社會(huì)融資規(guī)模

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社會(huì)融資規(guī)模范文第1篇

為滿足各地區(qū)各部門需要，2012年人民銀行建立了地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模季度統(tǒng)計(jì)制度。2014年2月20日，人民銀行正式2013年地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生的背景及其內(nèi)涵

社會(huì)融資規(guī)模是2011年起中國金融宏觀調(diào)控引入的一個(gè)新的監(jiān)測分析指標(biāo)。過去較長時(shí)期以來，金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系一般都是指銀行體系通過其資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。近年來，中國金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。

新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。

上述變化主要表現(xiàn)在，一是資金提供主體由傳統(tǒng)的銀行機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展到證券、保險(xiǎn)等其他非存款性金融公司。二是融資工具多元發(fā)展，非信貸金融工具創(chuàng)新步伐明顯加快，貸款占社會(huì)融資規(guī)模比例不斷下降。三是金融調(diào)控如果只盯著貸款就會(huì)造成“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象。主要原因是，隨著金融市場快速發(fā)展，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響的金融變量不僅包括傳統(tǒng)意義上的貨幣和信貸，也包括信托、理財(cái)、債券和股票等其他金融資產(chǎn)。只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的資金和直接融資都納入統(tǒng)計(jì)范疇，才能全面監(jiān)測和分析整個(gè)社會(huì)融資的狀況。因此，理論研究與政策操作都需要能全面、準(zhǔn)確地反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

2002年時(shí)除人民幣貸款外的其他融資占比很小，當(dāng)年人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的91.9%，其他融資占比僅為8.1%，統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模的意義不大。但是到了2010年情況完全不同了，人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比重下降至60%以下，2013年進(jìn)一步下降至51.4%。并且隨著金融創(chuàng)新快速發(fā)展，未來人民幣貸款占比有可能更低。為了提高金融調(diào)控的有效性，必須同時(shí)關(guān)注人民幣貸款和其他方式的融資。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期（每月、每季或每年）和一定區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（即非金融企業(yè)和個(gè)人）從金融體系獲得的資金總額，是全面反映一定時(shí)期內(nèi)金融體系對某一地區(qū)資金支持的總量指標(biāo)。地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是增量概念，即期末、期初余額的差額，或當(dāng)期發(fā)行或發(fā)生額扣除當(dāng)期兌付或償還額的差額。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模主要由四個(gè)部分構(gòu)成。一是當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)通過表內(nèi)業(yè)務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金支持，包括人民幣貸款和外幣貸款；二是當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)通過表外業(yè)務(wù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金支持，包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票；三是當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場所獲得的直接融資，主要包括非金融企業(yè)境內(nèi)股票籌資和企業(yè)債券融資；四是其他方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金支持，主要包括保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)、小額貸款公司貸款和貸款公司貸款。

為滿足各地區(qū)各部門需要，2012年人民銀行建立了地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模季度統(tǒng)計(jì)制度。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)由十項(xiàng)子指標(biāo)構(gòu)成。省（市、自治區(qū)）社會(huì)融資規(guī)模=該地區(qū)人民幣貸款+外幣貸款+委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資+保險(xiǎn)公司賠償+投資性房地產(chǎn)+其他。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑和內(nèi)涵與全國社會(huì)融資規(guī)模一致，即金融體系為整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險(xiǎn)市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。

據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2013年全年匯總的31個(gè)省（市、自治區(qū)）社會(huì)融資規(guī)模總額為17.33萬億元，比全國社會(huì)融資規(guī)模多370億元，誤差率為0.2%，比2011年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于匯總的地區(qū)GDP數(shù)據(jù)與全國GDP的誤差水平。這表明，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量較高。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模可以更加準(zhǔn)確地反映金融體系對特定地區(qū)的資金支持情況。同時(shí)，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用各種渠道吸納資金、配置資源是雙向互動(dòng)的，因此，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模也反映了一個(gè)地區(qū)資金配置的能力。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的區(qū)域特點(diǎn)

1.近年來，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增長較快，有力地支持了區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2013年，東、中、西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模分別為9.04萬億元、3.40萬億元和3.79萬億元，分別比2011年多1.39萬億元、1.10萬億元和1.29萬億元。

2.地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模最多的前六個(gè)地區(qū)集中于東部，但集中度明顯下降。2013年，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模最多的前六個(gè)地區(qū)集中于東部，即廣東、北京、江蘇、山東、浙江和上海，融資額合計(jì)占全國的37.9%，融資集中度分別比2012年和2011年下降1.5個(gè)和6.2個(gè)百分點(diǎn)。

3.東部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模份額占全國一半以上。與2011年相比，中西部地區(qū)份額明顯上升，東部地區(qū)份額下降較多，融資的區(qū)域不平衡狀況有所改善。2013年，東、中、西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模分別占同期地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模總額的52.2%、19.6%和21.9%；東部地區(qū)占比比2011年下降6.4個(gè)百分點(diǎn)，中、西部地區(qū)占比分別比2011年上升2.0個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。

4.地區(qū)融資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，但仍存在一定差異，其中，中、西部地區(qū)融資對銀行貸款的依賴度仍然較高，東部地區(qū)直接融資占比明顯高于其他地區(qū)。2013年，中、西部地區(qū)新增人民幣貸款占其社會(huì)融資規(guī)模的比例分別為51.8%和54.6%，分別比東部地區(qū)高2.4個(gè)和5.2個(gè)百分點(diǎn)；東部地區(qū)直接融資（即非金融企業(yè)債券融資和境內(nèi)股票融資合計(jì)）占其社會(huì)融資規(guī)模的比例為13.5%，分別比中部和西部地區(qū)高1.5個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。

5.中部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與GDP的比率明顯低于東、西部地區(qū)。2013年，東、中、西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與GDP之比分別為25.9%、22.0%和30.1%，其中中部地區(qū)該比率分別比東部和西部地區(qū)低3.9個(gè)和8.1個(gè)百分點(diǎn)，比全國社會(huì)融資規(guī)模與GDP的比率低8.4個(gè)百分點(diǎn)。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長問題一直是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注和研究的重點(diǎn)。探尋兩者之間的關(guān)系，尤其是區(qū)域融資與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。社會(huì)融資規(guī)模為分析金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系提供了一個(gè)新的指標(biāo)。

