企業并購的財務風險分析

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企業并購的財務風險分析范文第1篇

論文摘要：并購是企業成長和擴張的重要手段，企業通過并購能夠獲得更多的收益，但同時，并購總會面臨各種各樣的風險，而所有風險最終都表現在財務風險方面。企業并購的計劃決策、交易執行和運營整合三大階段中都存在財務風險。主要包括目標企業定價風險、融資和支付風險、流動性風險和償債風險，并購企業需針對不同階段的風險做好防范。

一、企業并購的財務風險概述

企業并購的風險可以根據其來源分為產業風險、市場風險、信息風險、法律風險、政策風險、人事風險、文化風險和財務風險等，并體現在企業的財務之中。由于各種風險的結果都會反映在財務信息上，因此財務風險是一種綜合性風險，足企業并購風險的最終表現形式。

一般來說，企業財務風險指南于負債和融資變化而給企業財務狀況帶來的不確定性。企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業財務狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。

二、并購各階段的財務風險及原因分析

1．信息不對稱和評估方法不當導致目標企業定價過高。在計劃決策階段，最為重要的是對目標企業的價值評估，由于并購雙方信息明顯不對稱，會導致并購企業在估值和定價談判中處于不利局面。目標企業的定價是整個并購過程的核心，是并購成功與否的基礎。目標企業的定價風險同目標企業的性質、并購雙方的態度、并購信息的獲取和定價方法的使用都有很大的關系，但歸根結底還是取決于信息不對稱程度的大小。由于并購雙方信息不對稱，很可能會使并購企業遭遇財務陷阱，引發財務與法律的糾紛、影響并購融資的安排和并購整合的進程。另外，通常的企業價值評估方法包括折現現金流法、賬面價值法、清算價值法、市盥率法、eva法和重置成本法等等，各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。

由于信息不對稱和價值評估方法的選取不當，會使得目標企業價值被明顯高估，并購企業不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商證券以63．2億元(約每股130元)收購博時基金管理有限公司48％的股權，大約付出了10倍溢價。由于對博時基金的估值不合理，讓招商證券背上了巨額的債務包袱。2．融資和支付風險。在交易執行階段，企業在決定融資手段和支付方式時，可能會面臨融資風險和支付風險。融資風險主要是指企業在并購過程中由于所采取的融資策略不同而產生的與并購保證和資本結構有關的資金來源風險。企業融資方式有內部融資、債券融資、信貸融資、股權融資四種，如何合理利用內、外部的資金渠道按時足額的籌集到資金，是關系到企業并購能否成功的關鍵所在。

支付風險主要是指企業并購時資金支付能力不足及與股權稀釋有關的資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系…。通常的支付方式包括現金支付、股票支付、混合支付等，現金支付是企業并購中普遍采用的一種支付方式，同時也是對于企業資金籌措壓力最大的方式。每種支付方式都有其特有的風險程度，對企業的現金流量及未來企業的融資能力的影響不盡相同，如果企業不能根據自身經營狀況和財務狀況選擇好融資方式和支付方式，就會給企業帶來很大的財務風險。現金支付很容易導致并購企業的現金余額不足，而股票支付則可能會使得股權被稀釋，并購企業的收益下降。tom公司多次收購均以現金加股票、發行新股的方式進行，而其新股的價格遠遠高于收購當時的股票價格，之后大批股票超過禁售期，維持股價必須通過收購，而“現金+股票”的收購方式使其股票面臨不斷增大的拋售壓力，2003年公司陷入收購怪圈，風險越積越大。

3．流動性風險和償債風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重而缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性_引，償債風險則是流動性風險的進一步體現。如果并購后企業債務負擔過重而無法保證穩定的現金凈流量和合理的債務期限結構，沒有后續的資金支持，便會發生連鎖反應，導致企業資產面臨流動性不足、無力償還債務，甚至破產。企業并購結束之后，并購雙方的人力、資本、財務、文化等各個方面都需要一個融合的過程。由于相關企業的經營理念、財務機構設置、財務運作方式等因素的影響，在整合過程不可避免地會出現摩擦，并購后的實際結果和預期收益可能會有很大差距，甚至產生背離而使整個企業集團的經營業績都受到拖累。2005年明基收購西門子的全球手機業務后一年巨額虧損8億歐元，這與之前tcl收購阿爾卡特手機業務之后的遭遇如出一轍，都是由于并購之后整合不利而陷入困境。

