次貸危機的原理

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇次貸危機的原理范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

次貸危機的原理范文第1篇

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關理論基礎，對其概念、原理、參與者和運作流程進行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機，主要闡述了次貸危機產生的相關機制、發展歷程和內在原因。然后討論我國在次貸危機背景下繼續開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當前開展住房抵押貸款證券化的潛在風險，并利用credit poirtfolio view經濟計量模型對我國住房抵押貸款證券化的信用風險進行實證研究。最后通過借鑒次貸危機的經驗和教訓，針對我國實際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規避危機的相關建議和策略。

一. 緒論

1研究背景與意義

2國內外研究現狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎

2住房抵押貸款證券化的運作機制

三. 美國次貸危機的歷程與成因

1美國次貸危機產生的相關機制

2美國次貸危機的發展歷程

3美國次貸危機發生的內在原因

四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風險

1我國住房抵押貸款證券化的發展狀況

2我國開展住房抵押貸款證券化的意義

3我國開展住房抵押貸款證券化的風險研究

五.國開展住房抵押貸款證券化的策略

1加強商業銀行個人住房抵押貸款風險管理

2建立健全相關法律制度

3建立健全信用評級體系

4建立完善的證券定價機制

5擴大投資者范圍

次貸危機的原理范文第2篇

前美聯儲主席格林斯潘說，當下的信貸危機是他在職業生涯中所見最嚴重的一次金融風暴，是百年一遇的危機。類似的話，索羅斯在今年初也說過。

在次貸風暴持續肆虐下，一向在華爾街及全球金融市場呼風喚雨的五大投資銀行已倒下3個。貝爾斯登被收購，美林被賣，雷曼兄弟宣布破產，剩下的高盛及摩根史丹利亦被市場緊密關注它們在第三季度的業績表現。

美國政府這次下了狠心，對雷曼兄弟的破產危機袖手，讓其自生自滅之余，其實也做了不少防止災情進一步擴大的準備：撮合美國銀行收購可能是下一個地雷的關林。對同樣也身陷危境的AIG(美國國際集團)給予850億美元緊急融資；促成全球十大商業及投資銀行聯手出資700億美元成立自救基金。與此同時，歐洲央行和英倫銀行也分別對金融市場注資。中國人民銀行也宣布減息及調降存款準備金率……去年8月發生的美國次貸強震，目前正以前所未見的巨大海嘯，席卷全球，各國都在忙著筑堤。

當前世界經濟危機的形成，短期而言，是源自于2001年開始的聯儲局的不斷減息，刺激醞釀成了房地產大泡沫。長期而言，則應歸咎于上世紀70年代開始的金融創新，30年來，不斷推出日新月異的衍生性金融商品，到最后連聯儲局主席伯南克都看不懂。眼前的次貸風暴，正是這長期與短期兩個因素結合的必然結果。

伯南克在去年夏天次貸風暴開始時，表示問題不是十分嚴重，明顯低估、錯估了形勢。格林斯潘跟索羅斯比一般人更清楚地看出“這是一個百年一遇的金融危機”，但我擔心他們仍有一些地方恐怕沒有看透。

百年來，曾有過的最大金融及經濟危機是西方1930年代的經濟大恐慌，但事隔80年后的今天，當前的形勢與30年代相比，至少有三點不同：

一是產生問題的根源不同。30年代的問題出在實體經濟的有效需求不足，后來用凱恩斯的加速原理及乘數理論，即足以解釋并找出解決之道。眼前新世紀的經濟危機源頭則出在虛擬經濟，而且，虛擬經濟又和實體經濟的問題相互刺激，相互作用，乃一發不可收拾。

二是波及的范圍不同。上個世紀初還談不上全球化，30年代危機在區域上主要發生在大西洋兩岸。現在則是高度全球化時代，全球經濟互為網絡，尤其是金融。美國連續幾次緊急會議都趕在周末結束前，即亞洲開盤前找到對策，希望避免沖擊亞洲，又進一步沖擊歐洲及美國，導致惡性循環。全球化程度愈高，金融及經濟危機擴散的范圍就愈大。

三是對世界經濟影響的程度不同。當時關國在全球經濟中的分量遠非目前能比，如今“地震”震源發生在GDP占全球28％的美國，其烈度可想而知。這是問題的“強化”。

由是觀之，格林斯潘及索羅斯所見，或許還有不足之處?

