貨幣供給量

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貨幣供給量范文第1篇

關(guān)鍵詞：貨幣供給量 通貨膨脹 協(xié)整關(guān)系

文獻(xiàn)綜述

劉斌（2002）針對(duì)我國(guó)的具體情況對(duì)貨幣供應(yīng)量、物價(jià)和產(chǎn)出進(jìn)行了研究，通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在短期還是在長(zhǎng)期，貨幣供應(yīng)量的變化對(duì)物價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響，這種影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而全部的體現(xiàn)在商品價(jià)格水平的變化上。劉金全、張文剛、劉兆波（2004）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)和ECM模型，對(duì)貨幣供給增長(zhǎng)率與通貨膨脹率進(jìn)行了研究，結(jié)果表明二者存在正相關(guān)的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明貨幣政策在價(jià)格水平調(diào)整上仍然起到導(dǎo)向的作用。朱慧明、張鈺（2005）運(yùn)用誤差修正模型，考察1994年第一季度到2004年第四季度期間貨幣供給量增長(zhǎng)與通貨膨脹率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，M2對(duì)通貨膨脹率的解釋作用最強(qiáng)。

由于不同的學(xué)者對(duì)于貨幣供給量和通貨膨脹率指標(biāo)選取和處理方式不同，以及研究的時(shí)間跨度不一樣，研究結(jié)果也會(huì)大不一樣。但在不同的時(shí)期結(jié)合不同的指標(biāo)都有一定的合理性。

指標(biāo)選取

衡量通貨膨脹的指標(biāo)有多種，常用的有消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)（IPD）、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）等。國(guó)內(nèi)外學(xué)者都比較傾向于采用CPI指標(biāo)衡量通貨膨脹或通貨緊縮的程度。因此本文選用CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。

我國(guó)貨幣供應(yīng)量一般分為三個(gè)層次： M0、M1、M2。其中，M0為流通中的現(xiàn)金， 狹義貨幣供給量M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類(lèi)存款；廣義貨幣供給量M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類(lèi)存款。介于目前學(xué)術(shù)界針對(duì)貨幣供給量和通貨膨脹關(guān)系的研究上，對(duì)貨幣供給量的選取不盡相同。在本文中，貨幣供給量指標(biāo)選用M2、M1、M0，討論不同的貨幣供給量指標(biāo)對(duì)CPI的影響。

數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文CPI指數(shù)采用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)形式選用指數(shù)形式；M2、M1和M0的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。由于時(shí)間序列一般都含有季節(jié)性變動(dòng)，而季節(jié)性變動(dòng)會(huì)掩蓋經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀規(guī)律。季節(jié)調(diào)整就是從時(shí)間序列中去除季節(jié)變動(dòng)要素，從而顯示出序列潛在的趨勢(shì)循環(huán)分量，趨勢(shì)循環(huán)分量能夠真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列運(yùn)動(dòng)的客觀規(guī)律。因此本文實(shí)證部分的數(shù)據(jù)都是經(jīng)過(guò)X11季節(jié)調(diào)整法調(diào)整過(guò)的數(shù)據(jù)，消除了季節(jié)要素和不規(guī)則要素。

1998年和1999年金融體制改革，使我國(guó)的金融體制初步形成市場(chǎng)化框架。2005年4月，我國(guó)啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)。2005年7月，我國(guó)實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革。這一系列的改革使得我國(guó)金融體系進(jìn)一步深化和高效。因此本文采用1999年12月-2012年8月與2005年7月-2012年8月兩段數(shù)據(jù)（本文將1999年12月-2012年8月記為時(shí)段1，將2005年7月-2012年8月記為時(shí)段2），來(lái)討論在不同的時(shí)期貨幣供給量與通貨膨脹之間的關(guān)系。

實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)

時(shí)間序列本身往往是非平穩(wěn)序列，但它們的線性組合卻可能是平穩(wěn)序列。這種平穩(wěn)的線性組合被稱(chēng)為協(xié)整組合，并且可以用來(lái)解釋變量之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。由于變量之間存在協(xié)整關(guān)系，首先要求所涉及變量具有同個(gè)數(shù)的單位根，即相關(guān)變量為同階單整。本文采用ADF檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)相關(guān)變量的平穩(wěn)性，滯后期根據(jù)SIC準(zhǔn)則確定，檢驗(yàn)結(jié)果（時(shí)段1）如表1所示。

從表1可以看出，序列CPI、M0、M1、M2在置信區(qū)間10%下都是不平穩(wěn)的；雖然D（M0）與D（M1）在置信區(qū)間1%下并不平穩(wěn)，但在5%的置信區(qū)間下是平穩(wěn)的，因此可以認(rèn)為原序列均為一階單整序列（時(shí)段2的單位根檢驗(yàn)結(jié)果與時(shí)段1一樣）。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

變量之間的協(xié)整關(guān)系可以反應(yīng)出非平穩(wěn)數(shù)據(jù)之間長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。本文采用Johansen與Juselius在1990年提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法，一般稱(chēng)為JJ檢驗(yàn)。CPI分別與M0、M1、M2的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果（時(shí)段1）如表2所示。

由表2可以看出，在5%的置信水平下，CPI與M0、M1、M2都分別存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系（時(shí)段2的單位根檢驗(yàn)結(jié)果與時(shí)段1一樣）。

（三）格蘭杰檢驗(yàn)

為了更進(jìn)一步的探知，M0、M1、M2的變化是否就是引起CPI變化的原因，本文將對(duì)所選取的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，滯后階數(shù)由AIC與SC準(zhǔn)則確定。下面分別檢驗(yàn)M0、M1、M2與CPI因果關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如圖1、圖2所示。

圖1和圖2表明，無(wú)論采用時(shí)段1還是時(shí)段2的數(shù)據(jù)，在顯著性水平為5%的情況下，M1和CPI互為格蘭杰原因；而M0和CPI之間不存在格蘭杰原因；M2不是CPI的格蘭杰原因。文章將重點(diǎn)關(guān)注貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M1與CPI之間的相互關(guān)系。

（四）脈沖檢驗(yàn)

脈沖函數(shù)可以用來(lái)反映M1與CPI之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，描述一個(gè)變量受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的影響后對(duì)相關(guān)變量當(dāng)期值和未來(lái)值帶來(lái)的沖擊。M1對(duì)CPI的脈沖檢驗(yàn)結(jié)果如圖3和圖4所示。

圖3和圖4表明，給M1一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的正向沖擊（流動(dòng)性過(guò)剩）后，CPI呈現(xiàn)了一個(gè)逐漸上升的趨勢(shì)，然后趨于穩(wěn)定。說(shuō)明給M1一個(gè)外部條件的沖擊后，隨著時(shí)間推移，可以通過(guò)市場(chǎng)將波動(dòng)傳遞給物價(jià)，而且這一沖擊對(duì)物價(jià)的影響具有較長(zhǎng)的持續(xù)效應(yīng)。另外，在時(shí)段1，在2到4期中，受影響程度維持在0.17；在時(shí)段2中，維持在0.21。仔細(xì)比較圖3和圖4可以發(fā)現(xiàn)， M1在時(shí)段2比時(shí)段1中對(duì)CPI的影響程度略大。說(shuō)明近幾年M1對(duì)CPI的影響相對(duì)加大。

