冬至古詩(shī)
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冬至古詩(shī)范文第1篇
值得注意的是，經(jīng)歷四季度的藍(lán)籌行情之后，其份額萎縮的速率反而加快，而這幾乎完全是由份額在50億份以上的大中型股基所引發(fā)的。
主動(dòng)型股基份額四季度加速萎縮
《證券市場(chǎng)周刊》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按照銀河證券的基金分類，從2013年一季度到2014年四季度，不含當(dāng)季度新成立的基金，股票型基金和偏股混合型基金（不包括指數(shù)型和封閉式基金，下稱“主動(dòng)型股基”）的數(shù)量由411只上升至481只，增長(zhǎng)17.03%，但總份額從1.19萬(wàn)億份下降至0.87萬(wàn)億份，萎縮27.51%。
過(guò)去8個(gè)季度，主動(dòng)型股基的份額萎縮速率大部分在3%至5%，但四季度卻高達(dá)9%。如果將主動(dòng)型股基劃分為100億份以上（超大型）、50億份至100億份（大型）、10億份至50億份（中型）以及10億份以下（小型）4個(gè)區(qū)間，過(guò)去8個(gè)季度，對(duì)整體份額萎縮“貢獻(xiàn)”最大的就是超大型基金，其數(shù)量也從2012年四季度的29只下滑到2014年四季度的11只。然而，在剛結(jié)束的四季度，對(duì)萎縮“貢獻(xiàn)”最大的是大型基金，“貢獻(xiàn)”比例高達(dá)127.91%，吞噬了其他區(qū)間基金份額的增長(zhǎng)，超大型基金對(duì)整體份額萎縮的“貢獻(xiàn)”比例則下降至24.78%，為過(guò)去8個(gè)季度的最低水平。
從份額比例來(lái)看，2014年三四季度中型主動(dòng)型股基份額占比迅速提升，從二季度的33.68%左右提升至四季度的44.83%;大型基金的份額占比在2014年二季度達(dá)到頂峰36.69%后開(kāi)始下滑，四季度暴跌至26.7%;超大型基金的份額占比在四季度則企穩(wěn)，僅較三季度下滑0.59個(gè)百分點(diǎn)至18.26%。此格局和兩年前已經(jīng)大相徑庭：2012年四季度，中型基金份額占比為29.71%，大型基金份額占比為30.10%，超大型基金份額占比則為35.38%。
從以上數(shù)據(jù)不難看出，主動(dòng)型股基的份額集中度在持續(xù)下降，越來(lái)越多的大型基金縮小為中型基金，中型基金進(jìn)一步縮小為規(guī)模更小的基金，這在某種程度上表明投資者對(duì)主動(dòng)型基金（尤其是較大規(guī)模的品種）的信心在下降。
萎縮之下的份額變動(dòng)全貌
從具體數(shù)據(jù)方面，可以對(duì)四季度主動(dòng)型股基整體份額的萎縮有一個(gè)更直觀的印象。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至四季度末，有11只主動(dòng)型股基份額超過(guò)100億份，其中10只份額下滑，唯一增長(zhǎng)的為長(zhǎng)城品牌優(yōu)選，當(dāng)季份額增加46.07億份，較三季度末增加41.55%。份額下滑幅度最大的為工銀瑞信核心價(jià)值，達(dá)到17.11%，其余9只份額跌幅為7%-11%。值得注意的是，長(zhǎng)城品牌優(yōu)選份額的大幅增長(zhǎng)是由于三季度末在中國(guó)南北車停牌前就重倉(cāng)持有這兩只股票，具有一定的偶然性。
規(guī)模在50億份至100億份之間的35只主動(dòng)型股基中，同樣出現(xiàn)了份額普跌的局面。除了剛于2014年12月8日成立的匯添富外延增長(zhǎng)主題基金，僅景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌的份額微增0.42%，其余33只份額均下滑5%-20%。
規(guī)模稍小的基金份額則漲跌互現(xiàn)。份額在10億份至50億份的177只主動(dòng)型股基中，除了剛成立的15只基金，其余162只中有36只錄得份額增加，最高的為嘉實(shí)周期精選，份額增幅達(dá)到1371.22%，其次為2014年的收益冠軍工銀瑞信金融地產(chǎn)，份額增幅為517.05%;招商大盤藍(lán)籌、中郵核心主題和浦銀安盛價(jià)值成長(zhǎng)的份額增幅也都超過(guò)100%。不過(guò)，份額跌幅超過(guò)20%的基金數(shù)量也達(dá)到32只，最大跌幅為48.88%。
另外，有281只主動(dòng)型股基份額在10億份以下，除去7只新成立基金，其余274只基金中份額增幅超過(guò)100%的有13只，最高的德邦優(yōu)化配置增幅達(dá)到7508.44%;增幅在100%以下的有46只;其余215只份額均下滑，跌幅超過(guò)20%的達(dá)到139只，最大跌幅為80.34%。
份額變動(dòng)與業(yè)績(jī)脫鉤
在四季度上證指數(shù)大幅走牛的情況下，主動(dòng)型股基的份額反而加速下跌，這背后是什么原因呢？
《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，11只100億份以上的基金中，四季度凈值增長(zhǎng)率均落后于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，表現(xiàn)最好的長(zhǎng)城品牌優(yōu)選凈值增長(zhǎng)26.85%，落后于基準(zhǔn)2.35個(gè)百分點(diǎn);其次是華安策略優(yōu)選，凈值增長(zhǎng)了24.75%，落后于基準(zhǔn)7.07個(gè)百分點(diǎn)。其他9只基金的凈值增長(zhǎng)率都未超過(guò)20%，落后基準(zhǔn)的幅度也都超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。
然而，如果簡(jiǎn)單將份額的下滑歸咎于基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳似乎并不妥當(dāng)。以匯添富均衡增長(zhǎng)和工銀瑞信核心價(jià)值為例，這兩只超大型基金四季度凈值增長(zhǎng)幅度分別為2.74%和18.24%，但份額分別下滑9.43%和17.11%。同等規(guī)模且凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%的其他基金，份額變動(dòng)率也并未明顯好于那些凈值增長(zhǎng)率在10%以下的基金。
