保險(xiǎn)公司投資收益

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保險(xiǎn)公司投資收益范文第1篇

[關(guān)鍵詞]上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，投資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本

一、美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資概況

目前，世界各國(guó)的保險(xiǎn)公司大都采用多種保險(xiǎn)投資方式。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)把保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用分為五類：即房地產(chǎn)、抵押貸款、股份、固定收益?zhèn)⒌盅嘿J款以外的貸款和其他投資方式等。靈活多樣的投資方式，使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、安全性和流動(dòng)性的要求和原則對(duì)保險(xiǎn)基金進(jìn)行投資組合。

在投資多樣化的前提下，各國(guó)政府為了保證保險(xiǎn)資金的安全性，根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)各種投資方式設(shè)定了嚴(yán)格的投資比例，美國(guó)在這方面的限制更加嚴(yán)格(詳見表1)。

以美國(guó)紐約州為例，紐約州保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司的股票及債券投資不得超過總投資的20%，房地產(chǎn)投資不得超過10%，海外投資也不得超過10%。由于壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)資金來源不同，它們對(duì)于流動(dòng)性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的要求不同，投資結(jié)構(gòu)也不相同。壽險(xiǎn)資金由于其長(zhǎng)期的特點(diǎn)，以資本市場(chǎng)作為主要的投資領(lǐng)域，股票類資產(chǎn)比重較大；非壽險(xiǎn)資金投資則主要以貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)為主。例如，1995年英國(guó)壽險(xiǎn)資金46%投資于本國(guó)股票，13%投資于外國(guó)股票，2%投資于國(guó)外債券；非壽險(xiǎn)資金投資本國(guó)股票為26%，投資外國(guó)股票7%，投資國(guó)外債券10%，投資本國(guó)公共部門債券21%。

圖1描述了1992年-2003年美國(guó)所有財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)情況。債券投資是美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的第一大投資方式，雖然每年投資比例起起伏伏，但一直保持在50%以上，2003年高達(dá)66.34%；股票投資為美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的第二大投資方式，投資比例一直高于10%，2000年高達(dá)30%；抵押貸款也是重要的投資方式，1992年投資比例達(dá)15.6%，但近年來其投資占比一直下滑，2003年降為0.28%；短期投資近年來重要性日益突出，2003年美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)金及短期投資占比達(dá)9.3%；美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的房地產(chǎn)投資占比一直不高，1992年的高峰期不過2.5%，后來占比不斷下降，2003年僅為0.81%。

總的來看，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資非常謹(jǐn)慎，2／3的投資資產(chǎn)是債券，其中大部分是市政債券、高評(píng)級(jí)公司債券和美國(guó)國(guó)庫券。圖2是1999年～2004年美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)債券投資的構(gòu)成情況。在美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司所投資的債券中，短期(5年及以下)、中期(5至10年)和長(zhǎng)期(10年以上)三分天下，其中短期債券占比最多，并且呈現(xiàn)不斷增加趨勢(shì)，2004年估計(jì)占比達(dá)45.5%左右。

就美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司而言，其投資策略更加穩(wěn)健。表2是1996年—2004年美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司股票投資與房地產(chǎn)投資占比情況。一方面，20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的股票投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1996年—2004年，20家上市公司的平均股票投資占比從未超過15%，2004年僅為8.93%。另一方面，20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的房地產(chǎn)投資比例大大低于行業(yè)整體水平。1994年以來，在上述20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中，有10家公司基本上未從事過房地產(chǎn)投資。

二、美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)

(一)1995年—2004年美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資收益及其波動(dòng)情況

1995年—2004年，美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司總投資額不斷增加，平均增長(zhǎng)率達(dá)9.62%，2001年達(dá)到最高值19.66%(詳見圖3)。總投資的不斷增加，為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資收入的持續(xù)增加奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

總的看來，由于種種因素，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資收益率波動(dòng)比較明顯。圖4是1995年～2004年美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司平均投資收益率情況。在此，投資收益率二利息和投資收人／投資資產(chǎn)。10年間美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司整體收益率波動(dòng)起伏，最高時(shí)曾達(dá)到7.51%(1998年)，最低時(shí)僅為5.53%(2004年)。這說明，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資風(fēng)險(xiǎn)還比較大。

表3是1995年—2004年美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資收益率及其波動(dòng)情況。美國(guó)20家上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資收益率普遍低于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)整體水平，各家收益率均值及其波動(dòng)差別也很大。從投資收益率情況看，1995年—2004年，美國(guó)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)投資收益率平均值達(dá)6.72%，而同期20家公司中僅有4家公司投資收益率均值高于這一行業(yè)水平，而其它16家公司都低于這一水平；美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司收益率偏低的狀況，是與其投資謹(jǐn)慎策略息息相關(guān)的。從20家公司的具體情況看，投資收益率均值差別很大，10年均值最高的第一美國(guó)(FAF)達(dá)14.76%，而最低的保羅·旅行者(STA)僅為5.39%。從投資收益波動(dòng)情況看，20家上市公司的投資收益率波動(dòng)也普遍較大，且情況各異。1995年-2004年，20家公司投資收益率波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差均值為1.62，大大高于財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)的整體水平(0.66)，其中有14家投資收益率波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差高于1，有5家公司標(biāo)準(zhǔn)差超過2，第一美國(guó)(FAF)高達(dá)5.63。

(二)美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的成因

1.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率波動(dòng)而造成投資收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率的上下波動(dòng)直接影響證券價(jià)格，利率上升，證券價(jià)格下降；利率下降，證券價(jià)格上升。利率風(fēng)險(xiǎn)是固定收益證券(特別是國(guó)債)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)市場(chǎng)利率一直變動(dòng)不定，使利率風(fēng)險(xiǎn)成為上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。圖5是1980年—2004年美國(guó)市場(chǎng)的利率變化情況。從1980年-2004年，美國(guó)的短期利率(3月期票據(jù))、中期利率(1年期票據(jù))和長(zhǎng)期利率(10年期票據(jù))均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但各年起伏不定，給上市公司的資金運(yùn)用帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。

2.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指證券發(fā)行人在證券到期時(shí)無力還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素的影響。信用風(fēng)險(xiǎn)是債券面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，而不同債券因?yàn)槠湫庞玫燃?jí)不同使其信用風(fēng)險(xiǎn)各異。一般而言，政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最小，其它依次為金融債券和公司債券，而投資回報(bào)率正好相反。美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司普遍投資謹(jǐn)慎，一般投資于信用級(jí)別較高的證券，故信用風(fēng)險(xiǎn)較低。例如，在丘博集團(tuán)的資產(chǎn)組合中，70%以上的應(yīng)稅債券是由美國(guó)財(cái)政部或美國(guó)其它政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的、或者是由穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)級(jí)的AA級(jí)以上債券；90%以上的免稅債券為AA級(jí)以上債券，大約70%的債券為AAA級(jí)；只有不足2%的債券低于投資級(jí)別，因此丘博集團(tuán)債券投資的信用風(fēng)險(xiǎn)很小。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)

在國(guó)際投資中，由于匯率變化引起投資收益的變化。當(dāng)投資以外幣所表示的資產(chǎn)時(shí)，要承擔(dān)匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。以丘博集團(tuán)為例，2004年底，其財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)子公司共擁有非美元投資資產(chǎn)約45億美元，這些資產(chǎn)的品質(zhì)和到期日與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相似，主要以英鎊、加元和歐元計(jì)價(jià)。當(dāng)英鎊匯率、加元匯率或者歐元匯率下降時(shí)，丘博公司將承擔(dān)較大的經(jīng)濟(jì)損失。

4.資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)指保險(xiǎn)公司在某一時(shí)點(diǎn)上資產(chǎn)現(xiàn)金流和負(fù)債現(xiàn)金流的不匹配，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司收益損失。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是一種典型的現(xiàn)金流運(yùn)作業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司是資產(chǎn)和負(fù)債的集合體，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)，就是某個(gè)時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流小于或大于負(fù)債的凈現(xiàn)金流，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)損失。保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債暫時(shí)的不匹配，只會(huì)影響保險(xiǎn)公司日常賠付、投資的減少和財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性；而長(zhǎng)期的不匹配則會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)給付危機(jī)，最終導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。

與資產(chǎn)和負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于某種原因急于拋售手中的某項(xiàng)資產(chǎn)，采取價(jià)格折扣等方式造成投資收益的損失。流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)一般具有完善的二級(jí)市場(chǎng)，可以在不降低價(jià)格的情況下隨時(shí)出售；流動(dòng)性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級(jí)市場(chǎng)，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價(jià)格進(jìn)行交易，從而造成資產(chǎn)損失。如果出現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的情況，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司為了套取現(xiàn)金而急于拋售手中的資產(chǎn)時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。

5.股票投資風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資股票的比例相對(duì)較高，加之股票市場(chǎng)變化原因復(fù)雜且動(dòng)蕩不定。圖6是1990年—2004年美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率走勢(shì)情況。總體上看，美國(guó)股票收益率變化幅度很大，股票投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很高。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500家大公司股票的整體收益率最高曾達(dá)到40%(1996年)，而最低時(shí)為—20%以下(2002年)。因此，股票投資占比較高的上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司往往投資風(fēng)險(xiǎn)較大，投資收益率波動(dòng)偏大。

三、投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)上市財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的影響

(一)投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本的影響很大

風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本(Risk-BasedCapital)，是指保險(xiǎn)公司要求等于或超過與其可能出現(xiàn)償付無力風(fēng)險(xiǎn)的具體風(fēng)險(xiǎn)特性相適應(yīng)的最低資本要求的一種制度。在風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本制度下，將保險(xiǎn)公司可能面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)量化為所需的凈值。這種方法從保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成出發(fā)，根據(jù)保險(xiǎn)公司的規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)狀況，有彈性地衡量該公司用于支持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)所需的最低資本，以保證保險(xiǎn)公司的償付能力。如果保險(xiǎn)公司的盈余低于其要求的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本(或風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)資本的百分比)就會(huì)受到監(jiān)管行動(dòng)的約束，如加強(qiáng)監(jiān)控、限制新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、要求保險(xiǎn)公司增加資本以免被接管等。