（五）方差分解

通過(guò)方差分解可以了解到M1沖擊對(duì)CPI的方差貢獻(xiàn)率，進(jìn)一步分析M1對(duì)CPI的沖擊作用。方差分解結(jié)果如圖5和圖6所示。

比較圖5和圖6可以發(fā)現(xiàn)，在時(shí)段2中，M1對(duì)CPI的方差貢獻(xiàn)率比時(shí)段1中略大。這同樣說(shuō)明，近幾年M1對(duì)CPI的影響加大。

結(jié)論及建議

在本文中，M1和CPI互為格蘭杰原因，而M2與CPI之間不存在互為格蘭杰原因的關(guān)系。1984年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革全面開(kāi)展，如果將數(shù)據(jù)區(qū)間擴(kuò)展至1984年，選取的數(shù)據(jù)區(qū)間不同，會(huì)得出不同的結(jié)論。從2012年6月起，我國(guó)央行頻繁采取逆回購(gòu)操作方式，到目前為止，已累計(jì)向市場(chǎng)注入上萬(wàn)億的流動(dòng)性，但近幾個(gè)月CPI指數(shù)并未明顯上升，主要是因?yàn)樾略鲂刨J主要流向了個(gè)人房產(chǎn)抵押貸款和虛擬資產(chǎn)，這也驗(yàn)證了近年來(lái)我國(guó)M2和CPI之間的并沒(méi)有之前密切。

由于我國(guó)金融體制的深化改革，投資方式的多樣化，金融資產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)大，增加的貨幣供給量被虛擬經(jīng)濟(jì)吸收的數(shù)量在逐步增加。而CPI更多的是反映與居民密切相關(guān)的日用生活消費(fèi)商品和服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格，尤其是容納大量資金的股市和房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格并未納入CPI統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，但房?jī)r(jià)支出卻占居民可支配收入很大比例，因此考慮將房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格納入CPI的統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，能更有效地抑制通貨膨脹，制定相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策。另外，M2計(jì)量方式有所改變，自2011年10月起，貨幣供應(yīng)量已包括住房公積金中心存款和非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存款，也使得M2和CPI的相互作用下降。

M0與CPI之間不存在互為格蘭杰原因的關(guān)系，而M1對(duì)CPI的影響有加大趨勢(shì)。主要是因?yàn)殡S著我國(guó)金融體系便利性加大，以及支付方式趨于電子化、快捷性和多樣性。流通中的現(xiàn)金M0作為支付手段的比重正在逐步下降，越來(lái)越多的人選擇了使用銀行卡等新興渠道作為支付手段。

我國(guó)M2和CPI不存在緊密的聯(lián)系，尤其是在我國(guó)居民高儲(chǔ)蓄的背景下。本文研究結(jié)果表明，M2的增加不會(huì)直接引起通貨膨脹，為采取寬松貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了一定的依據(jù)。但根據(jù)貨幣主義的理論，長(zhǎng)期貨幣存量的增加勢(shì)必會(huì)反映到資產(chǎn)價(jià)格上來(lái)。目前我國(guó)需要關(guān)注的是如果調(diào)動(dòng)市場(chǎng)中閑置資金，在保證金融體系穩(wěn)定的前提下加大對(duì)金融體系的改革，為儲(chǔ)蓄進(jìn)入投資領(lǐng)域提供更多更快捷的渠道，進(jìn)一步提高資金使用效率。

參考文獻(xiàn)：

1.易丹輝.數(shù)據(jù)分析與Eviews應(yīng)用[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008

2.劉金全，張文剛，劉兆波.貨幣供給增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之間的短期波動(dòng)影響和長(zhǎng)期均衡關(guān)系分析[J].中國(guó)軟科學(xué)，2004（7）

貨幣供給量范文第2篇

【關(guān)鍵詞】貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；Granger因果檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；脈沖響應(yīng)函數(shù)

一、貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析

（一）變量選擇和樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取我國(guó)1990年―2015年的相關(guān)年度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。采用GDP的當(dāng)期變量作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量，用GDP表示。貨幣供給量指標(biāo)用流通中現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的當(dāng)期存量表示。為了使數(shù)據(jù)線性化，并消除序列中存在的異方差，對(duì)所有序列數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化。因此變量變?yōu)榱魍ㄖ鞋F(xiàn)金（LM0）、狹義貨幣供應(yīng)量（LM1）、廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）和 LGDP，對(duì)數(shù)后不會(huì)改變變量之間的線性關(guān)系。

（二）單位根檢驗(yàn)

本文先利用ADF檢驗(yàn)對(duì)GDP和貨幣供給量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)LM0和LM2序列平穩(wěn)，LM1和LGDP序列不平穩(wěn)，然后對(duì)LM1和LGDP各自進(jìn)行一階差分后，可以發(fā)現(xiàn)?LM1和?LGDP在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

由單位根檢驗(yàn)可知時(shí)間序列LM1和LGDP是一階單整，則可能存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，利用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。具體結(jié)果詳見(jiàn)表1 。

由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，在0.05的顯著性水平下，LGDP與LM1之間不存在協(xié)整關(guān)系，這就說(shuō)明在該樣本期間內(nèi)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與狹義貨幣供應(yīng)量之間不存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

（四）Granger 因果檢驗(yàn)

LM1與 LGDP之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)，所以可以先建立VAR模型，然后分析被檢驗(yàn)變量與因變量之間的因果關(guān)系。為了說(shuō)明不同統(tǒng)計(jì)口徑下貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，需要分別對(duì)LM0、LM1、LM2和 LGDP的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，在此分別取滯后期為1和滯后期為2，對(duì) LM0、LM1、LM2和 LGDP進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger原因，這說(shuō)明流動(dòng)的現(xiàn)金和定期存款都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)解釋了LM0、LM1、LM2 與LGDP之間存在的因果關(guān)系，但是卻不能提供動(dòng)態(tài)信息，無(wú)法知道當(dāng)其中的一個(gè)變量變化時(shí)，另一個(gè)變量的變化特征。因此，要運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步分析貨幣供給量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系動(dòng)態(tài)關(guān)系。以下曲線圖是VAR模型脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果。

可知，GDP受自身一個(gè)沖擊后，從第一期開(kāi)始上升到第二期達(dá)到最高值，然后沖擊作用開(kāi)始下降，直到第九期開(kāi)始在一個(gè)低值趨于平穩(wěn)。

