醫藥制造行業研究

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醫藥制造行業研究范文第1篇

托辛斯和巴克爾（Taussings&Baker， 1925）研究了企業績效對高管薪酬的影響，研究結果表明兩者之間并不存在著較為顯著的關系。肯約和斯沃巴茲（Conyon & Schwalbach， 1999）認為企業的規模與高管薪酬之間存在著顯著的正相關的關系。科迪羅和維利亞斯（Cordeiro&Veliyath，2003） 發現市場指標、公司的多樣化經營、外部董事的比例、公司的風險指標都與高管的現金薪酬顯著相關。對高管激勵問題，我國學者李增泉（2000）從資產規模、競爭因素、股權結構及區域因素方面對影響上市公司高管薪酬的因素做出了分析，結果顯示上市公司高管的激勵制度還不是非常的完善。陳志廣（2002）發現，高管薪金報酬與企業績效存在顯著的正相關關系，同時企業的其他方面的差異，比如說企業規模，行業特征等因素也會對上市公司的高管薪酬造成一定的影響。張俊瑞、趙進文和張建（2003）研究了高級管理人員的薪酬的對數與每股收益、國有股控股比例、高級管理層持股比例等因素之間的關系。結果顯示，這些關于企業經營結構方面的指標與高管薪酬之間存在著較為顯著的關系。周菁（2010）研究了上市公司高管薪酬的影響因素后得出這樣的結論：我國的薪酬激勵制度還是不夠完善，以短期激勵為主；醫藥制造行業屬于高技術產業，是目前世界上競爭最為激烈發展最為迅速的行業，是我國國民經濟的重要組成部分。對于醫藥制造行業高管薪酬影響因素的分析將有利于留住人才，實現企業和人才的雙贏。

二、研究設計

（一）研究假設 根據委托理論的相關結論，所有者是根據企業的相關業績指標來決定企業的經營者的薪酬水平并通過薪酬相關方面的激勵措施來達到激勵經營者努力實現股東權益最大化的目標以避免經營者背離股東目標給企業的所有者帶來的損失。既然所有者通常會采取激勵的方法來解決對經營者的管理問題，這就使得經營者的薪酬與企業的業績緊密地聯系起來。經營者為了獲得較高的報酬往往會努力工作來提高公司的業績。同時趙西萍（2002），柯寶紅（2009），梁杰、田秋宇（2011），姚祿仕、許欣（2012）等相關學者研究了上市公司不同的行業高管薪酬與公司業績之間的關系，得出的結論都認為上市公司高管的薪酬與公司績效之間存在著顯著的正相關的關系，因此提出以下的假設：

假設1：醫藥制造行業上市公司高管的薪酬與企業業績之間存在著正相關的關系

醫藥制造業屬于創新型企業的組成部分，具有高技術、高投入、高收益、高風險、低污染的特征。創新理論認為企業創新能力的提高有利于企業長期績效的提高。Dougherty和 Handy、Lawless和 Anderson認為企業的創新能夠增加員工工作的積極性，從而有利于企業經營能力的提高，最終有利于企業績效的提高；Tushman和 Reilly認為在組織的多種創新形式中，技術創新是對企業經營績效的影響最大的一個因素；Hill和 Rothaermel認為技術創新會對企業經營績效產生很重大的影響；姚祿仕、許欣（2012）通過實證研究發現我國的創新企業的創新能力與高管薪酬之間存在著正相關的關系。而企業的績效和高管薪酬之間存在著正相關的關系，創新型企業創新能力的增強會有利于企業經營業績的改善，從而有利于高管薪酬的提高，因此提出以下的假設：

假設2：醫藥制造業上市公司高管的薪酬和企業的創新能力之間存在著正相關的關系

相關的研究表明，企業適當的負債可以減少相關的資金由企業流向管理者，主要是因為避免了在職不合理的消費以及過度投資。柯可、邱凱（2009）利用Eviews軟件采用最小二乘法對我國滬深股市的上市公司高管薪酬影響因素進行分析后發現高管薪酬與公司的負債能力之間存在在負相關的關系，因此提出以下假設：

假設3：醫藥制造行業上市公司高管薪酬與企業負債程度之間存在著負相關的關系

一個企業越具有成長性，股票市場就會越看好它，也就越愿意對這樣的企業支付更高的薪酬，周建波、孫菊生（2003），陳曉紅 、李玉環（2007）通過研究發現公司成長能力與公司高管薪酬之間存在著顯著的正相關的關系，因此提出以下的假設：

假設4：醫藥制造業上市公司高管薪酬和企業的成長性之間存在著正相關的關系

公司的治理結構會在一定的程度上影響公司的經營業績從而進一步影響公司高管的薪酬。姚祿仕、許欣（2012）通過自己的研究發現公司的治理結構與高管薪酬之間存在著較為顯著的關系，而公司治理結構的反映指標包括公司董事會規模和監事會規模，相關的研究表明，公司的獨立董事的規模的合理擴大有利于公司的良好的發展。因此提出以下假設：

假設5：醫藥制造業上市公司高管薪酬和企業獨立董事的規模之間存在著正相關的關系

對現代企業的監督包括內部和外部兩個方面：內部的監督主要是股權人的監督，外部的監督主要是債權人的監督和政府的監督。中國很多企業中都存在著國有股比例過大的情況，企業很多的行為都不能夠自主。企業很多的高管的任免的權利都在政府的手中。政府對其進行監督的時候，通過各方面行為給高管帶來壓力從而影響高管的薪酬。胡茂莉（2009）通選取了2006年至2008年滬深兩市的上市公司為樣本進行實證分析，結果發現上市公司高管薪酬與與高管持股比例之間存在著負相關的關系，因此提出以下假設：

假設6：醫藥制造業上市公司高管薪酬和上市公司中國有股持股比例之間存在著負相關的關系

（二）樣本選取和數據來源 本文以 2011年滬市和深市兩市的 A 股上市公司公布的年報數據為基礎，在剔除了ST公司，PT公司和數據不全的公司后，剩下105家。研究中使用 SPSS軟件進行回歸分析。