從整體情況來看，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本與凈保費(fèi)的比率在1994年—1998年猛增，其主要原因在于保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的增加(見表4)。1994年—1998年，在美國(guó)的保險(xiǎn)投資組合中，股票占投資資產(chǎn)總額的比率由17%上升到23%；股票的投資風(fēng)險(xiǎn)占凈保費(fèi)的百分比由40%上升到62%，大約2／3的風(fēng)險(xiǎn)資本的增加是由于保險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)的增加引起的。

保險(xiǎn)公司投資收益范文第2篇

一些媒體指出，由于去年基金業(yè)全行業(yè)虧損，而保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用收益率有所下滑，所以各家分紅險(xiǎn)的分配紅利恐怕不會(huì)令人滿意。

不過，就記者了解，分紅險(xiǎn)的分紅情況與保險(xiǎn)公司上年資金收益并不存在直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。分紅險(xiǎn)的熱銷和圍繞它展開的爭(zhēng)論，折射出這個(gè)新產(chǎn)品在客戶、人和保險(xiǎn)公司各方眼中扮演著很不相同的角色。

2002年的壽險(xiǎn)市場(chǎng)，分紅險(xiǎn)貢獻(xiàn)巨大。壽險(xiǎn)分紅產(chǎn)品保費(fèi)收入1121.7億元，占到人身保費(fèi)收入的49.3％，將近半壁江山。據(jù)了解，在深圳市場(chǎng)，2002年分紅產(chǎn)品占到新單保費(fèi)收入的80％以上，其火爆可見一斑。

保障還是投資？

簡(jiǎn)單來講，分紅保險(xiǎn)是指保戶不僅可以享受一般的保險(xiǎn)保障，還可以定期獲得保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)作后所得利潤(rùn)的分紅。

不少公司在描述分紅產(chǎn)品時(shí)說，它具備“保障、投資、儲(chǔ)蓄”三位一體的功能。如果仔細(xì)分析中國(guó)目前的投資大背景以及老百姓的理財(cái)觀念，可以發(fā)現(xiàn)，分紅產(chǎn)品的熱銷，很大程度上得益于它迎合了客戶的投資需求。

一位保險(xiǎn)業(yè)務(wù)員告訴記者，老百姓對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)依然比較浮淺。以往人們常常將保險(xiǎn)和賭博聯(lián)系在一起，后來又有災(zāi)害補(bǔ)償說、投資說等等。現(xiàn)在仍有不少人認(rèn)為，參加保險(xiǎn)若不發(fā)生事故那就“不合算”了。而分紅險(xiǎn)的出現(xiàn)，讓業(yè)務(wù)員多了一個(gè)說服客戶購(gòu)買保險(xiǎn)的理由――兼具投資功能。在銀行和業(yè)務(wù)員有意無意地引導(dǎo)下，許多客戶是出于投資心態(tài)才購(gòu)買分紅險(xiǎn)的。

看看某銀行關(guān)于分紅保險(xiǎn)的宣傳，就能清楚地體會(huì)到這一點(diǎn)：

“1996年至今，銀行存款利率一降再降，但城鄉(xiāng)居民存款卻還在一直攀升，這是為什么呢？主要是由于我國(guó)處于社會(huì)保障體系轉(zhuǎn)軌與保障制度重建的特殊時(shí)期，人們要通過儲(chǔ)蓄應(yīng)對(duì)未來預(yù)期的不確定性，百姓選擇儲(chǔ)蓄，其實(shí)是將銀行視做‘保險(xiǎn)柜’，盡管收益很低，但卻安全，沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，至少本金不會(huì)受損失。有沒有另外一種投資產(chǎn)品，它類似儲(chǔ)蓄――保本、有保底收益，又有額外的投資收益，且辦理手續(xù)方便又簡(jiǎn)單？有，它就是――銀行分紅保險(xiǎn)。這是一種保本、有息、零風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。”

目前國(guó)內(nèi)普通居民的投資渠道仍然非常狹窄。去年上證綜合指數(shù)下跌17％，許多人對(duì)股市畏而遠(yuǎn)之。“而存款利息又這么低，與其存銀行，不如買個(gè)一舉多得的分紅險(xiǎn)算了”。

正是出于這種心態(tài)，投保人非常關(guān)注分紅險(xiǎn)和其他投資品種的比較。一些大眾媒體甚至登出“分紅保險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄誰更劃算”的文章。

有保險(xiǎn)公司宣傳說，從長(zhǎng)期投資的角度來看，分紅險(xiǎn)獲得了保險(xiǎn)保障之外本金的保值和增值，合同到期時(shí)將獲得“本金＋保底收益＋累積紅利”。某保險(xiǎn)公司的一位精算師告訴記者，保險(xiǎn)人所說的“保底”收益，其實(shí)指的是保證利益，即包含死亡給付金額、生存給付金額以及退保金額，只要投保人在保險(xiǎn)期間內(nèi)不退保，投保人在這段期間內(nèi)總能獲得保險(xiǎn)公司定額的保險(xiǎn)保障金額。

在他看來，分紅就可理解為一種不保證利益，它與保險(xiǎn)公司的投資是否獲得收益直接掛鉤，并沒有所謂的“保底”。也就是說，分紅險(xiǎn)包含了保證利益和不保證利益。當(dāng)然，即使在保險(xiǎn)公司上年資金運(yùn)作沒有贏利，分紅保險(xiǎn)的最低分紅是不分紅，投資者可能的最大損失就是保險(xiǎn)公司與銀行的利率差。

但不少專家反復(fù)指出，分紅保險(xiǎn)的主要功能依然是保險(xiǎn)，而紅利的分配只是其附屬功能。分紅險(xiǎn)銷售過程中出現(xiàn)的誤導(dǎo)和偏差，使得其投資功能被片面放大，而保障功能被忽略了。

出于投資心態(tài)購(gòu)買分紅險(xiǎn)的人，自然盯著保險(xiǎn)公司的紅利報(bào)告。如果實(shí)際結(jié)果和員當(dāng)初的過火渲染存在較大差異，保險(xiǎn)公司的形象難免大打折扣。

紅利懸念

我國(guó)的第一張分紅保險(xiǎn)保單誕生于2000年，由于儲(chǔ)蓄、國(guó)債不斷降息，股市又持續(xù)低迷，兼具保險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄和投資功能的投資分紅保險(xiǎn)一進(jìn)入市場(chǎng)就受到歡迎。而各家公司的分紅保險(xiǎn)產(chǎn)品包括國(guó)壽的“鴻泰”，平安的“千禧紅”系列產(chǎn)品，太平洋的“紅利來”，新華的“紅雙喜”，太平的“盈豐”、“盈盛”，泰康的“千里馬”等。

一般來說，保險(xiǎn)公司每年3月15日前后向保監(jiān)會(huì)報(bào)備分紅保險(xiǎn)專題財(cái)務(wù)報(bào)告。6月1日是紅利分配起始日，之后在每張保單的周年日保險(xiǎn)公司開始向客戶寄送紅利通知書。

值得注意的是，客戶分享保險(xiǎn)公司的投資收益是有前提的，即保險(xiǎn)公司在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生可分配盈余，而且紅利的分配視保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況而定，總之紅利分配具有不確定性。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一般紅利的來源包括三個(gè)方面：死差益、利差益和費(fèi)差益。有些公司的紅利不包括費(fèi)差益。死差益，是指保險(xiǎn)公司實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率低于預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，即實(shí)際死亡人數(shù)比預(yù)定死亡人數(shù)少時(shí)所產(chǎn)生的盈余；利差益，是指保險(xiǎn)公司實(shí)際的投資收益高于預(yù)計(jì)的投資收益時(shí)所產(chǎn)生的盈余。

這樣看來，保險(xiǎn)公司在厘定費(fèi)率時(shí)要考慮三個(gè)因素：預(yù)定死亡率、預(yù)定投資回報(bào)率和費(fèi)率。在壽險(xiǎn)保單的保障期限內(nèi)，實(shí)際情況可能同預(yù)期的有所差別，保險(xiǎn)公司將這部分差別產(chǎn)生的利潤(rùn)按一定的比例分配給客戶，這就是紅利的來源。

一個(gè)精算水平較高的保險(xiǎn)公司，一般不會(huì)在核保、費(fèi)用方面產(chǎn)生較大的誤差，因此分紅保單的紅利大部分來源于投資收益。而投資收益的多少取決于保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力的強(qiáng)弱，這表明所謂的保單紅利不僅僅是贏利，也有可能是不贏利。

在公司經(jīng)營(yíng)有贏利的情況下，分紅保險(xiǎn)的紅利來源于該險(xiǎn)種投資賬戶的可分配盈余。保險(xiǎn)公司每年度計(jì)算盈余并進(jìn)行分配，保監(jiān)會(huì)規(guī)定可分配盈余至少為盈余的70％。所以，保險(xiǎn)公司對(duì)分配方案有一定的自由度。在沒有盈余的情況下，紅利理論上可以為零。

按《保險(xiǎn)法》規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和證券投資基金上面。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郝演蘇教授介紹，去年全國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況是：52％的資金是銀行存款、18.6％用來購(gòu)買國(guó)債，10.7％回購(gòu)，6.96％金融債，5.4％證券投資基金，3.16％企業(yè)債。

部分媒體認(rèn)為，由于去年基金業(yè)出現(xiàn)了全行業(yè)虧損，所以會(huì)拖累到保險(xiǎn)業(yè)的投資收益。不過，從以上數(shù)據(jù)看，基金在保險(xiǎn)資金用途中所占比例比較低，影響似乎不大。保險(xiǎn)資金的平均收益率倒是更有相關(guān)度，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2001年保險(xiǎn)資金運(yùn)用的平均收益率為4.3％，而2002年這一數(shù)字只有3.14％。如果保險(xiǎn)公司的分紅方案和其資金運(yùn)用的平均收益率相關(guān)，那么今年的分紅將比去年差一些。

