投資項(xiàng)目的評(píng)估方法
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投資項(xiàng)目的評(píng)估方法范文第1篇
[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資 評(píng)估模型 因子分析 定量
創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估是一個(gè)既包括效益，也包括風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的綜合評(píng)估，從當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)估模型和方法上看，過分復(fù)雜、主觀，計(jì)算繁瑣。例如層次分析法，這是學(xué)術(shù)界常討論的一種方法，一是層次劃分復(fù)雜，而是決定權(quán)重太主觀，同時(shí)計(jì)算起來也比較繁瑣。為此，本文采用SPSS軟件中的因子分析，建立了創(chuàng)業(yè)投資的因子分析評(píng)估模型，克服了以上評(píng)估不足。
一、SPSS中因子分析方法介紹
1.因子分析方法介紹。因子分析方法是統(tǒng)計(jì)學(xué)中一種多元問題的數(shù)據(jù)處理方法，這種方法的目的是要對(duì)多元數(shù)據(jù)進(jìn)行最佳綜合簡(jiǎn)化，也就是說要在力保數(shù)據(jù)信息丟失最小原則下，對(duì)高維變量、空間進(jìn)行降維處理。因子分析出發(fā)點(diǎn)就是用較少的相互獨(dú)立的因子變量來代替原來變量的大部分信息，而且因子變量名具有解釋性，即該變量是對(duì)某些原始變量信息的綜合和反映。通過計(jì)算因子綜合得分反映創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)值。其數(shù)學(xué)模型是通過因子提取，構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，根據(jù)各因子貢獻(xiàn)率的大小，選取前個(gè)因子，使得。前s個(gè)元素的線性組合為：
用和構(gòu)造評(píng)價(jià)因子函數(shù)如下：
其中為第i個(gè)因子得分。為因子權(quán)重，為系數(shù)陣。越大風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者可根據(jù)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值對(duì)比其他一些創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目做出判斷，以決定是否進(jìn)行投資。
2.SPSS中因子分析基本步驟。因子分析有兩個(gè)核心問題：一是如何構(gòu)造因子變量；二是如何對(duì)因子變量進(jìn)行命名解釋。因子分析有下面5個(gè)基本步驟：（1)確定待分析的原有若干變量是否適合因子分析；（2)構(gòu)造因子變量;（3)利用旋轉(zhuǎn)使得因子變量更具有可解釋性;（4)計(jì)算因子變量的得分;(5)綜合因子得分。
二、因子分析法在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用
1.定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)種類并提請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資各方專家打分，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)樣本空間。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)類型的劃分針對(duì)某一具體項(xiàng)目確定，而專家打分采用1～10分制，分值越低，風(fēng)險(xiǎn)越小。
2.將數(shù)據(jù)表轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)矩陣，輸入SPSS數(shù)據(jù)管理器中，并通過SPSS中Correlation Matrix 對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析檢驗(yàn)，通常相關(guān)系數(shù)越大，進(jìn)行因子分析效果越明顯。
3.對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，SPSS中因子提取方法有7種，通常采用主成分分析法。該方法假定原變量的線形組合。第一主成分有最大的方差，后續(xù)成分，其可解釋的方差越來越小。這也是使用最多的因子提取法。
4.計(jì)算單個(gè)因子得分和綜合因子得分。綜合得分通常比較科學(xué)的方法就是采用前面主成分提取時(shí)的因子貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，當(dāng)然，也可采用專家確定權(quán)重的方法進(jìn)行。
5.對(duì)因子變量進(jìn)行解釋和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)綜合得分評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上，提交創(chuàng)業(yè)投資決策層進(jìn)行最后項(xiàng)目的取舍。
三、應(yīng)用實(shí)例
1.根據(jù)專家對(duì)10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打分，得出結(jié)果如表1。
表1 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)表
2.將表2數(shù)據(jù)輸入SPSS數(shù)據(jù)管理器中，利用相關(guān)性分析得到各組數(shù)據(jù)的相關(guān)性系數(shù)矩陣。
3.采用SPSS中的主成分分析得到因子提取結(jié)果，利用前面三個(gè)因子既可使累積貢獻(xiàn)率達(dá)到89.03%，計(jì)算結(jié)果略。
4.計(jì)算因子得分函數(shù)。通過SPSS根據(jù)回歸算法計(jì)算得出的因子得分函數(shù)系數(shù)。如下式。
根據(jù)前3個(gè)因子的特征值的貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算項(xiàng)目評(píng)估的綜合得分。綜合得分函數(shù)見下：
采用上式得到結(jié)果見表2。
表2 各創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的F1,F2,F3和F值
從前面分析知道，主要代表了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從表2第二列來看，項(xiàng)目5的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最大；當(dāng)某一創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資決策時(shí)如果對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力差，則應(yīng)該考慮選擇其他項(xiàng)目。同理可以分析和的情況。綜合起來看，項(xiàng)目6的風(fēng)險(xiǎn)值最小，項(xiàng)目10的風(fēng)險(xiǎn)值最大，在決策時(shí)選擇項(xiàng)目6比較適當(dāng)。
總之，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目評(píng)估所要做的就是正確劃分風(fēng)險(xiǎn)類型，獲取樣本數(shù)據(jù)，大大減少風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的工作量。更重要的是充分考慮了創(chuàng)業(yè)投資公司的投資偏好等因素，從而將項(xiàng)目同投資機(jī)構(gòu)有機(jī)結(jié)合在一起。
參考文獻(xiàn)：
投資項(xiàng)目的評(píng)估方法范文第2篇
1投資項(xiàng)目評(píng)估的重要性
