期貨交易穩定盈利的模式

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇期貨交易穩定盈利的模式范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發現更多的寫作思路和靈感。

期貨交易穩定盈利的模式范文第1篇

中金所的成立以及股指期貨的即將推出，不僅對于深化資本市場改革、完善資本市場體系、發揮資本市場功能具有重要的戰略意義，同時對商業銀行業務發展也將產生深遠影響。

股指期貨交易結算：商業銀行試水綜合化經營的新領域

與目前國內商品交易所不同，中金所采取目前國際通行的結算會員/非結算會員分層模式，并首度明確商業銀行可以成為特別結算會員，為交易會員或具有會員資格的投資商服務，參與期貨交易結算業務，此舉標志著我國商業銀行正式進入期貨交易結算業務領域。

中金所股指期貨交易結算模式與特別結算會員中國金融期貨交易所在國內四家期貨交易所中首度引入特別結算會員概念。特別結算會員、全面結算會員和交易結算會員構成了中金所的三大類結算會員。特別結算會員定位為商業銀行銀行及其分支機構。特別結算會員的主要職責是為參與股指期貨交易的非結算會員進行期貨結算，并對他們的交易行為進行風險管理。

通過上表可以反映出，中金所股指期貨基本結算層級是金融期貨交易所對結算會員進行結算，結算會員再對非結算會員進行結算。作為特別結算會員，商業銀行在股指期貨整體交易結算流程中承擔著十分重要的作用。

特別結算會員的權利和義務 根據已經公開披露的有關文件信息整理，特別結算會員的權利與義務內容如表一：

通過列表分析可以了解，特別結算會員的主要權利與義務基本與期貨經紀公司一致，因此，現階段除不能發起自營業務外，商業銀行承擔著與期貨經紀公司基本相同的作用。

商業銀行作為特別結算會員，在金融期貨市場發揮重要作用，主要體現在一方面從股指期貨交易整體流程看，承擔著不可或缺的股指期貨交易結算作用；另方面從其權利義務關系看，商業銀行已然成為我國金融期貨市場的重要參與主體。

可以講，繼發起設立基金管理公司、收購信托公司、參股企業集團財務公司后，中金所特別結算會員股指期貨交易結算業務,已經成為商業銀行試水綜合化經營的新領域。

參與股指期貨交易結算對商業銀行影響深遠

成為中金所特別結算會員，提供股指期貨交易結算服務對商業銀行主要業務既有現實的影響，也有遠期的影響。

現實的影響主要體現在存款業務和中間業務兩方面關于存款業務，由于特別結算會員主要的工作是對客戶保證金的管理，因此保證金成為商業銀行新的負債來源。初步測算，我國推出股指期貨后，預計保證金規模將達到500億元左右，鑒于保證金具有穩定且付息率相對較低的特點，因此該項負債是很好的資金來源。關于中間業務，目前特別結算會員的中間業務收入主要是手續費（傭金），預計推出股指期貨后，金融期貨市場年交易量將達到2500萬手，據此測算，市場傭金規模將不低于25000萬元，考慮到監管部門對商業銀行成為特別結算會員實行準入制，會員數量有限，因此作為特別結算會員的商業銀行，手續費可以成為其新的中間業務發展來源，有利于業務盈利模式的轉型。

遠期的影響主要體現在商業銀行的業務拓展與產品創新方面 金融期貨市場的發展必然帶動商業銀行業務領域的發展與創新。

一是資產管理業務，可以通過設立期貨管理賬戶、發起設立期貨投資基金，為客戶提供高端的現金資產管理業務；二是開展場外交易業務，24小時為客戶提供閉市后的場外交易服務，報出買賣價并完成撮合、成交；三是投資咨詢業務，為客戶提供信息服務，或為客戶提供理財方案；四是融資服務，根據監管政策，為信譽較好客戶提供合規的融資服務，進一步鞏固與優質客戶的關系；五是發展自營業務，成為金融期貨市場的做市商，可以為客戶創造投資成交機會。

特別結算會員期貨交易結算業務，對于商業銀行業務不管是現實的影響、還是遠期的影響的表述，其影響均表現在業務層面。從根本上講，成為特別結算會員，提供股指期貨結算服務，對于商業銀行而言，有助于完善銀行服務功能，爭取高端客戶資源，提升盈利水平，從而達到強化核心競爭力、保持長期可持續發展的能力。

防范風險：商業銀行備戰股指期貨之關鍵

雖然成為特別結算會員，開展股指期貨交易結算業務，對于商業銀行業務發展有著特別重要的意義，但是考慮金融期貨市場交易的所有合約品種均具有高風險的業務特征，因此基于商業銀行有關安全性、盈利性、流動性等“三性”管理基本要求，防范風險應該成為商業銀行應對股指期貨推出并參與特別結算會員股指期貨交易結算業務工作的核心環節。相應地，安全性應該是特別結算會員業務開展的重點要求。特別結算會員各項工作應該圍繞上述核心環節與重點要求而展開。

在實施具體業務管理工作中，保證金監控、業務行為的法律規范以及系統開發與維護安全性管理等三方面應該是防范風險重點工作內容：

加強以保證金賬戶監控為核心的風險管理，是商業銀行發展金融期貨業務的基本要求商業銀行作為中金所特別結算會員開展股指期貨交易結算業務主要面臨的風險是：非結算會員信用風險、內部操作風險、流動性風險以及政策性風險。