由圖 2 可知，當(dāng) GDP 的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，它在前兩期內(nèi)對(duì) M0的正向作用不斷增大，在第二期達(dá)到最大。隨后第二期到第六期平穩(wěn)下滑，在第七期以后GDP對(duì)M0的影響幾乎保持穩(wěn)定的正向作用。所以說(shuō)短期內(nèi)，M0的變化會(huì)引起經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，作用不顯著，因此，貨幣政策只能作為一個(gè)短期的政策。

由圖3可知，當(dāng)GDP的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，對(duì)M1的正向作用在第三期達(dá)到最低，在隨后的幾期里，這種正向作用逐漸趨于平穩(wěn)。總體來(lái)說(shuō)，它對(duì)M1的影響作用不大，表現(xiàn)為正向作用，由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)M0和M1的影響可以看出我國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)并不會(huì)增加貨幣的流動(dòng)性，這與實(shí)際經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相符，即貨幣政策短期內(nèi)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，長(zhǎng)期內(nèi)逐漸趨于穩(wěn)定。

由圖4可知，當(dāng)GDP的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，它在前四期內(nèi)對(duì)M2 的正向作用逐漸增大，在第四期之后對(duì)M2的正向作用逐步減小，在第十期以后，正向作用趨于穩(wěn)定。這說(shuō)明短期內(nèi)，M2的變動(dòng)會(huì)引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性變化，最終趨于正向穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，所以長(zhǎng)期來(lái)看，M2的增加會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的微弱增長(zhǎng)。因此貨幣政策會(huì)造成短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，長(zhǎng)期的效果不大，微弱變化。

二、研究結(jié)論與對(duì)策建議

（1）LM1與 LGDP 之間不存在協(xié)整關(guān)系，LM0和LM2序列平穩(wěn)；在顯著性水平0.05下，LM0、LM1、LM2全部都是LGDP的 Granger 原因，這說(shuō)明流動(dòng)的現(xiàn)金和定期存款都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（2）LM2對(duì)LGDP的影響作用強(qiáng)于LM0和LM1。廣義貨幣供給量LM2能夠較好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行，政府應(yīng)關(guān)注LM2的變化，但是也不能忽略LM0和LM1的變化，只有全面綜合衡量三者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，才能適時(shí)適度的運(yùn)用貨幣政策。（3）由脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果可知，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)貨幣供應(yīng)量的變化，但長(zhǎng)期影響不大。（4）研究M0、M1與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，能夠反映居民消費(fèi)的變化。由M0和GDP脈沖響應(yīng)函數(shù)可知，長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)M0的增長(zhǎng)。目前，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，公眾不穩(wěn)定的心理預(yù)期會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)水平降低，儲(chǔ)蓄較高，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，中國(guó)要盡快建立覆蓋城鄉(xiāng)的社會(huì)保障制度，逐步提高社會(huì)保障水平。另外，要逐步提高公眾的消費(fèi)水平就要縮小收入分配差距，健全國(guó)民收入分配體系。總之，政府應(yīng)該加強(qiáng)貨幣政策與各種政策的協(xié)調(diào)配合使用。（5）從脈沖響應(yīng)函數(shù)中可以看出，無(wú)論是M0、M1 還是M2對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響都是短期的，在長(zhǎng)期內(nèi)基本趨于穩(wěn)定。

鑒于以上研究結(jié)果，提出相應(yīng)的政策建議：（一）通過(guò)貨幣供給量的調(diào)整刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是非常有效的政策，所以不建議單單通過(guò)貨幣供應(yīng)量的改變來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

（二）根據(jù)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響較大，可以驗(yàn)證我國(guó)一定宏觀環(huán)境下適度寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此可以通過(guò)一定范圍內(nèi)提高我國(guó)廣義貨幣的流通率，降低存款，盤(pán)活貨幣、促進(jìn)消費(fèi)的措施提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（三）貨幣供給量應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整。通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然沒(méi)有較強(qiáng)的促進(jìn)作用，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯對(duì)貨幣供應(yīng)量有一定的要求，是貨幣供給量的因果反應(yīng)。

（四）M0、M1、M2值的增加均能在一定程度上促進(jìn)GDP的增長(zhǎng)，但M0、M1對(duì)GDP后期的影響使得GDP的值是向下波動(dòng)的，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定程度后，M0、M1值的繼續(xù)增加，給社會(huì)帶來(lái)的是人民幣的貶值和物價(jià)的持續(xù)上漲，社會(huì)實(shí)際的需求量沒(méi)有增加，而是出現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)力的持續(xù)下降，市場(chǎng)的供求未達(dá)到新的均衡點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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貨幣供給量范文第3篇

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：探討股票市場(chǎng)與貨幣供給及貨幣結(jié)構(gòu)的關(guān)系有利于股票市場(chǎng)穩(wěn)定及貨幣政策優(yōu)化。本文對(duì)貨幣供給量及貨幣結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)之間的相互關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果顯示：上證指數(shù)與貨幣供給和貨幣結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)長(zhǎng)期均衡關(guān)系；上證指數(shù)與貨幣供給量、貨幣結(jié)構(gòu)呈單向因果關(guān)系；貨幣供給量和貨幣結(jié)構(gòu)是上證指數(shù)貨幣結(jié)構(gòu)的原因，上證指數(shù)則不是貨幣供給和貨幣結(jié)構(gòu)變化的原因。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 貨幣供給 貨幣結(jié)構(gòu) 實(shí)證分析

問(wèn)題的提出

理論界主要從以下兩個(gè)方面研究了股票市場(chǎng)與貨幣供給的關(guān)系：一是從理論角度研究貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，如Friedman認(rèn)為股票市場(chǎng)的發(fā)展及股價(jià)變動(dòng)會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)等途徑對(duì)貨幣需求結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響；二是從實(shí)證角度研究貨幣供給與股票市場(chǎng)的關(guān)系，如Homa and Jaffee（1971）對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：貨幣供應(yīng)量與利率變化總是領(lǐng)先于股票市場(chǎng)的變化。Berkman（1978）發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變化和股市價(jià)格變化之間存在著逆向變化的關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究大多以實(shí)證為主。錢(qián)小安（1998）對(duì)貨幣供給和股價(jià)的相關(guān)性進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：股指與各個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量相關(guān)性較弱且不穩(wěn)定。李紅艷、江濤（2000）運(yùn)用1993-1999年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了貨幣供給量和股指的關(guān)系，表明中國(guó)股指與貨幣供應(yīng)量之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，兩者的因果關(guān)系中，股市價(jià)格主要處于因方地位，貨幣供應(yīng)量主要處于果方地位，且股票價(jià)格對(duì)不同層次的貨幣供應(yīng)量影響不同。楊新松、龍革生（2006）的實(shí)證研究表明貨幣供應(yīng)量M1和M2與股市流通市值存在雙向因果關(guān)系，而盧艷茹（2008）的分析結(jié)論是貨幣供應(yīng)量和股指之間雙向都不存在因果關(guān)系。李文軍（2002）研究認(rèn)為貨幣供應(yīng)量和股市之間存在一定的互動(dòng)關(guān)系。孫華妤、馬躍（2003）用動(dòng)態(tài)滾動(dòng)式VAR模型研究發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供應(yīng)量對(duì)股市都沒(méi)有影響。

