公司宏觀經濟分析

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公司宏觀經濟分析范文第1篇

當下，有許多專業人士熱衷于通過研究經濟形勢來預測和判斷股市的發展方向，在這種看似科學的研究方法已經上升為指導諸多機構投資者的主流方法論之時，我們依然會不合時宜的提出疑問，這種宏觀經濟方法論是否真的能夠有效的指導實際投資？

傳統證券分析理論認為，宏觀經濟的走向對行業及證券價格的影響較大，通過分析及預測宏觀經濟走向可以找到各行業未來發展的動向及公司股價變動的規律，這樣的分析邏輯由于來自于西方純理論學派的多年積累和總結，其在認識上對廣泛的投資群體造成了日久彌深的影響力。但由于宏觀經濟的有效性仍基于一個重要的前提，那就是宏觀經濟的運行結果會通過上市公司的業績來反映，從而遲早會體現在上市公司的股價上。然而，由于上市公司的基本面變化往往并非一個短期經濟數據所能預測，因此，研究周期往往較長，在對短期市場走勢的判斷上，宏觀分析指導作用并不強。或者可以這樣說，過于依賴或關注短期經濟指標的變動，往往讓投資者在判斷市場短期波動方向中誤入歧途。

通過從實證分析的角度來驗證宏觀經濟走勢是否能對股市的波動構成參考指標，這是一件頗有價值的事情。一方面，如果我們得出了宏觀經濟并非影響市場走勢、尤其是短期市場走勢的主要因素的結論，那么可以就此判斷，“通過分析宏觀經濟可以預測股票市場走向”這一結論是偽命題。另一方面，如果我們無法通過宏觀經濟分析來判斷市場走勢的話，那么是否有更好的研究方法能夠有助于對中短期股市的走向做出合理的判斷。要回答以上兩個問題，首先要從對“宏觀經濟分析可以預測股市”這一命題的真假檢驗開始。

通過對中國、美國乃至西方各國證券市場歷史與宏觀經濟增長的歷史數據的回歸分析，我們可以證明宏觀經濟走向與股市走勢之間是否存在強相關性。

首先，如果將宏觀經濟形勢以GDP的增長規模來替代，恐怕沒有多大的分歧。借鑒美國股市的發展歷史，我們可以清楚的看到（圖一），在美國1962年創下1001.10最高點，而在隨后的20年里，道瓊斯平均工業指數基本在1000點之下運行，直到1982年11月份才突破前期高點，上升到了1200點。而與此同時，美國經濟在1962年到1982期間實現了高速增長，名義GDP規模從1962年的5933億美元增加到1982年的33144億美元，年平均增長達到9%。可以這樣說，盡管美國經濟在1962年至1982年期間保持了高速增長，但美國股市卻絲毫沒有受到經濟增長的刺激而帶來的股市上升。盡管其中原因我們并沒有細究，但通過定量分析已證明股市與宏觀經濟在20年的過程中沒有正相關關系（如果將時間段放在1959至1989年的30年之中，GDP與股市的相關性很強）。

其次，我們可以同樣對中國股市與GDP的增長之間的關系進行回歸分析及假設檢驗，看看兩者之間是否存在正相關關系。

通過實證分析A股與GDP之間在1990年至2006年17年的運行特征來看，我國GDP增長均在7%以上，宏觀經濟發展總體上呈現高速增長態勢，但上證指數與GDP增長曾經出現2次背離（圖二）。一次是在1993年至1995年期間，另一次是在2001年至2005年期間，很明顯，A股與GDP增長之間在上述兩個時間段并不存在正相關性（當然，從10年以上的長周期比較來看，兩者存在強相關性）。另外，考察德國及日本的歷史經驗，我們得到的結論也是一樣。

那么應該如何理解股市與經濟增長之間的背離走勢呢？我們認為，由于影響市場走勢的因素太多，而且經濟增長因素又并非影響短期市場的主導因素，因此，盡管從長期來看，經濟運行與股市上升趨勢之間存在強相關性。但就階段性而言，分析宏觀經濟的走向對把握短期市場運行，其參考意義不大。或者我們可以這樣說，與其從宏觀經濟分析出發，不如從市場短期供求乃至市場參與各方的預期等多方面關系對股市的中短期走向做前瞻式分析。