項(xiàng)目決策是項(xiàng)目投資建設(shè)的重要內(nèi)容和關(guān)鍵環(huán)節(jié),決策是否科學(xué),對(duì)于減少項(xiàng)目實(shí)施過程中的損失,縮短建設(shè)工期,提高投資效益關(guān)系密切,是決定投資效果好壞的關(guān)鍵因素之一。而項(xiàng)目評(píng)估是潛在投資者投資決策的基本依據(jù),其結(jié)果也是項(xiàng)目融資機(jī)構(gòu)貸款的依據(jù),一旦項(xiàng)目評(píng)估結(jié)論對(duì)可行性研究報(bào)告予以肯定,投資決策形成,項(xiàng)目評(píng)估即宣告投資前期準(zhǔn)備工作的結(jié)束,項(xiàng)目將進(jìn)入實(shí)施階段。只有選準(zhǔn)選好項(xiàng)目,并進(jìn)行高質(zhì)量的評(píng)估,才能保證項(xiàng)目決策的正確性。項(xiàng)目評(píng)估是在可行性研究基礎(chǔ)上,重點(diǎn)評(píng)價(jià)擬建項(xiàng)目是否符合國(guó)家的有關(guān)政策、法令、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)要求、國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃、行業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)土與環(huán)保要求;布局是否合理,在技術(shù)與工藝上是否可行;經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益是否良好,最終對(duì)項(xiàng)目取舍進(jìn)行決策的工作。
2目前投資項(xiàng)目評(píng)估存在的問題及原因分析隨著我國(guó)投資體制改革的不斷深化,投資主體對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的質(zhì)量提出了更高的要求,投資項(xiàng)目評(píng)估工作中存在的問題就更加突出了。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
2.1從投資主體來看很多投資人特別是自有資金者不重視項(xiàng)目評(píng)估,他們考慮更多的是自身的經(jīng)濟(jì)利益,未考慮國(guó)家對(duì)投資方向、社會(huì)效益、城市規(guī)劃、可持續(xù)發(fā)展等的綜合要求。其次,缺乏投資的法律責(zé)任制和經(jīng)濟(jì)責(zé)任制,對(duì)評(píng)估者、決策者約束力不強(qiáng),使項(xiàng)目評(píng)估工作的作用受到限制,失去其真實(shí)的目的。此外,一些投資項(xiàng)目尤其是政府參與投資的項(xiàng)目,投資人受到的行政干預(yù)較大。
2.2從評(píng)估從業(yè)人員來看我國(guó)從事項(xiàng)目評(píng)估工作的評(píng)估人員大體分為兩類:一類是理工科出身的工程技術(shù)人員,另一類是文科出身的經(jīng)濟(jì)工作者。前者缺乏經(jīng)濟(jì)管理知識(shí),只能根據(jù)既定的評(píng)估方法與經(jīng)濟(jì)參數(shù)照貓畫虎,使評(píng)估變成了程序化的數(shù)學(xué)操練;后者缺乏工程項(xiàng)目專業(yè)知識(shí),對(duì)項(xiàng)目的技術(shù)細(xì)節(jié)不了解,不能根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況,具體地分析項(xiàng)目技術(shù)上的可行性和優(yōu)缺點(diǎn)。
2.3從評(píng)估方法來看目前我國(guó)大部分的投資項(xiàng)目評(píng)估使用的方法比較落后,當(dāng)前科技發(fā)展日新月異,新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快。顯然,傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法既不能與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),也不能很好地與國(guó)際上通行作法接軌。
2.4從評(píng)估的具體操作來看目前在這方面存在的問題也比較多,主要如下。
(1)市場(chǎng)預(yù)測(cè)不全、不準(zhǔn)。研究產(chǎn)品在市場(chǎng)的前景是擬建項(xiàng)目的基礎(chǔ)性工作。但目前我國(guó)處于深化改革,進(jìn)一步完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的階段,供需市場(chǎng)還不完善,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境很不穩(wěn)定,同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息渠道不是十分發(fā)達(dá)和暢通。
(2)評(píng)估數(shù)據(jù)不準(zhǔn)、不全,信息非共享。評(píng)估數(shù)據(jù)是進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的前提條件。實(shí)際評(píng)估中應(yīng)用的一些定額已經(jīng)過時(shí),不能體現(xiàn)當(dāng)前的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平和物價(jià)水平,一些類似工程的信息很難獲取,導(dǎo)致很多重復(fù)性工作。
(3)技術(shù)評(píng)估易受忽視,很少深入進(jìn)行。技術(shù)評(píng)估是投資項(xiàng)目評(píng)估的重要環(huán)節(jié),在當(dāng)今強(qiáng)調(diào)效益的市場(chǎng)中,只重視市場(chǎng)、財(cái)務(wù)和經(jīng)濟(jì)效益分析,忽視技術(shù)和設(shè)計(jì)分析,以為只要有市場(chǎng),就會(huì)有經(jīng)濟(jì)效益,忽視產(chǎn)品、項(xiàng)目本身的技術(shù)質(zhì)量。
(4)片面重視財(cái)務(wù)評(píng)估,忽視國(guó)民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益和可持續(xù)發(fā)展等方面的評(píng)估。誠(chéng)然財(cái)務(wù)評(píng)估是項(xiàng)目評(píng)估的關(guān)鍵,但國(guó)民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益和可持續(xù)發(fā)展問題也非常重要。
(5)對(duì)項(xiàng)目的不確定性分析不夠,不確定性分析包括盈虧平衡點(diǎn)分析、敏感性分析和概率分析等,它也是比較重要的一步,可以較早的預(yù)測(cè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。但目前咨詢部門編制的項(xiàng)目建議書、可行性研究報(bào)告和專家的評(píng)估都只重視投資分析和幾個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),如凈現(xiàn)值、內(nèi)部受益率和投資回收期等等,致使項(xiàng)目實(shí)施后出現(xiàn)很多問題。
3改進(jìn)投資項(xiàng)目評(píng)估工作的對(duì)策
以上所提到的項(xiàng)目評(píng)估中出現(xiàn)的諸多問題導(dǎo)致的結(jié)果都是相同的,就是使項(xiàng)目評(píng)估的準(zhǔn)確性大大降低,不能給決策者提供準(zhǔn)確的信息,往往導(dǎo)致決策者做出錯(cuò)誤的判斷。這些問題如果不能得到很好的解決,將使我國(guó)的投資項(xiàng)目的效益大打折扣,帶來較壞的影響,因此,對(duì)這些問題的解決迫在眉睫。
3.1深化投資體制改革,理順投資主體關(guān)系減小政府對(duì)投資項(xiàng)目的政策性指令,政府主要起監(jiān)督管理作用,加強(qiáng)投資項(xiàng)目的立法工作,明確投資者的責(zé)任,實(shí)行項(xiàng)目責(zé)任終身制,出了問題嚴(yán)懲不貸。這樣投資者為了減少投資風(fēng)險(xiǎn),提高投資效益,必然會(huì)重視評(píng)估工作,對(duì)其提出較高的要求。
