市場風險綜合管理
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市場風險綜合管理范文第1篇
一、市場風險識別子系統
1．市場風險識別的基礎。市場風險識別的主要依據是信息，因而必須建立靈敏的市場信息收集與分析系統。市場風險信息是原始信息向征兆信息轉換的結果。市場風險的原始信息包括市場風險歷史信息和即時信息，也包括市場風險實際信息和判斷信息，還包括國內市場信息和國際市場信息以及與該產品、該產業相關的科技經濟社會信息。而市場風險的征兆信息則是指能夠體現出來具有市場風險的直觀的、經過加工處理的信息。
2．風險識別的人員構成。通常來說，企業的市場風險管理由企業銷售總經理全面負責，但企業的市場風險管理要求企業營銷系統內部各方面必須相互協調，市場風險管理需要企業內部各級管理人員的廣泛參與，因此，從銷售總經理到普通員工，都應把風險管理作為自己的一項職責。規模以上的企業要有專門負責做風險識別與分析的專職人員，即使不是規模以上的企業也要把有關市場風險的識別與分析的職能交給相應的人員負責，而不能沒有人負責該項業務。
3．市場風險的主要識別技術。(1)因素目錄法。這種方法是將一個特定行業內的公司共同的市場風險的潛在因素列成詳細的清單，然后根據該清單，對照本企業的各個因素是不是具有市場風險，從而識別企業的市場風險。(2)內部分析法。是指營銷部門自我識別企業所面臨的市場風險的方法。該方法可以作為常規性經營規劃循環過程的一部分來完成，典型的是通過一個業務單元的員工會議。這種方法的好處主要在于企業營銷部門比較熟悉企業的情況，掌握的一手資料比較多，容易識別企業的市場風險，但主要缺點是企業的營銷部門天天在企業內部上班，對外界的形勢了解不一定很充分，另外，企業營銷部門掌握的分析技術是不是很先進也是影響企業市場風險識別的一個重要因素。另外，還有幾個比較有效的方法也可以有效識別市場風險，主要包括外部專家分析法、研討與訪談法、因素過程分析法等。
二、市場風險評估子系統
企業的市場風險評估子系統的構建與風險識別子系統的構建一樣，基礎也是要有充分的市場信息，至于企業市場風險的評估方法，包含定性和定量技術的結合。在不要求進行定量化，或者在定量評估所需要的充分可靠數據實際上無法取得或者獲取和分析數據不具有成本效益時，管理當局通常采用定性的評估技術對企業的市場風險進行評估。定量技術能帶來更高的精確度，通常應用在更加復雜和深奧的活動中，以便對定性技術進行補充。市場風險評估的定量方法，主要包括如下幾種：
1．設定市場風險統一標準。評估企業的市場風險，比較重要的一種方法就是收集同行業企業的市場風險的相關指標，根據這些指標的情況，設定適合本企業的有關市場風險的各項指標的標準值，并定期、不定期地對有關市場風險的這些指標進行測量，與預先設定好的標準值進行比較，再根據比較的情況評估企業的市場風險。
2．建立概率模型的方法。概率模型根據特定的假設將有關市場風險的一系列事項以及所造成的影響與這些事項的可能性聯系起來。在企業市場風險的歷史數據或反映對未來行為的假設的模擬結果的基礎上，對可能性和影響進行評估。通過概率模型的方法不但可以分析影響企業市場風險的因素，還能夠分析這些因素對企業市場因素發生的概率進行分析，是一種比較精確的定量分析的方法。
其中，Pi表示第i種市場風險因素發生的概率，Li表示第i種風險因素一旦發生給企業帶來的風險損失，R表示第i種風險因素的不可控程度。
3．建立非概率模型的方法。非概率模型在估計沒有量化市場風險的事項的影響時，和J用主觀的假設，根據歷史或模擬數據對未來行為的假設對市場風險的影響進行評估。
三、市場風險預警子系統的構建
企業市場風險預警是企業在發展過程中，對市場可能發生的風險和危機，進行事先預測和防范的一種戰略管理手段。是指為了企業生存發展而建立的預測警報系統，該系統可以事先發現跡象或征兆，警示決策者，提醒其采取防范與調整措施，以防范市場風險，實現可持續性發展。它是企業風險管理一種很重要的方法?？梢赃\用模糊綜合評價法來評價企業的市場風險并發出相應的預警。模糊綜合評價法是對影響市場風險的因素進行模糊變換，轉換成明確的數字，并做出綜合的評價結論值，根據事先設定好的風險等級指標，判斷出該風險屬于哪個級別，并據此進行決策。如果市場風險處于高等級的風險狀態，就應該立刻采取相應的措施對市場風險進行預控，以縮小風險對企業的影響。
市場風險的管理中很重要的環節是設置報警模式，只有設置好準確有效的報警模式，才能有效管理好企業的市場風險。根據上文的分析，影響企業市場風險的因素的風險值分別為R1、R2、R3、R4、R5，結合上文的市場風險模型，可以按照如下三個步驟進行報警模式的設置與判斷：
第一，單因素預警。單因素預警模式是結合企業所在的行業的特點，收集影響企業市場風險的因素值的經驗數據，建立起適合企業的一套預警指標體系，從而判斷企業市場風險的一種方法。比如，分析R1，根據專家意見，設定其安全區域為[na，nb]，其初等危險區域為[nc，nd]和[nb，nd]，其高等危險區域為[ne，ne]和[nd，nf]，則基本警報準則如下：