格雷厄姆和巴菲特都在不同場合多次談到――“從短期來看，市場是投票機，而長期來看，市場是稱重機”。羅杰斯也認為，供求就是價格，投資的鐵律就是正確認識供求關系。安德烈?科斯托拉尼也認為影響股價的因素，短期而言是看資金的供求關系，中期而言是資金和信心，而長期而言是基本面。對于大師們留下的投資精髓，當然也可以這樣理解，股票價格上漲，長期來看由公司內在價值及基本面決定；而從短期看，股票的價格由市場參與者的行為決定，購買股票的人數越多，資金累計效應越大，股票價格短期上漲的可能性也就越大。因此，短期股價的漲跌與否與投資者的認同度非常有關，而股價能否獲得投資者追捧主要由投資者的心理預期及對市場的信心乃至可調動的資金規模決定。

一方面，資金供給的多少既需要從投資者行為乃至心理變化來考慮，也需要考慮整個市場資金供給的狀況。簡單的看，影響股市波動的直接因素是投資者買賣行為造成的。而影響投資者行為的主要是投資者心理預期，而影響投資者心理預期的因素頗多，包括上市公司基本面、宏觀經濟因素及政策因素等等。

市場資金的整體狀況主要圍繞貨幣供應量考察。首先，從市場基準利率來看，利率代表市場的資金成本與市場資金供求關系的狀況。當基準利率開始下行，意味著市場資金供過于求，導致資金成本下降；其次，貨幣當局對貨幣供應量的調控也會影響市場整體資金的供求關系；而貸款余額增速的大小也將影響貨幣乘數，從而影響整個市場的貨幣供應量規模。

但貨幣供應量只能看作是股票市場資金供給的外生性變量，同時，我們也不能忽略市場資金內生性的增加流動性的可能，這也屬于資金供給的主要方面。市場內生性流動性的增加可能來自于兩個方面，一是企業對實體經濟走向的看淡，導致投資需求的下降，從而將手頭囤積的大量貨幣資金轉向虛擬經濟的投資，包括投向股票、債券乃至房地產等泛金融類資產。二是受經濟下滑的影響，投資者對未來收入增長的預期下降，從而降低了消費，因此，在個人賬戶上的存款上，投向證券市場的資金比例必然增加。但上述情況恰恰與經濟走強導致股市走好的邏輯相反。

另一方面，股票供給方主要來自于上市公司的融資需求，一旦宏觀層面好轉，反而激發更多的企業投資擴張，融資需求必然增加，股票增發及新股上市的機會也更多，從而導致股票供給放大。因此，從短期市場走勢而言，宏觀經濟的走好反而會增加市場供給壓力，導致股票價格出現調整可能。

公司宏觀經濟分析范文第2篇

一、青島啤酒股份有限公司的基本面分析: 1

（一）、公司簡介 1

（二）、宏觀經濟分析 1

1、國際經濟形勢分析 1

2、國內經濟形勢分析 2

（三）、行業狀況分析 4

（四）、啤酒產業發展趨勢分析 5

（五）、公司在行業中的地位及優劣勢分析 6

二、報表及總體評價 7

（一）比較財務報表及共同比財務報表 8

（二）企業財務狀況及經營成果的總體評價 8

三、財務比率分析 8

（一）青島啤酒近三年來的財務總體狀況 8

（二）對財務比率的具體分析 12

四、投資建議 15

一、青島啤酒股份有限公司的基本面分析:

（一）、公司簡介

1903年8月，古老的華夏大地誕生了第一座以歐洲技術建造的啤酒廠--日耳曼啤酒股份公司青島公司。這就是后來聞名世界的"青島啤酒"的生產廠，青島啤酒股份有限公司。

公司宏觀經濟分析范文第3篇

在金融市場上，房地產金融持續萎縮，金融股指數大幅震蕩下行并拖累大盤，美元持續走低，連破30年來新高；主要金融機構財報虧損，華爾街高層紛紛換血。

海通證券宏觀經濟分析師陳勇預期，對于次級債產品市場中曾經溢出的巨大利益，終究有人會買單，美國金融市場將經歷一次重大洗牌，洗牌的結果大概在2年后變得清晰。

房地產市場下滑趨勢未改

海通證券宏觀經濟分析師于建國分析，第一，美國房地產價格走勢持續低迷。最新的數據顯示，美國11月經季節性波動因素調整的NAHB房價指數維持在19不變，該數據是1985年推出以來最低水平。此外，未來6個月的銷售預期指數由10月的26降至25。指數低于50表明看好住宅銷售前景的建筑商數量少于持悲觀態度的建筑商。

