企業(yè)基本面分析

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企業(yè)基本面分析范文第1篇

 

一、物流貨運(yùn)成本的構(gòu)成與核算 

 

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，結(jié)合貨運(yùn)生產(chǎn)耗費(fèi)的情況，貨運(yùn)企業(yè)成本項(xiàng)目可劃分直接人工、直接材料、其他直接費(fèi)用、營(yíng)運(yùn)間接費(fèi)用等四個(gè)基本部分。 

 

(一)直接人工 

直接人工是指支付給營(yíng)運(yùn)車(chē)輛司機(jī)和搬運(yùn)工人的工資，包括司機(jī)和工人隨車(chē)參加本人所駕車(chē)輛保養(yǎng)和修理作業(yè)期間的工資、津貼、生產(chǎn)性獎(jiǎng)金以及按營(yíng)運(yùn)車(chē)輛司機(jī)和工人工資總額14％計(jì)提的職工福利費(fèi)。 

 

(二)直接材料 

貨運(yùn)企業(yè)的直接材料相對(duì)比較簡(jiǎn)單些，主要包括燃料和輪胎兩種，具體而言，就是汽油、柴油和外胎，這三項(xiàng)成本支出在貨運(yùn)企業(yè)的直接材料成本中一般會(huì)占到8成以上。 

 

(三)其他直接費(fèi)用 

1、保養(yǎng)修理費(fèi)。指營(yíng)運(yùn)車(chē)輛進(jìn)行各級(jí)保養(yǎng)及各種修理所發(fā)生的料工費(fèi)(包括大修理費(fèi)用計(jì)提額)、修復(fù)舊件費(fèi)用和行車(chē)耗用的機(jī)油、齒輪油費(fèi)用等。采用總成互換保修法的企業(yè)，保修部門(mén)領(lǐng)用的周轉(zhuǎn)總成、卸下總成的價(jià)值及卸下總成的修理費(fèi)支出包括在內(nèi)。 

2、折舊費(fèi)。指按規(guī)定計(jì)提的營(yíng)運(yùn)車(chē)輛折舊費(fèi)。 

3、養(yǎng)路費(fèi)。指按規(guī)定向公路管理部門(mén)繳納的營(yíng)運(yùn)車(chē)輛養(yǎng)路費(fèi)。 

4、其他費(fèi)用。指不屬于以上各項(xiàng)目的與營(yíng)運(yùn)車(chē)輛運(yùn)行直接有關(guān)的費(fèi)用。包括車(chē)管費(fèi)(按規(guī)定向客運(yùn)管理部門(mén)繳納的營(yíng)運(yùn)車(chē)輛管理費(fèi))、行車(chē)事故損失(營(yíng)運(yùn)車(chē)輛在運(yùn)行過(guò)程中，因行車(chē)事故發(fā)生的損失。但不包括非行車(chē)事故發(fā)生的貨物損耗及由于不可抗力造成的損失)、車(chē)輛牌照和檢驗(yàn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、車(chē)船使用稅、洗車(chē)費(fèi)、行車(chē)雜費(fèi)等。 

 

(四)營(yíng)運(yùn)間接費(fèi)用 

營(yíng)運(yùn)間接費(fèi)用是指車(chē)隊(duì)、車(chē)站等基層營(yíng)運(yùn)單位為組織與管理營(yíng)運(yùn)過(guò)程所發(fā)生的應(yīng)由各類(lèi)成本負(fù)擔(dān)的管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用，包括工資、職工福利費(fèi)、勞動(dòng)保護(hù)費(fèi)、取暖費(fèi)、水電費(fèi)、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、修理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、設(shè)計(jì)制圖費(fèi)、試驗(yàn)檢驗(yàn)費(fèi)等。 

貨運(yùn)成本是表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理工作質(zhì)量的一項(xiàng)重要的綜合性指標(biāo)，在很大程度上反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)成果。如何對(duì)其進(jìn)行核算就成為一個(gè)重要的問(wèn)題。就筆者調(diào)查而言，當(dāng)前貨運(yùn)企業(yè)成本核算的主要內(nèi)容有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)貨運(yùn)企業(yè)的車(chē)輛所有權(quán)可謂五花八門(mén)，有自購(gòu)的，也有集資的，還有掛靠取得營(yíng)運(yùn)牌照的。其成本核算方法不盡相同。(2)企業(yè)對(duì)各種原材料、燃料、輪胎、工具和各級(jí)維修作業(yè)等，根據(jù)市場(chǎng)行情制定計(jì)劃價(jià)格，定期調(diào)整價(jià)格差異。(3)貨車(chē)常年在路上，司機(jī)有很大的自主空間，車(chē)輛行駛里程如何，貨物數(shù)量多少，油量消耗大小等等，都無(wú)法像其他生產(chǎn)企業(yè)一樣直接監(jiān)控，車(chē)輛一般采取定點(diǎn)加油、計(jì)劃價(jià)格的辦法。(4)對(duì)于燃料、輪胎的主要原材料，一般按行車(chē)公里數(shù)采取消耗定額的辦法進(jìn)行核算與監(jiān)督。 

