保險資金融通的前提條件

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保險資金融通的前提條件范文第1篇

為轉變發展方式，提高能源開發和利用效率，促進經濟和社會的可持續發展，山西省電力公司緊緊圍繞全面建設小康社會的總目標，抓住國家促進中部地區崛起的戰略機遇，根據國家電網公司建設“一強三優” 現代公司的目標，省公司確立了“立足三個定位、建設三級電網、開拓三個市場的發展戰略，并針對山西電網實際，提出了公司“十一五”期間電網發展的目標。如何積極合理籌措資金，保證公司“十一五”期間電網發展目標的順利實現就成為當前亟需認真研究的課題。

一、“十一五”期間，山西電網發展的主、客觀環境

（一）山西電網發展的客觀環境

1.國家宏觀政策為山西電網發展提供了良好的政策環境

黨的十六屆五中全會進一步強調了我國要建設資源節約型、環境友好型社會，能源發展要“堅持節約優先、立足國內、煤為基礎、多元發展、構筑穩定、經濟、清潔的能源供應體系”。電力發展要“以大型高效機組為重點，優化發展煤電，在保護生態基礎上有序開發水電，積極發展核電，加強電網建設，擴大西電東送規模”。要求電力發展要重視戰略規劃、提高技術裝備水平、增強資源優化能力、減少污染和節約用地，這些重大決策為我公司加快電網發展提供了良好的政策環境。

2.實施建設新型能源和工業基地戰略成為建設山西電網的助推器

山西省提出了“以煤炭為基礎，以電力為中心，建設新型能源和工業基地”的戰略決策，把電力工業列為全省七大優勢產業之一，對電網的快速發展既提出了新的要求，又產生了積極的推動作用。

3.獨特的資源和地理環境為省電網快速發展打下了堅實基礎

山西煤炭資源十分豐富，目前已探明煤炭儲量為2700億噸，占全國煤炭探明儲量的1/3，這是發展山西電力得天獨厚的資源優勢。同時，我省地處全國能源消費扇面中心，在全國經濟布局和生產力布局中，具有承東啟西的區位優勢，又是西電東送的北部主通道，是向華北和華東送電的主力省份，與內蒙和陜西相比，我省在西電東送的北部通道中占據有利地理位置，輸送條件優越，市場機遇良好。

4.國家電網公司特高壓骨干網架的規劃和建設為山西電網建設提供了良好機遇

國家電網公司以晉陜蒙寧煤電基地和西南水電開發為契機，在覆蓋大電源基地和負荷中心的“四橫六縱”特高壓電網建設中，將率先在華北與華中建設貫通南北的百萬伏級交流通道，我省晉東南至華中的特高壓輸變電工程被列為示范項目，前期工作正在積極向前推進。這一發展趨勢，為省公司加快電網發展、實現升級換代提供了良好機遇。

5.電網系統存在的薄弱環節，是山西電網加快發展的客觀要求

山西電網500千伏網架薄弱，存在落不下、送不出；220千伏電網容載比偏低，結構性矛盾突出；110千伏及以下電網供電能力不足，互供能力不強； 短路容量不斷上升，威脅電網安全，這些問題從客觀上要求加快山西電網的發展。

（二）山西電網的特點

1.電網發展快速

山西經濟的快速增長對電網發展提出了較高要求，根據公司各項業務的投資計劃，“十一五”期間，山西電網建設投資總計382億元，較大的電網投資規模迫切需要有力的資金支持。

2.電網企業資金吞吐量大，但資金使用效率較低

電網企業規模大、資金吞吐量大，由于成員單位眾多，資金分布在成員單位內部，有的單位沉淀資金多，資金使用效率低下，有的單位銀行貸款數額大，財務費用高。過長的資金鏈條、過多的單位和銀行賬戶長期大量占用資金，加大了資金的機會成本，影響了電網企業實現價值最大化的財務管理目標。