份額流失的“重災(zāi)區(qū)”是大型基金，其中錄得超額收益的基金包括南方成份精選、鵬華價(jià)值優(yōu)勢(shì)和中銀持續(xù)增長(zhǎng)，四季度的凈值增長(zhǎng)率均超過(guò)30%，也都超過(guò)了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，不過(guò)份額無(wú)一例外都出現(xiàn)下降，降幅分別為10.31%、11.62%和12.06%。實(shí)際上，除了景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌份額微增以外，所有大型基金的份額跌幅都超過(guò)5%，而景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌的凈值增長(zhǎng)率為19.8%，落后業(yè)績(jī)基準(zhǔn)15.25個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于中型基金來(lái)說(shuō)，共有10只凈值增長(zhǎng)率超過(guò)30%，其中7只跑贏了對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)。在這10只績(jī)優(yōu)基金中，有6只出現(xiàn)份額增長(zhǎng)，4只份額下滑，增幅最大的為517.05%，跌幅最大的為28.95%。然而，在份額增幅前十的中型基金中，凈值增長(zhǎng)率低于10%的基金仍有3只，這種現(xiàn)象再次顯示，很難單純認(rèn)為份額的下滑是因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，至少對(duì)于短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言如此。
如果考察中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在2012年四季度份額還超過(guò)100億份，但到2014年四季度份額低于100億份的18只基金中，扣除四季度牛市行情帶來(lái)的干擾，從2013年1月1日到2014年9月30日區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率最高的是景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌，凈值增幅達(dá)到了44.85%，同期其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下滑了0.72個(gè)百分點(diǎn)，但其份額自2013年一季度以來(lái)就持續(xù)下滑，直到2014年四季度才出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。
區(qū)間凈值增長(zhǎng)率排名第二的廣發(fā)大盤成長(zhǎng)，凈值增幅達(dá)到了29.64%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下滑了0.16個(gè)百分點(diǎn)，過(guò)去兩年份額同樣呈下滑趨勢(shì)，期間在2013年四季度出現(xiàn)短暫企穩(wěn)后，2014年一季度以后繼續(xù)下跌。同樣的情況還發(fā)生在另外6只曾經(jīng)在100億份以上的基金身上，這些基金區(qū)間凈值增長(zhǎng)率和超越基準(zhǔn)的收益率均在20%以上，但份額都是處于下降通道。
由此可以看到，份額和中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)也沒(méi)有表現(xiàn)出同步的因果關(guān)系。實(shí)際上，上述18只基金中的大多數(shù)在2007年三季度達(dá)到份額的頂峰，此后至今超過(guò)7年的時(shí)間中都在下滑，無(wú)論期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何變動(dòng)。
份額萎縮是周期表現(xiàn)還是趨勢(shì)？
在上述案例中，不乏有四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出眾但份額明顯萎縮的基金，如果牛市格局進(jìn)一步確立，主動(dòng)型股基是否會(huì)重新獲得投資者的青睞呢？
就A股和主動(dòng)型股基并不長(zhǎng)的歷史而言，目前仍無(wú)法肯定主動(dòng)型股基的份額會(huì)隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步攀升而回升，畢竟國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還未經(jīng)歷完整的大周期輪回。
從另一個(gè)角度看，投資者對(duì)主動(dòng)型股基信心下降或許是趨勢(shì)性的表現(xiàn)：2007年投資者信心達(dá)到了頂峰，但隨即發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)并不像想象的那般可以帶來(lái)“高回報(bào)”，因此預(yù)期重塑，許多投資者因不能適應(yīng)公募股基的相對(duì)回報(bào)理念而選擇撤出。
冬至古詩(shī)范文第2篇
一、股東大會(huì)的職權(quán)
現(xiàn)行《公司法》第103條對(duì)股東大會(huì)的職權(quán)作了如下規(guī)定：“股東大會(huì)行使下列職權(quán)：（一）決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃；（二）選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報(bào)酬事項(xiàng)；（三）選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報(bào)酬事項(xiàng)；（四）審議批準(zhǔn)董事會(huì)的報(bào)告；（五）審議批準(zhǔn)監(jiān)事會(huì)的報(bào)告；（六）審議批準(zhǔn)公司的年度財(cái)務(wù)預(yù)算方案、決算方案；（七）審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；（八）對(duì)公司增加或者減少注冊(cè)資本作出決議；（九）對(duì)發(fā)行公司債券作出決議；（十）對(duì)公司合并、分立、解散和清算等事項(xiàng)作出決議；（十一）修改公司章程。”《修改草案》第117條也對(duì)股東大會(huì)的職權(quán)作了規(guī)定，除與上述《公司法》103條所列11項(xiàng)相同外，增加了1項(xiàng)：“對(duì)公司聘用、解聘注冊(cè)會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)師事物所作出決議。”
