同業拆借市場
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同業拆借市場范文第1篇
（一）同業拆借市場的概念
要想全面而正確的理解同業拆借市場，可以從兩個方面入手：一方面，在微觀層次上，同業拆借市場就是指金融機構調劑流動性余缺資金的主要場所。另一方面。在宏觀層次上，同業拆借市場是我國中央銀行制定并實施貨幣政策的主要載體和重要場所，它可以很好的反映出整個金融市場上利率變動的趨勢以及資金供求變化的情況，從而對整個金融市場的利率結構具有重要的導向作用[1]。總之，同業拆借市場就是指商業性金融機構之間進行的短期資金調劑和融通的市場，是構成貨幣市場的主要子市場和重要部分。
（二）同業拆借市場產生的主要原因
銀行的存款準備金制度是同業拆借市場發展的起源，所謂的銀行存款準備金制度就是指為了保證銀行的支付能力，商業銀行需要向中央銀行繳納一定數量的存款準備金的制度。在實際的經營活動中，銀行往往會出現資金剩余和資金短缺的情況，從而就要求銀行間進行同業資金拆借，這就為同業拆借市場的產生和發展創造了有利的條件。
二、我國銀行同業拆借市場的發展歷程
至今為止，我國銀行同業拆借市場的發展經歷了三個發展歷程：1.初始階段。這個階段是從1984年到1995年底，1984年我國對銀行體制以及信貸資金管理體制進行了重大改革，開始允許銀行間互相拆借資金。2.規范階段。這個階段是從1996年到1998年，我國為了使銀行間的拆借行為更加規范，在1996年初建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，徹底改變了同業拆借市場分割的狀態。3.發展階段。這個階段從1998年至今，這個階段，逐步撤銷了融資中心，并積極利用先進的網絡技術進一步擴大同業拆借市場交易的規模。
三、我國同業拆借市場存在的主要問題
（一）缺乏有效的經紀人制度
直接交易是我國目前銀行同業拆借市場交易的主要方式，所謂的直接交易也就是指兩家商業銀行直接進行談判，從而確定出最合適的拆借利率和期限，這種直接交易的方式具有一定的優越性，如彈性較大、交易成本較低，但是同時也存在很多缺陷，不利于同業拆借市場交易規模的擴大，使同業拆借市場的活躍性降低，這主要是因為拆借雙方存在信息不對稱的情況，拆出銀行對拆入銀行的資金狀況以及信用狀況不甚了解，從而導致拆出銀行需要承擔較大的風險，這樣一來，一些較大的商業銀行為了降低風險，一般不愿意對一些較小的金融機構拆出過多的資金，甚至不對其進行拆借，在這種情況下，要想擴大同業拆借市場交易的規模，引入經紀人制度勢在必行[2]。
（二）同業拆借利率不穩定
雖然我國銀行間同業拆借利率可以在一定程度上反映出貨幣市場的運行狀況，但是和其他的利率相比，同業拆借利率不夠穩定，波動性較大，比較容易受到單筆大額成交的沖擊。例如，證券機構作為社會發展中重要的金融機構，在整個同業拆借市場中占據著較大的比重。由于證券機構是商業銀行的重要客戶，因此，有些商業銀行向證券機構拆借資金時的利率是低于同期的市場利率水平的，而有些時候又會由于其他各種因素的影響造成資金拆借利率高于同期市場的平均水平，這種情況會對同業拆借加權平均利率產生極大的影響。
（三）缺乏有效的市場監管
雖然目前我國銀行間同業拆借市場已經進入到了規范發展階段，但是對拆借資金用途的監督力度仍然需要進一步加強。在金融機構實際的經營活動中，有一些金融機構將拆入而來的資金用于填補信貸造成的資金缺口，或者是用于一些長期的貸款和投資，甚至還會出現金融機構攜款外逃的情況，這都對同業拆借市場的健康發展以及正常運行產生了不利的影響。另外，缺乏有效的市場監督，還會導致同業拆借市場流動性下降，大幅度增加了拆借資金的風險[3]。
（四）市場交易主體缺乏多元化
雖然目前我國的同業拆借市場成員涵蓋的范圍越來越廣，但是對一些外資銀行和非銀行金融機構還存在較大的限制，大大降低了同業拆借市場的活躍性。另外，在我國的西部地區，銀行間同業拆借市場的發展相對比較落后，對整個銀行間同業拆借市場的發展產生了不利的影響。同時，我國市場拆借幣種的局限性以及頭寸限額過緊對金融機構的外匯管理產生了不利的影響，又進一步降低了同業拆借市場的活躍性[4]。
四、促進我國銀行間同業拆借市場發展的措施
（一）建立完善的經紀人制度
在同業拆借市場，建立完善的經紀人制度具有重要的現實意義，不僅可以提高同業拆借市場交易的效率，而且由經紀機構作為第三方擔保，可以降低拆借機構的資金風險，提高拆借資金的安全性，因此，建立完善的經紀人制度至關重要，首先，社會有關機構和高校合作培養一批專業的經紀人，并設立同業拆借市場經紀人考試，只有取得資格證的人員才能從事這項工作。其次，大力培育一些獨立經營的同業拆借市場專業經紀人機構，并不斷規范經紀人市場。最后，針對同業拆借市場實際的發展情況，制定完善的法律法規，保障同業拆借市場經紀人以及經紀公司的所有業務都有法可依、有章可循，并且違法可究[5]。
