資產(chǎn)證券化的作用

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資產(chǎn)證券化的作用范文第1篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融風(fēng)險；基本功能

中圖分類號：F831.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)01－0029－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.01.08

一、引言

次貸危機(jī)表明，資產(chǎn)證券化引致金融風(fēng)險的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭議的事實[1]。比如資產(chǎn)證券化引起內(nèi)生流動性擴(kuò)張[2]、資產(chǎn)價格泡沫和潛在金融風(fēng)險[3]、金融市場流動性緊縮[4-8]以及金融體系的“去杠桿化”[9-10]。但資產(chǎn)證券化到底通過什么樣的途徑引起系風(fēng)險的形成及傳導(dǎo)？在金融風(fēng)險的動態(tài)演進(jìn)中，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制、基本功能以及基礎(chǔ)資產(chǎn)到底起了什么樣的作用？針對這些問題，學(xué)術(shù)界還沒有形成完整的結(jié)論，因此本文深入討論資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險的形成及動態(tài)演進(jìn)中的作用機(jī)制。

本文借鑒Davis、Karim（2009）①關(guān)于金融危機(jī)的研究成果，他們認(rèn)為金融危機(jī)的演進(jìn)遵循：初始正向沖擊―正向沖擊引起的傳導(dǎo)―負(fù)向二次沖擊―危機(jī)的爆發(fā)及傳導(dǎo)―政策反應(yīng)―經(jīng)濟(jì)后果。所以本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化對金融風(fēng)險的作用機(jī)制應(yīng)遵循以下四個階段：形成―積累―爆發(fā)―傳導(dǎo)及擴(kuò)散，本文遵循這四個階段來分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險動態(tài)演進(jìn)中的作用（見表1）。

二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制――金融風(fēng)險的形成

資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運(yùn)作機(jī)制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場預(yù)期，同時導(dǎo)致大量委托――問題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險的潛在形成。

（一）種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價難度上升

證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產(chǎn)價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設(shè)條件模型進(jìn)行評估，但這種評估結(jié)果大多不符合市場走勢。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產(chǎn)證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險不斷形成。

（二）資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度

資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個種類繁多、錯綜復(fù)雜的市場，這增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進(jìn)行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評級機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預(yù)期，這導(dǎo)致了潛在風(fēng)險的形成。

（三）資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托――問題

委托――問題源自于委托人和人之間的信息不對稱。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每兩個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托――問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來越模糊，委托――問題會越來越多，這使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化的基本功能――金融風(fēng)險的潛在積累

資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險和增加流動性兩項基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機(jī)構(gòu)的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機(jī)爆發(fā)之前，風(fēng)險會有一個積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風(fēng)險潛在積累。

（一）增加流動在風(fēng)險潛在積累中的作用

1.增加流動性導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在次貸危機(jī)中，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化將一些缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)放貸的動機(jī)會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險。

2.增加流動性導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴(kuò)張。這種手段在次貸危機(jī)中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。但這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸至實體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只能是內(nèi)生流動性擴(kuò)張，同時這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格緊密相關(guān)，一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機(jī)就有可能爆發(fā)[11]。

3.增加流動性導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產(chǎn)價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。但在1998―2007年時期的美國，房價上漲速度始終快于租金，表明房地產(chǎn)市場存在巨大泡沫，而在2007年房價觸頂回落，房價增速逐漸向租金靠攏，表明市場在擠出泡沫[12]。由此可見美國房地產(chǎn)市場存在巨大泡沫，而增大流動是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)字弧?/p>

（二）風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險潛在積累中的作用

在金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險積累的直接推手。首先，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者包括投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行及個人投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，由此形成證券化平方和立方等（比如各種CDO、CDS），這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。在風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散。同時由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，由此引起金融風(fēng)險的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動――金融風(fēng)險的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊（比如經(jīng)濟(jì)政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮），基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格（比如住房貸款的價格）就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格下降而下調(diào)，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴(kuò)充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，已設(shè)計好的證券化產(chǎn)品將會失去銷路，內(nèi)生流動性擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風(fēng)險的爆發(fā)。

五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險傳導(dǎo)中的作用

在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制會通過兩種渠道引起風(fēng)險的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道

金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格（比如房地產(chǎn)市場的價格）不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌過程中，由于財富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會乘數(shù)倍下降，市場有效需求就會不足，由此引起金融風(fēng)險的傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)蕭條。

（二）證券化產(chǎn)品渠道

金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌會引起證券化資產(chǎn)的降級和價格下降，因此證券化產(chǎn)品也是金融風(fēng)險傳導(dǎo)的重要渠道。在金融體系中，投資銀行、對沖基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者是證券化的主要持有者，而商業(yè)銀行是證券化的持有者和發(fā)行者，因此在證券化價格下跌中，其發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式――“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，并紛紛拋售資產(chǎn)，這會減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動性危機(jī)爆發(fā)，而危機(jī)的爆發(fā)會導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步減值，資金供給又會進(jìn)一步減少，最終導(dǎo)致整個市場出現(xiàn)流動性危機(jī)和緊縮。