當na≤R1≤nd時，不發出警報；
當nc≤R1≤na或nd≤R1≤nf時，發出一般警報；
當ne≤R1≤nc或nd≤R1≤nf時，發出二級警報；
當R1≤n0或R1≥nf時，發出三級警報。
以此類推，R2、R3、R4、R5都可以按此方法建立起相應的警報指標。當R1、R2、R3、R4、R5中指標超標，就發出相應的報警。
在分別設定風險預警指標的情況下，按照這三個步驟，就可以把企業的市場風險預警定量化，當然這個定量化過程還需要諸如AHP等方法的正確運用作為輔助，才能使市場風險預警指標設置的比較科學合理。
四、市場風險預控子系統
市場風險預控也就是采取措施，對市場風險進行預先控制。要成功地進行市場風險預控，則必須建立市場營銷保障體系，并采取各種有效的風險防范策略。市場風險預控系統的功能是事先準備好在各種市場風險條件下的應急對策或對策思路，一旦發出風險預報，則根據預警信息的類型、性質和警報的程度調用相應對策。市場風險預控系統中的對策一般不會很細，而只能是提供一些方法和思路，目的在于當發生警報時決策者不至于手足無措、忙中出錯，而是按照預控對策系統的思路去尋求更具體的實施方案。對市場風險進行預控主要有如下的方法：
市場風險綜合管理范文第2篇
目前，地方中小銀行絕大多數均未開辦金融衍生產品和理財業務，涉及市場風險的主要是債券和外匯兩類業務，市場風險主要表現為三種形式：
（一）外匯類凈資產在人民幣升值時所面臨的匯率風險
2005年7月匯率形成機制改革后，人民幣持續單邊升值，由于中小銀行均未取得衍生產品交易資格，多數機構也未獲準開辦自營外匯買賣業務，缺乏對沖匯率風險的工具和手段，除了運用結售匯綜合頭寸管理、盡量保持零頭寸等有限手段控制即期的匯兌風險外，難以有效規避人民幣升值所帶來的營運資金匯率風險，法人機構的外匯凈資產普遍出現縮水。另外，由于外匯市場主體對于美元貶值的預期，直接導致了商業銀行外匯負債的減少以及企業和居民大量結匯造成的銀行外匯頭寸急劇增加，在外匯市場預期趨同及缺少衍生工具的情況下，商業銀行很難在市場上及時平掉這些巨額頭寸，從而面臨損失的可能。
（二）利率波動可能引發的債券投資價格風險
2007年央行已經連續加息。2008年以來，隨著CPI指數上漲并高位徘徊，央行加息的可能性依然存在。根據經驗測算，假定升息0.25個百分點，銀行所持有中長期固息券平均期限為7年，如果事先不能準確預期，則理論上會有大約1.5％的跌幅。一些被調查中小銀行的交易人員反映，他們所持有的部分債券將成為“垃圾債券”。
（三）流動性約束帶來的收益風險
絕大多數中小銀行參與同業市場交易的動機，是兼顧流動性和盈利性。從調查情況看，地方中小銀行中長期債券占比較大，個別機構持債規模過大、債券結構不合理情況突出，一旦債市變盤或資金緊張時，這些機構不得不通過低價拋售債券來獲得資產的流動性，風險將會變為損失。
二、中小銀行市場風險管理中存在的問題
（一）各行交易賬戶劃分工作滯后，給市場風險管理和監管帶來困難
目前省內中小銀行均沒有實施銀行、交易賬戶劃分，有的甚至完全不了解交易賬戶的概念和內容。由于普遍沒有開展賬戶劃分，各行在填報銀監會監管信息系統的市場風險報表時，都將債券投資填報在銀行賬戶，而交易賬戶均填報為零，掩蓋了真實風險程度。賬戶劃分工作滯后，為以后的風險分析和資本計提帶來很大困難。
（二）董事會、高管層對市場風險的重視程度和監控能力不足
相對于信用風險和操作風險，地方法人機構董事會和高管層對市場風險的關注程度和認識程度遠遠不夠。在高級管理層對市場風險沒有充分認識的情況下，要求其制定風險管理的政策、制度和流程，要求其對市場風險進行限額管理和風險控制等容易流于形式。
（三）缺乏市場風險定價能力
絕大多數銀行反映風險定價是當前實施市場風險管理的難點，由于缺乏真實連貫的人民幣國債收益率曲線和成熟的定價模型，各行對一些產品進行日損益計算有難度。調查問卷反映，全省28家法人機構尚無一家對市場敞口風險進行計量，也沒有一家建立風險計量的內部模型，沒有一家對交易賬戶頭寸按市值每日重估。
（四）缺乏管理和對沖市場風險的工具和技術
金融衍生產品交易是規避市場風險的有效手段和工具。截至2007年底，全國共有近70家銀行法人機構取得金融衍生產品交易資格，而山東省尚無一家。同時，市場風險管理涉及大量技術問題，如利率風險和匯率風險的識別、計量、監測和控制方法，基礎數據的采集，管理信息系統的建設等，各行普遍缺乏技術手段支撐。
（五）缺乏高素質的市場風險管理人才
債券、外匯市場本身的創新層出不窮，業務對專業素質的要求甚高，必須配備專門的人才隊伍。從調查看，各行熟悉債券、外匯業務的操作人員比較稀缺，管理人員更為匱乏；另外，審計人員市場風險管理知識欠缺，不能有效發揮對市場風險管理的再監督作用。
（六）業務操作和管理層面存在較多風險隱患