3.2努力提高從業(yè)人員的知識(shí)水平,改善他們的知識(shí)結(jié)構(gòu),培養(yǎng)復(fù)合型的評(píng)估人才加強(qiáng)對(duì)從業(yè)人員的培訓(xùn),在大專院校設(shè)置相關(guān)專業(yè)課程,進(jìn)行統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)資格考試;進(jìn)一步開放評(píng)估咨詢行業(yè)市場(chǎng),使評(píng)估企業(yè)接受市場(chǎng)的檢驗(yàn),優(yōu)勝劣汰,適者生存。
3.3不斷更新評(píng)估方法,跟上發(fā)展的潮流加強(qiáng)項(xiàng)目評(píng)估工作的國(guó)際交流,引入適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并能很好地與國(guó)際慣例接軌的評(píng)估方法,應(yīng)簡(jiǎn)化評(píng)估程序,突出評(píng)估工作的重點(diǎn)。
3.4重視實(shí)際評(píng)估工作中每一環(huán)節(jié),提高評(píng)估工作的準(zhǔn)確性(1)做好市場(chǎng)預(yù)測(cè)工作,深入地進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查,對(duì)投入品與產(chǎn)出品都要調(diào)查,注意價(jià)格取值。(2)加強(qiáng)投資項(xiàng)目評(píng)估信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),建立網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫,保證各類數(shù)據(jù)經(jīng)常更新,報(bào)道行業(yè)政策、信貸政策、市場(chǎng)主要行業(yè)和主要產(chǎn)品的市場(chǎng)信息最新動(dòng)態(tài)和典型項(xiàng)目評(píng)估情況等信息。(3)對(duì)技術(shù)評(píng)估工作提高重視程度,建立行業(yè)專家?guī)?同時(shí)最好要求可行性研究報(bào)告中提供多套技術(shù)方案,這樣便于進(jìn)行多方案比較,從中擇優(yōu)。(4)注意經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)注意保證社會(huì)效益,充分考慮對(duì)環(huán)境的影響,在評(píng)估工作中認(rèn)真分析環(huán)境因素以適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的需要。(5)做好不確定性分析,預(yù)測(cè)項(xiàng)目可能遇到的風(fēng)險(xiǎn),提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范措施,有備無患。
投資項(xiàng)目的評(píng)估方法范文第3篇
關(guān)鍵詞:成本法;市場(chǎng)法;收益法;實(shí)物期權(quán)
中圖分類號(hào):F2
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1672-3198(2010)13-0027-01
1 傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法
我國(guó)傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有三種:成本法、市場(chǎng)法、收益法。以下對(duì)三種方法進(jìn)行具體的分析。
1.1 成本法
企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法和加和法。具體是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。成本法實(shí)際是通過企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是“替代原則”,即任何一個(gè)精明的潛在投資者,在購買一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿付出的價(jià)格都不會(huì)高于建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具,有相同用途的替代品所需的成本。成本法以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn),有忽略企業(yè)獲利能力的可能性,沒有從資產(chǎn)的使用效率和企業(yè)的運(yùn)行效率考慮,而且很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)的項(xiàng)目。
1.2 市場(chǎng)法
市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用時(shí)通過在市場(chǎng)上找與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè),以參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測(cè)算出來的價(jià)值比率,通過分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)上確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率,并通過這些價(jià)值比率得到被評(píng)估企業(yè)的初步評(píng)估價(jià)值,最后通過恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法確定被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。因此運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙。一是被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)直接的“可比性”問題。企業(yè)不同于普通的資產(chǎn),企業(yè)間或多或少都會(huì)存在差異。二是企業(yè)交易案例的差異。即使存在能與被評(píng)估企業(yè)直接進(jìn)行比較的類似企業(yè),要找到能與被評(píng)估企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易相比較的交易案例也相當(dāng)困難。
1.3 收益法
在運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí),一個(gè)必要前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力,因此只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力時(shí),運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估才有意義。收益法主要是通過未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,假設(shè)前提是企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境不會(huì)發(fā)生大的變化,未來年度經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)定,能夠精確預(yù)期未來現(xiàn)金流。然而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中,不斷變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境會(huì)給企業(yè)帶來更多的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的現(xiàn)金流具有不確定性。
2 實(shí)物期權(quán)法的引進(jìn)