利用2011年三季度以來的季度地區(qū)面板數(shù)據(jù)，對地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)量分析，結(jié)果如下：

1.地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、投資、消費(fèi)和物價(jià)關(guān)系緊密。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一般也較高。實(shí)證分析結(jié)果顯示，一是地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、投資和消費(fèi)存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為0.69、0.45和0.56，而與物價(jià)存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。二是地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、投資和消費(fèi)之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系和因果關(guān)系。協(xié)整和因果統(tǒng)計(jì)分析顯示，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、投資、消費(fèi)和CPI之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，并且地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域GDP增長存在顯著的互為因果關(guān)系，區(qū)域投資和消費(fèi)是地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的格蘭杰成因（見表1）。

上述分析表明，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是全面反映區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)資金支持的合適指標(biāo)。合理提高地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模水平，有利于促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距。同時(shí)，提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，能夠改善融資環(huán)境，增強(qiáng)金融與經(jīng)濟(jì)間的良性互動(dòng)關(guān)系。

2.社會(huì)融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)區(qū)域性差異，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長對社會(huì)融資規(guī)模的依賴程度最高。東、中、西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與GDP的相關(guān)系數(shù)分別為0.56、0.52和0.72，西部地區(qū)明顯高于東、中部地區(qū)。這表明，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長對社會(huì)融資規(guī)模的依賴程度最高。

社會(huì)融資規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的影響呈現(xiàn)區(qū)域性差異，西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)程度要高于東部。利用地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與區(qū)域GDP建立回歸模型結(jié)果表明，西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模變化一單位，GDP變動(dòng)0.18個(gè)單位；東部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模變化一單位，GDP變動(dòng)0.14個(gè)單位。中部地區(qū)由于面板數(shù)據(jù)時(shí)序太短，沒有通過模型檢驗(yàn)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因可能是西部地區(qū)金融市場相對不發(fā)達(dá)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對社會(huì)融資規(guī)模的依賴程度較高。而東部地區(qū)由于企業(yè)效益普遍較好，自有資金較為充足，同時(shí)民間融資和外資直接投資活躍，企業(yè)資金來源渠道較多。此外，東部地區(qū)勞動(dòng)生產(chǎn)率明顯高于西部地區(qū)也是影響因素之一。

3.地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與第三產(chǎn)業(yè)相關(guān)性最強(qiáng)，其次為第二產(chǎn)業(yè)，與第一產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較弱。地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的相關(guān)性較強(qiáng)（相關(guān)系數(shù)分別為0.64和0.77），與第一產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較弱（相關(guān)系數(shù)為0.2）。這表明，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模高低主要取決于二產(chǎn)、三產(chǎn)的規(guī)模和占比。

分區(qū)域看，各地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與三大產(chǎn)業(yè)的相關(guān)程度呈現(xiàn)一定的區(qū)域差異。其中，東部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與三產(chǎn)相關(guān)程度最高，二產(chǎn)次之，與一產(chǎn)相關(guān)性不顯著；中部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與二產(chǎn)相關(guān)程度最高，三產(chǎn)次之，與一產(chǎn)相關(guān)性不顯著；西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模與二、三次產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較強(qiáng)，與一產(chǎn)間的相關(guān)性不顯著（相關(guān)系數(shù)見表2）。

4.地區(qū)融資結(jié)構(gòu)反映不同融資與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。地區(qū) 、外幣貸款、表外融資、企業(yè)債券、股票、保險(xiǎn)賠償以及其他融資（小額貸款公司及貸款公司貸款）與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長間存在較為顯著的相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為0.92、0.79、0.82、0.71、0.70、0.87和0.63，投資性房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)增長影響不顯著（見表3）。

分地區(qū)看，東部地區(qū)與除投資性房地產(chǎn)外的各類融資相關(guān)性均較強(qiáng)；中部地區(qū)人民幣貸款和表外融資與經(jīng)濟(jì)增長間存在較強(qiáng)相關(guān)性，股票和保險(xiǎn)賠償與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性弱于前兩項(xiàng)，外幣貸款、企業(yè)債券、投資性房地產(chǎn)以及小額貸款公司和貸款公司貸款與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性不顯著；西部地區(qū)外幣貸款和投資性房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系不顯著，其余融資方式與經(jīng)濟(jì)增長間均存在較強(qiáng)相關(guān)性（見表3）。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模監(jiān)測分析的重要意義

與人民幣貸款相比，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模較全面地反映了當(dāng)?shù)貙?shí)體經(jīng)濟(jì)從整個(gè)金融體系獲得的資金支持。建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，有利于加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級，縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，也有利于改善地區(qū)融資環(huán)境，增強(qiáng)金融與經(jīng)濟(jì)間的良性互動(dòng)。具體看，主要有五個(gè)方面的意義。

一是有利于加大金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支持。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系分析中，通常以新增貸款反映金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支持力度。但近年來，中國金融市場發(fā)展較快，金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的多元化態(tài)勢，特別在部分沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，新增人民幣貸款占地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的比重已降至50%以下，該指標(biāo)已不能全面反映金融對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，有利于全面反映金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系，加大金融對經(jīng)濟(jì)的支持。

二是有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。目前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍不平衡，城鄉(xiāng)之間、地區(qū)之間、行業(yè)之間、部門之間的差異仍然較大。建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，有利于利用不同融資工具，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

三是有利于滿足不同地區(qū)多樣化投融資需求。地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)能夠較全面地反映區(qū)域金融發(fā)展特點(diǎn)。例如，有的地區(qū)直接融資比重較低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有待改善。建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，有利于研究融資結(jié)構(gòu)對區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異的影響，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)展區(qū)域金融市場，滿足不同地區(qū)多樣化投融資需求。

四是有利于從金融視角尋找縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的策略。中國區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平和階段差異較大。建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，有利于針對不同區(qū)域融資特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，從金融視角尋找縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的策略。