第二，房屋交易量和開工量仍在下降。由于次級債危機和季節性調整，8月美國單家庭住房交易量下降到了550萬套，環比下降4.3%，相對去年同期631萬套，同比下降12.8%，這也是自2002年8月以來美國住房交易量的最低點。

證券市場上，受次級債危機的影響，美國股市經歷大幅調整。2007年11月12日以后持續下行，至11月23日累計下跌8.3%。其中金融股的下跌更為嚴重，據統計，標準普爾500指數中的金融股全體三季度的收益下滑了22%，是10個行業中表現最差的。

截至11月23日，2007年標普金融指數相對標普500指數下跌15%，金融股的震蕩走低顯然拖累了大盤走勢。

另一方面，受美聯儲降息和美國經濟悲觀預期的影響，美元持續走低，美元加權指數連續沖破30年來低點。

對實體經濟的拖累

根據聯邦經濟分析局（BEA）的估計，2006年美國的房地產行業和建筑業產出占GDP的比重約為25%，住宅市場下滑將對美國經濟產生較大拖累。

自2001年末以來，美國家庭的債務/可支配收入比已從100%躥至創紀錄的136%。在這六年中，美國個人積累的債務已達到過去40年的總和。住房價格下跌和就業市場萎縮將導致這一進程正在逆轉，并將進行多年的調整。11月21日公布的路透/密歇根大學11月美國消費者信心指數跌破15年來低點。

根據路透華盛頓11月5日報道，美聯儲公布的一項調查結果顯示，大型銀行在過去三個月中普遍提高幾乎各種類型貸款的信貸條件,對最優惠和“非傳統”住房抵押貸款采取尤為謹慎的態度。

于建國分析有三個方面對危機展開了救助。（1）市場方面，美國三家頂級銀行11月份同意設立一個規模至少為750億美元的儲備基金，以避免信貸市場崩潰,同時為資產價格的回升留出時間；（2）中央銀行方面，主要國家中央銀行向金融系統注資7015億美元（截至11月23日），同時，美聯儲分別在9月份和10月份連續兩次降息75個基點，歐洲央行也因為次級債危機的影響，不再加息以抑制潛在通脹；（3）政府方面，美國政府出手救助住房抵押貸款，美國眾議院9月份通過了聯邦住房管理局(FHA)改革法案，同意對中低收入購房者提供擔保，同時，政府開始反思債券評級機構的作用，美國和歐盟已經著手就評級公司在次級債危機中所扮演的角色進行調查。

對中國金融市場的影響

根據截至目前的報道，中國主要銀行涉及次級債的總規模約為118億美元。具體損失金額尚不清楚。

由于美國金融市場動蕩，有分析家指出中國可能成為國外資金的“避風港”。由于中國存在資本管制，我們現在還沒有發現國外資金大舉進入的有力證據。而且我們認為，就中國的資本管制來說，如果說是嚴格的，那么它不僅隔離了次級債事件的負面影響，而且也可以隔離全球資本來中國“避風”的可能性。如果資本管制并不嚴格，那么中國就不可能不受到次級債事件的負面影響，“避風港”一說就無從談起。

值得指出的是，雖然全球主要的金融巨頭在次級債危機中不同程度蒙受損失，但其2004年以來參股中國主要金融機構的獲利足夠彌補這些損失，雖然這些股份有一定的禁售期，我們仍需要警惕，當彌補損失“實際發生”時，中國金融市場可能面臨的沖擊。

陳勇預期第一，美聯儲降息和美元走軟增加了人民幣的升值壓力，也對中國的加息增加了牽制。這種效應已經在最新的事態進展中明顯表現出來。

公司宏觀經濟分析范文第4篇

【關鍵詞】基本面分析 技術分析 財務分析 風險與收益

相比于房地產、基金以及銀行理財產品，股票市場的投資要復雜得多。投資者需要掌握更多的知識和技能，深入理解股票市場的風險與收益，有自己獨立的見解，不能盲目跟風，總的來說，投資股票市場有以下幾種基本思路。