上述風險的關鍵還是非結算會員信用風險。股指期貨在我國金融市場上市，可能會出現連續漲停或跌停的異常交易情況，而此時如果非結算會員不及時做好客戶的持倉監控與平倉工作，則客戶賬戶保證金可能透支，容易產生信用風險。

因此，作為特別結算會員防范風險的重要部位，是非結算會員的保證金管理。

首先，必須落實中金所的有關風險控制要求。根據中金所風險管理要求，特別結算會員應制定風險管理制度，包括實行保證金制度、價格限制制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結算擔保金制度和風險警示制度等實施細則。

其次，研究建立風險管理監控體系，針對非結算會員保證金水平、開倉與持倉量、信用等級等要素建立非結算會員的風險計量模式，指導風險管理工作。

第三，加強內控管理，避免可能產生的內控風險：一是要明確崗位責任、崗位分工必須明細，內部授權管理必須明確、適用，具有可操作性；二是注意提高從業人員的業務技能，熟悉市場，具有風險識別與判斷能力，可以有效實施風險管理預案；三是加強從業人員的職業道德操守教育。

商業銀行發展期貨經紀業務過程中，必須注重業務行為的法律規范，避免產生法律糾紛及其帶來的經濟或社會的負面影響首先，在擬定和履行經紀合同方面，應當注意與客戶間的權利義務關系，雙方當事人關系應該體現以下基本要求：第一，遵循誠實信用；第二，尊重合法約定；第三，風險與利益相一致。

其次，根據我國期貨市場發展的司法實踐，商業銀行開展股指期貨交易結算業務，必須關注或避免下面業務行為：發展客戶時，不履行風險揭示義務；本行員工私自接受客戶全權委托交易；未明確客戶通知方式的約定以及未有效保留通知證據；未約定因銀行結算人工失誤導致客戶產生不當得利時雙方的確認及返還規則；未明確約定強行平倉的條件；沒有明確約定電子化交易的免責條款。

期貨交易穩定盈利的模式范文第2篇

北京冠通期貨經紀有限公司董事長楊冠平見證了發端于上世紀九十年代初的中國期貨業。經過最初期貨交易所和交易品種遍地開花的混亂發展，期貨業進入了長達5年的整治期，直到2002年，國務院頒布《關于資本市場發展若干意見的決定》，期貨市場重新回暖，新品種不斷上市，交易方式從最初的手工報單逐漸過渡到目前電子化交易，交易量和交易金額持續翻番增長。

今年9月，全球500強企業中化集團利用北京冠通期貨經紀公司增資擴股的機會收購48%的股權，成為第一大股東。中化集團的入主，讓楊冠平腰板終于挺了起來，為扭轉中國商品定價權受制于人的狀況，他呼吁加快發展中國期貨市場和交易品種，爭奪全球商品定價權。11月28日，本報記者就期貨市場發展和中化集團入主冠通期貨事件對楊冠平進行了專訪。

中化集團并購冠通期貨

記者：股指期貨即將推出，期貨業進入了一個新的發展階段，您一直見證了期貨市場的發展，那么，這次冠通期貨與中化集團聯姻的根本原因是什么？

楊冠平：期貨公司經營規模普遍比較小，資本金實力和抗風險能力都比較薄弱，股指期貨提高了期貨公司進入門檻；中化集團是全球500強企業，在化工行業的深厚背景是我們所看好的，這種行業背景可以增強冠通期貨化工類期貨的實力，下一步公司還會繼續通過資本運作加速發展，壯大實力，不排除進行私募和上市。

對于中化集團來說，它也需要專業的期貨平臺來發揮對全球化工產品定價權的影響。冠通期貨歸入中化集團金融板塊后，旗下形成中國對外經濟貿易信托投資有限公司、遠東國際租賃公司、中國首家中外合資人壽保險公司－中宏人壽保險有限公司和諾安基金管理有限公司等涵蓋信托、金融租賃、保險、基金和期貨等業務的金融板塊。通過并購冠通期貨，中化集團旗下諾安基金管理有限公司等金融機構擁有了參與股指期貨的專業通道，有利于充分調動資本與管理兩大優勢，實現主營業務和金融資本比翼齊飛。

記者：盡管冠通期貨找到了大集團做靠山和背景，但是，隨著股指期貨的推出和期貨新品種的不斷上市，期貨公司之間競爭很激烈，冠通期貨未來競爭優勢是什么？

楊冠平：市場的問題歸根結底是盈利模式的問題，冠通期貨立足的根本是深層次為客戶盈利提供服務，而服務的關鍵就是人才。公司有一貫的文化，凝聚力比較強，盡管期貨公司之間人才爭奪很激烈，但公司中層以上的核心團隊都比較穩定。從業務上，中化集團的化工背景增強了公司在化工類期貨產品上的優勢，但我們不會像中糧期貨一樣圍繞著大股東的主業來做，這樣業務單一風險也比較大，冠通期貨的目標仍然是一個綜合性的期貨經紀公司。