2.對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在它們身上。另一方面，它們還有證券化發(fā)行者這一角色，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無法有效的補(bǔ)充流動性，這時商業(yè)銀行就會同時發(fā)生流動性危機(jī)和償付危機(jī)。

因此可看出，在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會同時從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個渠道，對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產(chǎn)生流動性危機(jī)和償付危機(jī)，從而引起風(fēng)險的傳導(dǎo)。

六、政策建議

我國的資產(chǎn)證券化處于起步階段，其運(yùn)作模式、法律以及稅收等方面還不成熟。雖然資產(chǎn)證券化可以導(dǎo)致金融風(fēng)險的形成和傳導(dǎo)，但不能否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，而應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，根據(jù)我國實際推出資產(chǎn)證券化。在我國資產(chǎn)證券化的設(shè)計和構(gòu)建方面，本文認(rèn)為應(yīng)采取如下措施：

1.對于資產(chǎn)證券化的品種。在發(fā)展初期，為了防止對轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能的濫用，本文認(rèn)為可以使基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模略高于證券化的規(guī)模，從而防止風(fēng)險的過度轉(zhuǎn)移。但隨著市場的不斷成熟，可以視市場發(fā)展程度而推出其他衍生品，從而推進(jìn)資產(chǎn)證券化品種的不斷完善。

2.對于資產(chǎn)證券化的基本模式。本文認(rèn)為必須采用表外模式，但鑒于法律對SPV設(shè)立和政府擔(dān)保的限制，可以使政府承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督職能，采取“政府監(jiān)管式的表外信托模式”，這樣既不突破法律瓶頸，又可以發(fā)揮政府的作用。隨著市場不斷成熟。可以逐步對法律進(jìn)行修整，為政府在資產(chǎn)證券化運(yùn)作中承擔(dān)更大的作用清除障礙。

3.對于資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。無論風(fēng)險如何轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)證券化價值鏈上風(fēng)險分擔(dān)主體如何增加，其總風(fēng)險總是由基礎(chǔ)資產(chǎn)決定的，因此必須加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管。首先，嚴(yán)格審查基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級和質(zhì)量，構(gòu)建對基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人資信情況變化的反應(yīng)機(jī)制；其次，不定期的審查發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表，有效監(jiān)測基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可靠性；再次，建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池的形成標(biāo)準(zhǔn)，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、期限標(biāo)準(zhǔn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的地域分布標(biāo)準(zhǔn)等，構(gòu)建多元化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

4.對于資產(chǎn)證券化的評級機(jī)構(gòu)。目前存在信譽(yù)資本論和監(jiān)管特許權(quán)論①兩種信用評級機(jī)構(gòu)設(shè)立的理論。在我國，證券市場還處于發(fā)展初期，以市場化運(yùn)作為基礎(chǔ)的“信譽(yù)資本論”不適合我國，我國應(yīng)建立以“監(jiān)管特許權(quán)論”為基礎(chǔ)的信用評級機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的專業(yè)化操作，包括加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)跟蹤評級和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評級機(jī)構(gòu)的透明度。另外也要防止評級機(jī)構(gòu)技術(shù)層面上的缺陷、評級壟斷、評級模型及標(biāo)準(zhǔn)的差異以及債券發(fā)行后評級機(jī)構(gòu)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)變化等問題。

5.對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系。首先，建立新型金融監(jiān)管體系。目前我國“分業(yè)式”監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)性不強(qiáng)，這使得對風(fēng)險的反應(yīng)不夠靈敏。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展及金融創(chuàng)新的加快，金融行業(yè)之間會不斷滲透，這種傳統(tǒng)的監(jiān)管模式就不再適應(yīng)發(fā)展的需要。因此，我國應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工，這種監(jiān)管體系應(yīng)由銀行業(yè)監(jiān)管體系、傳統(tǒng)的證券業(yè)監(jiān)管體系、保險業(yè)監(jiān)管體系以及對資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管的監(jiān)管體系共同構(gòu)成，并形成跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品以及跨市場的協(xié)調(diào)，從而實現(xiàn)金融體系的功能性監(jiān)管。其次，建立對資產(chǎn)證券化監(jiān)管的法律框架。我國可以建立專門面向?qū)Y產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新監(jiān)管的法律，比如《資產(chǎn)證券化監(jiān)管法》，其中應(yīng)包括資產(chǎn)證券化的定價機(jī)制、信息披露機(jī)制、信用評級制度以及與資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新相關(guān)的交易制度等等。

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資產(chǎn)證券化的作用范文第2篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 發(fā)展 現(xiàn)狀 前瞻