社會(huì)融資規(guī)模范文第2篇

（一）社會(huì)融資規(guī)模各指標(biāo)占比變化根據(jù)表1的分類方法，我們得到社會(huì)融資規(guī)模的占比如表2所示。從表中看到，表內(nèi)業(yè)務(wù)的占比整體下降，2002年的占比是95.5%，到2013年為54.73%,下降了40.77個(gè)百分點(diǎn)，，但表內(nèi)業(yè)務(wù)占比一直是最高的。而表外業(yè)務(wù)和直接融資的占比不斷上升，其中表外業(yè)務(wù)占比從2003年的8.2%上升到2013年的29.82%，上升21.62個(gè)百分點(diǎn)；直接融資占比從2002年的4.9%上升到2012年的15.94%，上升11.04個(gè)百分點(diǎn)。雖然直接融資占比在2013年下降到11.74%,但根據(jù)金融市場的發(fā)展程度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資偏好，我們相信，其占比在未來將不斷上升。因此，我們看到，在社會(huì)融資規(guī)模中，表內(nèi)業(yè)務(wù)占比逐漸下降，而表外業(yè)務(wù)和直接融資的占比不斷上升,但表內(nèi)業(yè)務(wù)占比一直最大。

（二）社會(huì)融資規(guī)模各項(xiàng)指標(biāo)每年融資數(shù)量變化根據(jù)表3，從整體上看，表內(nèi)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)、直接融資每年新增融資數(shù)量增加，社會(huì)融資規(guī)模增大。表內(nèi)業(yè)務(wù)從2002年的19206億元增加到2013年的94764億元，平均增長率約為15.62%。表外業(yè)務(wù)的數(shù)量從2003年的2611億元增加到2013年的51625億元，平均增長率為34.78%。除個(gè)別年份融資數(shù)量有所減少外，表外業(yè)務(wù)融資量每年增加。直接融資每年新增融資數(shù)量在2002年的為995億元，在2012年達(dá)到25059億元，平均增長率為38.07%（盡管在2013年下降到20332億元）。其次，從圖1中，我們觀察三大指標(biāo)每年增長速度。表內(nèi)業(yè)務(wù)的增長率除在2009年因金融危機(jī)的影響，擴(kuò)大貸款投放量而達(dá)到最大之外，其余年份，表外業(yè)務(wù)的增長率都比表內(nèi)業(yè)務(wù)的要高。同時(shí)，除了2003年和2013年這兩年之外，直接融資的增長率也比表內(nèi)的增長率高。雖然表內(nèi)業(yè)務(wù)在融資規(guī)模的數(shù)量上占有優(yōu)勢，但是其增長率卻小于表外貸款和直接融資的增長率。以上分析，我們發(fā)現(xiàn)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會(huì)融資規(guī)模中，社會(huì)融資規(guī)模總量和各項(xiàng)指標(biāo)的社會(huì)融資數(shù)量每年增加。表內(nèi)業(yè)務(wù)雖然在融資數(shù)量和占比上呈現(xiàn)絕對優(yōu)勢，但其增長率和占比呈現(xiàn)出下降趨勢，而表外業(yè)務(wù)和直接融資的融資數(shù)量和占比不斷上升。這說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，打破以表內(nèi)業(yè)務(wù)為主的單一融資模式，逐漸向表內(nèi)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)以及直接融資的多元化方向發(fā)展。

（三）社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化的原因社會(huì)融資規(guī)模總量不斷增加，各項(xiàng)指標(biāo)每年融資數(shù)量不斷增加，表內(nèi)業(yè)務(wù)占比下降，表外業(yè)務(wù)和直接融資的占比上升，造成社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變化，針對這種變化，原因總結(jié)為以下幾點(diǎn)。1.我國金融改革的導(dǎo)向作用。我國金融改革的方向之一是改變依賴銀行貸款的單一融資模式，推進(jìn)直接融資的發(fā)展，拓展融資渠道，優(yōu)化資金的配置，提高資金使用效率。一直以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要依賴銀行貸款進(jìn)行融資，2002年銀行貸款的占比仍高達(dá)95.5%。伴隨著金融改革的推進(jìn)，我們看到表內(nèi)業(yè)務(wù)的占比逐漸下降，表外業(yè)務(wù)和直接融資的占比不斷上升。2.銀行為滿足資本充足率和盈利要求，控制表內(nèi)業(yè)務(wù)和發(fā)展表外業(yè)務(wù)。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》資本充足率的規(guī)定，銀行的資本充足率不能低于8%，從表2的數(shù)據(jù)中，我們看到，在2009年，銀行新增表內(nèi)貸款為105207億元，2010年到2013年累計(jì)新增表內(nèi)貸款為350698億元，不考慮銀行留存等因素，銀行需要將近3.65萬億元的資本以滿足2009~2013年的貸款增長，然而我國的資本市場還不能支撐銀行如此龐大的融資數(shù)量。面對這一現(xiàn)實(shí)，銀行只能收縮貸款規(guī)模。貸款收縮降低了銀行利潤，也使其面臨轉(zhuǎn)型壓力，因此，開展表外業(yè)務(wù)不僅可以使銀行開展風(fēng)險(xiǎn)較低的金融中介服務(wù),而且可減少銀行的資本占用，降低經(jīng)營成本，也為更多的中小企業(yè)提供資金，從而創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)并使經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定發(fā)展。3.經(jīng)濟(jì)下行壓力大，企業(yè)經(jīng)營利潤下降，銀行為減少信用風(fēng)險(xiǎn)，有意控制表內(nèi)業(yè)務(wù)的規(guī)模。雖然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理的區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。部分產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，企業(yè)增長乏力，利潤減少，破產(chǎn)和違約的概率增大。面對這一經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，銀行為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)的信貸投放日趨謹(jǐn)慎，造成表內(nèi)貸款占比下降。4.從企業(yè)的角度來看，直接融資的成本低，融資便利。由于直接融資直接在企業(yè)和投資者之間進(jìn)行，沒有銀行貸款利差等中介環(huán)節(jié)，融資成本相對較低。同時(shí)，經(jīng)過近些年的發(fā)展，我國資本市場的發(fā)展日漸成熟，金融制度和法律進(jìn)一步完善，金融機(jī)構(gòu)證券發(fā)行和承銷的業(yè)務(wù)日趨熟練，以及流動(dòng)性良好的一級和二級市場，為企業(yè)的直接融資提供了便利。