（三）變量選取 根據研究的假設，本文選取以下變量：（1）因變量。本文把高管薪酬作為因變量，以年報中披露的金額最高的前三名高級管理人員年度報酬總額的ln值來作為高管薪酬SALARY的代表。（2）自變量。首先是企業業績。能夠反映企業業績的指標很多，其中凈資產收益率是指凈資產與平均利潤的百分比，能夠較好地反映企業的會計業績，而相關的研究表明會計業績在解釋現金薪酬方面更有說服力，因此在選用凈資產收益率來代表企業的業績。其次是負債程度，選取資產負債率這一指標來進行衡量。再次是企業的創新能力。企業的創新能力通常可以通過企業的研發支出或者設備資產凈值這兩 個指標來表示。創新型企業的創新能力的增強通過設備資產凈值反映更加的公允。原因在于創新型企業的成長需要較好的創新環境，而設備資產凈值的增加能夠較好地反映企業創新環境的改善，因此選取設備資產凈值這一指標來反映醫藥制造業上市公司創新能力。再次是醫藥制造業上市公司的成長性。選取市盈率指標來反映醫藥制造業上市公司的成長性。醫藥制造業上市公司的國有股控股比例，用國有股除以上市公司的總的股數來得到這一指標。選擇獨立董事比例指標來反映公司治理結構變化。

（四）模型構建 本文選取年報中披露的金額最高的前三名高級管理人員年度報酬總額的ln值作為薪酬變量，資產收益率（ROA）作為企業業績的變量，資產負債率（ALR）作為負債程度的變量，設備資產凈值的ln值（ENA）作為公司創新能力的變量，市盈率（PER）作為企業發展能力的變量，國有股控股比例（SOSR）來作為反映公司國有股比例的變量，獨立董事的比例（IDR）作為公司治理能力的變量，建立以下模型SALARY =α0+α1* ROA+α2*ALR +α3*ALR+α4*ENA+α5*PER+α6*SOSR+ε

三、實證檢驗分析

（一）描述性統計 如表（1）所示，可以看出：（1）醫藥制造行業排名前三高管薪酬總值最大值為6752600元，最小值為288000元，ln值標準差為0.705918096120854，說明醫藥制造業上市公司中高管的薪酬之間存在著較大的差距，不同的醫藥制造公司對高管的激勵程度是不一樣的。同時醫藥制造業排名前三高管薪酬的總值達到了1789784.61元，與其他行業中的高管薪酬像比較，這一平均水平也處于較高的水平。說明作為高新產業之一的醫藥制造業自身取得較好的發展的同時，所處這一行業的高管的薪酬也在逐年遞增，并且在非壟斷行業的高管中排名前列。（2）凈資產收益率的平均值達到了0.11637278，和其他行業相比較這一數值較高，說明處于成長階段的醫藥制造業的上市公司擁有較好的業績，但是和世界上醫藥制造業發展處于前言的其他國家的公司的業績相比較，我國醫藥制造業的績效水平還處于較低的水平，還有很大的進步空間。原因主要有以下幾點，首先我國的醫藥制造業行業的上市公司的資產集中度較小，很難達到世界先進國家的規模效應。其次是我國醫藥制造業的創新能力缺乏，科研投入以及科研轉化成生產能力等都處于較低的水平。（3）醫藥制造業上市公司中資產負債率極大值與極小值之間的差異非常大，總體上處于較低的水平，負債水平較為適中。（4）醫藥制造業的市盈率的標準差較大，說明市場上對于不同的醫藥制造業上市公司未來的發展前景持有較大的不同的看法。（5）我國醫藥制造業上市公司中國有股持股比例的平均值為0.04，這一數值相比較其他行業來說處于較低的水平，說明我國醫藥制造業上市公司受政府監控較少。（6）我國醫藥制造業獨立董事的比例處于適中的水平，基本上處于比較穩定的水平。（7）醫藥制造業設備資產凈值的平均值為2719953037.4，相比較其他的行業這一投入已經處于較高的水平，但是相比較其他處于世界上先進水平國家的科研投入這一數值并不高。

（二）回歸分析 從表（2）中可以看出，凈資產收益率和設備資產凈值的ln值這兩個變量和醫藥制造業高管薪酬之間存在著顯著的回歸關系，這符合假設1和假設2。而資產負債率、市盈率、獨立董事比例、國有股控股比例這四個變量和高管薪酬之間不存在顯著的回歸關系，這不符合假設。資產負債率與高管薪酬之間不存在著顯著的回歸關系主要原因在于我國醫藥制造業企業的資產負債率近年來逐漸下降，假設中提到的減少不合理的消費及過度投資的效果沒有發揮出來。市盈率和高管薪酬之間的回歸性也不顯著，而且市盈率與高管薪酬之間存在著負相關的關系，這顯然是不合理的，說明醫藥制造企業沒有給予高管對市場風險承擔這事項應該給予的補償。獨立董事比例與高管薪酬之間的回歸性也不是非常的顯著，原因可能在于各個公司的獨立董事比例基本上處于比較穩定的狀態，每個企業之間這一比例沒有出現較大的差別。說明我國醫藥制造業公司治理結構對于高管薪酬的影響還處在初級階段。國有股控股比例與高管薪酬之間也不存在著顯著的回歸關系。可能是因為醫藥制造企業中國有股持股比例處于較低的水平，很多的企業甚至為0，從而導致了回歸性的不顯著。

四、結論及建議

本文研究得到以下結論：（1）醫藥制造業上市公司排名前三高管薪酬與企業業績之間存在著顯著正相關的關系，說明上市公司都采取了與績效相掛鉤的工資激勵制度。采用這種制度在短期內確實有利于醫藥制造業的發展，但長遠來看是不利于醫藥制造業的發展的，容易導致醫藥制造業管理人員的短期行為，因此企業應該在采用績效激勵制度的基礎上制定較為全面的薪酬激勵制度，豐富醫藥制造業高管薪酬的結構。（2）醫藥制造業中資產負債率處于較好狀態，這一方面說明了醫藥制造業中的上市公司經營風險適中；另一方面說明企業利用債權人提供的資金從事經營活動的能力也較強。醫藥制造業高管薪酬與企業的負債程度之間不存在著顯著的關系，并不意味著企業的負債程度對高管薪酬沒有影響。當資產負債率不在常態，出現較為極端的情況下也會對企業高管薪酬造成影響。醫藥制造行業上市公司高管薪酬和上市公司資本結構之間存在著負相關的關系這也符合以前學者的研究，說明了存在管理層防御的情況下，上市公司的高管會出現降低人力資本破產成本和提高自身薪酬這兩方面的需求并存的局面。（3）醫藥制造業上市公司高管薪酬和市盈率之間存在著負相關，說明醫藥制造業中高管薪酬的制定存在著不合理的地方，沒有把高管薪酬與其承擔的風險結合起來，因此應當改善高管薪酬的制定原則。（4）醫藥制造業高管薪酬和企業的創新能力之間存在著非常顯著的回歸關系。這說明企業創新能力的增強在促進企業發展壯大的同時也達到了促進高管薪酬增加的雙重目的。（5）醫藥制造業中高管薪酬和國有股比例之間不存在著顯著的關系，這說明醫藥制造行業高管薪酬受政府的影響還是比較小的，這些因素有利于我國醫藥制造業較為自主的發展。