三、企業并購中財務風險的防范

1．事前做好目標企業價值評估和自身能力分析。在做出并購決策前，并購企業需要對市場環境、政策法規、目標企業的狀況和自身能力有一個全面的認識，獲取充分的信息。并購企業可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，認真做好盡職調查，捕捉目標企業并對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，避免財務和法律陷阱，綜合運用估價方法使得評估結果更接近真實價值。只有對目標企業進行合理定價，才能保證自己在談判過程當中不會因出價過高而導致資金壓力過大。同時，并購企業應該對自己的戰略目標、業務范圍、資金實力、人員配置和整合管理能力有清晰的認識，做好充分的準備，真正做到知己知彼。2004年中信證券收購廣發證券雖說是因為廣發的“反收購”而最終失敗，但關鍵還是敗在中信自身準備不足之上。而2008年招商證券收購博時基金成為笑柄，則是并購企業對目標企業估值不合理的具體體現。

2．合理選擇融資手段和支付方式。并購資金的籌措方式及數量大小與并購方的支付方式有關，而并購支付方式又是由于并購企業的融資能力所決定的。并購融資結構中的自有資本、債務資本和股權資本要保持適當的比例，但選擇融資方式時也要考慮擇優順序。在企業并購中，由于并購企業與目標企業的資本結構不同，會造成企業并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投人比率的種種差異，因此并購企業必須綜合考慮自身獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權結構的變動以及目標企業的稅收籌措狀況，合理選擇并購的融資手段和支付方式，將支付方式安排成現金、債務與股權方式的混合支付方式l5ij以滿足并購雙方的不同需求，保證并購活動的順利進行。另外，并購企業還可以選擇分期付款的方式來緩解資金壓力，加強營運資金的管理，降低流動性風險，為企業提供良好的資金保障。大型并購案例中的交易標的數額巨大，企業往往需要選擇綜合融資手段與支付方式。tom公司因其多次使用的“股票+現金”收購方式使自己在2003年陷入了收購怪圈，風險累積而陷入被動局面。而2005年ebay收購skype的41億美元交易則選擇了分期付款的方式，成功完成收購，其中前期先付13億美元現金和13億美元股票，后期再根據skype公司的業績支付l5億美元的報酬。

3．做好整合運營管理，充分發揮并購的協同效應。企業并購之后整合工作做的不好，可能無法使企業集團產生預期的經營協同效應、財務協同效應、管理協同效應和無形資產協同效應，難以實現規模經濟和經驗互補，甚至產生規模不經濟。德魯克曾經說過：“公司收購不僅僅是一種財務活動，只有收購后對公司進行整合發展，在業務上取得成功，才是一個成功的收購?！辈①徠髽I應當充分重視并購之后的整合管理，增強企業的核心競爭力，保證企業現金流量的穩定性。只有目標企業的資源與自有資源有效的整合在一起，才能真正實現協同效應。對于那些流動性不好、變現能力差和收益低下的資產和業務，應該及時剝離；對于復雜冗余的機構以及占崗不干活的人員，應該及時裁減。而對于原有的優勢產業和核心人才，應該充分保留。2004年聯想集團以12．5億美元收購ibm公司pc業務，曾被視為中國企業跨國并購的成功典范，但由于雙方在運營管理、品牌效應、企業文化方面存在巨大差異，并購之初預期的協同效應并未產生，最終導致了目前的虧損。

4．增強管理層的并購風險意識，完善財務風險監測預警體系。企業并購的決策權最終還是掌握在管理層手中，提高企業管理層的風險意識可以從源頭上防范企業并購的財務風險。具有敏銳洞察力和強烈風險意識的管理層能夠制定良好的戰略規劃和并購財務目標，抓住機遇，通過并購擴大規模，提升企業競爭力。如果企業管理層的風險意識薄弱，可能會出現盲目并購的現象，再加上后續管理能力的欠缺，使得企業陷入被動的局面。另外，在企業內部建立健全自身的財務風險控制體系，加強企業對并購風險的預測預警也是建立風險防御體系中的重要環節。只有從源頭人手，真正做好企業內部控制和監測預警，才能將并購風險降到最小，做到防患于未然，達到實施并購的最終目的。

企業并購的財務風險分析范文第2篇

關鍵詞：企業并購 財務風險 防范措施

一、引言

企業并購，是現代企業發展戰略中非常重要的戰略之一，是企業做大、做強的捷徑。在世界經濟持續低迷、各國貿易摩擦日益頻繁的背景下，身處動蕩的商業經營環境之中的企業要想立于不敗之地，只有掌握并購這一謀求生存和發展的利器，及時通過并購擴大企業規模，提高競爭力，才能在未來發展中立于不敗之地。