由于上述傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法存在很多問題,企業(yè)在其投資和發(fā)展中會(huì)面臨很多投資機(jī)會(huì)和選擇,而這些投資機(jī)會(huì)和選擇對(duì)企業(yè)來說是有價(jià)值的。當(dāng)在評(píng)估具有經(jīng)營(yíng)靈活性或戰(zhàn)略成長(zhǎng)性的投資項(xiàng)目時(shí),由于忽略了投資機(jī)會(huì)潛在價(jià)值和現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長(zhǎng)價(jià)值,因此會(huì)出現(xiàn)低估。因此,在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí),引進(jìn)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行改進(jìn),以便更準(zhǔn)確的對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
2.1 實(shí)物期權(quán)的概念和基本假設(shè)
實(shí)物期權(quán)的概念最初是由MIT的Stewart Myers(邁爾斯)在1997年提出,他指出當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目具有不確定性時(shí),如果決策者和管理層能夠意識(shí)到這種不確定性帶來的增長(zhǎng)期權(quán),那么這種投資不僅能增加企業(yè)未來現(xiàn)金流,而且這種增長(zhǎng)期權(quán)也是企業(yè)價(jià)值的一部分。
在價(jià)值評(píng)估中引入的實(shí)物期權(quán),是指企業(yè)和投資人在以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的物的投資活動(dòng)中,能夠根據(jù)投資活動(dòng)中的可變因素的實(shí)際變動(dòng)情況改變投資計(jì)劃的權(quán)利。它是以期權(quán)的概念來定義企業(yè)投資的未來選擇權(quán),它反映了企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)所擁有的機(jī)會(huì)的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)評(píng)估法中應(yīng)用的布萊克―斯科爾斯(Black-Scholes)模型有7個(gè)重要的假設(shè):所有證券交易是連續(xù)發(fā)生的,股票價(jià)格隨機(jī)游走,服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布模式;在期權(quán)有效期內(nèi),無風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的;市場(chǎng)無摩擦,即不存在稅收和交易成本,所有證券完全可分割;金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其他所得;該期權(quán)是歐式期權(quán),即在期權(quán)到期前不可實(shí)施;允許賣空,賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價(jià)格的資金;投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸。
2.2 實(shí)物期權(quán)的種類
實(shí)物期權(quán)的種類有以下五種:
(1)擴(kuò)張期權(quán):擴(kuò)張期權(quán)是指企業(yè)在投資運(yùn)行中,由于市場(chǎng)發(fā)展和營(yíng)運(yùn)效果比預(yù)期要好,可以擴(kuò)大投資規(guī)模的權(quán)利。對(duì)于一個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)比較大、產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的不成熟市場(chǎng),開發(fā)商通常會(huì)先投入少量資金試探市場(chǎng)情況,這種為了進(jìn)一步獲得市場(chǎng)信息的投資行為而獲得的選擇機(jī)會(huì)被稱為擴(kuò)張期權(quán)。
(2)增長(zhǎng)期權(quán):增長(zhǎng)期權(quán)是實(shí)物期權(quán)的一種,其建立在實(shí)物期權(quán)的理論之上,被用于資本預(yù)算、價(jià)值評(píng)估以及投資決策。增長(zhǎng)期權(quán)主要是指如果項(xiàng)目投資者獲得初始的投資成功之后,在未來的時(shí)間內(nèi),能夠獲得一些新的投資機(jī)會(huì),它主要存在于一些戰(zhàn)略性的投資項(xiàng)目中,其價(jià)值在于可增加企業(yè)未來的發(fā)展機(jī)會(huì)和提高贏利能力。因此,企業(yè)增長(zhǎng)期權(quán)是從戰(zhàn)略的高度對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的理解。
(3)收縮和中止期權(quán):這兩種期權(quán)是指,企業(yè)在市場(chǎng)投資環(huán)境與預(yù)期投資環(huán)境相差甚遠(yuǎn)的情況下,可以通過縮小投資規(guī)模和提前中止投資活動(dòng)的辦法來減少損失的權(quán)利,這種期權(quán)相當(dāng)于美式看跌期權(quán)。
(4)轉(zhuǎn)換期權(quán):企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,對(duì)生產(chǎn)過程中投入的多種生產(chǎn)要素(生產(chǎn)流程的靈活性)或企業(yè)的產(chǎn)成品(產(chǎn)成品的靈活性進(jìn)行轉(zhuǎn)換,以此達(dá)到最佳的投入與產(chǎn)出,從而適應(yīng)市場(chǎng)的有利環(huán)境。
(5)組合期權(quán):在實(shí)際的投資過程中,前面所提的各種實(shí)物期權(quán)并不是獨(dú)立存在的,它們往往是同時(shí)存在企業(yè)可以在多個(gè)實(shí)物期權(quán)中進(jìn)行選擇和組合。這種組合期權(quán)的最大問題是它的價(jià)值計(jì)算,由于各個(gè)實(shí)物期權(quán)之間存在的相互效應(yīng),它的價(jià)值并不等于單個(gè)實(shí)物期權(quán)價(jià)值的簡(jiǎn)單累加,比較準(zhǔn)確的組合期權(quán)的價(jià)值是很難得到確認(rèn)的。
2.3 實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用及其意義
實(shí)物期權(quán)定價(jià)是利用金融期權(quán)的思維方式和技術(shù)方法進(jìn)行定價(jià),考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會(huì),對(duì)傳統(tǒng)定價(jià)方法無法解決的不確定性價(jià)值和經(jīng)營(yíng)靈活性價(jià)值加以模型化和量化。
(1)實(shí)物期權(quán)法考慮了企業(yè)的不確定性價(jià)值。由于企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中有很多的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會(huì),投資者對(duì)于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)正確判斷企業(yè)的投資機(jī)會(huì),選擇有增長(zhǎng)潛力的投資機(jī)會(huì),從而增加企業(yè)的潛在價(jià)值。實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)定價(jià)領(lǐng)域中的應(yīng)用為企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)決策提供有益的思考,對(duì)于經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的不確定性企業(yè)管理者從戰(zhàn)略角度出發(fā),識(shí)別實(shí)物期權(quán),運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法正確估計(jì)企業(yè)的價(jià)值,從而做出正確的投資決策。對(duì)于一些處于初期投資階段或成長(zhǎng)階段的企業(yè),符合價(jià)值波動(dòng)性的特點(diǎn),而且由于面臨著變化的投資機(jī)會(huì),未來收益難以確定,使用未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值法受到很大的局限,而使用期權(quán)定價(jià)則能較好的解決這一問題。