本文提出如下建議：（1）建立全面的薪酬制度，將固定的工資制度與彈性的工資制度結合起來；將以利潤為績效考核的主要指標的薪酬制定制度與非利潤為績效考核主要指標 的薪酬制定制度結合起來；將公司高管薪酬的正常制定和考慮風險的高管薪酬制定相結合。醫藥制造行業可以制定一個富有彈性的工資制度，可以設定一個基本工資再加上一個績效工資再加上股權激勵。在醫藥制造業中目前高管的薪酬結構體系中，基本工資占的比重比較大，績效工資占的比重比較小，股權激勵占的比重最小。這樣雖然可以在一定程度上減小風險，但也會在一定程度上抑制醫藥制造業上市公司高管的創新精神。增加績效工資和股權激勵工資的比重雖然會增加公司風險，但是也會給高管創造出努力提高公司績效的動力，他們在高績效工資和股權激勵工資的驅動下會愿意冒險去做一些事情。同時醫藥制造業在考核高管的經營業績的時候不能夠只考慮利潤指標，還需要考慮一些非利潤指標。只考慮利潤指標容易導致高管短視，會采取一些危害公司長遠發展但是有利于公司短期利益的行為。最后醫藥制造行業上市公司在制定高管薪酬時需要考慮高管所承擔的風險的大小，高管承擔的風險較大的情況下需要適量調增公司高管的薪酬，這也有利于激勵上市公司的高管更加關注上市公司的長期的發展，更加關注上市公司的成長能力等而不僅僅是公司當前短期的發展。（2）完善醫藥制造業上市公司的治理結構，更好地發揮公司董事會或者是監事會對于公司高管的監督作用。在以上的研究中發現醫藥制造行業高管薪酬與董事會人數之間并不存在較為顯著的關系，這說明醫藥制造行業上市公司的治理機構的獨立性方面較差。因此醫藥制造行業上市公司必須完善這個行業上市公司的治理結構，使董事會監事會等機構免于受到公司高管的控制，更好地發揮它們應該有的作用。（3）加大醫藥制造行業的科研投入，提升醫藥制造行業上市公司的科研創新能力。相比較國外的同類型的其他的醫藥制造業上市公司，在科研投入水平以及科研投入轉化率方面存在著較大的差距。醫藥制造行業的上市公司在國際市場的競爭能力非常的弱。而我們通過上面的實證研究又發現醫藥制造行業高管薪酬與公司的創新能力之間存在著較為顯著的關系，說明提升醫藥制造行業的創新能力對于公司的管理者和公司的所有者來說是一個雙贏的事情。我國醫藥制造行業的上市公司需要加大科研投入，提升整個行業的發展和競爭能力。（4）政府在資金或者是其他的政策方面給予一定的扶持。

參考文獻：

[1]李增泉：《激勵機制與企業績效———一項基于上市公司的實證研究》，《會計研究》2000年第1期。

[2]李克文、鄭錄軍：《 高管人員激勵機制與商業銀行經營績效》，《南開學報》2000年第1期。，2005（1）

[3]杜興強：《高層管理當局薪酬與上市公司業績的相關性實證研究》，《會計研究》2007年第1期。

[4]張俊瑞、趙進文、張建：《高級管理層激勵與上市公司經營績效相關性的實證研究》，《會計研究》2003年第9期。

[5]柯可、邱凱：《上市公司高管薪酬影響因素分析---基于滬深股市的實證研究》，《財會通訊》2009年第3期。

[6]管征：《上市銀行高管薪酬管理問題》，《中國金融》2010年第17期。

[7]柯寶紅：《上市公司高管薪酬影響因素研究---基于食品飲料行業的實證研究》，《財會通訊》2012年第2期。

[8]雷蕾、吳廣云：《高管薪酬激勵研究評述：影響因素與經濟后果》，《財會通訊》2012年第2期。

[9]趙西萍：《董事會構成與經歷控制機制關系研究”，《系統工程理論與實踐 》2002年第11期。

醫藥制造行業研究范文第2篇

關鍵詞：資本結構；企業價值；醫藥上市公司

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）13-0059-05

一、問題的提出

資本結構是指企業全部資本的構成中所有者權益與企業負債兩者各占的比重及其比例關系。自Modigliani與Miller 提出MM理論以來，國外學術界逐漸對資本結構的實質有了更深刻的認識，先后出現了權衡理論、信號傳遞理論、優序融資理論等。公司資本結構的合理性直接影響到公司的經營業績和長遠發展，這些學者分別從不同側面得出了企業資本結構與其市場價值是否相關的結論。第一類是資本結構與企業價值相關論。可分為兩類：（1）資本結構與企業價值正相關論，主要有凈收益理論、傳統理論、修正MM理論、Miller模型、信號傳遞理論和權衡理論；（2）資本結構與企業價值負相關論，主要有破產成本理論。第二類是資本結構與企業價值無關論。這方面的理論主要有經營業收益理論和MM理論。第三類是資本結構與企業價值關系不定論。主要是和成本理論和優序融資理論。理論認為債務不僅會減少股東和經理人成本，還會增加股東和債權人的成本，資本結構與公司價值成U型關系；優序融資理論認為企業融資偏好次序為內部融資、債務融資、股權融資，資本結構與公司價值的關系并不能確定。