一、引言

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（以下簡稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”），出售給特定的發(fā)行人（俗稱SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托

人，以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化的安排進(jìn)行信用增級，該基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)證券化包裝后，向投資者發(fā)行而形成的一種金融工具或權(quán)利憑證，并為投資者提供公開流通的場所，如銀行間債券市場、證券交易所等。資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，最早起源于20世紀(jì)70年代的美國，通過40多年的長足發(fā)展，在美國、歐洲等資本市場成熟國家得到廣泛青睞，對提高資產(chǎn)流動性、分散信用風(fēng)險、推動金融市場發(fā)展起到了積極作用。

為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速放緩的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和金融新挑戰(zhàn)，我國金融領(lǐng)域的“利率市場化、資產(chǎn)證券化、人民幣國際化”改革三部曲正在緊鑼密鼓推進(jìn)當(dāng)中。其中的資產(chǎn)證券化肩負(fù)著金融存量改革的要務(wù)，將成為未來金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一，對于推動存量金融資產(chǎn)的證券化，推動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)金融體系穩(wěn)定起著關(guān)鍵的作用。它既是解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)內(nèi)生增長動力的需要，也是緩解流動性嚴(yán)重不足的需要，更是解決社會融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，協(xié)調(diào)金融市場發(fā)展的需要，同時也是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的需要。

二、國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步較晚，從誕生到現(xiàn)在主要經(jīng)歷了以下幾個階段：第一，1996年～2004年為萌芽階段，發(fā)行規(guī)模較小，主要是房地產(chǎn)、出口應(yīng)收款以及不良資產(chǎn)證券化的嘗試。如1992年的“三亞地產(chǎn)投資券”、2000年以中集集團(tuán)應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的商業(yè)票據(jù)、2003年以華融資產(chǎn)管理公司不良債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的財產(chǎn)信托。第二，2005年～2008年為試點發(fā)展階段，資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較快速增長，人民銀行、銀監(jiān)會等十部委分別在2005年3月、2007年9月組成信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組。發(fā)行的產(chǎn)品除了銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券（開元2005、建元2005），還有企業(yè)資產(chǎn)證券化項目也逐步拉開帷幕，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括高速公路收費收益權(quán)、BT合同回購債權(quán)等多種類型財產(chǎn)權(quán)利。第三，2009年～2011年為停滯階段，受美國金融危機(jī)影響，出于宏觀審慎和控制風(fēng)險的考慮，中國監(jiān)管當(dāng)局停止了對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批發(fā)行。第四，2012年至今為重啟和支持發(fā)展階段，人民銀行、證監(jiān)會、國務(wù)院等監(jiān)管當(dāng)局明確提出要逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化、常規(guī)化發(fā)展。隨著監(jiān)管當(dāng)局的政策放松，中國資產(chǎn)證券化重整旗鼓，被視為盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)以及調(diào)整中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要金融創(chuàng)新工具。

三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

我國目前市場的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有三種類型，分別為銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，這三類產(chǎn)品在市場中也被簡稱為銀監(jiān)會主管ABS、證監(jiān)會主管ABS和ABN。在三種產(chǎn)品中，資產(chǎn)支持票據(jù)由于并未設(shè)立特殊目的載體，因此不屬于嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化，從產(chǎn)品歸類上，更接近于特定資產(chǎn)受益權(quán)增信的中期票據(jù)。

（一）信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

信貸資產(chǎn)證券化是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。主要包括以下幾個環(huán)節(jié)：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)：各類信貸資產(chǎn)。（2）信用增級：分為內(nèi)部增級（優(yōu)先級、次級分層結(jié)構(gòu)、超額利息收入、信用觸發(fā)機(jī)制）、外部增級（保險、外部擔(dān)保）以及風(fēng)險自留。（3）信貸資產(chǎn)出表：發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出;考慮到5%風(fēng)險自留需計提62.5%風(fēng)險準(zhǔn)備金。（4）交易場所：在全國銀行間債券市場上發(fā)行和交易。經(jīng)過多年發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模日益擴(kuò)大，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍領(lǐng)域也不斷拓寬，目前已經(jīng)涵蓋了包括個人住房抵押貸款、個人信用卡貸款、個人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款、一般企業(yè)貸款和不良貸款等多類型、多層次的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)。從規(guī)模上來看，信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比最大。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動，證券公司通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利和商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)等。（2）資產(chǎn)出表：以專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV，可以出表也可以不出表，權(quán)益類不出表。（3）增級：相對于信貸資產(chǎn)證券化，更需要外部信用增級。（4）交易場所：交易所、證券業(yè)協(xié)會機(jī)構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、柜臺交易市場及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他交易場所。國內(nèi)首單證券公司企業(yè)證券化業(yè)務(wù)開始于2005年8月中金公司推出“聯(lián)通收益計劃”專項計劃。2007到2010年暫停四年后，2011年8月，遠(yuǎn)東租賃2期專項資金管理計劃發(fā)行，標(biāo)志著證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟。從規(guī)模上來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中排名第二。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是由銀行間市場交易商協(xié)會負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，非金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為還款支持，在銀行間市場發(fā)行的一種債務(wù)融資工具，簡稱ABN。ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券公司企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化相似，同時兩者又均與信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)存在較大差異。嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)并不屬于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有與發(fā)行人完全隔離，即業(yè)內(nèi)所謂的“真實出售”，在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的情況下，融資方應(yīng)以自身的經(jīng)營的收入作為還款來源，資產(chǎn)池和企業(yè)本身并沒有實現(xiàn)真正意義的隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)在我國發(fā)展起步較晚，第一批非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)于2012年8月7日在我國注冊通過，這標(biāo)志著我國資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的正式開閘。從規(guī)模上來看，資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品在我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比最小，產(chǎn)品本身尚未引起市場參與者的廣泛熱情。