全球商品定價中心中國缺位

記者：很多人一談到期貨還是非常顧慮風險性，期貨市場對中國經濟有什么實質性的影響？

楊冠平：前十年的不規范發展，期貨實際上被妖魔化了，最近，隨著股指期貨即將推出，投資者認識到期貨不是洪水猛獸，期貨開始從一個小圈子逐步過渡到一個主流市場。

期貨市場基本功能是價格預期，實際上就是對產品的定價權，全球很多大宗商品都是通過期貨市場來定價的，中國商品定價權被國外客戶操縱，他們通過控制期貨產品價格來主導商品的定價權；中國經濟需要進口的商品都全部上漲，中國要賣的商品馬上就下跌，最明顯的例子就是中國經濟需要的石油、鐵礦石、有色金屬和糧食等全球價格迅猛飆升，而中國要出口的焦炭價格卻不斷下跌。

對于全球投資者來說，如果沒有什么好的投資渠道，就看中國需要什么然后就買進什么品種期貨就行。中國參與全球商品市場的機制是官僚機制，由于中國期貨市場發展不成熟，交易產品不夠豐富，企業很少利用也很難利用期貨套期保值平衡成本上升的壓力，更重要的是中國缺乏專業期貨人才，這直接的結果是中國失去了全球商品定價權，擁有全球工廠卻不是全球商品定價中心。

期貨交易穩定盈利的模式范文第3篇

2010年1月8日，國務院原則同意開展融資融券試點和推出股指期貨。股指期貨的推出，將為我國股票市場規避系統性風險提供高效的風險管理工具，對于形成股票市場內在穩定機制起到重要作用。按照改革創新發展的邏輯，我們還應該繼續加緊研究、加快準備，適時推出利率期貨、外匯期貨等相關基礎性金融衍生產品，進一步促進我國金融市場的功能完善、體系完善和穩健發展。

一、推出國債期貨的必要性

國債期貨是一種簡單、成熟的利率風險管理工具，它的市場機制及功能作用在國際金融市場上已經得到相當充分的實踐和認可。當前，國內利率風險暴露已經進入活躍期，風險管理需求日趨旺盛，重推國債期貨的要求已經比較緊迫。

1　開展國債期貨交易是規避利率風險，確保金融體系安全運作的重要保障

自2004年以來，隨著利率市場化改革和金融創新取得重大進展，我國貨幣市場和債券市場的規模不斷擴大，品種日益豐富，參與機構的種類和數量大幅度增加，這使得利率風險敞口規模迅速上升。與此同時，由于我國經濟和金融體系日益融入全球化進程，國內經濟、金融體系受到的外來沖擊愈發頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內金融機構和經濟當事人承擔的利率風險。在2008年爆發了全球金融危機之后，國內外的經濟、金融形勢復雜名變，利率變動難以預測，利率風險更是顯得非常突出。例如，2008年底，我國商業銀行持有國債24,162.18億元，占整個國債市場的50.45％，是我國國債市場的最主要投資者。在2007年之后，市場利率高低起伏、波動頻繁，特別是隨著我國貨幣供應收緊，商業銀行的國債資產面臨著很大的風險。據計算，市場利率每上升1個百分點(100個基點)，我國國債市值所受到的影響大致為2,869.47億元，其中商業銀行所承擔的損失為1,447.65億元。目前我國實行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經濟的企穩回升，市場利率上升的預期十分明顯。由于利率的頻繁波動，現有的被動防范利率風險的手段遠遠不能滿足當前對利率風險管理的強烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產品為基礎的風險管理模式，隨時根據利率走勢變化，運用金融衍生工具的對沖機制來規避利率風險。

規避利率風險是國債期貨最基本的功能。國債期貨通過套期保值機制將利率波動帶來的風險從風險規避者轉移到愿意承擔風險并期望從中獲利的投機者。相對于其它利率風險管理工具，國債期貨具有以下優勢。第一，國債期貨交易引入做空機制，交易者可以利用國債期貨主動規避利率風險。相對于傳統的表內利率風險管理方法，國債期貨的運用可以在不調整資產負債結構的前提下在短時間內完成對利率風險頭寸的調整，從而降低了操作成本，切實有效地控制了利率風險。第二，國債期貨具有較低的成本優勢。由于國債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本；同時，國債期貨具有的標準化合約極大地降低了交易成本；此外，國債期貨交易采用集中撮合競價方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對手的信息成本。第三，國債期貨相對于其它衍生產品具有較小的信用風險及較高的流動性。我國現已推出的管理利率風險的衍生產品，如利率互換和債券遠期交易，都在場外市場進行，而且交易雙方在到期日之前不需要實際交割。在我國誠信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風險。此外，債券遠期交易采用的是非標準化合約，其利率風險規避交易設計多采用點對點的協議方式，所以交易效率較低，流動性較差。國債期貨交易采用標準化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場流動性。國債期貨交易向買賣雙方收取保證金，并通過交易所充當清算中介，實行無負債的每日結算制度，有效地減少了交易中的信用風險，使得交易的實現更為簡化和高效。因為其流動性強、交易成本低以及具有在高信用風險的市場環境下穩定運行的特點，國債期貨無疑會是規避我國當前利率風險最有效的手段。

2　國債期貨交易有利于促進利率價格發現

國債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規避風險的套期保值者，也包括了承擔風險的投機者。投機者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評估有關國債期貨的價格信息，并根據這些信息頻繁地進行買賣交易。投機者在進行交易的同時將國債現貨內含信息的變化、自己對這些變化的判斷以及對國債現貨未來價格變化趨勢的預測都一并傳遞給市場。由于市場上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機者，使國債期貨產品的價格能夠及時、準確地反映國債現券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來市場利率的變化。同時由于這些投機者頻繁地在現貨與期貨市場間進行套利，促使期貨價格和現貨價格維持合理的關系，使得國債現貨價格能夠更好地反映其內在價值。