 

二、貨運(yùn)成本核算存在的問(wèn)題 

 

(一)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱 

1、核算主體界限不清。由于貨運(yùn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式與一般的其他企業(yè)比較有著較大的特殊性，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離不明顯，尤其是在有些小貨運(yùn)企業(yè)中，對(duì)于各種車(chē)輛不是根據(jù)實(shí)際情況采取相應(yīng)的核算方式，而是采用同樣的成本核算方式，導(dǎo)致一些成本項(xiàng)目核算的不真實(shí)、不準(zhǔn)確。 

2、建賬不規(guī)范或不依法建賬。由于貨運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的特殊性，會(huì)計(jì)核算有違規(guī)操作現(xiàn)象。有些貨運(yùn)企業(yè)采取承包、承租、掛靠經(jīng)營(yíng)方式，根本不設(shè)賬，只以票代賬，或者雖然設(shè)賬，但往往在收方面只體現(xiàn)承包承租收、掛靠收等，成本核算也無(wú)法進(jìn)行，導(dǎo)致賬目混亂。 

3、內(nèi)部管理制度缺失。由于貨運(yùn)企業(yè)承包、承租、掛靠等經(jīng)營(yíng)方式的特殊性，使得貨運(yùn)內(nèi)部的牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計(jì)量驗(yàn)收制度、財(cái)務(wù)清查制度、成本核算制度、財(cái)務(wù)收支審批制度等很不完善，或者即使訂立有制度，但在實(shí)際工作中也難以貫徹施行，只能流于形式，導(dǎo)致整個(gè)會(huì)計(jì)制度的執(zhí)行和會(huì)計(jì)核算的監(jiān)督無(wú)法開(kāi)展。 

4、會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)置與會(huì)計(jì)人員任用不符合會(huì)計(jì)規(guī)范要求。出于成本考慮，不少貨運(yùn)企業(yè)在會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)設(shè)置上一般是層次不清、分工不太明確，有的企業(yè)干脆不設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。在會(huì)計(jì)人員任用上，最常見(jiàn)的做法就是任用自己的親屬當(dāng)出納，外聘“高手”做兼職會(huì)計(jì)，這些人往往在數(shù)個(gè)單位兼職，一般定期來(lái)做賬，會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性難以保證。 

 

(二)計(jì)劃價(jià)格的制度執(zhí)行容易出現(xiàn)偏差 

這種情況在原材料價(jià)格起伏變動(dòng)頻繁的時(shí)候體現(xiàn)得尤其明顯。近年來(lái)燃料價(jià)格一直上漲，在制定計(jì)劃價(jià)格時(shí)很難找到合理的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，從而造成計(jì)劃價(jià)格制度流于形式。 

按現(xiàn)行制度規(guī)定，原材料日常核算可以按實(shí)際價(jià)格計(jì)價(jià)核算，也可以按計(jì)劃價(jià)格計(jì)價(jià)核算。而對(duì)于燃料收發(fā)業(yè)務(wù)較多且計(jì)劃資料較為健全、準(zhǔn)確的貨運(yùn)企業(yè)，多采用計(jì)劃價(jià)格對(duì)燃料進(jìn)行收發(fā)核算。對(duì)燃料按計(jì)劃價(jià)格核算的特點(diǎn)是：收發(fā)憑證按燃料的計(jì)劃價(jià)格計(jì)價(jià)，原材料的總分類(lèi)賬和明細(xì)分類(lèi)賬均按計(jì)劃價(jià)格登記。燃料的實(shí)際價(jià)格與計(jì)劃價(jià)格的差異通過(guò)“材料成本差異”科目核算，月份終了，將發(fā)出的燃料的計(jì)劃成本與材料成本差異調(diào)整為實(shí)際成本。 

(三)消耗定額的制定與實(shí)施面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)

究其原因，主要有三點(diǎn)：第一，定額制定的依據(jù)不科學(xué)，與實(shí)際情況脫節(jié)；第二，定額考核涉及有關(guān)責(zé)任人經(jīng)濟(jì)利益，容易使責(zé)任人產(chǎn)生抵觸情緒和逆反心理；第三，定額制定不夠嚴(yán)格，對(duì)于脫離定額的，往往沒(méi)有尋找具體原因進(jìn)行責(zé)任劃分。

三、加強(qiáng)貨運(yùn)成本核算與管理措施

如何提高貨運(yùn)企業(yè)會(huì)計(jì)工作質(zhì)量，做好客運(yùn)成本核算，筆者認(rèn)為，主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面人手：