二、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

（一）社會(huì)融資規(guī)模變化給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)銀行既是經(jīng)營信用又是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，隨著社會(huì)融資規(guī)模的變化，它將給銀行帶來以下風(fēng)險(xiǎn)。1.銀行存貸業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，貸款市場份額降低。首先，金融市場日益開放和多元化發(fā)展，使企業(yè)和居民投融資的渠道日漸增多，居民的儲蓄存款和企業(yè)存款也會(huì)通過各種渠道回流到金融市場，金融脫媒深化，銀行吸存放貸的經(jīng)營能力下降。其次，我國一直致力于構(gòu)建多層次的資本市場體系并逐步實(shí)現(xiàn)利率的市場化，導(dǎo)致直接融資的快速發(fā)展。相對于銀行貸款來說，直接融資成本相對較低，吸引一部分銀行的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)。然而這部分企業(yè)往往具有經(jīng)營穩(wěn)定、信用較好、資金需求量大的特點(diǎn)，并在銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)中占有很大的比重。優(yōu)質(zhì)客戶的流失造成銀行對這一部分大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的放貸量減少。2.信用風(fēng)險(xiǎn)增大。首先，銀行一部分大型優(yōu)質(zhì)客戶流失降低銀行貸款客戶的整體信用質(zhì)量。相對于大企業(yè)來說，中小企業(yè)的市場份額和貸款規(guī)模整體較小，競爭優(yōu)勢、經(jīng)營穩(wěn)定性和盈利能力沒有大企業(yè)強(qiáng)。與貸款給大客戶相比，中小企業(yè)貸款增加銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，表外業(yè)務(wù)是銀行或有資產(chǎn)負(fù)債，不計(jì)入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，不影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。因而銀行沒有像對待表內(nèi)業(yè)務(wù)那樣，對其高度重視。同時(shí)，銀行對表外業(yè)務(wù)的審核和監(jiān)管的力度都比較弱，導(dǎo)致銀行面臨的隱蔽信用風(fēng)險(xiǎn)增大。一旦客戶違約，就會(huì)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)，成為銀行的不良資產(chǎn)負(fù)債，損害銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，降低銀行資產(chǎn)回報(bào)率。3.監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。對委托貸款和信托貸款，銀行正常情況下只是作為一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，不用承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)，因而認(rèn)為其屬于低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對其監(jiān)管較弱，然而，銀行如果不認(rèn)真審核和監(jiān)管貸款資金的用途和流向，那么其將面臨很大的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。目前，在委托貸款和信托貸款的社會(huì)融資規(guī)模增多和占比增大時(shí)，銀行更應(yīng)加強(qiáng)對其資金用途和流向的監(jiān)管，降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。4.操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。相對銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)來說，表外業(yè)務(wù)在我國的起步時(shí)間晚，業(yè)務(wù)內(nèi)容復(fù)雜，加上缺少專業(yè)性的人才，管理人員和操作人員在處理具體的業(yè)務(wù)時(shí)，出現(xiàn)操作失誤的概率大。此外，農(nóng)村信用合作社、城市信用合作社也獲得開辦中間業(yè)務(wù)的資格，他們工作人員的業(yè)務(wù)水平相對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)水平來說略遜一籌，無疑又會(huì)進(jìn)一步增加操作風(fēng)險(xiǎn)。