國債期貨市場上的做空機制改變了現貨市場只有做多才能贏利的模式，給市場帶來新的定價方式。在現貨交易中，國債的持有者只有在利率下降的時候才能實現盈利，而在利率上升時，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對比例才能減少損失。然而，在實際操作過程中，頻繁地對債券現貨資產進行調整會使投資者面臨較高的交易成本，因此穩健的投資者往往不得不采用被動持有的策略，使得國債價格的變化不能充分反映市場信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進入債券市場，并且根據市場情況的變化積極地調整自己的資產組合。一方面提高了債券市場的流動性，另一方面則促使投資者對市場上漲或是下跌的預期都能體現在債券的價格中，從而使價格所反映的信息更加充分。

3　國債期貨交易有助于形成一個完整的利率體系

國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場利率，具有真實性、預期性以及連續性等特質。通過期貨市場和現貨市場之間的套利活動，可以促進現貨市場針對某一期限形成一個統一的基準市場利率，并逐步形成一個

合理的從短期到長期的利率體系。

在一個僅有現貨的國債市場上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現貨交易本身存在著很多局限性。但是，開展國債期貨交易則能從很大程度上改善現貨交易的不足，促進形成完整、準確、可靠的國債利率體系。第一，國債現貨交易的成本高，對市場利率反映不敏感。如前所述，在進行國債現貨交易時，投資者不得不支付高額的手續費以及占用大量資金的機會成本。為此，即使是在利率上升時，部分投資者也只好采用被動持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場信息的變化。國債期貨交易的保證金機制和做空機制有效提高了債券市場的流動性，促使投資者根據市場情況變化，采取主動的應對措施，及時調整資產組合，從而使收益率能真實地反映市場變化。第二，現貨交易形成的收益率只能反映當期利率，無法對未來的利率水平進行合理的預測，難以形成一個利率體系。國債期貨交易的低成本、高流動性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類型的投資者，他們通過進行期貨交易將自己對未來利率的預期傳遞給市場，并最終通過集中撮合競價的方式形成了為市場參與各方所能夠接受的遠期收益率水平，因此該收益率能夠真實合理地反映出利率遠期的走勢。第三，不同的國債現貨市場形成的利率具有較強的針對性，缺乏權威性和指導性。我國的國債市場目前被人為分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場。在國債市場的分割狀態下，各自市場在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個市場難以產生一個統一的市場基準利率，存在套利空間。推出國債期貨市場，有助于校正國內利率市場分割狀況對于利率市場化的不利影響。一方面，開展國債期貨交易可以改善債券市場的流動性，并最終促成二級市場的整合。另一方面，統一的國債期貨價格可以平抑分割的國債現貨價格。通過定價機制的校正作用，國債期貨市場將改善國債及其它債券現貨市場的發行與交易，并最終實現債券市場的統一，進而促成基準利率的構建，形成一個完整的利率體系。

二、推出國債朗貨的可行性

我國在1992-1995年開展過國債期貨的試點工作，但由于市場條件不成熟、利率市場化改革進展遲緩、監管不力等多方面原因，最終以失敗收場。近年來，我國的宏觀經濟環境發生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進展，利率市場化改革也進入了最后階段。在吸取了國債期貨試點失敗的經驗后，我國政府致力于改善國債現貨市場環境、建立和完善相關的法律法規和監管體系的建設，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復國債期貨交易的條件已基本成熟。

1　國債現貨市場的快速發展為恢復國債期貨提供了堅實基礎

國債現貨市場作為國債期貨市場的基礎資產市場，是國債期貨市場穩定運行的重要保障。我國自1981年恢復國債發行以來，國債市場建設突飛猛進，取得了不菲的成績，使得我國國債市場的現狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

國債市場規模不斷擴大，市場化程度不斷提高。近幾年，我國債券市場規模高速擴張，2008年實際發行國債8,549億元，較1995年增長了接近5倍；2008年底，實際國債余額為5.33萬億元，是1995年底國債余額的16倍。國債現貨市場可流通比例增大，流動性增強。2008年底，我國可流通國債余額為45,389.69億元，占全部國債余額的86.09％，而1997年可流通國債比例僅為40.7％。隨著可流通量的增加，國債的流動性也大大增強。2008年國債市場交易總額為23.28萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。2008年國債現券換手率(即國債現券交易額與可流通國債托管額比率)為0.8，國債市場流動性增強。從國際比較來看，各國開展國債交易之初，國債占GDP的份額大致為14％-45％。2008年我國國債余額占到GDP比重的17.72％，已高于美國推出國債期貨時的比重(16.67％)，并與多數開展國債期貨交易國家推出國債期貨時的比重相當，因此國債規模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。

國債期限結構趨于合理，基準收益率曲線初步形成。為了完善國債期限結構，形成我國債券市場的基準收益率曲線，財政部經過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經形成從3個月到30年的短期、中期、長期兼備的較為豐富的期限結構，是我國國債市場的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據。從2003年開始，財政部積極推行基準期限國債連續、滾動發行，由此進一步鞏固國債收益率基準。同時，為了解決我國國債短期利率缺乏的狀況，完善基準收益率曲線，2005年我國通過了關于實行國債發行余額管理的意見，使得大量滾動發行短期國債成為可能，并有利于優化國債期限結構。至此，我國債券市場基準收益率曲線的建設初見成效。