(一)加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)工作

1、根據(jù)不同的車(chē)輛來(lái)源采用不同的成本核算方式。(1)由單車(chē)承包和單車(chē)租賃來(lái)的貨車(chē)，其成本構(gòu)成中不含折舊費(fèi)，但增加承包金或租金，具體金額由公司在承包或招標(biāo)中確定；(2)合股經(jīng)營(yíng)和線路租用貨車(chē)，其成本構(gòu)成增加線路使用費(fèi)或管理費(fèi)；(3)貨運(yùn)附加費(fèi)和車(chē)輛通告費(fèi)按有關(guān)規(guī)定應(yīng)作為代收代付款，不計(jì)入成本和收入(但實(shí)際上由于貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者在代收代付客運(yùn)附加費(fèi)和車(chē)輛通行費(fèi)收支不平衡，有一定差額，所以大部分貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者都將它們既計(jì)入成本，又計(jì)入收入)；(4)貨運(yùn)企業(yè)將貨車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)成本計(jì)入總成本，如為貨車(chē)和貨物支付的各種保險(xiǎn)金等。

2、建立健全貨運(yùn)生產(chǎn)記錄。做好車(chē)輛維修作業(yè)記錄，車(chē)輛、設(shè)備利用記錄，財(cái)產(chǎn)物資變動(dòng)記錄，管理信息記錄等原始記錄。企業(yè)的物資財(cái)產(chǎn)要定期盤(pán)存，保證賬實(shí)相符，并及時(shí)處理多余積壓物資，減少物資損耗。定期盤(pán)點(diǎn)是會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基本要求，也是能否準(zhǔn)確核算的重要保障。月末、年末均應(yīng)該對(duì)物資進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)，出現(xiàn)賬實(shí)不符的情況，應(yīng)該找出原因，劃分責(zé)任，對(duì)有關(guān)責(zé)任人進(jìn)行懲罰。

3、按規(guī)定設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)自身業(yè)務(wù)量的大小，吸引人才，配備足夠的、業(yè)務(wù)素質(zhì)較高的會(huì)計(jì)人員，合理安排崗位和人員，發(fā)揮各個(gè)崗位之間的牽制作用，解決成本核算不力的現(xiàn)象，建立健全有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)。

(二)加強(qiáng)計(jì)劃價(jià)格制度的執(zhí)行、管理、監(jiān)督

近年來(lái)市場(chǎng)材料價(jià)格經(jīng)常處在不穩(wěn)定的狀態(tài)下，特別是國(guó)際油價(jià)呈飆升態(tài)勢(shì)，燃料價(jià)格一路上漲。因此，在制定燃料、輪胎等計(jì)劃價(jià)格的時(shí)候，就比較難找到合理的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，從而有可能造成計(jì)劃價(jià)格制度流于形式。所以，對(duì)燃料、輪胎以及其他原材料、維修作業(yè)等，應(yīng)該及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)行情制定計(jì)劃價(jià)格，并根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際定期調(diào)整價(jià)格差異，保證成本核算的真實(shí)性。

計(jì)劃價(jià)格的制定與核算要著重考慮下面幾個(gè)因素：第一，最近一段時(shí)間同一材料的市場(chǎng)價(jià)格；第二，近一段時(shí)間以來(lái)材料價(jià)格浮動(dòng)走勢(shì)；第三，出現(xiàn)價(jià)格差異之后應(yīng)該尋找出差異形成的原因，并將責(zé)任具體到相關(guān)部門(mén)和相關(guān)責(zé)任人。在平時(shí)企業(yè)會(huì)計(jì)核算中，要加強(qiáng)材料采購(gòu)(特別是燃料和輪胎)的數(shù)量和質(zhì)量的監(jiān)督。做好材料領(lǐng)用的登記與考核，從而能夠保證計(jì)劃價(jià)格和消耗定額的有效運(yùn)行。

(三)加強(qiáng)定額消耗管理與修訂

1、選用科學(xué)的定額消耗核定方法。消耗定額核定的具體方法需要綜合統(tǒng)計(jì)、經(jīng)驗(yàn)、路況和車(chē)況等各種因素。

材料消耗定額的制定必須充分發(fā)動(dòng)群眾，采取上下結(jié)合的辦法。定額的標(biāo)準(zhǔn)既要具有先進(jìn)性，又要留有余地。所謂的先進(jìn)性是相對(duì)的先進(jìn)，是使大多數(shù)車(chē)輛和司機(jī)經(jīng)過(guò)努力能夠達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)。如果標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，大多數(shù)人經(jīng)過(guò)努力還是達(dá)不到，就會(huì)挫傷員工的積極性。反過(guò)來(lái)，如果標(biāo)準(zhǔn)定得過(guò)低，很多人不需經(jīng)過(guò)努力就能達(dá)到，也不利于促進(jìn)生產(chǎn)、降低消耗。因此，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是先進(jìn)的而又留有適當(dāng)?shù)挠嗟兀@是制定消耗定額的基本原則。