根據典型調查，各行在辦理債券、外匯業務時，存在較大的操作風險隱患，加大了市場風險管理難度。表現在五個方面：一是少數銀行前臺、后臺未實現嚴格分離。調查發現，個別行甚至出現后臺人員離崗后，前臺人員代替登錄業務的現象，隱藏較大的道德風險。二是授權授信隨意性較大。授權機制粗放，授權人對被授權人的授權未經充分討論和研究，對交易權限、授信額度規定得過于簡單，重大交易缺乏嚴密的審批流程。三是業務人員輪崗、交流和強制休假執行不力。由于債券、外匯業務操作和管理層面的人員普遍缺乏，大部分銀行難以執行三項制度，有的自開辦債券業務以來該部門人員從未輪崗或交流過。四是審慎規則執行不嚴。部分銀行沒有對債券投資按風險大小實施分類管理，也沒有按規定對市價持續兩年低于賬面價值的長期投資計提減值準備。五是績效考核導向錯位。對市場風險管理人員的績效考核混同于資金交易人員，只是下達資金交易量和利潤指標，沒有把風險防控要素納入考核
內容，放大了管理人員擴張規模的沖動。
三、加強市場風險管控的幾點建議
（一）推動劃分交易賬戶和銀行賬戶
首先，應盡快采取有效措施，督促各行按照《資本充足率管理辦法》、《市場風險管理指引》要求，結合本行實際，明確制定賬戶劃分的標準和程序，并將賬戶劃分結果報告監管部門。其次，要定期對各行的賬戶劃分情況進行檢查，重點檢查其是否遵守內部的賬戶劃分政策、是否存在為減少監管資本要求而人為在兩個賬戶之間調節頭寸等。同時，建議銀監會根據地方法人的業務特點和管理能力，制定賬戶劃分的具體意見。
（二）支持加快業務創新和管理創新
監管部門應鼓勵和指導有條件的法人機構申請金融衍生產品交易資格，并通過業務和產品創新，有效規避市場風險。督促地方法人機構逐步推行管理會計，引入內部資金轉移價格，建立內部核算和激勵制度，加強防范市場風險。同時，要嚴把新業務市場準入關，對法人機構開辦的新業務、新產品，嚴格審查其市場風險管理能力，確保在風險可控下開展新業務。
（三）建立完整的風險管理組織體系
改變目前風險管理分散的現狀，設立獨立的、綜合性的風險管理部門，將信用風險、市場風險、操作風險管理納入部門職責，在此基礎上，建立獨立的市場風險管理的信息傳遞路徑。進一步規范操作流程，嚴格執行崗位分離、三項制度等，加強授權授信管理，研究建立科學的考核機制，把市場風險管理納入績效考核的框架。
（四）提高市場風險量化管理能力
由監管部門牽頭，研究中小法人機構市場風險計量模型標準化及其設計框架，在人才培訓、模型研制、數據庫建設、市場風險管理知識交流等方面開展合作，以較小的成本推出適應中小法人機構的標準化的市場風險計量模型，應用于市場風險管理中。
市場風險綜合管理范文第3篇
關鍵詞:保險集團混業經營市場風險管理
隨著我國經濟社會的不斷進步,保險業發展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業已經成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產管理等多元金融業務為一體的緊密、高效、多元的金融混業經營集團。保險集團的金融混業經營使其能夠全面參與衍生產品的各個市場環節,但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業務的綜合性而能受到金融市場領域風險的直接影響,構成了全面的市場風險。保險集團混業經營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業務性質都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰。
保險集團全面市場風險管理的架構
巴塞爾銀行監管委員會在1996年頒布的《資本協議市場風險補充規定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內和表外頭寸損失的風險,并根據導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經濟全球化、金融國際化以及金融創新的發展,保險集團面臨的市場風險呈現出高層化、擴散化、契約化和網絡化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環境下,保險集團應考慮設計一個有效的市場風險管理架構,通過建立和適時調整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。
市場風險集成管理的風險管理架構應設計為矩陣式的市場風險管理架構。它應在橫向業務整合的基礎上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業務部門,則每一級的管理者面對的一個關鍵問題是如何把下一級的投資活動產生的風險限制在可控范圍內。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監督下一級的風險限額執行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預,則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。
保險子公司與資產管理子公司的市場風險管理