當(dāng)然，不排除保險(xiǎn)公司在各年度之間進(jìn)行調(diào)劑的情況。分紅產(chǎn)品的期限比較長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司對(duì)產(chǎn)品的分紅方案有長(zhǎng)期計(jì)劃。所以，上年的資金投資狀況不一定就在下一年紅利分配中體現(xiàn)出來。某保險(xiǎn)公司精算師告訴記者，在投資收益豐厚的年份，保險(xiǎn)公司可能預(yù)留部分收益；而在投資收益較差的年份，有可能調(diào)撥往年投資收益補(bǔ)貼一部分紅利。

各公司分紅險(xiǎn)的紅利分配到底怎樣，目前仍是未知數(shù)。較之投資連結(jié)險(xiǎn)和萬能壽險(xiǎn)，分紅保險(xiǎn)的公開程度最低。保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)關(guān)也有規(guī)定，不允許片面地向社會(huì)公布投資收益率。平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司壽險(xiǎn)精算產(chǎn)品中心的精算師告訴記者，如果只片面強(qiáng)調(diào)公司投資收益率的高低，進(jìn)行不恰當(dāng)?shù)呐时鹊脑挘瑢?duì)客戶來講，其實(shí)是一種誤導(dǎo)行為。

保費(fèi)收入：財(cái)富還是包袱？

銀行已成為壽險(xiǎn)的主要銷售渠道之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年我國(guó)壽險(xiǎn)分紅產(chǎn)品保費(fèi)收入1121.7億元，銀行壽險(xiǎn)保費(fèi)收入388.4億元，占人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的17.1％。

郝演蘇教授認(rèn)為，在分紅險(xiǎn)的銷售中，銀行扮演了推波助瀾的角色。近幾年銀行經(jīng)過不斷改革，信貸管理已經(jīng)相對(duì)健全許多。目前銀行手里囤集了大量存款，如果放貸不出去，無疑是個(gè)巨大的包袱。為保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)，銀行一舉兩得：一方面，將存款導(dǎo)入保險(xiǎn)公司，可以緩解部分存貸壓力；另一方面，還可以從保險(xiǎn)公司獲得可觀的費(fèi)。

在郝演蘇看來，保險(xiǎn)是個(gè)新興行業(yè)，對(duì)各種產(chǎn)品的市場(chǎng)定位還存在許多誤區(qū)。由于股市從2001年8月開始持續(xù)低迷，而央行多次降息，并征收利息稅，使得老百姓手中資金的可運(yùn)用渠道非常有限，在這個(gè)時(shí)候，年青的保險(xiǎn)行業(yè)義無返顧地成為了資金的避風(fēng)港。以分紅險(xiǎn)為誘餌，吸引了很多資金。他說，如果這些資金運(yùn)用得好，自然是一筆財(cái)富，如果運(yùn)用得不好，那就是一個(gè)包袱。

力推分紅險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司，往往以分紅險(xiǎn)在境外大行其道為依據(jù)。但有專家指出，境外投資型產(chǎn)品的大發(fā)展是在保障型產(chǎn)品基本飽和之后才出現(xiàn)的。如臺(tái)灣傳統(tǒng)產(chǎn)品的覆蓋率是137％，香港是69％（不包括1/3的外籍居民），而內(nèi)地2001年的覆蓋率只有6％。

在成熟市場(chǎng)上，保障產(chǎn)品已經(jīng)飽和，資本市場(chǎng)比較健全，國(guó)民心理承受能力比較強(qiáng)。而中國(guó)目前階段，商業(yè)保障程度低，資本市場(chǎng)存在許多問題，居民心理比較脆弱。許多人是抱著投資的心態(tài)購(gòu)買分紅險(xiǎn)的。這種心態(tài)將給保險(xiǎn)公司巨大的壓力。如果分紅比較差，人們將對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)能力的信心大打折扣。

保險(xiǎn)公司投資收益范文第3篇

（一）2009年出臺(tái)的新《保險(xiǎn)法》允許保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)、未上市股權(quán)等新的投資領(lǐng)域，相對(duì)于之前投資渠道有所拓寬。在《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中，對(duì)于各項(xiàng)投資渠道的投資比例也進(jìn)行了規(guī)定。我國(guó)現(xiàn)階段保險(xiǎn)資金投資于銀行存款與債券的比例較大，具有較強(qiáng)的安全性，但收益率低，而投資于股票等渠道的比例相比較而言就比較低。截至2010年8月末，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)已達(dá)4.7萬億元，4.3萬億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額。其中，銀行存款占29.7%，債券投資占50.5%，權(quán)益類資產(chǎn)占16.9%，其他投資占2.9%。

（二）近幾年來我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率情況

表中2010年的收益率為前八個(gè)月份的，從表中我們可以看出，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資收益率的高低與我國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)有關(guān)。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司的投資收益率也不穩(wěn)定。我國(guó)保險(xiǎn)平均投資收益率5%左右，而國(guó)外投資收益率一般在10%以上，我們與之相比較低，保險(xiǎn)公司經(jīng)盡量防范風(fēng)險(xiǎn)，做好各項(xiàng)投資，提高保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指因市場(chǎng)利率的不尋常波動(dòng)而給保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值造成損失的可能性。保險(xiǎn)公司投資的資產(chǎn)中有相當(dāng)比例的利率敏感型資產(chǎn)，利率的變動(dòng)會(huì)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格造成影響，從而影響收益率。保險(xiǎn)資金的來源大多是負(fù)債，尤其是壽險(xiǎn)，在定價(jià)時(shí)有一個(gè)預(yù)定利率。利率下調(diào)時(shí)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率可能低于預(yù)定利率，出現(xiàn)償付能力危機(jī)，屬于“利差損”。而當(dāng)利率上升，保險(xiǎn)投資收益率高于預(yù)定利率，一些投資性的保險(xiǎn)產(chǎn)品可能會(huì)出現(xiàn)高的退保率。

我國(guó)近幾年的利率不斷調(diào)整，而預(yù)定利率上限卻保持2.5%不變，這對(duì)保險(xiǎn)公司造成了一定的不良影響，尤其對(duì)中小保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司有時(shí)就不得不通過調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格來避免利率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性是指保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。如果保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，在面臨賠付時(shí)不得不以低價(jià)變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場(chǎng)上臨時(shí)籌集高成本的資金以應(yīng)付給付之需，那將會(huì)給保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來嚴(yán)重影響。不同險(xiǎn)種對(duì)于資產(chǎn)流動(dòng)性的要求是不同的，非壽險(xiǎn)對(duì)于資產(chǎn)的流動(dòng)性要求大于壽險(xiǎn)。

（三）其他風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司在進(jìn)行資金投資運(yùn)作是還會(huì)面臨其他的風(fēng)險(xiǎn)，例如，信用風(fēng)險(xiǎn)，是指因交易對(duì)手不能或不愿履行合約承諾而給保險(xiǎn)公司造成損失的可能性，銀行或發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，是保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用過程中由于信息系統(tǒng)或內(nèi)控機(jī)制失靈而造成意外損失的風(fēng)險(xiǎn)；其他的一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等等。

三、保險(xiǎn)公司應(yīng)積極應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)

（一）適時(shí)調(diào)整保單預(yù)定利率

保險(xiǎn)公司應(yīng)該根據(jù)利率的變動(dòng)對(duì)保單預(yù)定利率進(jìn)行調(diào)整。我國(guó)壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率上限為2.5%，根據(jù)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，此時(shí)完全開放預(yù)定利率并不適合，若完全開放，可能出現(xiàn)有的保險(xiǎn)公司為獲得更多的保單，將預(yù)定利率指定的過高，加大風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)加劇惡性競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)混亂。

（二）進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)負(fù)債管理要求保險(xiǎn)公司根據(jù)其所管理的資金的不同性質(zhì)、期限長(zhǎng)短、成本高低、對(duì)現(xiàn)金流的要求、可能承受的風(fēng)險(xiǎn)大小等因素，制定相應(yīng)的投資策略，使資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)額、期限、結(jié)構(gòu)上對(duì)應(yīng)和匹配，并根據(jù)情況不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，構(gòu)建科學(xué)的投資組合，以保持動(dòng)態(tài)相對(duì)平衡來有效降低風(fēng)險(xiǎn)，謀求最大的收益。

一般說，保險(xiǎn)資產(chǎn)期限不同，對(duì)資產(chǎn)配置的需求就不同。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司投資資金的負(fù)債期限較短，目前在管理上還不存在太多的資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題。但壽險(xiǎn)公司，大部分壽險(xiǎn)產(chǎn)品的負(fù)債期限都超過10年，有的長(zhǎng)達(dá)20年、30年，所以就需要積極為這部分資產(chǎn)配置相應(yīng)期長(zhǎng)的投資品種。而我國(guó)市場(chǎng)缺乏長(zhǎng)期可以長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品，造成保險(xiǎn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置很難實(shí)現(xiàn)100%匹配。

（三）進(jìn)行投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行投資時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)避免將“雞蛋放在同一籃子里”，應(yīng)將資金分散投資于不同的領(lǐng)域。現(xiàn)資組合理論采用定量分析方法，從證券預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的角度，研究如何在特定風(fēng)險(xiǎn)情況下通過證券的組合投資，實(shí)現(xiàn)收益最大化。保險(xiǎn)公司投資證券市場(chǎng)，可以先制定出預(yù)期收益目標(biāo)，再根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，計(jì)算出理論上各種證券品種的最優(yōu)投資比例。