3.資產負債率較高

目前，山西電網的建設資金來源主要依賴銀行貸款，貸款規模的不斷擴大，加重了公司的財務費用負擔，加大了財務風險，影響企業的再融資能力，制約企業的發展規模和速度。

二、“十一五”期間，山西電網發展的重點

電網一次系統建設的重點是積極配合全國特高壓電網工程示范項目建設，增加500千伏布點，加快500千伏主網架建設，增加220千伏變電站布點，完善220千伏網架，適時解開500千伏、220千伏電磁環網，全面提高電網供電能力、合理規劃大電源接入系統，保證500千伏、220千伏層均有足夠電源支撐。

輸電網的建設與改造圍繞1000千伏特高壓、500千伏電網、220千伏電網建設進行。配電網發展重點結合山西省各地城市總體發展規劃和山西電網發展規劃，在充分、有效地利用現有網絡和設施的基礎上，遠近結合，改造和完善城市電網，能夠充分滿足各地區各類用電負荷的需求。

電網二次系統建設重點是綜合自動化及無人值班站改造、繼電保護改造、直流系統、防誤閉鎖改造、視頻監控改造。

電網技改項目重點是老舊變電站改造、老舊薄絕緣、高損耗變壓器更換、斷路器改造更換、刀閘更換、無功補償裝置改造、老舊互感器改造等。

規劃實施以后，山西電網將建成變電站布點合理、網絡結構堅強、設備較為先進、通道暢通、服務網點廣泛、便利的城市電網，基本滿足城網N-1要求，城市中心區特殊用戶供電滿足N-2需求。

三、“十一五”期間山西電網建設的資金情況分析

（一）資金需求情況

根據公司各項業務的投資計劃，“十一五”期間，山西電網建設投資總計382億元，其中：特高壓投資50億，跨區電網投資30億，社會主義新農村電網建設投資50億，電網建設改造投資252億。

（二）資本金平衡情況

1.資本需求

按照國家建設項目資本金制度，公司規劃期電網和電源建設資本金按投資總額的20%計算，小型基建、技術改造及調度、信息化按100％計算。

2.資本金來源

公司資本金來源主要為利潤和折舊（電網、電源）。根據預測，“十一五”期間公司可以籌集到的資本金總額為218.49億元，其中，折舊171.50億元，可用稅后利潤46.99億元。2006～2010年可籌集到的資本金分別為32.12億元、37.89億元、42.8億元、49.30億元和56.38億元。

3.資本金平衡

通過對“十一五”期間公司資本金平衡情況的分析可以看出，公司在“十一五”期間資本金總體缺口為208.19億元，缺口較大。其中“十一五”期間缺口分別為38.11億元、44.46億元、40.39億元、43.44億元和41.78億元。

目前，公司的主要資本金籌集渠道是利潤、折舊，資本金存在較大缺口。公司在“十一五”期間需要進一步加強資金運作，拓寬資金籌集渠道。

（三）債務融資需求

“十一五”期間，公司債務融資規模較大，總融資規模達到208.19億元，2006～2010年分別需要籌集38.11億元、44.46億元、40.39億元、43.44億元和41.78億元。為了滿足公司的資金需求和控制資金成本，規劃期公司應該大力拓寬融資渠道，優化融資結構。

“十一五”期間，山西電網進入了一個機遇與挑戰并存的發展階段，隨著我省國民經濟的不斷發展，山西電網的地位和作用比以往任何時候都更加重要和突出。因此，為了滿足社會發展需要，打造堅強電網，推進電網基礎設施擴建和升級，就需要給電網企業“輸血”，注入大量的資金，而現有的融資途徑遠不能滿足電網建設的需要，應開辟融資新途徑，優化企業資本結構，達到最佳資本結構（Optimum Capital Structure指公司在一定時期，使其加權平均資本成本最低，同時公司價值最大的資本結構）。