往后看，有三個關注點：

鮑爾森與伯南克此番痛下決心，袖手不管，就是想讓美國金融置之死地而后生。思路正確，但同時也是下了極大賭注。未來一周或數周華爾街能否逃過此劫，是關鍵。

如果不幸，再有金融地雷陸續引爆，美元能否挺得住，將是美國一個世紀來金融帝國能否維系的最嚴峻考驗。果真出現此等形勢，則不免牽動到全球金融、經濟、政治及戰略版圖的巨大重整。

次貸危機的原理范文第3篇

對于華爾街的巨頭們，11月并不是黃道吉日。由于三季度的業績報告中出現了超出預期的次級抵押信貸虧損，11月初，美林集團CEO斯坦奧尼爾（Stan O’Neal）和花旗集團CEO查爾斯普林斯（Charles Prince）先后引咎辭職。

更重要的是，對于今年年初以來的次貸危機，市場的疑問與日俱增：新一輪沖擊將如何演化，會否引發美國經濟的衰退，對全球經濟又有何影響？危機之后的國際資本市場將走向何方？

11月1日上午，在北京金融街的麗思卡爾頓酒店，高盛集團董事長兼首席執行官勞爾德貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）在接受《財經》記者的專訪時，就次貸危機的原因、教訓進行了深入的剖析，并首次解讀了高盛的中國戰略。

2006年6月，高盛原董事長亨利保爾森(Henry Paulson)就任美國財政部長之后，貝蘭克梵即接管了這家華爾街最具影響力的機構。在此之前，貝蘭克梵已在高盛工作了25年，并長期執掌固定收益、外匯、商品和股票交易業務，因此對于次貸市場有著極為深切的體驗。

最壞的時刻過去了嗎？

《財經》：最近美國主要金融機構公布的三季度業績并不理想，加重了市場對于次貸危機的擔憂。在你看來，這一危機是否已經過去，次貸風波帶來的損失究竟有多大，你認為美國經濟有多大可能走入衰退？

貝蘭克梵：關于次貸問題，盡管未來還會有一些波折，但大的危機已經過去了。

未來可能出現的問題是，房貸抵押證券的損失尚未全部反映出來，這在市場上加劇了投資者的不安全感。我想再過幾個月的時間，市場就可以充分評估次貸風波帶來的損失。因為每一次季報，都會披露一些新的發展。這個過程只需要幾個月的時間，而不是幾年。

另一個需要關注的因素是，如果房地產市場繼續疲軟，是否會影響到美國的消費，進而影響到美國的整體經濟？如果房價下跌，人們會減少消費，就會導致公司銷售量下降、業績不佳、股價下跌，從而最終將危機傳導到整個經濟體當中。

以往美國經濟一旦減緩，全球經濟都會受到影響。這種影響仍然存在，但對于一些經濟高速增長的國家來說，影響的程度應該會比以往減輕了。中美兩國的經濟是獨立的，但是中國仍然會受到美國經濟增長減緩的影響。如果中國能多些消費，美國多些儲蓄，這對全世界都有好處。

總體而言，我對美國經濟未來的走向比較樂觀。

《財經》：10月31日美聯儲再度降息，美國財政部也推動美國的主要銀行共同出資組建“超級基金”，以購買市場中的短期商業票據維持流動性。這些行動能否幫助市場走出危機，抑或這只是危機繼續惡化的反映？怎么看待中央銀行在此次危機中的表現？

貝蘭克梵：美聯儲和商業銀行拯救市場的行動，既反映出市場自救的決心和信心，也顯示出危機尚未完全結束。政府和其他相關機構能正視問題，共同努力，這就是一個好的跡象，可以讓我們更快找到解決問題的途徑。

至于中央銀行，我不覺得美聯儲是在“劫貧濟富”。通常來說，央行只考慮一件事情，那就是宏觀經濟。但是，宏觀經濟與資本市場并非毫無關聯。人們一直通過買賣證券為他們的生意融資，如果有一天他們不能這樣做，最終會影響到整體經濟的表現。

因此在資本市場會影響經濟發展的情況下，央行需要留意市場的動態，但是他們的調控目標并不會以資本市場為轉移，他們的目標始終是宏觀經濟。我很欣賞美聯儲的很多措施，他們的行動非常有效，有效地平息了市場的恐慌情緒。

《財經》：包括美林等金融機構的最高管理者在次貸風波中辭職，您覺得誰應該為次貸風波的損失承擔責任？

貝蘭克梵：管理者要有責任擔當。因此，我們經常可以看到CEO為公司的表現――無論好與壞――承擔責任。這就如同船長要為他管理的艦船上的一切事情負責一樣。

現實中，華爾街的生意都非常巨大且復雜，并且暴露在經濟環境的影響之下。所以，管理者可能會搭上經濟上升周期的順風車，獲得超出其真實努力的回報；但有的時候，如果宏觀環境變差，他們也要承擔更多的指責。現在我們看到的人更，并非關乎公平，而是關于責任。