保險(xiǎn)公司投資收益范文第4篇

但平安保險(xiǎn)年初的千億再融資計(jì)劃擱淺，反映了投資人并不接受保險(xiǎn)公司這種依靠持續(xù)融資來支持運(yùn)營(yíng)的生存方式保險(xiǎn)公司，尤其是財(cái)險(xiǎn)公司，主業(yè)虧損、投資業(yè)務(wù)高波動(dòng)，一到低谷就融資的經(jīng)營(yíng)模式必須改變了對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)公司的研究顯示，保險(xiǎn)公司的投資策略，從來就不是獨(dú)立存在，隨意選擇的，更不是隨著資本市場(chǎng)波動(dòng)而隨機(jī)配置的。實(shí)際上，保險(xiǎn)公司的投資策略都由其保險(xiǎn)基礎(chǔ)決定。并在長(zhǎng)期中保持相對(duì)穩(wěn)定。保險(xiǎn)成本失控或波動(dòng)過大的公司，為了應(yīng)對(duì)日常和突發(fā)性的賠付，必然要把更多資金配置在資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶內(nèi)，從而降低了投資業(yè)務(wù)的自由度，使其只能選擇更加保守的投資策略；只有那些保險(xiǎn)成本控制好、用較少資金就研以保障賠付的公司才有可能選擇積極的投資策略，以追求更高的投資利益――保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的綜合成本率決定了權(quán)益投資的上限，綜合成本率越高，權(quán)益投資的上限就越低，這就是保險(xiǎn)公司的投資約束。

中國(guó)保險(xiǎn)“投資門”

2008年7月中旬，保監(jiān)會(huì)披露了12家保險(xiǎn)公司出現(xiàn)不同程度的償付能力不足風(fēng)險(xiǎn)，比年初又多了兩家，占保險(xiǎn)公司總數(shù)的13％，兩天后，保監(jiān)會(huì)公布了其中9家保險(xiǎn)公司的詳細(xì)增資情況，包括5家財(cái)險(xiǎn)公司和4家壽險(xiǎn)公司，分別是：都邦財(cái)險(xiǎn)、華泰財(cái)險(xiǎn)、中銀保險(xiǎn)、大眾保險(xiǎn)、永安財(cái)險(xiǎn)、中航三星、信誠(chéng)人壽、中美大都會(huì)、海爾紐約人壽。實(shí)際上，面臨資本金問題的不僅是這幾家，根據(jù)新的保監(jiān)會(huì)規(guī)定，實(shí)際資本與最低資本之比低于150％的公司也屬于重點(diǎn)監(jiān)控的保險(xiǎn)公司，而中國(guó)平安、中國(guó)人保等大型保險(xiǎn)公司就赫然在列。

激進(jìn)投資與保險(xiǎn)擴(kuò)張負(fù)循環(huán)炒股炒到資本金不足

隨著資本市場(chǎng)由“牛”轉(zhuǎn)“熊”，保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也隨之大幅減少。

作為中國(guó)第二大壽險(xiǎn)公司(12.8％市場(chǎng)份額)、第三大財(cái)險(xiǎn)公司(10.7％市場(chǎng)份額)的中國(guó)平安，2008年中期保費(fèi)收入同比增28.5％，財(cái)險(xiǎn)收入增長(zhǎng)26.1％，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻同比減少15.5％，利潤(rùn)總額減少19.8％，凈利潤(rùn)減少11.9％。更值得關(guān)注的是，其資本金也發(fā)生了劇烈波動(dòng)，在公司創(chuàng)造了73億元凈利潤(rùn)的同時(shí)，資本公積卻減少了300億元，陷入資本金不足的窘境。

中國(guó)人壽以42.8％的市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)“老大”地位。2008年上半年公司在投資虧損的壓力下發(fā)力推廣壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，增加了25％的客戶經(jīng)理和14％的理財(cái)經(jīng)理，推動(dòng)保費(fèi)收入增長(zhǎng)50％，但總投資收益率由上年同期的5.34％下降到2.33％、投資收益減少140億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從上年同期的199億元減少到102億元，減少了48.76％，凈利潤(rùn)從168.73億元減少到102.72億元，減少了36.16％。從2008年初到2008年6月30日，上證綜指從5265點(diǎn)下跌到2736點(diǎn)，跌幅達(dá)到48％，中國(guó)人壽的公允價(jià)值變動(dòng)損失77.66億元，資本公積減少416.9億元(其中國(guó)內(nèi)股票投資減值365億元)，減值額近500億元，并使總資本金從2007年末的1700億元減少到1270億元，減少了25.14％，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本金從1683.57億元減少到1124.33億元，償付能力充足率從525％下降到305％。

中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保等幾家保險(xiǎn)公司的情況也幾乎如出一轍。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)保險(xiǎn)巨頭們的業(yè)績(jī)高波動(dòng)源自牛市中激進(jìn)的投資策略。

2007年上證綜指從2700點(diǎn)一路狂飆到6000點(diǎn)，兩市日開戶數(shù)達(dá)到40多萬，牛市背景下，保險(xiǎn)公司也紛紛調(diào)整投資策略。2007年，.中國(guó)平安調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，把固定收益投資(債券和定期存款)在總投資資產(chǎn)中的比例由2006年末的76％減少到47％，投資額減少了212億元，相應(yīng)地將股權(quán)投資占比從13％提高到25％(圖1)，增加了一倍，接近保監(jiān)會(huì)上限規(guī)定。實(shí)際上，自2006年中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入牛市以來，平安的股權(quán)投資比例就在不斷上升(圖2)。積極的投資策略也確實(shí)為公司帶來了高回報(bào)，2007年平安保險(xiǎn)的投資收益率超過14％，令許多國(guó)外保險(xiǎn)公司瞠目。

中國(guó)人壽在2007年也大幅提高了權(quán)益投資比重，使其在總投資資產(chǎn)中的占比由2006年末的14％上升到23％(圖3)，接近上限規(guī)定，積極的投資策略讓公司的總投資收益率提高到11.07％，貢獻(xiàn)了850億元的總投資收益，從而使全年利潤(rùn)增長(zhǎng)了近100％。

中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保也在2007年將權(quán)益投資的比例由上年末的13％增加到22％，接近保監(jiān)會(huì)規(guī)定上限。激進(jìn)的投資策略的確為保險(xiǎn)公司帶來了不菲的投資收益，2007年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)的總投資收益達(dá)到73.8億元，中國(guó)太保的投資收益率也達(dá)到11.7％。

但也就在2007年，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)虧損，費(fèi)用率從上年的29.5％上升到33.8％，綜合成本率由98.9％上升到102.1％，年內(nèi)承保虧損14.3億元，只是由于高額的投資收益使利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損的主要原因是，保險(xiǎn)公司為了有更多資金可以用于投資業(yè)務(wù)，積極拓展承保業(yè)務(wù)，尤其是以投資為導(dǎo)向的萬能險(xiǎn)更成為各家保險(xiǎn)公司的主打產(chǎn)品。2008年中期，平安萬能險(xiǎn)的分紅率已達(dá)到行業(yè)最高水平。激進(jìn)擴(kuò)張的一個(gè)必然結(jié)果是成本的失控，這種失控在財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)更加突出，中國(guó)平安的綜合成本率由2005年的96.9％上升2007年末的101.8％，到2008年中期進(jìn)一步上升到110.3％(圖4)，其中賠付率從2007年底的61.1％上升到2008年中期的69.6％，即使剔除自然災(zāi)害沖擊，綜合成本率仍上升至102.3％。隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，平安保險(xiǎn)的資本杠桿率被提高到6倍水平，這也高于海外保險(xiǎn)公司的平均水平。

就在各保險(xiǎn)公司把保險(xiǎn)擴(kuò)張和股權(quán)投資的弦都繃到最緊的時(shí)候，A股市場(chǎng)卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2007年10月以來，股指快速下降，8個(gè)月的時(shí)間就從6000點(diǎn)掉到了2400點(diǎn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的巨額權(quán)益投資迅速貶值。2008年中期，平

安保險(xiǎn)總投資收益由上年同期的257.3億元減少到92.75億元，其中，以利息、股利和租金收入為主的凈投資收益相對(duì)穩(wěn)定，從上年同期的98.93億元增加到102.59億元，但這部分收益僅占2007年同期總投資收益的40％，與之相對(duì)，資本收益(已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的凈投資收益)則從上年的158.44億元下降到6.01億元，減少了96％，投資資產(chǎn)減值損失了15.85億元，相應(yīng)地，總投資收益率也由8.5％下降到3.6％。但這還不是公司投資損失的全部――在2008年中期公司凈利潤(rùn)為73.1億元的情況下，但資本公積卻減少了296.8億元。對(duì)這部分減值損失，平安并沒有做詳細(xì)的闡述，但從附注中可以看出這是未體現(xiàn)在當(dāng)期損益表中的“可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)”部分，兩項(xiàng)相加，平安保險(xiǎn)的權(quán)益投資損失已達(dá)數(shù)百億元。

同樣的，進(jìn)入2008年，中國(guó)人壽財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，相對(duì)于2007年同期承保盈利12.21億元，2008年中期的承保虧損20.87億元(圖5)，高于2007年全年虧損，賠付率也從67.1％上升到75.9％，使得綜合成本率從96.3％上升到105.2％。保險(xiǎn)虧損的壓力轉(zhuǎn)嫁給了投資部門，但不幸的是，資本市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊，總投資收益從上年同期的43.25億元下降到26.66億元，其中利息收益從16.5億元微增到21.8億元，但資本收益(已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的凈投資收益)卻從28.4億元減少到6.7億元，加上承保虧損，稅前利潤(rùn)從上年同期的50.4億元下降-到5.3億元。

中國(guó)太保的情況也如此。2008年中期，公司投資收益率由上年同期的7.0％下降到5.2％，同時(shí)資本公積減少157.7億元，資本金減少126.7億元，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際資本從2007年末的235.7億元減少為165億元，下降30％，償付能力充足率從277％下降到169％，而財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)際資本也從2007年末的59.6億元下降到57.1億元，使償付能力充足率從219％下降到192％。