二、企業并購的動因分析

企業從事并購交易，可能出于各種不同的動機。主要包括以下幾個方面：

（一）企業發展動機。在激烈的市場競爭中，企業只有不斷發展才能生存下去。通常情況下，企業既可以通過內部投資、資本的自身積累獲得發展，也可以通過并購獲得發展，兩者相比，并購方式的效率更高。

1、并購可以讓企業迅速實現規模擴張。企業的經營與發展處于動態的環境之中，在企業發展的同時，競爭對手也在謀求發展，因此在發展過程中必須把握好時機，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。2、并購可以主動應對外部環境變化。隨著經濟全球化進程的加快，更多企業有機會進入國際市場，為應對國際市場的競爭壓力，企業往往也要考慮并購這一特殊途徑。3、并購可以突破進入避壘和規模的限制，迅速實現發展。采用并購的方式，先控制該行業的原有企業，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業以較低的成本和風險迅速進入某一行業。通過并購的方式進入某一行業，不會導致生產能力的大幅度擴張，從而使企業進入后有利可圖。

（二）發揮協同效應。并購后兩個企業的協同效應主要體現在：經營協同、管理協同、財務協同。

（三）擴大市場份額。在橫向購并中，通過購并可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業在市場上的競爭能力。

（四）獲取處于價值洼地的公司，整合之后，高價出售。通過各種并購案例可以看到，企業并購之初的意愿是為了企業的發展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購結果不一定等于初衷，當年燕京啤酒并購三孔啤酒導致企業虧損的案例就是這種并購風險的體現，這說明，并購中存在巨大風險。而且各種風險最終都會體現于財務風險上來，可以說財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

三、企業并購中存在的財務風險分析

（一）融資風險

當今社會，現金為王，并購必須拿出真金白銀來，動輒涉及上千、萬億元的資金規模。任何企業也不可能一下子拿出這么多的現金，那么，能否順利融資就成為并購能否開始的關鍵，其他經營風險尚在其次。融資，無非就是外部融資和內部融資，在我國的企業并購案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風險。而且，不同的融資方式將對企業的資本結構產生不同的但都是重大的影響。

1、債務性融資風險

在我國通過發行企業債券融資較為困難，政策限制較多，企業債券的發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，?？顚Ｓ?。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購信貸項目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會壓得企業透不過氣來，另外，企業兼并風險較大，誰也無法保證并購后馬上會帶來充裕的現金流，繼續往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購后整合資源的過程中，并購企業和被并購企業的債務風險融合在一起，債務風險進一步加大了。

2、權益融資風險

通過股票等權益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項政策指標才能申請。企業為了實現權益融資的政策目標而不斷努力的過程中，幾個月、甚至幾年已經過去了，早已經喪失了并購的良機。同時，股票融資也會稀釋大股東的控股權，因為股票融資不可避免地會改變企業的股權結構。在我國股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風險主要有：發行普通股會稀釋企業控制權；融資成本較高。

（二）目標企業價值評估中的財務風險

在企業并購中被并購的企業的評估價值是并購雙方最關心的問題，它直接決定了企業的并購價格。并購企業肯定是看好了被并購企業的擁有的市場、技術等資源或者未來發展趨勢而欲加以收購，被并購企業也想待價而沽，賣個好價錢。目前我國對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產評估事務所等是服務于并購的中介組織。

目前，國內資產評估事務所良莠不齊，往往一個會計師事務所申請三種資質，掛三張牌子：會計師事務所、資產評估事務所、稅務師事務所，其實，干活的都是一批人，專業性不強，往往做個企業凈現值評估交差了事，無法盡可能幫助并購企業在并購過程中做到與被并購企業的信息對稱。從而合理預計財務風險、降低并購雙方的信息成本，對并購行為提供有效的指導和監督。

2、我國企業并購缺乏一系列行之有效的官方評估指標體系，其相關的規定也多為原則性、宏觀性的內容，實務中可操作性不強。被收購企業所在國家的政策等客觀性對并購影響很大，可能導致收購業務會以失敗而告終。下面是因為關系到某些國家的安全問題導致收購失敗的案例：2005年中國海洋石油總公司試圖收購美國尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購美國三葉公司。取消收購業務或收購失敗，它不僅會給收購方造成巨大的損失，同時也會給被收購方造成巨大損失。收購失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財務咨詢費，盡職調查費用等），而且還大量浪費高層管理的時間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購過程中人的主觀性導致并購失敗的案例也有很多，尤其是對于中國企業而言，更為屢見不鮮的事實是他們通常虎頭蛇尾，表態收購業務后卻不能堅持下去。比如，2011年中國光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購美國營養品零售商GNC，可在收購交易即將達成時卻不得不因為某些交易條件和難以攻克的國內行政批準而放棄收購。相反國外公司如思科、通用電氣、西門子以及強生這些老練的收購公司在他們的整個收購過程中都有頑強的實施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購業務。