縱觀國(guó)內(nèi)外研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外學(xué)者從理論上研究貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系是建立在一系列經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)之上的，現(xiàn)實(shí)中貨幣供給與股指間的關(guān)系并非全都符合理論上的推理。另外，國(guó)外以成熟的股票市場(chǎng)作為研究對(duì)象，其結(jié)論不完全適合于處于轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的我國(guó)新興股票市場(chǎng)；我國(guó)學(xué)者對(duì)貨幣供給與股票價(jià)格關(guān)系的研究多是集中在股權(quán)分置改革之前。所以，本文的創(chuàng)新之處在于：一是將選取股權(quán)分置改革以后的2006年1月至2011年12月作為時(shí)間區(qū)間，二是同時(shí)將貨幣供給量和貨幣結(jié)構(gòu)作為變量研究貨幣供給、貨幣結(jié)構(gòu)和與上證股指之間的關(guān)系。

理論分析及模型構(gòu)建

（一）股票市場(chǎng)與貨幣供需相互影響的理論分析

1.股票市場(chǎng)影響貨幣需求的理論分析。股價(jià)變動(dòng)會(huì)通過(guò)四個(gè)途徑影響貨幣需求：一是財(cái)富效應(yīng)，股票價(jià)格的上漲意味著名義財(cái)富的增加，而財(cái)富的增加將增加對(duì)貨幣的需求；二是資產(chǎn)組合效應(yīng)，股票價(jià)格上漲反映了風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)預(yù)期收益和資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)上升，從而導(dǎo)致居民通過(guò)增加相對(duì)安全資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)，如增加對(duì)短期債券和貨幣的持有；三是交易效應(yīng)，股價(jià)上漲往往伴隨著股票交易量的增加，這將產(chǎn)生相應(yīng)的貨幣需求；四是替代效應(yīng)，股價(jià)上漲導(dǎo)致的交易量擴(kuò)張一般會(huì)使得股票的吸引力增加，對(duì)貨幣有一種替代作用，從而降低貨幣需求。上述四種效應(yīng)中，財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和交易效應(yīng)會(huì)增加貨幣需求，而替代效應(yīng)則減少貨幣需求。

2.貨幣供給及結(jié)構(gòu)對(duì)股票市場(chǎng)影響。貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制影響到股票價(jià)格。從利率的角度來(lái)看，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，利率水平會(huì)隨之下降，進(jìn)而引發(fā)更多的投資支出。投資支出的增加創(chuàng)造更多的家庭收入，因而引起消費(fèi)支出的增加。后者通過(guò)乘數(shù)的作用又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出和更多的公司利潤(rùn)。公司利潤(rùn)的提高又會(huì)刺激股票購(gòu)買(mǎi)，從而促使股票價(jià)格提高。由于股票的價(jià)格等于按利率貼現(xiàn)的預(yù)期收益流量，與利率成反比，這樣也會(huì)提高股票的預(yù)期收益的現(xiàn)值，從而進(jìn)一步促使股票價(jià)格上漲。

（二）研究變量樣本數(shù)據(jù)的選取

貨幣供給量及結(jié)構(gòu)與股票市場(chǎng)關(guān)系的理論分析是建立在一系列假設(shè)之上的，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較假設(shè)更加復(fù)雜或與假設(shè)可能不符，貨幣供給與股價(jià)的關(guān)系并非全都符合理論上的推理。本文將運(yùn)用時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、VAR模型分析研究我國(guó)貨幣供給、貨幣結(jié)構(gòu)與股市之間的關(guān)系。

根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的中線特征和貨幣供給的周期性特征，本文采用季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。用上證指數(shù)的季度收盤(pán)數(shù)據(jù)表示股市的變動(dòng)趨勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所網(wǎng)站公布的月度報(bào)告（用Ind表示上證指數(shù)）；考慮到代表貨幣政策性質(zhì)和對(duì)股價(jià)具有較大影響的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑為廣義貨幣（M2），所以文章選取M2作為貨幣供給量，即M=M2，用表示貨幣結(jié)構(gòu)。樣本區(qū)間為2006年1月到2011年12月的24組季度樣本觀察數(shù)據(jù)，M和MG數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)公報(bào)。

實(shí)證分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)

貨幣供給量范文第4篇

國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)貨幣供應(yīng)量相關(guān)性

1引言

國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀指標(biāo)包括GDP、CPI、PPI等指標(biāo)，這些指標(biāo)從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、物價(jià)水平以及工業(yè)發(fā)展水平三個(gè)方面綜合研究一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況，是反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的最核心指標(biāo)。金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)很多，但一國(guó)的貨幣供應(yīng)量卻是反映金融情況最為核心的指標(biāo)，因此本文采用GDP、CPI、PPI、M0、M1、M2指標(biāo)進(jìn)行分析。

2模型研究分析

2.1數(shù)據(jù)介紹

本文采用的指標(biāo)為GDP、CPI、PPI、M0、M1、M2，其中GDP,M0，M1，M2為絕對(duì)量，而CPI,PPI為相對(duì)量。首先，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)行的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》中選取1992~2010年數(shù)據(jù)；其次，將數(shù)據(jù)處理為基期為1990年的指數(shù)數(shù)據(jù)；最后，將處理過(guò)的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析。

2.2相關(guān)性分析

通過(guò)分析可得GDP與M0、M1、M2的相關(guān)系數(shù)分別為0.998、0.987、0.988；CPI與M0、M1、M2的相關(guān)系數(shù)分別為0.821、0.771、0.775；PPI與M0、M1、M2的相關(guān)系數(shù)分別為0.817、0.774、0.781；GDP與CPI、PPI的相關(guān)系數(shù)分別為0.820、0.822。從上述分析中可以看出，所有指標(biāo)都呈正相關(guān)。第一，GDP與M0，M1，M2呈高度正相關(guān)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展同貨幣供應(yīng)量之間有強(qiáng)烈的影響，也可以理解為貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，而且該作用是非常明顯的，則對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效手段。第二，GDP與CPI，PPI的相關(guān)系數(shù)分別為0.820和0.822，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格增長(zhǎng)有互相促進(jìn)的作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)價(jià)格上漲，價(jià)格上漲同時(shí)也影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三，CPI與PPI有高度相關(guān)性，說(shuō)明居民消費(fèi)品與工業(yè)出廠品的價(jià)格有高度關(guān)聯(lián)性，居民消費(fèi)品價(jià)格上漲必然會(huì)引起工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格上漲，從而導(dǎo)致全社會(huì)的物價(jià)上漲。第四，M0、M1、M2也具有高度相關(guān)性，這與其本質(zhì)屬性有關(guān)，M1=M0+活期存款，M2=M1+準(zhǔn)貨幣，因此這三個(gè)指標(biāo)必然有高度相關(guān)性。從上圖中可以發(fā)現(xiàn)，M2增速最快，GDP增速最慢，說(shuō)明增加貨幣供給量并不會(huì)導(dǎo)致GDP的同幅度增長(zhǎng)，以貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策有一定的缺陷，該政策并不會(huì)完全作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

