投資測(cè)算方法
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投資測(cè)算方法范文第1篇
關(guān)鍵詞：投資項(xiàng)目；決策；投資估算；方法
0 前言
投資項(xiàng)目的決策是通過(guò)比較不同建設(shè)方案，并進(jìn)行投資經(jīng)濟(jì)性分析，做出正確、合理的選擇，由此可見(jiàn)投資估算的重要性。項(xiàng)目決策中投資估算合理與否，直接關(guān)系到工程造價(jià)的高低和項(xiàng)目建設(shè)的成敗，具有極其重要的作用。因此，選取正確合理的投資估算方法不但是項(xiàng)目決策過(guò)程的重要任務(wù)，更是整個(gè)投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的必要前提。
1投資估算中的不確定因素
決策階段主要是投資者對(duì)擬建項(xiàng)目的類型、規(guī)模、建設(shè)地點(diǎn)、時(shí)間、地質(zhì)條件等工程特征提出輪廓性建議和設(shè)想，對(duì)擬建項(xiàng)目的必要性、技術(shù)經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)力布局上的可行性進(jìn)行框式論證與優(yōu)化。但是，這一階段工程造價(jià)控制的難點(diǎn)是：
（1）項(xiàng)目模型還沒(méi)有，工程量尚不明確，投資估算難以準(zhǔn)確；
（2）為了項(xiàng)目盡快上馬，人為地高估效益，低估投資，搞“釣魚戰(zhàn)術(shù)”；
（3）由于缺少針對(duì)性，投資估算所選用的數(shù)據(jù)資料難以真實(shí)的反映工程實(shí)際情況；
（4）可行性研究周期短，無(wú)法進(jìn)行多種投資方案比較。
基于以上原因，造成了工程建設(shè)過(guò)程中存在著諸多不確定因素，給投資估算帶來(lái)了相當(dāng)大的難度。
2提高投資估算準(zhǔn)確性的策略
有效提高項(xiàng)目投資估算的準(zhǔn)確性，應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手。
2.1認(rèn)真收集基礎(chǔ)資料
要做好基礎(chǔ)資料的收集工作。依據(jù)時(shí)間、物價(jià)、現(xiàn)場(chǎng)條件和裝備水平等因素做出詳細(xì)的調(diào)查，如工程所在地的地質(zhì)、氣候、水電供應(yīng)、主要設(shè)備價(jià)格、大宗材料采購(gòu)地以及現(xiàn)有已建類似工程資料等等。隨著項(xiàng)目的推進(jìn)，更多相關(guān)的信息可以得到利用，其所起到的作用也會(huì)越來(lái)越重要。
2.2做好市場(chǎng)研究
市場(chǎng)研究是按照科學(xué)理論、尊重實(shí)際情況的方法，有計(jì)劃、有目的地對(duì)擬建項(xiàng)目的市場(chǎng)供求情況，包括國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)類似項(xiàng)目的建設(shè)情況、國(guó)家對(duì)該產(chǎn)業(yè)的政策引導(dǎo)及今后發(fā)展趨勢(shì)等進(jìn)行系統(tǒng)的搜集和解析。要根據(jù)大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和技術(shù)信息，進(jìn)行認(rèn)真的比較與綜合分析，進(jìn)行深入研究詳細(xì)論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性，并對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展前景做出具有建設(shè)性的最科學(xué)的判斷。
2.3精心比選投資方案
投資方案的比較與選擇，是可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估工作的重要組成部分，也是項(xiàng)目決策的重要環(huán)節(jié)。它所涵蓋的內(nèi)容十分廣泛，既包括工程技術(shù)條件、建設(shè)條件、生產(chǎn)條件、投資時(shí)間和生產(chǎn)規(guī)模等，同時(shí)也包括經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的比選。在項(xiàng)目決策階段和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)過(guò)程中，對(duì)擬建項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)投入產(chǎn)出等諸多因素進(jìn)行調(diào)查、預(yù)測(cè)、研究、計(jì)算和論證，利用現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)分析方法，選出最佳投資方案，保證工程項(xiàng)目的可行性和經(jīng)濟(jì)的合理性。
3投資估算的編制方法
投資決策過(guò)程大致分為：項(xiàng)目規(guī)劃階段、項(xiàng)目建議書階段、預(yù)可行性研究階段、可行性研究階段四個(gè)階段。其常用的估算方法有：生產(chǎn)能力指數(shù)法、比例估算法、設(shè)備及廠房估算法和指標(biāo)估算法等。在決策的不同階段，為提高投資估算的準(zhǔn)確性，應(yīng)按項(xiàng)目的性質(zhì)、技術(shù)要求和數(shù)據(jù)資料的具體情況，針對(duì)性地選擇不同的計(jì)算方法。下面介紹幾種應(yīng)用較多的靜態(tài)投資估算方法。
3.1生產(chǎn)能力指數(shù)法
計(jì)算公式：
Y2=Y1（X2/X1）”×CF （1）
其中，Y1為已建類似項(xiàng)目投資額；Y2為新建項(xiàng)目投資額；X1為已建類似項(xiàng)目生產(chǎn)能力；X2為新建項(xiàng)目生產(chǎn)能力；n為生產(chǎn)能力指數(shù)，通常0≤n≤1；CF為綜合調(diào)整系數(shù)。這個(gè)方法是由威廉斯（Wiliams）和納爾遜（Nelson）兩人首先發(fā)表。由于投資與設(shè)備費(fèi)用和生產(chǎn)規(guī)模的0.6次方成正比，所以這種方法也叫“0.6指數(shù)法”。后來(lái)人們把這個(gè)方法的使用范圍推廣到計(jì)算整個(gè)工廠的投資。
如：已建年產(chǎn)20萬(wàn)t規(guī)模的某項(xiàng)目投資額為3億元，現(xiàn)有年產(chǎn)50萬(wàn)t規(guī)模的相同項(xiàng)目，工程條件與上述類似，調(diào)整系數(shù)為1.2，根據(jù)式（1）計(jì)算，則該項(xiàng)目投資總額為6.24億元。這種方法是根據(jù)已建成的類似項(xiàng)目生產(chǎn)能力和投資額，來(lái)粗略估算新建項(xiàng)目靜態(tài)投資額的方法，計(jì)算簡(jiǎn)單、速度快。生產(chǎn)能力指數(shù)法多用于項(xiàng)目建議書階段，不需要詳細(xì)的工程設(shè)計(jì)資料，只需要知道工藝流程及規(guī)模。
3.2比例估算法
這種方法是根據(jù)同類型已建項(xiàng)目的有關(guān)資料，計(jì)算出擬建項(xiàng)目的各專業(yè)工程費(fèi)占工藝設(shè)備（包括運(yùn)雜費(fèi)和安裝費(fèi)）投資的百分比，然后把各專業(yè)工程的投資（包括工藝設(shè)備費(fèi)）相加求和，再加上其他有關(guān)費(fèi)用，即為該項(xiàng)目的總投資。計(jì)算公式為：
C=E（1+f1P1+f2P2+f3P3+…）+I （2）
其中，C為擬建項(xiàng)目投資額；I為擬建項(xiàng)目的其他有關(guān)費(fèi)用；E為擬建項(xiàng)目設(shè)備費(fèi)（含運(yùn)雜費(fèi)）；P1，P2，P3分別為已建項(xiàng)目中建筑、安裝及其他工程費(fèi)等占設(shè)備費(fèi)的百分比；f1，f2，f3均為綜合調(diào)整系數(shù)。該方法常用于項(xiàng)目可行性研究階段。
如：某工廠工藝設(shè)備投資為3000萬(wàn)元，據(jù)相關(guān)資料分析，各專業(yè)工程費(fèi)占工藝設(shè)備費(fèi)的比例為：土建25.9%，化工17.53%，收塵2.18%，電力9.78%，儀表5.31%，給排水2.46%，采暖1.26%，通風(fēng)3.84%，照明0.46%，通信0.81%，總圖1.16%，其他費(fèi)用暫估為1000萬(wàn)元。根據(jù)式（2）計(jì)算，調(diào)整系數(shù)：f=1，該項(xiàng)目總投資額為6120.7萬(wàn)元。
3.3設(shè)備及廠房估算法
在工業(yè)項(xiàng)目中，工藝設(shè)備投資與土建投資之和占了整個(gè)項(xiàng)目投資的絕大部分。當(dāng)設(shè)計(jì)方案初步選定了工藝設(shè)備時(shí)，工藝設(shè)備投資與廠房土建投資就可以根據(jù)設(shè)備的重量及廠房的高度和面積分別估算出來(lái)。其他專業(yè)的工程投資：與設(shè)備關(guān)系較大的按設(shè)備投資系數(shù)計(jì)算；與廠房關(guān)系較大的按廠房土建投資系數(shù)計(jì)算，兩類投資加起來(lái)就得出整個(gè)項(xiàng)目的投資。這種方法在預(yù)可行性研究階段使用比較合適。
如：某小型發(fā)電工程工藝設(shè)備及安裝費(fèi)用為1.42億元，廠房土建費(fèi)用為1.26億元，其他各專業(yè)工程投資系數(shù)為：工藝設(shè)備1，汽機(jī)設(shè)備0.04，余熱鍋爐0.14，化水0.01，煙氣凈化0.09，動(dòng)力0.06，儀表0.08，給排水0.08，系數(shù)合計(jì)為1.5；廠房土建1，暖通0.02，照明0.01，工業(yè)管道0.01，總圖0.03，系數(shù)合計(jì)為1.07。則該項(xiàng)目總投資為3.48億元。