關(guān)于公司法對(duì)股東大會(huì)職權(quán)的規(guī)定，筆者認(rèn)為：
其一，從公司法理講，股東大會(huì)作為股份有限公司的權(quán)力機(jī)關(guān)，公司的一切重大事項(xiàng)都應(yīng)經(jīng)股東大會(huì)討論并作出決議。而上述無(wú)論是現(xiàn)行《公司法》還是《修改草案》對(duì)股東大會(huì)職權(quán)進(jìn)行的具體、列舉式規(guī)定，都不可能窮盡應(yīng)由股東大會(huì)決定的一切重大事項(xiàng)。另外，從西方現(xiàn)代股份有限公司的發(fā)展看，隨著股份公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，股權(quán)日益分散，股份公司為適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的經(jīng)濟(jì)情況，出現(xiàn)了股東大會(huì)職權(quán)弱化和董事會(huì)權(quán)限擴(kuò)張的趨勢(shì)。這表明，股東大會(huì)的職權(quán)會(huì)日益減少。
其二，西方大多數(shù)國(guó)家都不在公司法中規(guī)定股東大會(huì)的具體職權(quán)。例如：日本在《商法典》第230條之10（全會(huì)的權(quán)限）規(guī)定：“股東全會(huì)以本法及章程所定事項(xiàng)為限，可做出決議。”又如：韓國(guó)在《商法典》第361條（大會(huì)權(quán)限）規(guī)定：“股東大會(huì)只能對(duì)本法與章程中規(guī)定的事項(xiàng)進(jìn)行決議。”這樣概括性規(guī)定股東大會(huì)的職權(quán)既經(jīng)濟(jì)又靈活。
其三，公司章程是規(guī)范公司內(nèi)部組織和行為基本規(guī)則的文件。股東大會(huì)的一些職權(quán)完全可以通過(guò)公司章程加以規(guī)范。
鑒于此，筆者主張尊重公司自治，給公司充分的自主權(quán)，建議《修改草案》對(duì)股東大會(huì)職權(quán)作靈活性的規(guī)定，以下兩種方案可供選擇參考：第一種借鑒上述日本、韓國(guó)等國(guó)家公司法對(duì)股東大會(huì)職權(quán)作概括性規(guī)定的做法，《修改草案》可規(guī)定：“股東大會(huì)以本法及公司章程中規(guī)定的事項(xiàng)進(jìn)行決議。”第二種借鑒《德國(guó)股份公司法》對(duì)股東大會(huì)職權(quán)作不完全列舉式規(guī)定的做法。該法第119條規(guī)定：“股東大會(huì)的權(quán)利（1）股東大會(huì)對(duì)在法律和章程中所規(guī)定的特定事件作出決議，特別是關(guān)于：1、任命監(jiān)事會(huì)成員，只要他們不是需要委派給監(jiān)事會(huì)的，或者是根據(jù)《共同決策法》、《共同決策法補(bǔ)充法》或1952年《企業(yè)組織法》作為職工監(jiān)事成員而被選出的話；2、結(jié)算盈余的使用；3、減免監(jiān)事會(huì)成員和董事會(huì)成員的責(zé)任；4、任命結(jié)算審計(jì)員；5、修改章程；6、籌集資本和削減資本的措施；7、任命審查公司設(shè)立和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的審計(jì)員；8、解散公司。（2）關(guān)于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題，只有董事會(huì)提出要求時(shí)，股東大會(huì)才能作出決定。”《修改草案》可規(guī)定：“股東大會(huì)對(duì)在法律和公司章程中所規(guī)定的事項(xiàng)作出決議，特別是關(guān)于：1、選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報(bào)酬；2、選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報(bào)酬；3、審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案；4、對(duì)公司增加或者減少注冊(cè)資本作出決議；5、修改公司章程。”
二、股東表決權(quán)的行使
關(guān)于股份有限公司股東表決權(quán)的行使問(wèn)題，現(xiàn)行《公司法》第106條至108條作了規(guī)定；《修改草案》第121條至127條也作了規(guī)定。筆者從以下幾點(diǎn)談?wù)剬?duì)這個(gè)問(wèn)題的想法。
1、表決權(quán)行使的前提條件。無(wú)論是現(xiàn)行《公司法》還是《修改草案》都沒(méi)有對(duì)此問(wèn)題作出規(guī)定。筆者認(rèn)為，按照資本多數(shù)決的原則，只有在出席股東大會(huì)最低股東人數(shù)由法律確定的情況下，股東行使的表決權(quán)才能保證股東大會(huì)形成決議的效力。例如：《日本商法典》第239條1款規(guī)定：“除本法及章程另有規(guī)定者外，股東全會(huì)的決議，應(yīng)有代表已發(fā)行股份總數(shù)過(guò)半數(shù)的股東出席，并經(jīng)出席股東表決權(quán)的過(guò)半數(shù)通過(guò)方能形成。”所以，建議《修改草案》增加規(guī)定：“除本法或公司章程另有規(guī)定外，股東大會(huì)須由代表已發(fā)行股份總數(shù)過(guò)半數(shù)的股東出席，并經(jīng)出席股東過(guò)半數(shù)的表決權(quán)同意，才能形成決議。”
2、表決權(quán)行使的原則。現(xiàn)行《公司法》第106條1款及《修改草案》第121條1款對(duì)此作了相同的規(guī)定。即：“股東出席股東大會(huì)，所持每一股份有一表決權(quán)。”筆者認(rèn)為，上述規(guī)定不夠完善，應(yīng)修改為：“股東出席股東大會(huì)，除本法和公司章程另有規(guī)定者外，所持每一股份有一表決權(quán)。”