市場交易主體數量大幅增加，債券各市場統一進程加快。在2002年4月中國人民銀行宣布金融機構加入銀行間債券市場由審批制改為備案制和2002年10月擴大債券結算業務范圍之后，銀行間債券市場參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場交易主體從啟動之初的16家商業銀行總行，增加到包括各類金融機構和其他機構投資者在內的8,299家。銀行間債券市場已經成為所有機構投資者均能參加的公開市場。此外，2002年6月開始的記賬式國債柜臺交易試點也使個人投資者通過國有獨資商業銀行債券柜臺業務間接參與了銀行間債券市場。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場的統一步伐，是國債的定價更趨合理。2002年開始，財政部加大了跨市場國債發行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺了跨市場國債轉托管辦法，2005年實現了全部國債跨市場發行。國債的跨市場發行建立了銀行間與交易所市場間的國債現券融通機制，初步打破了國債市場的割裂局面，為最終實現國債市場統一積累了必要的經驗。

2　利率市場化進程的加快為恢復國債期貨提供了現實依據

國債期貨市場運作的國際經驗表明，盡管國債期貨的推出時機對于利率市場化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率市場化仍然是保障國債期貨市場穩定運行的重要基礎條件。目前，經過自1998年以來十四年的利率市場化改革，我國的利率市場化程度甚至已經超越國外推出國債期貨時的歷史情形。在利率管制方面，目前國內只有基準存貸款利率沒有放開，債券、回購與同業拆借等金融市場利率都已經放開。

回顧我國利率市場化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先

外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。2005年利率市場化改革取得了根本性的突破，房地產市場的利率政策管理模式的調整，標志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目前的利率市場環境與金融創新活動，與美國以及其它一些國家推出國債期貨時的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲蓄替代型金融工具(如貨幣市場基金與理財產品)的創新活動，通常被認為留作最后突破的存款利率市場化，也在一定范圍內被擊破。利率市場化的深入為我國恢復國債期貨提供了保障機制。

3　規范運行的期貨市場為恢復國債期貨提供了可靠的制度保障

在上個世紀九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法規不健全，交易所風險監管體系不完善是違規事件發生在監管環境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關法規的制定以及監管體系的建設。目前，中國期貨市場監管制度基本健全，風險監管能力大大提高，同時，機構投資者不斷發展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經驗都為我國恢復國債期貨交易提供了保障。

法律法規體系不斷健全。1999年國務院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國證監會出臺了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級人員任職資格管理辦法》和《期貨從業人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規的制定使我國期貨市場初步形成了統一的法規體系，使整個市場正式納入法制化軌道。2007年上半年，國務院又對期貨交易相關法規條例進行了修訂，證監會也修訂并頒布了一系列配套行政法規，這次修訂最突出的特點是將規范的內容由商品期貨擴展到金融期貨和期權交易，為重推國債期貨提供了較充足的法律依據，使得國債期貨市場能夠持續健康穩定地發展。

監管機制不斷完善，風險控制能力明顯加強。在期貨監管體系方面，我國期貨業形成了由證監會、期貨業協會和交易所組成的三級監管體系。近十年來，監管部門積累了豐富的經驗，防御市場風險的能力大大增強，在管理上能夠滿足開展國債期貨交易的要求。2006年9月8日，中國金融期貨交易所成立，并于2010年1月8日正式獲得國務院原則同意推出股指期貨品種。2010年2月，修訂后的《中國金融期貨交易所交易規則》及相關實施細則出臺。中金所的成立使得包括國債期貨在內的金融衍生品有了專門的交易場所，使得金融衍生產品的設計、交易方式、結算制度、風險控制等更有針對性，有利于金融衍生交易在中國的推行與發展。此外，期貨經紀公司自律性的增強、經營運作的規范化管理等都使得我國期貨市場的監管環境得到了明顯改善，為推出國債期貨打下了良好的基礎。

期貨交易穩定盈利的模式范文第4篇

不可否認，制約我國期貨市場發展的法律瓶頸依然存在，檢討有關法律法規并不意味著我們對其在治理整頓過程中所起的積極作用的否定。由于《期貨法》尚處于起草和研究階段，目前規范國內期貨市場的法規體系主要包括國務院于1999年制定的《期貨交易管理暫行條例》（以下簡稱條例）、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業從業人員資格管理辦法》。探討期貨法規特別是條例的修訂，我們不能脫離當時期貨市場高速、盲目和不規范運作的背景，時過境遷，從治理整頓的效果、市場經濟的改革、入世帶來的風險、風險管理的需求角度重新審視法規的部分條款，我們也同樣不能否認法規具有明顯的過渡性，有些條款難以適應變化了的市場環境，已經不符合期貨市場規范發展新階段的要求，甚至制約了期貨業的可持續發展。今天我們思考期貨法規的清理與修訂，正是本著與時俱進的精神對歷史的“揚棄”?！胺ㄖ谱鳛榻洕畹挠涊d，總是植根于一定的經濟生活而又落后于變化的經濟生活?！保R克思語）通過法制創新從而推動經濟增長，已經成為法治國家格外關注的課題，期貨市場法制完善只是法制落后于眾多現實需要的縮影而已。本文擬從期貨市場發展的角度闡述我國期貨立法的完善。

一、期貨市場的三級管理制度

無論歐美還是亞洲國家，對于期貨市場的監管，分為三個層次進行：第一個層次為交易所的一線監管?！诙€層次為期貨業協會的自律管理?！谌齻€層次為國家的宏觀管理?！?