從圖2可以明顯看出相對(duì)于物價(jià)水平而言，GDP增長(zhǎng)速度非常快，而同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比，CPI、PPI的增幅則緩慢許多，物價(jià)在1992~1995年增幅較大，1996~2004年基本保持平穩(wěn)，2005~2010年CPI略有上漲，PPI則出現(xiàn)了先上漲后下降再上漲的V行走勢(shì)，從中可以看出2008年的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的工業(yè)制品的影響很大。

3結(jié)論

通過(guò)上文分析可知：第一，經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展同貨幣供應(yīng)量之間有強(qiáng)烈的影響，也可以理解為貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，而且該作用是非常明顯的，則對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的有效手段。第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格增長(zhǎng)有互相促進(jìn)的作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)價(jià)格上漲，價(jià)格上漲同時(shí)也影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三，居民消費(fèi)品與工業(yè)出廠品的價(jià)格有高度關(guān)聯(lián)性，居民消費(fèi)品價(jià)格上漲必然會(huì)引起工業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格上漲，從而導(dǎo)致全社會(huì)的物價(jià)上漲。第四，增加貨幣供給量并不會(huì)導(dǎo)致GDP的同幅度增長(zhǎng)，以貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策有一定的缺陷，該政策并不會(huì)完全作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第六,相對(duì)于物價(jià)水平而言，GDP增長(zhǎng)速度非常快，而同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相比，CPI、PPI的增幅則緩慢許多， 2008年的美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的工業(yè)制品的影響很大。

參考文獻(xiàn)：

貨幣供給量范文第5篇

我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)現(xiàn)狀及影子銀行概念

從1994年我國(guó)統(tǒng)計(jì)和公布貨幣供應(yīng)量伊始，我國(guó)先后對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑完成了3次修訂，我國(guó)目前編制貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的依據(jù)是2011年修訂后的準(zhǔn)則，首先依據(jù)流動(dòng)性對(duì)各個(gè)貨幣資產(chǎn)劃分層次，其次將中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表與存款貨幣銀行資產(chǎn)負(fù)債表合并成為貨幣概覽，統(tǒng)計(jì)出M0和M1，最后通過(guò)分析合并貨幣概覽與特定存款機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表形成銀行概覽，計(jì)算出M2。計(jì)算公式為：M2=M1+定期存款+儲(chǔ)蓄存款+非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款（委托存款+信托存款+保證金存款+保險(xiǎn)基金存款+保證金存款）+住房公積金存款（趙彥云等，2012）。

影子銀行體系（shadow banking system）的概念最早是由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事保羅?麥考利2007年在美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上提出。經(jīng)過(guò)學(xué)者們不斷研究，2010年美國(guó)金融穩(wěn)定局（FSB）結(jié)合金融調(diào)查委員會(huì)（FCIC）對(duì)影子銀行的定義，將影子銀行的概念界定為三個(gè)層面：第一個(gè)層面是指由非正規(guī)金融實(shí)體及其活動(dòng)所組成的一個(gè)信用中介系統(tǒng)（system of credit intermediation）；第二個(gè)層面是指具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患和監(jiān)管套利隱患的非正規(guī)金融實(shí)體及其活動(dòng)；第三個(gè)層面發(fā)揮商業(yè)銀行三大核心職能（期限匹配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易）的非正規(guī)金融實(shí)體，如金融擔(dān)保機(jī)構(gòu)、債券與抵押貸款保險(xiǎn)商以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。對(duì)我國(guó)影子銀行最為全面定義的是國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松，巴曙松（2013）將影子銀行按統(tǒng)計(jì)口徑劃分為四個(gè)層次：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和信托公司兩類(lèi)；較窄口徑包括最窄口徑、財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)；較寬口徑包括較窄口徑、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、委托貸款等表外業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司和典當(dāng)行等非銀行金融機(jī)構(gòu)；最寬口徑包括較寬口徑和民間借貸。中國(guó)人民銀行在《2013年中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中，借鑒國(guó)際上的有關(guān)定義，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，將影子銀行概括為正規(guī)銀行體系之外，由具有流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能、存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或監(jiān)管套利可能的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)構(gòu)成的信用中介體系。本文為研究方便將其劃分為三類(lèi)：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的影子銀行業(yè)務(wù)，如：非保本型理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信貸資產(chǎn)證券化等；非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)，如：信托公司的金融信托、投資公司的信托投資基金；非金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)，如：P2P、民間借貸等。

影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響機(jī)理

（一）貨幣金融統(tǒng)計(jì)的對(duì)象不包含非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)

我國(guó)貨幣金融統(tǒng)計(jì)涉及的金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行、商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、信用社、三家政策性銀行，并且通過(guò)分析合并他們的資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)出貨幣供應(yīng)量，因此，只包含了存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)并未納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中。非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)主要包括：財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司、典當(dāng)行、融資擔(dān)保公司、小額貸款公司、非融資性擔(dān)保公司、P2P、眾籌等。從目前貨幣金融統(tǒng)計(jì)狀況來(lái)看，這類(lèi)公司雖然有財(cái)務(wù)制度，但是他們根本沒(méi)有金融牌照，因此，沒(méi)有被納入金融統(tǒng)計(jì)之列。以擔(dān)保公司為例，擔(dān)保公司包括融資性擔(dān)保公司和非融資性擔(dān)保公司。融資性擔(dān)保公司有兩類(lèi)，一類(lèi)是由地方政府注資成立的擔(dān)保公司，這類(lèi)擔(dān)保公司是與銀行合作，給銀行的一些貸款項(xiàng)目提供擔(dān)保；另一類(lèi)是民營(yíng)融資性擔(dān)保公司，這類(lèi)公司的資金來(lái)源是社會(huì)上的閑散資金，這部分資金運(yùn)作就脫離了傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)，從而游離在銀行體系之外。第一類(lèi)融資性擔(dān)保公司的信貸業(yè)務(wù)被統(tǒng)計(jì)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中；而第二類(lèi)融資性擔(dān)保公司的信貸業(yè)務(wù)，游離在銀行體系之外，并沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。對(duì)于非融資性擔(dān)保公司從事的業(yè)務(wù)與第二類(lèi)融資性擔(dān)保公司從事的業(yè)務(wù)相同，只是二者的資質(zhì)不同，非融資性擔(dān)保公司沒(méi)有獲得金融辦頒發(fā)的融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，其操作過(guò)程極其隱蔽，財(cái)務(wù)制度也不健全，因此，也無(wú)法統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。小額貸款公司是用公司自有資金和在銀行獲得的部分信貸資金向市場(chǎng)上發(fā)放小額信用貸款，并從中收取利息，與擔(dān)保公司不同的是其從事的是無(wú)抵押貸款，貸款效率高，但同樣繞開(kāi)了銀行貸款系統(tǒng)，向市場(chǎng)上釋放了流動(dòng)性，并未統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。典當(dāng)行作為最古老的民間金融形式，目前從事新三件（房屋、車(chē)輛、有價(jià)證券）的抵質(zhì)押貸款，向市場(chǎng)上釋放流動(dòng)性，但并未納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)之列。最值得一提的是投資公司這種金融機(jī)構(gòu)，雖然投資公司是由擔(dān)保公司演化而來(lái)的，是民間借貸走向臺(tái)面的產(chǎn)物，但是其從事的是資金池業(yè)務(wù)，不再像擔(dān)保公司那樣只是替借貸雙方提供第三方擔(dān)保，并從中收取手續(xù)費(fèi)的運(yùn)營(yíng)模式。其運(yùn)營(yíng)模式是一方面以高于銀行一年期存款利率的6-7倍從市場(chǎng)上獲得閑散資金，然后再將資金以年利率48%貸給用資方，從而賺利差。其一方面分流了銀行存款，另一方面又向市場(chǎng)上提供了流動(dòng)性，但其操作很多都不合法，更加不可能被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。