3、表決權(quán)行使的例外。股東表決權(quán)的行使除貫徹每一股份有一表決權(quán)的原則外，還有以下幾種例外的情況，也應(yīng)在《修改草案》中進(jìn)行規(guī)定。
（1）累計(jì)投票制。這是為在選舉公司董事、監(jiān)事時(shí)，更好地體現(xiàn)小股東的意志而設(shè)計(jì)的制度。《修改草案》第123條對(duì)此作了規(guī)定。即：“公司股東大會(huì)選舉董事、監(jiān)事時(shí)，可以實(shí)行累計(jì)投票制。本法所稱累計(jì)投票制是指公司股東大會(huì)選舉董事或者監(jiān)事時(shí)，有表決權(quán)的每一股份擁有與所選出的董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán)，股東擁有的表決權(quán)可以集中使用。”
（2）限制表決權(quán)。對(duì)股東表決權(quán)的限制，通常是由公司章程作出規(guī)定。建議《修改草案》增加限制表決權(quán)的相關(guān)規(guī)定。例如規(guī)定：“公司可發(fā)行限制表決權(quán)股份。持有該種股份的股東，就公司章程規(guī)定限制表決權(quán)股東不得表決的事項(xiàng)進(jìn)行決議時(shí)，不得行使表決權(quán)。”另外，還可以通過(guò)公司章程對(duì)大股東的表決權(quán)作出限制性規(guī)定。例如在公司章程中規(guī)定：“大股東持有1000股以上的股份無(wú)表決權(quán)。”以此來(lái)限制大股東對(duì)公司的控制權(quán)。
（3）無(wú)表決權(quán)。關(guān)于無(wú)表決權(quán)的規(guī)定《修改草案》只規(guī)定了兩種情況：A、該草案第121條1款規(guī)定：“公司依法持有的本公司股份沒(méi)有表決權(quán)。”B、該草案第124條規(guī)定：“股東大會(huì)作出決議時(shí)，與表決事項(xiàng)所涉及的企業(yè)有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東不得行使表決權(quán)，也不得其他股東行事表決權(quán)，但對(duì)董事、監(jiān)事的選舉除外。”
筆者建議再增加以下規(guī)定：A、為滿足投資人利益多元化的需求，建議《修改草案》增加規(guī)定：“公司發(fā)行利潤(rùn)分配有優(yōu)先權(quán)的股份，可由公司章程規(guī)定持有該種股份的股東無(wú)表決權(quán)。”B、由于公司之間相互持股會(huì)出現(xiàn)資本虛假或歪曲支配公司等弊端。為克服公司相互持股的弊端，在股東行使表決權(quán)方面防止支配關(guān)系的歪曲，建議借鑒《韓國(guó)商法典》第369條3款的做法，在《修改草案》中規(guī)定：“公司、母公司及子公司或者子公司持有其他公司的發(fā)行股份總數(shù)10%以上時(shí)，該其他公司持有的公司或者母公司的股份，無(wú)表決權(quán)。”
4、表決權(quán)的行使方式。為了適應(yīng)社會(huì)發(fā)展變化形勢(shì)，鼓勵(lì)股東關(guān)心公司，積極行使表決權(quán)，公司法除規(guī)定股東本人親自出席股東大會(huì)行使表決權(quán)外，還應(yīng)規(guī)定其他多種表決權(quán)行使方式，以便使股東享有的表決權(quán)更好地得以實(shí)現(xiàn)。在這方面，現(xiàn)行《公司法》及《修改草案》僅規(guī)定了表決權(quán)方式，即現(xiàn)行《公司法》第108條和《修改草案》第127條作了相同規(guī)定：“股東可以委托人出席股東大會(huì)，人應(yīng)當(dāng)向公司提交股東授權(quán)委托書(shū)，并在授權(quán)范圍內(nèi)行使表決權(quán)。”
冬至古詩(shī)范文第3篇
王東升：應(yīng)該說(shuō)未來(lái)京東方的盈利性得到了確認(rèn)，我們已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)展的新階段。基本上，未來(lái)都能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利。前面三年，我們做到每股盈利一毛錢左右，那么下一個(gè)階段，我們要爭(zhēng)取達(dá)到每股盈利超過(guò)一毛、兩毛、三毛、五毛乃至更高。
《英才》：這輪面板行業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是否會(huì)再次引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題？
王東升：到今年，我國(guó)面板產(chǎn)品只有35%能夠?qū)崿F(xiàn)自產(chǎn)。通過(guò)大家努力，2015年這個(gè)數(shù)字將有望提升至50%。替代進(jìn)口過(guò)程還在延續(xù)。全球范圍來(lái)看，高性能顯示屏未來(lái)7-10年是缺貨的，因?yàn)槟茏龅钠髽I(yè)不多，只有三星、LG、京東方等幾家。經(jīng)歷了行業(yè)周期波動(dòng)的洗禮，企業(yè)也越來(lái)越理性了，在擴(kuò)充產(chǎn)能方面，大家不會(huì)盲目上量。
《英才》：京東方未來(lái)投資還會(huì)像現(xiàn)在這么大嗎？
王東升：目前市場(chǎng)高性能顯示屏產(chǎn)能是不足的，未來(lái)我們將根據(jù)市場(chǎng)情況做相應(yīng)投資考慮，但在兩三年內(nèi)不會(huì)再?gòu)墓墒腥谫Y。
《英才》：過(guò)去十幾年里，京東方發(fā)展所遭遇最大的坎是什么？
王東升：在經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)方面，我們不怕全球競(jìng)爭(zhēng)。但我們所處行業(yè)是一個(gè)前沿行業(yè)，國(guó)內(nèi)起步晚，大家都不太了解，產(chǎn)生很多誤解。這確實(shí)給我們帶來(lái)了很大的壓力。
早年某媒體事件，讓我們失去了海外上市機(jī)會(huì)，打亂了公司發(fā)展計(jì)劃，不然我們?nèi)蛐袠I(yè)排名還會(huì)靠前。還好國(guó)開(kāi)行等一批金融界的朋友看懂了我們，而且他們看得明白：這個(gè)行業(yè)很重要，中國(guó)必須要有。我們也爭(zhēng)氣，借銀行的錢都是提前還清的。
《英才》：公司目前AB股總市值在800億元左右。你對(duì)這個(gè)市值規(guī)模是否認(rèn)同？