做好材料消耗定額的制定工作還要根據(jù)不同條件和不同情況采取不同的方法。通常采用的有技術(shù)分析法、統(tǒng)計(jì)分析法和經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法三種。(1)技術(shù)分析法。技術(shù)分析法是根據(jù)設(shè)計(jì)圖紙、工藝規(guī)格、材料利用等有關(guān)技術(shù)資料來(lái)分析計(jì)算材料消耗定額的一種辦法。這種方法的特點(diǎn)是，在研究分析產(chǎn)品設(shè)計(jì)圖紙和生產(chǎn)工藝的改革以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平提高的可能性的基礎(chǔ)上，根據(jù)有關(guān)技術(shù)資料，經(jīng)過(guò)嚴(yán)密、細(xì)致的計(jì)算來(lái)確定的消耗定額。在客運(yùn)行業(yè)中，通常是根據(jù)客車(chē)汽缸的自重、排量、馬力和座位數(shù)對(duì)燃料的消耗進(jìn)行分析，通過(guò)物理學(xué)和動(dòng)力學(xué)的公式，得出材料消耗定額。運(yùn)用這種方法計(jì)算出來(lái)的定額一般比較準(zhǔn)確，但工作量較大，技術(shù)性較強(qiáng)，并不是每一個(gè)企業(yè)每一種材料都能做得到的。(2)統(tǒng)計(jì)分析法。統(tǒng)計(jì)分析法是根據(jù)某一產(chǎn)品原材料消耗的歷史資料與相應(yīng)的產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。計(jì)算出單位產(chǎn)品的材料平均消耗量。在這個(gè)基礎(chǔ)上考慮到計(jì)劃期的有關(guān)因素，確定材料的消耗定額。以輪胎為例，計(jì)算公式如下：百公里輪胎平均消耗量度。一定時(shí)期輪胎消耗總量／相應(yīng)時(shí)期的客車(chē)的行駛里程(以百公里為單位)。用這個(gè)公式計(jì)算出來(lái)的輪胎平均消耗量，必須注意消耗總量與行車(chē)?yán)锍逃?jì)算期的一致性。如果消耗總量的計(jì)算期為一年，那么行車(chē)?yán)锍痰挠?jì)算期必須也是一年。根據(jù)以上公式計(jì)算的輪胎平均消耗量，還應(yīng)進(jìn)行必要的調(diào)整，才能作為用于核算和管理的消耗定額。計(jì)劃期的調(diào)整因素主要是指通過(guò)一定的技術(shù)措施可以節(jié)約材料消耗的某些因素，這些因素應(yīng)在上述計(jì)算公式的基礎(chǔ)上作適當(dāng)調(diào)整。例如，在路況好的線路上，輪胎的消耗肯定要比路況不好的路面要小，在制定消耗定額的時(shí)候，就必須考慮到這種差異，對(duì)不同線路的消耗定額進(jìn)行修正。(3)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法。經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法主要是根據(jù)老司機(jī)的駕駛實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)參考同類(lèi)產(chǎn)品的材料消耗定額，通過(guò)與干部、技術(shù)人員和司機(jī)相結(jié)合的方式來(lái)計(jì)算各種材料的消耗定額。

一般地說(shuō)，比如燃料和機(jī)油等原材料的消耗定額可以用技術(shù)分析法計(jì)算，同時(shí)參照必要的統(tǒng)計(jì)資料和運(yùn)輸實(shí)踐中的工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)制定。輪胎和修理配件等的消耗定額，大多可采用經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法或統(tǒng)計(jì)分析法來(lái)制定。但是，無(wú)論采用何種方法，在制定消耗定額時(shí)，都必須走群眾路線，實(shí)行干部、技術(shù)人員、工人的三結(jié)合，共同審查和確定各種材料的消耗定額。

企業(yè)基本面分析范文第2篇

摘要：我國(guó)股市的波動(dòng)規(guī)律，從長(zhǎng)周期（跨若干年度）分析，股市與基本面的關(guān)系大概分為三個(gè)階段，在每個(gè)階段中，股市波動(dòng)與基本面短周期（1年內(nèi)，跨季度）的走勢(shì)在大多數(shù)情況下是一致的，如果出現(xiàn)股市與基本面長(zhǎng)、短周期的同時(shí)背離，則會(huì)引發(fā)深度調(diào)整。這種波動(dòng)與上市公司盈利周期有無(wú)關(guān)系？本文首先介紹了股市波動(dòng)和基本面關(guān)系的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，然后分析了三大股指期貨標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)和創(chuàng)業(yè)板價(jià)格指數(shù)和整體盈利指數(shù)走勢(shì)，最后提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：ROE 周期 股市波動(dòng)

一、引言

我國(guó)股市的波動(dòng)規(guī)律，從長(zhǎng)周期（跨若干年度）分析，股市與基本面的關(guān)系分為三個(gè)階段：2005年之前兩者走勢(shì)背離，2005―2014年趨于一致，2014年之后再次背離。在每個(gè)階段中，股市波動(dòng)與基本面短周期（1年內(nèi)，跨季度）的走勢(shì)在大多數(shù)情況下是一致的，如果出現(xiàn)股市與基本面長(zhǎng)、短周期的同時(shí)背離，則會(huì)引發(fā)深度調(diào)整。具體來(lái)說(shuō)，在第一階段，基本面總體呈下行趨勢(shì)，股市總體呈震蕩上行趨勢(shì)；但股市每輪上漲往往伴有短周期基本面向好的支撐；2001年的短期背離后，出現(xiàn)了2001―2005年的深度調(diào)整。在第二個(gè)階段，股市經(jīng)歷的2008年的下跌以及2010年股指期貨上市不久后的下跌，都符合市場(chǎng)對(duì)短期基本面拐點(diǎn)的提前反應(yīng)。在第三階段，股市上漲與基本面背離十分嚴(yán)重，甚至沒(méi)有上市公司整體盈利短期企穩(wěn)的支撐，出現(xiàn)了類(lèi)似2001年中的長(zhǎng)、短期背離疊加共振，這次股市下跌也更為猛烈迅速。