新《保險法》對于保險資金的運用渠道一直有嚴格規定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調整,使保險資金處于閑置狀態或低收益狀態,導致出現了嚴重的利差損問題,嚴重影響了保險公司的生存和發展。1998年以后,保險公司陸續獲準可以進行同業拆借、買賣中央企業AA+公司債券、國債回購、協議存款、企業債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準可以買賣可轉換債券、保險外匯資金境外運用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標志著我國保險資金可以直接進入證券市場進行股票投資。一般來說,保險資金運用的原則應符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應保持一定的流動性以應付日常開支和保險賠付。
保險資金運用可主要按照風險限額管理來實施(子公司層面),首先根據保險子公司(或保險資產子公司)的資本實力、股東目標與風險偏好、監管規定等,確定保險資金運用的總體風險水平以及相應的抵御風險損失的風險資本限額;然后,根據對各業務部門或交易員的風險調整的績效測量結果,以及其它因素在各層次間進行風險資本限額的分配;最后根據分配的風險資本限額對各業務部門乃至每一筆交易的風險進行監控,并根據風險調整后的績效評估結果以及其它因素對風險資本限額進行動態的分配調整。
保險公司償付能力越大承受高投資風險的能力越大,衡量償付能力的指標有凈保費與凈資產之比,美國的保險監管認為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運用規?？梢韵鄬Υ笮?。未決賠款準備金與凈資產之比高于1:5,保險公司有可能破產,這一比例愈大,保險公司的資金運用規模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監管指標管理規定》做出了具體規定,其中也規定了財產保險公司資金運用指標,壽險公司投資收益監管指標。嚴格根據保險公司的資本實力和償付能力,對保險投資總投資額及其風險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風險將起到事前控制的作用。
銀行子公司的市場風險管理
我國銀監會2004 年了《商業銀行市場風險管理指引》,從操作層面上對商業銀行的市場風險管理提出了要求。銀監會《商業銀行資本充足率管理辦法》規定,商業銀行交易賬戶總頭寸高于表內外總資產的10%或超過85億元人民幣的商業銀行需計提市場風險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風險進行合理的管理,以便對市場風險資本金進行管理。
銀行子公司目前產生市場風險的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業務(如黃金白銀的即期買賣、遠期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產品交易業務(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權、外匯期權、債券期權、利率期貨、指數期貨、指數期權等)、利率產品業務(如機構債券、公司債券、短期商業票據、新興市場公債等)、結構化產品業務(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場化、金融創新的不斷深化,銀行子公司的經營重點由傳統的貸款業務向市場業務轉移,面臨的市場風險的種類和規模將成倍增長。
市場風險綜合管理范文第4篇
關鍵詞： GARCHVaR模型；LAVaR模型；流動性風險調整；綜合風險價值
中圖分類號：F833/837 文獻標識碼： A 文章編號：1003—7217（2012）05—0002—05
一、引言
2009年11月，國際會計準則委員會（IASB）了《金融工具： 攤余成本和減值（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），針對金融資產的攤余成本與減值確認提出了重大修改建議，明確提出了攤余成本計量的目標、原則。其中最值得關注的變化是采用了更富有前瞻性的預期損失模型（Expected Loss Model），取代了IFRS 39《金融工具： 確認與計量》中的已發生損失模型（Incurred Loss Model）。此舉旨在消除損失確認的“滯后性”和會計信息的“順周期”效應。另外，為了彌補美國金融危機前的監管漏洞，“巴塞爾協議Ⅲ”進一步強化了全面風險管理的理念，要求把流動性風險也納入監管范疇。因此，尋求建立金融資產預期綜合風險價值的動態有效評估模型將有助于會計準則與全面風險管理的有效實施。