重估CDO

《財經》：次貸危機起源于債券和衍生品市場，你在高盛的固定收益部門有多年的工作經驗。在過去的十年中，固定收益領域發生了怎樣的變化，又是怎樣影響當前的投資操作的？

貝蘭克梵：近十年來，固定收益市場發生了很多變化。

盡管現在我們遭遇到了次貸危機，但我首先要提到的就是風險管理水平的提高。現在可以用來管理風險的工具增加了，人們對于風險的認知和理解遠比十年之前深入。目前全球資本市場的范圍和容量都比十年前大大增加，但出現的問題少了很多。

第二個重要的變化是投資活動的國際化和全球化；第三個變化是科技的進步，這使得交易速度提高，減少價差和交易成本，從而進一步增加了流動性，讓市場受益。

十年后的今天，整個市場中的資金量大大增加，并且能迅速向那些價值未能得以充分發掘的“洼地”流動，對沖基金、私募股權投資基金也因此受益。

《財經》：不過，這種全球性的投資行動也讓次貸危機波及到了更多的市場。

貝蘭克梵：是的。次貸危機始于美國房地產市場。在美國，住房問題是家庭的頭等大事，所以有很多方式手段被發明出來，來增加人們擁有自己住房的可能性。房貸證券化市場就是其中之一。這個市場發展了很多年，具有相當的流動性，吸引了美國、歐洲、亞洲的機構投資者。這可以理解為，一些美國家庭的房屋融資是由歐洲和亞洲的投資者來提供的。

當美國房貸資產估值出現問題的時候，住房抵押債券和其他的CDOs(抵押債務債券)的價值下降，危及的范圍也遠遠超出美國市場，使次貸危機成為一場全球性的危機。在金融領域中，美國的問題也成為了全球的問題。換句話說，如果美國經濟出現減緩，或者是美國的金融體系出現問題，美國可以將這些問題部分出口。

《財經》：在次貸風波過后，市場應該汲取哪些教訓？

貝蘭克梵：經歷過一個較長的牛市之后，人們可能會低估風險。這次次貸風波的最大教訓是，市場高估了數學模型的正確性和持久性，因此低估了交易的風險。數學模型的根本原理是統計學，用歷史的統計數據來預測未來。但未來總是與過去不同，有時只有毫厘之差，有時候卻可以差之千里。當數學模型的局限性被市場遺忘的時候，危機就臨近了。

《財經》：結構性產品的命運如何，市場何時能對結構性產品重建信心？

貝蘭克梵：我覺得結構性產品總體上說還是好的。雖然現在有些被濫用的情況，但是這個技術還是有價值的。它給那些曾經不具有流動性的資產帶來了流動性，從而降低了交易成本，吸引了更多的資本。但是，現在我們需要退一步，重新評價整個結構性產品，這將是一個緩慢的過程，但是最終結構性產品只會被改進，而不會被拋棄。

《財經》：信貸緊縮的市場環境會不會影響資本市場的收購兼并活動？

貝蘭克梵：實際上，收購兼并的機會大大增加了。但是，由于目前信貸緊縮，一些私募股權基金的杠桿收購活動會減少，這種變化也許是臨時性的，也許會需要較長的時間來恢復。至于戰略性的收購，比如中國工商銀行收購南非標準銀行的股份，還會繼續進行。

中國公司海外收購的趨勢還會繼續，這是一件好事情。一方面，因為中國經濟規模大、經濟增速快，這必然導致很多公司轉向海外尋求發展機會。另一方面，在“金磚四國”（BRICs，即巴西、俄羅斯、印度、中國四國的首字母縮寫）中，中國的出口最為強勁，換取的外匯一部分轉化為儲蓄，另一部分需要進行對外投資。這對中國和世界都是好事，我們強烈相信一個全球的經濟整合對全世界都有好處。

高盛的中國期待

《財經》：盡管也受到了次貸市場的沖擊，今年三季度高盛的業績要好于其他投行，為什么？

貝蘭克梵：我們有很好的風險管理的文化，在市場波動比較大、難以預期的情況下，我們盡量減少風險敞口。但風險就是風險，沒有人能預料所有的風險，我們能做的只能是盡量降低風險。

另外，我們總是盡量與客戶保持密切聯系。在市場情況惡化時，維持這種密切的關系尤為重要。因為高盛和客戶都有可能遇到同樣的問題，我們希望能對客戶有所幫助，另外從客戶身上了解到市場的趨勢，對變化盡早做出反應。