四、企業并購中財務風險的規避

（一）利用杠桿收購

杠桿收購，也叫LBO。本質上是一種融資手段，指公司或個體利用自己的資產作為債務抵押，收購另一家公司的策略。收購方以被收購企業的資產、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購企業未來的現金流支付大部分并購支出和貸款利息等。

杠桿收購的優點與缺點同樣明顯，其優點在于：花小錢辦大事，經營風險和財務風險都較低。但LBO會目標企業的資產負債率很高，因此財務風險也較大。收購不成功的案例也有很多，企業在選擇這種方式時也需慎重。

（二）合理運用并購中的納稅籌劃

1、并購中的流轉稅納稅籌劃

按中國稅制流轉稅通常包括增值稅、營業稅、消費稅和關稅等。流轉稅在流通中征稅，減少流轉環節可以節稅，如果并購企業和目標企業在生產經營業務方面屬于上下游的關系，那么并購后減少了流轉環節，可以節省部分流轉稅。當然，并購決策是在企業的戰略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個部分，企業應綜合考慮各種因素進行分析，以作出正確的決策。

2、企業合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當然是彌補虧損，應當充分利用企業所得稅法關于彌補虧損的規定合理避稅。如果被并購企業存在未彌補虧損，而并購企業每年生產經營過程中產生大量的利潤，并購企業可以通過低價獲取虧損公司的控制權，利用其虧損抵減未來期間應納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國家和地區的不同會有很大差異，總體上是因地制宜進行納稅籌劃，從稅務上降低并購中的財務風險。

（三）選好中介機構，做好資產評估，防范財務風險

對企業的資產評估，應注意選擇一個專業的規模較大的中介機構，同時配備本單位相關專業人員充分協助其工作，其中應有經濟管理人員和工程技術人員。要充分考慮到被評估企業未來的發展潛力以及其有形資產和無形資產，尤其要注意土地和勞動力資源的資產評估。未來現金流是非常重要的。根據不同性質的資產選擇靈活的評估方法以最大限度真實地反應被并購企業的真是價值。

（四）提前招聘儲備熟悉并購的高水平專業人才

并購中的一切業務都需要人來完成，沒有熟悉并購業務的相關高水平管理、法律、會計等專業技術人才儲備，操作并購是及其困難的，也極大地增加了并購中的各種風險，當然也包括財務風險。TCL集團收購法國湯姆遜旗下的彩電業務和法國阿爾卡特的手機業務就是臨時招聘熟悉并購的高端人才，臨時抱佛腳，導致各種風險由此而來。

參考文獻：

[1]宋效中.企業納稅籌劃.機械工業出版社，2007；3

企業并購的財務風險分析范文第3篇

 

關鍵詞：企業并購　財務風險　風險防范

1企業并購財務風險的界定

關于企業并購的財務風險，已有多種定義。趙憲武認為，企業并購財務風險是指并融資以及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產的可能性，同時，并購導致股東收益的波動性增大也是財務風險的一種表現形式。杰弗里．C．胡克認為，企業并購的財務風險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經營融資并同時償債的能力引起的，“財務風險由用以為交易融資的負債數額和將要由購買方承擔的目標企業的債務數額等因素決定。”一：從風險結果來看，上述定義的確概括了企業并購財務風險的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風險。但從風險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風險和股東收益風險的唯一原因。在企業的并購活動中，與財務結果有關的決策行為還包括定價決策和支付決策。

首先，企業并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業財務狀況；”2第二，企業并購是一種特殊的投資行為，從策劃設計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務指標上得到體現，而必須經過一定的整合和運營期，才能實現價值目標；第三，企業并購的價值目標下限也決不僅僅是保證沒有債務上的風險，而是要獲取一種遠遠超過債務范疇的價值預期目標，實現價值增值。因此，如果僅僅用融資風險作為衡量財務風險的標準，則在一定意義上降低了并購的價值動機。所以，從公司理財的角度看，企業并購的財務風險應該包含更寬泛的內涵，包括“由于并購而涉及的各項財務活動引起的企業財務企業并購的財務風險應該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。或者說，企業并購的財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2企業并購財務風險的來源

一項完整的并購活動通常包括目標企業的選擇、目標企業價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環節中都可能產生風險。并購財務風險主要源自以下三個方面：

2．1定價風險

定價風險主要是指目標企業的價值評估風險。即由于收購方對目標企業的資產價值和獲利能力估計過高，以至出價過高而超過了自身的承受能力，盡管目標企業運作很好，過高的買價也無法使收購方獲得一個滿意的回報。目標企業的估價取決于并購企業對其未來收益的大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購公司的估價風險，其大小取決于并購企業所掌握信息的質量，而信息質量又取決于下列因素：