綜觀相關研究，關于市場風險因子與流動性風險因子的集成方法可以歸納為簡單加總調整方法、相關系數法、聯合分布法與copula連接函數法。盡管數理邏輯嚴謹，理論經典，但因為計算繁瑣及其靜態化，聯合分布法（如Dimakos和Aas（2004，2007））始終無法成為主流文獻研究的首選方法；而使用線性相關系數法需要滿足橢圓分布假設條件（Alexander和Pezier，2003）。大多數早期文獻研究與業界多使用流動性風險加總調整方法，針對現有的市場風險價值計算模型中隱含假設的局限性，做出相應的擴展，如Hisata和Yamai（2000）把市場流動性水平與投資者交易頭寸大小對金融資產變現價值的影響引入風險價值模型；Bangia等（1998）、LeSaout（2001）以不加權買賣價差及加權買賣價差波動的變化反映流動性風險，建立流動性調整的風險價值模型；shamroukh（2001）把最優變現速度作為了流動性風險調整因子；宋逢明等（2004）則是以變現時間作為流動性因子，調整市場風險價值。流動性風險加總調整方法計算比較簡單、直觀，技術已經成熟[1]；但是它只有在完全相關的條件下才非常準確，另外，流動性需要從市場寬度、市場深度、市場彈性、市場即時性這四個方面綜合反映，這些文獻都只調整了某個方面的流動性風險。
隨著copula連接函數的提出，學者們開始利用copula連接函數集成各種風險因子，通過擬合非正態性、非線性相關性等特征，構建出多個風險因子的聯合分布函數，再用以計算相關風險指標，但是因為copula連接函數法涉及到確定風險因子的邊緣分布、合理選用copula類型與估計參數以及過多地使用模擬計算，不可避免地導致疊加的模型誤差與大量計算，所以，現在還只是處于研究階段。
與以往文獻不同的是，本文利用日內相對波動幅度與變現時間綜合反映流動性風險，而且日內相對波動幅度采用了與市場風險價值的置信水平一致的置信區間估計值上限，變現時間融合了交易量沖擊與等待時間信息，兩個流動性調整分別依據相應的規則，從而對金融資產綜合風險價值計算提供比較合理嚴謹的全方位動態評估模型。二、綜合風險價值評估模型的構建原理
（一）市場風險價值評估模型的構建
財經理論與實踐（雙月刊） 2012年第5期
2012年第5期（總第179期） 王周偉，鄔展霞：金融資產綜合風險價值動態評估研究
大量的金融實證研究表明，金融工具的收益率序列波動率通常具有集聚性、分布的尖峰、厚尾性 、時變性、杠桿效應和異方差性[2]。金融工具收益率與其波動方差之間通常存在著正相關關系。而且，金融資產收益率分布具有尖峰、厚尾、右偏等特征，因此，對于不同風格股票投資收益與股指期貨收益率序列的建模，宜同時采用GARCH基準模型、GARCH—M等對稱模型以及TARCH、EGARCH、PARCH等非對稱GARCH模型[3]；對于條件方差，適宜用正態分布、學生t分布、廣義差分分布GED來擬合單變量時間序列的殘差分布[4]，上述5個模型各選用3種分布，共構建15個模型擬合收益率序列，比較選擇最優擬合模型，再根據定義推導風險價值計算公式①。GARCH（1，1）— N模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt zt～N0，1
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（1）
利用GARCH（1，1）— N模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=Φ—1ασt+c1×hst
（2）
GARCH（1，1）— t模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt， zt～tv
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（3）
利用GARCH（1，1）— t模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=t—1v（α）×σt+c1×hst
（4）
GARCH（1，1）—GED模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt， zt～GEDv
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（5）
利用GARCH（1，1）— GED模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=GED—1v（α）×σt+c1×hst
（6）（二）流動性風險的度量指標設計
流動性風險是指資產不能按照市場價格立即變現而使變現價格產生的不確定性。它需要從市場價格變化與變現時間兩個角度同時反映[5]。為穩健估計市場價格變化，與其他文獻不同，本文使用日內價格相對波幅的置信區間估計值上限，這樣可以保證與風險價值具有一致的置信水平。日內價格相對波幅的計算公式為：
SWt=PHt—PLtPSt
（7）
其中，SWt表示第t期的日內價格相對波幅，PHt為第t期的最高交易價，PLt為第t期的最低交易價，PSt為第t期的收盤價。在置信水平99%下，日內價格相對波幅的置信區間估計值上限，即流動性風險扣減比率的計算公式為：