《財經》：經過危機之后，投資銀行領域會發生怎么樣的變化？哪些領域會成為增長的重點？

貝蘭克梵：對于投資銀行來說，業務多元化非常重要。高盛同樣受到次貸危機和信貸緊縮的影響，但是由于我們的產品和業務遍布全球，雖然在房貸等領域同樣遭受了損失，但由于另外一些業務的表現非常強勁，整體而言，高盛受到的沖擊就沒有那么大。

多元化，不僅僅指產品的多元化，也包括地區的多元化。高盛的收入當中，有一半以上來自北美以外的市場。這個模式將會繼續下去。中國已經成為高盛業務收入的重要來源，在投資銀行和直接投資等業務領域，中國都是高盛的重要市場。

《財經》：高盛早年在中國進行了一些直接投資，非常成功。不過最近一段時間，高盛的直接投資業務似乎遇到了阻礙。高盛對美的電器等投資最終沒有獲批，對此，高盛有何回應？

貝蘭克梵：任何投資都存在風險。早年高盛首先提出“金磚四國”的概念，市場反響強烈，原因是沒人相信我們的判斷會成為現實。后來我們在中國尋找投資機會，并取得了成功。但現在，我們在中國遇到了更多的競爭對手，其他人已經發現了我們早年看到的中國的潛力，并開始在中國尋找投資機會，各種資產的估值隨之上升是很正常的。

《財經》：9月以來，市場傳出高盛即將結束與其中方合作伙伴方風雷團隊的合作。您對這個傳聞有何回應？

貝蘭克梵：方風雷會繼續擔任高盛高華的董事長，高盛將會與方風雷團隊永遠合作下去。我知道方風雷在籌劃其他的發展機會，但他仍會繼續在合資公司擔任董事長一職――高盛的很多顧問和他們的合作伙伴都有自己獨立的業務。

《財經》：對于12月即將進行的第三輪中美戰略經濟對話，你有什么期待？

次貸危機的原理范文第4篇

關鍵詞：高利貸 不入罪 社會危害輕

中圖分類號：D924.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-026X（2013）09-0000-01

一、高利貸是否應當入罪的爭議

高利貸是以比較高的成本即利率開展資金融通的行為，是民間借貸的一種形式。根據《最高人民法院關于人民法院審理借貸案件的若干意見》第六條規定，我們一般將民間高利貸界定為發生在自然人與自然人之間以及自然人與單位之間的借貸利率超過了銀行同期貸款利率4倍的情況。

近年來，受2008年全球金融危機的影響，隨著“高利貸”現象和非法集資案件的增加，有學者認為應當對民間高利貸行為用刑法進行規制，也有學者認為只需要用民法對民間高利貸行為進行調整即可。由此，民間高利貸是否應當入罪？假如民間高利貸應當入罪的理由成立，那么應當如何入罪？這些都成為學者們所需要去面對和回答的問題。本文認為高利貸行為社會危害性較輕，不應當入罪。

二、高利貸不入罪的理由

改革開放以來，隨著經濟生活的日漸活躍，在我國很多地方高利貸又死灰復燃，并有日趨蔓延之勢。高利貸雖然是違法行為，但它并不是犯罪行為，高利貸不入罪的理由可以分為以下三點：

第一，高利貸的社會危害性較輕。高利貸的社會危害性較輕，主要體現在金融交易秩序與道德兩方面。首先，在金融交易秩序方面，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導致金融危機。金融危機是由系統性風險導致的，高利貸還不足以造成系統性風險。其次，從大多數國家實踐看，盡管高利貸不是受褒揚的行為，人們可以對放高利貸的行為予以譴責，但這是道德層面的范疇，不是法律原則。例如，美國大部分州允許設立“工薪日貸款公司”（Pay-day Loan）這樣的機構，專門從事短期的高利貸業務，利率高達390%-780%不等。

第二，高利貸有利于實現金融自由。高利貸信用促進了自給自足的自然經濟的解體和商品貨幣關系的發展。在前資本主義社會，高利貸提高了勞動產品的交換比率，促使了自給自足的自然經濟的解體和商品貨幣關系的發展。在現今社會中，高利貸滿足了雙方當事人的需要，促進了民間融資借貸，有利于活躍金融市場，實現金融自由。

第三，高利貸及時為企業融資，對社會的發展有積極的促進作用。不可否認，對于急需資金的企業，能夠為企業注入資金，就等于挽救了企業，當然對于個人也是如此。高利貸救急解難，幫助居民和中小企業克服了企業生產生活中的臨時性困難；支持中小企業和個體私營經濟的創業與發展，促進生產，活躍商品流通。為融資困難的企業提供了必要的經濟支持，對經濟的發展確實起到了不可忽視的重要作用。