（二）不斷完善市場利率
目前，我國仍然處于利率市場化的進程之中，為了進一步適應現在的發展形勢，應對國際財團對我國銀行同業拆借市場造成的影響，我國的金融領域一定要堅持交流與合作的重要原則，并根據實際的市場發展情況對我國銀行間同業拆借市場利率進行靈活的調整，大力促進其市場化的進程。
（三）建立有效的信息披露機制和信用評估機制，加強市場監管的力度
建立有效的信息披露制度和信用評估機制，加強市場監管的力度，有利于將拆借資金的風險降到最低，并且大大提高同業拆借市場運行的效率。首先，國家應該建立健全有關的法律法規，規定同業拆借市場交易主體定期或不定期的提交自己單位的資產負債表等一些其他的相關資料，并在同業拆借市場網絡上向所有的交易主體公開，從而大大降低信息不對稱帶來的風險性。其次，一定要整理專門的監管部門，并嚴格依照相關的法律執法，對違法亂紀的金融機構給予嚴厲的懲罰[6]。
（四）進一步推動市場交易主體向多元化方向發展
首先，在完善市場監督體制的基礎上，我國要適當放寬對外資金融機構的限制，允許其進入我國的同業拆借市場，從而提高同業拆借市場的活躍性。其次，還需要進一步活躍西部銀行間同業拆借市場，推動市場交易主體進一步向多元化的方向發展。最后，我國可以考慮進一步放寬貨幣幣種限制和外匯頭寸額度限制，提高銀行外匯管理的水平。
同業拆借市場范文第2篇
關鍵詞:銀行同業拆借市場;風險傳染;風險溢出
中圖分類號:F83 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0129-03
銀行同業拆借市場是金融機構之間進行短期、臨時性資金頭寸調劑的場所。由于同業拆借期限短、風險小,很多銀行都把短期閑散資金投放于該市場中,在保持流動性的基礎上降低經營風險,增加利息收入,改善資產負債結構。自1984年我國建立同業拆借市場以來,經過不斷的調整和完善,該市場已經成為銀行進行日常交易的重要場所,并且交易規模呈逐年上升的趨勢。隨著我國銀行業對外開放水平的逐年提升,各銀行與國外金融機構的業務往來也越來越密切。同時,自2000年監管機構允許證券公司參與同業拆借市場以來,非銀行金融機構在該領域的交易規模一直占有比較重要的地位。交易量的擴大以及交易對象的多元化為銀行風險傳染提供了更廣泛的空間。
一、銀行同業拆借市場風險及風險傳染
金融危機可以分為系統性金融危機與非系統性金融危機。前者是指可以波及整個金融體系甚至經濟系統的危機,因此,具有明顯的全局性特征。系統性金融危機源于系統性金融風險。對我國來說,銀行業作為金融系統的核心,其系統性風險是我國金融風險的重要組成部分。銀行風險傳染方式主要有直接風險傳染和間接風險傳染兩種類型,其中直接風險傳染是指風險主要通過銀行間由于業務關系形成的信用網絡進行傳染。直接風險傳染的主要渠道之一即為銀行間市場渠道。
銀行在日常交易中會形成復雜的債務債權關系,而這些借貸關系一般既無擔保也無抵押,是一種完全建立在信用基礎上的交易。銀行間的這種關聯方式使得局部風險很容易引起連鎖反應并迅速傳染到整個銀行系統。一家銀行的風險可以通過兩種途徑影響其他銀行。一是對債權銀行的影響。如果某銀行出現流動性問題,可能造成其債權銀行的流動性困難,甚至償付性困難。二是對其他債務銀行的影響。如果某銀行是其他銀行的潛在資金供給方,那么,該銀行的失敗可能減少資金需求銀行的資金融通渠道,導致該銀行出現流動性困難。銀行風險的傳染路徑及傳染范圍由三個因素決定:銀行間市場債務債權網絡結構、銀行持有的流動資產和所有者權益。第一個因素決定了銀行風險傳染路徑,而后兩個因素決定了各家銀行的抗風險能力。
二、我國銀行同業拆借市場交易特征及風險傳染
2008年底,我國銀行體系主要由國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行、城市商業銀行、農村商業銀行以及眾多城市信用社、農村信用社、郵政儲蓄銀行以及外資銀行構成。各家銀行同業拆借交易情況主要反映在資產負債表中的存放同業及其他金融機構、拆放資金、同業及其他金融機構存放、拆入資金四項科目中。每個科目按照交易對象的不同,劃分為境內同業、境內非銀行金融機構、境外同業三個子科目。根據各家銀行機構信息披露狀況,本文選取50家代表性銀行并分析其2007年和2008年銀行間市場交易情況。50家銀行包括所有的國有商業銀行及股份制銀行(共17家)、26家規模較大的城市商業銀行以及7家農村商業銀行。這些銀行機構資產總額占我國銀行系統資產總額的80%,因此,可以大體反映出我國銀行間市場交易的特征。我國銀行同業拆借市場交易存在以下特點:
1.貨幣政策與銀行間市場交易規模。與2007年相比,2008年國有商業銀行和股份制商業銀行對資金的需求量和供給量都明顯上升,但供需差額呈擴大趨勢。2008年,兩類銀行是銀行間市場的主要資金需求方。從資金來源看,國有商業銀行和股份制商業銀行的銀行同業資金凈融入為9 269億元,比2007年增加6 478億元。其中,國有商業銀行資金凈融入5 920億元,股份制商業銀行為3 349億元。在17家銀行中,只有3家是資金凈拆出。銀行同業資金的主要供給方為中小型城市商業銀行、農村商業銀行、農信社、城信社以及郵政儲蓄銀行。而在2007年,兩類銀行的同業資金凈融入分別為2 267億元和524億元,有5家股份制銀行是資金的供給方。
造成這種局面的原因之一是銀行業的資產擴張。銀行間市場交易量與銀行資產規模呈正相關關系。原因之二在于貨幣政策的影響。2007年和2008年后半年,央行采取了截然相反的貨幣政策,從而導致銀行同業拆借的資金需求和供給在規模上存在明顯差別。2007年,針對銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴展壓力較大、物價漲幅上升的情況,央行進一步采取了從緊的貨幣政策。在該政策的引導下,貨幣市場利率較高,而且總體上呈現上升趨勢。2008年初,央行仍然執行從緊的貨幣政策,但隨著國際金融危機的發展,年終及時調整了貨幣政策重點和力度,特別是9月份以后根據保持經濟平穩較快增長的需要實行適度寬松的貨幣政策。受寬松貨幣政策操作的影響,市場利率水平在第三季度基本保持平穩,而在第四季度明顯下降。利率的波動對貨幣市場交易產生了較大的影響。與2007年相比,銀行間市場拆借成交量明顯放大。同業拆借日均成交600億元,同比增長40.2%。
2.銀行規模與交易對象的多樣性。銀行資產規模對銀行同業拆借對象選取以及交易金額的影響很大。幾乎所有的銀行都與其他銀行同業存在信用關系,因此銀行是該市場的重要參與者。隨著銀行資產規模的減小,銀行其他交易對手會越來越少,交易金額也會減少。
首先,從各銀行資產方交易情況來看,2008年銀行與其他主要交易對手的交易額比2007年有明顯增長。隨著資產規模的縮小,交易對象會越來越單一。除境內銀行同業外,大部分銀行都與境外同業存在存放及拆放交易。其中,交易金額占比較大的銀行包括四家國有商業銀行、招商銀行、中信銀行、交通銀行以及浙商銀行,與此同時,這些銀行的負債方則主要為境內金融機構,因而銀行外幣資產持有量十分明顯。銀行外匯資產和負債的幣種頭寸、外匯資金來源以及資金運用期限錯配都會導致匯率風險。當匯率發生變動時,外匯敞口將影響到銀行價值。因此,這些銀行不僅容易受到境內同業的影響,境外銀行同業的破產清算或者匯率的劇烈波動,也會對其資產帶來損失,甚至有可能造成銀行的償付性困難。
其次,從銀行負債方交易的情況來看,2008年銀行負債方交易額的增長十分劇烈,其中主要包括國有商業銀行以及大部分股份制商業銀行。同時,隨著銀行資產規模的減小,銀行的交易金額也會減少,交易對象會越來越單一。除銀行同業外,銀行的交易對象主要是境內其他金融機構,而且交易量十分龐大。部分銀行對其他金融機構的資金融入額已經遠遠超過銀行同業。這些銀行主要包括四大國有商業銀行以及部分股份制商業銀行。資產規模較小的銀行交易對象只限于境內同業,這個特征在城市商業銀行中表現的十分明顯。對于那些與非銀行金融機構交易密切的銀行來說,其風險更容易擴散到其他金融組織中,從而造成整個金融系統的波動。
三、銀行同業拆借市場風險傳染控制
(一)同業拆借市場政策風險監管
政策風險是一種系統性風險。對于銀行間市場來說,貨幣政策的制定對其交易規模以及各銀行的資金供給和需求都有顯著的影響。在2008年,隨著資產規模的降低,銀行的同業拆借頭寸由凈融入逐漸過渡到凈融出。這說明貨幣政策對不同類別的銀行產生的影響也不同。對于國有商業銀行以及股份制商業銀行來說,由于其經營范圍廣和業務的多樣化,在寬松的貨幣政策下就需要更多的資金滿足日常經營活動的需要。而對于中小型城市商業銀行以及其他銀行金融機構來說,由于受經營范圍的限制,因而不會產生大額的資金需求。從上述分析中可以看出,貨幣政策對大型銀行的影響可能要大于中小型商業銀行。擴張性的貨幣政策能夠擴大大型商業銀行的資金需求缺口,進而造成這類銀行過度負債,增加整個系統的違約風險。因此,在實施擴張性貨幣政策時,應對大型銀行的流動性和償付能力進行進一步監控。
(二)商業銀行同業拆借匯率風險管理