為了保持損益表的盈利狀態(tài)，保險(xiǎn)公司將巨額的投資損失隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表中，結(jié)果導(dǎo)致了資本金的不足。平安財(cái)險(xiǎn)資本金從48.95億元下降到33.97億元，減少了15億元，從而使財(cái)險(xiǎn)償付能力的充足率從181.6％下降到111.8％；而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資本金也從452.18億元下降到207.02億元，減少了245億元，壽險(xiǎn)償付能力的充足率也從287.9％下降到121.3％，接近最低資本金要求――根據(jù)新的保監(jiān)會(huì)規(guī)定，償付能力充足率超過150％才算正常，而償付能力充足率在100～150％之間屬于關(guān)注類公司，一旦償付能力充足率低于100％將被要求追加資本金或限制分紅、限制商業(yè)性廣告、限制增設(shè)分支機(jī)構(gòu)或拓展新業(yè)務(wù)，甚至有可能被要求轉(zhuǎn)讓或分出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。投資業(yè)績(jī)的高波動(dòng)使公司面臨保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展受限制的嚴(yán)峻威脅。

同中國(guó)平安一樣，中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)的資本公積也出現(xiàn)了大幅減值，在凈利潤(rùn)虧損2.9億元的情況下，資本金卻驟減56億元，使償付能力充足率從上年末189％降至120.3％，進(jìn)入重點(diǎn)監(jiān)控區(qū)。如何穩(wěn)定投資收益、改善承保虧損現(xiàn)狀成為公司面臨的雙重壓力。

被動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

在股市大幅下跌的情況下，激進(jìn)的投資策略使保險(xiǎn)公司面臨資本金大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。以2007年末資產(chǎn)價(jià)值計(jì)算，如果整體股價(jià)下降10％，中國(guó)人壽稅前利潤(rùn)將減少10.72億元，同時(shí)資本公積將減少122.14億元，合計(jì)損失132.86億元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)資本金的7.77％(在2006年末這一比例為5％)。但這還不是故事的全部，根據(jù)中國(guó)人壽自己的測(cè)算，以2008年6月30日資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)，如果整體股價(jià)再跌10％，公司的稅前利潤(rùn)將減少5.63億元，而資本公積將減少69.38億元，合計(jì)將減少75億元，相當(dāng)于資本金的6％。

在此背景下，保險(xiǎn)公司又紛紛對(duì)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整。截至2008年6月30日，平安保險(xiǎn)權(quán)益投資在總投資資產(chǎn)中的占比從上年末的24.7％下降到15.6％，半年之間減少了40％。同時(shí)。公司把新增資金都配置在固定收益證券上，投資額增加了27％，同時(shí)在投資資產(chǎn)中的占比也由上年末的47％上升到64％。

2008年上半年，中國(guó)人壽的固定收益投資增長(zhǎng)了近70億元，占總投資資產(chǎn)的比重也上升到82％，相應(yīng)地權(quán)益投資比重由上年末22.95％下降到13.25％。中國(guó)太保也被迫對(duì)投資組合進(jìn)行了調(diào)整，在市值萎縮和減倉的雙重作用下，權(quán)益投資額減少了43％，在總投資資產(chǎn)中的比重也下降了40％至14％，同時(shí)，新增資產(chǎn)重配固定收益證券下，固定收益投資增加了26億元，占比也由上年末的65％上升到77％。

牛市時(shí)就增加股票投資比重至政策允許的上限，熊市時(shí)就被動(dòng)配置固定收益證券，結(jié)果，隨著股票市場(chǎng)的波動(dòng)，保險(xiǎn)公司不僅投資組合結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)，投資業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)高波動(dòng)特征。而這種高波動(dòng)帶來的惡果則是熊市時(shí)資本金的損失，使公司陷入周期性償付能力不足的困境中。

為了解決資本金不足問題，2008年初，平安提出千億再融資計(jì)劃，由于股價(jià)一路狂跌，增發(fā)計(jì)劃擱淺：但如果股市進(jìn)一步下跌，其資本金將進(jìn)一步減少，但業(yè)務(wù)的拓展會(huì)提高最低資本金要求，結(jié)果，償付能力充足率會(huì)進(jìn)一步下降到100％以下。所以，平安保險(xiǎn)增發(fā)是必然的選擇，在A股低迷的情況下，大股東可能成為最終的買單者。

保險(xiǎn)公司目前的困境，問題到底出在哪里?我們認(rèn)為歸根結(jié)底在于沒有理解保險(xiǎn)公司的投資約束。牛市時(shí)大幅增倉、熊市時(shí)被動(dòng)配置固定收益證券的投機(jī)性策略不僅違背了保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資的原則，還大大增加了短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，在牛市時(shí)，資本金的增加和高投資收益的吸引會(huì)誘使公司放松警惕，采取激進(jìn)的保險(xiǎn)擴(kuò)張策略，以博取更高的投資收益，結(jié)果是保險(xiǎn)成本的上升和承保業(yè)務(wù)的虧損；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損又進(jìn)一步增加了投資業(yè)務(wù)的壓力，使投資策略更加激進(jìn)，結(jié)果在熊市時(shí)出現(xiàn)巨額投資虧損，資本金不僅沒能跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐，還出現(xiàn)了大幅抵減，被迫進(jìn)行再融資，然后又進(jìn)入了下一個(gè)牛市周期(圖6)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力決定投資業(yè)務(wù)的自由度

分析顯示，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司普遍奉行資本市場(chǎng)主導(dǎo)投資配置、進(jìn)而主導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的投機(jī)性戰(zhàn)略，即在牛市時(shí)主動(dòng)增加權(quán)益投資至政策上限，在熊市時(shí)則被動(dòng)減倉并增加固定收益證券投資，結(jié)果不僅投資組合的結(jié)構(gòu)高波動(dòng)，業(yè)績(jī)和資本金的波動(dòng)更大。與此同時(shí)，為了配合投資業(yè)務(wù)的資金需求，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)策略也開始變得激進(jìn)起來，保險(xiǎn)成本不斷攀升，并出現(xiàn)承保虧損；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張、承保的虧損和投資資產(chǎn)的貶值，共同作用的唯一結(jié)果就是周期性的資本金不足和持續(xù)的再融資需求，以至于國(guó)內(nèi)很多保

險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士甚至把增資當(dāng)作是一項(xiàng)常規(guī)需求。

國(guó)外保險(xiǎn)公司的經(jīng)驗(yàn)顯示，保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不能隨意選擇，更不能奉行追漲殺跌的投機(jī)性策略。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司不同于基金公司，其保險(xiǎn)主業(yè)的發(fā)展要求公司保持充足的資本撥備，只有在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的償付能力得到充分保障的前提下，公司才能進(jìn)行更積極的投資策略。從這個(gè)意義上講，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的盈利能力決定了投資業(yè)務(wù)的自由度，而不是投資業(yè)務(wù)的盈利能力決定保險(xiǎn)擴(kuò)張的激進(jìn)程度。在承保業(yè)務(wù)損失嚴(yán)重的情況下，投資業(yè)務(wù)應(yīng)以高質(zhì)量的固定收益投資為主――即使在股價(jià)高漲的牛市行情中，承保業(yè)務(wù)所確定的固定收益投資底線和權(quán)益投資上限仍是不可動(dòng)搖的，即使這個(gè)上限低于保監(jiān)會(huì)所規(guī)定的政策上限；進(jìn)一步來看，為了迎合投資需求而放松保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)更加危險(xiǎn)的選擇，它將使公司面臨保險(xiǎn)般資的雙重壓力。

總之，每個(gè)保險(xiǎn)公司需要根據(jù)自身承保業(yè)務(wù)的盈利能力、在政策允許范圍內(nèi)確定自己的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略和投資組合上限，避免陷入保險(xiǎn)與投資相互施壓、日益激進(jìn)的惡性循環(huán)中，否則公司將在熊市中遭遇資本金不足、被限制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的尷尬境地。

國(guó)外財(cái)險(xiǎn)公司整體投資策略分析

國(guó)外保險(xiǎn)公司是如何進(jìn)行投資操作的呢?

保險(xiǎn)企業(yè)作為特殊的金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)主要由兩部分構(gòu)成：保險(xiǎn)和投資。保險(xiǎn)公司承保與投資業(yè)務(wù)是密不可分的，尤其是財(cái)險(xiǎn)公司，承保業(yè)務(wù)的高周期性和保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期使用成本決定了財(cái)險(xiǎn)公司投資策略中對(duì)流動(dòng)性、安全性和長(zhǎng)期性的要求；而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身的盈利能力則決定了保險(xiǎn)公司投資策略的自由度――保險(xiǎn)公司的投資，是在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)約束下的投資，而這種約束在財(cái)險(xiǎn)公司身上得到更集中的體現(xiàn)。

以下我們通過分析國(guó)外財(cái)險(xiǎn)公司的投資特點(diǎn)，來解讀和理解保險(xiǎn)與投資間的關(guān)系――對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)公司的研究顯示，壽險(xiǎn)公司的投資策略較為趨同，投資組合中80％以上均為固定收益證券，公司通過博取2～3個(gè)點(diǎn)的利差收益來維持收支平衡；與之相比，財(cái)險(xiǎn)公司的投資策略較為靈活，部分財(cái)險(xiǎn)公司的股權(quán)投資比例較高，但即使如此，其投資策略仍受到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力的限制――所以，本文對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司投資策略的研究，也同樣適用于投資策略更加一致化的壽險(xiǎn)公司。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)波動(dòng)性決定投資資產(chǎn)的證券化程度

財(cái)險(xiǎn)行業(yè)一直是高波動(dòng)行業(yè)，這種高波動(dòng)不僅來自于不可預(yù)料的突發(fā)事件襲擊，還來自于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)自身的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)――巨災(zāi)會(huì)沖擊財(cái)險(xiǎn)公司當(dāng)年的收益，但會(huì)提高未來幾年的保費(fèi)水平和人們的投保意識(shí)，從而提高保險(xiǎn)公司的承保收益；反之，連續(xù)幾年的低賠付雖然給保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)暫時(shí)性的收益，但卻會(huì)降低投保人的保險(xiǎn)意識(shí)，并導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)下的價(jià)格戰(zhàn)，使保費(fèi)收入不足以抵補(bǔ)未來可能發(fā)生的賠付威脅。在這種災(zāi)害與價(jià)格戰(zhàn)的交替中，形成了財(cái)險(xiǎn)行業(yè)特殊的周期性變動(dòng)。