3.4指標(biāo)估算法
投資估算指標(biāo)這種方法多用于估算房屋、廠房的造價(jià)，常用于可行性研究階段。以廠房造價(jià)為例，應(yīng)注意兩點(diǎn)：
（1）廠房結(jié)構(gòu)（如鋼結(jié)構(gòu)、鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)）；
（2）各項(xiàng)技術(shù)參數(shù)（如不同高度、跨度，吊車重量及臺(tái)數(shù)，工作制度等）。
如果能根據(jù)上述兩個(gè)重要因素，分析出本地區(qū)各種廠房造價(jià)指標(biāo)，再乘以總面積，即可得出該廠房土建部分的投資。該方法在土建工程中被廣泛應(yīng)用。這種方法準(zhǔn)確程度雖然較高，但需要大量的計(jì)算，工作量較大，而且要求設(shè)計(jì)必須達(dá)到一定的深度才能使用。
4結(jié)語(yǔ)
綜上所述，投資估算的正確性與合理性對(duì)投資項(xiàng)目的決策具有重要影響，且對(duì)項(xiàng)目總造價(jià)及實(shí)施具有決定性的影響，因此，編制人員務(wù)必根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況，選擇合理的投資估算方法，采取一切行之有效的措施，將決策階段的投資控制工作做得更加完善，在熟悉各項(xiàng)法規(guī)及相關(guān)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的前提下，從源頭上有效的控制項(xiàng)目的投資，為工程項(xiàng)目的順利建設(shè)打下基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)
投資測(cè)算方法范文第2篇
關(guān)鍵詞：永續(xù)盤存法；資本存量；價(jià)格指數(shù)
一、引言
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多實(shí)證研究都會(huì)用到資本存量K這個(gè)指標(biāo)， 尤其是在估計(jì)全要素生產(chǎn)率、投入產(chǎn)出分析和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面有著廣泛的應(yīng)用，但我國(guó)的統(tǒng)計(jì)年鑒及統(tǒng)計(jì)資料中并沒(méi)有給出K的實(shí)際數(shù)值，因此對(duì)資本存量K的測(cè)算就顯得格外的重要。也正是因?yàn)閷?duì)資本存量采取估算的方法，就使得學(xué)者們會(huì)根據(jù)他們的研究目的采取不盡相同的測(cè)算方法，因此他們所得出的數(shù)據(jù)間就會(huì)存在較大的差異，而對(duì)K的測(cè)算的不準(zhǔn)確也必定會(huì)影響后續(xù)研究的可靠性和準(zhǔn)確性。所以，如何準(zhǔn)確測(cè)算資本存量就成為經(jīng)濟(jì)研究能否得到與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象一致的關(guān)鍵。
二、資本存量的測(cè)算方法
由戈德史密斯于1951年開(kāi)創(chuàng)的永續(xù)盤存法是測(cè)算資本存量的基本方法[1]。
Kit=Iit+（1-ait）Ki（t-1）（i=1，2，……，20）（1）
其中，Kit表示第t年末第i個(gè)行業(yè)的資本存量，Iit表示第t年內(nèi)第i個(gè)企業(yè)的投資量，αit 表示第t年第i個(gè)行業(yè)的折舊率，現(xiàn)有研究基本上都采用永續(xù)盤存法， 不同點(diǎn)在于處理細(xì)節(jié)上存差異性。代表性方法如下：
鄒至莊采用的計(jì)算方法為[2]：
Kit=Ki（t-1）+Iit（2）
而賀菊煌的計(jì)算公式為：
Kit=Ki（t-1）+Zit（3）
其中，Zit表示第t年的積累；
王小魯和樊綱采用的計(jì)算公式為：
Kit=Ki（t-1）+（本年固定資本形成-折舊）/Pk（4）
其中，Pk表示固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)；
而宋海巖等的公式為：
Kit=Iit+（1-ait-gt）Ki（t-1）（5）
其中，gt表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，由于樣本是各省數(shù)據(jù)， 所以gt就代表各省的GDP增長(zhǎng)率。
從以上具有代表性的測(cè)算方法不難看出，對(duì)于資本存量K的測(cè)算主要集中于確定以下幾個(gè)重要的指標(biāo)；基期資本存量K的確定、當(dāng)年實(shí)際投資額的確定、折舊的確定、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)Pt的確定以及行業(yè)合并與分解的標(biāo)準(zhǔn)的確定。
（一）基期資本存量K的確定
由于數(shù)據(jù)的缺失，在估計(jì)物質(zhì)資本存量時(shí)大多數(shù)研究的基期都為1952年。鄒至莊利用1952-1980年的年度數(shù)據(jù)，把國(guó)有企業(yè)、城鎮(zhèn)集體企業(yè)、農(nóng)村集體企業(yè)這三種企業(yè)構(gòu)成的兩類資產(chǎn)的積累資料分成5個(gè)部門估算出5個(gè)部門的資本存量，推算出1952年的資本存量為1030億。而賀菊煌通過(guò)資本在1964-1971年間的平均增長(zhǎng)率等于其在1971-1978年間的平均增長(zhǎng)率的假設(shè)，計(jì)算的資本存量為679億元。王小魯、樊綱在其近期的研究中根據(jù)推算得出1952年的資本存量為1600億元（1952年不變價(jià)）。而宋海巖對(duì)1952年資本存量的推算為235.2 億元，且推算的基期不確定。我們認(rèn)為， 1952 年中國(guó)的K 可能在800億元左右。可以看出，由于測(cè)算的方法不同，可能會(huì)得出完全不同的結(jié)果，但到底哪種測(cè)算方法最接近現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，還需要做進(jìn)一步的分析[3]。
（二）當(dāng)年實(shí)際投資數(shù)據(jù)的選取
對(duì)當(dāng)年投資額的選取主要有三種：一是全社會(huì)的固定資產(chǎn)投資，這是大多數(shù)研究所采用的，如王小魯和樊綱；二是采用所謂“積累”的概念及其相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)口徑，如鄒至莊、賀菊煌以及張軍和章元。即將總積累按照相應(yīng)的比例分配到各個(gè)部門從而得到各個(gè)部門的資本存量；三是采用資本形成總額或著固定資本形成總額，如何楓、陳榮和何林[4]。
由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異，估算分行業(yè)資本存量具有特殊性。本文在研究中發(fā)現(xiàn)對(duì)不同的行業(yè)采取固定比例會(huì)在一定程度上會(huì)導(dǎo)致結(jié)果不可信，而實(shí)際上各行業(yè)的基本建設(shè)與更新改造投資之和所占固定資產(chǎn)投資的比值存在很大差異。
（三）折舊的確定
折舊率選取的不同必然會(huì)導(dǎo)致資本存量估算的差異?，F(xiàn)有研究對(duì)折舊的處理一般采用直線折舊法，如宋海巖等認(rèn)為實(shí)際折舊率是3.16%的名義折舊率加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率[5]；王小魯?shù)仍诠潭ǘㄙY本形成的基礎(chǔ)上采用了5%的折舊率。黃永峰、任若恩和劉曉生估算出的設(shè)備的折舊率為17%，建筑為8%；鄒至莊利用“折舊額= GDP- 國(guó)民收入+ 補(bǔ)貼- 間接稅”計(jì)算出折舊額。
以上折舊率的確定，基本上都是較主觀的選取。為了給出比較客觀的數(shù)據(jù)我們根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》所獲得的統(tǒng)計(jì)資料，對(duì)中國(guó)社會(huì)平均折舊率進(jìn)行了合理的估算，認(rèn)為中國(guó)國(guó)有企業(yè)折舊率基本上呈上升的趨勢(shì)，因此，選定折舊率為6%是比較合理的。
（四）固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的確定
統(tǒng)計(jì)年鑒1992年才開(kāi)始公布固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)， 此前的數(shù)據(jù)是無(wú)法得到的。因此，現(xiàn)有研究主要采用兩種方法來(lái)確定缺失的價(jià)格指數(shù)：采用其他指數(shù)來(lái)代替或者自己測(cè)算。黃永峰等直接利用零售物價(jià)指數(shù)替代；1993年，中國(guó)統(tǒng)計(jì)體系還沒(méi)有建立前，鄒至莊估計(jì)了1952-1997年的積累隱含平減指數(shù)，后來(lái)的研究大多借用這一結(jié)果，宋海巖等直接借用了鄒至莊的積累隱含平減指數(shù)處理1978年前的數(shù)據(jù)， 其后年份的數(shù)據(jù)則采用全國(guó)建筑材料價(jià)格指數(shù)代替；李治國(guó)和唐國(guó)興用上海市的固定資本形成總額及其指數(shù)計(jì)算出上海市的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)，然后用它計(jì)算出全國(guó)的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)。