2．1．1目標企業是上市企業還是非上市企業

如果目標企業是上市企業，由于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，因此，并購企業容易取得目標企業的資料進行分析；目標企業若是非上市企業，則并購企業必須通過與目標企業的合作來獲得相應信息。

2．1．2并購企業是善意收購還是惡意收購

如果并購企業是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標企業會主動地向并購企業提供必要的資料。這有利于降低并購的風險和成本，同時可避免目標企業管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業是惡意的，并購企業將無法從目標企業獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。

2．1．3并購準備的時間

并購企業準備階段越長，獲取目標企業的間點相關資料就會越詳盡充分，目標企業的估價越準確。

2．1．4目標企業審計與并購的時間點的長短

如果并購時間離會計師事務所審計的時間越遠，并購企業從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業并購前的經營和財務狀況，據此得到目標企業的估價就越不準確。

2．2融資風險

企業并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發揮其應有的作用，使企業并購面臨較大的融資風險。融資風險主要表現在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業的控制權，融資結構對并購企業負債結構和償還能力的影響。比如，融資結構包括企業資本中債務資本與股權資本結構、債務資本中短期債務與長期債務結構等。在以債務資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產生利息支付風險和按期還本風險；在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險，一旦企業的自有資金用于收購而重新融資又出現困難，不但造成機會成本增加，還會產生新的財務風險。

2．3支付風險

主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切聯系。支付風險主要表現在兩個方面：

2．3．1現金支付產生的資金流動性風險以及由此最終導致的債務風險

現金支付工具自身的缺陷，會給并購帶來一定的風險。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，使用現金支付工具，交易規模常會受到獲現能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關的風險。

2．3．2杠桿支付的債務風險

杠桿支付的債務風險即杠桿收購所產生的風險。杠桿收購指并購企業通過舉債獲得目標企業的股權或資產，并用目標企業的現金流量償還負債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產倒閉。

3企業并購財務風險的防范措施

企業并購的財務風險分析范文第4篇

【關鍵詞】企業并購，財務風險，控制思路，走出去

一、引言

企業并購，顧名思義就是一個公司通過與其他公司的產權交易取得其一定程度控制權的行為，這種市場行為以實現一定的經濟目標為目的，通常指的是企業之間的合并與收購行為。市場經濟條件下，企業從其自身的戰略出發會選擇一定的行為，比如并購。事，實上這種擴張模式在西方國家已有上百年歷史。實踐證明，并購是提升企業競爭優勢的有效手段，但也會給企業帶來一定的財務風險。

按我國《公司法》規定，公司之間的合并可采取吸收和新設兩種形式。其中，收購或者叫做并購是指企業以現金或者股權收購其他企業產權。合并和收購之間的關系密切，實際上分別從不同角度界定了企業的產權交易行為。當前，企業并購過程中產生的財務風險涵蓋了并購定價、企業融資、合同支付等各項財務決策，往往會造成企業財務狀況惡化或財務成果的不確定性。能否有效控制財務風險，也是企業并購成功的重要標志。鑒于此，本文將結合當前我國企業走出去戰略，分析企業并購不同階段的財務風險形態，提出一些控制思路。

二、我國企業進行跨國并購的財務風險探析

當前，我國企業大力實施了“走出去”戰略，積極融入世界經濟的發展中。其中進行的比較頻繁的就是通過并購進入國際市場。實踐證明，并購是提升企業競爭優勢的有效手段，但也會給企業帶來一定的財務風險。

財務風險具體是指企業資本結構中債務資本比率變化帶來的不確定性影響。企業在并購過程中產生的財務風險的含義更加廣泛。結合并購活動的流程刊，一般包括目標選擇、價值評估、可行性分析、資金方案及并后整合等。其中每一個環節都可能出現財務風險，跨國并購中，財務風險應該的含義可以概括為企業在并購中由于定價、融資、支付等財務決策導致的企業財務結果的不確定性，可能給企業帶來一定的困境和危機。

跨國并購決策中，尤其在企業進行并購決策階段，企業必須制定一定的戰略目標，并合理評價自身和目標對象的經營管理狀況等，加強盡職調查，涵蓋了戰略、財務、法律和運營等幾大方面。同時，要加強對跨國并購環境的考察，綜合考慮企業實力，積極防范企業內部存在的系統風險、信息不對稱風險和價值評估風險等。

