醫藥行業供給分析

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醫藥行業供給分析范文第1篇

關鍵詞：醫藥行業；上市公司；資本結構；經營績效

中圖分類號：F279.24 文獻標志碼：A文章編號：1673－291X（2008）14－0138－03

一、文獻回顧

現代資本結構理論研究始于Modigliani和Miller（1958）提出的M-M理論。該理論認為，在完善的市場條件下，企業價值與資本結構無關。也就是說，在一定條件下，無論企業選擇什么樣的資本結構，企業的市場價值不受影響。M-M定理是建立在一系列苛刻的假設條件下而得出的結論，所以，這個結論與事實并不完全一致，并引起了學術界的很多爭議，隨后的學者對該理論進行了擴展與解釋。關于資本結構與公司經營績效相關理論研究可歸納如下：

（一）資本結構與經營績效正相關

Jensen和Meckling（1976）從成本和公司治理角度分析了最優外部融資的規模和結構。他們認為，隨著負債份額的增加，會降低由經理與股東之間利益沖突所導致的成本，并增加公司價值，資本結構與經營績效呈正相關關系。Ross（1977）、Leland和Pyle（1977）提出的信號傳遞理論也論證了企業價值與資產負債率正相關。Masulis（1983）在資本結構與公司績效相關性實證研究檢驗時發現，企業績效與負債水平正相關，且能夠對公司績效產生影響的負債水平變動范圍介于0.23～0.45之間。Jordan、Lowe和Taylor（1998）以275家英國私人或獨立的中小型企業的1989―1993 年期間的財務數據作為有效樣本研究，認為獲利率、資本密集度及營業風險等三項與負債比呈正相關關系。洪錫熙和沈藝峰(2002)對1995―1997年上交所221家工業類公司進行的實證研究得出企業的資本結構與盈利能力呈正相關關系的結論。李義超（2003）以1992年年底以前上市的51家非金融公司為樣本，以凈資產收益率作為公司績效的衡量指標，運用混合截面數據對公司績效與資本結構的關系進行了實證分析，認為存在一個最優負債區間，從而支持了權衡理論和理論的觀點。汪輝（2003）利用A股上市公司1998―2000年的數據進行實證分析發現，公司負債融資率每增長1%，凈資產收益率將增長0.省略info.省略）和各上市公司年報。

（三）研究方法

1.被解釋變量為公司的經營績效，并用凈資產收益率作為衡量公司經營績效的指標。分析中具體使用的是加權平均凈資產收益率（ROE），表達式為：

2.解釋變量為資本結構②。企業的資本結構由長期債務資本和權益資本構成，資本結構指的就是債務和權益資本各占多大比例。本文選取資產負債率（DAR）作為衡量資本結構的指標，表達式為：

DAR=負債/資產

3.模型。采用OLS考察公司經營績效與資本結構的關系，模型形式為：

三、實證分析

（一）我國醫藥行業上市公司的經營績效與資本結構現狀

通過SPSS16.0統計軟件對49家樣本公司2003―2005年的財務數據進行分析，我們得出如下兩點描述性結論。

從表1可以看出，我國醫藥行業上市公司凈資產收益率與資產負債率均較低。全國上市公司凈資產收益率2003年、2004年、2005年分別為7.66%、9.34%、8.26%，而資產負債率2003年、2004年、2005年分別為50.11%、52.53%、54.28%③?？梢?，我國醫藥行業上市公司的凈資產收益率與資產負債率同比略低于全國上市公司水平。上述分析結果，能夠支持“假設1”。

此外，我國醫藥行業上市公司的年度平均資產負債率有逐年上升的趨勢，而年度平均凈資產收益率則逐年下降，可以預測出樣本公司的凈資產收益率與資產負債率負相關。

（二）回歸結果與檢驗

利用SPSS16.0統計軟件采用最小二乘法（OLS）對面板數據進行回歸分析，以檢驗我國醫藥行業經營績效與資本結構的相關關系，詳細回歸結果如下頁表2所示。從回歸結果的擬合度來看，模型的解釋程度相對來說不是很強（以及調整后的值不是很大），這是因為影響企業經營績效的因素是多方面的，譬如企業規模、公司的核心競爭優勢、經濟形勢、行業政策等，本文只驗證了企業資本結構對經營績效的影響程度，而排除了其他因素的干擾。從回歸結果的F值來看，F統計量的觀測值都比較大，并且相伴概率都接近于0，因此，回歸方程均通過了顯著性檢驗，說明企業資本結構與經營績效的線性關系是顯著的。從回歸系數的顯著性來看，資產負債率的系數在三個年度以及總體平均中均為負，且在統計上是高度顯著的，說明我國醫藥行業上市公司資本結構對經營績效有顯著為負的影響，與我們的“假設2”一致。