（五）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的確定
為了適應(yīng)研究主題，符合數(shù)據(jù)合理性的要求，在對(duì)分行業(yè)的資本存量K進(jìn)行測(cè)算時(shí)都會(huì)根據(jù)要求來(lái)合并和分解一些行業(yè)。當(dāng)然，對(duì)于行業(yè)合并與分解的標(biāo)準(zhǔn)的確定也要依據(jù)研究的內(nèi)容來(lái)確定，范建雙在對(duì)我國(guó)建筑業(yè)分行業(yè)資本存量的測(cè)算中，將建筑業(yè)分解成8個(gè)行業(yè)，并盡量與2003年以前保持一致。薛俊波、王錚以投入產(chǎn)出表所列的17個(gè)部門為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)16個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行合并和分解。2002年之后則分為20個(gè)行業(yè)，投入產(chǎn)出表部門的分類也更加詳細(xì)。可以看出，行業(yè)的分解和合并的難度也會(huì)隨著研究年份區(qū)間的增大而增大[6]。（作者單位：蘭州交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
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投資測(cè)算方法范文第3篇
【摘要】長(zhǎng)期以來(lái)，人們對(duì)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的內(nèi)涵和測(cè)算方法都存在一些爭(zhēng)議。為了使科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率真正成為度量科技進(jìn)步驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)，本文結(jié)合上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核算的實(shí)踐，對(duì)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的傳統(tǒng)測(cè)算方法做了改進(jìn)。新的科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率剔除了經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度創(chuàng)新影響，更加穩(wěn)定合理。
關(guān)鍵詞 科技進(jìn)步；全要素生產(chǎn)率；制度創(chuàng)新
【作者簡(jiǎn)介】廖遠(yuǎn)甦，常熟理工學(xué)院講師，博士，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)應(yīng)用。
一、引言
因?yàn)榭萍歼M(jìn)步貢獻(xiàn)率的測(cè)算有助于跟蹤經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程，所以它頻繁出現(xiàn)在國(guó)家和地方政府的“十二五”規(guī)劃中，幾乎成為與GDP增速、萬(wàn)元GDP能耗并駕齊驅(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效考核指標(biāo)（何錦義，2012）。學(xué)界也很重視科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的測(cè)算，涌現(xiàn)出大量相關(guān)研究（于潔等，2009；周紹森等，2010；李蘭蘭等，2011；楊少華等，2011）。雖然人們都認(rèn)同科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率測(cè)算的重要性，但對(duì)它的內(nèi)涵和測(cè)算方法仍然存在一些爭(zhēng)議（狄昂照，1997；周方，1997；杜希雙，1998；何錦義，2006；何錦義，2012）。以廣泛采用的索洛余值法為例，實(shí)踐中碰到的共性問(wèn)題有：①如何估計(jì)物質(zhì)資本存量的基期值，設(shè)定合理的折舊率；②很多研究用從業(yè)人員數(shù)代替從業(yè)人員人力資本存量，忽略了人力資本中“質(zhì)”的變化；③多數(shù)研究直接假設(shè)規(guī)模報(bào)酬不變，缺乏實(shí)證依據(jù)；④將科技進(jìn)步視作全要素生產(chǎn)率的惟一源泉，進(jìn)而將全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)率等同于科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率，導(dǎo)致科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的高估。為此，學(xué)者們探索了其他數(shù)學(xué)形式更復(fù)雜的研究方法，如數(shù)據(jù)包絡(luò)分析、隨機(jī)前沿模型、超越對(duì)數(shù)生產(chǎn)函數(shù)等。這些探索豐富了科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的測(cè)算研究，但仍未能夠解決所有上述問(wèn)題。結(jié)合上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核算的多年實(shí)踐，本文對(duì)科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的傳統(tǒng)測(cè)算方法做了改進(jìn)，并針對(duì)測(cè)算的技術(shù)難點(diǎn)，給出了一個(gè)完整、系統(tǒng)的解決方案。
二、研究方法
在經(jīng)典的索洛模型中，科技進(jìn)步是一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的外生變量，但科技進(jìn)步主要來(lái)自技術(shù)創(chuàng)新，它應(yīng)該能夠被描述研發(fā)活動(dòng)的變量所解釋。與科技進(jìn)步一樣，制度創(chuàng)新也是上海經(jīng)濟(jì)效率提升的重要源泉，因此，需要構(gòu)造反映上海經(jīng)濟(jì)制度創(chuàng)新的指標(biāo)。本文借鑒被稱為“市場(chǎng)化指數(shù)”的綜合評(píng)價(jià)研究，該研究旨在全面、系統(tǒng)地測(cè)度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的制度創(chuàng)新。具體到本文，不僅想知道制度創(chuàng)新對(duì)上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，還想探究制度創(chuàng)新的某些重要方面如何影響上海的經(jīng)濟(jì)效率。所以，構(gòu)造了反映上海經(jīng)濟(jì)制度創(chuàng)新的3個(gè)重要維度的指數(shù)。
上海科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的測(cè)算可分為三個(gè)步驟。第一步，運(yùn)用回歸模型估計(jì)生產(chǎn)函數(shù)，得到物質(zhì)資本和人力資本的產(chǎn)出彈性。不妨采用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，假定全要素生產(chǎn)率服從指數(shù)增長(zhǎng)，那么有
其中， Y 表示GDP產(chǎn)出； K 表示物質(zhì)資本存量； H 表示人力資本存量，有時(shí)為回避估計(jì)人力資本，常用勞動(dòng)者數(shù)量L 代替人力資本存量； α和β 分別表示物質(zhì)資本和人力資本的產(chǎn)出彈性；γ 表示全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率。在生產(chǎn)函數(shù)的規(guī)模不變假設(shè)下（這個(gè)假設(shè)需要實(shí)證檢驗(yàn)），（1）式轉(zhuǎn)化為
第二步，首先將估計(jì)出的物質(zhì)資本和人力資本的產(chǎn)出彈性代入（3） 式計(jì)算出全要素生產(chǎn)率，
然后再運(yùn)用以下的回歸模型估計(jì)研發(fā)資本存量和制度創(chuàng)新對(duì)全要素生產(chǎn)率的彈性，
其中， D 表示研發(fā)資本存量； MI 表示市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)； OI 表示經(jīng)濟(jì)開(kāi)放指數(shù)； PI 表示非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)。
第三步，根據(jù)前兩步的模型設(shè)定，可以推導(dǎo)出以下的增長(zhǎng)核算式
其中，符號(hào)g 的下標(biāo)是變量名，與符號(hào)g 合起來(lái)表示該變量的增長(zhǎng)率。最后一項(xiàng)表示未被模型解釋的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？萍歼M(jìn)步貢獻(xiàn)率等于研發(fā)資本存量對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)：
