段是要系統(tǒng)的定量分析評估項目的價值，是對所投資項目的全方位評估和深入理解。實物期權不僅可以幫助投資者合理的安排投資的比例，也可以使投資者正確判斷投資退出的時機問題。具體來說，遇到以下這樣的情況是，可以應用實物期權的方法進行投資分析：
（1）涉及的投資數(shù)額量巨大；
（2）投資項目未來收益不確定性較強；
（3）實物期權的標的在產(chǎn)能夠清楚的識別；
（4）有可比較的類似投資項目存在；
（5）投資項目不需要快速做出評估決策；風險投資者在進行項目投資時，選定運用實物期權方法來進行評估決策后，要重點關注實物期權標的資產(chǎn)的識別以及對影響定價的變量要進行合理的估計和預測。對于非關鍵性環(huán)節(jié)的工作，比如復雜的計算過程，投資者可以合理的利用計算機來完成計算過程，這樣不僅可以減輕投資者的負擔，也可以提高計算的準確性。
四、結(jié)語