銀行對匯率風險進行管理首先要找到合適的風險識別分析方法。早期的分析工具是缺口分析,即將匯率敏感性資產減去匯率敏感性負債,再加上表外業務頭寸就得到該幣種的“缺口”。這種計算方法只考慮重新定價風險,而沒有對匯率波動幅度產生的影響進行定量分析。目前,比較實用的方法包括在險價值(VaR)、壓力測試及RAROC(Risk Adjusted Return on Capital)等。這些方法都能有效地衡量匯率風險對銀行可能造成的威脅。對于銀行同業拆借市場中存在的外匯敞口所導致的匯率風險,可以通過資產負債配對進行有效管理。在盡可能對外幣資產負債的幣種、期限和金額進行匹配的同時,可以選擇遠期、掉期、期權等金融衍生品進行風險對沖。
資本金作為最終償付手段,其價值的穩定對銀行系統性風險大小以及銀行體系的穩健性起重要作用。銀行的資本金由外幣和本幣兩部分組成。在一般情況下,本幣資本應該占主導地位。而在我國銀行業改革的特殊時期,境內銀行的外幣資本已達到相當高的水平。對于已經完成股份制改革的三家國有商業銀行來說,國家外匯注資以及海外上市使其持有大量外匯資本。在人民幣持續升值的情況下,資本金的縮水不僅會減低銀行的資本充足率水平,而且會影響銀行價值,加大銀行同業拆借市場爆發系統性危機的可能。對于資本金存在的匯率風險,銀行可以利用兩種方法進行規避,一是銀行可以通過將外幣資本結匯直接降低外幣資本金的比例,二是,可以充分利用外幣資本進行投資,獲取收益彌補匯率損失。
(三)對交易額及交易對象的監管
鑒于我國銀行業在金融體系中所處的地位,監管機構在對銀行監管時需要對不同類別銀行區別對待,分清風險的不同傳染源以及銀行風險對整個金融系統的影響范圍。例如,對于2008年底各銀行同業拆借市場資產方交易情況,按照與境外銀行交易額占比的不同,可以將銀行分為三類:第一類交易占比在50%以上,包括工商銀行、中國銀行、招商銀行以及中信銀行;第二類交易占比介于30%―50%之間,包括建設銀行、農業銀行、交通銀行以及浙商銀行;第三類交易占比低于30%,包括其他所有銀行。對于前兩類銀行,監管機構不僅需要關注境內其他銀行破產對該類銀行造成的影響,還要關注境外銀行作為風險傳染源的可能性。為了明確各家銀行可能的危機傳染源,監管機構可以要求銀行對同業拆借市場中的具體交易對象及相關的交易額進行詳細的信息披露,例如,銀行需要分別公布交易金額在前十位的境內和境外銀行同業的名稱、分支機構及交易頭寸。
對于各銀行同業拆借市場負債方交易情況,按照與境內其他金融機構交易額占比的不同,可以將銀行分為兩類:第一類交易占比60%左右,包括國有商業銀行,大多數全國性股份制商業銀行;第二類交易占比低于60%,包括其他所有銀行。對于監管機構來說,由于第一類銀行出現問題能夠對非銀行金融機構造成更廣泛的影響,因此,應更加關注該類銀行在宏觀經濟風險發生負面沖擊時的償付能力,同時關注該類銀行與非銀行金融機構交易的詳細情況。為了更好地了解各銀行作為危機傳染源對整個金融系統的影響,在信息披露方面,監管機構可以要求各銀行分別公布交易額在前十位的境內銀行同業和前二十位非銀行金融機構的名稱、分支機構及交易頭寸。同時,由于非銀行金融機構又分為財務公司、信托投資公司、證券公司和保險公司等,因此,還要對各個領域的交易情況做更加詳細的信息披露。
參考文獻:
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同業拆借市場范文第3篇
關鍵詞：銀行同業拆借利率；ARMA模型；GARCH模型：波動
從1996年6月后，銀行同業拆借利率由交易雙方根據市場資金的供求狀況自行確定，由此開始了我國銀行同業拆借利率市場化改革之路。
各家銀行在積極參與同業拆借市場，滿足短期資金頭寸的同時，對利率風險控制的要求隨著增加。現代金融學理論廣泛以波動代表風險，風險由資產報酬的方差（或者標準差）來度量，要加強對利率風險的管理，首先有必要對同業拆借市場的利率波動特征做深入的分析。本文正是在這樣的背景下，以Shibor數據為基礎，對我國同業拆借市場的利率波動特征做相應的研究。
一、國內外學者的相關性研究