四、山西電網籌資途徑研究

籌集資金是企業生存和發展的前提條件，企業只有取得源源不斷的低成本的資金供應，才能迅速發展并顯示生生不息的活力。

進行籌資需要分析山西電網融資的主客觀環境，結合電網發展的重點，理性地根據資金成本、風險和收益對稱原理選擇融資方式，既要保證電網建設的資金需要，又要防范融資風險。

20世紀60年代中后期，美國著名經濟學家格利（Gurley）等將公司或企業的融資方式劃分為內源融資（Internal Finance）和外源融資（External Finance）兩種方式。

（一）內源融資

內源融資，指企業內部通過計提折舊、應付稅利、沉淀資金、內部集資、盤活企業內部存量資產和留存收益等形式而形成現金或增加企業的資本。

內源融資是通過企業內部籌集資金的融資方式。這種渠道的融資成本必然是最低廉的，這好比把錢借給自己使用，所需考慮的主要是機會成本（銀行存款利息），一般不考慮其他成本。它是企業首選的融資方式。只有當內源融資不能滿足企業的資金需求時，企業才轉向外源融資。企業內部融資能力的大小取決于企業利潤水平、凈資金規模和投資者的預期等因素，因而，內源融資數額有限，難以滿足企業發展對大額資金的需求。我公司內源融資有限，僅靠此一種方式難以彌補電網建設的資金缺口。

中電財以傳統商業銀行業務為主，資金來源主要是成員單位的短期和協定存款，其融資本質上屬于內源融資。作為內部金融市場化的一種特殊的機構安排，與其他財務公司相比，中電財注冊資本雄厚，業務網點分布廣泛，便于在公司系統內整合一個科學高效的內部結算信用體系，節約市場交易成本，提高各成員單位貨幣資金存量在中電財的歸集度，從而有效監控資金走向，優化內部資金資源，實現內部資金有效配置。中電財還可利用融資功能和股權投資功能，橫向滲透金融資本，提高存量資金使用效率。

（二）外源融資

外源融資，即吸收其他經濟主體的資金轉化為自己投資的過程。外源融資從總體上可分為國內融資與國際融資。國內融資主要包括：權益融資，如通過資本市場融資；債務融資，如通過銀行貸款、企業債券、融資租賃和商業信用等。國際融資主要有：國際金融組織貸款、外國政府貸款和國際商業貸款等。

1.商業信用

商業信用籌資，就是企業利用其商業信用，在銷售商品、提供服務的經營過程中向客戶籌集資金的行為，包括收取客戶的預付款、押金、開具商業匯票等。商業信用融資是外源融資中成本較低的一種融資方式。對于商業信用融資，國內也是近幾年才開始重視起來的，它給企業提供了一個巨大的融資想象空間。當然這種融資方式的運用是有一定條件限制的，不能在自己支付范圍外透支信用，否則企業信用將毀于一旦。因此這種融資方式，可以靈活運用，但不能解決全部問題，需要同其他方式配合運作。

2.銀行貸款

2004年10月，央行加息標志著中國進入新一輪加息周期，意味著利率調控可能隨時啟動。利率調整特別是貸款利率調整將給電網企業直接帶來財務費用的增加，如果電網企業“十一五”期間較大的資金缺口主要依靠銀行貸款彌補，就會增強電網企業對利率的敏感性，極易使利率波動傳導到電網企業，對生產經營產生負面影響。

3.企業債券

企業債券是通過增加企業的負債來獲取資金，融資成本主要包括籌資費用（注冊費、上市費等）和利息成本兩大部分，債券利息可在稅前支付，具有減稅效應，同時，債券融資有明顯的財務杠桿作用。因而，與權益融資相比，債券融資成本較低。

電網企業債券信用等級高，有“準國債”之稱，并且收益高，因此一直受到保險基金和養老基金的青睞。電網企業債券的發行主體主要為國家電網公司。企業債券籌資也是我公司的籌資方式之一。