綜上，當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化的三種模式比較結(jié)果如下：

四、國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展前瞻

一是從國際經(jīng)驗來看，1980～2010年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7000億元;若達(dá)到10%時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_(dá)7萬億元。

二是從我國三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機(jī)制以及證監(jiān)會高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場會迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會占用企業(yè)債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

三是從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，有非常廣闊的發(fā)展前景。

四是從今年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的速度來看，2014年可謂是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擴(kuò)張“元年”，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行明顯加速。截至2014年7月18日，包括信貸資產(chǎn)證券化、券商專項資產(chǎn)管理計劃和資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行118只，總額達(dá)到1118億元，發(fā)行額超過上年的4倍，已經(jīng)接近2005至2012年發(fā)行的總額。

五、總結(jié)

近年來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)日益受到監(jiān)管層的重視，被視為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用。對資產(chǎn)證券化的市場參與者而言，資產(chǎn)證券化是一種全新的融資手段、一種高級的資產(chǎn)管理方式、一種風(fēng)險管理的新型工具。2014年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的爆炸式的增長并非偶然，市場各參與主體均已經(jīng)開始意識到市場趨勢的轉(zhuǎn)變，根據(jù)政策指引進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，資產(chǎn)證券化在中國市場中有望迎來全新的快速發(fā)展時期。

參考文獻(xiàn)

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資產(chǎn)證券化的作用范文第3篇

一、信貸資產(chǎn)證券化的概念

自從資產(chǎn)證券化誕生以來，學(xué)者們就對其作出了不同的定義。有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。①有學(xué)者認(rèn)為，可將資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵定義為這樣的一個融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給 SPV②由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。③還有學(xué)者認(rèn)為，證券化，證券化又稱“權(quán)利證券化”，指某項資產(chǎn)的基礎(chǔ)性權(quán)利（包括民商法上的債權(quán)性權(quán)利、擔(dān)保性權(quán)利、社員性權(quán)利等）通過轉(zhuǎn)換方式、衍生方式將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉(zhuǎn)的證券性權(quán)利的過程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權(quán)或公司債轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟善?、公司債券等流通性?qiáng)的金融商品的過程，資產(chǎn)證券化則是指為提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)及債權(quán)流動性為目的，將資產(chǎn)或債權(quán)予以出售或擔(dān)保，設(shè)計并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場投資者，以實現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動的過程。

以上三種觀點均突出了資產(chǎn)證券化的流動性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當(dāng)事人之間的缺乏流動性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過證券化過程轉(zhuǎn)化為金融市場可流動的證券形式。筆者認(rèn)為，第三種觀點將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化，并且對資產(chǎn)證券化的過程進(jìn)行了精練的概括，較為可取。

商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)是由其貸款債權(quán)所形成的資產(chǎn)。相應(yīng)地，信貸資產(chǎn)證券化即可定義為運(yùn)用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產(chǎn)出售給 SPV ，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風(fēng)險。簡單的講，信貸資產(chǎn)證券化就是以證券形式出售信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動。

二、信貸資產(chǎn)證券化的一般流程

信貸資產(chǎn)證券化大致可以分為以下六個步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產(chǎn)；其次，組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移于SPV，實現(xiàn)“真實銷售”；第四，信用增級和評級機(jī)構(gòu)對信貸資產(chǎn)和擬發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行信用增級和信用評級；第五，資產(chǎn)擔(dān)保證券在證券市場上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購買協(xié)議約定對投資者進(jìn)行償付(下附流程圖）。

三、信貸資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代美國金融市場，隨后之所以被眾多成熟市場經(jīng)濟(jì)國家接受和采用，近年來又在多數(shù)新興市場國家得以推行，主要因為開展信貸資產(chǎn)證券化對拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場、維護(hù)金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實意義和作用：