美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均保費(fèi)率的變化、美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體的承保收益(保費(fèi)收入-承保成本)和平均的凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)數(shù)據(jù)顯示，無論是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自身還是公司整體的業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)出高周期波動(dòng)的特點(diǎn)，在高峰年份，行業(yè)平均的凈資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到10％以上，最高年份可以達(dá)到19％，但在低谷年份凈資產(chǎn)回報(bào)率卻只有不到1～2％，甚至可能出現(xiàn)全行業(yè)的虧損。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高周期性決定了財(cái)險(xiǎn)公司的投資組合必須保持較好的流動(dòng)性和一定的穩(wěn)健性(圖7、圖8、圖9)。

資料顯示，美國(guó)的壽險(xiǎn)公司投資組合中平均有15％左右的抵押貸款，而財(cái)險(xiǎn)公司由于流動(dòng)性要求更高，因此一般較少持有抵押貸款，同時(shí)，為了保持應(yīng)對(duì)突發(fā)性集中賠付的能力，財(cái)險(xiǎn)公司通常會(huì)持有較高水平的短期投資――財(cái)險(xiǎn)行業(yè)短期投資平均占總投資額的7～10％，而壽險(xiǎn)行業(yè)僅為2％左右(圖10、圖11)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資金成本決定資產(chǎn)配置

除了高周期性，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)還有另一個(gè)特點(diǎn)，就是承保業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期虧損，而這種虧損決定了它對(duì)投資收益的依賴程度更高，資產(chǎn)配置中高收益證券的比例平均高于壽險(xiǎn)公司。

剔除牌照因素，保險(xiǎn)，尤其是財(cái)險(xiǎn)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)――美國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)過近百年的發(fā)展，到今天市場(chǎng)集中度依然不高，2300多家保險(xiǎn)公司，價(jià)格戰(zhàn)仍是主要的競(jìng)爭(zhēng)手段。在這種情況下，保險(xiǎn)費(fèi)率被不斷壓低，并最終使保費(fèi)收入低于賠償額，從而形成了保險(xiǎn)資金的使用成本：實(shí)際賠付額-保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)成本(主要是銷售成本)-保費(fèi)收入=保險(xiǎn)資金的使用成本――只有當(dāng)保險(xiǎn)資金的投資收益大于使用成本時(shí)，保險(xiǎn)公司整體才有盈利。在美國(guó)，長(zhǎng)期看財(cái)險(xiǎn)公司平均的資金使用成本率為5～6％。

美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的聯(lián)合損失率(Combined Ratio，類似于中國(guó)的綜合成本率，它在數(shù)值上等于保險(xiǎn)損失率(保險(xiǎn)賠付成本/保費(fèi)收入)+保險(xiǎn)費(fèi)用率(保單獲取成本/保費(fèi)收入))數(shù)據(jù)顯示，這一數(shù)值高于100％時(shí)意味著保費(fèi)收入扣減獲取保單的廣告、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)支出后，是不足以償付損失的，即保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)虧損――上世紀(jì)70年代，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均的聯(lián)合損失率(Combined Ratio)是100.3％，80年代上升到109.2％，90年代平均為107.8％，21世紀(jì)以來平均為101.8％，總體來看，平均每年的保險(xiǎn)虧損在5％左右(圖12)。財(cái)險(xiǎn)行業(yè)每年的承保盈利(虧損)數(shù)據(jù)顯示，1980～2006年間，除2006年出現(xiàn)保險(xiǎn)盈利外，歷年行業(yè)整體的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是虧損的，平均虧損率5～6％(圖13)。

不過，保險(xiǎn)成本高于保費(fèi)收入并不意味著保險(xiǎn)公司的真實(shí)虧損，因?yàn)槠骄鶃砜矗瑥耐侗Ｈ碎_始繳費(fèi)到真實(shí)的賠付發(fā)生通常需要幾年(甚至幾十年)的時(shí)間，而在此期間，保險(xiǎn)公司可以無償使用這筆保費(fèi)資金(也被稱為浮存額)，隨著保費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張，累積的浮存額也在擴(kuò)張，而只要保險(xiǎn)公司使用這些浮存額的投資收益能夠超過保險(xiǎn)成本t保險(xiǎn)公司就是盈利的，就保險(xiǎn)行業(yè)整體來說，當(dāng)投資收益率高于5％(稅前)時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)整體才有盈利。

財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體總是在“損失”狀態(tài)下運(yùn)營(yíng)，即，保費(fèi)收入不足以覆蓋實(shí)際賠付額與運(yùn)營(yíng)成本，兩者的差就是保險(xiǎn)資金的使用成本，只要這個(gè)成本低于市場(chǎng)平均的資金成本，保險(xiǎn)公司就是盈利的。但在低息時(shí)代和價(jià)格戰(zhàn)中，很多保險(xiǎn)公司陷入了持續(xù)的虧損中，只是由于新保單的進(jìn)入，使公司的虧損在短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)。

中國(guó)當(dāng)前財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的盈利狀況更差，出現(xiàn)了全行業(yè)的承保虧損，面對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損，各家保險(xiǎn)公司都在試圖通過投資收益改善盈利狀況――與壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、尤其是投連險(xiǎn)、年金業(yè)務(wù)賺取利差收益不同，財(cái)險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，因此對(duì)投資收益的依賴度更高，除了要彌補(bǔ)年均5％的保險(xiǎn)資金成本外，還是投資收益的主要來源，也因此，與壽險(xiǎn)公司相比，財(cái)險(xiǎn)公司通常持有更高比重的股票和替資：美國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)的股票和替資(房地產(chǎn)、私人股權(quán)基金、對(duì)沖基金等)之和平均占總投資額的10％左右，而財(cái)險(xiǎn)公司這一比例要達(dá)到

20～25％水平。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力的差異決定了投資業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置的差異，而這種差異不僅表現(xiàn)為整體財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)與整體壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的差異，還表現(xiàn)為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)內(nèi)部，不同公司間投資策略的差異。

保險(xiǎn)約束下的投資策略

盡管在國(guó)外財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均有更高的權(quán)益投資比重，但實(shí)際中，各家財(cái)險(xiǎn)公司的具體投資策略差異較大，比如，巴非特的Berkshire Hathaway公司，股票投資占其投資總額的47％，此外，還有26.5％的私人股權(quán)投資，而美國(guó)第一大財(cái)險(xiǎn)公司State Farms的股票投資也占到投資總額的55％；但與之相對(duì)，美國(guó)第四大財(cái)險(xiǎn)公司Travellers的股票投資僅占投資總額的0.7％，加上替資(私人股權(quán)、房地產(chǎn)、對(duì)沖基金等)也不過6.3％，而AmericanFinancial Group和CNA Financial Group的股票與替資之和也不到7％。

為什么會(huì)有這種差異?是否承保業(yè)務(wù)虧損越大的公司，為了彌補(bǔ)承保虧損，投資策略就更加激進(jìn)?在財(cái)險(xiǎn)公司平均105％的聯(lián)合損失率下，保險(xiǎn)公司的投資收益率至少要達(dá)到5％才能保持盈利，那么對(duì)于那些聯(lián)合損失率達(dá)到110％的公司，是否其投資策略應(yīng)更為激進(jìn)，以博取10％以上的投資收益率?

綜合成本率與權(quán)益投資比上限：負(fù)相關(guān)

比較成熟市場(chǎng)上各家財(cái)險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的收益狀況與資產(chǎn)組合中固定收益的占比(含短期投資)，可以發(fā)現(xiàn)，承保業(yè)務(wù)的成本率(經(jīng)營(yíng)成本/保費(fèi)收入)越高，公司的投資組合反而越保守一實(shí)際上，那些在過去十年中平均成本率大于110％的公司，固定收益在投資總額中的比重一般都高于80％，而那些保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本率較低的公司，反倒出現(xiàn)了不少積極投資的企業(yè)。這似乎與我們的直觀感覺相矛盾――保險(xiǎn)業(yè)務(wù)越虧損的企業(yè)，越需要投資收益來彌補(bǔ)，為什么反倒更加保守呢?答案就是，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損額較高的情況下，公司將被迫保持更高的投資流動(dòng)性，從而無力承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資(圖14)。

誠(chéng)然，對(duì)于保險(xiǎn)成本率高于110％的公司而言，在不考慮其他收入的情況下，只有當(dāng)投資收益率達(dá)到10％時(shí)才能維持盈利，但這還不夠，要想達(dá)到股東的回報(bào)率要求，保險(xiǎn)投資的收益率還需更高。如果將保險(xiǎn)資金的投資收益率固定為4％、保單獲取成本取行業(yè)均值28％、保費(fèi)收入/保險(xiǎn)盈余為140％時(shí)保險(xiǎn)公司的ROE水平，則只有當(dāng)聯(lián)合損失率達(dá)到90～94％時(shí)，公司的ROE才能勉強(qiáng)達(dá)到資本成本水平(美國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司的平均的Beta值為0.94倍，資本成本在11～14％)；而對(duì)于那些聯(lián)合損失率在110％以上的公司，要想達(dá)到資本成本，投資收益率至少要保持在年均15％以上――這對(duì)于多數(shù)保險(xiǎn)公司來說幾乎是不可能的(圖15)。

實(shí)際上，有著百年發(fā)展歷.史的美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均ROE水平也長(zhǎng)期低于資本成本――這就導(dǎo)致了財(cái)險(xiǎn)公司的估值水平普遍低于壽險(xiǎn)公司，當(dāng)前市盈率僅為14倍；市凈率僅為1.3倍(壽險(xiǎn)公司平均為1.7倍，金融板塊平均為1.8倍，標(biāo)普500平均為3,9倍)，并購(gòu)市凈率也不足兩倍(圖16、圖17)，低估值和高周期性使財(cái)險(xiǎn)公司很難在低谷階段借助股票市場(chǎng)增發(fā)來彌補(bǔ)撥備的不足(也因此，美國(guó)很多大型財(cái)險(xiǎn)公司，如State Farms、Liberty等更愿意保持非上市的私有狀態(tài))，公司更多憑借自身收益平衡來維持償付能力，而這就要求更穩(wěn)健的投資業(yè)績(jī)。