三、對高利貸入罪理論的反駁

任何事物都具有兩面性，既然有學者認為高利貸不應當入罪，當然也會有學者認為高利貸應當入罪，以下將會從兩個方面對高利貸應當入罪的理由進行反駁：

第一，高利貸會引發金融危機。有些學者把高利貸當做引發金融危機的主要理由，但本文認為，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導致金融危機，充其量只能算是導火索，金融危機是由系統性風險導致的，高利貸還不足以造成系統性風險。金融危機的爆發，有多方面的原因。

第二.高利貸會導致犯罪行為的產生。大多數人認為高利貸的借貸者多是黑社會成員或者與黑社會有業務聯系，出借方往往采用威脅、恐嚇、非法拘禁、故意傷害等方式來收回借貸款。其實這只是人們自己的想法，芝加哥大學經濟學家Adair Morse通過研究得出了很有趣的結論：凡是允許高利貸存在的社區，其房屋按揭貸款破產率、社區偷盜率、發病率、死亡率、吸毒酗酒率均低于禁止高利貸的社區。這從實證的角度證明，高利貸與犯罪不但沒有正相關關系，反而是負相關關系。

四、在高利貸不入罪的背景下應如何減少高利貸的弊端

高利貸行為有利也有弊，當然它的利大于弊。在高利貸不入罪的背景下，我們可以通過以下三個方面來減少高利貸的弊端：

第一，適當提高“四倍紅線”，增設行政管理。本文認為可以適當提高“四倍紅線”，把它增加至八倍，超過八倍可采取罰款等懲罰性措施，同時六到八倍的部分需要到行政部門予以登記。根據大眾一般思想，登記是一項比較繁瑣的手續，大部分借貸人寧可降低利率也不想去行政部門登記，因此這將會是一項抑制高利貸盛行的有效措施。

第二，適當放寬金融機構數量管制，允許民間資金設立放貸機構，應當是解決民間借貸泛濫的一項有效措施。比如，由地方政府監管的小額貸款公司。同時由銀行業監管機構負責的正規金融機構，也應當適當放寬數量限制，在經濟活躍的地區，根據當地實際需要增設一定的機構，如村鎮銀行、貸款公司、資金互助社等。實踐證明，放寬中小金融機構投資限制也是落實國務院“新36條”、允許民營資本進入金融領域的一條較為現實的途徑。

第三，推進利率市場化改革。只有推進利率市場化，理順價格關系，從源頭上消除官方利率與民間利率之間的巨大價差和套利空間，資金才會重新進入銀行體系，“金融脫媒”問題才可以緩解。同時，加快發展面向個人投資者的各類債券市場，擴大民間資金的投資渠道，開正門、堵邪門。如同治水之道，堵是權宜之計，疏是長久之策。當然，利率市場化需要防范商業銀行可能的道德風險。為此，利率市場化，也需要首先建立商業銀行市場退出機制或破產機制。

五、總結

民間借貸中存在高利貸現象是普遍存在的，對于高利貸我們應依法予以堅決打擊，但是不能因噎廢食，為了避免高利貸的出現，將民間借貸予以取締，將本來屬于當事人意思自治的民間高利貸作為犯罪論處，顯然屬于濫用了刑罰權，擴大了打擊面，也與時下我國大力建設社會主義市場經濟的政策相違背。

不可否認民間高利貸滋生了許多犯罪，為構建和諧社會帶來一些負面影響，對于民間高利貸伴生的一些犯罪行為，均應該按照刑法規定予以打擊。但是，如何規范民間借貸的健康發展，采取何種有效措施去打擊高利貸，那將是一個系統和龐大的工程，需要公眾和政府去共同努力，建立一個完善的金融體制，減少高利貸的弊端。

參考文獻

[1] 參見劉遠：《金融欺詐犯罪立法原理與完善》，法律出版社2010年版，第205頁。

[2] 最高人民法院《關于人民法院審理借貸案件的若干意見》（民發[1991]21號）第6條規定：“民間借貸的利率可以適當高于銀行的利率，各地人民法院可根據本地區的實際情況具體掌握，但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數）。超出此限度的，超出部分的利息不予保護。”