物質(zhì)資本、人力資本、制度創(chuàng)新的貢獻(xiàn)率與（6） 式類似，不再贅述。
三、數(shù)據(jù)處理
1.物質(zhì)資本存量的估算。沿用永續(xù)盤存法，本期資本存量等于上一期資本存量扣除折舊加上本期投資，公式如下
361.30億元；物質(zhì)資本折舊率為10%。物質(zhì)資本存量估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。
2.研發(fā)資本存量的估算。從實(shí)物形態(tài)看，研發(fā)投入中大部分都轉(zhuǎn)化成可用于研發(fā)的固定資產(chǎn)，因此，研發(fā)資本存量的估算可以直接沿用物質(zhì)資本存量的估計(jì)方法，計(jì)算公式為
這里， D 表示研發(fā)資本存量； RDE 表示本期研發(fā)投入，用R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出指標(biāo)作為本期研發(fā)投入； δ 表示研發(fā)資本存量的折舊率。基期值和折舊率需要合理的設(shè)定。
如前文所述，上海1978 年物質(zhì)資本存量為361.30億元，固定資本形成總額為31.69億元，當(dāng)期投資占物質(zhì)資本存量的比例是8.77%。假設(shè)1978 年研發(fā)投入占研發(fā)資本存量的比例與此相同，當(dāng)年R&D經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出1.32億元，可推算基期研發(fā)資本存量為15.05億元。
因?yàn)橹R(shí)的更新速度超過(guò)物質(zhì)損耗，所以一般認(rèn)為研發(fā)資本的折舊率高于物質(zhì)資本存量的折舊率，Hall等（1995）、樊綱等（2011） 都取研發(fā)資本折舊率為15%，但李小平等（2006）、鄧力群（2011） 則取偏低的折舊率，為5%。簡(jiǎn)化模型（4），去掉制度創(chuàng)新變量，然后測(cè)試從5%到30%一系列不同水平的折舊率。實(shí)證結(jié)果表明，隨著折舊率的上升，研發(fā)資本存量的顯著性和擬合優(yōu)度都下降，5%的折舊率是最優(yōu)的，所以研發(fā)資本存量的折舊率設(shè)為5%。
3.人力資本存量的估算。上海的人口系統(tǒng)具有高度的開(kāi)放性，戶籍人口與外來(lái)流動(dòng)人口在人力資本方面存在顯著的異質(zhì)性：戶籍人口中受高等教育的比例較高，外來(lái)流動(dòng)人口則以農(nóng)民工居多?？紤]到人力資本的異質(zhì)性，參照廖遠(yuǎn)甦和朱平芳（2012） 的研究，本文分別估計(jì)上海本地勞動(dòng)力與外來(lái)勞動(dòng)力的人力資本，然后根據(jù)兩種勞動(dòng)力的比例進(jìn)行加總，1996年前的人力資本存量見(jiàn)表2。
至于1995 年以后的平均受教育年限，利用《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》提供的地區(qū)從業(yè)人員教育構(gòu)成數(shù)據(jù)不難估計(jì)。將從業(yè)人員的平均受教育年限和從業(yè)人員數(shù)相乘就得到上海從業(yè)人員的人力資本存量。
4.制度創(chuàng)新的度量。根據(jù)研究目標(biāo)，本文選取了反映上海經(jīng)濟(jì)制度創(chuàng)新的三個(gè)重要方面，即市場(chǎng)發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度、非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，相應(yīng)構(gòu)造了市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放指數(shù)和非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)。其中，市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)包括3 個(gè)維度：資金市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和技術(shù)市場(chǎng)，分別用固定資產(chǎn)投資中利用外資、自籌投資和其他投資所占的比例、勞動(dòng)力流動(dòng)性（流動(dòng)人口與戶籍人口之比）、技術(shù)市場(chǎng)活躍度（技術(shù)市場(chǎng)成交金額與GDP之比） 等指標(biāo)衡量。對(duì)外開(kāi)放指數(shù)使用最常用的對(duì)外依存度衡量。非公有經(jīng)濟(jì)指數(shù)包含3個(gè)指標(biāo)：非公有經(jīng)濟(jì)在就業(yè)、投資和產(chǎn)出三方面的比重。采取同級(jí)指標(biāo)等權(quán)加總的方法，計(jì)算出3個(gè)指數(shù)，詳見(jiàn)表3。
四、實(shí)證分析
1.生產(chǎn)函數(shù)的估計(jì)。首先估計(jì)模型（1），結(jié)果如下：
除了趨勢(shì)項(xiàng)，其他系數(shù)都顯著。物質(zhì)資本、人力資本的產(chǎn)出彈性之和為1.19，與1 很接近，所以用Wald 統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)規(guī)模不變假設(shè)。Wald 統(tǒng)計(jì)量為1.19，P 值為0.28，不能拒絕規(guī)模不變的原假設(shè)，所以可認(rèn)為上海宏觀經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)函數(shù)是規(guī)模不變的。加上規(guī)模不變假設(shè)，模型（2） 的估計(jì)結(jié)果如下：
規(guī)模不變假設(shè)提高了模型的估計(jì)性能，趨勢(shì)項(xiàng)變得顯著。物質(zhì)資本產(chǎn)出彈性為0.58，那么人力資本產(chǎn)出彈性為0.42。將這兩個(gè)參數(shù)代入到（3） 式計(jì)算出全要素生產(chǎn)率， 然后估計(jì)模型（4）。
2.全要素生產(chǎn)率的分解。模型（4） 的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4。如表4所示，采用OLS估計(jì)原模型，所有解釋變量都在1%水平下顯著，但市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)的符號(hào)與經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)相悖，初步懷疑是解釋變量的多重共線性所致?？疾旖忉屪兞康姆讲钆蛎浺蜃?，發(fā)現(xiàn)都大于10的臨界水平，市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)的方差膨脹因子最大，而且它的符號(hào)異常。刪除該異常變量后，估計(jì)結(jié)果并沒(méi)有改善，其他解釋變量的顯著性下降，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放指數(shù)僅在10%水平下顯著，非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)甚至變得不顯著。嘗試變量差分形式的回歸模型，估計(jì)結(jié)果稍有改善，非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)在5%水平下顯著，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放指數(shù)在10%水平下顯著，但顯著水平仍然低于原模型的估計(jì)結(jié)果。最后，運(yùn)用嶺回歸估計(jì)參數(shù)，當(dāng)有偏系數(shù)為0.73時(shí)，所有變量的符號(hào)都為正，符合理論預(yù)期。而且研發(fā)資本存量、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放指數(shù)和非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)都在1%水平下顯著，只有市場(chǎng)發(fā)育指數(shù)不顯著。四種估計(jì)一致表明，研發(fā)資本存量對(duì)全要素生產(chǎn)率有很強(qiáng)的解釋能力，說(shuō)明科技進(jìn)步是上海經(jīng)濟(jì)效率提升的主要?jiǎng)恿Α?/p>
3.上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核算。根據(jù)嶺回歸的估計(jì)結(jié)果，利用（5） 式對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)的上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了核算。迄今為止，上海經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從“六五”到“十一五”共6個(gè)五年發(fā)展時(shí)期。各個(gè)發(fā)展時(shí)期要素投入、科技進(jìn)步、制度創(chuàng)新的貢獻(xiàn)率見(jiàn)表5。