第一，有助于提高銀行資產(chǎn)的流動性，加速信貸資金周轉(zhuǎn)。貸款業(yè)務(wù)一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長期貸款業(yè)務(wù)，銀行資產(chǎn)就可能出現(xiàn)流動性不足的風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務(wù)，從而加速了信貸資金周轉(zhuǎn)，提高了銀行資產(chǎn)的流動性。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產(chǎn)的流動性上。

第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產(chǎn)出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊――“資產(chǎn)”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右上角――“負(fù)債”欄目中；也不同于通過發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右下角――“所有者權(quán)益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化則具有非負(fù)債型融資的優(yōu)勢，信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。

第三，有助于分散信貸風(fēng)險。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式。它在對貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上，將貸款進(jìn)行重新組合和給予重新定價，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險和收益特征的“結(jié)構(gòu)性信貸證券”，銀行在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權(quán)益的同時，也轉(zhuǎn)讓了部分或全部風(fēng)險。這是一個將銀行獨立承擔(dān)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為銀行、證券機(jī)構(gòu)、眾多投資者共擔(dān)風(fēng)險的運(yùn)作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。

第四，有助于發(fā)展資本市場。數(shù)十萬億金融資產(chǎn)淤積在銀行，間接投資比重過大，直接投資比重過小，資本市場不夠發(fā)達(dá)，是我國金融結(jié)構(gòu)十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達(dá)國家形成鮮明對照。資產(chǎn)證券化顯然對改善我國金融結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2004年4月我國全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為23.46萬億元，而股票市價總值剛剛突破5萬億元。股票市場只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)證券化，以及它在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。其次，信貸資產(chǎn)證券化將不具備流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具，無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場體系的形成。第三，信貸資產(chǎn)證券化需要多種類型機(jī)構(gòu)和多種制度組合運(yùn)用，可以大大提高資本市場的制度化、規(guī)范化水平。

第五， 有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結(jié)構(gòu)，提高了貨幣流通速度。這些勢必對已有的貨幣市場供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市。這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。信貸資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券資產(chǎn)的交易規(guī)模，從而使貨幣市場的交易利率具有更大的代表性，對基準(zhǔn)收益率、存貸款利率等起到引導(dǎo)作用。

四、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險

信貸資產(chǎn)證券化使不具有流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在公開市場上流通的資產(chǎn)擔(dān)保證券，原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險，如果資產(chǎn)擔(dān)保證券最終不能順利獲得償付而導(dǎo)致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來說，風(fēng)險主要包括以下三個方面：

第一，投資風(fēng)險。投資人通過購買資產(chǎn)支持證券，獲得了資產(chǎn)池資產(chǎn)的所有權(quán)，既獲得了這些資產(chǎn)所帶來的收益，也必須承擔(dān)這些資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風(fēng)險。例如，當(dāng)資產(chǎn)池內(nèi)一部分信貸資產(chǎn)因為借款人死亡而無法還本付息，從而導(dǎo)致這一部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流中斷時，投資人就將承擔(dān)相應(yīng)的損失。對證券市場、資本市場的投資者而言，收益和風(fēng)險是可進(jìn)行比較的兩個變量，購買股票時如此，購買資產(chǎn)支持證券時也一樣。

第二，市場風(fēng)險。資產(chǎn)證券化通過信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場和資本市場的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場的風(fēng)險即轉(zhuǎn)移到了資本市場，則有可能造成資本市場甚至金融秩序的不穩(wěn)定。

第三，法律風(fēng)險。由于我國實施信貸資產(chǎn)證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔(dān)保法》等基本法律的規(guī)定，我國根本不能進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化操作，我國目前規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，由于其內(nèi)容和效力的局限性，其并不能對資產(chǎn)證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。

綜上，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國商業(yè)銀行在推行的過程中，如果能夠摸索出適合我國國情的操作方式，將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，則其在推進(jìn)銀行改革、活躍證券市場、維護(hù)金融秩序等方面大有可為。

參考文獻(xiàn)：

[1]彭冰:《資產(chǎn)證券化法律問題分析》.北大出版社，2001年版，第14頁

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[3]洪艷蓉:《資產(chǎn)證券化法律問題研究》.北京大學(xué)出版社，2004年7月版，第6頁

資產(chǎn)證券化的作用范文第4篇

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化 金融體系 政策建議

一、引言

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它以可以預(yù)見的現(xiàn)金為支持，是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險和擴(kuò)大流動性是資產(chǎn)證券化的兩項基本功能。從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化造成了系統(tǒng)性風(fēng)險的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價格泡沫以及內(nèi)生流動性的擴(kuò)張等，其對金融風(fēng)險的作用機(jī)制遵循以下四個階段：形成—積累—爆發(fā)—傳導(dǎo)及擴(kuò)散，本文遵循這四個階段來分析資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險動態(tài)演進(jìn)中的作用。