（二）存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中不包含其隱含的影子銀行業(yè)務(wù)

貨幣金融統(tǒng)計(jì)是通過(guò)對(duì)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的分析而計(jì)算貨幣供應(yīng)量的，但是，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)隱含的影子銀行業(yè)務(wù)在會(huì)計(jì)處理上并未記錄在表內(nèi)，因此，這部分影子銀行業(yè)務(wù)的規(guī)模被遺漏在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)之外。存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)中隱含的影子銀行業(yè)務(wù)，主要包括兩類(lèi)代表性的業(yè)務(wù)：銀信合作和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。由于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行有存貸比的限制和資本充足率的硬性要求，為了增加銀行資產(chǎn)的收益性并且符合中國(guó)人民銀行的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行通過(guò)將表內(nèi)資產(chǎn)表外化來(lái)規(guī)避監(jiān)管，從而增加銀行資本的收益率。主要方式是商業(yè)銀行與信托公司合作通過(guò)信托計(jì)劃來(lái)發(fā)放貸款（即銀信合作）和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品。銀信合作業(yè)務(wù)是銀行將表內(nèi)業(yè)務(wù)向表外轉(zhuǎn)移的一種方式，是銀行的表外業(yè)務(wù)，不被統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中，因而在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)，截至2013年末銀信合作余額達(dá)到4.6萬(wàn)億元。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品自2004年推出以來(lái)就逐漸變成商業(yè)銀行有效規(guī)避監(jiān)管的另一種影子銀行業(yè)務(wù)，它是以理財(cái)資金作為資金來(lái)源發(fā)放委托貸款，不僅可以規(guī)避監(jiān)管，而且可以減少因與信托公司合作而產(chǎn)生的交易成本。截止2013年末達(dá)到28.8萬(wàn)億。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品包括保本型理財(cái)產(chǎn)品和非保本型理財(cái)產(chǎn)品，保本型理財(cái)產(chǎn)品是表內(nèi)業(yè)務(wù)，被統(tǒng)計(jì)在資產(chǎn)負(fù)債表中“委托貸款”賬戶(hù)下從而體現(xiàn)在M2中（梁珊珊等，2012）。然而，非保本型理財(cái)產(chǎn)品是表外業(yè)務(wù)，不在資產(chǎn)負(fù)債表中統(tǒng)計(jì)，更未在M2中體現(xiàn)。綜上所述，銀行雖然財(cái)務(wù)制度健全，但是通過(guò)有效的規(guī)避監(jiān)管從而游離于我國(guó)貨幣金融統(tǒng)計(jì)辦法之外而沒(méi)有將其納入到統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)失真。彭興韻、包敏丹（2005）指出一種金融工具的貨幣性越強(qiáng)，即充當(dāng)支付手段和交易媒介功能可能性越大，越應(yīng)該記錄在貨幣供應(yīng)量中，不論其是表內(nèi)業(yè)務(wù)還是表外業(yè)務(wù)。

（三）非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)沒(méi)有也很難被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中

非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)類(lèi)型包括：地下金融、民間借貸等。這類(lèi)影子銀行業(yè)務(wù)采取的形式有三種：一對(duì)一式的民間借貸，主要表現(xiàn)為親人、朋友之間的借貸關(guān)系；多對(duì)一式的民間借貸，主要表現(xiàn)為一些企業(yè)從民間進(jìn)行非法融資；一對(duì)多式民間借貸，主要表現(xiàn)為專(zhuān)門(mén)以放高利貸謀生的人群。非金融機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)屬于我國(guó)金融業(yè)監(jiān)管的真空地帶，其從事的金融活動(dòng)是地下操作，甚至是違法活動(dòng)，只有暗訪才能得到部分的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)成本很大，因此無(wú)法統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。另外，這種影子銀行業(yè)務(wù)雖然向市場(chǎng)上提供了流動(dòng)性，發(fā)揮了商業(yè)銀行核心職能，解決了社會(huì)上一部分融資需求，但是在任何社會(huì)都無(wú)法消除這種活動(dòng)，也無(wú)法統(tǒng)計(jì)其具體規(guī)模，使得M2無(wú)法反映真實(shí)的貨幣供求關(guān)系。然而因其不會(huì)對(duì)整個(gè)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響，可以忽略不計(jì)，也沒(méi)有必要統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中。

影子銀行業(yè)務(wù)未被統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中引發(fā)的問(wèn)題