金融市場中投機性價格和收益率的變化具有穩定時期和易變時期，即其收益率波動呈現集群性，波動具有明顯的隨時間變化而變化的特征。Engel(1982)首先引入了自回歸條件異方差(ARCH)模型，ARCH模型的條件方差是過去誤差平方的函數。一般而言，高階的ARCH模型才能描述條件波動。為了減少估計參數的個數，基于從AR發展到ARMA的思想，Bollerslev(1986)提出了相應的推廣的自回歸異方差模型(GARCH)，其條件方差既依賴于自己的滯后項的平方也依賴于自己的滯后值。盡管這兩個模型能考慮波動集群性和尖峰態，但問題是金融市場收益率分布是不對稱的，即非預期的正收益率和非預期的非收益率對波動有不同程度的影響。一般而言，非預期的正收益率引起的波動上升小于同幅度的非預期負收益率引起的波動的上升，而GARCH模型不能解釋其收益率分布不對稱的特征。從而有不對稱(asymmetric)波動模型。如Nelson(1991)提出了指數GARCH模型(EGARCH)；Ding、Granger和En-gel(1993)提出了不對稱冪ARCH(APARCH)模型。
由于GARCH模型并不能完全描述金融時間序列的厚尾巴特征，許多學者利用非正態分布來說明金融市場收益率的厚尾巴（尖峰態）特征，如Boller-slev(1987)用t分布，Nelson(1991)用廣義誤差分布(GeneralisedErrorDistribution,GED),Bollerslev、Engel和Nelson(1994)利用廣義t分布。
國內一些學者也應用相關的GARCH模型對我國上海銀行業同業拆借市場利率的波動做相關性研究。張娜、黃新飛、劉登(2005)利用GRACH模型對同拆借市場的利率波動做了研究，在其研究中假定新息服從標準高斯分布，這并不符合金融時間序列尖峰厚尾的特征。李成、馬國校(2007)通過建立同業拆借利率均值模型，而后通過GARCH族模型對利率的波動特征進行了相關性研究，由于均值模型相對過于簡單，沒有考慮到同業拆借利率較強的自相關性，另外標準化殘差仍存在著較強的自相關性。
本文將借鑒前人的研究檢驗，針對他們研究不足，對銀行同業拆借利率的波動特征進行研究。在探討Shibor隔夜拆借利率的波動性時，將考慮非正態分布，如學生t分布、GED分布等。
二、隔夜拆借利率統計分析
本文將以2006年10月8日至2009年7月6日，共計689個交易日的上海銀行間同業拆借市場的隔夜拆借利率(以下簡稱為Shibor)為研究對象。
由于Shibor的自回歸相關模型AR(n)總是存在單位根，影響了Shibor時間序列的平穩性。故本文擬選取Shibor的一階差分為研究對象，用DShibor為Shibor的一階差分，即DShibor=Shibor-Shibor（-1）。
圖1為DShibor描述性統計，包括樣本的均值、標準差、偏斜度、峰度、Jarque-Bera正態性統計檢驗量（J-B統計量）。
圖1的結果表明，銀行同業隔夜拆借利差的均值趨于零。其偏斜度為-6.2497，表明DShibor分布是不對稱的；其峰度為175.56，可見Dshibor較正態分布具有厚尾巴，是非正態分布，J-B統計量也驗證了這一點。因此，我國銀行同業隔夜拆借利差較正態分布存在著不對稱和厚尾巴的特性。
從隔夜拆借利差的序列表中可以看出，其滯后項自相關系數的L-B(Ljung-Box)統計量的Q值表明，隔夜拆借利差存在著弱相關性。從隔夜拆借利差平方序列來看，前4階的自相關系數在1%的顯著性水平下顯著大于0，其L-B統計值表明了這一特點，因而這表明隔夜拆借利差呈現出波動集聚性的特征，即較大幅度的波動后面一般緊接著較大幅度的波動，較小幅度的波動一般連著較小幅度的波動，隔夜拆借利差存在著明顯的時變方差。
另外，隔夜拆借利差絕對值序列的前5階自相關系數顯著大于O，其L-B統計量也表明了這一特征，表明隔夜拆借利差絕對值序列存在自相關性，在建模時應該對此加以考慮這一特性。
同業拆借市場范文第4篇
一、影響同業拆借利率的因素
（一）拆借行為的動機因素
拆借行為的動機主要是指當產生拆借行為的時候，當動機處在非常強烈的時候，因為拆借利率處于較高的位置從而導致拆借行為的產生。通常，同業拆借市場與資本市場之間的互動更多的是屬于資金之間的流動，而股票市場上的變動也會直接影響著同業拆借利率的浮動；而房地產市場與其他的市場之間的聯動效果也特別強，對于銀行的貸款起到非常重要的影響作用。因此，房地產投資也直接影響著同業拆借利率的變動；大型企業的融資行為也對同業拆借利率起到一定的影響。
（二）貨幣市場的資金供求因素
一般情況下，影響貨幣市場的資金供求因素與金融機構的各項貸款利率及存款總額比值、法定的存款準備金利率以及回購的的利率都有一定的影響。在同業拆借市場中都存在著一個非常重要的功能就是能夠通過商業銀行和自建的借貸行為從而解決商業銀行的法定準備金未能滿足的問題，從而可以看出法定準備金的利率會影響到銀行之間的同業借貸利率。
（三）商業銀行等其他融資途徑的因素
目前，國內的商業銀行在獲取資金的方法上可以通過金融機構的存款、向央行進行貸款、同業拆借市場的借款以及在回購市場里進行融資，這些通過融資的方法獲取的資金可幫助商業銀行在短時間內得到資金的補充。而通過金融機構向央行再貸款和回購市場融資的利率直接影響了同業拆借利率的平衡。