(2)實(shí)物期權(quán)法考慮企業(yè)的長(zhǎng)期收益和經(jīng)營(yíng)靈活性價(jià)值。研發(fā)投入和資本投資是企業(yè)重要的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的手段,它會(huì)在未來給企業(yè)帶來長(zhǎng)期的收益,因此進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí),應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)去。實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期收益的價(jià)值,是評(píng)估研發(fā)投入項(xiàng)目?jī)r(jià)值的重要方法。另外,實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法也考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值。管理者通長(zhǎng)會(huì)根據(jù)變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略做出是否擴(kuò)張?zhí)岣咂髽I(yè)價(jià)值的項(xiàng)目、推遲和放棄不利的投資項(xiàng)目,增加投資項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值,從而在戰(zhàn)略層面和投資項(xiàng)目層面提高企業(yè)的價(jià)值。
3 利用實(shí)物期權(quán)評(píng)估企業(yè)價(jià)值優(yōu)點(diǎn)
由于傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有很多的局限性,不能合理估計(jì)企業(yè)的價(jià)值,而實(shí)物期權(quán)法能很好的彌補(bǔ)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的不足,對(duì)企業(yè)的靈活決策的潛在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,對(duì)于投資項(xiàng)目的評(píng)估不僅限于企業(yè)未來現(xiàn)金流量,同時(shí)借助模型進(jìn)行計(jì)算更為簡(jiǎn)便,能更加準(zhǔn)確的對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,因此我們會(huì)更多的采用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值作出比較客觀、準(zhǔn)確的評(píng)估。
參考文獻(xiàn)
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投資項(xiàng)目的評(píng)估方法范文第4篇
[關(guān)鍵詞] 投資項(xiàng)目 財(cái)務(wù)效益評(píng)估 問題 對(duì)策
雖然投資項(xiàng)目評(píng)估工作在我國(guó)開展已有多年，其財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)的內(nèi)容和方法已比較成熟，但在具體應(yīng)用時(shí)也還存在不少問題，這些問題的存在，嚴(yán)重影響著評(píng)估的效率和質(zhì)量。為了使項(xiàng)目評(píng)估工作更科學(xué)、合理，筆者根據(jù)自己近幾年參與項(xiàng)目評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)，從政府、銀行為投資主體的角度，以政府委托評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估專家對(duì)各單位申報(bào)的、尋求資金支持的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的方式，來探討現(xiàn)行委托投資項(xiàng)目評(píng)估中財(cái)務(wù)效益評(píng)估存在的問題，并探討解決這些問題的具體辦法。
一、現(xiàn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估中存在的問題
1.不注意區(qū)分不同投資主體的差異性。項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估專家，可能是接受政府或銀行等金融機(jī)構(gòu)的委托，對(duì)各單位申報(bào)的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估；也可能是接受單位的委托，對(duì)該單位的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。很明顯，投資主體不同，項(xiàng)目評(píng)估的目的、方法、內(nèi)容等也會(huì)不同。但現(xiàn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估的內(nèi)容和指標(biāo)主要是圍繞單位本身的投資項(xiàng)目評(píng)估來設(shè)計(jì)，很少有以政府委托評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估專家對(duì)各單位申報(bào)的、尋求資金支持的投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的方式來討論投資方法。這就造成了無論何種形式的投資，其評(píng)估的目的、方法、內(nèi)容等都基本一致，財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)設(shè)計(jì)也無差別，這種不區(qū)分投資主體的評(píng)估存在不能達(dá)到預(yù)期目的的風(fēng)險(xiǎn)。
2.申報(bào)單位提供的財(cái)務(wù)報(bào)表缺乏公正性。投資項(xiàng)目評(píng)估中的主要內(nèi)容之一就是評(píng)價(jià)項(xiàng)目申報(bào)單位近期的財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。評(píng)估依據(jù)一般是單位隨申報(bào)材料提供的該單位近1―2年經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注等。但在實(shí)際評(píng)估時(shí)經(jīng)常遇到下面一些問題：一些單位提供的財(cái)務(wù)報(bào)表或者沒有經(jīng)過審計(jì)，或者不全面；有些以單位內(nèi)部的部門或個(gè)人名義申報(bào)的項(xiàng)目（如高校中各系部和個(gè)人申報(bào)的項(xiàng)目等）則無法提供財(cái)務(wù)報(bào)表，也就無法正確地對(duì)這些單位的財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估；如果按現(xiàn)行的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)體系的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，就會(huì)使計(jì)算結(jié)果差異很大，造成一些高質(zhì)量的投資項(xiàng)目落選，影響評(píng)估結(jié)果的公平和公正。