4.融資租賃

融資租賃由出租人根據承租人的請求，按雙方事先的合同約定，向承租人指定的出賣人（供貨商）購買承租人指定的設備，在出租人擁有該設備所有權的前提下，以承租人支付租金為條件，將一個時期內該設備的占有、使用和收益權讓渡給承租人。在租賃期結束時，根據融資租賃合同的約定，承租人可取得租賃物的所有權。融資租賃在國際資本市場中占有非常重要的地位，它將融資和設備采購合二為一，減少了項目建設中的許多繁雜手續，提高了項目建設的工作效率，節約了機會成本，同時，由于租賃會計處理和稅收安排，可以使電網項目早投產、早收益，降低風險，提高效率。

融資租賃包括兩種具體操作方式：直接融資租賃和售后回租。售后回租（sale and leaseback transactions）是一種較特殊的租賃方式，其承租人與租賃物件供貨人是一體，租賃物件不是外購，而是承租人在租賃合同簽約前已經購買并正在使用的設備。承租人將設備賣給租賃公司，然后作為租賃物件返租回來，保留資源，共享財產的占有、使用和收益權以及租賃期末的資產回購權，但是沒有所有權。設備買賣是形式上的交易，其實質是以物為抵押的融資業務。通過回租使承租人達到固定資產變現融資的目的，提高資產流動性，從而盤活存量資產，最大限度地發揮存量資產的融資作用，增加資本金來源、優化稅收籌劃。

以下四種融資方式都是較新的金融產品，其可操作性有待于進一步研究，以作為今后融資的備選途徑。

5.資產證券化

資產證券化是國際上近30年來運用最多的金融工具。資產證券化，就是將某種收入流量，重新包裝成可以交易的證券并向投資人出售以獲得資金的融資過程，它是以融資主體可合理預期的現金流量（如應收賬款、租金收益、基礎建設收費等）為支撐籌集建設資金。

6.資本市場融資

就是通過完善公司治理結構，成為上市公司，在資本市場上向社會公眾發售股份籌資。由于企業入市還需借助中介機構，融資成本較高。資本市場的系統風險較大，“牛熊”出現難以預料。從目前情況來看，公司涉足資本市場籌資尚待時日。

7.股權信托

股權信托是采取信托公司以股本金注入方式提供電網資金，在信托計劃三年中，信托公司享有股權，但不享受股東紅利，三年后，電網企業必須以雙方事先商量的價格回購股權。信托公司注入的股本在電網企業資產負債表中不體現為負債，有利于企業充實資本金，改善資產負債結構。2003年，江蘇省國投率先涉足電力，其信托計劃總盤2億元，年利率4.2%左右。股權信托可為電網企業普遍存在的資本金不足、負債率過高“解圍”，并為企業改制提供備選路徑。

8.產業投資基金

投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發起人向投資者發行收益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業知識和投資專業的專家進行管理和運作，并由信譽良好的金融機構充當所募集資金的信托人和保管人。

隨著我國市場經濟進程和投融資改革趨勢的加快，產業投資基金成為一種新型的投資方式出現在經濟生活中。證券市場的日益成熟為電力產業投資基金的發展提供了條件。

任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的，企業在選擇融資方式時應綜合考慮融資環境和企業負債，選擇適當的融資方式。內源融資的成本遠低于外源融資，所以山西電網在選擇籌資方式時一般應遵循所謂的“啄食順序理論”[（1984年，美國經濟學家梅耶斯（Mayers）和梅吉拉夫（Majluf）經過研究發現，美國企業的融資方式安排通常是：內源融資、外源融資、間接融資、直接融資――先債務融資（發行債券）后股權融資（發行股票），這便是西方融資理論中著名的啄食順序原則（pecking order panicle）]。內源融資的成本遠低于外源融資，企業一般依據成本由低到高的順序選擇融資方式，即按內源融資――間接融資――直接融資的順序選擇融資方式。也就是說，企業籌資先依靠內源融資，再求助于外源融資。在外源融資中，一般優先選擇間接融資――銀行貸款或發行債券。即按內源融資債務融資權益融資的順序考慮籌資方式的選擇，先依靠內源融資，再求助于外源融資。在外源融資中，一般優先選擇債務融資――發行債券或銀行貸款。