目前，中國國內學者關于資本結構與企業價值相關關系的研究成果也比較豐富，大致可分為三種觀點。第一種觀點，資本結構與公司價值正相關。如劉明、袁國良（1999），洪錫熙、沈藝峰（2000），呂長江、王克敏（2002），汪輝（2003等從不同角度證明了正相關的觀點。第二種觀點，資本結構與公司價值負相關，即公司財務杠桿的提高會降低公司價值。馮根福、吳林江、劉世彥（2000），呂長江、韓慧博（2001）、肖作平（2005）等的研究也得出了一致的結論。第三種觀點，資產負債率與公司價值成U形相關關系。呂長江、金超、韓慧博（2007）通過選取1997―2004年深滬兩市610家上市公司，組成平衡面板數據作為研究對象，建立聯立方程，研究表明資本結構對公司業績的影響是非線性的，存在“倒U型”的相關關系。

國內外學者也分行業研究了企業價值與資本結構的關系。Hatfield等（1994）對行業負債率和公司價值的關系進行了研究，發現兩者之間不存在顯著關系 。中國學者的研究結論也不盡相同。葉娣、金銘（2009）認為公司的行業屬性對財務杠桿的價值效應具有一定的影響。財務杠桿在大多數行業中發揮有效的價值激勵作用，在某些行業的激勵強度要高于另外一些行業。同樣是對家電行業的研究，李錦望、張世強（2004）對中國家電行業的上市公司的資本結構與企業價值進行實證研究，得出中國家電行業上市公司資本結構與企業價值之間存在負相關的關系。而朱武祥、（2001）研究結果表明，在競爭比較激烈的家電行業，股權結構與企業價值并無顯著相關的。

醫藥制造行業屬于低杠桿行業，但其利潤率也是相當高的行業，與其他行業相比有著其特殊性和差異性。張志輝、趙悅（2008）以及張一南（2010）通過實證分析，都得出基本一致的結論：中國醫藥制造上市公司的資本結構對經營績效存在顯著為負的影響。然而。程大友（2004）研究了醫藥類上市公司資本結構與公司績效，得出兩者正相關的結論。筆者認為這些研究中還存在許多值得商榷的地方，他們的研究中要么沒有控制資本結構以外顯著影響公司價值的因素，要么就是選取的樣本太少，不具有普遍的代表性。本文立足與中國的實際，在借鑒中西方已有的資本結構理論成果基礎上，結合中國醫藥制造業上市公司資本結構的實際，分析中國上市公司資本結構與企業價值的相互關系，試圖為中國政府部門相關政策的制定和中國上市公司資本結構的設計提供理論依據。

二、研究假設

根據資本結構理論研究成果，本文對中國醫藥制造業上市公司資本結構與企業價值的關系做出如下假設：

假設1：資本結構與企業價值正相關

根據資本結構理論，企業存在一個最優的資本結構。在最優資本結構之前，企業價值與資本結構正相關，當超過最優資本結構之后，企業價值與資本結構負相關。根據對中國家醫藥制造業資本結構的統計分析，中國醫藥制造業上市公司的資產負債率2001―2005年分別為45％、48 ％、48%、45%和 48 ％左右，平均45.85% 。根據胡援成 （2002）的分析，中國上市公司最優資產負債率應該是在60％左右。因此，我們假設中國家電行業企業價值與企業資本結構正相關 。

假設2：長期負債率與企業價值正相關

根據MM理論，企業的負債因為避稅的作用，對企業價值有正的貢獻。在企業的負債中，長期借款、公司債券等長期債務不僅具有利息的避稅作用，同時在借款合同中對企業的經營活動進行監督約束，對企業治理效應較好，從而對企業價值的提高起到正向作用。因此，本文假設企業價值與長期負債率正相關 。

假設3：短期負債率與企業價值負相關

雖然企業負債可以對企業價值起到正的作用，但是因為中國企業中短期負債 更多的是商業信用，這些負債對企業價值起不到避稅的作用，如果企業短期負債較多，資金周轉不靈的情況下甚至是有可能對企業價值起到負的作用，也就是企業價值與短期負債率（流動負債／總負債）可能是負相關的。

三、實證研究

（一）樣本選擇與數據來源

根據證監會2001年頒布的《上市公司行業分類指引》，醫藥制造業分類代碼和名稱為：C8醫藥、生物制品，包括C81醫藥制造業（又分為C8101化學藥品原藥制造業、C8105化學藥品制劑制造業、C8110種藥材及中成藥加工業、C8115動物用藥品制造業）和C85生物制品業（又分為C8501生物藥品制造業和C8599其他生物制品業）兩大類。這里我們選取C81醫藥制造業的上市公司的有關數據。

中國醫藥制造業行業上市公司較少，截至2006年底共有79家。本文選取了2001―2005年所有滬市和深市醫藥制造業上市公司中僅發行A股的上市公司做統計分析。我們將ST股的公司和同時發行B股和H股的上市公司剔除，同時也剔除一些財務比率異常的數據，最后得到的數據是312個。

我們選擇的樣本數據來源于深圳國泰安CSMAR數據庫、上海證券交易所網站、深圳證券交易所網站等公開披露的A股上市公司2001―2005年度報表。所有的數據處理和統計分析使用Eviews統計分析軟件及Excel軟件。

（二）研究模型與變量設定

我們采用OLS來分析影響資本結構對企業價值的關系。我們所用的模型如下：

模型1:檢驗總負債水平與企業價值的關系

Q=α+β1 FZHL+β2LNTA+β3BO+ε

模型2：檢驗長期負債與企業價值的關系

Q=α+β1 LFZHL+β2LNTA+β3BO+ε

模型3：檢驗短期負債與企業價值的關系

Q=α+β1 SFZHL+β2LNTA+β3BO+ε

1.被解釋變量為公司價值。公司價值直接計算比較困難，國內研究文獻所選取替代公司價值指標主要有兩類：財務指標 （會計指標） 和企業市場價值。 財務指標主要有資產回報率 （ROA）、凈資產收益率 （ROE）、銷售利潤率（ROS）和主營業務收益率等，而衡量企業市場價值的主要是托賓 Q 。會計指標由于受到盈余管理以及股市欠成熟的影響而導致數據失真較嚴重，以其作為公司價值替代指標需慎重。我們以托賓 Q作為公司價值的衡量指標。托賓Q是公司資產市場價值與賬面價值之化，用非流通股對應的資產價值代替其市場價值。

2.解釋變量用資產負債率FZHL來表示，反映總體資本結構。可以將資產負債率進一步分解為長期負債率（LFZHL）和短期負債率（SFZHL），表示資本結構的期限結構。長期負債率和短期負債率有較大的相關性，我們分別考察其對企業價值的影響。