二、資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制——金融風(fēng)險的形成

資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過程中涉及到初始債務(wù)人、貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者、服務(wù)者以及第三方等主體，因此其運(yùn)作機(jī)制是極其復(fù)雜的，這使參與主體難以掌握資產(chǎn)證券化的有效信息并形成理性的市場預(yù)期，同時導(dǎo)致大量委托—問題，這些不利因素均導(dǎo)致金融風(fēng)險的潛在形成。

第一，種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價難度上升，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征，這也相應(yīng)的有不同的風(fēng)險收益評估方式。在利率的波動下，各項資產(chǎn)價值評估的難度越來越大，這時市場會傾向于依賴假設(shè)條件模型進(jìn)行評估，但這種評估結(jié)果大多不符合市場走勢。如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不止一種，則定價的難度會上升。在金融市場中，有效的定價可以優(yōu)化資源配置并減少市場波動，因此資產(chǎn)證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險不斷形成。

第二，資產(chǎn)證券化繁多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新品種是極其繁多的，并在初始證券化基礎(chǔ)上形成的證券化平方和立方，再加上眾多的參與主體，使資產(chǎn)證券化形成一個種類繁多、錯綜復(fù)雜的市場，增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露花費較高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進(jìn)行信息分析，這是目前資產(chǎn)證券化評級機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，這也會引起信息披露不充分以及評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預(yù)期，導(dǎo)致了潛在風(fēng)險的形成。

第三，資產(chǎn)證券化的眾多參與者存在信息不對稱。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，其中包括借款人、貸款發(fā)放者、金融機(jī)構(gòu)、投資銀行、信用評級公司、投資者以及服務(wù)商等。由于缺乏有效的激勵機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托—問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險。隨著證券化的不斷創(chuàng)新，初始借貸關(guān)系變得越來越不清晰，參與主體之間的責(zé)任也變得越來越模糊，委托—問題會越來越多，使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作鏈條極其脆弱，并隱含了大量風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化的基本功能——金融風(fēng)險的潛在積累

資產(chǎn)證券化具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險和增加流動性兩項基本功能。在資產(chǎn)證券化誕生之初，這兩項功能為解決儲蓄存款機(jī)構(gòu)的流動性短缺、降低融資成本、優(yōu)化資源分配以及提高資本充足率等方面發(fā)揮了有效作用。一般在金融危機(jī)爆發(fā)之前，風(fēng)險會有一個積累階段，而資產(chǎn)證券化基本功能的過度濫用能夠促使金融風(fēng)險潛在積累。

1、增加流動在風(fēng)險潛在積累中的作用

（1）增加流動性導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在次貸危機(jī)中，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化將一些缺乏流動性的資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著流動性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)放貸的動機(jī)會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財務(wù)狀況的調(diào)查，放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險。

（2）增加流動性導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴(kuò)張。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實現(xiàn)了流動性增加，而證券化的投資者比如投資銀行也可以將其持有的證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)再次證券化，從而實現(xiàn)流動性的擴(kuò)張。這種手段在次貸危機(jī)中被不斷利用，即只要資產(chǎn)證券化存在，“投資約束”就等同于不存在。這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸至實體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只能是內(nèi)生流動性擴(kuò)張，同時這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格緊密相關(guān)，一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機(jī)就有可能爆發(fā)。

（3）增加流動性導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫。隨著流動性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入住房貸款市場，引起房價不斷上漲，形成資產(chǎn)價格泡沫。若房價上漲速度能與租金上漲速度持平，則房市就不存在泡沫。

2、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能在風(fēng)險潛在積累中的作用

在金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能是金融風(fēng)險積累的直接推手。首先，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投資者。隨后，投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險的再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過程會不斷衍生下去，形成巨大的信用鏈條。同時由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，其價格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，由此引起金融風(fēng)險的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的金融風(fēng)險就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

四、資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動——金融風(fēng)險的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格下降而下調(diào)，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常的擴(kuò)充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，內(nèi)生流動性擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起金融風(fēng)險的爆發(fā)。

五、資產(chǎn)證券化在金融風(fēng)險傳導(dǎo)中的作用

在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制會通過兩種渠道引起風(fēng)險的傳導(dǎo)：一種是基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道，另一種是證券化產(chǎn)品渠道。

1、基礎(chǔ)資產(chǎn)渠道

金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格不可避免的會發(fā)生下跌。在基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌過程中，由于財富效應(yīng)和托賓效應(yīng)的影響，市場中微觀主體的消費和投資均會以乘數(shù)倍下降，市場有效需求不足，由此引起金融風(fēng)險的傳導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)蕭條。

2、證券化產(chǎn)品渠道

金融風(fēng)險爆發(fā)后，基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌會引起證券化資產(chǎn)的降級和價格下降，發(fā)行者和投資者均會遭受影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面。