次貸危機的原理范文第5篇

2007年美國爆發的次貸危機，因其傳播速度快、持續時間長、影響范圍廣、破壞性大，最終演變成全球性的金融危機，導致多數經濟體停滯甚至衰退。這場危機引發的美國和世界主要證券市場劇烈波動為1929年以來之最。本文應用奇異點檢測的小波分析方法對美國證券市場進行回朔剖析，以期對我國證券市場的穩健發展起到警示和借鑒作用。小波分析從工程領域應用于統計領域引起反響與關注［1］(AntoniadisandOppenheim，1995)，近年來被逐漸運用到經濟、金融數據的統計研究中。國內外已有的研究成果顯示:小波方法可以去除股市數據中偶然因素引起的漲跌，凸顯影響股市漲跌的主要因素和宏觀突變的特點，表明小波分析在探討股市行為特別是奇異點檢測及宏觀股價走勢的預測上具有良好的應用前景。目前，國外對金融時間序列變點研究的有:納森［2］(Nason，1996)討論了澳元對美元匯率的模擬數據，比較了“通用門限”法，“全門限”法等之優缺點。瑞斯等［3］(Ramseyetal，1995)首先把小波分析應用于金融市場，分析了標準普爾指數的波動情況。王［4］(Wang，1995)使用小波分析，對美國1953年至1991年月度股票收益的奇異點進行了研究，但沒有檢測出海灣戰爭這一重大事件。斯圖［5］(Struzikw，2001)認為，小波可用來發現金融數據的異常點，他嘗試用小波變換極大模分析多重分形譜，確定了高頻時間序列定位尺度的特征。國內的研究有:黃香，葉維彰等(1997)［6］使用樣條小波研究美元對德國馬克匯率數據，檢驗出了七國工業集團和海灣戰爭的影響。朱洪俊等(2002)［7］采用離散小波變換的直接算法來檢測突變信號峰值奇異點，實現了對突變信號峰值奇異點的準確檢測和精確定位。王哲(1999)［8］等用墨西哥帽小波對上證和深證股價漲跌率，通過二進小波變換多分辨分析，得出小波方法可以剔除股市偶然因素引起的漲跌，發現帶有普遍性漲跌的一般規律。

2011年8月6日世界資本市場又經歷了一場災難性打擊。因世界三大評級機構之一的標準普爾，將美國國債信用等級降為AA+，評級展望為負，美國首次失去AAA信用評級。受此影響全球投資者大規模恐慌，各國股市持續大跌。美國道瓊斯工業指數從11444．61點跌到10809點，歐洲股市直到8月14日仍在下跌。中國上證指數跌破2500點，創一年來新低。世界與中國經歷的“標普———美債降級風暴”是次貸危機的延續，也是繼危機標志性事件2009年雷曼兄弟破產后的“最大沖擊波”，對各國的股市和經濟影響深遠。標志這場前所未有的世界危機仍將持續，終點仍無法準確預測。美國走上了向世界各國轉嫁危機損失之路。因此，觀測美國證券市場信號中的奇異點及不規則的突變部分，分析其中帶有的重要信息，有助于我們診斷美國的經濟運行故障，同時對本國經濟將受到的影響作出提前反應。本文主要基于小波變換模極大值方法，計算李普西茲指數，尋找美國次貸危機中的突變點及這些突變點對應的關鍵事件，研究次貸危機前后美國證券市場主要特征、次貸危機對美國金融市場的影響以及美國金融市場異常對應的美國經濟系統的重大特別事件。

二、突變點的小波檢測方法

時間序列中包含的信息主要體現在突變點或區域中。小波研究對象是信號，金融時間序列可以看做是金融信號。金融時間序列中的突變反映了市場異常波動和狀態改變，并對應著國內重大事件對金融市場的沖擊及市場的反應。在危機中，對應著危機起源國家市場異常波動及隨后的傳染溢出效應。因此研究突變有以下用途:首先，檢測危機發源國金融市場的突變點和結構變化，為危機前后建立變結構模型提供依據，也使得建立相關預測系統成為可能。其次，分析危機中金融市場的異常狀態及結構變化，有助于對其特征及變化機制進行觀測，是進一步研究這種特征對全球其他金融市場傳染的基礎。小波分析對信號進行時頻分解，研究不同尺度下的突變情況的原理是不同時間尺度對應不同突變點，小尺度突變點多，大尺度突變點少，共同突變點說明這一時間突變強烈，反映了主要波動的特征。因此分析這些突變點的影響因素，有助于揭示時間序列波動的驅動機制。一般用正則性刻畫函數的光滑程度，正則性越高，光滑性越好。信號在某點或區間內可微，則信號在該點或區間正則。反之，函數在某處間斷或導數不連續，則函數在該處奇異。奇異點分為兩類:①峰值點，指某一時刻幅值發生突變，引起信號非連續，相當于在該處疊加了沖激信號，被稱為第一類型間斷點。②過零點，信號外觀光滑，幅值無突變，但一階微分有突變且不連續，被稱為第二類型間斷點。相當于在該處疊加了階躍信號。兩類奇異點均可在小波變換中反映。小波變換一階導數dWfdt=0的點，是Wf()t的峰值點;小波變換二階導數d2Wfdt2=0的點，是Wf()t的過零點。由拉氏變換可以推導出信號經某一函數濾波后求K階導數等效于信號直接用該函數求K階導數后的小波濾波。