一、宏觀經濟分析

眾所周知，股票市場是一個國家政治經濟的晴雨表，也就是說，一個國家的政治經濟狀況的變動會影響股票的價格，作為一個股票投資者，要時刻關注宏觀經濟運行中的重要經濟指標。比如說，每月中旬公布的上一個月的CPI，如果CPI過高，意味著通貨膨脹或者通貨膨脹預期，無論哪種情況都會刺激股票市場的拉伸。

僅僅知道這些宏觀經濟指標是遠遠不夠的，數據往往有滯后效應，當數據公布時，股票的價格已經上升或者下降了，如果公布的數據只能在股價變動中堅持一兩個交易日，那么當投資者得知公布的數據后再進行股票操作就晚了。比如：短期利率下降，投資者建倉買進股票，但是，由于利率的波動只是短期的微調，并不是整個資金市場資金供求情況的真實反映，利率很快就會上揚，投資者剛買入股票，馬上發現利率上升了，此時拋掉股票定會遭受損失，只能繼續持有，等待清倉時機。對于宏觀經濟的分析必須在相關數據公布之前，也就是說，股票投資者必須學會利用自己的邏輯去分析和預測宏觀經濟的運行情況，根據自己的預測來操作股票，而不是等待相關經濟數據的公布。

二、行業分析

（一）行業分析概念

行業分析是指應用統計學、計量經濟學等分析工具對行業的運行狀況進行全面分析，包括生產、消費、技術、銷售、行業競爭力、市場競爭格局、行業政策等，通過對行業要素的分析從而發現行業運行的內在經濟規律，進而進一步預測行業未來的發展趨勢。隨著科學技術的進步，行業的更替興衰速度越來越快，在汽車出現以前，歐美的馬車制造業是何等的輝煌，然而時至今日，連汽車業都已進入生命周期中的穩定期甚至衰退期了，尤其是隨著油價的上漲，現在的汽車行業主要向電動汽車轉變，那種耗油多污染大的汽車支撐不了太久。如果某個行業已處于衰退期，則這個行業中的企業，不管其資產多么雄厚，經營管理能力多么強，都不能擺脫其陰暗的前景。

（二）互聯網背景下的行業發展

隨著互聯網的高速發展，很多行業都在逐步的互聯網化，那些跟不上互聯網思維和節奏的行業正在苦苦掙扎。比如傳統的書店，現在的書籍愛好者都是去亞馬遜、當當、京東以及淘寶等網上書店購買書籍，因為網上買書比實體書店更便宜，隨著物流的發展，網上購書速度也越來越快，一般24小時就能送貨到家，這比你去實體店更節省時間。俗話說：女怕嫁錯郎，男怕入錯行。股票操作更是如此，如果購買了錯誤行業的股票，被套牢的風險就會增加，像高耗能汽車、書店等傳統行業的股票，即使短期內股價在上升，投資者也只能進行短線操作，不易進行中長期投資。當然，如果傳統行業的上市公司能夠及時地跟隨時代潮流和科技的進步，在恰當的時機進行轉型，仍然是有利可圖的。

三、公司基本面分析

在對宏觀經濟運行情況和自己熟悉或者想要投資的行業進行全面分析后，投資者需要在自己選擇的行業內挑選上市公司，這就需要投資者對感興趣的上市公司進行基本面分析。

（一）公司競爭地位分析

在自由競爭市場，優勝劣汰、適者生存。在本行業沒有足夠的競爭力，即使是朝陽行業的上市公司也會很快被淘汰。研究公司在本行業的地位主要從以下兩個方面入手。第一，公司的技術水平，那些緊跟技術潮流，采用和擁有先進技術的公司更有機會在本行業走得更快更遠。第二，公司的市場開拓能力，產品的銷量最終決定公司的收入和利潤，上市公司要保持在本行業的競爭力，必須不斷開拓新的市場，持續擴大市場占有率。

（二）公司財務分析

投資者需要通過對股份公司的財務報表進行分析，來了解該公司的財務情況、經營效果，進而了解財務報告中各項的變動對股票價格的有利和不利影響，并最終做出買進或賣出的決定。要進行財務分析，投資者需要有足夠的相關知識儲備，包括基本的會計知識、財務管理以及財務分析方面的知識甚至人力資源管理和市場營銷方面的知識。雖然根據上市公司公布的數據并不能完全弄明白上市公司的真實情況，但是通過財務分析可以讓投資者避免一些顯而易見的投資錯誤。