（二）銀行風(fēng)險(xiǎn)防范與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展針對社會(huì)融資規(guī)模變化給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，銀行應(yīng)該積極應(yīng)對，清晰定位，順應(yīng)市場發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好的服務(wù)。1.增加對高質(zhì)量中小企業(yè)的貸款并將貸款打包證券化，盤活存量資產(chǎn)。首先，銀行一部分優(yōu)質(zhì)客戶流失，中小企業(yè)融資難融資貴，加上國家的“兩個(gè)不低于”的目標(biāo)，即：“對于小企業(yè)信貸投放，增速不低于全部貸款增速，增量不低于上年”。銀行作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融中介同時(shí)又是盈利機(jī)構(gòu)，應(yīng)該對現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展前景好和信用狀況優(yōu)的中小企業(yè)提供貸款，幫助他們解決融資難的問題。同時(shí)，銀行也應(yīng)適當(dāng)降低對中小企業(yè)的貸款成本，可以對不同信用等級的企業(yè)，實(shí)行差別定價(jià)，解決融資貴的問題，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其次，在對中小企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，一定要對申請貸款的企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查，查清企業(yè)的經(jīng)營情況和信用狀況，必要時(shí)建立全國征信系統(tǒng)，監(jiān)督企業(yè)信用，對符合貸款要求的企業(yè)進(jìn)行放款。貸款發(fā)放后，銀行還要進(jìn)行貸后監(jiān)督，關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營狀況，監(jiān)督貸款去向和使用情況，一旦企業(yè)的信用狀況惡化，銀行可以停止對其貸款發(fā)放，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。再次，銀行為降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，可以將貸款存量進(jìn)行打包，進(jìn)行資產(chǎn)證券化，盤活貸款存量，盡早回收資金，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，將貸款資產(chǎn)移到表外，降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。2.銀行應(yīng)積極創(chuàng)新，拓展新的業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式。面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)的變化，銀行“吸存放貸”的經(jīng)營模式在一步步地受到市場沖擊，銀行的傳統(tǒng)貸款逐漸失去其優(yōu)勢。因此，銀行應(yīng)該反思其業(yè)務(wù)品種和經(jīng)營模式，摸清市場需求，創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種和經(jīng)營模式。首先，激發(fā)和培養(yǎng)銀行的創(chuàng)新力，加強(qiáng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的開發(fā)。比如，深化基金、保險(xiǎn)、債券、貴金屬、外匯、理財(cái)?shù)韧顿Y理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，并在此基礎(chǔ)上，增加投資理財(cái)產(chǎn)品的種類。同時(shí)，在直接融資規(guī)模日益擴(kuò)大的情況下，進(jìn)一步發(fā)展投資銀行、資產(chǎn)管理和交易承銷等業(yè)務(wù)。其次，探索新的經(jīng)營模式，除發(fā)展銀行傳統(tǒng)的柜臺業(yè)務(wù)外，積極開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，為客戶提供快捷方便的網(wǎng)上支付、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)?shù)确?wù)。當(dāng)前，手機(jī)銀行、微信銀行業(yè)務(wù)日益盛行，銀行應(yīng)積極豐富移動(dòng)銀行的業(yè)務(wù)種類并提供良好的客戶體驗(yàn)。再次，銀行應(yīng)加強(qiáng)與其他金融機(jī)或者企業(yè)的合作，拓展銀行服務(wù)領(lǐng)域，向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域交叉滲透。總之，銀行應(yīng)該從單純的融資中介向全面的服務(wù)中介轉(zhuǎn)型，向客戶提供多種類的業(yè)務(wù)品種和綜合化的金融服務(wù)，從單純依靠利息收入向收入多元化的方向轉(zhuǎn)變。3.在控制表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展表外業(yè)務(wù)，以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。表外業(yè)務(wù)的社會(huì)融資規(guī)模和占比增加，表外業(yè)務(wù)的收入在銀行總收入中的比重不斷提升，這是在國家控制銀行貸款規(guī)模和直接融資業(yè)務(wù)發(fā)展的情況下，銀行增加盈利的方式。因此，銀行要在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，了解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，適當(dāng)擴(kuò)大委托貸款、信托貸款以及銀行承兌匯票的規(guī)模，一方面增加銀行的表外業(yè)務(wù)收入，另一方面，通過給實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行融資，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，在擴(kuò)張發(fā)展表外業(yè)務(wù)時(shí)，必須要積極控制風(fēng)險(xiǎn)。銀行在增加經(jīng)營表外業(yè)務(wù)的規(guī)模時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大，銀行應(yīng)從三方面進(jìn)行防范。首先，提高表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)意識，加強(qiáng)對進(jìn)行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管。強(qiáng)化貸前調(diào)查，主動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)選擇。其次，銀行應(yīng)對表外業(yè)務(wù)的資金去向和使用情況進(jìn)行監(jiān)管，一方面用于監(jiān)測企業(yè)的經(jīng)營情況，降低信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，防止企業(yè)將資金用于法律法規(guī)嚴(yán)禁的領(lǐng)域，降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。再次，銀行應(yīng)加強(qiáng)對業(yè)務(wù)人員的專業(yè)化培訓(xùn)，增加其對表外業(yè)務(wù)的理解和提升業(yè)務(wù)操作技能，降低操作風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

社會(huì)融資規(guī)模范文第3篇

【關(guān)鍵詞】社會(huì)融資規(guī)模，CPI，GDP，Granger因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)，方差分解

一、引言

社會(huì)融資總量是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。社會(huì)融資規(guī)模主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀未貼現(xiàn)的行承兌匯票、企業(yè)債券等等。社會(huì)融資規(guī)模能夠反映金融體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度。

從人民銀行公布的數(shù)據(jù)來看，我國的社會(huì)融資規(guī)模由2002年的2.01萬億增長至2012年的15.76萬億。同時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模中人民幣貸款一直占據(jù)著最大的份額。雖然人民幣貸款的絕對數(shù)額在不斷上升，由2002年的1.85萬億上升到2012年的8.2萬億，但所占份額卻從2002年的91.9%不斷降到2012年的52.1%。除了人民幣貸款，其余各項(xiàng)數(shù)額也有不同程度的上升。

二、社會(huì)融資規(guī)模與CPI、GDP關(guān)系的實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及說明。由于人民銀行僅公布了2002年以來的社會(huì)融資規(guī)模，因此若選取年度數(shù)據(jù)，則數(shù)據(jù)量不夠，得到的結(jié)論也不能充分說明他們的關(guān)系，故本文選取2002年至2012年的季度數(shù)據(jù)。同時(shí)，選取CPI代表物價(jià)水平，選取GDP代表經(jīng)濟(jì)增長。社會(huì)融資規(guī)模（SF）數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站，CPI 和GDP數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。由于CPI沒有月度數(shù)據(jù)，故首先將以上月為100的月度CPI轉(zhuǎn)換為定基發(fā)展速度，再將每季度內(nèi)三個(gè)月的數(shù)據(jù)作幾何平均即得到該季度CPI的代表值。另外，因?yàn)椴捎玫氖羌径葦?shù)據(jù)，因此先將三組數(shù)據(jù)運(yùn)用移動(dòng)平均法消除季節(jié)影響，最后將各組數(shù)據(jù)取對數(shù)形式得到lnSF、lnCPI、lnGDP。

（二）單位根檢驗(yàn)。為避免產(chǎn)生偽回歸問題，首先采用ADF方法對三組數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。社會(huì)融資規(guī)模（lnSF）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（lnCPI）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（lnGDP）在1%的顯著性水平下，都大于臨界值，而一階差分在1%的顯著性水平下都小于臨界值。故認(rèn)為這三個(gè)變量都是一階單整的。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)。由于三個(gè)變量都是一階單整的，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用EG兩步法。

首先對lnSF與lnCPI進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程：

對殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，得到ADF值為-5.278981，利用協(xié)整檢驗(yàn)臨界值表可以計(jì)算得到在5%的顯著性水平下的臨界值為-4.0258，故lnCPI與lnSF存在著穩(wěn)定的長期協(xié)整關(guān)系。

其次對lnSF與lnGDP進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，建立回歸方程：

對殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，得到ADF值為-4.343770，在5%的顯著性水平下，小于臨界值為-4.0258，因此lnGDP與lnSF協(xié)整。

（四）Granger因果檢驗(yàn)

在分析兩變量Granger因果關(guān)系之前，首先利用AIC、SC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為3。LnCPI、lnGDP分別與lnSF的Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果在10%的顯著性水平下可以認(rèn)為lnCPI與lnSF均是彼此的Granger原因，lnGDP可以Granger導(dǎo)致lnSF，反過來，lnSF不是lnGDP的Granger原因。