3.控制變量：（1）公司規模LNTA，用企業總資產的自然對數表示。假設公司規模對企業的價值有正的影響。（2）成長性BO，用主營業務增長率表示。假設主營業務收入增長率越大公司的價值越大。

（三）統計結果與分析

1.描述性統計。表2分年度給出了統計模型相關變量的描述性統計。2001―2005年中總債務比率平均值是45.98％，也說明了醫藥制造業低杠桿融資的特性，不過最大值和最小值相差特別大。該行業平均短期負債率很高，平均長期負債率很低，所有負債比重中絕大部分來自于短期負債的融資，其占的比重大約是90.2％。但是在成熟的資本市場上，一個公司其長期融資比率應該比這個比率高的很多。可見中國上市公司的長期債務融資的空間還是很大的。

2.實證結果分析。本文使用Eviews統計軟件對資本結構與企業價值之間的關系進行了實證檢驗，并根據前面所建立的模型對回歸結果進行分析。

（1）資產負債率與企業價值的回歸結果分析。回歸結果（如表3所示）。我們可以看出回歸模型調整后的樣本決定系數R2為8.42%，說明模型的擬合程度不是很好，解釋力也不是很強，沒有足夠考慮到其他影響因素。但F檢驗對應的相伴概率P值等于0.000001，說明模型的整體檢驗在1%水平下統計顯著，也反映變量間呈高度線性。此外，也可以驗證該模型不會出現多重共線性的問題。

資產負債率（FZHL）未能通過顯著性水平10％上的T檢驗，統計不顯著。這說明負債總額對提高企業價值缺乏解釋能力。即資本結構與企業價值的相關性不顯著，從而拒絕假設1。該結論與中國以往的研究結論都不相同，由于回歸系數不具有統計意義，目前尚不能作出確切的結論，還需進一步的研究提供佐證。

另外，實證結果還表明，控制變量中公司規模（LNTA）在1％水平上統計顯著，與企業價值在統計上負相關，顯示公司規模越大，企業價值越小，與預期假設相反；公司的成長性（BO）在10％水平上統計顯著，與企業價值顯著正相關，這表明公司的成長性越好，越利于提高經營績效，與預期假設一致。

（2）長期負債率與企業價值的回歸結果分析。回歸結果（如下頁表4所示）。我們可以看出回歸模型調整后的樣本決定系數R2為8.47%，說明模型的擬合程度不是很好，解釋力也不是很強，沒有足夠考慮到其他影響因素。但F檢驗對應的相伴概率P值等于0.000001，說明模型的整體檢驗在1%水平下統計顯著，也反映變量間呈高度線性。此外，也可以驗證該模型不會出現多重共線性的問題。

長期負債率（FZHL）未能通過顯著性水平10％上的T檢驗，統計不顯著。這說明長期負債對提高企業價值缺乏解釋能力。即資本結構與企業價值的相關性不顯著，從而拒絕假設2。由于回歸系數不具有統計意義，目前尚不能作出確切的結論，還需進一步的研究提供佐證。

另外，實證結果還表明，控制變量中公司規模（LNTA）在1％水平上統計顯著，與企業價值在統計上負相關，與預期假設相反；公司的成長性（BO）在10％水平上統計顯著，與企業價值顯著正相關，與預期假設一致。

（3）短期負債率與企業價值的回歸結果分析。回歸結果（如表5所示）。我們可以看出回歸模型調整后的樣本決定系數R2為8.47%，說明模型的擬合程度不是很好，解釋力也不是很強，沒有足夠考慮到其他影響因素。但F檢驗對應的相伴概率P值等于0.000001，說明模型的整體檢驗在1%水平下統計顯著，也反映變量間呈高度線性。此外，也可以驗證該模型不會出現多重共線性的問題。

短期負債率（FZHL）未能通過顯著性水平10％上的T檢驗，統計不顯著。這說明短期負債對提高企業價值缺乏解釋能力。即資本結構與企業價值的相關性不顯著，從而拒絕假設1。由于回歸系數不具有統計意義，目前尚不能作出確切的結論，還需進一步的研究提供佐證。

另外，實證結果還表明，控制變量中公司規模（LNTA）在1％水平上統計顯著，與企業價值在統計上負相關，與預期假設相反；公司的成長性（BO）在10％水平上統計顯著，與企業價值顯著正相關，與預期假設一致。

（4）影響實證結果的其他因素分析。以上三個模型R2均不到10%，說明模型的擬合效果不是很好，這些模型并沒有將所有影響企業價值的影響因素考慮進來，同時也反映了本研究的局限性。對于影響本文實證結果的其他因素，從以下幾個方面進行解釋：1）上市公司對經營業績的粉飾。由于中國信息披露制度不健全，有的上市公司采用違法行為，利用虛假會計信息來粉飾公司業績。2）上市公司企業價值的其他影響因素。上市公司企業價值的優劣取決于很多因素，除了公司本身的財務因素外，國家的政治環境、經濟政策、行業因素、公司自身的經營情況都是非常重要的因素。而且公司的所有權結構、股權的產權性質以及公司的規模等都會對其價值產生方方面面的影響。3）其他因素。本文研究中存在一些不足之處即實證研究本身所具有的局限性。比如數據的可比性、真實性問題，樣本選擇問題等給實證研究客觀上造成了很大的困難。本文的主要數據來源于深圳國泰安CSMAR數據庫以及互聯網，如果存在上市公司提供不真實數據的情況，可能會對本課題的研究產生不利影響，使之與真實情況存在一些誤差。

四、研究結論與建議

本文結合企業規模、成長性，對中國醫藥制造業上市公司的資本結構與企業價值的關系進行了實證研究，得出了以下相關結論：

結論1：中國醫藥制造行業的負債水平相對較低，同時短期負債所占比重太大（平均大約為90%），長期負債太少。中國大多數上市公司既不發行公司債券，銀行長期借款比率又低，那么短期債務可能成為實質上的長期債務。短期融資長期使用的直接后果是導致公司財務風險的增加，增加醫藥制造行業的短期償債違約風險，同時上市公司的再融資目的也是為了償還到期的短期債務，而不是用于發展前景良好的投資項目。形成中國醫藥制造行業短期負債比率過高現象的原因是多方面的，就企業內部而言，一方面，醫藥制造業受各種不確定因素的影響，經營風險較大，從而降低財務風險，融資決策謹慎，獲得長期負債資金較少；另一方面，醫藥制造業流動比率較低（大約在1.5），有較強的短期償債能力，從而企業管理層短期負債較多（原磊、趙紅、劉慧，2007）。