四、技術分析

（一）技術分析的概念

所謂技術分析，是相對于宏觀經濟和行業等基本分析而言的，基本分析著重于對宏觀經濟情況以及各個公司的經營管理狀況、行業動態等因素進行分析，以此來研究股票的價值，衡量股價的高低。而技術分析則是透過圖表或技術指標的記錄，研究市場過去及現在的行為反應，以推測未來股價的變動趨勢，技術指標主要是根據過去的股價、成交量或漲跌指數等數據計算而得。因此，投資者在進行技術分析時只關心股票市場本身的變化，而不考慮會對股價產生某種影響的經濟、政治等各種外部因素。技術分析理論包括道氏理論、波浪理論、江恩法則等，主要分析方法有K線分析、均線分析、形態分析、切線理論、量價關系分析等，技術分析的指標類型非常多，比如：趨勢型指標、人氣型指標以及超買超賣型指標等。

（二）技術分析的優缺點

偏重技術分析的投資者之所以要購買某只股票，不是因為該股票有價值，而是該投資者認為其他人都認為這只股票有價值，其他的投資者會以更高的價格來購買這只股票。技術分析的美妙之處在于，只要有足夠多的投資者相信技術指標并按照指標進行操作，那么技術分析就會有效，通俗地說就是，如果大家都認為某只股票會漲，大家都去購買，這只股票就真的會上漲，而且這種股價的上漲和上市公司本身的表現好壞以及公司內在的價值沒有關系。

技術分析的缺陷在于，股票市場是所有投資者的綜合博弈，技術分析方法和技術指標繁多，而且根據不同的技術指標用不同的方法進行分析，得出的結論五花八門甚至相互矛盾，這就讓投資者無法決策。對于中長期投資，技術分析必須滿足三個前提。第一，市場行為包容消化一切，也就是說，所有的信息都會在股價上表現出來；第二，價格以趨勢方式演變，股價的波動不會突然出現逆轉；第三，歷史會重演，只要未來出現相同狀況，在歷史上發生的事情在未來會再發生。但是，這三個前提很難同時成立，所以，對于中長期投資者而言，技術分析并不是最佳策略。

參考文獻

[1]柏丹.股票價格波動的宏觀影響因素分析[J].經濟師，2013（1）.

[2]趙志軍.股票價格對內在價值的偏離度分析[J].經濟研究. 2013（10）.

公司宏觀經濟分析范文第5篇

【關鍵詞】貨幣供給 貨幣缺口 貨幣政策

一、引言

流動性過剩會造成資產價格的上漲，也會帶來通貨膨脹。流動性不足則有可能帶來經濟停滯甚至危機。我國2003-2006年處于流動性過剩狀態，2006年以來股票市場迎來牛市。有人認為這是資金過多造成的，流動性過剩為股市提供了足夠多的資金。事實上 流動性過剩會引起資產價格的上漲，這個結論得到很多學者的支持。國家統計局宏觀經濟分析課題組（2008）認為造成國內2006年左右價格上漲的主要原因之一就是由貨幣供應量和銀行體系資金過多。此外，還有流動性過剩會引起社會上出現過多閑置資金，企業會更加熱衷投資，將實業轉向泡沫行業；流動性過剩也會造成貨幣政策傳導效力不足，使大量資金活動于在資本市場內，游離實體經濟之外，致使出現表面流動性過剩，實際內里不足的矛盾現象，破壞了宏觀經濟結構。

其實國外很早就開始了有關流動性研究問題的研究，受美國次貸危機影響，國內從2007年也開始大量研究該問題。主要是從以下四個方面進行：一是探討流動性涵義；二是評估流動性狀態；三是深入研究流動性發生變化的根源及影響；四是不同層次的流動性之間的關系以及流動性狀態對央行未來采取政策的影響。其中流動性涵義的界定是研究流動性問題的基礎，流動性的評估方法以及其影響因素是研究的進一步推進，對經濟的影響是研究的最終目的，以更好地促進經濟、穩定貨幣政策制度。