三、我國企業進行跨國并購中財務風險控制思路分析

當前，企業并購過程中產生的財務風險涵蓋了并購定價、企業融資等各個方面，往往會造成企業財務狀況惡化或財務成果的不確定性。能否有效控制財務風險，也是企業并購成功的重要標志。結合上文的分析，可以得出我國企業進行跨國并購中財務風險控制思路如下：

首先，要注重改善當前企業進行并購過程中存在的信息不對稱的情況。當前，由于并購企業雙方信息不對稱的問題普遍存在，導致主動并購行為的目標企業價值評估風險普遍存在，因此要盡量避免惡意并購，并進行詳盡的審查。并購前要加強盡職調查，提升信息透明度和真實性，減少信息不對稱，努力降低并購的財務風險。盡職調查中，要主動發現公開信息之外的重大潛在影響信息，并積極通過對信息的綜合分析促進決策的科學化。一方面，要積極通過投資銀行參與企業并購，利用好其收購經紀人和財務顧問的作用，積極委托投資銀行對企業的產業環境、財務狀況、現金流量等進行詳細測算，更加全面了解企業自身和并購對象，改善信息不對稱，降低各種風險。另一方面，要采用恰當的收購估計模型確定目標企業的價值，積極降低估計風險。實際上，不同的價值評估方法會得到不同的并購價格，貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法和清算價值法等不同方法可能得到不同的結果，因此，并購公司要結合自身的并購動機、并購目標等因素決定一個合理的評估方法，對企業價值進行有效評估。

其次，在走出去過程中，我國企業要注重有效地降低融資風險。融資風險涉及籌資等方面。資金的支付方式、時間和數量安排都是控制融資風險的思路。一是在資金支付方式的選擇上，由于方式選擇對并購雙方都會產生顯著影響，因此恰當的支付方式能降低成本實現控制力。不過，企業的融資能力會決定并購方式，其中現金對并購企業的支付能力要求最高，股票則減少了即時支付的壓力，也往往能夠提升被并企業股東的盈利，但這也涉及了股份結構的改變。因此，在支付方式選擇上，要根據企業的具體情況制定可行的計劃。二是在融資時間安排上。由于融資安排不當或不銜接存在財務風險，因此要正確選擇融資時機。

再次，要注重企業并購后對被收購企業的整合。實踐證明，并購不同階段失敗的概率不同，并購后的整合階段失敗的可能性最高。對我國企業而言，跨國并購行為的結束只是個開端。實際上，企業資源可以分為有形和無形資源，并購后的資源整合也要從這兩個方面進行。有形整合設計資產債務整合、經營戰略整合，以及企業的人力資源員整合等，無形整合則包括企業文化整合、關系整合等。這種整合都使得企業投入一定的經濟資源。只有充分整合資源，才能真正實現協同效應，提高企業效益，推動企業成長。

參考文獻：

[1]李泓，鄭鳳君，趙玉珍.試論人事檔案管理模式的轉化[J].山西廣播

電視大學學報.2007（05）.

企業并購的財務風險分析范文第5篇

關鍵詞：企業并購 財務風險 吉利 沃爾沃

一、引言及文獻綜述

企業并購風險是指企業在并購活動中達不到預定目標而使企業面臨失敗的可能性。按照并購風險的成因，可將其主要分為： 政策風險、法律風險、市場風險、產業風險、信息風險、和財務風險。由于各種風險因子的作用結果最終仍然表現為財務信息，而且財務風險屬于眾多風險中最易量化的指標，因此，廣義的財務風險是一種綜合性風險。

在企業并購財務風險產生的原因方面，Robert & Paul （2005）認為并購雙方的戰略及組織適應性差、缺乏有效的整合計劃是企業并購風險產生的主要原因；對企業并購財務風險的控制，郎咸平（2006）在對香港四大地產商的對比研究中發現：企業在不斷擴大的過程中，來自于房地產的現金流連續五年為負，但是其在主營業務外的行業現金流比較穩定，所以解決了并購帶來的現金流斷裂的風險；史佳卉（2008）以企業并購中的財務風險控制為主線，將現代企業財務理論，與信號博弈理論結合起來，建立了一套關于不對稱信息條件下企業并購財務風險動態控制理論框架。志（2011）從國內外研究發展現狀，分析了并購財務風險的影響因素，提出了合理確定目標企業價值、及時、有效進行財務整合的必要性。孫軼等（2012）通過對2004到2010年間中國上市公司509例并購交易數據進行分析，結果顯示并購企業在跨行業并購、對目標企業缺乏投資經驗、外部市場環境惡劣、并購交易規模較大等情況下，更傾向于使用專業咨詢機構以控制并購前和并購后的風險。