結論2：中國醫藥制造行業的資本結構對企業價值存在不顯著的影響。這表明：在中國醫藥制造行業，財務杠桿與公司價值是無關的（Modigliani and Miller，1958）。究其原因，主要是醫藥制造行業相當一部分公司資本結構不合理，影響了其公司價值，負債并沒有真正對公司價值的增長產生應有的效果。根據Masulis，Ronald.W（1980）實證檢驗結果，能夠對企業績效產生影響的負債水平變動范圍介于0.23～0.45之間。從本研究的統計數據來看，資產負債率低于23%的公司（47家）占樣本公司總數的15%，高于45%的公司（147家）占樣本公司總數的47%，介于23％～45％的公司（118家）占樣本公司總數的38%，從而近60%的公司資產負債率在23％～45％這一區間之外。這也說明很多公司沒有充分利用債務成本可以帶來的財務杠桿效應。

為了中國醫藥制造行業將來更好的發展，我們建議這些上市公司多利用財務杠桿，優化資本結構。醫藥制造業上市公司資產負債率較低，平均45.48%左右，同時流動負債在總負債中所占比重過大。這說明了中國醫藥制藥業上市公司與其他上市公司一樣，偏向于股權融資；同時，負債主要是通過主要商業信用形成的應付賬款等流動負債，而沒有較好的利用財務杠桿，不能夠從公司根本利益出發來安排恰當的資產負債率水平，同樣不利于企業價值最大化的管理目標。對于醫藥制造業上市公司應該縮小短期債務融資，增加長期債務在總債務融資中的比重，使資本結構更加合理。

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The Correlation Between Capital Structure and Firm Value of China’s Listed Company:

Empirical Evidence from Chinese A-Share Listed Pharmaceutical Companies

LIANG Zhi-qiang

（School of Humanities and Management，Southern Medical University，Guangzhou 510515，China）

醫藥制造行業研究范文第3篇

關鍵詞: 行業現狀研究方法傳統行業現狀研究方法 二維行業現狀分析法

中圖分類號：C37 文獻標識碼：A 文章編號：

1 研究背景

針對處于發展階段產業園區的行業發展規劃，傳統做法是對其內部行業現狀進行整理，通過現狀各行業數據進行分析，確定行業現狀的優勢和不足，為行業規劃打下良好的現狀分析基礎。但實際操作中，行業現狀分析過多依靠現象或主觀經驗判斷，缺乏更為理性的分析。

筆者通過瀏陽工業新城規劃產業項目，基于現狀產業園區發展相關數據，探索出適合該地區行業現狀的二維行業現狀分析方法，最大限度的挖掘現狀數據中潛在關系和價值，尋找對于行業現狀基于理性的分析，從而得出工業新城的行業優勢、不足以及潛力。

2 傳統行業現狀研究方法

傳統的行業現狀研究是通過對現有數據資源的掌握，對于數據相關性質進行單向比較，最后得出某區域范圍內行業優勢、特點等一些偏向于主觀性質的結論。研究結果僅局限于表面，僅是現有各行業數據羅列下最顯而易見的。缺乏對所有數據性質的歸總和潛在關系的梳理，并形成更為深入的研究結論。

3 二維行業現狀分析法

二維行業現狀分析法即對于某產業園區不同產業基地的內部行業，采取橫縱兩個維度的產業綜合分析方法。縱向對各個產業基地內部的總產值及各行業的發展情況進行比較，得出行業發展特色及不足。橫向對產業基地內的行業形式，行業總產量，及每個行業對應基地的貢獻進行分析，得出各行業的集聚程度、成長期、各行業的發展方向以及新興行業的發展萌芽，以便對園區產業基地建設和整合提供依據。

4 分析方法應用---以瀏陽工業新城規劃產業專題為例

4.1項目概況

瀏陽市現狀工業園區總體上分為長沙醫藥生物產業基地、瀏陽現代制造產業基地以及園區外的鄉鎮企業。其中2009年醫藥生物產業基地企業總產值為28574萬元，現代制造產業基地總產值為332399.4萬元，園區外的鄉鎮企業總產值為237057萬元。

工業新城現有規模企業164家，其中醫藥類企業34家，食品類企業9家，機械制造類企業23家，汽車配件類企業15家，金屬材料類企業15家，建筑材料類企業12家。

4.2縱向產業基地分析

4.2.1 生物醫藥基地

長沙國家生物產業基地主要產品涉及醫藥、食品、環保設備、電器與通訊設備等。其中醫藥類企業總產值占基地企業總值的68.4%，食品類企業占9.3%，環保設備類企業占9.9%，電器與通訊設備類企業占5.7%，其他企業占6.7%。

特征： 醫藥類產業占主導，企業總產值高，除此之外還有少量食品及環保設備類產業。

缺點： 產業結構過于單一，抵制風險能力較弱。

4.2.2 現代制造業基地

瀏陽現代制造產業基地（含永安鎮）已基本形成工程機械、汽車配件、金屬材料、煙輔生產四大主導產業，先后引進兆山水泥、中煙工業公司、金馬馬術活動中心和瀏陽河酒業基地等投資過十億元的重點工程。其中機械制造類企業總產值占基地企業總值的14%，汽車配件類企業占22.4%，金屬材料類企業占18.8%，建筑材料類企業占23.1%，煙輔生產類企業占4.3%，食品類企業占6.3%，其他企業占11.2%。

特征： 機械制造、汽車配件、金屬材料和建筑材料四大產業比例相當，有少量食品及其他行業

缺點： 產業類型多樣且產值平均，但缺乏特色，競爭力差 。

4.2.3 鄉鎮企業

鄉鎮基本形成了以花炮、紡織、金屬及建筑材料、塑料包裝以及機械制造為主的工業體系，初步形成了以優質稻、烤煙、藥材、蔬菜和養殖業等為主的農業結構，第三產業則以商貿流通、交通運輸、旅游休閑等現代服務為主。