王東升：我不認(rèn)同，也不滿意。以公司的成長(zhǎng)性和未來(lái)盈利空間來(lái)看，京東方的市值事實(shí)上是被嚴(yán)重低估的。目前，京東方在市值管理方面的目標(biāo)已經(jīng)明確。市值管理的根本是業(yè)績(jī)的提升，同時(shí)要做好與投資者和資本市場(chǎng)的溝通。與投資者和資本市場(chǎng)溝通這方面，我們以前做的還很不夠，下一步要加強(qiáng)。
《英才》：公司如何說(shuō)服投資人持續(xù)投資京東方？
王東升：我們公司具備較強(qiáng)的盈利性和成長(zhǎng)性。去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多個(gè)第一：TFT-LCD產(chǎn)品毛利率全球業(yè)內(nèi)第一；智能手機(jī)顯示屏市場(chǎng)占有率全球第一；平板電腦顯示屏市場(chǎng)占有率全球第一；年申請(qǐng)專利數(shù)全球業(yè)內(nèi)第一；全球首發(fā)產(chǎn)品覆蓋率也位居業(yè)內(nèi)前列。這些都是說(shuō)服投資人的理由。
冬至古詩(shī)范文第4篇
喜鵲聽(tīng)見(jiàn)了小溪妹妹的哭聲就趕忙上去問(wèn)：“小溪妹妹小溪妹妹，你為什么哭呀？”
“因?yàn)槿祟惻欧诺奈鬯嗔耍覞嵃椎纳眢w都被染黑了，”小溪傷心的說(shuō)道。
“人類怎么能排放這么多污水呢？我這就找兔子商量辦法去，”喜鵲說(shuō)。
喜鵲找啊找啊終于找到了兔子，喜鵲說(shuō)：“兔子，人類太可惡了，光排放污水都把小溪妹妹的身體染黑了，我們也快要沒(méi)有水喝了。”喜鵲越說(shuō)越生氣。
兔子說(shuō)：“咱們現(xiàn)在去找榕樹(shù)爺爺吧，他肯定有辦法。”
兔子和喜鵲來(lái)到池塘邊，見(jiàn)到了榕樹(shù)爺爺。
它們說(shuō)：“榕樹(shù)爺爺您好！”
榕樹(shù)爺爺說(shuō)：“你們好！你們來(lái)找我有什么事嗎？”
“榕樹(shù)爺爺，人類排放的污水實(shí)在太多了，都把小溪妹妹的身體染黑了，我們也快沒(méi)有水喝了。”兔子和喜鵲同時(shí)說(shuō)。
榕樹(shù)爺爺想了想：“要不我們一則廣告吧，告訴人類不要再排放污水了。”
冬至古詩(shī)范文第5篇
關(guān)鍵詞：控制權(quán) 現(xiàn)金流權(quán) 控制權(quán)收益 私有收益
一、引言
自20 世紀(jì)90年代起，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)成為廣大發(fā)展中甚至是發(fā)達(dá)國(guó)家采用的主導(dǎo)型態(tài)，研究發(fā)現(xiàn)德國(guó)（Franks和Mayer， 1994； Gorton和Schmid，1996）、日本（Prowse， 1992； Berglof和Perotti， 1994），意大利（Barca， 1995），西歐11個(gè)國(guó)家（除英國(guó)和愛(ài)爾蘭）的股權(quán)都相當(dāng)集中（Faccio和Lang 2002）。掌握集中股權(quán)的控股大股東通過(guò)使用金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)，獲得“同股不同權(quán)，大股有強(qiáng)權(quán)”的效應(yīng)。現(xiàn)有研究主要集中在控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)（持股比例、身份性質(zhì)）對(duì)公司績(jī)效的影響（過(guò)新偉，2012；呂長(zhǎng)江，2006）。而公司績(jī)效并不等同于控股股東的控制權(quán)收益，公司主要績(jī)效體現(xiàn)的是廣大中小股民利益要求，而控制權(quán)收益則體現(xiàn)的是控股股東的個(gè)體利益。依據(jù)現(xiàn)代公司治理理論，控股股東與廣大中小股東之間存在利差的最重要影響因子——控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度則是控股股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心。民營(yíng)上市公司股權(quán)集中度較高，大部分的民營(yíng)上市公司的終極股東選擇金字塔結(jié)構(gòu)分離所有權(quán)與控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)了以較少的所有權(quán)掌握較多的控制權(quán)，（谷祺，2006）。相對(duì)于國(guó)有控股公司，民營(yíng)上市公司多為家族（控股）企業(yè)，公司現(xiàn)代化治理水平較低，兩權(quán)分類的潛在副作用更為顯著。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)收益關(guān)系 控制權(quán)收益是指控股股東通過(guò)行使控制權(quán)而獲取的公司價(jià)值，控制權(quán)收益的最大化是控股股東的最終目標(biāo)。現(xiàn)金流權(quán)，也稱現(xiàn)金流量權(quán)是指上市公司股東通過(guò)付出的現(xiàn)金流而取得的權(quán)利（Lang，2004）。控股股東的激勵(lì)效應(yīng)源于其現(xiàn)金流權(quán)（Porta，1999）。控股股東的高現(xiàn)金流權(quán)比例會(huì)使得個(gè)人與公司實(shí)現(xiàn)“利益協(xié)同效應(yīng)” （韓忠雪，2008）。依據(jù)資產(chǎn)專用性理論，權(quán)益資本具有非償還性特點(diǎn)。通過(guò)高投入獲取的高現(xiàn)金流權(quán)的控股股東，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)讓成本較高。控股股東的持股策略是公司經(jīng)營(yíng)狀況的“晴雨表”和廣大中小股東的“方向標(biāo)”。因此，當(dāng)公司運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，控股股東會(huì)選擇股權(quán)增持或關(guān)聯(lián)交易等理去支持公司，力圖向市場(chǎng)傳遞公司穩(wěn)健發(fā)展的信號(hào)（Bolton and Thadden ，1998），而不是簡(jiǎn)單拋售。否則，控股股東的非理會(huì)引發(fā)廣大中小投資者盲目拋售和股市的動(dòng)蕩，帶來(lái)公司股價(jià)的迅速暴跌和控股大股東的更大虧損（Leland and Pyle ，1977 ）。控股股東對(duì)公司的支持行為在我國(guó)的特別處理（ST）公司中較為普遍。適度提高控股股東現(xiàn)金流的投入比例，不僅有利于減少?gòu)V大中小股東之間的“搭便車效應(yīng)”，解決廣大中小股東與管理層之間的問(wèn)題，而且會(huì)改善大股東之間的“討價(jià)還價(jià)效應(yīng)”、“意見(jiàn)分歧效應(yīng)”和“控制權(quán)爭(zhēng)奪效應(yīng)”（徐曉東，2006）。