（1）對于證券化投資者而言，證券化的降級及價格下跌將導(dǎo)致資本市場出現(xiàn)新的擠兌形式——“資本市場擠兌”，其特征是：作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)市場的信貸市場發(fā)生違約，與信貸資產(chǎn)相關(guān)的證券化資產(chǎn)減值，投資者為了避免損失向市場套現(xiàn)，紛紛拋售資產(chǎn)，這會減少資金供給與資產(chǎn)交易，導(dǎo)致流動性危機(jī)爆發(fā)，而危機(jī)的爆發(fā)會導(dǎo)致資產(chǎn)進(jìn)一步減值，資金供給又會進(jìn)一步減少，最終導(dǎo)致整個市場出現(xiàn)流動性危機(jī)和緊縮。

（2）對于商業(yè)銀行來講，一方面，它們是市場中證券化的投資者，因此“資本市場擠兌”也會發(fā)生在其身上。另一方面，它們也是證券化發(fā)行者，隨著商業(yè)銀行持有的證券化資產(chǎn)不斷減值，其擁有的一些信貸資產(chǎn)也難以證券化，這使它們無法有效的補(bǔ)充流動性，這時商業(yè)銀行就會發(fā)生流動性危機(jī)和償付危機(jī)。因此可看出，在金融風(fēng)險爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化會從基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化產(chǎn)品兩個渠道，對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者和投資者造成影響，使市場產(chǎn)生流動性危機(jī)和償付危機(jī)，從而引起風(fēng)險的傳導(dǎo)。

六、政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化從宏觀的角度上也會對金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時必須審慎使用其各項功能。在本文中以次貸危機(jī)為背景，討論資產(chǎn)證券化對金融體系的各種影響，可以得出以下幾點啟示。

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時，也有可能對金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的風(fēng)險管理。此外，如果不能對金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險控制，有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險的積累，必須加強(qiáng)對系統(tǒng)性風(fēng)險的研究和認(rèn)識，防止系統(tǒng)性風(fēng)險的過度積累和擴(kuò)散。

第二，在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化的同時，構(gòu)建合理的資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則。要明確監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管權(quán)限、加強(qiáng)信息披露、加強(qiáng)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的協(xié)調(diào)以及正確處理金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管的關(guān)系。在信用評級方面，加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)跟蹤評級和利益沖突規(guī)避機(jī)制的建設(shè)、加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、提高評級機(jī)構(gòu)的透明度以及強(qiáng)化評級機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)積累。我們可從風(fēng)險識別、風(fēng)險預(yù)警和風(fēng)險對策三個方面來構(gòu)建資產(chǎn)證券化的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。

第三，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架。傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管只重視單個金融機(jī)構(gòu)的安全，缺乏對整個金融體系風(fēng)險的防范，無法有效的解決系統(tǒng)性風(fēng)險，因此我們必須構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管的框架，將金融體系視為一個整體來制定監(jiān)管原則，關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，強(qiáng)化事前監(jiān)管和功能監(jiān)管，對各類金融機(jī)構(gòu)的同類型業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率，同時也要進(jìn)一步加強(qiáng)跨部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)和溝通合作。

【參考文獻(xiàn)】

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資產(chǎn)證券化的作用范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；問題；對策；中國

中圖分類號：F831

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1673-291X(2009)33-0060-02

資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

一、中國實行資產(chǎn)證券化的必要性分析

1　加速中國金融改革，使金融市場更加完備。中國金融改革目前已經(jīng)到了攻堅階段，整個金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核，也遇到了更大的阻滯。在此階段，由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構(gòu)，因此更多地被看做是解決當(dāng)前金融改革問題的重要催化劑之一。通過證券化引入了更適合投資者風(fēng)險偏好的新金融資產(chǎn)，提高了投資者得到多樣化收益的可能。因為可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率，在認(rèn)為其被低估時可以買人?？梢姡Y產(chǎn)證券化不僅能使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)降低融資成本，從而更好地進(jìn)行風(fēng)險管理和控制，而且也為解決金融市場的很多難題提供了快速有效的手段。

2　改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。通過資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化，既可以減少風(fēng)險資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。

3　有利于盤活國有企業(yè)存量資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化的實施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

4　有利于推進(jìn)資本市場的發(fā)展。中國通過積極實行資產(chǎn)證券化，首先，能夠分流中國龐大的儲蓄資金，壯大中國現(xiàn)有資本市場的規(guī)模；其次，通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲蓄替代型投資工具，促進(jìn)多層次資本市場的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場溝通的橋梁。