（一）政府對市場的宏觀調控。政府與市場的關系作為經濟學古老而常新的課題，經歷了國家干預與自由放任兩大截然對立的興衰交替史。市場經濟條件下，我們爭論的已不是國家是否可以干預市場的問題，需要回答的是干預什么，如何干預的難題。作為后發國家，我們清醒地認識到市場經濟的改革呼喚有限政府的建立。3打破政府全能的權力結構，把微觀經濟活動交由市場調節，是“有限政府”第一要義；重視政府的作用，但不讓政府取代市場，而是要求國家在市場經濟穩定運行這一更廣泛的意義上提供良好的社會法律環境。4黨的十五大有關“政府有進有退、有所為有所不為”的主張事實上為我們理解政府與市場在資源配置問題上提供了很好的注腳。值得注意的是，今年以來，證券期貨監管部門奉行“市場化改革”的清晰思路，明確提出按市場化原則加快期貨市場立法，及時調整法規、政策，以適應期貨市場規范化發展的需要，從這一角度來看，市場化有助于政府職能的合理定位和監管層明晰改革重點。5

因此，在期貨市場發展的問題上，一方面，有必要強化中國證監會作為監管部門的權限，減少因部門協調造成的低效，在國務院領導下，授予證監會在期貨市場發展問題上的決策權，通過政府制度創新推動市場化進程，把工作的重心由對期貨市場消極作用的防范和限制轉變為側重對市場的培育和引導。另一方面，如果說期貨市場建立初期維護公共利益是期貨市場管理的首要目標的話，那么在期貨市場整頓規范后，保護投資者利益就成為期貨市場管理的首要目標。證監會既然定位于證券期貨市場的監管部門而非主管部門，決心把投資者合法權益的保護作為重中之重，并上升到關系期貨市場存在、發展前提和基礎的重要高度來認識，那么在期貨立法問題上亦應以保護投資者合法權益為優先的指導思想。6對此，可參照證券立法，將《條例》第一條表述為：為了規范期貨交易行為，保護投資者的合法權益，維護期貨市場經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，特制定本條例。畢竟投資者合法權益的保護是期貨市場的基石，是期貨市場秩序穩定的保證，次序的位移旨在說明期貨投資者的合法權益有格外優位保護的必要。

（二）期貨業協會的自律管理。政府廣泛監管權限的行使，并不凡妨礙行業自律功能的發揮。“需要加深認識的是，協會對其會員的監督和自律管理是政府監管的重要補充，其作用是監管部門無法代替的。”7國外期貨市場管理體系中，行業的自我管理占據著重要地位，它主要以“協會”或“聯合會”的形式出現，專注于行業自治、協調和自我管理。譬如美國的全國期貨協會（NFA）即是由美國期貨行業和市場用戶共同支持、共同參加的自我管理組織。中國期貨市場從1995年7月20日著手籌備期貨業協會到2000年12月底正式成立，整整歷經六年時光，期間期貨市場的不規范無不與第二層次――協會自律管理體系的缺失緊密相連。盡管期貨業協會已經成立，但在立法上還存在空白，其法律地位急待肯定；此外，為加強協會的作用，建議在現有的8項職責權限外，賦予其以下權力：①提出期貨交易管理新規則的修正方案，請求政府批準實施；②有權要求對會員進行財務監察和業務監察；③基于期貨行業特殊的專業性，參照國際慣例，探索仲裁法的修訂，賦予協會獨立的仲裁權。8

（三）期貨交易所的一線監管?！吧虡I道德對人們的約束，從根本上說是市場長期利益對人們的約束”。9期貨交易所的第一線監管，是期貨市場管理的靈魂。交易所日常自我管理主要通過章程、規則和辦法來進行，譬如芝加哥商品交易所的規則多達3314條，10 看似繁瑣卻有效地維系著期貨市場的生存。從當前我國有關期貨交易所的規定來看，有必要從以下方面入手改善自我管理能力：①網絡技術的發展、經濟全球化的機遇、投資活動的自由化等外部環境的變化，使傳統會員制交易所面對的壟斷市場和交易非自動化的基礎不復存在，公司制已成為越來越多交易所的選擇。11期貨交易所長期以來雖然作為企業看待，但一直受非盈利的限制，嚴重削弱了企業提升技術手段、改進自身服務質量的內在動力。因此，有必要重新界定期貨交易所，在建立真正的會員制的基礎上，俟條件成熟時明確交易所的盈利性，加快股份制改造步伐，適時選擇上市募集資本，應對全球金融一體化帶來的挑戰。12同時，期貨交易所在市場監管的核心地位有待進一步提高，對此可比照證券交易所，賦予其享有更廣泛的監管權力和相機處理權限。②從結算體系來看，順應期貨市場發展趨勢，引進統一結算制度迫在眉睫。完整、有效的風險分擔機制有賴于獨立于交易所的清算公司和擔保公司（或合而為一）的建立，形成交易所、清算公司和會員三者之間的三角制衡模式，使其承擔結算、風險管理和履約擔保功能。③根據現實情況和發展需求，適當時機將交易所會員分為結算會員和非結算會員，增加風險分擔的層級。在吸納、批準結算會員的標準上，綜合考察信譽優良、資本雄厚、組織機構健全、經營業績上乘的會員的基本情況，按結算保證金制度的規定向結算所繳納保證金。通過結算會員制的實施，使交易所直接面對眾多會員進行交易風險控制變成只對少數會員進行資金控制和結算，既降低交易系統的運作風險，又可有效提高交易系統效率，強化市場監管，防止違規行為，期貨市場的健康運作就得到了保證。13《條例》第8條有關期貨交易所經紀會員和非經紀會員的簡單劃分亟待改進。