四、結果討論

根據以上實證分析，本文得出的基本研究結論是：（1）我國醫藥行業上市公司的資本結構保持較低的負債水平；（2）我國醫藥行業上市公司的資本結構對經營績效存在顯著為負的影響。

依據融資優序理論，企業融資的一般順序是：留存收益、債務融資、股權融資。因此，企業績效較好時，企業就有可能保留更多的盈余來滿足資金需求，可以更少甚至不需要發行債務。相反，如若企業獲利能力不足，則只能依賴于債務融資或者成本更高的股權融資。2002年新的藥品管理注冊辦法實施以來，仿制藥品的門檻大幅降低，批準上市數目急劇增長，加劇了醫藥市場惡性競爭，同時，伴隨藥品價格持續下降、原材料、能源價格上漲等制約了醫藥行業公司經營績效的增長，使得近幾年我國醫藥行業上市公司的財務收益處于較低水平。按照2006年最新頒布的股票增發條件：“最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%”，醫藥行業的平均盈利水平低到已經喪失股權再融資的基本資格。由于受到股權融資約束，醫藥行業不得不采取發行債券來滿足資金需求，導致了資產負債率的畸形增長。

優化資本結構能有效降低成本，提高公司治理效率，改善經營績效。因此，為了我國醫藥行業的快速穩健發展，本文提出如下資本結構優化建議:

1.適度放松上市公司股權融資限制。在其他條件不變的情況下，增加股權融資是降低企業負債水平的有效方式。我國醫藥行業競爭激烈，很多企業其收益水平低下，難以達到證監會所頒布的股權再融資條件，受到了強烈的股權融資約束，只能通過債務的方式獲得外部融資，而加大的財務杠桿會使其凈資產收益率的狀況進一步惡化。因此，適度放松上市公司股權融資限制，有利于優化醫藥上市公司資本結構，提高資源配置效率，進而增加上市公司企業價值。

2.積極培育接管市場，推進上市公司重組?？刂茩嗬碚撜J為，接管市場是促進公司優化資本結構的外在力量。迫于接管市場的壓力，經理人員會及時調整企業資本結構，進而形成一種資本結構的內在優化機制。

3.硬化債務融資約束機制。債務融資在一定程度上能緩解股東與人沖突、減少成本，減少公司自由現金流以約束人的在職消費行為、抑制企業過度投資以及較少信息不對稱等（汪輝，2003）。但是，過多的負債會嚴重影響企業的經營績效，并使企業面臨較高的破產風險。由于我國破產、清算機制還不健全，缺乏羅斯（ROSS）模型中對破產公司管理者施加懲罰的約束條例，致使由負債融資帶來的緩解委托問題的優勢無法真正發揮，且助長了上市公司的投資行為。因此，硬化債務融資約束機制能有效降低企業的負債水平。

4.加強醫藥行業自身建設。行業因素對資本結構具有顯著影響，不同行業面臨的外部環境往往存在差異（陸正飛，1998）。因此，在面對醫藥這個特殊的行業時，我們應當充分考慮一系列經濟形勢與政策對這一行業發展的影響，抓住“十一五”規劃帶來的機遇，不斷推進醫藥技術創新，推進醫藥體制改革、推進中藥國際化與現代化，努力完善藥典與藥品注冊,提升醫藥行業上市公司的市場競爭力。

參考文獻：

[1]洪錫熙，沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報：哲學社會科學版，2000，（3）.

[2]李義超，將振聲.上市公司資本結構與公司績效的實證分析[J].數量經濟技術經濟研究，2001，（3）.

[3]汪輝.上市公司債務融資、公司治理與市場價值[J].經濟研究，2003，（8）.

[4]陳小悅，李晨.上海股市的收益與資本結構關系實證研究[J].北京大學學報：哲學社會科學版，1995，（1）.

[5]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998，（8）.