二、上市公司的資本機構的相關性
（一）資本機構與融資、股權機構的相關性
一般，企業的融資都會來自于內部和外部的融資兩方面，而外部的融資機構都會在不同的程度上直接影響著企業的資本機構和治理經營的方式。上市公司的股權一般都會有外部的股權，外部股權在一定的程度上涉及的經濟厲害關系會使企業減少股東與管理者之間的相互關系。
（二）資本機構與公司組織機構的相關性
一般情況下，企業集團的機構與單企業的資本機構也無法比較，集團企業的整體負債能力都比單企業的負債能力強。由于上市公司的規模比較大，而其資產負債率也會在一定的程度上顯得比較高，其破產的概率和風險也會顯得比較低，也比較容易得到銀行和金融機構的信任。
（三）資本機構與企業價值的相關性
企業的資本機構不僅與內外部的相關控制因素有關，還與企業的本身價值、管理者的愿望、企業的目標和其他決策有關。但是很多時候，國內的上市公司在進行融資的時候未能充分的考慮到稅后問題，導致企業價值無法很好的體現出來。
三、同業拆借利率與上市公司資本機構的協整
（一）協整的方法和數據分析
對于最新的利率變動與企業的資本機構之間的關系進行的實例分析就是現在經常說的運用最新的動態計量分析方法分析同業拆借利率與上市公司的資本機構之間的協整理論，該理論主要指若產生的數據之間的變量存在著一些線性組合之間的偏差而形成的變量之間的協整。一般情況下，因為數據之間存在一定的數據變量，因此通常都會檢驗其的經濟序列的平穩性，而平穩序列是不隨時間的改變而改變。
通常，對于協整關系之間的檢驗方法主要有序列平穩性檢驗、因果檢驗、誤差修正和協整關系檢驗，從而檢驗同業拆借利率與上市公司資本機構之間的協整關系。而通過對市場利率的數據選取，可以作為央行在制定基本利率的時候的 一個參照點，但是由于目前我國的市場規模總體來說還是屬于小型的，還不能夠達到引導市場利率的作用。
（二）協整的實際結果分析
通過市場利率的數據進行協整分析，變量序列平穩性一般都采用ADF的檢驗平穩性變量分析，能夠體現出同業拆借利率與上市公司資本機構之間的多少都存在著一定的協整關系；而通過因果檢驗的方法可以得出資產的負債率在受到利率的因素影響下對資本機構的作用有著一定的效果；誤差修正方法可以利用誤差修正檢驗同業拆借利率與上市公司的資本機構之間的均衡關系在一定的短時間內都存在著一定的波動，當誤差修正項相應減少的話，資產負債率的波動也會隨著減小，從而使資產的負債率趨勢走向平衡狀態；而協整關系的檢驗充分說明市場利率與資產的負債率之間都存在著長期的協整關系。
從市場和對上市公司的資本機構之間的協整關系中我們可以看到，同業拆借利率與上市公司的資本機構之間的序列均是不平穩的序列，同業拆借利率與資本機構之間始終存在著一種長期的協整關系，但這也說明了目前國內的利率體系尚未達到市場化的水平，而國內的企業也都還未建立起一種真正的屬于現代化的企業制度，從而使國內的上市公司內的資本機構對于市場的利率沒有捕捉到，對市場利率的敏感度特別低。隨著我國央行對市場和貸款利率提出的進一步政策的頒布，也逐漸擴大了利率的浮動區間，從而加大了利率的市場化力度。在目前的市場宏觀條件下，企業加快建立真正屬于企業現代化制度的進度，按照市場規律進行活動，時刻關注利率的浮動，從而及時調整企業本身的資本機構，以確保達到企業的競爭最優化。
參考文獻
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同業拆借市場范文第5篇
關鍵詞:貨幣市場;金融機構;重慶市
中圖分類號:F830.91 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2010)03-0061-03
貨幣市場是指融資期限在一年以下的短期資金市場,是金融市場的重要組成部分,目前中國的貨幣市場主要包括同業拆借市場、債券回購市場和票據貼現市場等。作為中央銀行進行貨幣政策操作的重要平臺和金融機構進行資金運用及流動性管理的重要場所,近年來,中國貨幣市場發展呈持續加快態勢,但貨幣市場發展中也出現了一些值得關注的問題。本文以重慶為例,分析了金融機構參與貨幣市場交易的特點和交易增長加快的原因,并深入探討了重慶市金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題,在此基礎上提出了相關的政策建議。
一、重慶金融機構參與貨幣市場交易的基本情況和特點