五、積極探索籌資方式努力降低融資成本

面對融資規模的日益擴大，必須采取有效措施，充分研究融資時間、渠道和方式，采取合理推遲借款、借新還舊、調整債務結構等多種方式，加大資金運作力度，節約財務費用，降低融資成本。

單一化的融資方式往往不是成本很高就是風險很大，而采用多元化的籌資渠道和多樣化的籌資工具，可為企業提供一個具有供給彈性和可選擇的資金體系，有利于規避風險。多元化籌資要求合理安排籌資順序，也就是說，按照“先內后外，先低后高”的原則，優先使用企業內部資金市場和內部金融機構的資金，其次安排企業債券和銀行貸款等低成本資金，最后考慮利用創新融資方式。同時，注重資本結構的時間彈性，保持融資期限一定的靈活性，合理安排長短期融資比例，以利于企業融資總量的調整，保持資本結構的轉讓彈性。

企業進行籌資決策的關鍵是優化融資結構，即決定各種資金來源在總資金中所占比重，以使籌融資風險和成本與謀求最大受益相匹配，在控制融資風險、成本與謀求最大受益之間尋求一種平衡。

（一）優先使用內部資金

1.充分發揮內部資金市場作用

進一步加強對貨幣資金的集約化管理，增加公司可用資金。整合公司現有的資源，統籌安排，合理調配，挖掘內部資金潛力，用好內部資金，支持電網建設和發展。

針對電網企業資金雄厚且分散的特點，采取有效措施，整合和集中管理成員單位的金融資源，在系統內部構建內部資金市場。

（1）在中電財開設集團一級賬戶，撤銷各直屬單位原有賬戶，并在集團一級賬戶下設立各直屬單位集團二級賬戶。只有集團一級賬戶可收可支，一個總賬戶對外，所有資金一個漏斗進出，實行“收支兩條線”管理，所有收入款項一律上存一級賬戶，所有支出從一個賬戶支付。這種“集團一級賬戶管理、集團二級賬戶核算”的模式，加強了資金統一集中管理，既能調節資金的供求余缺，減少貸款節約成本(利息支出)，又能較有效地加強監控，堵塞漏洞。

（2）以賬戶管理為基礎，壓縮銀行賬戶規模，減少資金的不必要分散。進一步提高賬戶在金融機構的集中水平，轉變靠賬戶管理資金的傳統觀念。要深入分析銀行賬戶規模、結構、性質及分布情況，直接與銀行數據中心聯網，加強銀行賬戶在線監控，確保資金靈活調度與統一監控相統一。

（3）擴大集中結算和集中支付范圍，提高資金歸集比例，加強資金歸集時效性。開展集中支付，提高資金運轉效率。在子公司測算滿足日常支付需要的前提下，核定子公司的安全備付額度，在中電財開設超安全備付專戶，全額歸集子公司超安全備付資金。

在內部資金市場中，各單位既是資金的供給者，又是資金需求者，實現內部資金“取之于民，用之于民”，建立資金動態供需平衡機制，形成內部資金良性循環。逐步規范內部資金市場運作，保持內部資金信息通暢，簡化委貸手續，提高內部資金市場運作效率。

2.優先向內部金融機構融資

優先向系統內部金融機構進行資金融通，如中電財和英大信托公司等。加快中電財資金平臺建設，加強融資管理和資金集中管理，充分利用金融平臺的融資功能，引入社會資金投資電網建設。我公司可利用中電財“電財通”的功能，通過省公司自身資金運作及參與國網公司資金運作相結合，采用集中結算方式，及時處理和有效運作臨時閑置現金。在防范金融風險的前提下，提高資金運作效率。