綜上所述，我國目前關于公司并購風險的研究成果頗為豐富，但是這些研究成果多沿用西方的資本運營理論，局限于國外并購理論的框架，與我國實際情況的結合不夠緊密，致使我國的并購風險理論研究缺乏實踐指導意義。

二、企業并購中的不確定性及風險

Carson等人曾在研究中將不確定性分為波動性和模糊性。波動性是關于無法或準確預測的未來的不確定；而模糊性意味著對現在和過去的不確定，涉及測量和評價問題。企業并購活動中，并購企業需要支付的總價值等于被并購企業當前價值和協同效應產生的價值，價值本身即存在不確定性。波動性是無法準確預測并購后新公司的協同價值的不確定性，模糊性是指對目標企業價值評估的不確定性。同樣，由于不確定性導致的并購風險也主要包括三個方面，并購前的融資風險、并購中的償債和支付風險以及并購后的管理風險和整合風險。Reuer和Koza認為，并購前評估不充分帶來逆向選擇；并購后整合不確定性表現為管理風險和道德風險。

信息經濟學認為，市場上的信息是不完全的。我們可以將檸檬市場模型從產品市場擴展到企業并購市場，目標企業作為一個待出售的“特殊商品”，當并購活動的買方不能通過獲取足夠的信息來有效評價目標企業、被并方也無法通過提供相關信息來揭示自身價值時，具有市場潛力的交易就被視為同其它普通交易。在這種情況下，并購買方難以獲得真正具有發展前景的“并購產品”；而目標公司也難以找到真正合適的并購方。在并購雙方持續博弈的過程中，由于雙方不同的經營戰略、不同的品牌定位、不同的文化氛圍等會增加整合難度，使企業面臨并購風險。

三、吉利并購沃爾沃案例分析

（一）吉利并購沃爾沃背景分析

1、福特出售沃爾沃原因分析

福特汽車從2004年開始，累計凈虧損額390億美元。為了扭虧為盈，福特汽車在2002年實施了五年振興計劃。不過，2008年開始席卷全球的金融危機讓福特振興計劃成為泡影。從2008年金融危機爆發開始，為了還清債務，福特就開始在市場上尋求買主，把手里的若干汽車品牌脫手賣出，并且已經把捷豹、路虎品牌賣給了印度的塔塔汽車公司。同時福特希望沃爾沃出手后可以幫助自己付清債務，迅速回籠資金，避免進一步陷入困局，同時也希望借此獲得充足資金集中發展核心品牌業務，更有助于其未來長遠發展戰略的實施。

2、 吉利并購沃爾沃動因分析

吉利2009年上市公司年報顯示，上半年吉利共銷售汽車14.7萬臺，總體經營利潤達到5.96億純利，較去年同期上升145%。吉利汽車的銷量上升了21%，吉利近年來的快速發展和較強的盈利能力是收購成功的根本因素。通過收購，吉利將共享沃爾沃在汽車安全技術的優勢，將極大增強產品研發能力有。同時，沃爾沃的加入也會拓展吉利的國際營銷網絡及先進的西方企業管理經驗，從而彌補吉利作為自主品牌短期內難以獲得的國際資源優勢及發展后勁。

（二）吉利并購沃爾沃風險分析

1、并購前的融資風險分析

吉利這次收購資金是18億美元，加上后續運營資金是27億美元，而其中吉利自有資金僅4.5億美元，其他全部來自融資。根據雙方的協商，交易合同一旦簽訂，吉利就要先交付交易保證金，并出具并購交易全款的資金擔保。要在短時間內籌措如此巨大的收購資金，體量比例遠不及沃爾沃的吉利，亟需資本市場的支持。

吉利用以收購沃爾沃的資金來自幾個方面：銀行貸款、自有資金以及日后國產沃爾沃項目所在地政府。這些資金一半是在國內融得的，吉利占51%以上；一半資金是從境外融得的，來自美國、歐洲、香港等地。事實上，這是由吉利牽頭，另有國內部分私營企業參股的合營公司。在這么紛繁的資金來源里面，吉利是否能夠保證資金流的通暢與安全？90%的收購款來自負債，這等于將資金風險轉嫁到融資機構上。所以其中的資金風險非常大。

2、 并購中的償債和支付風險分析

吉利控股在競購全球五大高檔汽車品牌之一沃爾沃的全程中，伴隨著英國洛希爾公司、美國高盛等國際知名投行的身影。洛希爾公司、高盛分別與沃爾沃、福特有著密切的人脈關系，而吉利控股的主要競購對手―美國皇冠集團資金來自于多家美國私募基金，由福特兩位前高管以及一位瑞典投資者組成。而皇冠集團的一大優勢是解決了競購融資方案，而吉利控股的一大難點正是融資方案。爆發競購戰，這正是福特所樂于看到的，多一個競購者，將抬高競購價格。雖然吉利控股最終擊敗了皇冠集團，似乎已觸手可得沃爾沃，但吉利控股也付出了代價―收購交易價格已漲至28億美元，而沃爾沃的賬面價值為24億美元。