隨著經濟環境的變化，流動性研究發展至今，關于流動性涵義，國內外學者意見趨于一致，認為流動性不僅僅只是凱恩斯當年所提出的貨幣概念，而是將其分內涵和外延，包括其他金融資產。北京大學中國經濟研究中心宏觀組（2008）、周吉人（2013）、中國人民銀行上海總部課題組（2013）均根據不同主體將流動性分為貨幣流動性、銀行體系流動性和市場流動性著三個層次。其中貨幣流動性指貨幣的充裕程度；銀行體系的流動性指商業銀行整體資產的擴張情況；市場流動性則討論在金融市場上資產變現的難易程度。從現有的研究文獻可以看出，國內外的研究都將流動性分為多個層次，有差別的只是根據國家的特性而或分三層亦或兩層，總體來講，大體相當。

在評估整個經濟流動性狀態中，國內學者們主要從兩個方面：宏觀角度和微觀角度。就相關文獻可以看出，微觀角度上研究者多半自覺或不自覺地直接將中間的銀行體系流動性直接認定為整個經濟的流動性狀態（陸磊，2007），主要的評估主要有：存貸差、存貸比、存貸款增速、備付金比例、超額準備金率和銀行間市場拆借利率以及銀行資產負債表擴張率等指標。從宏觀角度上研究者則主要利用價格缺口法、名義貨幣缺口法、實際貨幣缺口法以及貨幣過剩法，馬歇爾K值系數，M/GDP對其趨勢值的偏離等等。國內的流動性層次的劃分主要是從基礎性的貨幣流動性到中間層次的銀行體系流動性，最后直到下游的市場流動性。而上述不論是微觀角度還是宏觀角度，基層的市場流動性都是被分割在外的，且多為數量型指標，央行制定貨幣政策也多半采取數量型貨幣政策工具，如存款準備金率、公開市場操作和再貼現等，收效也不錯，造成這種局面也許是由于國內的制度以及歷史因素造成的。

然而，我國當下正處于經濟改革階段，在金融體制變革和經濟結構也在不斷轉型等諸多因素下，央行在執行貨幣政策時創新使用了非傳統貨幣政策工具：抵押補充貸款（PSL）、常設借貸便利（SLF）和中期借貸便利（MLF）以及短期流動性調節工具（SLO）來調整流動性結構。這些創新的非傳統貨幣政策工具表面上看上去依舊為數量型調節方式，但從深層上考慮，是引導長短期利率。在發達經濟體系中，貨幣當局多半利用利率等價格型調節工具。美、日、歐洲在面對經濟危機時，多半先采用零利率政策。改革的過程中國內貨幣當局也正在慢慢弱化數量調控，強化價格調控。

本文認為貨幣過剩在理論上表明為貨幣供給的總量超過了經濟發展的需要，從而會引起房價、股市等資產價格的上漲以及通貨膨脹。根據此定義，本文應用我國1997年第一季度至2013年第四季度的數據，來分析實際貨幣供給和均衡貨幣供給以及實際貨幣缺口的關系。

二、模型檢驗與分析

（一）數據來源與處理

本文樣本范圍為1997年第一季度至2013年第四季度，變量（圖1）采用的均為季度數據，且均經過X-12方法進行了季節調整。所有樣本數據均來源于WIND數據庫。本文利用Eviews6.0軟件先列出均衡貨幣供給量序列，再對各變量及其一階進行ADF檢驗和協整檢驗，最后做Grange因果關系檢驗。

（二）實證檢驗

趙亮（2012）通過門限面板模型研究我國通貨膨脹與經濟增長的非線性特征得出我國最佳的通貨膨脹區間為[0%，3.2%]。楊祖艷（2009）認為可以通過根據政府采取貨幣政策治理通脹時的當下通脹數值3%來作為均衡的通脹率。以此本文中均衡的通脹率采用3%。其次，均衡的GDP增長率的測量利用生產函數、HP濾波及狀態空間方法得到為7.67%。根據表達式（7）和（8）便可得到均衡的貨幣供給量增長率，進而可得到均衡的貨幣供給量序列。貨幣供給量與均衡的貨幣供給量之間的差額再扣除均衡的貨幣供給量即為貨幣缺口。

結果顯示，上述變量經一階差分后構成平穩序列，均為一階單整過程I（1）。接下來進行協整檢驗以避免“偽回歸”問題。如下表：

ms與mgap協整檢驗結果

結果表明，實際的貨幣供給與實際貨幣缺口存在著明顯的協整關系，也就說明兩者之間存在著長期穩定的均衡關系。經過上述兩步，最后對其進行Grange因果關系檢驗，以進一步分析三者關系。