（五）VAR模型分析

在VAR模型中，可以利用脈沖響應(yīng)函數(shù)方法分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化時(shí)，整個(gè)系統(tǒng)受到的影響。通過該方法可以得知lnSF的沖擊，一方面會(huì)使lnCPI先正向變動(dòng)，在第6期出現(xiàn)增長高峰，此后增長幅度開始回落，另一方面，會(huì)引起lnGDP下降，并且在較長的期間內(nèi)都保持負(fù)增長的狀態(tài)。反過來，lnCPI的沖擊使得lnSF下降，在第4期出現(xiàn)負(fù)增長的高峰，直到第十期逐漸穩(wěn)定；給lnGDP一個(gè)沖擊后，lnSF的變動(dòng)并不大，4期之后會(huì)處于較小的穩(wěn)定增長狀態(tài)。

方差分解方法是Sims于1980年提出的，可以定量地分析每一沖擊對變量的貢獻(xiàn)程度。其中表1是lnSF的方差分解表。由該表可知，從第7期開始，方差分解的結(jié)果開始穩(wěn)定，lnSF的預(yù)測誤差52.59%來自于lnCPI，46.18%來自于自身。lnCPI的沖擊對lnSF預(yù)測誤差的影響非常大。

三、結(jié)論

通過以上分析，可以得知社會(huì)融資規(guī)模與CPI、GDP的關(guān)系較為緊密。我國貨幣政策中首要目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，而結(jié)論顯示社會(huì)融資規(guī)模與CPI存在明顯的相互作用，從這一方面來說，將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)是可行的。另一方面，社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長也存在著長期的穩(wěn)定關(guān)系。同時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模與CPI、GDP的相關(guān)性非常強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.94和 0.95。總之，社會(huì)融資規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與我國貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系較強(qiáng)。用社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策的中間目標(biāo)符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀事實(shí)，也更有力于央行的宏觀調(diào)控。

參考文獻(xiàn)：

[1]盛松成，社會(huì)融資規(guī)模符合金融宏觀調(diào)控市場化方向. 中國金融家，2011（3）

社會(huì)融資規(guī)模范文第4篇

關(guān)鍵詞：VAR模型；社會(huì)融資規(guī)模；貨幣政策中間目標(biāo)；有效性

中圖分類號：F064.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-0007-03

一、引言

中間目標(biāo)是央行貨幣政策作用過程中十分重要的中間環(huán)節(jié)，對它的選擇是否正確，以及選定后能否達(dá)到預(yù)期的調(diào)節(jié)效果，關(guān)系到貨幣政策最終目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。長期以來，央行將廣義貨幣供應(yīng)量M2作為我國貨幣政策重點(diǎn)監(jiān)測、調(diào)控和分析的中間目標(biāo)。隨著我國廣義貨幣供應(yīng)量M2增長迅速，其內(nèi)生性也不斷增加，其作為中間目標(biāo)所需的可控性、可測性、相關(guān)性也在不斷下降。同時(shí)隨著金融創(chuàng)新不斷深化、融資渠道的拓寬、直接融資比重逐步提高，非銀行金融機(jī)構(gòu)融資能力逐漸增強(qiáng)以及商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)大量增加，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的改變，如果繼續(xù)以廣義貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)，可能會(huì)對貨幣政策環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行誤判，不能為宏觀調(diào)控政策的制定提供全面、準(zhǔn)確的參考依據(jù)。在此背景下，央行提出用社會(huì)融資規(guī)模代替M2作為新的貨幣政策中間目標(biāo)。但其概念較新，對其作為中間目標(biāo)的有效性存在疑問。

二、文獻(xiàn)綜述

我國貨幣政策的最終目標(biāo)是，保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。對貨幣政策中間目標(biāo)有效性的論述，主要是在研究貨幣政策中間目標(biāo)與GDP、CPI等數(shù)據(jù)的相關(guān)性。作為貨幣政策中間目標(biāo)的金融變量大致有兩類：（1）價(jià)格型變量，如利率；（2）數(shù)量型變量，如M2、社會(huì)融資規(guī)模。對利率、M2是否能夠作為中間目標(biāo)，國內(nèi)外學(xué)者已做過眾多研究，而社會(huì)融資規(guī)模作為為中間指標(biāo)的研究最近兩年才開始。在定性分析方面，盛松成（2011）總結(jié)了社會(huì)融資規(guī)模這一概念的理論基礎(chǔ)與國際經(jīng)驗(yàn)，并在統(tǒng)計(jì)分析的基礎(chǔ)上提出社會(huì)融資規(guī)模是符合金融宏觀調(diào)控市場化方向的中間指標(biāo)。張春生（2013）以IS-LM作為模型框架，認(rèn)為外在沖擊來自商品市場時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模作為中間指標(biāo)的效果并不比M2要好，當(dāng)外在沖擊來自貨幣市場時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模適合作為中間指標(biāo)。在定量分析方面，齊曉楠等（2012）運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析比較了社會(huì)融資規(guī)模與GDP、CPI之間的關(guān)系，認(rèn)為將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間指標(biāo)有利于貨幣政策檢測和貨幣政策執(zhí)行。焦琦斌（2012）等通過社會(huì)融資規(guī)模的月度估算數(shù)據(jù)建立VAR模型，發(fā)現(xiàn)與M2相比，社會(huì)融資規(guī)模對GDP對CPI的波動(dòng)有更好的解釋。本文在以上研究基礎(chǔ)上加入了新的內(nèi)容：首先，以往的文獻(xiàn)都是研究中間目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系，本文加入操作目標(biāo)這一新的變量，因?yàn)椴僮髂繕?biāo)對中間目標(biāo)的影響效果，會(huì)影響整個(gè)貨幣政策的最終傳導(dǎo)效果，因此，在選擇出最優(yōu)的中間目標(biāo)時(shí)，也要確定與其對應(yīng)的具有最佳傳導(dǎo)效果的操作目標(biāo)，從而確定最優(yōu)的貨幣政策操作方式；其次，本文將操作目標(biāo)和中間目標(biāo)都分為數(shù)量型和價(jià)格型兩類，并對兩者的執(zhí)行效果進(jìn)行比較。