3、 并購后的經營風險分析

吉利收購沃爾沃之后，絕對是要把價值和規模結合起來，要把價值變成規模，就是把高端價值鏈變成規模。變成規?？隙ㄒ谥袊兂梢幠?，就一定要在中國擴大產銷量。但是國外還有幾十萬輛的產銷量，按照現在的虧損十億歐元左右，解決這個問題是一個很大的挑戰。

雙方合同約定，其中2億美元將以支票支付，另外16億美元將以現金支付。業內預計，沃爾沃后期的營運資金可能也將達15億美元以上，其中初期投入就需7.5億美元。同時，對于18億美元收購資金以及后續營運的巨額資金貸款是否會給項目的運營以及吉利自身業務的經營帶來資金壓力，這也是吉利集團不得不考慮的重大問題。

4、 并購的整合風險分析

企業取得目標公司的控制權后，必須進行資源的重組或整合，小則調整人力資源結構，改善經營方式；大則調整經營戰略、業務流程、銷售網絡和治理機制。因此，即使上述風險都得到了很好的管理和控制，也并不意味著這場并購的成功。因為在并購協議簽訂后還面臨著一項重要風險―整合失敗的風險。吉利面對的整合風險主要有：各關聯方利益關系的處理、品牌整合的難題、文化融合的挑戰以及先進技術的消化。

四、對吉利并購沃爾沃后的風險控制建議

吉利收購沃爾沃標志著中國企業真正開始走向世界舞臺，中國影響力在更快速的提升。但是不能否認的事，吉利并購沃爾沃后依然面臨著嚴峻的風險。針對上文對此問題的分析，本文提出以下建議：

（一）協調各相關利益主體關系，加強整合和重組

在各相關利益方的關系處理方面，吉利首先應實施有效的財務整合以提高財務整合效應，以確保全額償付債券；其次向債券持有人披露相關信息；最后再保障并以合適的數量增加用以償付債券準備的基金。至于沃爾沃的原有的債權人，也都亟待了解公司的發展動向，吉利也需及時通過各種途徑向他們說明公司的經營戰略和政策穩定性，使其打消疑慮，建立穩定的銀企關系。

（二）拓寬融資渠道，降低財務風險

并購財務風險主要源自流動性風險、融資風險以及杠桿收購的償債風險。發達國家的實踐證明，解決并購融資不能僅僅用一種途徑、一種方式，必須通過多種渠道，多種方式加以解決。如發行普通股、可轉換債券等等。因此，吉利應根據自身的融資條件和資本結構來選擇適合的融資方式和支付方式，盡可能減輕企業資金壓力；根據時間期限來合理匹配企業資產和負債，通過建立流動性資產組合增強企業流動性風險管理；若涉及到杠桿收購，目標企業應加強自己現金流量的穩定性，從而降低杠桿收購的償債風險；對于因利率、匯率變動帶來的利率風險和匯率風險，可以在外匯市場上運用互換、遠期協議、遠期、期貨交易或期權交易等金融衍生品進行對沖。

（三）加快并購后企業資產和負債的整合

吉利在進行資產和負債整合時應遵循的原則：一是可用性原則，被并購企業資產是否符合企業整體的經營目標和總體發展戰略，可發揮效用的資產予以保留或重組，無用資產則予以出售，以便做到企業資源的最優配置；二是成本收益原則，資產的使用和運營必須考慮成本收益比，只有當資產產生的收益大于其運營成本，該項資產才應予以保留。資產整合可以選擇出售、置換、托管、回購、承包經營等多種形式進行。負債整合主要通過債務重組和負債轉股權等形式來實現。

五、結束語

本文在對企業并購風險進行理論分析的基礎上，從吉利控股集團并購沃爾沃的案例為出發點，分析整個并購過程中的風險尤其是財務風險，并針對分析結果提出了可行性的風險管控建議。通過對此案例的深入剖析，可以反映當前經濟環境下企業并購帶來的財務風險，為今后企業的并購風險管控提供了寶貴的方案建議。

參考文獻：

[1]Robert Conn， Paul Mgh Guest. The Impact on UK Acquires of Domestic， Cross-border， Public and Private Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting， 2005.

[2]史佳卉.企業并購的定價風險與控制[J].新金融，2008（12）