3.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)體系不盡合理。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估包括兩部分：一是項(xiàng)目申報(bào)單位現(xiàn)行的財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力評(píng)估，目的是看該單位是否具備承擔(dān)投資項(xiàng)目的條件；二是投資項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)效益評(píng)估。目的是看投資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是否可行，投資者可以在多個(gè)可行性方案中選擇經(jīng)濟(jì)效益最好的方案投資。因此，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)也包括這兩部分。財(cái)務(wù)專家根據(jù)項(xiàng)目申報(bào)單位提供的財(cái)務(wù)資料對(duì)每個(gè)財(cái)務(wù)效益指標(biāo)評(píng)分，各項(xiàng)指標(biāo)的分值相加，就是該投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)效益評(píng)估上的總分。理論上，投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)設(shè)計(jì)得越合理，評(píng)估結(jié)果就越準(zhǔn)確公平。但實(shí)際上，有些評(píng)估機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)體系中，前一部分所占比重太大，指標(biāo)過細(xì)，有的甚至包括了幾乎所有的關(guān)于財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力分析指標(biāo)；而后一部分所占比重又較小。這不但加大了評(píng)估計(jì)算的工作量，而且有些財(cái)務(wù)指標(biāo)在評(píng)估中的意義并不大，如企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率等。同時(shí)，由于投資項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)的比重小，評(píng)估中似在避重就輕。
4.對(duì)投資項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測(cè)較隨意。有些單位在項(xiàng)目申報(bào)中，對(duì)該項(xiàng)目實(shí)施后產(chǎn)生的年產(chǎn)值、年銷售收入、年利潤(rùn)、年稅金等財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)計(jì)較隨意，沒有經(jīng)過科學(xué)的論證和調(diào)研，測(cè)算出的上述財(cái)務(wù)效益指標(biāo)無科學(xué)依據(jù)。有的單位為了取得政府對(duì)項(xiàng)目的投資，故意高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益。如果根據(jù)這種虛假的數(shù)據(jù)來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益，不但使評(píng)估結(jié)果不真實(shí)，據(jù)此選擇出來的投資項(xiàng)目也不是投資者要支持的項(xiàng)目，而且還助長(zhǎng)了這種弄虛作假的行為。
5．評(píng)估程序設(shè)計(jì)上的問題。隨著項(xiàng)目投資評(píng)估業(yè)在社會(huì)上的興起，相關(guān)的評(píng)估軟件和書籍也很多。但現(xiàn)行評(píng)估軟件存在的一些不足常會(huì)影響評(píng)估效率和質(zhì)量：投資項(xiàng)目評(píng)估工作基本上都是在計(jì)算機(jī)上完成，而現(xiàn)行的評(píng)估軟件往往將各單位的資料及評(píng)估相對(duì)獨(dú)立，即對(duì)一個(gè)單位的申報(bào)材料評(píng)估及評(píng)分確認(rèn)完成后才能進(jìn)入下一個(gè)單位的評(píng)估，已評(píng)估完成后的項(xiàng)目不能返回更改。這種缺乏比較分析而得出的結(jié)果很難做到公平準(zhǔn)確。因?yàn)樨?cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)都是量化指標(biāo)，需要通過計(jì)算分析才能獲得。同時(shí)，有些財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)即使量化了，也沒有統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，如資產(chǎn)負(fù)債率、各種周轉(zhuǎn)率指標(biāo)等，都需要通過各參評(píng)單位相同指標(biāo)的比較分析后才能得出結(jié)論。
二、完善投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估的對(duì)策
1．區(qū)別不同投資主體對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估的差異。為了針對(duì)不同的投資主體選擇正確的評(píng)估方法和內(nèi)容，有必要對(duì)不同的投資主體對(duì)項(xiàng)目評(píng)估的目的、方法、內(nèi)容等方面加以區(qū)別。本文認(rèn)為，接受政府、銀行等部門進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估與接受單位委托對(duì)其投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的區(qū)別主要有以下幾方面：一是評(píng)估目的不同。單位對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)估的目的是為了爭(zhēng)取投資者的投資或銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，而政府、銀行等對(duì)單位申報(bào)的投資項(xiàng)目評(píng)估目的是確定要否對(duì)該單位進(jìn)行投資；二是評(píng)估重點(diǎn)不同。單位只對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，以決定是否選擇該項(xiàng)目投資；而政府對(duì)單位申報(bào)的投資項(xiàng)目的評(píng)估除了要對(duì)項(xiàng)目本身進(jìn)行評(píng)估外，還要對(duì)單位現(xiàn)行的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況等進(jìn)行評(píng)估，確定單位是否具備投資資格和項(xiàng)目承擔(dān)的能力。以決定政府財(cái)政資金投資于哪些單位；三是評(píng)估目標(biāo)不同。單位對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估主要考慮該投資項(xiàng)目能否給單位帶來經(jīng)濟(jì)效益，而政府對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估除了考慮該投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益外，更要看預(yù)期的社會(huì)效益。只有掌握了政府作為投資主體、代表政府部門對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估的特點(diǎn)，才能正確地選擇投資內(nèi)容、評(píng)估指標(biāo)和評(píng)估方法。