二、中國資產(chǎn)證券化存在的問題

1　由于中國分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制制約中國的資產(chǎn)證券化。(1)關(guān)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的多樣性問題。在中國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前主要有兩種方式：一是以信托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以信托投資公司為受托人；--是以委托結(jié)構(gòu)運(yùn)作的企業(yè)應(yīng)收款證券化產(chǎn)品，以證券公司為受托人。信托與證券分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制給中國資產(chǎn)證券化實踐帶來一個弊端，即信托制度未能成為共享的基礎(chǔ)性制度單元。在募集說明書中，證券公司不能明確所推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信托類產(chǎn)品，而是將金融機(jī)構(gòu)與客戶之間的關(guān)系確定為委托關(guān)系。但是，證監(jiān)會用規(guī)章的形式規(guī)定了計劃財產(chǎn)獨立于受托人、托管人等固有財產(chǎn)及其管理的其他財產(chǎn)，類似于信托制度的法律效果。這種“明修棧道，暗渡陳倉”的方法，既不利于資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)管，又不利于明晰當(dāng)事人之間的法律關(guān)系。因此，應(yīng)該從長計議，考慮將信托制度擴(kuò)大適用到所有資產(chǎn)證券化試點領(lǐng)域，包括企業(yè)資產(chǎn)證券化。(2)關(guān)于流通平臺不統(tǒng)一的問題。中國人民銀行主管的以機(jī)構(gòu)投資者為主的銀行間債券市場和證監(jiān)會主管的證券交易所市場，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的上市交易的兩大平臺。全國銀行間債券市場是以債券為主的證券流通市場，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間債券市場交易。證券公司發(fā)行的以專項計劃為載體的“受益憑證”均在證券交易所通過大宗交易系統(tǒng)來進(jìn)行交易。流動性是金融產(chǎn)品的生命力。但是由于銀行間債券市場的交易主體有限，使只限在銀行間市場交易的信貸資產(chǎn)支持證券的流通性很小。在信貸資產(chǎn)支持證券的交易主體受到限制的情況下，真正意義上的證券化并未實現(xiàn)，資產(chǎn)證券化所特有的分散風(fēng)險功能以及為普通投資者創(chuàng)設(shè)投資品種的功能也無法實現(xiàn)。而在證券交易所市場進(jìn)行交易的投資者種類和數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于銀行間債券市場，金融產(chǎn)品的定價機(jī)制比較完善，且金融風(fēng)險能夠比較有效地向社會分散。從長遠(yuǎn)來看，信貸資產(chǎn)支持證券如果不能到證券交易所交易，則其證券化的作用將大大降低，因此證券交易所市場應(yīng)該成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通主渠道。

2　會計方面的瓶頸問題。中國關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度還不完善，傳統(tǒng)的會計制度對之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會計制度加以規(guī)范，否則會直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

3　稅收方面的瓶頸問題。信貸資產(chǎn)證券化運(yùn)作規(guī)模龐大，交易環(huán)節(jié)繁多，減少作為其成本主要支出的稅收支出是關(guān)系證券化操作能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。中國稅務(wù)總局相關(guān)人士亦指出，中國的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的稅收處理問題應(yīng)結(jié)合證券化本身的特點和中國稅制現(xiàn)狀，制定和完善證券化稅收政策應(yīng)當(dāng)堅持稅收中性、稅負(fù)合理、促進(jìn)證券化發(fā)展與反避稅統(tǒng)一、與金融稅制改革和資產(chǎn)證券化發(fā)展方向一致的基本原則。

4　有效需求不足制約中國資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在中國。由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。

5　中國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化’涉及多方參與主體，各個提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度?！对圏c辦法》規(guī)定資產(chǎn)支持證券須進(jìn)行強(qiáng)制評級(私募發(fā)行可以豁免)，但是國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大，彼此間的評級標(biāo)準(zhǔn)不一，其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑，投資者難以依此作為投資依據(jù)?！对圏c辦法》規(guī)定了多種信用增級方式，但中國的信用增級機(jī)構(gòu)還很不成熟，離專業(yè)的金融擔(dān)保還有很大一段差距。

6　人才短缺問題約束中國的資產(chǎn)證券化。由于資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識的復(fù)合型人才。但目前中國這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

三、解決中國資產(chǎn)證券化存在問題的對策

1　建立適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會計制度。資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會計方面，目前中國尚未出臺針對資產(chǎn)證券化交易的會計準(zhǔn)則，而傳統(tǒng)的會計方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

2　擴(kuò)大市場需求。市場需求是資產(chǎn)證券化成功實施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動力，而市場需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點。要保證中國順利引進(jìn)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長的消費信貸資產(chǎn)上。另外，還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款，國有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

3　完善相關(guān)法律法規(guī)體系。要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

4　規(guī)范發(fā)展信用評估體系。對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。同時，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來建立一個獨立、客觀、公正和透明的信譽(yù)評級體系。

5　大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽(yù)，是中國推行資產(chǎn)證券化的一個重要問題，在這其中，資產(chǎn)評估業(yè)和資信評級業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評估和資信級業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)?；疉BS法律服務(wù)的律師隊伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實施中具有至關(guān)重要的作用。