特征： 紡織與煙花產業占主導，并存在一小部分機械制造行業

缺點： 產業以瀏陽市傳統行業為主，作坊式生產并且集聚程度較差，企業間相互關聯程度低

4.3橫向行業形式分析

4.3.1 行業形式

工業園區現狀產業形式比較混亂且遍布于工業園區各個基地，具體表現如下：

已經發展成熟的生物產業基地中，主導產業醫藥為其基地特有，但仍有與生物產業無關的企業類型散布其中。

正在發展中的現代制造業基地，四大主導產業分布相對混亂，還未形成良好的集群效應。

鄉鎮企業類型除了傳統產業外，還存在對環境污染比較大的產業。

4.3.2行業總產值

特征：1）各類產業總產量基本上按高低形成三大陣營

第一陣營：醫藥類產業，總產值大于200000萬元，遙遙領先

第二陣營：環保設備、汽車配件、食品、金屬材料、建筑材料和機械制造，總產值在25000---55000萬元。

第三陣營：電器及通訊設備、煙輔生產、印刷包裝、塑業、煙花和紡織，產量在25000萬元以下。

除各產業基地主導產業類型外，食品、環保設備和電器及通訊設備總產值比較突出，值得關注。

4.3.3 橫向行業形式分析

生物制造業基地以醫藥類產業為主導外，環保設備、電器及通訊設備和食品行業也有相當的份額。

現代制造業基地除四大支柱產業外，食品行業也有相當的份額。

鄉鎮企業則以瀏陽市傳統產業煙花和紡織為主。

5 工業新城行業發展探索

5.1問題所在

工業新城現狀產業由生物醫藥和現代制造兩大基地和鄉鎮企業組成，產業集群雛形已基本形成。

生物醫藥產業基地中，醫藥行業占主導，但產業結構單一，抗風險能力差。現代制造業基地中，汽配、建材、金屬材料和機械制造占主導，缺乏特色，競爭力差。鄉鎮企業以傳統的花炮和紡織為主，先進化程度低。

各基地內主導發展行業分布混亂，未形成集群效應，并且與產業鏈無關的行業混雜。同時還存在對環境污染比較大的產業。

在行業總產值方面，除各產業基地主導行業類型外，食品、環保設備和電器及通訊設備總產值比較突出。同時，食品行業在每個產業基地中的總產值中都占有相對較高的比例。

5.2 原因分析

在瀏陽工業園區現狀產業中，存在著一些產業形式，有一定的地域條件及發展基礎，但無集聚的發展環境，只能遍布于各產業基地內。

5.3 發展探索

基于工業園區產業形式及現狀發展狀況，新建以食品產業為主導的產業基地，整合環保設備、電器及通訊設備產業，淘汰對環境污染的塑業等產業。以各產業基地互動為原則，集聚現狀散布各基地此產業的中堅力量，產業調整的同時實現優化。

6 小結

基于瀏陽市工業園區各行業現狀數據的收集和整理，通過對二維分析方法的引入，從更廣泛的維度比較產業基地之間和基地內部各行業數據的性質，從而得出工業新城行業發展的缺點，原因及不足。由于此分析方法系筆者經過對數據性質的整理和比對所引出，故在邏輯性和完整性方面還有疏漏，不足之處還望批評指正。

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醫藥制造行業研究范文第4篇

關鍵詞：醫藥制造；運營管理；思考；實踐

運營管理是企業發展到一定體量和成熟度以后的必要管理手段。企業的運營管理有廣義和狹義之分。狹義的運營管理是指生產運營管理，致力于生產管理的精細化、系統化、專業化。廣義的運營管理指企業各個系統的統籌、協調、指導、監督，實現對上支持決策、對下考核跟蹤的目的。它的主要作用是：一是推動公司層的決策落地，避免決策被曲解和逐層弱化，對決策執行情況進行過程跟蹤和評估。二是為公司決策層提供決策依據支撐，通過對外部與內部環境進行調查、研究，對各類數據進行整合、分析，使公司領導能夠科學、快速地做出決策。因此，運營管理的兩大核心作用是對領導層決策的推動與支撐。

一、目前醫藥制造型企業運營管理的現狀

目前醫藥制造型企業（特別是總部定位為投資管理型的企業）在運營管理方面存在兩個極端：一是沒有運營管理意識，企業仍處于拍腦袋決策、拍桌子管理的業務導向型管理模式；二是具備運營管理意識，但運營管理部成了行政部、總經辦、信息部的雜交體，運營管理部名不符實。

二、對醫藥制造型企業總部層面運營管理的思考與實踐

（一）醫藥制造型企業的兩個屬性

醫藥制造型企業主要包括兩個屬性：首先是制造業屬性，核心是圍繞效益與效率的過程管理,關鍵信息應包括產品質量、生產成本、產品毛利、產銷平衡、現金流等。其次是醫藥行業屬性,其中包括四個方面：一是醫藥行業屬于政策敏感性行業，醫藥企業必須時刻關注政策環境的變化和對企業的直接和間接影響；二是藥品生產經營具有較高的認證門檻，必須嚴格遵守GMP和GSP管理規范，特殊管制類藥品還要遵守更為嚴格的管制要求；三是制藥企業（特別是制劑企業）一般生產品種較多，必須關注品種結構組合的影響；四是制藥行業為對科技創新要求較高的行業，對技術和產品的創新管理也是企業關注的重點。

（二）對醫藥制造型企業總部層面運營管理的思考和實踐

醫藥制造行業研究范文第5篇

［關鍵詞］醫藥制造業;財務風險評估;財務風險控制

伴隨著經濟的高速發展，人們的生活環境質量卻在不斷下降，很多人處于“亞健康”的狀態。與此同時，老齡化程度的加深更是帶來了老人對醫藥產品的巨大需求，從一些數據來看，我國的城鎮化水平已經較高，城市人口比重已經超過農村人口比重，2016年相對于2015年已經提升了1.5個百分點。社會“亞健康”與老年病并存，更加催生了對醫藥產品的需求。對于醫藥企業來講，這是其發展的機遇，但是企業生產規模的擴大也會帶來管理上的困難，滋生一系列的財務風險，這些因素和醫藥行業本身的行業特點如高風險性貼加起來，使其面臨的風險更加集中。