2．堅(jiān)持財(cái)務(wù)資料的合規(guī)性和合法性。一是要求凡是具有法人資格的單位申報(bào)科研項(xiàng)目都必須提供近年來經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注，否則可以取消其申報(bào)資格，視財(cái)務(wù)效益評(píng)估為零分；二是以單位內(nèi)部的部門或個(gè)人名義申報(bào)的投資項(xiàng)目，（如高校、科研單位內(nèi)部部門和個(gè)人申報(bào)）可以要求所在單位簽署“同意申報(bào)、給予支持”等之類的意見，并附上該單位近年來經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注，這實(shí)際上是起到了向單位通報(bào)和財(cái)務(wù)擔(dān)保的作用。
3．設(shè)計(jì)一套科學(xué)合理的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系對(duì)項(xiàng)目申報(bào)單位現(xiàn)行的財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)簡(jiǎn)化，分值比例較小；而反映投資項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)效益指標(biāo)應(yīng)較詳細(xì)、具體，分值比重較大。本文設(shè)計(jì)的投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如下上述評(píng)估指標(biāo)的應(yīng)用要靈活，如果投資項(xiàng)目投資金額小，貸款少，評(píng)估重點(diǎn)應(yīng)看單位的獲利能力和項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)效益；如果投資項(xiàng)目投資金額大，貸款多，評(píng)估時(shí)應(yīng)重點(diǎn)看申報(bào)單位的償債能力指標(biāo)和項(xiàng)目本身的投資回收期、還款期限等。
此外，項(xiàng)目評(píng)估還應(yīng)注意投資風(fēng)險(xiǎn)問題，即投資安全性問題，因此，有必要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資安全性分析。分析方法一般采用敏感性分析、盈虧平衡分析、概率分析等。其中最簡(jiǎn)單的是盈虧平衡分析，分析指標(biāo)主要是盈虧平衡點(diǎn)、安全邊際（或安全邊際率）等。
4.要求投資項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益具有科學(xué)性和現(xiàn)實(shí)性，使評(píng)估項(xiàng)目公平合理。為了杜絕申報(bào)者在投資項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測(cè)中的虛假行為，在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)以前，先組織參與項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的單位進(jìn)行答辯，對(duì)申報(bào)材料中有關(guān)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的預(yù)測(cè)值進(jìn)行說明和補(bǔ)充。再由技術(shù)評(píng)估專家、經(jīng)濟(jì)評(píng)估專家和財(cái)務(wù)評(píng)估專家共同對(duì)各項(xiàng)目可能產(chǎn)生的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益（包括價(jià)格、年產(chǎn)值、年銷售收入、年利潤(rùn)等）進(jìn)行分析論證，如果發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目申報(bào)的預(yù)期效益太高，甚至有弄虛作假的行為，評(píng)估專家有權(quán)利進(jìn)行修正，財(cái)務(wù)專家根據(jù)修正后的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)來進(jìn)行財(cái)務(wù)效益評(píng)估和評(píng)分。本文認(rèn)為這樣評(píng)估得出的財(cái)務(wù)效益指標(biāo)的評(píng)分才公平合理。
5.完善評(píng)估軟件的設(shè)計(jì)。評(píng)估時(shí)應(yīng)該設(shè)計(jì)一個(gè)預(yù)評(píng)分過程，待各項(xiàng)目都預(yù)評(píng)完后，財(cái)務(wù)專家才根據(jù)所申報(bào)項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)的總體情況，對(duì)各項(xiàng)目的預(yù)評(píng)結(jié)果再進(jìn)行比較修改，確定無誤后最終確認(rèn)，確認(rèn)后的結(jié)果就不能再進(jìn)入程序修改。
項(xiàng)目評(píng)估工作中，財(cái)務(wù)上是否可行是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)考慮項(xiàng)目取舍的一項(xiàng)重要內(nèi)容，在評(píng)估時(shí)，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)、技術(shù)等方面評(píng)估結(jié)果和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)提供的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況做出客觀、公正的評(píng)價(jià)，有助于決策者對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行綜合分析，做出正確的選擇和決定。
投資項(xiàng)目的評(píng)估方法范文第5篇
[關(guān)鍵詞] 實(shí)物期權(quán) B-S-M模型
企業(yè)決策層在進(jìn)行項(xiàng)目投資評(píng)估時(shí)，如何根據(jù)有限的信息，動(dòng)態(tài)地準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，及時(shí)做出正確的投資決策，一直是實(shí)際工作和理論研究中的重點(diǎn)與難點(diǎn)。投資決策的傳統(tǒng)方法主要是凈現(xiàn)值法(NPV)，NPV簡(jiǎn)單直觀,考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，便于直接比較，在實(shí)際工作中被廣泛運(yùn)用，但NPV方法最大的缺點(diǎn)是傾向于低估項(xiàng)目的潛在價(jià)值，從而使得很多有經(jīng)營(yíng)靈活性或戰(zhàn)略成長(zhǎng)性的項(xiàng)目的價(jià)值被低估，造成投資決策失誤。有學(xué)者指出，實(shí)物期權(quán)評(píng)估方法可以在一定程度上彌補(bǔ)NPV方法的缺陷。
一、實(shí)物期權(quán)的種類和定價(jià)
實(shí)物期權(quán)的存在主要源于投資者所擁有或潛在擁有的獨(dú)一無二的專利權(quán)、土地權(quán)、自然資源的使用權(quán)、技術(shù)知識(shí)、商標(biāo)及市場(chǎng)地位等。按Amram和Kulatilada的觀點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)就是項(xiàng)目投資者在投資過程中所用的一系列非金融選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)的常見形式也可分為以下幾種：推遲投資期權(quán)，擴(kuò)張投資期權(quán)，收縮投資期權(quán)，放棄期權(quán)，轉(zhuǎn)換期權(quán)，增長(zhǎng)期權(quán)。
實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型一般可以分為三大類型：第一類為解析解，如經(jīng)典的Black-Scholes模型和復(fù)合期權(quán)的定價(jià)模型Geske模型；第二類為數(shù)值分析方法，即利用計(jì)算機(jī)的快速運(yùn)算計(jì)算得出期權(quán)理論價(jià)格，如二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型和蒙特卡羅模擬法等；第三類為近似計(jì)算模型，如B-A-W的美式期權(quán)模型。