（一）金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象

所謂“金融結(jié)構(gòu)扭曲”是指銀行系統(tǒng)流動(dòng)性總量看似足夠，但支撐實(shí)業(yè)融資的資本越來(lái)越少，而貨幣投機(jī)的資金急速膨脹。有媒體近日曾對(duì)10家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示：“有資金、沒(méi)貸款額度”已經(jīng)變成銀行的普遍現(xiàn)象，即銀行資產(chǎn)端的超額儲(chǔ)備資金很多，但負(fù)債端真正可以支撐貸款的一般性存款極少，而且還在流失。我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生是伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊狀況而產(chǎn)生的，是由我國(guó)寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策產(chǎn)生的“怪胎”，是金融抑制、金融資源錯(cuò)配導(dǎo)致的產(chǎn)物，它與正規(guī)金融相伴而生，并不斷發(fā)展壯大，它的內(nèi)生屬性與中小經(jīng)濟(jì)融資需求相適應(yīng)優(yōu)勢(shì)決定了它是正規(guī)金融的補(bǔ)充。從經(jīng)濟(jì)杠桿指標(biāo)M2/GDP來(lái)看，2010年已經(jīng)超過(guò)1.8，至2013年該指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到1.9，說(shuō)明我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性很充足，但是，近幾年中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題很突出，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)僅2009年一年因資金鏈斷裂而倒閉企業(yè)6萬(wàn)余家。因此，與M2所反映的市場(chǎng)上流動(dòng)性充足的現(xiàn)狀出現(xiàn)了矛盾。我國(guó)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)性扭曲現(xiàn)象，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因有兩個(gè)方面：一是資金錯(cuò)配、空轉(zhuǎn)。在于我國(guó)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)M2包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣供應(yīng)量和虛擬經(jīng)濟(jì)中的M2，從2007年-2013年虛擬經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量來(lái)看，平均占到貨幣供應(yīng)量30%，在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，并沒(méi)有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中；二是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的惜貸。主要原因有三方面：首先是國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制因素。我國(guó)是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展，這就決定了我國(guó)的銀行信貸資源向國(guó)有經(jīng)濟(jì)、集體經(jīng)濟(jì)和混合所有制經(jīng)濟(jì)聚集，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)很少能夠得到銀行信貸資源；其次是中小企業(yè)自身稟賦差。中小企業(yè)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，體制不健全，這就導(dǎo)致中小企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)比較大，商業(yè)銀行是趨利避害的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)原則就是在確保流動(dòng)性和安全性的基礎(chǔ)上達(dá)到收益最大化，因此，對(duì)中小企業(yè)貸款比較謹(jǐn)慎；再次是中央銀行和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管因素。中央銀行、銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)管，根據(jù)新監(jiān)管要求商業(yè)銀行必須滿(mǎn)足系統(tǒng)重要性銀行資本充足率達(dá)到11.5%和非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率達(dá)到10.5%的監(jiān)管要求，而且貸款規(guī)模不能超過(guò)存款規(guī)模75%的存貸比限制，這就使得商業(yè)銀行為了增加收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而采取表內(nèi)資產(chǎn)表外化，通過(guò)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、通過(guò)過(guò)橋業(yè)務(wù)投向銀信合作等理財(cái)產(chǎn)品，從而在滿(mǎn)足資本充足率和存貸比監(jiān)管限制外，很大程度上提高了銀行資產(chǎn)收益率。

（二）我國(guó)貨幣之謎

麥金農(nóng)（1993）將我國(guó)貨幣增長(zhǎng)率超過(guò)通貨膨脹率與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之和，貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)總規(guī)模，但較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有引起物價(jià)同等幅度的上升的現(xiàn)象稱(chēng)為“中國(guó)貨幣之謎”，換言之，M2/GDP與CPI所反映的市場(chǎng)上的貨幣供求關(guān)系產(chǎn)生矛盾。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2008年金融危機(jī)從美國(guó)蔓延至全世界，在我國(guó)需求不足的條件下，受凱恩斯功能財(cái)政思想的影響，國(guó)家出臺(tái)了4萬(wàn)億的財(cái)政刺激計(jì)劃來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，2008年我國(guó)廣義貨幣量是475166.6億元，到2009年我國(guó)貨幣供應(yīng)量達(dá)到606225.01億元，增加了28%。從M2/GDP來(lái)看，2008年M2/GDP為1.5，而2009年增長(zhǎng)到1.8，增長(zhǎng)了20%，然而我國(guó)2008年的通貨膨脹率只有5.9%，遠(yuǎn)不及M2/GDP，從而產(chǎn)生M2/GDP與CPI不匹配表現(xiàn)的矛盾。伍志文（2003）指出，資本市場(chǎng)貨幣積累假說(shuō)認(rèn)為資本市場(chǎng)中的貨幣積聚是貨幣存量與物價(jià)指數(shù)缺乏直接聯(lián)系的原因，高M(jìn)2/GDP是貨幣虛擬化過(guò)程中虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系失調(diào)的結(jié)果。如果貨幣在虛擬經(jīng)濟(jì)中空轉(zhuǎn)，只會(huì)引起資本價(jià)格即利率的上漲，并不會(huì)引發(fā)通貨膨脹，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浄从车氖菍?shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格水平，貨幣供應(yīng)量并非全部流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，有30%的貨幣供應(yīng)量分流到虛擬經(jīng)濟(jì)中，從而引發(fā)我國(guó)貨幣之謎。影子銀行為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了信貸支持，這部分資金流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，會(huì)引發(fā)通貨膨脹，但是這部分資金規(guī)模被漏記。根據(jù)上述測(cè)算，貨幣實(shí)際均衡供給量增長(zhǎng)率與CPI呈同方向變動(dòng)。

正確測(cè)算我國(guó)影子銀行規(guī)模的方法設(shè)計(jì)

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于影子銀行規(guī)模測(cè)算主要有兩種方法，一種是加法，又叫直接法，即通過(guò)統(tǒng)計(jì)影子銀行各個(gè)部分的規(guī)模，加總計(jì)算得出結(jié)果，另一種方法是減法，又叫間接法。其中間接法最能反映我國(guó)影子銀行的總體規(guī)模，具有代表性的測(cè)算者是毛澤盛、萬(wàn)亞蘭在《中國(guó)影子銀行與銀行體系穩(wěn)定性閾值效應(yīng)研究》中提出一種方法，其測(cè)算主要思想是創(chuàng)造一定的GDP需要相應(yīng)的信貸規(guī)模作為支撐，根據(jù)影子銀行資金去向來(lái)計(jì)算。測(cè)算公式為： Shadbank=（RYL-RFL）×GDPF+（RYL-REL）×GDPE 。其測(cè)算存在的不足之處在于：由于信貸量與GDP的比例即FYL，只是從正規(guī)銀行部門(mén)獲得資金與GDP的比例，并不是市場(chǎng)貨幣總需求與GDP的比例，用從正規(guī)金融部門(mén)獲得的信貸資金減去從正規(guī)金融部門(mén)獲得的實(shí)際資金求得影子銀行實(shí)際規(guī)模，存在邏輯矛盾。因?yàn)槿鐣?huì)從正規(guī)部門(mén)獲得的信貸資金并不能反映經(jīng)濟(jì)實(shí)體的真實(shí)資金需求及規(guī)模；這種方法計(jì)算的只是私企和個(gè)體工商戶(hù)用來(lái)創(chuàng)造真實(shí)GDP的那部分資金，流到虛擬經(jīng)濟(jì)中的貨幣并沒(méi)有統(tǒng)計(jì)。為了更加貼近影子銀行真實(shí)規(guī)模，本了如下嘗試：

具體做法：根據(jù)2002-2006年的M2/GDP，以GDP為權(quán)重的加權(quán)平均值算出貨幣需求系數(shù)為β；根據(jù)2007年以來(lái)各年份名義GDP與需求系數(shù)相乘即得到各年份的貨幣需求量Md；根據(jù)各年份貨幣需求量與本年份的信貸規(guī)模SC之差求得影子銀行規(guī)模shadbank。公式為： Shadbank= Md-SC，則流入到虛擬經(jīng)濟(jì)部分的貨幣規(guī)模SX=MS- Md。