1醫藥制造業財務風險的內涵

醫藥制造業是指按照國家規范要求，按照一定的加工程序，生產出人們需要的醫療產品的企業。醫藥商和相關的工業也屬于廣義上的醫藥制造業，本文僅僅研究醫藥產品的生產。顯然，醫藥制造業的財務風險就是指醫藥產品在制造、經營、出售過程中產生的損失的可能性，還有因為外界環境因素變化如國家政策變動、市場需求變動、產業政策變動等因素造成的潛在損失，以上綜合定義為本文所研究的醫療制造業財務風險。

2醫藥制造業財務風險的特點

2.1投入大

醫療制造業因為自身的行業性質，其研發投入和標準生產線建設是需要投入大量的資金的。一般而言，藥物的研制需要耗費大量的時間，投入尖端的人才和大量昂貴的材料。一般醫藥企業的研發支出占企業全部投入的30%以上的比重，并且難以保證其未來的效益預期。從世界上的案例來看，高端藥物從開始研發到最后面向市場銷售需要超過10年的時間，需要投資將近100億元。此外，由于醫藥關系到人們的身體健康，醫藥的制造還需要通過一系列質量管理規范，這就需要醫藥企業建立具有嚴格質量標準的生產線，而這項投資粗略估計在5000萬～3億元。

2.2回報高

伴隨醫藥企業的高投入性之后的是高回報性，這是醫藥企業生存和發展的動力所在。前面提到，醫藥企業是研發投入占比很大的企業，這就決定了醫藥企業具有較多的專利技術，在知識產權保護環境良好的情況下，一個產品在專利保護的時間段內，會形成市場壟斷從而賺取超額利潤，給醫藥企業帶來巨大的回報。比如美國一家醫藥企業曾因為研制成功一種叫作細胞生成素的新藥而成為世界最大的制藥企業。

2.3風險高

醫藥企業的產品因為前期的巨大投入和對法治環境的依賴而存在很大的運營風險，這種風險主要存在兩個時間段:一是產品研發階段。在該階段產品能否突破技術難關，能否得到消費者的認可從而占領市場存在很大的不確定性。對于那些具有創新性、市場緊缺的藥品，其效益前景是非常可觀的;但是如果醫藥企業生產的藥品沒有特色，市場上類似產品很多，即便后期以低價促銷，未來也可能難以贏利;二是產品投放市場的階段。該階段面臨的風險來自政府部門的監管，醫藥企業因為其社會性較強，藥物的出售常常需要經過嚴格的質量檢測，一旦藥物質量出現問題不能通過檢測將面臨很大的損失。

3醫藥制造業財務風險評估

3.1財務風險的定性評估

所謂“定性評估”就是通過經驗主觀判斷風險的大小，由于每一個人的判斷標準不一，定性評估的結果具有很大的不確定性。目前的定性評估手段就是專家會議，即首先將影響企業財務風險的因素列舉出來，制定每一種因素評分標準和權重，然后由專家們進行打分，依據分數的大小和之前設定的行業標準值進行比較來判斷項目的風險狀況。

3.2財務風險的定量評估

(1)概率分析。我們知道在概率論中，常用方差來衡量風險大小，同樣，醫藥企業財務風險的計算同樣據此法:首先計算，每一個產品未來收益的期望值，然后計算項目的標準差或者方差，通過方差的大小和同類行業標準值對比評估企業財務風險的大小。(2)風險價值度量。風險價值度量就是計算在一定的置信度下產品投資產生的最大損失值。該方法顯然可以計算損失的大小，對投資者而言更能提供一個較為精確的數據，從而幫助投資者選擇科學的投資組合或者產品組合。(3)杠桿系數分析。該方法的原理是依據會計中衡量企業運營風險的系數來衡量醫藥企業面臨的風險，這種方法可直接依據財務數據計算，測算出杠桿系數從而有一個直觀的判斷，此外，可以和同類企業進行比較。

4醫藥制造業財務風險控制措施

4.1拓寬融資渠道

(1)爭取政府優惠和補助。隨著老齡化程度的提升和人民對生活質量要求的提升，國家出臺了一系列的政策鼓勵支持生命健康產品的開發，其中就包括技術先進、功效顯著的醫藥產品的開發。醫藥企業要抓住機遇，及時爭取政府補貼資金和稅費方面的優惠。(2)引入風投。鑒于醫藥企業的產品開發具有高技術性、高回報性的特點，可吸引風險投資者的關注，引入國際或者國內的風投資金，為新產品的研發注入資金。(3)上市發行股票。由于醫藥企業具有高回報性，醫藥概念的股票在市場上會受到投資者的關注，企業上市發行股票可以為項目募集資金，同時不會提升企業的負債水平。

4.2延長產品專利保護期

從醫藥企業的產品特點可知，其未來運營風險的大小和專利保護期息息相關。為此，對于醫藥企業而言，要想方設法提高產品的專利保護期:一是就一種產品而言，要加大該產品的創新性，保證產品的不可替代性和在短期內不容易被模仿;二是要對已經向市場推廣的產品進行深度挖掘，一些產品可能已經被別的企業模仿，但是如果企業能繼續開發該產品的別的功能，然后積極申請新的專利保護期，就能繼續在老產品上開發出新的市場。

4.3減少資金回收的不確定性

資金回收顯然會影響醫藥企業的現金流。醫藥企業的產品即藥品的銷售不同于其他產品，其主要是通過醫院、藥房等機構賣給消費者，而在很多醫療機構中藥品的銷售往往不能現收現付，賒銷占用了醫藥企業大量的流動資金，形成大量短期或者較長期的應收賬款。對于企業而言，大量的應收款項會產生壞賬的可能性，為了解決這一問題，醫藥企業需要控制應收款項的“質量”，具體措施是為賒銷藥品的客戶建立征信體系，該體系要包含客戶的信用狀況、收入來源等信息，要據此設定每一客戶的賒銷額度。同時可以通過現金折扣的手段鼓勵客戶提前還款。

4.4控制創新研發風險

醫藥企業的研發投入是非常龐大的，為了減少未來運營風險，企業要研制一款新的醫藥產品前，要充分了解新的產品市場前景和類似產品的市場占有情況，要在藥品面向市場前做好經濟估算，明確未來的銷售規模和帶來的經濟效益，要在每一個階段及時根據市場情況和政策環境的變化及時更新測算數據，做好應對機制，增加產品研發及銷售成功的可能性。此外，要在做好一項產品創新的基礎上，進行多產品多技術維度的研究，這樣可減少因為僅僅依賴一種產品而產生的巨大運營風險，以多產品同時跟進分散市場風險。

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