二、實(shí)物期權(quán)理論在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用
1977年，Myers首先認(rèn)識(shí)到金融期權(quán)在實(shí)物投資決策中的應(yīng)用，指出風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式――實(shí)物期權(quán)(Real Options)。他認(rèn)為，一個(gè)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來自于目前所擁有的資產(chǎn)的使用再加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇，亦即投資者可以得到一個(gè)權(quán)利，在未來以一定的價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，而取得此項(xiàng)權(quán)利的價(jià)格則可以使用期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算出來，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評(píng)估。在上述理論基礎(chǔ)上，下面結(jié)合實(shí)例來說明實(shí)物期權(quán)方法在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的應(yīng)用。
某高新技術(shù)公司擬在2008年投資1000萬元生產(chǎn)某專利產(chǎn)品A1,預(yù)計(jì)今后6年每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量如表1所示。公司預(yù)計(jì)將在A1的基礎(chǔ)上擬投資生產(chǎn)專利產(chǎn)品A2，為此，計(jì)劃在2011年投資2500萬元，這部分投資從2012年開始在未來5年內(nèi)將給公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表如表2所示。經(jīng)過專家分析，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品 A2的反應(yīng)具有較高的不確定性，估計(jì)A2未來凈現(xiàn)金流量的波動(dòng)率σ=40%，公司期望的投資報(bào)酬率r’=20%，紅利收益率d=20%，假定無風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%。
表1 第一期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元
表2 第二期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元
對(duì)于該投資項(xiàng)目，分別計(jì)算該投資的兩期投資的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值：第一期投資的凈現(xiàn)值NPV1=-40.12萬元；第二期投資的凈現(xiàn)值NPV2=-24.48萬元；NPV都小于0，故以NPV投資決策的判斷依據(jù)看，投資不可行。
下面以期權(quán)的觀點(diǎn)分析該項(xiàng)目根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值不僅來源于資金時(shí)間價(jià)值，還應(yīng)包括柔性管理和投資過程中信息不確定性逐步減少所產(chǎn)生的價(jià)值。本例中，在項(xiàng)目投資的初始時(shí)刻，對(duì)于第二期投資活動(dòng)，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等價(jià)于一個(gè)期限T=3年，約定價(jià)格I=2500萬元的支付紅利的歐式看漲期權(quán)，設(shè)該投資項(xiàng)目第二期投資的當(dāng)前價(jià)值為v, v的變化符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)，定義為:,其中a表示項(xiàng)目投資的期望收益率，σ表示投資項(xiàng)目收益的不確定性，即投資收益的波動(dòng)率，dz是標(biāo)準(zhǔn)維納過程:。對(duì)于支付紅利的歐式看漲期權(quán)的價(jià)值計(jì)算，由Merton在B-S模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了擴(kuò)展，得到了如下的B-S-M模型，其數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：
， 其中:
c為看漲期權(quán)的價(jià)值，I為項(xiàng)目投入資本，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，T為投資機(jī)會(huì)的有效期， N(.)為累計(jì)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)。對(duì)應(yīng)于本例，我們有：v=1422．27萬元，I=2500萬元，σ=40％，T=3年，r=5％ 。將相應(yīng)數(shù)據(jù)代入公式計(jì)算，得到表3:
表3 B-S-M模型中的各參數(shù)值
可見，按實(shí)物期權(quán)的觀點(diǎn)分析，該項(xiàng)目是具有投資價(jià)值的。但值得注意的是，實(shí)物期權(quán)的思想并不是要摒棄傳統(tǒng)的NPV方法，而是對(duì)傳統(tǒng)NPV方法的補(bǔ)充和完善，其實(shí)質(zhì)就是在傳統(tǒng)的NPV方法的基礎(chǔ)上考慮了靈活性的價(jià)值。就本例而言，第二期投資的價(jià)值不僅僅來源于投資所帶來的現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，另外兩個(gè)方面也對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值起到非常重要的影響。
1.本例中，A2產(chǎn)品未來凈現(xiàn)金流量的波動(dòng)率σ達(dá)到40%,波動(dòng)率越大，則意味著項(xiàng)目面臨的潛在收益就越大，而損失有限，相對(duì)而言，項(xiàng)目就更值得投資，這一點(diǎn)正是實(shí)物期權(quán)的思想有別于傳統(tǒng)的NPV的地方。
2.我們計(jì)算的結(jié)果表明，項(xiàng)目的價(jià)值大于0，但是這并不意味著可以接受項(xiàng)目并且馬上進(jìn)行投資A2產(chǎn)品， 實(shí)物期權(quán)的價(jià)值112.05萬元并不是企業(yè)馬上投資2500萬元產(chǎn)生的，而是來自于延遲投資，這體現(xiàn)了等待的價(jià)值，即投資者可以將該項(xiàng)投資延遲至最長(zhǎng)期限為三年之內(nèi)的任意時(shí)刻進(jìn)行，也正是由于具有了這種靈活性和選擇的權(quán)利，項(xiàng)目才因此具有了價(jià)值。計(jì)算得到實(shí)物期權(quán)的價(jià)值為正值則意味著：我們應(yīng)當(dāng)持有進(jìn)行投資該項(xiàng)目的權(quán)利、進(jìn)行等待和觀望，而不應(yīng)簡(jiǎn)單的拋棄該項(xiàng)目，但同時(shí)這也并非意味著該項(xiàng)目可以馬上進(jìn)行投資（馬上投資的話，則等待的價(jià)值為零，凈現(xiàn)值為負(fù)，則投資失敗）。
所以，實(shí)物期權(quán)思想將傳統(tǒng)的NPV指標(biāo)的剛性的二值判斷――投資或不投資,擴(kuò)充到三維選擇：即現(xiàn)在馬上投資、采取措施保留在今后投資的權(quán)利和根本不投資。也正是這種三個(gè)維度的選擇才使得決策者開始關(guān)注最佳投資時(shí)機(jī)問題，從而更加有利于決策者對(duì)投資決策時(shí)機(jī)做出更好更有效的把握。
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