三、小波變換模極大值

通常用李普西茲指數α(縮寫L．E．α)，來度量函數的正則性。它刻畫了函數f與局部多項式的逼近程度。函數某點的李氏指數刻畫了該點的奇異性，α越大，該點的光滑度越高;反之，奇異性越大。傅里葉變換是研究信號奇異的基本工具，通過函數傅里葉變換的衰減(趨于零的快慢)來判斷奇異性強弱。缺點是只能給出信號在R上的均勻李氏指數，判斷整體奇異性，但不能確定奇異點在R上的分布及奇異性強弱。小波可以對信號進行局部分析，判斷奇異點位置及強弱。馬拉特等［8］(Mallat，1977，1992)最早研究了小波變換在信號奇異性檢測中的作用。小波變換模Wfs，()u在v領域中小尺度下的衰減性能夠刻畫函數f在點v的局部李氏正則性，但尺度—時間平面上直接計算任意點v在其領域中模Wfs，()u的衰減性的計算量極大，很難直接運用于實際數值計算。Mallat，HWANG［10］給出了局部極大值可以控制Wfs，()u的衰減性的相關證明。如果小波變換Wfs，()u在小尺度上不存在局部模極大值，那么f一定是局部正則的。如果一個模極大值序列在小尺度上收斂于點v，則f在該點是奇異的。跟蹤小波變換模極大值曲線能找到所有奇異點，但模極大值點可能不在同一條極大曲線上，當f是完全正則函數時，有可能其小波變換某個模極大值點列趨于橫坐標。因此僅沿尺度搜索小波模極大點是不充分的，需要從模極大值的衰減判斷函數在該點的奇異性。

四、實證分析

本文中研究的時間序列數據來源于美國證券交易所綜合指數的每日收盤價。在納斯達克綜合指數、標普500指數、道瓊斯工業指數中，我們選擇了標普500指數數據。該指數根據紐約證券交易所交易的絕大多數普通股票的價格加權計算，包含股票數目多，數值精確，且具有很好的連續性，能夠靈活地調節市場信息引起的價格變動，比其他兩個指數更具代表性。樣本區間為2005年3月15日至2009年2月13日，共1024個數據。包括了非危機時期:2005年3月15日至2007年2月28日，共512個數據;危機時期:2007年3月1日至2009年2月13日，共512個數據。這樣分組的依據是以2007年3月，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融宣布瀕臨破產、美國股市大幅下跌作為次貸危機爆發的初始結點。令y()t=x()t/σx，σx為x的標準差。使用小波方法檢測奇異值前用一般統計方法對數據集中異常點進行檢測。①偏離均值一定倍數標準差法。選擇偏離均值1．5－3倍標準差，結果發現偏離1．5倍標準差時異常點過多，接近總數據的1/4，偏離3倍標準差時不存在異常點。因此將閾值定為2倍標準差，即不屬于區間(珋x－2σ，珋x+2σ)的為異常點，可以檢測出個86異常點，集中分布在2008年10月之后，原因是2008年9月標志次貸危機全面爆發的雷曼兄弟倒閉的影響。②離群值(outliers)檢測法，不屬于(Q1－1．5*IQR，Q3+1．5*IQR)為異常點，Q1、Q3分別為上下四分位數，IOQ=Q3－Q1。對非危機、危機時期分別計算，非危機期有4個離群值，對應日期:2007年2月14日、2007年2月16日、2007年2月22日、2007年2月23日;危機期有12個離群值，對應日期:2008年11月19日、2008年11月20日、2008年11月21日、2008年11月26日、2008年12月1日、2008年12月9日、2008年12月18日、2008年12月19日、2008年1月20日、2008年1月30日、2009年2月2日、2009年2月13日。這兩種方法檢測出了異常值點，但存在缺陷。首先因為實體經濟的信息反映在股票市場價格的變化上是有時滯的，不同事件對股市的影響及持續時間并不一樣。其次，這兩種方法只能判斷第一類間斷點，也就是幅值的間斷點(即與群組中數據存在較大偏差，1階導數為零的點)，而對于幅值無變化，但1階微分有突變且不連續的點無法識別。小波方法彌補了這兩種方法的缺陷，它通過沿著尺度搜索小波模極大點，同時根據模極大值的衰減判斷函數在該點的奇異性，在考慮了峰值點的同時考慮了過零點。進行連續小波變換首先要選擇小波，設()t=－()1nθ()n()t，θ()n()t為一高斯或樣條函數，對任意f()t∈L2()R，f()t的小波變換的模極大值屬于一條連通的曲線，即隨著尺度的減小，模極大值不會中斷。因此在信號奇異性檢測中使用具有N階導數的高斯小波或B樣條小波族，可以保證小波變換的模極大值曲線連續，準確定位信號奇異點位置。高斯小波族包括高斯函數θ()t=12槡πσe－t22σ2的n階導數，具有n階消失矩，能夠用于檢測不同李氏指數α點的奇異性。樣條函數是分段光滑且在連結點處具有一定光滑型的一類函數，被廣泛應用于工程中的數值分析。其中基數B樣條(CardinalB-Spline)函數具有最小支撐和易實現性，根據求導的階數不同分為n階B樣條小波。這里我們使用二階雙正交B樣條小波作為檢測小波，同時使用高斯二階小波重現研究過程，作為小波類型不會影響中心結論的穩健性檢驗。二階B樣條雙正交小波，其尺度函數θ^2()ω由其傅里葉變換確定:θ^2()ω=e－iεω/2sinω/()2ω/[]23