選2002-2006年的M2/GDP作為計(jì)算貨幣需求量的依據(jù)：2002-2006年這段時(shí)期是金融危機(jī)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好。根據(jù)1990-2012年GDP/M2分析，可以發(fā)現(xiàn)從1990年我國(guó)M2/GDP由0.82上升到2001年的1.46，上升了78%。從2002年到2006年之間，我國(guó)M2/GDP維持在1.6左右，上下浮動(dòng)不到5%，而這段時(shí)間是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較穩(wěn)定的一段時(shí)間，在此期間我國(guó)CPI平均在1.5%，GDP增長(zhǎng)率維持在10%左右，可以假定這段時(shí)間我國(guó)市場(chǎng)正規(guī)金融滿(mǎn)足市場(chǎng)需要，影子銀行規(guī)模比較小忽略不計(jì)。三個(gè)變量的變化關(guān)系如圖1所示。

測(cè)算方法可以克服毛澤盛等測(cè)算中存在的問(wèn)題，用貨幣需求系數(shù)測(cè)算出的資金需求量能夠真實(shí)反映市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，用銀行貸款規(guī)模來(lái)反映市場(chǎng)從正規(guī)部門(mén)獲得資金情況，貨幣需求與正規(guī)部門(mén)獲得資金之差就是影子銀行規(guī)模。用圖2表示。

假設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上貨幣供求狀況在E點(diǎn)達(dá)到均衡狀態(tài)，此時(shí)貨幣價(jià)格即市場(chǎng)均衡利率是I，貨幣需求量是X0，從正規(guī)金融部門(mén)獲得信貸量是X1，此時(shí)影子銀行提供了另一部分資金需求（X0- X1）即圖2中虛線括弧表示的規(guī)模。而在市場(chǎng)上貨幣供給量為X2，資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)規(guī)模是X0，因此流入到虛擬經(jīng)濟(jì)部分的貨幣量為（X2-X0）。測(cè)算結(jié)果如表1和表2。

為了檢驗(yàn)本文所測(cè)算貨幣需求基本與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相吻合，繪制出CPI、M2增長(zhǎng)率、貨幣需求Md增長(zhǎng)率之間的趨勢(shì)圖，如圖3所示。

從圖3可以看出Md增長(zhǎng)率與CPI增長(zhǎng)率基本吻合，而M2增長(zhǎng)率則與CPI并非同向變動(dòng)，二者變化規(guī)律并沒(méi)有穩(wěn)定關(guān)系，以2009年為例，我國(guó)出現(xiàn)輕微的通貨緊縮，此時(shí)實(shí)際貨幣需求增長(zhǎng)率在減少，但是貨幣供應(yīng)量M增長(zhǎng)率卻在增加，與基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律不符合。所以，本文測(cè)算的貨幣需求更能反映市場(chǎng)貨幣真正供求關(guān)系，基本屬于均衡貨幣供應(yīng)量。

從測(cè)算結(jié)果可以得出以下結(jié)論：第一，我國(guó)正規(guī)金融部門(mén)的信貸配給不能滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求，影子銀行作為正規(guī)金融部門(mén)的補(bǔ)充，向市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，解決了市場(chǎng)上將近15%的資金需求。從另一個(gè)側(cè)面反映出我國(guó)金融抑制比較嚴(yán)重，信貸政策比較苛刻，從而導(dǎo)致資金錯(cuò)配，難以解決中小企業(yè)以及農(nóng)戶(hù)甚至是一些效益比較差的大型企業(yè)對(duì)資金的需求。第二，從流向虛擬經(jīng)濟(jì)一組數(shù)據(jù)可以看出，雖然我國(guó)貨幣供應(yīng)量中M2很大，但并沒(méi)有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，而是流到虛擬經(jīng)濟(jì)中。在虛擬經(jīng)濟(jì)中的這部分資金并不發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造的功能，只是通過(guò)投機(jī)手段發(fā)揮價(jià)值分配的功能。這就解釋了我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性如此充足，但是民營(yíng)企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題而紛紛倒閉的怪誕現(xiàn)狀。而且，也說(shuō)明了GDP/M2如此之高，而通貨膨脹卻只有5%的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象原因在于市場(chǎng)的流動(dòng)性并沒(méi)有流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，并不會(huì)引起實(shí)體部門(mén)價(jià)格的上漲。第三，影子銀行業(yè)務(wù)并非對(duì)經(jīng)濟(jì)體只有負(fù)面作用。我國(guó)由于金融創(chuàng)新不足，金融監(jiān)管比較審慎，金融抑制比歐美國(guó)家程度要深，因此，我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)只是簡(jiǎn)單的信貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)次只有一級(jí)，即客戶(hù)對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)部門(mén)，沒(méi)有復(fù)雜的交叉感染，所以風(fēng)險(xiǎn)較小。就目前影子銀行規(guī)模來(lái)看，我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)雖然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如非法集資，跑路等違約風(fēng)險(xiǎn)，但是影子銀行業(yè)務(wù)確實(shí)解決了我國(guó)民間資金的需求，填補(bǔ)了正規(guī)金融部門(mén)無(wú)法企及的領(lǐng)域。根據(jù)毛澤盛測(cè)算影子銀行對(duì)銀行的穩(wěn)定性存在一個(gè)閾值，影子銀行規(guī)模對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響呈“U”結(jié)構(gòu)，如果影子銀行規(guī)模超過(guò)閾值，則威脅到金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，如果在這個(gè)閾值范圍內(nèi)，將促進(jìn)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。根據(jù)他的測(cè)算這個(gè)閾值大約為6.07萬(wàn)億，由于其測(cè)算的影子銀行規(guī)模口徑不同，考慮到誤差因素，我國(guó)影子銀行規(guī)模仍然沒(méi)構(gòu)成對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性太大的威脅。

對(duì)我國(guó)目前貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的建議

完善我國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，加強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的整體規(guī)模監(jiān)督，使M2能夠更好的反應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中貨幣供應(yīng)量真實(shí)情況。首先，將存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)納入到資產(chǎn)負(fù)債表，將表外業(yè)務(wù)表內(nèi)化，納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)和金融監(jiān)管范圍內(nèi)；其次，完善非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)制度，將其從事類(lèi)信貸的業(yè)務(wù)納入到金融統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，并將影子銀行業(yè)務(wù)納入到貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中，另外，對(duì)有些影子銀行業(yè)務(wù)如小額貸款公司等不具有金融牌照，更不會(huì)納入到金融監(jiān)管范圍內(nèi)，因此，要把這些從事金融業(yè)務(wù)但不具有金融牌照的部門(mén)納入到金融統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管中。再次，對(duì)于民間借貸，不需要統(tǒng)計(jì)在貨幣供應(yīng)量中，只需要控制其規(guī)模即可。