1.從市場參與主體看,中小金融機構成為市場主流。截至2009年9月末,重慶市共有全國銀行間同業拆借市場成員六家,均為中小金融機構,分別為一家股份制商業銀行分行,二家城市商業銀行,二家信托公司和一家證券公司;共有銀行間債券市場成員十一家,均為中小金融機構,分別為二家股份制商業銀行分行,二家城市商業銀行,一家農村商業銀行,二家信托投資公司,一家證券公司,三家基金公司;共有票據貼現市場參與主體十八家,分別為一家票據專營機構,四家國有商業銀行分行,八家股份制商業銀行分行,二家城市商業銀行,一家農村商業銀行,一家外資銀行,其中中小金融機構十二家。總體上看,中小金融機構參與貨幣市場交易的積極性較高,是重慶市金融機構中參與貨幣市場業務的參與主體。
2.從各項業務發展看,業務量呈逐年上升的態勢。近年來,隨著貨幣市場發展加快,重慶市金融機構參與貨幣市場業務的積極性不斷提高,交易量逐年增長,尤其是2009年以來,各類交易均呈現爆發式增長態勢。2009年(1-9月,重慶市金融機構同業拆借交易總額為690.4億元,同比增長了4.8倍,是2006年全年交易量的14.4倍;債券回購交易總額為12922.2億元,同比增長了96.2%,是2006年全年交易量的3倍;票據貼現累計發生額為12694.5億元,同比增長了1.8倍,是2006年全年交易量的2.9倍。
3.從市場結構看,多數業務市場集中度均較高。從同業拆借交易看,2009年1-9月,城市商業銀行交易量占總交易量的99%,其他各類金融機構交易量僅占1%;從債券回購交易看,農村商業銀行和城市商業銀行的交易量分別占總交易量的60%和39%,其他金融機構交易量僅占1%;從票據市場看,股份制商業銀行和農村商業銀行的票據貼現累計發生額分別占總發生額的56%和30%,其他金融機構貼現量僅占14%。總體上看,重慶市貨幣市場業務呈較高的市場集中度。
4.從資金流向看,交易總體表現為資金凈融入。2009年1-9月,重慶市金融機構通過貨幣市場凈融入資金3387.0億元。分業務品種看,信用拆借凈融入667.0億元,債券回購凈融入5496.7億元,票據貼現凈融出2776.7億元。分機構看,國有商業銀行、股份制商業銀行、農村商業銀行和其他金融機構(含信托投資公司和基金公司)分別凈融入1351.7億元、746.3億元、7119.6億元和553.5億元,城市商業銀行凈融出6090.0億元。
二、重慶市金融機構貨幣市場交易快速增長的原因分析
1.流動性偏緊是推動金融機構參與貨幣市場交易的直接動因。隨著西部大開發和統籌城鄉發展的加快推進,近年來重慶市的融資需求不斷加大,但由于直接融資渠道有限,使得各類融資需求主要依靠銀行貸款滿足,推動重慶市金融機構信貸投放增長較快。受此影響,2007年末、2008年末和2009年9月末,重慶市金融機構存貸比分別為78%、78.8%和81%,呈持續增長態勢,導致金融機構的流動性管理壓力不斷增強,尤其對于中小金融機構而言,由于資金來源有限。流動性管理壓力則更大。在目前金融機構通過上市、發行債券等渠道融資存在一定難度的情況下,貨幣市場成為金融機構進行流動性管理的重要場所,直接推動金融機構參與貨幣市場交易積極性提高。
2.各金融子市場之間套利空間的存在是推動金融機構參與貨幣市場交易的內在動力。由于目前中國的金融市場并非完全信息市場,各金融子市場之間存在一定的利差空間。例如,今年以來,受適度寬松貨幣政策影響,貨幣市場資金收益率較低,但資本市場價格增長較快,導致貨幣市場與資本市場之間出現套利空間。同時,在貨幣市場內部也存在一定套利空間,例如在同業拆借市場、債券回購市場與票據貼現市場之間,存在一定的利差空間。由于各金融子市場之間存在套利空間,加之目前對于金融機構從貨幣市場融入資金的用途上,除規定拆借資金不得用于發放固定資產貸款和投資外,對其他融資渠道融入資金用途并無明確規定,進一步激發了金融機構參與貨幣市場交易的沖動。
3.融資渠道的規范化進一步增大了金融機構對貨幣市場融資的依賴性。近年來,隨著人民銀行對金融市場管理的加強,金融機構之間融資渠道的規范化程度明顯提高。如根據2007年7月份中國人民銀行的《同業拆借管理辦法》,信托公司、金融資產管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險公司、保險資產管理公司等六類非銀行金融機構被納入同業拆借市場申請人范圍,因此原來通過網下備案拆借系統進行交易的上述非銀行金融機構逐步成為全國銀行間同業拆借市場成員,在導致網下拆借市場急劇萎縮的同時,也使得網上拆借交易快速增長。再如,2009年6月份,同業拆借中心關閉了同城隔夜拆借市場,使得金融機構備付金管理的應急融資渠道減少,促進其利用貨幣市場進行流動性風險管理的需求進一步上升。