首先對數據進行初步小波分析發現，小波分解中的低頻系數是信號在最高尺度的加權平均，反映了信號的基本信息，變化規律和原始信號相似，代表信號總體發展趨勢。高頻系數是信號加權平均的廣義差分，代表信號在各尺度的波動細節。由于數據是對稱選取，危機的爆發是中后部，可以看出，在危機未爆發前，數據的波動較小，而危機爆發后，數據波動性顯著增大。這種波動性在高頻分解的第四個尺度上依然顯著。進一步對突變點進行分析，信號中突變點的位置，可能反映在小波變換的過零點上，也可能反映在小波變換的峰值點上，但由于過零點易受噪聲的干擾，根據過零點檢測不如根據峰值點檢測來得穩健［11］。因此我們只對超過閾值的峰值點及峰值點之間的過零點進行統計。上下閾值是根據非危機時期的最大、最小值確定的。可以從小波檢驗結果看出危機后奇異值變化的幅值更大。進一步我們通過小波變換模極大值曲線計算李氏指數，并將得出的奇異點與次貸危機進行一一對應。具體過程為:①計算連續小波變換。②計算小波變換模的極大曲線。③沿著各極大曲線確定奇異點。④對于奇異點v，求出log2Wf(s，u)作為log2s的函數沿著收斂于v的極大曲線的最大斜率，根據公式(4)，求出v點的李氏指數α。奇異點對應的具體日期及該日期屬于危機的不同階段所發生的重大經濟事件見表1至表3。單一日期代表峰值點，雙日期代表過零點前后日期。通過以上表格可以看出:①小波方法檢測出了13個峰值點及6個過零點，其中峰值點均對應于次貸危機中發生的重大事件。而過零點中，有1個時間段無對應的重大事件，由此可以證明次貸危機反映在美國股票價格指數數據的奇異點上，但過零點檢測不如峰值點檢測穩健。②計算出的奇異點分別對應了次貸危機發生的主要階段:標普降低次貸評級，標志危機開始;美國官方首次預測經濟衰退，標志危機逐步發展;雷曼兄弟倒閉標志著危機全面爆發。檢測出了次貸危機發生后對美國經濟產生巨大影響的關鍵事件:包括最大銀行(華盛頓互惠公司)、最大汽車生產商(通用)、最大保險企業(美國國際集團AIC)和最大電信設備制造商(北電網絡)的瀕危及破產倒閉，以及美國就業率的大幅下降。同時也反映了美國及歐洲的救市計劃，其中包括美國主要的救市政策以及歐洲第一次采取直接注資銀行系統方式救市的具體時間節點。

奇異點主要通過檢測數據，判斷具有強烈社會、經濟背景的異常點的個數和位置，為后續建立經濟模型提供依據。而預測危機需要確定用于預測的相關經濟指標并對其進行有效配置。然而，國內外相關研究表明，確定一套能夠被識別且足夠及時、準確檢測出危機而不含虛假信息的指標是不可能的。即使可以確定這套指標，也會因市場利用指標反映的信息采取行動使指標失去效用(如市場或決策當局因指標變化立刻采取行動避免發生危機)。本文嘗試給出一種通過數據特征預測危機的方法，類似于股指穩定程度可以用來判斷市場是否發生異變。