三、實(shí)證分析

（一）實(shí)證分析方法和數(shù)據(jù)的選取

本文借鑒Stock和Watson（19891的研究，用HP濾波法分離出各變量的趨勢項(xiàng)和波動(dòng)項(xiàng)，將變量偏離其趨勢的離差作為研究對象，深入挖掘數(shù)據(jù)的縱向動(dòng)態(tài)變化特征。HP濾波法分離出各變量波動(dòng)值后，建立vAR模型，并進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解，分析變量波動(dòng)項(xiàng)之間的動(dòng)態(tài)影響。

本文研究區(qū)間確定為2002年1月至2013年12月，并選取信貸規(guī)模，基礎(chǔ)貨幣的月度同比增長率作為數(shù)量型操作目標(biāo)的變量，隔夜拆解利率作為價(jià)格型操作目標(biāo)的變量，分別用NL、BM，I表示；選取社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量的月度同比增長率作為數(shù)量型中間目標(biāo)的變量，短期利率作為價(jià)格型中間目標(biāo)的變量，分別用RZ、M2、R表示；GDP的同比增長率作為經(jīng)濟(jì)增長的變量，CPI的同比增長率作為幣值穩(wěn)定的變量。由于GDP僅有季度數(shù)據(jù)，考慮到GDP逐月變化情況不大，因此采用簡均內(nèi)插法求GDP的月度增長率。在用HP濾波法分離出各變量波動(dòng)值趨勢，分別用NLC、BMC、IC、RZC、M2C、RC、GDPC、CPIC表示。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站和中宏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

（二）實(shí)證結(jié)果

1.時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)

經(jīng)過ADF單位根檢驗(yàn)，無論是操作目標(biāo)，中間目標(biāo)還是最終目標(biāo)的變量，通過H-P濾波分離趨勢項(xiàng)后的波動(dòng)值，在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，都為時(shí)間平穩(wěn)序列。

對操作目標(biāo)與中間目標(biāo)之間的關(guān)系、中間目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：在5%的顯著水平下，操作目標(biāo)中的新增貸款NLC是社會(huì)融資規(guī)模RZC和貨幣供應(yīng)量M2C的Granger原因；基礎(chǔ)貨幣BMC是廣義貨幣供應(yīng)量M2C的Granger原因，隔夜拆解利率IC是M2C和短期利率RC的Granger原因。中間目標(biāo)變量RZC，M2C，RC均是GDPC和CPIC的Granger原因。

2.脈沖響應(yīng)分析

根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)，建立VAR模型并進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分別考察操作目標(biāo)對中間目標(biāo)的影響，中間目標(biāo)對最終目標(biāo)的影響，確定三者之間最優(yōu)的組合方式，從而判斷社會(huì)融資規(guī)模是否比其他變量更適合作為中間目標(biāo)。

（1）NLC與RZC、M2C、RC的動(dòng)態(tài)關(guān)系

如圖1所示，在NLC的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊下，RZC對NLC一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的反應(yīng)要比對M2C和RC更明顯，且持續(xù)時(shí)間也較長，說明信貸規(guī)模作為操作目標(biāo)時(shí)，社會(huì)融資規(guī)模更適合作為對應(yīng)的中間目標(biāo)。

（2）BMC與RZC、M2C、RC的動(dòng)態(tài)關(guān)系

如圖2所示，BMC對M2C的影響要強(qiáng)于RZC和RC，在第7期到達(dá)最大值，說明基礎(chǔ)貨幣作為操作目標(biāo)時(shí)，M2更適合作為對應(yīng)的中間目標(biāo)。

（3）IC與RZC、M2C、RC的動(dòng)態(tài)關(guān)系

如圖3所示，IC對RC和M2C的影響要明顯的強(qiáng)于RZC，RC更是在第2期就達(dá)到最大值，說明隔夜拆解利率作為操作目標(biāo)時(shí)，短期利率更適合作為對應(yīng)的中間目標(biāo)。

（4）GDPC與RZC、M2C、RC的動(dòng)態(tài)關(guān)系

如圖4，在RZC、M2C、RC的―個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊下，GDPC均具有上升趨勢，但是社會(huì)融資規(guī)模對GDP的影響更加顯著且時(shí)效最長。這可能與社會(huì)融資規(guī)模的構(gòu)成有關(guān)，信貸資金和直接融資是占社會(huì)融資規(guī)模比重非常大，這些資金都投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有帶動(dòng)和支持的作用，隨著其規(guī)模的增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加活躍，內(nèi)需以及凈出口增長也更加迅速，因此對本國GDP的帶動(dòng)作用就會(huì)更加明顯。

（5）CPIC與RZC、M2C、RC的動(dòng)態(tài)關(guān)系

如圖5所示，在RZC、M2C、IC的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊下，CPIC具有顯著的上升趨勢，要明顯的強(qiáng)于GDPC對三個(gè)變量的脈沖響應(yīng)，說明貨幣政策對物價(jià)水平的波動(dòng)要強(qiáng)于產(chǎn)出水平的波動(dòng)，其中M2對物價(jià)水平波動(dòng)影響最大、社會(huì)融資規(guī)模次之，而短期利率沒有前兩者的影響大，是因?yàn)閮r(jià)格水平的波動(dòng)主要受貨幣供給所引起的需求變動(dòng)影響，所以M2對CPI的影響相對更大。

（3）方差分解

表一和表二分別表示中間目標(biāo)和最終目標(biāo)的方差分解情況，從中可以得知，央行若使用價(jià)格型變量來實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，效果不太顯著，雖然操作目標(biāo)隔夜拆解利率對中間目標(biāo)短期利率變動(dòng)的貢獻(xiàn)達(dá)到65.83%，但短期利率對最終目標(biāo)GDP和CPI變動(dòng)的貢獻(xiàn)率只有3.51%和11.21%，所以，通過調(diào)節(jié)隔夜拆解利率，以影響短期利率，最終影響GDP和CPI，這在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中所占比重只有為2.31%和7.37%。相比之下，如果使用數(shù)量型變量來實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，效果會(huì)更加顯著一些。通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響M2，最終影響GDP和CPI，可以使權(quán)重分別達(dá)到5.01%和10.81%。但最優(yōu)的效果是調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，以影響社會(huì)融資規(guī)模，最終影響GDP和CPI，這樣的組合能使對GDP和c Pl的影響權(quán)重到達(dá)8.14%和11.06%。