4.金融機構資金運營的集中管理使得地方金融機構成為重慶市貨幣市場業務的參與主體。隨著金融機構商業化進程的加快和經營管理機制的完善,越來越多的金融機構開始對資金進行統一調度和管理,并以法人為單位統一參與貨幣市場交易。在此背景下,各類全國性商業銀行分支機構逐漸淡出了貨幣市場交易舞臺,由此推動地方性金融機構成為重慶市金融機構中貨幣市場的參與主體。
三、重慶金融機構參與貨幣市場交易中存在的主要問題
1.全國性商業銀行對貨幣市場業務的集中管理增大了其分支機構開展貨幣市場業務的難度。一是資金運用的集約化使得全國性商業銀行分支機構參與貨幣市場業務的部分權限被上收。目前,全國性商業銀行在重慶的分支機構中,僅有一家分行具有全國銀行間同業拆借業務資格,但其只能從事
一天期同業拆借業務;僅有兩家分行開立有銀行間債券市場的債券托管賬戶。但其交易資格均已被其總行取消。由于交易權限被上收,2009年全國性商業銀行在重慶的分支機構均未開展同業拆借、債券回購等貨幣市場業務。二是票據貼現業務的統一授信管理減少了全國性商業銀行分支機構可供貼現的票源。調查顯示,目前重慶市多數全國性商業銀行的分行均對票據貼現業務實行了統一授信管理,按照其總行的要求,上述商業銀行在重慶的分行可貼現的票據僅限于四大國有商業銀行及全國性股份制商業銀行承兌的銀行承兌匯票,地方性金融機構承兌的銀行承兌票據和企業簽發的商業承兌票據基本不予辦理,既不利于票據市場的發展,也導致其可供貼現的票源減少。
2.部分貨幣市場業務與其他業務之間的關系有待進一步理順。一是同業拆借與同業存款。隨著同業存款利率的放開,從資金往來形式上說,同業存款與同業拆借區別不大,尤其對于一年期以內的資金往來,二者幾乎難以區分。由于人民銀行對金融機構開展同業拆借業務在拆借限額、資金用途、拆借期限、交易方式等方面存在嚴格的規定,而對同業存款資金則無相應規定,導致部分金融機構存在一定的同業拆借存款化現象,既不利于同業拆借業務的規范發展,也影響了金融機構加入同業拆借市場的積極性,因此亟待理順二者間的關系。二是債券質押式回購與自動質押融資。近年來,債券質押式回購已逐漸成為金融機構參與貨幣市場交易的主要形式,但同樣通過債券質押實現融資的自動質押融資業務,卻因發展定位上的偏差和融資成本的偏高,造成金融機構參與度極低。因此如何理順二者的關系,明確自動質押融資的定位,也需要進一步明確。三是債券回購與現券“代持”交易。近年來,在銀行間債券市場交易中出現了一種所謂的“代持”業務,即全國銀行間債券市場委托人以一定的價格將債券交予受托人,再加上若干基點到期后購回。代持業務實質上相當于買斷式回購,但卻沒有利用同業拆借中心提供的買斷式回購平臺,僅表現為兩筆現券買賣交易,存在一定的市場風險與法律風險,因此需要進一步理順二者之間的關系。
3.部分金融機構參與貨幣市場交易的信息披露無統一的規范。完善的信息披露制度可以有效地維護市場的透明、公平與效率,保護市場參與者的合法權益,并降低市場的系統性風險。近年來,金融管理部門在加快推進貨幣市場發展的同時,高度注重市場透明度的建設,制定了一系列嚴格的信息披露制度,有效地確保了貨幣市場的健康有序運行。但總體上看,目前信息披露制度仍存在系統性不強、完整性不足等問題。以同業拆借市場為例,根據《同業拆借管理辦法》,人民銀行負責制定同業拆借市場中各類金融機構的信息披露規范并監督實施,但目前制定出臺的僅有針對證券公司和企業集團財務公司的信息披露操作規則,缺乏針對其他金融機構的信息披露操作規則,導致金融機構在進行信息披露時無章可循。
4.票據市場電子化程度低,制約了交易效率提高。盡管目前我國票據市場從規模上看,已成為貨幣市場的重要組成部分,但票據市場的基礎設施建設仍較為落后。與股票市場、債券市場以及同業拆借市場相比,當前中國的票據市場發展仍處于初級階段,尚未在全國建立集票據交易、托管、查詢、清算等功能于一體的電子化平臺,票據簽發、承兌、背書、貼現、轉貼現、再貼現以及查詢、查復等交易環節仍停留在實物票據階段,極大地嚴重削弱了票據交易的時效性,增加了交易成本,制約了票據業務的發展。同時,也易使各種“克隆票”、“盜票”、“失票”在市場上流通,誘發欺詐行為,影響交易資金的安全性。
三、政策建議
1.擴大市場參與主體,豐富市場業務品種。在積極推動各類非銀行金融機構、非金融企業等進入貨幣市場的同時,積極推動各商業銀行總行將市場參與資格擴大到其分支機構,以擴大貨幣市場的參與主體,提高貨幣市場交易效率。在豐富交易品種方面,應在擴大現有貨幣市場交易工具規模的同時,積極鼓勵金融創新,繼續豐富和完善貨幣市場交易品種。
2.理順各業務品種之間關系,促進各項業務協調發展。加快推進制度建設,理順貨幣市場各相關業務品種的制度邊界,明確各類業務的功能定位,促進貨幣市場各項業務全面、協調、可持續發展。