二、股市波動(dòng)和基本面關(guān)系的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

股市繁榮過(guò)后往往會(huì)經(jīng)歷深刻或持久的調(diào)整，而且每一次大起大落背后的原因均有所不同。這一方面使得股市波動(dòng)在現(xiàn)實(shí)中難于把握，另一方面也使得這一領(lǐng)域的相關(guān)研究一直保持活躍。

現(xiàn)代金融學(xué)理論（例如ICAPM，CCAPM）認(rèn)為，股市預(yù)期收益率的變化與條件波動(dòng)性及其和宏觀經(jīng)濟(jì)因子的協(xié)方差存在均衡關(guān)系。實(shí)證金融學(xué)給出了更為直觀的規(guī)律總結(jié)：在衰退期，股市往往能夠從一些經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)中發(fā)掘出有關(guān)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的信息而提前出現(xiàn)下跌，具有“晴雨表”功能；而到了居民收入和消費(fèi)下滑，失業(yè)率上升，上市公司盈利下降等宏觀指標(biāo)真正走弱時(shí)會(huì)提前見(jiàn)底回暖，呈現(xiàn)“逆周期”現(xiàn)象（Cochrane，2001；Lettau和Ludvigson，2001；Campbell和Diebold，2009；Sadka和Sadka，2009；Hirshleifer等，2009）。而在繁榮期，也會(huì)有類(lèi)似的領(lǐng)先滯后現(xiàn)象。

三、我國(guó)股市波動(dòng)和基本面周期的關(guān)系

（一）我國(guó)股市波動(dòng)與宏觀基本面的關(guān)系

我國(guó)股市波動(dòng)與宏觀基本面和海外其他資本市場(chǎng)不太一樣，與上市公司整體基本面的關(guān)系還缺乏系統(tǒng)研究，國(guó)內(nèi)有大量文獻(xiàn)分析股市周期和一些宏觀經(jīng)濟(jì)類(lèi)基本面指標(biāo)之間的關(guān)系（王虎等，2008；劉少波、丁菊紅，2005），他們發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系是很不穩(wěn)定的。也有學(xué)者如張勇等（2015）發(fā)現(xiàn)GDP增速領(lǐng)先股市波動(dòng)。這些研究表明，我國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)聯(lián)與發(fā)達(dá)國(guó)家的情況有別。那么，如果從上市公司盈利的基本面來(lái)看這個(gè)問(wèn)題又會(huì)是什么結(jié)果呢？國(guó)內(nèi)有很多學(xué)者沿襲國(guó)外的微觀分析框架研究過(guò)上市公司盈利和股價(jià)的關(guān)系。但正如Sadka和Sadka（2009）以及Hirshleifer（2009）指出的，“盈利-股價(jià)”關(guān)系在橫截面/個(gè)股維度（cross―section/firm level）下的表現(xiàn)和在整體維度（aggregate level）下的表現(xiàn)是不同的。因而，我們不能從目前已有的大量關(guān)于個(gè)股“盈利-股價(jià)”關(guān)系的結(jié)論，去推測(cè)上市公司整體盈利走勢(shì)和股票市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)之間的關(guān)系，這一領(lǐng)域的研究還有待開(kāi)拓。

（二）構(gòu)建上市公司整體盈利指數(shù)

為了研究我國(guó)上市公司整體基本面周期、股市波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系，本文利用李自然和祖壘（2015）、王建平和李自然（2015）以及Li（2014）的方法，構(gòu)建了從1993年到2016年1季度的全樣本上市公司整體ROE指數(shù)（凈資產(chǎn)加權(quán)）和凈利潤(rùn)指數(shù)（凈利潤(rùn)加權(quán)），并分析這兩個(gè)跟市場(chǎng)估值比較貼近的指標(biāo)與股市波動(dòng)和GDP增速周期之間的關(guān)系（指數(shù)構(gòu)建方法本文不再贅述）。結(jié)果如圖1所示。