由于“七五”時(shí)期極低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率導(dǎo)致貢獻(xiàn)率測(cè)算異常，所以，本文重點(diǎn)研究“七五”時(shí)期以后的貢獻(xiàn)率。整體而言，從1978 年到2010年，物質(zhì)資本是上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，貢獻(xiàn)率約占6成；科技進(jìn)步是上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二動(dòng)力， 貢獻(xiàn)率為26.5%， 稍低于以往估算值的31.7%；制度創(chuàng)新的貢獻(xiàn)率約占1成，其中經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的貢獻(xiàn)率是3.2%，非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率為7.1%；人力資本對(duì)上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相當(dāng)有限，貢獻(xiàn)率僅為2.7%。
值得注意的是，物質(zhì)資本貢獻(xiàn)率一直居高不下，“九五”時(shí)期甚至高達(dá)76.5%，體現(xiàn)了主要依賴固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。但從“八五”時(shí)期開(kāi)始，人力資本貢獻(xiàn)率開(kāi)始上升，最近的“十一五”時(shí)期已經(jīng)接近2成?！捌呶濉睍r(shí)期以后，上海的科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)，大約每經(jīng)歷一個(gè)五年時(shí)期，就提高3 到5 個(gè)百分點(diǎn)，“十一五”時(shí)期，上海的科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率達(dá)到22.9%，這主要得益于上海逐漸增加的研發(fā)投入強(qiáng)度。“六五”時(shí)期研發(fā)投入強(qiáng)度不超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。2003年，上海的研發(fā)投入強(qiáng)度首次超過(guò)2%，接近法國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。2011年研發(fā)投入強(qiáng)度高達(dá)3.1%，已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)同期的研發(fā)投入水平。
非公有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放是上海經(jīng)濟(jì)效率提升的兩個(gè)主要引擎。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展激發(fā)了上海經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁活力，但是非公有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，“十一五”時(shí)期的貢獻(xiàn)率只有0.6 個(gè)百分點(diǎn)，值得警醒。然而這并不意味著發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的“制度紅利”已經(jīng)釋放殆盡，相反它說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)在融資、壟斷行業(yè)的進(jìn)入等方面存在的諸多隱性制度壁壘亟待突破。惟有如此，才能進(jìn)一步增強(qiáng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力，提高上海的經(jīng)濟(jì)效率。另一方面，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的貢獻(xiàn)率整體也是上升的，但2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致上?！笆晃濉睍r(shí)期的進(jìn)出口大幅下滑，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的貢獻(xiàn)率變成負(fù)值?？梢韵嘈?，只要上海堅(jiān)持以開(kāi)放促改革，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的貢獻(xiàn)率會(huì)逐漸回升。
比較科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的兩個(gè)測(cè)算結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)本文的測(cè)算方法優(yōu)于常用的索洛余值法。
五、主要結(jié)論
1.固定資產(chǎn)投資和科技進(jìn)步是上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大動(dòng)力。自改革開(kāi)放以來(lái)，物質(zhì)資本是上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，貢獻(xiàn)率約占6成；科技進(jìn)步是上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二動(dòng)力， 貢獻(xiàn)率為26.5%，稍低于以往31.7%的估算值。雖然科技進(jìn)步的貢獻(xiàn)不足固定資產(chǎn)投資的一半，但貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著上海經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將逐步轉(zhuǎn)變?？萍歼M(jìn)步有望接替固定資產(chǎn)投資，成為上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力。
2.科技進(jìn)步和制度創(chuàng)新是提升上海經(jīng)濟(jì)效率的兩大引擎。上海全要素生產(chǎn)率的回歸分析表明：研發(fā)資本存量每增加1個(gè)百分點(diǎn)，全要素生產(chǎn)率提高0.13 個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度每增加1個(gè)百分點(diǎn)，全要素生產(chǎn)率提高0.1 個(gè)百分點(diǎn)；非公有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平每增加1個(gè)百分點(diǎn)，全要素生產(chǎn)率提高0.04個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，上海應(yīng)該繼續(xù)加大研發(fā)投入，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。同時(shí)，以上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)為契機(jī)，深化改革開(kāi)放，推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，釋放新的制度紅利。
3.科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率的新測(cè)算方法顯著優(yōu)于傳統(tǒng)測(cè)算方法。以索洛余值法為代表的傳統(tǒng)測(cè)算方法，名為測(cè)算科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率，實(shí)際估算的是全要素的貢獻(xiàn)率，應(yīng)用中容易出現(xiàn)望文生義的誤解。本文測(cè)算的科技貢獻(xiàn)率來(lái)源于研發(fā)資本存量的貢獻(xiàn)，更加符合“科技進(jìn)步”一詞的含義。新算法的實(shí)證結(jié)果表明，上海全要素生產(chǎn)率的提升能夠被科技進(jìn)步和制度創(chuàng)新很好地解釋，比傳統(tǒng)測(cè)算方法揭示了更多的信息。傳統(tǒng)方法的測(cè)算結(jié)果還因?yàn)闅埐畹牟▌?dòng)而不規(guī)則，甚至出現(xiàn)難以解釋的負(fù)值。新方法克服了這個(gè)缺點(diǎn)，測(cè)算的科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，測(cè)算結(jié)果更加合理，也更具有參考價(jià)值。
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投資測(cè)算方法范文第4篇
與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)上或私下交割企業(yè)和資產(chǎn)。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而企業(yè)及其資產(chǎn)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的實(shí)體，其在交易之前、交易的過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。