總之，在保險(xiǎn)成本較高的情況下，財(cái)險(xiǎn)公司想通過高投資收益來彌補(bǔ)保險(xiǎn)虧損的做法只能是使公司面臨雙倍的威脅一長(zhǎng)期保持15％以上的投資收益率，不僅難以實(shí)現(xiàn)，而且風(fēng)險(xiǎn)更高，無異于一種賭博戰(zhàn)略。意識(shí)到這一點(diǎn)，那些高成本的保險(xiǎn)公司反倒選擇了更保守的投資策略，期望通過經(jīng)營(yíng)調(diào)整來降低長(zhǎng)期中的保險(xiǎn)成本。

實(shí)際中，為了保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的支付能力，財(cái)險(xiǎn)公司通常會(huì)將投資賬戶分為兩部分，有些公司將其稱為兩個(gè)賬戶，“資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶”和“風(fēng)險(xiǎn)收益賬戶”，前者以滿足保險(xiǎn)支付需求為目的，并以固定收益投資為主，后者以提高公司整體回報(bào)率水平為目標(biāo)，以股票、替資為主。

對(duì)于那些保險(xiǎn)成本較高、承保虧損額較大的公司，為滿足保險(xiǎn)償付需求需要把更多資金配置在第一個(gè)賬戶上，相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的占比就較低；反之，那些定價(jià)相對(duì)保守或有特殊營(yíng)銷渠道的保險(xiǎn)公司，保費(fèi)收入基本能覆蓋保險(xiǎn)成本，結(jié)果，第一個(gè)賬戶的壓力較小，占比較低，第二個(gè)賬戶的選擇余地較大，從而有能力進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。

綜上，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的成本控制是財(cái)險(xiǎn)公司采取更積極投資策略的基礎(chǔ)，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本率很高、虧損嚴(yán)重的情況下，投資業(yè)務(wù)的自由度將被大大限制，公司只能采取更加保守的操作策略，以維持整體的存續(xù)經(jīng)營(yíng)。美國(guó)保險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)A.M.Best的研究報(bào)告也顯示，錯(cuò)誤的保險(xiǎn)定價(jià)、過快的市場(chǎng)增長(zhǎng)是導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破嚴(yán)的最重要原因(圖18)，沒有了保險(xiǎn)的基礎(chǔ)，也就沒有了投資的自由度。

CNA公司：承保虧損下的保守策略

CNA Financial Group成立于1967年，1995年收購(gòu)了Continental Insurance Company，主營(yíng)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包括標(biāo)準(zhǔn)化的傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品和特殊保險(xiǎn)產(chǎn)品(醫(yī)療責(zé)任險(xiǎn)、經(jīng)理人責(zé)任險(xiǎn)、金融產(chǎn)品擔(dān)保等)，非核心業(yè)務(wù)包括壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。母公司Loews Corporation是美國(guó)一家大型多元化投資公司，持有其89％股權(quán)。2007年，CAN位列全美第13大財(cái)險(xiǎn)公司，和第7大商業(yè)保險(xiǎn)公司。

盡管有著強(qiáng)勁的股東背景，但CNA的承保業(yè)務(wù)表現(xiàn)一直不盡如人意，2007年的聯(lián)合損失率達(dá)到107.9％，而此前2005年時(shí)曾達(dá)到120.9％，2003年時(shí)更是高達(dá)150％，過去5年平均的聯(lián)合損失率為118％(即保險(xiǎn)業(yè)務(wù)平均虧損率為18％，或者說保險(xiǎn)資金的使用成本高達(dá)18％)(圖19)，過去10年經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入之比平均為128％。

除了高保險(xiǎn)成本，業(yè)績(jī)的高波動(dòng)也一直困擾著CNA。公司1992年、1993年、2001年、2003年、2005年都出現(xiàn)了10億美元以上的承保損失，加上投資收益后，仍在1993年、2001年和2003年出現(xiàn)了整體虧損，每股收益和凈資產(chǎn)回報(bào)率也波動(dòng)劇烈(圖20、圖21)。公司的債券業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)處于垃圾債的邊緣，股票Beta值達(dá)到1.5倍，高于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均的0.94倍。高承保成本和高波動(dòng)使公司在資本市場(chǎng)遭遇折價(jià)，自上市以來，股票收益率近于零，顯著低于Allstates、Travellers等財(cái)險(xiǎn)公司，當(dāng)前10倍的市盈率較財(cái)險(xiǎn)行業(yè)平均水平低了近30％，0.76倍的市凈率更是較行業(yè)平均水平低了近40％多(圖22)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損、低信用評(píng)級(jí)和低資本市場(chǎng)估值使CNA公司很難通過持續(xù)融資來解決低谷期的

資本金問題，公司唯一的辦法是用穩(wěn)健的投資來維持保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，從而為自己爭(zhēng)取更多時(shí)間來解決保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的虧損問題。

現(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)如此，承保業(yè)務(wù)的高成本迫使CNA在投資策略上更加保守，以維持穩(wěn)定的支付能力。其420億美元的總投資資產(chǎn)中，82％是債券，11％是短期投資，僅有1.4％的股票和5.3％的替資。而在固定收益證券中，AAA級(jí)證券占到50％以上，89％的債券是投資級(jí)的，半數(shù)債券的投資期限在5年以上，30％債券的投資期限在10年以上(圖23、圖24)。在過去十年中，CNA一直保持著這種相對(duì)保守的投資策略，即使是在1999年和2006年美國(guó)股市的牛市行情中，CNA的投資配置結(jié)構(gòu)也沒有隨股票市場(chǎng)的行情轉(zhuǎn)化而發(fā)生巨大的改變(圖25)。

相對(duì)保守的投資策略使公司總體的投資收益相對(duì)穩(wěn)定，債券部分的投資收益率在2007、2006、2005年分別為5.8％、5.6％、4.9％，總投資收益率在5～6％水平，凈資產(chǎn)值則穩(wěn)定在90～100億美元水平。2007年受次貸影響，CNA的投資收益下降了15％，但總投資收益率(稅前)仍維持在5％水平，好于市場(chǎng)預(yù)期。相對(duì)穩(wěn)定的投資收益為公司逐步改善保險(xiǎn)業(yè)務(wù)狀況提供了客觀基礎(chǔ)，實(shí)際上，近年來CNA一直在努力提高保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力，但這卻不可避免地導(dǎo)致了保費(fèi)收入的持續(xù)下降，2007年新業(yè)務(wù)減少18％，保費(fèi)收入下降4％(圖26)――保費(fèi)收入的下降更需要穩(wěn)健投資業(yè)務(wù)的支持。

XL公司：承保業(yè)務(wù)高波動(dòng)下的保守投資

1998年EXEL Limited與Mid Ocean合并誕生了XL Capital Limited，它目前是全美前25大財(cái)險(xiǎn)公司之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括財(cái)險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、壽險(xiǎn)和金融保險(xiǎn)四部分，其中財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了保費(fèi)收入的60％，涵蓋了從傳統(tǒng)保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)到海事險(xiǎn)等多個(gè)險(xiǎn)種；其次是再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了總保費(fèi)收入的30％，壽險(xiǎn)8％，金融保險(xiǎn)2％。2006年公司將從事金融保險(xiǎn)(債券等金融產(chǎn)品擔(dān)保)的子公司SCA分拆上市，并在2007年進(jìn)一步減持至46％股權(quán)，但是XL對(duì)SCA的擔(dān)保和再保險(xiǎn)仍然讓公司在次貸危機(jī)中遭遇了5億美元的損失，并使公司在子公司上的股權(quán)投資損失額達(dá)到10億美元，遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)，目前公司的債券信用評(píng)級(jí)為：穆迪A1、標(biāo)普A+、惠譽(yù)A+、A.M.BestA。

其實(shí)，次貸危機(jī)前公司的承保業(yè)務(wù)就已經(jīng)呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，公司過去10年平均的聯(lián)合損失率達(dá)到105.6％，經(jīng)營(yíng)成本與保費(fèi)收入比達(dá)到113.3％，處于行業(yè)中游水平；但每有突發(fā)事件發(fā)生，公司的損失率就會(huì)大幅飆升，2001年的“9-11事件”和2005年的卡特里娜颶風(fēng)都讓公司當(dāng)年的聯(lián)合損失率上升到130％以上，并分別出現(xiàn)了7.8億美元和17.4億美元的承保損失，即使加上投資收益，仍出現(xiàn)了年度性的虧損；而2007年的次貸危機(jī)，讓公司的金融保險(xiǎn)業(yè)務(wù)再次遭遇巨創(chuàng)場(chǎng)除金融擔(dān)保子公司的股權(quán)損失后，凈利潤(rùn)由上年的17.6億美元下降到2.76億美元，下降84％，ROE也由上年的17.4％下降至2.8％。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的劇烈波動(dòng)讓公司遭遇了資本市場(chǎng)的折價(jià)，過去5年的月平均Beta值高達(dá)2.1倍，是行業(yè)平均值的2倍多，當(dāng)前市凈率僅為0.38倍，不到行業(yè)平均水平的30％。

面對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的高波動(dòng)，XL公司在投資業(yè)務(wù)上同樣選擇了穩(wěn)健的投資策略。公司440億美元的投資資產(chǎn)被分為三個(gè)賬戶：資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶和第三方投資賬戶。其中，資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶主要用于保障保險(xiǎn)支付需求，它包括財(cái)險(xiǎn)一般賬戶和壽險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性利差賬戶，其中財(cái)險(xiǎn)一般賬戶全部投資于投資級(jí)債券，并通過期限的組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配，而結(jié)構(gòu)性利差賬戶則主要用于支持壽險(xiǎn)年金業(yè)務(wù)，兩者合計(jì)占投資總額的89.1％。與資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶相對(duì)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶主要用于支持公司賬面資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值，該賬戶由替資(對(duì)沖基金、私人股權(quán)投資)、股票和高收益?zhèn)?垃圾債券)組成，該賬戶約占投資總額的10％左右，其中，對(duì)沖基金投資占投資總額的5.2％XL投資于100多只基金，包括47％的宏觀策略基金、25％的套利基金、21％的事件驅(qū)動(dòng)性對(duì)沖基金和7％的多策略投資，合計(jì)占投資總額的5.2％；而私人股權(quán)基金(包括風(fēng)險(xiǎn)投資、LBO、夾層融資、破產(chǎn)重組債券、房地產(chǎn)、抵押貸款等)則占投資總額的1％左右；此外還有2.1％的高收益?zhèn)?.7％的股票。最后，第三方投資賬戶是公司在其他投資機(jī)構(gòu)所持有的股權(quán)和投資，占投資總額的1％左右。

為什么公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶占用了九成資金?