圖1中滬深兩市全部股票綜合價(jià)格指數(shù)是本文以全部上市公司為樣本編制的基于流通股本加權(quán)的綜合價(jià)格指數(shù)（由于現(xiàn)有已公開(kāi)的滬深全樣本指數(shù)歷史數(shù)據(jù)不能追溯到我國(guó)股市發(fā)展早期，因而本文自行編制了指數(shù)）。該指數(shù)走勢(shì)趨勢(shì)比較相似的是萬(wàn)德全A指數(shù)。與上證指數(shù)走勢(shì)略有不同，滬深兩市全部股票綜合價(jià)格指數(shù)在2015年6月創(chuàng)出新高，而上證指數(shù)最高只達(dá)到5 178點(diǎn)，低于6 124的歷史高點(diǎn)。全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)在2002年4季度之前只有年度指數(shù)，之后才有季度數(shù)據(jù)。凈利潤(rùn)指數(shù)呈現(xiàn)長(zhǎng)期上升的走勢(shì)，2002年到2014年增長(zhǎng)了4.47倍，同期名義GDP的增長(zhǎng)幅度為5.37倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大體符合宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。而與此對(duì)應(yīng)的是股市總體上也呈現(xiàn)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。可見(jiàn)，長(zhǎng)期看，企業(yè)盈利是股市上升的基礎(chǔ)。ROE反映企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力以及股東回報(bào)率，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)呈現(xiàn)周期性擺動(dòng)。從統(tǒng)計(jì)性質(zhì)上說(shuō)，ROE指數(shù)近似平穩(wěn)數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)指數(shù)是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)。如果要捕捉盈利周期與股市周期的關(guān)系，基于ROE指數(shù)的分析可能效果更好。同時(shí)，也可以參考凈利潤(rùn)指數(shù)的同比增速，以相互印證。陰影部分表示ROE指數(shù)的下行周期，以便讀者觀察股市波動(dòng)和上市公司整體盈利周期的領(lǐng)先滯后關(guān)系。

從凈利潤(rùn)指數(shù)同比增速周期看，它與GDP增速周期較為一致。凈利潤(rùn)指數(shù)同比增速也經(jīng)常領(lǐng)先于ROE指數(shù)出現(xiàn)變動(dòng)。個(gè)別時(shí)段，凈利潤(rùn)指數(shù)同比增速周期與GDP增速周期有不一致的現(xiàn)象。例如，2004―2005年，宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯波動(dòng)情況下，凈利潤(rùn)指數(shù)出現(xiàn)了較大幅度的下滑。見(jiàn)圖2。

（三）上市公司整體盈利周期與股市波動(dòng)的關(guān)系

從1992年到1995年，我國(guó)GDP增速快速下滑，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)持續(xù)下滑，同期股市進(jìn)入下行周期。1996年，我國(guó)GDP增速下滑趨勢(shì)緩解，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)出現(xiàn)弱反彈。1996年1月，股市略領(lǐng)先基本面走出上行趨勢(shì)。到了1997年中，時(shí)值東南亞金融危機(jī)，也有不少人把期間的股市波動(dòng)歸因于該危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊。實(shí)際上，從基本面可以找到更本質(zhì)的原因：GDP增速、全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)再次出現(xiàn)明顯下滑。1999―2000年間，GDP增速見(jiàn)底反彈，隨后全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)也結(jié)束下降趨勢(shì)。2001年，GDP增速回落，全樣本上市公司整體ROE指數(shù)和凈利潤(rùn)指數(shù)再次出現(xiàn)明顯下滑。股市在2000年末到2001年初的上漲沒(méi)有事后ROE短周期走強(qiáng)的支撐，結(jié)果到2001年6月出現(xiàn)大幅調(diào)整。從1996年到2001年的長(zhǎng)周期內(nèi)，三個(gè)基本面指標(biāo)總體下滑，中間有兩次反彈。從波動(dòng)2到6個(gè)季度的短周期維度看，股市與ROE和凈利潤(rùn)同周期，但在基本面下滑時(shí)跌的少，隨基本面反彈時(shí)漲的多，進(jìn)而整體呈現(xiàn)人們印象中長(zhǎng)達(dá)6―7年的與基本面背離的走勢(shì)。從2002年初到2004年中期，在基本面指標(biāo)恢復(fù)向好背景下，股市震蕩企穩(wěn)，甚至2004年還出現(xiàn)一波較強(qiáng)走勢(shì)。

2002年4季度之后，本文設(shè)計(jì)的上市公司整體盈利指數(shù)可以按季度頻率計(jì)算，進(jìn)而可以更清晰地揭示股市波動(dòng)和盈利基本面之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系。表1概述了GDP增速周期、股市周期、盈利指數(shù)周期頂?shù)椎拇笾聲r(shí)點(diǎn)，來(lái)刻畫(huà)這三個(gè)變量之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系。

2002年以后，從季度指數(shù)觀察，我國(guó)股市是上市公司整體盈利周期的“晴雨表”，股市波動(dòng)比較穩(wěn)定地領(lǐng)先盈利周期1―3個(gè)季度，這和美國(guó)股市已經(jīng)頗有相似之處，只是我國(guó)股市在盈利下行期間大體也是下跌走勢(shì)，沒(méi)有能夠“逆周期”。此外，這段時(shí)期里，我國(guó)股市也沒(méi)有對(duì)沖GDP增速下滑的現(xiàn)象，反而是滯后GDP增速周期。這里深層次的原因可能是，GDP領(lǐng)先上市公司盈利，而股市投資者以GDP增速為觀察盈利周期的領(lǐng)先指標(biāo)，在盈利周期拐點(diǎn)出現(xiàn)前做出反應(yīng)。結(jié)果，股市波動(dòng)表現(xiàn)為盈利周期的“晴雨表”和宏觀經(jīng)濟(jì)的“后視鏡”。