從這個(gè)層面來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)也蘊(yùn)藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開(kāi)巨額的金融支持，而且企業(yè)的擴(kuò)張必須冒信息不對(duì)稱、經(jīng)營(yíng)管理人才缺乏和文化整合失敗的巨大風(fēng)險(xiǎn)，不但可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至還可能拖累企業(yè)陷入困境。因此，采用有效的并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)和過(guò)程進(jìn)行公正的價(jià)值評(píng)估，是非常關(guān)鍵的。
評(píng)估方法
并購(gòu)價(jià)值評(píng)估理論包括對(duì)并購(gòu)價(jià)值的評(píng)估方法、評(píng)估框架及其理論基礎(chǔ)。目前普遍被采用和研究的方法包括基本財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算方法、實(shí)物期權(quán)測(cè)算方法、資本市場(chǎng)指標(biāo)測(cè)算方法。
基本財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算方法的理論依據(jù)是財(cái)務(wù)原則，可以看做在沒(méi)有外部影響因素下，基于兩個(gè)企業(yè)之間的交易的價(jià)值評(píng)估方法?？梢詮V泛使用于將破產(chǎn)或清算的企業(yè)產(chǎn)權(quán)無(wú)活躍交易市場(chǎng)的企業(yè)。
實(shí)物期權(quán)測(cè)算方法主要基于企業(yè)并購(gòu)的目的是并購(gòu)后主并企業(yè)能夠擁有可使企業(yè)獲益的選擇機(jī)會(huì)或權(quán)利，這些權(quán)利將在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)行使，而不在并購(gòu)時(shí)就立刻行使。
資本市場(chǎng)指標(biāo)測(cè)算方法主要基于企業(yè)的價(jià)值是資本市場(chǎng)確定的，可以廣泛使用于上市公司和交易頻繁的企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的并購(gòu)行為。
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。該方法是用未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量以某一貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）的現(xiàn)值作為并購(gòu)價(jià)值。當(dāng)選擇的貼現(xiàn)率恰好使凈現(xiàn)值等于0，這個(gè)貼現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率反映的是并購(gòu)方未來(lái)能得到的最高的收益水平，如果并購(gòu)方對(duì)這一收益水平滿意，該項(xiàng)并購(gòu)在經(jīng)濟(jì)上就是可行的，否則，就是不可行的。貼現(xiàn)率和測(cè)算公式都會(huì)對(duì)并購(gòu)決策起到?jīng)Q定性的作用，所以需要慎重選擇。
賬面價(jià)值法。即利用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方式確定凈資產(chǎn)以決定并購(gòu)價(jià)格的方法。其優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)價(jià)值是按通用會(huì)計(jì)原則計(jì)算出并由獨(dú)立的第三方提供的。弱點(diǎn)是賬面價(jià)值往往與實(shí)際價(jià)格相差很大。特別是由于企業(yè)的歷史、品牌等因素使得其賬面價(jià)值大大低于其市場(chǎng)價(jià)格，另一種情況是，企業(yè)的賬面價(jià)值因?yàn)榫S持過(guò)時(shí)的大量固定投資和貶值的存貨將大大高于真實(shí)價(jià)值。
財(cái)產(chǎn)清算價(jià)值法。這一估算的基礎(chǔ)是對(duì)企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行估算，估算所得到的是目標(biāo)企業(yè)可能的變現(xiàn)價(jià)格。由于是對(duì)目標(biāo)企業(yè)最少價(jià)值的估價(jià)，未考慮目標(biāo)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值，所以主要運(yùn)用于企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)的資產(chǎn)評(píng)估，一般不在普通的企業(yè)并購(gòu)時(shí)使用。
并購(gòu)增長(zhǎng)期權(quán)法。該理論認(rèn)為企業(yè)在并購(gòu)后擁有目標(biāo)企業(yè)未來(lái)投資增值或其他潛在增長(zhǎng)的看漲期權(quán)。在并購(gòu)早期，并購(gòu)方要作是否進(jìn)行兼并收購(gòu)的決策，這一決策將讓并購(gòu)方擁有進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額、鞏固市場(chǎng)地位以及進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的權(quán)利。其持有者可以通過(guò)并購(gòu)?fù)顿Y行使期權(quán)，并購(gòu)方如要對(duì)此并購(gòu)作出決策時(shí)，就擁有這一并購(gòu)的買權(quán)，它使并購(gòu)方可以得到在將來(lái)進(jìn)行并購(gòu)行動(dòng)產(chǎn)生的相應(yīng)收益，其價(jià)值就是買入看漲期權(quán)的價(jià)值。
綜合期權(quán)法。它實(shí)際上是增長(zhǎng)期權(quán)法的進(jìn)一步拓展，主要計(jì)算方法有四種。即將目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值劃分為資產(chǎn)價(jià)值（包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)）和期權(quán)價(jià)值兩部分；將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值看做企業(yè)已擁有的各種業(yè)務(wù)價(jià)值（項(xiàng)目?jī)r(jià)值）的總和，加上放棄舊業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)換和拓展新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)值； 將目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值分為股票價(jià)值和債券價(jià)值兩部分；將目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)分為有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、研發(fā)活動(dòng)等。
市盈率法。它反映的是公司按貼現(xiàn)率計(jì)算的贏利能力的現(xiàn)值。在資本市場(chǎng)上，市盈率是用風(fēng)險(xiǎn)因素調(diào)整后得到的預(yù)期增長(zhǎng)率的一個(gè)替代值。企業(yè)并購(gòu)中的市盈率一般采用某時(shí)期內(nèi)（如3-5年）市盈率的平均值（對(duì)新建企業(yè)可以用新建企業(yè)當(dāng)前的或者預(yù)期的收益計(jì)算）。該方法適合于那些經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的企業(yè)，這時(shí)平均市盈率的說(shuō)服力較強(qiáng)。
市場(chǎng)價(jià)格法。該方法采用上市公司當(dāng)前的市值作為并購(gòu)定價(jià)的核心因素，在此基礎(chǔ)上以適當(dāng)?shù)纳梢詾?0%-100%或更高）來(lái)確定并購(gòu)價(jià)格。這種方法計(jì)算的企業(yè)價(jià)值對(duì)收購(gòu)流動(dòng)性較強(qiáng)的上市公司來(lái)說(shuō)是必不可少的參考價(jià)格。
同業(yè)市值比較法。該方法是指通過(guò)對(duì)同行業(yè)企業(yè)價(jià)值的比較，通過(guò)與并購(gòu)對(duì)象相似的企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格的資料來(lái)決定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在比較中考慮企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)、產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、目標(biāo)企業(yè)規(guī)模、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)的時(shí)間等因素進(jìn)行合理權(quán)重的組合，然后用這些可比較部分的并購(gòu)價(jià)格來(lái)獲得目標(biāo)企業(yè)的相對(duì)價(jià)值。
Q值法。它用來(lái)衡量和反映企業(yè)并購(gòu)發(fā)生的可能性。這里q為企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本之比。當(dāng)q>1時(shí)，形成并購(gòu)的可能性比較?。环粗嗳弧?/p>
方法比較