四、結(jié)論及啟示

為充分發(fā)揮貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，央行應(yīng)依據(jù)操作目標(biāo)對中間目標(biāo)的影響效果，以及中間目標(biāo)對最終目標(biāo)的影響效果，來確定最優(yōu)的貨幣政策中間目標(biāo)和操作方式，所以根據(jù)上述實(shí)證研究，可以得出以下三點(diǎn)結(jié)論：

（一）與廣義貨幣供應(yīng)量和短期利率相比，社會(huì)融資規(guī)模能夠更好的調(diào)控最終目標(biāo)，并且能夠通過信貸規(guī)模作為操作目標(biāo)對其加以有效的控制，其作為新的中間目標(biāo)的有效性得到了很好的驗(yàn)證。

（二）廣義貨幣供應(yīng)量對最終目標(biāo)的執(zhí)行效果雖然不及社會(huì)融資規(guī)模，但對價(jià)格水平的波動(dòng)仍然具有很強(qiáng)的影響，所以可以作為輔助的中間目標(biāo)加以使用。

（三）數(shù)量型變量對最終目標(biāo)的影響要明顯的優(yōu)于價(jià)格型變量，雖然隔夜拆解利率作為操作目標(biāo)對短期利率具有很強(qiáng)的調(diào)控能力，但短期利率對最終目標(biāo)的執(zhí)行效果并不明顯，其作為貨幣政策中間目標(biāo)的時(shí)機(jī)還未完全成熟。

社會(huì)融資規(guī)模范文第5篇

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長；金融發(fā)展；金融統(tǒng)計(jì)；社會(huì)融資結(jié)構(gòu)；貨幣政策

中圖分類號：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）05-0019-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.05.04

一、引言

近年來，我國的融資總量擴(kuò)張很快，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)多元化趨勢明顯，金融體系開始由銀行主導(dǎo)型向市場主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變，以新增人民幣各項(xiàng)貸款作為重要的貨幣政策監(jiān)測、分析和調(diào)控中間目標(biāo)已不能完整反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。因此，當(dāng)前提出社會(huì)融資規(guī)模的概念符合經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和金融宏觀政策的需要。2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出要“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”，中國人民銀行也提出“在宏觀調(diào)控中需要更加注重貨幣總量的預(yù)期引導(dǎo)作用，更加注重從社會(huì)融資規(guī)模的角度來衡量金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度”。以社會(huì)融資規(guī)模取代M2和新增貸款規(guī)模，作為金融宏觀調(diào)控的中間目標(biāo)，對于提高貨幣政策決策有效性，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。從機(jī)構(gòu)看，金融體系包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險(xiǎn)市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。社會(huì)融資規(guī)模是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是金融機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用對實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的綜合運(yùn)用，主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。根據(jù)定義，金融機(jī)構(gòu)獲得的融資、政府財(cái)政投資、外商直接投資不應(yīng)計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模，而民間融資和私募股權(quán)理論上應(yīng)計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模，但由于數(shù)據(jù)可得性差，暫不計(jì)入，未來?xiàng)l件成熟時(shí)，可考慮將其計(jì)入。

二、文獻(xiàn)綜述

社會(huì)融資規(guī)模的研究主要集中在定義、定性分析及金融宏觀調(diào)控等方面。盛松成（2011）研究社會(huì)融資規(guī)模的理論基礎(chǔ)和國際經(jīng)驗(yàn)，并從金融宏觀調(diào)控市場化的角度說明了其重要性[1-2]。張鑒君等（2011）研究了三大貨幣政策工具對社會(huì)融資規(guī)模有效性，分析了貨幣政策工具與社會(huì)融資規(guī)模的關(guān)系和影響程度[3]。黃雋（2011）認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)的變化使貨幣政策中間目標(biāo)發(fā)生改變，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)使貨幣政策的影響力下降，新興融資方式加快了貨幣流通速度，并建議宏觀調(diào)控的政策目標(biāo)應(yīng)逐漸細(xì)化，尤其是要增加宏觀調(diào)控的監(jiān)測指標(biāo)，逐步確定金融監(jiān)測的指標(biāo)體系[4]。晏露蓉等（2012）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供需平衡、潛在產(chǎn)出和貨幣需求函數(shù)等理論，辨析社會(huì)融資規(guī)模合理性的標(biāo)準(zhǔn)及測量方法，提出建立“合理社會(huì)融資規(guī)模需求函數(shù)模型”和“基準(zhǔn)資金價(jià)格指數(shù)調(diào)控社會(huì)融資規(guī)模”的構(gòu)想[5]。

關(guān)于社會(huì)融資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系研究，譚太平（2011）建立可變參數(shù)狀態(tài)空間模型，分析了國內(nèi)信貸、貨幣供給對經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)態(tài)影響[6]。張嘉為等（2012）建立了動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的分析框架，模擬結(jié)果表明：貨幣政策調(diào)整對間接融資市場與直接融資市場均產(chǎn)生顯著影響，社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)將更能反映貨幣政策調(diào)整對資金供給的影響，其變動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要大于銀行信貸變動(dòng)的影響[7]；若信貸額度控制，窗口指導(dǎo)等政策導(dǎo)致貸款難度變大，銀行信貸向直接融資轉(zhuǎn)移，從而從社會(huì)融資規(guī)模角度考察資金供給將更全面。

深入開展社會(huì)融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。與已有文獻(xiàn)不同，本文將利用狀態(tài)空間模型，分析社會(huì)融規(guī)模對實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體的動(dòng)態(tài)影響，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)（即社會(huì)融資規(guī)模中銀行貸款部分、非銀行貸款部分）對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，研究社會(huì)融資規(guī)模和結(jié)構(gòu)變遷對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的動(dòng)態(tài)變化。

三、模型設(shè)定

（一）狀態(tài)空間模型