（二）兩權(quán)分離度與控制權(quán)收益分析 “兩權(quán)分離”指的是控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離。控制權(quán)是指控股股東直接或間接地對(duì)公司的管理或經(jīng)營(yíng)政策施加控制性影響的權(quán)力。金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)使得控股股東以較低的現(xiàn)金流權(quán)，卻可以擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出現(xiàn)金流權(quán)的控制權(quán)。在計(jì)量模式上，控制權(quán)是金字塔型股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)控制鏈條上的最小持股份額。現(xiàn)金流權(quán)是指金字塔層級(jí)鏈條上持股份額的乘積（Porta，1999）。金字塔多層控股模式導(dǎo)致的兩權(quán)（現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)）分離，對(duì)控股股東的行為選擇產(chǎn)生影響。控制權(quán)體現(xiàn)了控股股東所擁有的權(quán)力，而現(xiàn)金流權(quán)體現(xiàn)了控股股東所承受的責(zé)任。在公司處于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，兩權(quán)（控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)）的匹配度會(huì)直接影響控股股東的行為選擇。低匹配度，即控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)偏離度較大時(shí)，控股股東可能會(huì)利用其信息優(yōu)勢(shì)，選擇“索取型”不正當(dāng)手段獲取控制權(quán)私有收益。高匹配度，有利于促進(jìn)控股股東的控制權(quán)收益與公司利益相協(xié)同。現(xiàn)金流權(quán)越高且與控制權(quán)偏離程度越低，控制權(quán)的“共享收益”對(duì)控股股東的激勵(lì)效應(yīng)越明顯，相應(yīng)地，大股東“掏空”上市公司的邊際成本也就越高，有利于降低控股大股東追求“私有收益”動(dòng)力（Durnev and Kim，2005）。公司的廣告費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用均有大幅度下降趨勢(shì)（Yafeh和Yosha，2003）。當(dāng)公司陷入困境，兩權(quán)匹配度較高的控股股東會(huì)更加關(guān)注控制權(quán)共享收益。為幫助公司擺脫困境，控股股東會(huì)選擇“付出型”行為。選擇有利的時(shí)機(jī)和方式去支持公司。付出型行為主要是指控股股東通過(guò)其所控關(guān)聯(lián)公司向財(cái)務(wù)困境上市公司提供如下的支持行為：提供低價(jià)的原材料、低價(jià)或無(wú)償?shù)馁?zèng)與相關(guān)資產(chǎn)、主動(dòng)為其承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用或損失、為其提供貸款擔(dān)保和高價(jià)購(gòu)買其產(chǎn)品。“索取型”的掏空行為與“付出型”的支持行為是方向相反的利益輸送行為。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 本文提出以下研究假設(shè)：
（1）控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)收益分析。控制權(quán)收益的最大化是控股股東的最終目標(biāo)。依據(jù)資產(chǎn)專用性理論，相對(duì)于債務(wù)融資，權(quán)益資本具有非償還性特點(diǎn)。當(dāng)公司陷入困境，銀行等債權(quán)人會(huì)要求公司重組，若財(cái)務(wù)困境繼續(xù)惡化，債權(quán)人會(huì)申請(qǐng)法院凍結(jié)公司資產(chǎn)提出破產(chǎn)清算訴訟。因此，作為直接利益相關(guān)者—控股股東會(huì)選擇股權(quán)增持或關(guān)聯(lián)交易等理去支持公司，力圖向市場(chǎng)傳遞公司穩(wěn)健發(fā)展的信號(hào)（Bolton and Thadden ，1998）。適度提高控股股東現(xiàn)金流的投入比例，不僅有利于減少?gòu)V大中小股東之間的“搭便車效應(yīng)”，解決廣大中小股東與管理層之間的問(wèn)題，而且，會(huì)改善大股東之間的“討價(jià)還價(jià)效應(yīng)”、“意見(jiàn)分歧效應(yīng)”和“控制權(quán)爭(zhēng)奪效應(yīng)”（徐曉東，2006）。基于以上分析，本研究提出假設(shè)1：
假設(shè)1：控股股東的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)收益正相關(guān)