并購(gòu)價(jià)值評(píng)估包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值的評(píng)估和對(duì)并購(gòu)整體價(jià)值評(píng)估兩部分。對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評(píng)估，就是要測(cè)算目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值，通過(guò)并購(gòu)支付價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值對(duì)比，作出初步?jīng)Q策。對(duì)并購(gòu)整體價(jià)值評(píng)估，就是通過(guò)并購(gòu)雙方企業(yè)對(duì)并購(gòu)的相互反應(yīng)來(lái)判斷并購(gòu)是否可創(chuàng)造出新的價(jià)值，再結(jié)合前面對(duì)比的情況作出最后的并購(gòu)決策。
在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立價(jià)值評(píng)估方面，可以使用財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算法和資本市場(chǎng)價(jià)值測(cè)算法。具體可以采用多個(gè)測(cè)算法綜合加權(quán)平均得到結(jié)果。雖然使用的比較普遍的是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，但是這種方法要求決策者只能采取要么投資要么放棄的剛性做法，不能正確地評(píng)價(jià)企業(yè)所具有的經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值。所以對(duì)于根據(jù)外界經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化以及未來(lái)不確定性的清晰而相機(jī)抉擇經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)說(shuō)，僅僅使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法方法就不合適，因?yàn)閮H僅采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法會(huì)失去良好的投資機(jī)會(huì)。但是，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)立價(jià)值評(píng)估方面，以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為代表的方法能夠提供基本的價(jià)值估計(jì)。
在此基礎(chǔ)上，使用實(shí)物期權(quán)測(cè)算法是非常必要的。實(shí)證研究也表明，傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法容易忽略企業(yè)的實(shí)物期權(quán)價(jià)值，從而會(huì)大大低估了目標(biāo)企業(yè)的潛在投資項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。實(shí)物期權(quán)測(cè)算法不僅可以改善對(duì)目標(biāo)企業(yè)的獨(dú)立價(jià)值評(píng)估，而且可以相對(duì)精確地提供并購(gòu)整體價(jià)值評(píng)估價(jià)值。在實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法給出之前，企業(yè)并購(gòu)是無(wú)法獲得如此精確的價(jià)值評(píng)估的。
如何取舍？
戰(zhàn)略并購(gòu)價(jià)值評(píng)估決策只是戰(zhàn)略并購(gòu)決策行為中的一個(gè)部分。這里主要給出并購(gòu)前期的評(píng)估決策方法和涉及的一些必要環(huán)節(jié)。
目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)分析。企業(yè)根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)，考慮自身財(cái)務(wù)狀況和實(shí)力，確定并購(gòu)的目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，然后搜尋目標(biāo)企業(yè)。在經(jīng)過(guò)大量的行業(yè)和目標(biāo)企業(yè)調(diào)查后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告和相關(guān)的信息資料進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，判斷目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、贏利能力或一些特殊資源等是否符合企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，從而選擇目標(biāo)企業(yè)。通常對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析包括：贏利能力分析；償債能力分析；應(yīng)運(yùn)能力分析；企業(yè)發(fā)展能力分析；現(xiàn)金流量分析。
投資測(cè)算方法范文第5篇
摘要：在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的今天，我們不僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效率，而全要素生產(chǎn)率作為測(cè)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效率的最為流行的指標(biāo)，在測(cè)算過(guò)程中，存在著一些不足。本文在借鑒相應(yīng)學(xué)者關(guān)于全要生產(chǎn)率研究的基礎(chǔ)上，總結(jié)了全要素生產(chǎn)率的不足，并提出了相應(yīng)改進(jìn)方法。
關(guān)鍵詞：全要素生產(chǎn)率；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；測(cè)算方法
時(shí)至今日，我們關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)識(shí)，已不再局限于過(guò)去單純依托經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模與數(shù)量作為衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的標(biāo)準(zhǔn)的狀況，而逐漸關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率、質(zhì)量等。我們不僅希望經(jīng)濟(jì)能夠在數(shù)量上增長(zhǎng)，更希望通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能夠提高民眾的福利，改善民眾的生活。自從改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)幾十年的飛速增長(zhǎng)，隨之而來(lái)的卻是越來(lái)越多的問(wèn)題的產(chǎn)生。為此，我們不禁反思，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真的只是從GDP增長(zhǎng)總量數(shù)據(jù)就可以判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率與質(zhì)量嗎？對(duì)于衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與效率的迫切需要，客觀上也促進(jìn)了利用全要素生產(chǎn)率，即TFP（Total Factor Productivity）衡量與評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與效率的發(fā)展，如今，利用TFP衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已成為國(guó)內(nèi)最為流行的一種測(cè)算方法之一。
1. TFP內(nèi)涵
自索洛提出了規(guī)模報(bào)酬不變的生產(chǎn)函數(shù)以及由此推導(dǎo)出來(lái)的增長(zhǎng)方程，通過(guò)將產(chǎn)出增長(zhǎng)率中超出資本與勞動(dòng)力生產(chǎn)要素投入增長(zhǎng)率的扣除（索洛余值）形成了全要素生產(chǎn)率的概念，并將全要素生產(chǎn)率來(lái)源定義為由技術(shù)進(jìn)步引起的產(chǎn)出增長(zhǎng)。由索洛余值的求解可以看出，全要素生產(chǎn)率除了包括技術(shù)進(jìn)步引起的產(chǎn)出增長(zhǎng)，還包括沒(méi)有識(shí)別的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素以及由此產(chǎn)生的誤差。