2014年2季度之后，我國(guó)股市走出一波大幅上升行情。但在這一階段，上市公司整體盈利指數(shù)的走勢(shì)卻很不樂(lè)觀，特別是全樣本上市公司整體ROE指數(shù)，2015年2季度略企穩(wěn)后繼續(xù)下行。因而，這波牛市事后沒(méi)有盈利向好趨勢(shì)的配合，也可以說(shuō)，投資者的事前樂(lè)觀預(yù)期，被上市公司的事后業(yè)績(jī)證偽。

（四）規(guī)律總結(jié)與分析

我國(guó)股市與基本面的長(zhǎng)周期關(guān)系分為三個(gè)階段：2005年之前兩者走勢(shì)背離，2005―2014年中趨于一致，2014年中之后再次背離。從短期看，我國(guó)GDP增速周期領(lǐng)先上市公司整體ROE周期，股市周期往往介于兩者之間。

在第一階段，股市雖然和基本面長(zhǎng)期趨勢(shì)存在背離，但股市每輪上漲仍舊有短周期基本面企穩(wěn)的支撐。只有 2001年上半年，上市公司整體盈利沒(méi)有在事后兌現(xiàn)短周期好轉(zhuǎn)走勢(shì)，隨后迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)5年的調(diào)整。這暗示了，即使股市可以走出“衰退型牛市”或“人造牛市”，但如果沒(méi)有短周期盈利向好的支撐，必然以暴跌收尾。

2001―2005年的股市下跌可以視為股市與基本面長(zhǎng)周期背離后的一次深度修正，期間也伴隨多次短周期盈利支撐下的小幅反彈。2008年的股市下跌，以及2010年股指期貨上市不久后的股市下跌，都發(fā)生在長(zhǎng)周期的第二個(gè)階段，都符合市場(chǎng)對(duì)盈利短周期拐點(diǎn)的提前反應(yīng)。2015年股市異常波動(dòng)，發(fā)生于長(zhǎng)周期的第三階段，此次背離十分嚴(yán)重，甚至沒(méi)有短周期盈利企穩(wěn)的支撐，這次股市下跌也更為猛烈迅速。

雖然上市公司盈利周期并非股市漲跌唯一因素，但值得注意的是，我國(guó)股市歷史上2001―2005年以及2015年中之后的這兩次重要的股市下行，本質(zhì)上都可以視為市場(chǎng)走勢(shì)與基本面長(zhǎng)期背離后的修正，而觸發(fā)點(diǎn)也都伴隨短周期的背離――即長(zhǎng)、短周期背離在這里出現(xiàn)疊加共振。

當(dāng)然，有很多金融財(cái)務(wù)文獻(xiàn)指出，單個(gè)上市公司存在盈余操縱現(xiàn)象。因而，股市見(jiàn)頂前，上市公司是否存在做好報(bào)表的動(dòng)機(jī)，與投資機(jī)構(gòu)做出“勾兌”？或者在盈利見(jiàn)底后，系統(tǒng)性地做壞報(bào)表，讓利益相關(guān)方借利空建倉(cāng)？這些可能會(huì)在一定程度上讓真實(shí)的盈利周期頂?shù)壮霈F(xiàn)偏移。即便如此，本文依然認(rèn)為上市公司整體盈利指標(biāo)可以在一定程度上讓單個(gè)企業(yè)的盈余操縱正負(fù)影響抵消。此外，即使上市公司存在根據(jù)股價(jià)操縱利潤(rùn)的系統(tǒng)性動(dòng)機(jī)，這種盈余操縱也只是臨時(shí)的，不能對(duì)本文的分析造成結(jié)論性的否定。

企業(yè)基本面分析范文第3篇

雖然說(shuō)本周基本處在反彈的春光中，成交量的不足卻始終讓人頗有寒意，到底是三浪起步還是復(fù)雜二浪的中途，讓人爭(zhēng)議不斷。關(guān)鍵時(shí)期看成交量，這是確定二浪調(diào)整中還是三浪已運(yùn)行的最基本根據(jù)。盡管從時(shí)間周期上和調(diào)整幅度上均已構(gòu)成二浪基本調(diào)整結(jié)束的輪調(diào)，但成交量告訴我們，二浪還在運(yùn)行中，三浪并沒(méi)有到來(lái)，三浪的基本特征目前并不具備，帶量中陽(yáng)或長(zhǎng)陽(yáng)確立起步，這是三浪的標(biāo)志，而這兩點(diǎn)在本周并沒(méi)有出現(xiàn)。