（2）兩權(quán)分離度與控制權(quán)收益分析。金字塔多層控股模式導(dǎo)致的兩權(quán)（現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)）分離，對(duì)控股股東的行為選擇產(chǎn)生影響。控制權(quán)體現(xiàn)了控股股東所擁有的權(quán)力，而現(xiàn)金流權(quán)體現(xiàn)了控股股東所承受的責(zé)任。在公司處于正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，兩權(quán)（控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)）的匹配度會(huì)直接影響控股股東的行為選擇。當(dāng)公司陷入困境，兩權(quán)匹配度較高的控股股東會(huì)更加關(guān)注控制權(quán)共享收益。為幫助公司擺脫困境，控股股東會(huì)選擇“付出型”行為。選擇有利的時(shí)機(jī)和方式去支持公司。付出型行為主要是指控股股東通過(guò)其所控關(guān)聯(lián)公司向財(cái)務(wù)困境上市公司提供如下的支持行為：提供低價(jià)的原材料、低價(jià)或無(wú)償?shù)馁?zèng)與相關(guān)資產(chǎn)、主動(dòng)為其承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用或損失、為其提供貸款擔(dān)保和高價(jià)購(gòu)買其產(chǎn)品。“索取型”的掏空行為與“付出型”的支持行為是方向相反的利益輸送行為。基于以上分析，提出假設(shè)2：
假設(shè)2：控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的匹配度與控制權(quán)收益正相關(guān)
（3）控股模式和控制權(quán)收益分析。相對(duì)于間接控股，直接控股股東的高持股比例決定了高控制權(quán)收益，由于風(fēng)險(xiǎn)收益匹配定理，直接控股股東也存在高控制風(fēng)險(xiǎn)，其直接持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓成本和轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)較高。相對(duì)于間接控股，直接控股公司的控股股東在信息獲取、程序制定、權(quán)利行使等方面占有信息優(yōu)勢(shì)。當(dāng)公司陷入困境，控制權(quán)收益受到威脅時(shí)，直接控股股東會(huì)利用其信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)困境公司提供支持。以確保控制權(quán)權(quán)收益長(zhǎng)期最大化。依據(jù)以上“信息不對(duì)稱”等相關(guān)理論分析，提出假設(shè)3：
假設(shè)3：直接控股公司控制權(quán)收益要高于間接控股公司的控制權(quán)收益
（4）內(nèi)部監(jiān)管與控制權(quán)收益關(guān)系。基于委托理論，和控股股東經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，控股股東存在私人控制權(quán)收益的博弈。控股股東憑借其控制權(quán)和信息，采用索取型關(guān)聯(lián)交易為自己謀福利。索取型關(guān)聯(lián)交易是指上市公司控股大股東或其他關(guān)聯(lián)方憑借其控股地位，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易直接轉(zhuǎn)移上市公司的資源和利益。從公司治理角度看， 控股股東通常會(huì)直接進(jìn)入委派人進(jìn)入公司董事會(huì)， 因此控股大股東對(duì)經(jīng)理的監(jiān)督屬于董事會(huì)的日常事務(wù)，控制股東自身的被監(jiān)管存在問(wèn)題。基于公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)控股股東的索取型行為的制約，有利于促進(jìn)公司價(jià)值的提升。公司股東會(huì)隨之公司整體績(jī)效的提高而獲得更多的共享受益。因此，提出假設(shè)4：
假設(shè)4：加強(qiáng)對(duì)控股股東的監(jiān)督有利于提高公司股東的控制權(quán)收益
（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文采用的終極股東控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)等相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自CESMAR和CCER民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)， 遺漏數(shù)據(jù)基于公司年報(bào)整理所得。為確保研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性， 隨機(jī)抽取了1/5研究樣本公開(kāi)公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，將其和數(shù)據(jù)庫(kù)中的相關(guān)資料進(jìn)行了核對(duì)。在研究期間界定上，選用樣本公司2005-2010年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。在數(shù)據(jù)篩選過(guò)程中本文剔除了如下特殊樣本：相關(guān)數(shù)據(jù)不全的民營(yíng)上市公司；陷入財(cái)務(wù)困境的ST公司；金融類上市公司。最終得到276家民營(yíng)上市公司連續(xù)6年的1656個(gè)觀測(cè)值。
（三）變量定義與模型構(gòu)建 變量定義見(jiàn)表（1）。為檢驗(yàn)以上假設(shè)， 本文構(gòu)建如下面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型：
Dit =αi +βi Xit +γi conit + uit （1）