它的一般含義是指一定時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的開(kāi)發(fā)利用的效率，等同于一定時(shí)間內(nèi)各種生產(chǎn)要素與總產(chǎn)量之間的比值，可以衡量一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量與效率，也是關(guān)于技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的綜合反映，但是因?yàn)門FP還包括未識(shí)別的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素以及測(cè)量誤差，因此，TFP對(duì)技術(shù)進(jìn)步的衡量只是一種近似測(cè)量。TFP的來(lái)源除了包括技術(shù)進(jìn)步，還包括效率提升與規(guī)模效應(yīng)，比如組織創(chuàng)新、專業(yè)化以及生產(chǎn)創(chuàng)新等。但是，在索洛模型中，假定技術(shù)進(jìn)步是外生變量，并沒(méi)有考慮知識(shí)進(jìn)步以及人力資本提升對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的溢出效應(yīng)，在沒(méi)有考慮技術(shù)進(jìn)步的外部性情況下，因?yàn)檫呺H產(chǎn)量遞減規(guī)律，最終技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的產(chǎn)出效應(yīng)會(huì)為零。這顯然與現(xiàn)實(shí)生活中，通過(guò)改進(jìn)技術(shù)水平，從而帶來(lái)邊際產(chǎn)量遞增的現(xiàn)象不符，這也使全要素生產(chǎn)率的解釋能力與借鑒意義大打折扣，即全要素成產(chǎn)率成為“黑箱”。[1]
2. TFP測(cè)算方法的缺陷
TFP的測(cè)算方法雖然簡(jiǎn)單可行，但是其中也存在著一些問(wèn)題，這些問(wèn)題影響著TFP作為衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量與效率指標(biāo)的有效性與代表性。
2.1 用于測(cè)算TFP的要素投入數(shù)據(jù)為存量數(shù)據(jù)
在對(duì)TFP進(jìn)行測(cè)算時(shí)，必須考慮要素投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。而根據(jù)新古典生產(chǎn)理論，一定時(shí)期的投入帶來(lái)一定時(shí)期的產(chǎn)出，換言之，我們所要考慮的要素投入只是某段時(shí)期的投入量，即該段時(shí)期的流量數(shù)據(jù)，而不是某一時(shí)點(diǎn)上的存量數(shù)據(jù)。但是，從目前關(guān)于資本的指標(biāo)統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，我們將資本分為固定資本和流動(dòng)資本。用固定資本的存量數(shù)據(jù)代替資本的流量數(shù)據(jù)，其中隱含了固定資本某一時(shí)點(diǎn)上的存量與其在此段時(shí)期內(nèi)的資本流量成正比的關(guān)系，但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，這種假設(shè)顯然是不一定成立的。綜上所述，因?yàn)?，用于衡量相?yīng)變量的指標(biāo)，尤其是資本，在統(tǒng)計(jì)口徑以上存在局限，造成計(jì)算結(jié)果投入與產(chǎn)出的不一致，從而使TFP的測(cè)量值偏離真實(shí)結(jié)果。
2.2 TFP自身的“黑箱”使其內(nèi)涵含混，需要進(jìn)一步分解
TFP既包括勞動(dòng)生產(chǎn)率，又包括資本生產(chǎn)率，那么如果求接觸TFP，如何看出其中到底是勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用比較顯著，還是資本生產(chǎn)率的作用比較顯著呢？顯然，并不能一概而論，并且TFP自身的“黑箱”特點(diǎn)還使其包括不能識(shí)別的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素與由此帶來(lái)的誤差，所以對(duì)TFP進(jìn)一步分解，將其分解為其中影響較大的影響因素的綜合作用，可以進(jìn)一步分析技術(shù)進(jìn)步的外部性的如何作用。技術(shù)進(jìn)步自身也可以分為三種類型：中性技術(shù)進(jìn)步、資本擴(kuò)張型技術(shù)進(jìn)步以及勞動(dòng)擴(kuò)張型技術(shù)進(jìn)步。例如，管理方式的改進(jìn)，可以促進(jìn)資本生產(chǎn)率和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，屬于中性技術(shù)進(jìn)步；而機(jī)器設(shè)備的投資可以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，屬于資本擴(kuò)張型技術(shù)進(jìn)步；勞動(dòng)者人力資本的提升，可以促進(jìn)投資利用率的提升，屬于勞動(dòng)擴(kuò)張型技術(shù)進(jìn)步。針對(duì)不同類型的技術(shù)進(jìn)步，TFP作為衡量技術(shù)進(jìn)步的最佳指標(biāo)，也有必要進(jìn)一步分解，從而判斷技術(shù)進(jìn)步的類型。
2.3 TFP測(cè)算弱化一國(guó)階段性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式特點(diǎn)
一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再到集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的過(guò)程，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初期，由于對(duì)于資源的利用率不高，投入一單位的資源，帶來(lái)的邊際產(chǎn)出較大，因此，必然會(huì)帶來(lái)要素累積，例如資本累積，當(dāng)要素累積到一定階段，就可以進(jìn)行更大規(guī)模的生產(chǎn)，而隨著要素投入的逐漸增長(zhǎng)，要素投入的技術(shù)系數(shù)即各種生產(chǎn)要素的配合比例會(huì)接近一個(gè)最佳技術(shù)系數(shù)。當(dāng)資源配合比例達(dá)到最佳系數(shù)，如果繼續(xù)增加要素投入量，就會(huì)帶來(lái)邊際產(chǎn)出遞減的結(jié)果，這個(gè)時(shí)候開(kāi)始從粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸步入集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，邊際產(chǎn)出會(huì)逐漸遞減為零，此時(shí)達(dá)到總產(chǎn)出的最大值。為了發(fā)揮生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，在集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，我們可以通過(guò)改良生產(chǎn)技術(shù)，提升人力資本，遏制邊際產(chǎn)出遞減的趨勢(shì)，甚至到達(dá)邊際產(chǎn)出遞增的結(jié)果。因此，如果一國(guó)處于粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，那么用于要素累積的部分必然較大，而TFP是扣除要素投入對(duì)產(chǎn)出影響的這一部分，所以粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段的TFP較集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段TFP低。而發(fā)展中國(guó)家大部分是屬于粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，如果盲目將發(fā)展中國(guó)家的TFP與發(fā)達(dá)國(guó)家的TFP進(jìn)行對(duì)比，所得出的結(jié)論必然欠妥。[4]
另外，上文中提到TFP既包括勞動(dòng)生產(chǎn)率，又包括資本生產(chǎn)率，且三種不同類型的技術(shù)進(jìn)步所帶來(lái)的勞動(dòng)生產(chǎn)率與資本生產(chǎn)率的變化是不一致，除此之外，三種不同類型的技術(shù)進(jìn)步一般也在不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段處于主導(dǎo)地位。例如，在一開(kāi)始的工業(yè)經(jīng)濟(jì)階段，通過(guò)增加物質(zhì)的投資帶來(lái)的邊際產(chǎn)出是遞增的，但是隨著物質(zhì)投資的增大，最終，物質(zhì)投資帶來(lái)的邊際產(chǎn)出會(huì)趨于零。因此，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)人力資本的提升將會(huì)成為主導(dǎo)力量，且人力資本的提升是沒(méi)有上限的。而TFP的測(cè)算，顯然沒(méi)有考慮技術(shù)進(jìn)步的類型，以及其在不同發(fā)展階段上的特點(diǎn)，這也使得TFP的計(jì)算結(jié)果過(guò)于模糊。（作者單位：貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1]易綱等.關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與全要素生產(chǎn)率的理論思考[J].經(jīng)濟(jì)研究，2003（8）：13-20.