其實(shí)沒(méi)必要糾結(jié)二浪末端還是三浪起點(diǎn)，只要通過(guò)個(gè)股就可以規(guī)避踏空和深度回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，可能很多投資者不大贊同這個(gè)觀點(diǎn)，但筆者就是如此操作的。雖然二浪還未結(jié)束，但根據(jù)個(gè)股基本面情況和制定的弱勢(shì)策略，以中價(jià)位的中醫(yī)藥股作為主要建倉(cāng)對(duì)象，尤其是ST東盛摘帽后的下跌帶來(lái)的投資機(jī)遇讓資金短線取得較快收益。

隨著時(shí)間的流逝，IPO重啟概率越來(lái)越高，管理層不斷在媒體上曝光試探市場(chǎng)反應(yīng)，通過(guò)對(duì)IPO的革新，或許會(huì)分流出部分資金繼續(xù)做打新族，這是對(duì)市場(chǎng)最大的打擊，不但抽血還分流。雖然說(shuō)不斷報(bào)道熱錢(qián)圍繞中國(guó)始終在進(jìn)行，但通過(guò)股市本周的反彈量能來(lái)看，新進(jìn)入市場(chǎng)的資金比較有限。雖然投資者對(duì)三浪的期待越來(lái)越迫近，但根據(jù)本周的行情來(lái)看，IPO消息一旦確定，市場(chǎng)殺跌是必然，這是筆者對(duì)于破2100點(diǎn)的判斷持堅(jiān)持意見(jiàn)的主要依據(jù)。

企業(yè)基本面分析范文第4篇

從消息面來(lái)看，上周?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)事件均傳遞出了不少利好信息。美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)增加16.5萬(wàn)，好于預(yù)期；歐央行降息25個(gè)基點(diǎn)，其目的仍然在恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；聯(lián)儲(chǔ)則維持寬松政策不變，目的為了調(diào)節(jié)市場(chǎng)關(guān)于聯(lián)儲(chǔ)退出QE的預(yù)期。在這些利好之下，商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，波動(dòng)程度或?qū)⒙杂薪档汀５⒁獾氖牵袊?guó)復(fù)蘇的脆弱性同樣給市場(chǎng)帶來(lái)了不確定因素，尤其是工業(yè)金屬。

國(guó)內(nèi)，集中釋放的利好信息或有助于提升國(guó)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。譬如，2000億RQFII新額度放行臨近；外資近2月首度增持內(nèi)地銀行股；肖主席呼喚“資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的重要載體”等。

另外，其他事件亦值得投資者深切思考。“五一” 期間“中國(guó)大媽”搶金潮引發(fā)關(guān)注，買(mǎi)黃金看似消費(fèi)，但本質(zhì)上與存款無(wú)異，這再次驗(yàn)證了老百姓對(duì)未來(lái)的支出預(yù)期有許多不確定性，故消費(fèi)受到抑制，因而政策穩(wěn)增長(zhǎng)短期還得靠投資。而國(guó)產(chǎn)電影《致青春》票房表現(xiàn)優(yōu)良，這一方面表明信息消費(fèi)受到追捧，另一方面為“國(guó)貨當(dāng)自強(qiáng)”提供了新佐證。

從基本面來(lái)看，PMI與上市公司的四季報(bào)數(shù)據(jù)為近期市場(chǎng)注入了新的基本面信息。我們據(jù)此的分析結(jié)論是，價(jià)格下滑制約盈利有效增長(zhǎng)。具體而言，第一，一季度企業(yè)盈利季度環(huán)比零增長(zhǎng)，表明去年四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速的提升是一輪脈沖，并未在今年一季度有效延續(xù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)能力較弱。第二，雖然購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降緩解企業(yè)成本壓力，但系統(tǒng)性的需求低迷抵消了這一優(yōu)勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，有一定需求，且購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降較多的，比如石化、非金屬制品、交運(yùn)和電氣設(shè)備等，形成一定的局部行業(yè)景氣。第三，一般消費(fèi)品受制于需求不力、庫(kù)存壓力及企業(yè)的生產(chǎn)積極性。

企業(yè)基本面分析范文第5篇

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論

一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展

美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書(shū)，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)人證券，在顯著高出時(shí)賣(mài)出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng)，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買(mǎi)人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣(mài)出。

《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱(chēng)隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。

經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷(xiāo)售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門(mén)別類(lèi)的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買(mǎi)入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。

二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議

金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展，分門(mén)別類(lèi)的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。

成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ΓJ(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái)，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。p／e、p／bv和p／s等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，在過(guò)去的25年間，價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方，但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。

相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣(mài)出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì)，沒(méi)有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。

基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開(kāi)市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。

在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類(lèi)決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過(guò)度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類(lèi)似認(rèn)知偏差還有：過(guò)度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證

券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。

三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)

價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國(guó)華爾街90％的證券分析師都聲稱(chēng)自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。

另外，在買(mǎi)人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來(lái)源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來(lái)充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見(jiàn)有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái)，一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：k=增長(zhǎng)率／市盈率，k值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。

來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(josef lakonishok和andrei shileifer(1994)；fama和french(1997)；hart和slagter(2001)；chan，hamao和lakonishok(1991)］。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地a股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛(ài)民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。