MSW=SW+3σsw
（8）
其中，SW是日內價格相對波幅的指數加權移動平均值，σSW是日內價格相對波幅的標準差。利用變現時間LT綜合反映委托量和委托等待時間，其定義式為：
LT=1to×FPF=VVOL×FPF=
PF/PSVOL×FPF=FVOL×PS
（9）
其中，VOL表示股指期貨在第t期月的成交量。變現時間LT等于日均換手率to的倒數、持倉量F和流動市值PF倒數的乘積，等于持倉量F除以成交量VOL與收盤價的乘積。（三）風險集成的綜合風險價值評估
綜合風險價值就是在變現期間內、一定置信度水平下，由于市場交易與流動性因素帶來的金融資產最大損失。考慮到技術的成熟性，本文選用流動性風險價值加總調整方法，集成兩個風險因子，即根據加法集成法則，加上日內價格相對波幅的置信區間估計值上限，得到經流動性風險調整的日綜合風險價值LA—VaR；根據時間轉換T規則，把經流動性風險調整的日綜合風險價值LA—VaR乘以變現時間，就可得到在變現期間內、一定置信水平下，市場風險與流動性風險集成的綜合風險價值。綜合風險價值TVaR的計算公式為：
（10）三、金融資產綜合風險價值的計算實例
（一）基于GARCHVaR模型的市場風險評估實證研究
本文選擇滬深300指數期貨合約作為樣本。該品種同時有四個合約上市交易，即當月、下月和隨后兩個季度月份交割的期貨合約，我們選取交易較活躍、流動性較高及與標的指數相關性較強的滬深300指數期貨合約的下月合約。樣本數據收集時間為2010年4月16日～2010年9月8日。按照期貨投資的會計準則要求，期貨合約以當日結算價計算當日對數收益率。全部數據均逐日采集自中國金融期貨交易所網站。
中國股指期貨是以滬深300股票指數為標的資產的標準化期貨合約。買賣雙方報出的價格是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。中國股指期貨的對數收益率主要決定于滬深300股票指數的對數收益率，所以，GARCH—VaR模型中的均值方程，以中國股指期貨的對數收益率為被解釋變量，以滬深300股票指數的對數收益率為解釋變量。
1.股指期貨對數收益率的描述統計。股指期貨對數收益率的直方圖見圖1。
圖1 股指期貨對數收益率的直方圖
由圖1及描述統計結果可知，股指期貨對數收益率的均值都接近于0，偏度等于—0.5681，是中等左偏分布；峰度等于4.9984，屬于中等尖峰分布，說明其收益率具有尖峰、厚尾特征；從JB檢驗結果也可以看出，J—B統計量等于21.798，其P值非常小，也說明收益率序列不符合正態分布。
2.收益率殘差的描述統計與正態性檢驗。收益率殘差序列的直方圖見圖2，正態性檢驗Q—Q圖如圖3所示。
從殘差序列的直方圖與描述統計可知，殘差序列的偏度系數等于0.2945，呈現右偏分布；峰度系數等于3.4791，說明序列分布的尾部比正態分布的尾部厚，其分布呈現出“厚尾尖峰”形狀。殘差序列的QQ圖也顯示，殘差的分位數散點并沒有全部落在直線上，因此，殘差序列的分布并不符合正態分布。序列經驗分布檢驗結果再次顯示，在0.01的顯著水平上均拒絕原假設，表明不服從正態分布。由于該殘差序列分布是尖峰厚尾、非對稱分布，對于隨機擾動項適合于選用不對稱分布的GARCHVAR模型。
圖2 收益率殘差的直方圖
圖3 收益率殘差的正態性檢驗QQ圖
3.殘差序列折線圖與條件異方差檢驗。均值方程估計的殘差序列折線圖如圖4所示。從殘差序列圖4可以看出，回歸方程的殘差表現出波動的聚集性，ARCH效應檢驗如表1所示。
表1 ARCH Test 檢驗
圖4 均值估計方程的殘差序列圖
檢驗輔助方程中的所有滯后殘差平方項是聯合顯著的。Obs×Rsquared 等于26.93825，其概率值P為0.002664，因此，在0.01顯著水平上可以認為殘差序列存在條件異方差。 4.不對稱GARCH模型的參數估計與檢驗。不對稱GARCH模型的參數估計與檢驗結果如表2所示。由表2可知，在0.01顯著水平上，均值方程中滬深300指數對數收益率始終是顯著的，ARCH項在除了TARCH模型之外的其他模型中都具有顯著性，GARCH項在各模型中均為顯著，但是，不對稱效應項在各模型中均不顯著，GARCH—M模型均值方程中用于表示風險的條件標準差均不顯著。
同時，正態分布性檢驗結果顯示，殘差不服從正態分布，因此，不考慮正態分布的GARCH模型。按照AIC準則值和施瓦茨準則SC值的模型有效性選擇規則，綜合考慮模型擬合程度與對數似然率，以GARCH—t模型作為中國股指期貨收益率的擬合模型比較合理。
表2 15種GARCH模型的參數估計
表注：C（1）表示均值方差中滬深300指數對數收益率的參數估計值，C（2）表示條件方差方程中的常數項估計值，C（3） 表示ARCH項的參數估計值，C（4） 表示GARCH項的參數估計值， C（5） 表示各GARCH模型的特征項值，對于GARCH—M模型，它是均值方程中標準差項的參數估計值；對于不對稱GARCH模型，它是不對稱效應項的參數估計值。“***”表示在0.01顯著水平上是顯著的，“*”表示在0.1顯著水平上是顯著的。