Grange因果關系檢驗

通過Grange因果關系檢驗，結果表明：實際的貨幣供給量變化能引起實際的貨幣缺口變化，但后者不能引起前者變化，而且實際的貨幣供給量的決定也并沒有參照均衡的貨幣供給量進行。

（三）結果分析

本文實證研究與早前一些研究結論有些許不一樣，即實際的貨幣供給量與實際的貨幣缺口之間不是互為Grange因果關系。貨幣需求函數的不同是其中一個原因；許多學者都有研究過1997年-2009年期間的流動性狀態，在此之間流動性狀態與經濟情況是較為吻合的。我國2008年下半年4次下調金融機構存款準備金率，從17.50%降至14%，5次降低利率，從4.14%降至2.52%，同時采取了4萬億的經濟刺激，M2增速持續超兩位數，其目地是向市場提供寬松的流動性資金，拉動內需以此刺激經濟。從歷史角度來看，當一國出現經濟危機時，該國貨幣當局幾乎是首發措施便是利用極低的利率和釋放流動性緩解國內流動性出現的危機。不過在2013年6月出現的銀行流動性嚴重不足事件中，央行是在最后的階段才釋放流動性緩解銀行的短暫性的“流動性危機”。雖然最終還是釋放了流動性，但從側面可以反映央行對待市場的態度的轉變，也許這也是結果出現不同的原因之一。

三、結論

本文基于貨幣需求理論對國內的貨幣供給和貨幣缺口進行實證研究，得出以下基本結論：

第一，我國實際貨幣供給與貨幣缺口存在著長期均衡關系；實際的貨幣供給量的決定沒有參照均衡的貨幣供給量進行，表明滿足流動性狀態實際上是實際貨幣總量偏離實體經濟所需的貨幣量造成的。第二，實際的貨幣缺口變化不能引起實際的貨幣供給量的變化，這也說明將貨幣缺口作為衡量流動性過剩的度量指標已不再合適，經濟改革轉型的同時，貨幣政策中更多地應該以利率作為中介目標，更多地重在調整流動性結構，使釋放出的流動性能夠滲透到實體經濟真正所需要的地方。

自2007次貸危機以來，全球發達經濟體系整體受挫，經歷了很長一段艱難復蘇階段，國內雖受到些牽連，但GDP增速前期依舊呈現良好狀態，人民幣匯率不斷升值，貨幣當局也將人民幣國際化提上日程，多國利用人民幣作為外貿結算貨幣，人民幣于2015年被納入了SDR（特別提款權）。

綜上所述，無論是利率市場化還是人民幣國際化，都將對貨幣當局制定貨幣政策造成一定的影響。實現貨幣政策目標，有研究認為可以通過利率政策或采取財政部與央行資產負債表協同的央行資產負債表政策對國內流動性進行調整。

眾所周知，我國的外匯占款要遠遠高于其他國家，從我國的央行資產負債表來看，一方面，資產方外匯占比過重。2007年外匯占總產為68.01%，此后外匯占比增長率一直保持著兩位數高速地增長，截至2013年12月，外匯占比高達83.29%。另一方面，負債方主要以儲備貨幣（即基礎貨幣）為主。基于我國的外匯儲備的貨幣發行體制，資產負債表上大量的外匯占款，就會帶來以下問題：大量的外匯占款，造成資產負債結構不匹配，本幣供給壓力增大，會釋放出更多的流動性，進而引起通貨膨脹，在面對上述情形，央行要防止過高過快的釋放流動性，則必須進行對沖，此外在財政部的協同幫助下，央行的一系列對沖流動性舉措也許能達到更佳的效果。

參考文獻：

[1]北京大學中國經濟研究中心宏觀組.流動性的度量及其資產價格的關系[J].金融研究，2008，（9）.

[2]國家統計局宏觀經濟分析課題組.近兩年來價格上漲的特征、原因及走勢分析[J].統計研究，2008.

[3]杜曉宇.我國貨幣供給與貨幣缺口的實證研究[J].財經問題研究，2009，（3）.

[4]中國人民銀行上海總部課題組.中國央行流動性供給機制：問題及改進[J].上海金融，2013

[5]周吉人.重新認識流動性和流動性風險管理[J].宏觀經濟研究，2013，（9）.