（二）有選擇地向外部金融機構貸款

目前，向金融機構貸款仍是我公司采用的主要籌資方式之一，選擇適當的金融機構，安排好融資順序，可以有效降低融資成本，控制融資風險。建立代收電費與銀行貸款掛鉤機制，優化提前還貸結構，優先償還非代收電費銀行貸款，實現企業效益與銀行效益“雙贏”，然后考慮向國家電網公司核準的合作金融機構和國家開發銀行申請貸款。

（三）爭取國網發行的企業債券，解決部分資本金需求

電力行業一直具有收益穩、風險低的特點，通過發行企業債券，可將行業的資源優勢和規模優勢轉化為市場優勢。首先，企業債券的發行費用一般要低于股票發行，企業所需負擔的融資成本明顯要低于股票的融資成本；其次，債券具有顯著的財務杠桿作用，如企業息稅前利潤率高于利息率，企業通過舉債可以增加稅后利潤，從而使股東收益增加；再次，債券可以防止企業控制權的分散，由于債券的持有者僅享受債券的利息所得，不參與企業的經營管理，不會對企業的控制權造成威脅。 因此，我公司要爭取國網發行企業債券的額度，加大直接融資力度，提高直接融資比重，改善企業的資本結構，降低融資成本，從而更快地推動山西電網的快速發展。

（四）繼續加快推進基建工程的融資租賃，大力試點售后回租

加速折舊和租金全額進成本并在稅前列支，節約貸款額度。從融資租賃獲得的稅收好處和給企業財務結構帶來的優化往往大于企業多付出的租賃手續費，尤其適用于電網企業電力設備多、資金密集、現金流穩定和投資回收周期長的特點。用成本來解決發展問題，既擴大了融資額，又降低了利率風險。山西電網網架結構較弱，需要建設的電網項目較多，選擇性地采取融資租賃方式既可滿足對資本金的需要，又能加快電網建設速度。

國內融資租賃公司的規模與銀行等金融機構相比較小。目前，國網內部具備融資租賃資格的金融機構有：英大國際信托投資有限公司、中電財、華北電力財務有限公司等。電網企業可根據實際情況拓寬選擇范圍，通過合理設計融資結構及合理稅收籌劃，更好地解決公司電網發展對資本金的需求，降低融資成本，減少對銀行的依賴。

目前，山西電網系統內存在大量的固定資產，可采用融資租賃中的售后回租方式的存量資產（現金流量穩定、資產負債率低），在開展價值評估的基礎上，在國家稅法允許的范圍內，充分發揮售后回租業務的優勢，盤活存量資產，加快資金回籠，最大限度地發揮存量資產的融資作用。

（五）借助商業信用，開展票據融資

商業票據是一種由商業信用關系形成的短期擔保債務憑證，在市場上可以流通，用于籌措短期資金。

目前我國的票據功能局限于支付信用結算工具，票據市場交易主要對象就是銀行承兌匯票。合理合法運用銀行承兌匯票向發電企業支付購電費，延遲付款，減少資金占用，也不失為一種可行的融資手段。

（六）適時推出資產證券化、股權信托以及產業投資基金等金融衍生產品，引入保險資金、企業年金及郵政儲蓄資金，進一步拓寬融資渠道

發行股票、資產證券化、股權信托以及產業投資基金等金融衍生產品的推出需要結合電網企業的行業特點對這些金融創新產品進行包裝，使其具有可操作性。比如資產證券化必須有穩定的現金流，電網企業可以根據自身行業特點將預期的電費收入作為穩定現金流，以此作為交易的證券向社會公眾發售；還需要制度環境的支持，要構建相應的法律法規框架，改革現行的會計準則和稅收制度等。考慮到金融衍生產品的風險較大，還應探討如何有效控制其可能產生的風險。

另外，要加強對保險資金、企業年金及郵政儲蓄資金投資電網建設的可行性研究，加大運用力度，從而滿足電網建設在現有資產負債水平下進行市場化籌資的要求，有助于融資成本的降低，有利于負債結構的調整。

（七）利用資本市場，實現股權多元化，增強融資能力