5.GARCHt模型的預測評價。利用GARCH模型預測下一期中國股指期貨對數收益率，預測的標準誤差為0.0398，預測的滬深300收益率為0.0015，c1等于0.9242。結果見表3。
模型預測的均方根誤差RMSE值等于0.012778，平均絕對誤差MAE等于0.009611，Theil不等系
表3 GARCHt模型預測中國股指期貨對數收益率結果
數等于0.374169，偏倚比例等于0.001319，方差比例等于0.027876，協方差比例等于0.970805，顯示該模型預測效果良好。（二）金融資產綜合風險價值的計算
根據相關研究文獻，衰減因子取值為0.94，利用指數加權移動平均方法預測收益率均值方程中的解釋變量，即滬深300股票指數的對數收益率；日內價格相對波幅的平均值與標準差以及變現時間中的相關變量都采用指數加權移動平均方法進行預測；然后，利用第3部分的計算公式，就可以得到表4中的綜合風險價值模型計算結果。
表4 綜合風險價值模型預測結果
四、結 論
會計準則中預期損失模型的實施，金融監管中全面風險管理的實施，都需要集成市場風險與流動性風險，這使得我們需要考慮如何合理地融合多種風險度量技術，在已經成熟的市場風險度量技術的基礎上納入流動性風險，構建起綜合風險價值動態評估模型。本文選用擬合效果較好的GARCHVaR模型度量日市場風險價值，采用與日市場風險價值一樣的置信水平下的日內價格相對波幅的置信區間估計值上限值調整為日LAVaR，并根據時間延展T規則把單位時間的日LAVaR調整為變現期間內的綜合風險價值估計值，這樣，與其他文獻不同，本文構建出了估計金融資產綜合風險價值的全方位動態評估模型。然后，以中國股指期貨為例，證實了該建模方法的便捷合理性。因為該模型構建方法具有普遍適用性，這個樣本的風險特性也是非常具有代表性，其實證并不影響該金融資產綜合風險價值的全方位動態評估模型的有效性驗證與推廣使用。只是需要注意，對于中國股指期貨，GARCHTVaR模型度量市場風險效果比較好，當推廣應用于其它金融資產時，則要具體擬合檢驗確定邊緣分布。
參考文獻：
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市場風險綜合管理范文第5篇
1、流動性風險
對于基金管理公司而言，投資者認購的開放式基金的資本既不完全屬于權益資本，也不完全屬于債務資本，而是兼有兩者的特點，是一種混合型資本，因而存在流動性風險，甚至嚴重的擠贖風險。從理論上看，開放式基金的流動性取決于基金資產的流動性，基金資產的流動性往往受制于證券市場的流動性。在我國，由于證券市場藍籌股和績優股比較稀缺，同時股權割裂又造成三分之二的股票不能上市流通，使得基金投資可選擇性較差，基金持股高度雷同，因而出現許多基金重倉股。當整個市場出現系統性市場風險時，開放式基金就存在流動性支付的壓力，甚至遭遇非常嚴重的擠贖問題。當基金出現流動性問題時，首先需要商業銀行的融資支持，因而將流動性支付的壓力迅速傳遞給商業銀行。如果出現嚴重的擠贖風險，從資本紐帶角度看，救助基金的責任肯定會落在控股該家基金公司的商業銀行身上。
但是，流動性風險傳播的途徑還不僅僅只有這一條融資渠道。在基金托管和基金銷售不完全匹配的情況下，當證券市場出現大牛市或某些基金業績表現優異時，投資者的資產配置傾向于某些基金資產，基金銷售銀行的客戶存款將會單向流向基金托管銀行；當證券市場出現大熊市或某些基金業績表現低劣時，投資者撤出某些基金，將導致客戶存款反向流動，從而在客觀上給基金銷售銀行和基金托管銀行都會帶來流動性問題。
2、擔保風險
由于歷史的原因，我國的私人信用環境還不盡如人意，商業銀行的隱性擔保維系著社會公眾日常的金融交易。同時，我國商業銀行事實上由國家財政提供隱性擔保，多次的不良資產剝離和注資正是這種隱性擔保關系的具體體現。因此，我國商業銀行的信用在一定意義上等同于國家信用。在這種特殊的信用環境里，社會公眾認為，在銀行柜臺上銷售的所有金融產品，包括基金產品，特別是銀行參股控股的基金管理公司發行的基金產品，不言而喻地得到銀行乃至國家保證安全的承諾。當商業銀行基層員工被攤派推銷基金產品時，他們也很樂意突出銀行和基金之間的資本紐帶關系和隱性擔保關系，片面強調高收益，而相對忽視風險教育，從而助長客戶安全無憂的情緒。當基金出現風險時，輕則損害銀行客戶關系，重則迫使商業銀行承擔客戶的損失。這種情況在一些商業銀行銷售基金產品和信托產品時，已經得到印證。商業銀行設立基金管理公司，在某種程度上已經將基金管理公司的社會信譽和商業銀行緊密聯結在一起，因此，出于銀行整體信譽的考慮，商業銀行在扶持基金管理公司發展時，勢必有意無意地強化這種隱性擔保機制，因而使基金風險有機會跨市場地傳遞給自身。
3、利率攀比風險