二、期貨品種創新與新品種上市機制改革

（一）期市的品種創新

1、國際期貨品種創新的新發展。隨著市場經濟的發展，需要進行風險管理的行業越多，就越需要品種豐富、功能齊全的期貨市場來分散和轉移風險。全球商品期貨市場經過150年的發展，目前共有商品期貨和期權93類商品267個品種。以美國為例，早在19世紀后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多種農產品。進入20世紀，期貨市場的品種創新進入工業領域。1971年以后，相繼推出的外匯、利率和股指三大金融品種更是將期貨市場蓬勃的生命力一覽無遺。14一定意義上，上市品種的多寡直接關系到交易所競爭力的高低和國家的經濟安全，上市品種的開發成為期貨市場重點關注的課題。

期貨交易穩定盈利的模式范文第5篇

“3.27”國債期貨事件的啟發

現貨市場規模越小，期貨市場越容易縱

1.“3.27”國債期貨事件分析。談到國債期貨，不得不涉及“3.27”國債期貨風波。為了活躍國債二級市場，帶動一級市場，我國曾由政府和市場組織者引入國債期貨，并于1992年12月28日在上海證券交易所首次試行。所謂“3.27”國債期貨風波，是指在1995年2月13日財政部公布的1995年新債發行量被認為利多，且1992年發行的3年期國庫券——3.27國債本身貼息消息日趨明朗的情況下，空方在行情飆升后蓄意違規拋出大量賣單，打壓價格，致使多頭全線暴倉的事件。“3.27”國債風波以及后來的“3.19”風波發生后，1995年5月17日，中國證監會鑒于當時并不具備國債期貨交易的基本條件，做出暫停國債期貨交易試點的決定。

從1992年到1995年，中國的第一個也是惟一一個利率期貨品種在經歷短短的30個月后便告夭折。但是，當年的實驗并非完全失敗，追溯其發展歷程，可以得到很多啟發。當年國債期貨市場上風波不斷，并不僅僅是由于個別交易者蓄意違規，而是由于當時國債期貨市場中存在的根本缺陷造成的。前車之鑒，發人深思。

（1）對國債利率風險的套期保值需求是國債期貨推出的必要前提。任何一種期貨品種的推出，都必須基于套期保值的需要，一般而言，在比較成熟的期貨市場，套期保值者要占20％—30％。利率未市場化導致的套期保值需求缺損是當年國債期貨交易暫停的根本原因之一。由于國債價格與市場利率呈反向變動關系，當市場利率變動時，國債持有者承擔著利率風險，國債期貨正是基于規避這種風險的需求而產生的。在這一連串關系中，利率的市場化是前提。然而，在20世紀90年代初，我國的利率水平和結構均由官方制定，利率較為穩定，國債收益率變動不大，保值需求不足。當時，國債期貨市場的參與者大多出于投機心理，非理較多，從而導致國債期貨市場風波不斷。

（2）成熟完善的國債現貨市場是國債期貨市場的依托?，F貨市場是期貨市場存在和發展的根基。任何期貨市場的性質最終都要回歸于現貨市場。國債現貨市場規模過小且流通國債比例過低，是導致當年國債期貨交易暫停的又一原因。到1995年3月初，我國名義可流通國債量約1200億元面值。同時，由于近一半國債為居民個人持有，實際可流通國債資金不超過650億元。沒有合理的市場規模，就無法形成合理的市場價格?，F貨市場規模越小，期貨市場越容易縱。

（3）風險監控與防范必須作為期貨市場永恒的主題?！?.27”國債期貨事件的發生雖然有國債保值貼補的政策因素影響，但期貨交易法規不健全，交易所風險監管體系不完善也是違規事件發生的重要原因。1992年，上海證券交易所在倉促推出國債期貨時，不僅缺乏相應的監管法規和交易規則，更缺乏對市場風險的必要認識?！?.27”國債期貨風波發生之前，交易所不僅沒有漲跌停板限制，而且為了吸引更多投資者，甚至放松了對保證金比例和持倉限額的管理，最終導致了慘劇的發生。

國債期貨具有規避風險和發現價格兩大基本功能

2.國債期貨的現實功能。盡管當年的國債期貨試點以暫停告終，但作為一種新的金融市場衍生工具，國債期貨在利率風險管理中的作用不容忽視。特別是當歷史的車輪駛入21世紀后，隨著經濟全球化和利率市場化程度進一步提高，我們更應以發展的眼光看待國債期貨的開發。作為金融期貨的一種，與其他商品期貨一樣，國債期貨具有規避風險和發現價格兩大基本功能。具體而言，國債期貨的主要作用在于規避利率的不確定性給債券持有者造成的風險，以及促進合理的市場利率的形成。