其中， D代表控制權(quán)收益指標(biāo)MGJZC（每股凈資產(chǎn)）。X 代表一組解釋變量， 具體包括：控制權(quán)比率（CONR）、現(xiàn)金流權(quán)比率（CASR）、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離度（SEPR）、控股股東采取的控制方式（KZFS）、股東大會(huì)出席率（GDCX）。CON 代表一組控制變量，具體包括：獨(dú)立董事比率（DDBL）、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兼職情況（JZQK）、公司規(guī)模（GSGM）和行業(yè)虛擬變量（SSHY）。主要變量說(shuō)明見(jiàn)表（1）。αi 代表截面數(shù)據(jù)的個(gè)體效應(yīng)， 若研究個(gè)體間差異是隨機(jī)的， 不確定的， 則αi為隨機(jī)變量， 應(yīng)采用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)；若研究個(gè)體之間的差異是系統(tǒng)性， 是確定的， 則αi為常數(shù)， 采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。本研究依據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果確定采用隨機(jī)效應(yīng)模型。uit代表模型的隨機(jī)誤差項(xiàng)。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 由表（2）可見(jiàn)，中國(guó)在區(qū)域劃分上主要有六大區(qū)域，其中：華東地區(qū)民營(yíng)上市公司數(shù)量居多。在華東地區(qū)六省中，浙江省又名列榜首，上海緊隨其后。由表（3）可以看出，從2005至2010年，我國(guó)民營(yíng)上市公司控制權(quán)比例和現(xiàn)金權(quán)比例總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但現(xiàn)金流權(quán)下降幅度要高于控制權(quán)，從而導(dǎo)致控制權(quán)對(duì)所有權(quán)的偏離程度整體呈上升趨勢(shì)，偏離度由2005年的6.072上升到2010年的12.569，連續(xù)6年的偏離均值達(dá)到10.83%。公司控制權(quán)收益整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2005年的3.214上升到2010年的2.755。
（二）回歸分析 由表（4）可見(jiàn)：模型1和模型6反映了控股股東現(xiàn)金流權(quán)比對(duì)控制權(quán)收益正相關(guān)。假設(shè)1得以驗(yàn)證。模型2反映了控制權(quán)比對(duì)控制權(quán)收益負(fù)相關(guān)。模型3和模型7反映了控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離度與控制權(quán)收益負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得以驗(yàn)證。模型4反映了控制方式對(duì)控制權(quán)收益呈現(xiàn)顯著的負(fù)向影響關(guān)系。即控股股東采用直接控股方式的控制權(quán)收益顯著高于采用金字塔控股方式的控制權(quán)收益。假設(shè)3得以驗(yàn)證。模型1至模型6共同反映了獨(dú)立董事比例與控制權(quán)收益無(wú)顯著的影響關(guān)系以及公司規(guī)模與控制權(quán)收益正相關(guān)。我國(guó)民營(yíng)公司獨(dú)立董事制度并未發(fā)揮預(yù)期效果，因?yàn)楫?dāng)存在大股東控制的時(shí)候，獨(dú)立董事的產(chǎn)生機(jī)制使獨(dú)立董事不可能真正獨(dú)立（蕭維嘉等，2009）。絕大多數(shù)公司都是由大股東向董事會(huì)提出獨(dú)立董事人選，再以董事會(huì)的名義提名，其他股東推薦的很少。模型5和模型7反映了股東大會(huì)對(duì)控制權(quán)收益會(huì)產(chǎn)生積極影響，通過(guò)提高股東大會(huì)出席率，有利于提高控制權(quán)收益，假設(shè)4得以驗(yàn)證。
（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 由于我國(guó)民營(yíng)上市公司多為股權(quán)較為集中的家族企業(yè)，本研究借鑒以往研究，選擇20%為終極控制股東有效控制的臨界值，對(duì)以上研究結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果表明，該臨界值回歸效果較好且模型不存在序列相關(guān)性。
五、結(jié)論
本文分析結(jié)論如下：基于投資者擇股角度，現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)上市公司控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離度較高。因此，控股股東的控制權(quán)私有收益有較大的尋利空間。因此，對(duì)于兩權(quán)偏離度較高的民營(yíng)上市公司，投資者要慎重。可以選擇控股股東所持有現(xiàn)金流權(quán)較高，且采用直接控股方式特征的民營(yíng)上市公司。基于兩權(quán)偏離的內(nèi)部治理環(huán)境角度，我國(guó)民營(yíng)上市公司的獨(dú)立董事對(duì)控股股東控制權(quán)收益無(wú)顯著的影響關(guān)系，獨(dú)立董事制度并未發(fā)揮預(yù)期效果。為了增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性，不能由控股股東提出全部獨(dú)立董事人選，而應(yīng)留出適當(dāng)名額，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)或滬深交易所推薦、公司股東在網(wǎng)上投票差額選舉產(chǎn)生。政府相關(guān)金融部門需要加強(qiáng)對(duì)采用多級(jí)控制鏈的股權(quán)治理模式的民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)管，可以通過(guò)強(qiáng)化股東大會(huì)的監(jiān)管作用，提高股東大會(huì)出席率，加強(qiáng)對(duì)控股股東控制權(quán)私有收益的監(jiān)督。
*本文得到國(guó)家留學(xué)基金委員會(huì)公派聯(lián)合培養(yǎng)基金項(xiàng)目“財(cái)務(wù)困境上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系”（項(xiàng)目編號(hào)：2009663062）及上海應(yīng)用技術(shù)學(xué)院博士科研基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：YJ-2011-41）的專項(xiàng)資助
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