隨著利率市場化的推進，特別是存款利率上限的放開，基金收益率的波動將會引致資產組合的比價輪動效應，導致存款負債產品出現利率攀比風險。當基金收益率持續、顯著地高出存款利率一定空間時，社會公眾將會調整資產組合，促使存款持續地向基金轉化，而流動性壓力將會迫使商業銀行不斷地提高存款利率，以控制存款持續滑坡而產生的流動性缺口，最終的結果造成存貸利差不斷縮減，凈利息收入受到較大的負面影響。
從嚴格意義上講，上述三種風險并不是因為商業銀行設立基金管理公司才導致出現的跨市場風險，而是只要基金產品存在，具備足夠的規模，并與商業銀行發生密切的業務聯系（比如融資、基金銷售等），就可能出現上述三種跨市場風險。但是，商業銀行設立基金管理公司，在相當程度上強化了隱性擔保機制，增加了跨市場風險傳遞的可能性。
二、控制跨市場風險的主要對策
從世界各國（地區）銀行綜合化經營的實踐看，即使商業銀行不直接設立基金管理公司或不直接發行基金產品，跨市場風險也無法完全避免。因此，對跨市場風險，不能簡單地堵截，而重在疏導、預防和控制。
首先要降低隱性擔保預期。在法律條文上，銀行與基金管理公司是相互獨立的法人實體，只要不存在兩者簽署書面擔保契約或從事非正當的關聯交易，銀行與基金之間就能做到風險隔離。但是，在司法實踐中，為了維護金融穩定，金融監管當局屢次救助已經技術上破產的金融機構，對存款人和投資者的損失進行彌補，使得隱性擔保成為銀行和基金之間不成文的行規。一旦基金出現擠贖情況，銀行必然承受各方面的壓力，對所轄基金管理公司管理的基金進行救助，使得跨市場風險必然傳遞給商業銀行。因此，當前應該出臺金融機構破產條例，對金融道德風險進行約束，讓投資者和存款人承擔分內的損失，破除隱性擔保機制，降低隱性擔保預期，控制跨市場風險的轉移。
其次要營造市場化的環境。對于跨市場的流動性風險，利率機制是最有效的調節手段。只要存款利率遵循風險收益對稱原則，隨著整體基金收益率和中央銀行基準利率的浮動，及時作出調整，盡管這樣不能避免個別銀行和個別基金的流動性風險的出現，但能有效地預防和控制系統性的流動性風險并減輕流動性風險對個別銀行和個別基金的傷害。因此，在基金銷售和基金托管不完全匹配的情況下，控制存款和基金非預期、大規模地轉化，關鍵在于利率市場化。利率市場化可能在短期內影響存貸凈利差縮窄，給銀行帶來利潤壓力；但從長期來看，將會促使商業銀行由融資中介向服務中介轉型，提高整體金融運行效率。
第三要引進風險約束機制。對于商業銀行，我國逐步引入巴塞爾新資本協議，實施風險監管和資本監管，促使商業銀行建立風險約束機制。我們認為，對基金管理公司，也應該引入風險量化技術和風險約束機制，以控制基金整體運作風險。與商業銀行所處的市場環境不同的是，基金運作的資本市場較為透明，存在大量的信用評級資料和股市信息資料，可以運用VaR（Value－at－Risk）模型評估基金運作風險，定期披露基金的風險等級和風險狀況。同時，要求基金管理公司根據所管理基金的風險等級，用自有資金認購一定比例的基金份額。通過建立這種風險約束機制，可以從源頭、制度上降低系統性的跨市場風險。
記者述評
擺脫資本困境的新機遇
前不久，人民銀行、銀監會和證監會聯合推出《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》（以下簡稱《辦法》）?！掇k法》規定了商業銀行申請設立基金管理公司的審批程序，確立了風險控制的基本原則，并就其監督管理作了具體規范?！掇k法》的出臺，意味著商業銀行設立基金管理公司已經進入操作階段，不僅進一步拓寬了商業銀行業務經營領域，而且也讓商業銀行朝著今后綜合經營的目標邁出了重要的一步。
近年來，在國內銀行界，不少人均認為資本不足不僅是中國商業銀行的普遍現象，而且也是嚴重制約中國商業銀行繼續迅速發展的關鍵，因此，人們的注意力主要集中在如何增加資本上。然而，資本充足與否，其實是一個相對概念，它與銀行所采用的業務模式、所采取的業務策略以及所從事的核心業務有著非常直接的關系。
綜觀國際金融業發展歷史與現狀，我們不難看到：我國商業銀行的資本不足是由于我國的商業銀行所推行規模擴張策略并以信貸業務為核心業務的業務模式所造成的。要根本解決資本不足的問題，除了繼續設法拓寬增資渠道外，還須從重新審視和改變現有的業務模式和業務策略著手。
借鑒國外商業銀行成功經驗，我們意識到：面對資本制約，中國商業銀行不但要設法增加資本和資產比的分子值，也要調整分母值及分母的各個構成部分。換言之，中國商業銀行不應僅僅考慮設法增資，也要重點考慮改變其市場定位、業務模式和業務策略。
當前，以設立基金管理公司為契機，中國商業銀行正在有意識地架構“銀行系”品牌，拓展解決資本制約的新路徑。我們相信，這是中國商業銀行改變以信貸業務為主營業務、以存貸息差為核心業務收入、非利息收入只占總收入很少比例這一狀況的難得機遇，抓住和用足用好這一機遇，將有助于解決銀行業夠大不夠強、夠強不夠優的現實問題。
當然，在這一探索金融綜合化經營的進程中，我們一方面要看到，相關立法正在為“銀行系”品牌的延伸與拓展進行法律鋪墊，預留出創新空間；另一方面也應該樹立防范關聯交易和跨市場風險的意識，遵循“法人分業、集團綜合、功能監管”的原則，在投資對象選擇、投資模式選擇上嚴格按照《辦法》的相關規定執行。（FN記者劉文林姜欣欣）
策劃人手記