這主要是由于XL公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，相應(yīng)要求撥備出的匹配資金也較多，于是留給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶的比例就不到10％了。結(jié)果，2007年末，固定收益證券在投資總額中的占比達(dá)到80％，短期投資占4.3％，股票占2％、替資占7％。實(shí)際上，在過去十年中，公司固定收益投資占比始終保持在70％以上，固定收益與短期投資之和始終維持在85％以上，只是隨著金融環(huán)境的變化，替資開始逐步替代股票投資，成為公司風(fēng)險(xiǎn)收益賬戶的重要組成，但兩者之和也大多維持在10％以內(nèi)(圖27)。

進(jìn)一步，為了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，XL用VAR和壓力測(cè)試的方法限制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶的規(guī)模，根據(jù)公司的測(cè)算，2007年其資產(chǎn)負(fù)債賬戶的平均VAR為1.3％，最大VAR為1.8％，即公司在一個(gè)月內(nèi)有5％的概率資產(chǎn)負(fù)債賬戶會(huì)損失1.3％，最大損失率為1.8％，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶的VAR為3％，最大VAR為3.9％，整個(gè)投資組合加權(quán)平均的VAR為1.5％，最大VAR為2.0％，剔除風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)賬戶與資產(chǎn)負(fù)債匹配賬戶的相互對(duì)沖作用后，整體投資組合的VAR為1.2％，最大VAR為1.5％。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，XL對(duì)固定收益證券的信用等級(jí)進(jìn)行了嚴(yán)格限制。XL的固定收益組合以公司債和證券化產(chǎn)品為主，分別占到投資總額的31％和35％，為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)，公司要求其持有的固定收益證券的平均信用等級(jí)不得低于Aa3／AA一，而2007年這一平均值為AA級(jí)，略高于底線要求。

XL公司在努力通過謹(jǐn)慎的資產(chǎn)配置來支持高波動(dòng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

不過，2007年的次貸危機(jī)顯示AAA級(jí)的債券也并不是安全的避風(fēng)港，盡管公司85％的抵押證券(MBs、ABS)是AAA級(jí)債券，99％是投資級(jí)的，但是在Alt-A貸款(信用質(zhì)量介于優(yōu)質(zhì)貸款與次級(jí)貸款之間)、次級(jí)貸款、二次抵押貸款上的投資仍然讓公司遭遇了較大損失一上述投資占公司總投資額的5.2％，目前已造成實(shí)虧3.85億美元、浮虧1.85億美元，并使公司的凈資產(chǎn)值在過去十年間首次減少。

隨著次貸危機(jī)影響的深化，損失還在擴(kuò)大，XL公司的資本金減少了(圖28)，這使它遭遇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降級(jí)，為了保持償付能力，公司被迫在股價(jià)僅為賬面價(jià)值40％的情況下股權(quán)融資20多億美元，融資雖然緩解了暫時(shí)的流動(dòng)性壓力，但如果危機(jī)繼續(xù)深化，公司將無力進(jìn)行再次融資，為此XL減少了它在巨災(zāi)上的保險(xiǎn)頭寸，希望能借此降低資本金的需求和業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。

XL的案例再次顯示，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自身高波動(dòng)的企業(yè)來說，投資的穩(wěn)健尤其重要，它決定著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)本身能否長(zhǎng)期健康發(fā)展。

保守還是激進(jìn)，都是一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略

以上我們分析了CNA和XL兩家公司，由于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的高成本，這兩家公司共同選擇了保守的投資策略，這種“保守”已成為他們的一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，在五年、十年、甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。實(shí)際上，不僅是這兩家公司，在美國(guó)，多數(shù)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置策略也并不隨市場(chǎng)行情而大幅調(diào)整。

分析美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)2001年(熊市)、2003年(復(fù)蘇)和2006年(牛市)的平均投資結(jié)構(gòu)，結(jié)果顯示，固定收益證券長(zhǎng)期占據(jù)投資組合的2/3；與之相對(duì)，弱流動(dòng)性的抵押貸款一般占比較低，不足1％；而股票和短期投資則隨市場(chǎng)環(huán)境變化相互轉(zhuǎn)換――牛市時(shí)股票投資平均占到總投資額的20％左右，熊市時(shí)微降到17％水平，相應(yīng)地，現(xiàn)金和短期投資在占比在5～10％水平(圖29、圖30)；至于近幾年新興的以房地產(chǎn)、私人股權(quán)基金和對(duì)沖基金為主體的替資，則在總投資資產(chǎn)中保持5％左右的比重。

穩(wěn)定的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不僅是公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的需求，也是公司長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)，美國(guó)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)固定收益證券的投資期限分布數(shù)據(jù)顯示，平均來看，半數(shù)債券的投資期限是5年以上的，有20％的債券期限在10年以上，平均投資期限在7～9年，長(zhǎng)期的利息收益圾利收益和租金收益成為保險(xiǎn)公司投資收益的重要來源(圖31、圖32、圖33、圖34)。

實(shí)際上，與基金公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)公司在投資上的唯一優(yōu)勢(shì)就是資金的長(zhǎng)期性，而在金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期性是能夠創(chuàng)造溢價(jià)的，這不僅源于資金的時(shí)間價(jià)值，也源于保險(xiǎn)公司對(duì)短期虧損的承受能力。長(zhǎng)期性是保險(xiǎn)公司獲取穩(wěn)定收益的重要法寶。

保險(xiǎn)綜合成本率決定投資上限

保險(xiǎn)公司投資收益范文第5篇

今年1－6月，全國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1612.3億元，同比增長(zhǎng)57.7％，其中，人壽保險(xiǎn)占73.61％。但是，壽險(xiǎn)公司的賬面利潤(rùn)為5.98億元，較上年同期減少5.84億元，下降了49％。據(jù)分析，造成保費(fèi)收入上升而利潤(rùn)下降的主要原因是，賠款和給付同比增加73.64億元、增長(zhǎng)79.17％，此外，公司的營(yíng)業(yè)費(fèi)用，手續(xù)費(fèi)及傭金也分別有較大幅度的增長(zhǎng)。

在利潤(rùn)下降的同時(shí)，保險(xiǎn)公司的投資收益也比去年同期大幅減少。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月，各保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額為4776.08億元，比上年末增加1073.29億元，增幅為28.99％。上半年資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益82.57億元，資金運(yùn)用平均余額為4239.44億元，資金運(yùn)用收益率為1.95％，比去年同期下降1.03個(gè)百分點(diǎn)。投資收益下降記者了解到，在投資環(huán)境不太理想的情況下，規(guī)模較大的保險(xiǎn)公司的投資收益相對(duì)較小的公司來說要好一些。例如平安保險(xiǎn)上半年用于投資運(yùn)作的資金達(dá)1000多億元，其收益率為2％－3％；新華人壽有幾十億資金進(jìn)行投資，收益率達(dá)3％以上。而一些投入只有幾千萬元的小規(guī)模公司，其收益率僅為1％，甚至更低。

目前，保險(xiǎn)資金的主要投資渠道是銀行存款、債券及證券投資基金。據(jù)一份權(quán)威分析報(bào)告認(rèn)為，隨著央行今年2月份的再次降息，存款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)上的協(xié)議存款利率也加速下跌，由去年的5％左右下降到目前的3.6％；中長(zhǎng)期債券利率也持續(xù)走低，債券市場(chǎng)10年期債券的票面利率由3％下降到2.5％左右，回購(gòu)利率也由3.3％下降到2.4％。由此可見，保險(xiǎn)公司在大額協(xié)議存款及債券市場(chǎng)上要獲取與以往大致相當(dāng)?shù)睦室巡蝗菀住?/p>

而在證券投資基金方面，由于今年上半年的證券市場(chǎng)持續(xù)疲軟，6月24日的“井噴行情”僅僅維持了三天，受其影響，保險(xiǎn)公司投資證券投資基金的收益也大幅回落，由去年同期的19.07％下降到0.39％。

新華人壽基金投資經(jīng)理郭立表示，盡管基金在上半年的表現(xiàn)僅“曇花一現(xiàn)”，但由于操作積極，還是獲得了一定的收益。他認(rèn)為，目前投資基金最關(guān)鍵的是要把握好節(jié)奏。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)要加強(qiáng)上半年，以分紅險(xiǎn)為代表的壽險(xiǎn)新產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛，分紅險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)624.06億元，市場(chǎng)占有率52.58％，同比增長(zhǎng)1057.48％。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，在保費(fèi)收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，一些投資型險(xiǎn)種出現(xiàn)了比去年同期要高的退保率。業(yè)內(nèi)專家指出，壽險(xiǎn)新產(chǎn)品的引進(jìn)和開發(fā)，都必須符合我國(guó)國(guó)情，要充分考慮到我國(guó)目前的投資環(huán)境、法制建設(shè)、保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平、投保人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和承受能力，切不可脫離現(xiàn)實(shí)。