（1）穩定收益功能。在我國，隨著利率市場化程度的不斷提高，利率波動將變得頻繁。為穩定未來收益，利率風險管理顯得極為重要。由于缺乏期貨市場的對沖機制，目前最常用的利率風險管理技術是久期缺口模型，即以每筆資產或負債占總資產或總負債的比例為權重計算每筆資產或負債的加權平均久期，并通過調整兩者之間的缺口狀況來調節利率風險水平。設每筆資產久期為D[,A]，負債久期為D[,L]，資產負債率為μ，則資產負債久期缺口為：D[,GAAP]＝D[,A]－μ×D[,L]。

一般情況下，如果保持D[,GAP]為零或略大于零，就可以規避利率波動對所持頭寸收益率的影響。但是，現實中由于利率的頻繁波動導致久期很難計算，而且久期零缺口也很難保持，所以久期缺口模型已無法滿足利率市場化條件下的利率風險管理需求。此時，利率期貨的推出就顯得極為必要，而我國目前利率期貨最理想的承載體是國債期貨，因為國債利率是我國目前市場化程度最高的利率。

（2）促進利率市場化和債券合理定價功能。國債期貨的推出，將為我國利率體系引入遠期價格揭示機制，同時，改變“做多才能盈利”的單向盈利模式。這將有利于促進市場形成利率和債券合理定價，有助于構筑更為平滑合理的市場收益率曲線。此外，根據CBOT的經驗，國債期貨合約的標的往往是虛擬債券，空方在交割時有利用債券轉換因子選擇“最便宜的債券”交割的權利，該種交易制度有助于改變我國債券現貨市場分割的狀況，加快我國債券市場整合與統一的進程。

（3）風險投資、增加收益的功能。國債期貨的推出將增加金融市場投資工具，對于套利者和投機者而言，這種高風險高收益的投資工具有助于極大地提高他們的收益，同時，也可以將國債期貨作為資產組合中的一種，利用馬克威茨資產組合理論進行組合投資，創造收益。

重推國債期貨的基本條件

自1995年國債期貨被叫暫停至今，已經歷了10年的時間。這10年間，我國的經濟環境發生了巨大的變化。在利率市場化改革取得實質性進展，國債發行規模急劇擴大的情況下，考慮推出國債期貨已經成為不可回避的問題。關于國債期貨推出的基本條件，我們可以從以下幾個方面進行分析。

國債期貨也可以在利率市場化的過程中推出

1.利率市場化進程與利率風險敞口的存在。利率市場化是國債期貨推出的前提。具體而言，利率市場化的特征可以從四個方面考慮：第一，利率形成體系上，由市場資金供求決定利率水平；第二，利率結構上，短、中、長期利率水平合理；第三，利率監管體制上，在央行進行宏觀調控的前提下，金融機構擁有充分的利率自；第四，有一個市場基準利率，在我國這個基準利率目前應該是國債利率。

縱觀國際上許多國家利率期貨的產生過程，絕大部分是在利率管制放開之前就已經推出了國債期貨。以美國為例，20世紀70年代，為解決“石油危機”影響下的通貨膨脹問題，美聯儲頻繁調動利率，造成債券市場收益率不穩定。應市場需求，CME在1976年就推出國債期貨，但是當時美國并沒有完全實現利率市場化。美國的利率市場化進程比較漫長，直到1986年3月廢除聯邦儲備法案中規定的Q條例以后，才成功地實現了利率市場化。國債期貨也可以在利率市場化的過程中推出。

我國利率管理體制經過20年的改革，在利率市場化方面取得了很大的成就，特別是1996年以來，改革幅度較大，利率市場取得了實質性的進展。1996年以來我國的利率市場化改革進程，依據的是“先外幣后本幣；先貸款后存款；先農村后城市；貸款先擴大浮動幅度，后放開上限；存款先放開大額，后放開一般存款”的總體思路進行的。1996年，中國人民銀行組建全國統一拆借市場，形成一個統一的同業拆放率CHIBOR，并啟動公開市場操作業務，實現拆借利率市場化。同年，財政部正式引入價格競爭的招標方式發行國債，實現國債發行利率市場化。1997年，銀行間債券市場形成，推動了國債流通市場利率的市場化。中國人民銀行又于1998年擴大對中小企業貸款的利率浮動幅度。國債交易利率也在該年實現自由化。由于國債具有“金邊債券”的特質，按照西方國家的經驗，金融市場中的一個基準利率在我國基本出現。1999年，中央銀行放開協議存款利率，并允許外資銀行，農村信用社，證券投資基金，甚至證券公司、保險公司進入銀行間債券市場，使得上至一年下至七天的金融機構間同業拆借利率最大限度地反映國內金融市場的供求關系。2000年，放開外幣貸款利率，下放外幣貸款和300萬美元以上外幣存款利率的自主定價權。2001年，長期國債采用拍賣方式發行，并發行15年長期國債，使國債發行收益率進一步市場化。2002年，中國人民銀行下放非中國居民小額外幣存款自主決定權。2004年，央行擴大金融機構貸款利率浮動空間。2005年3月17日，中國人民銀行決定調整商業銀行自營性個人住房貸款利率，同時將金融機構在人民銀行的超額準備金存款利率由1.62％下調至0.99％。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然央行以行政方式確定銀行存貸款利率的模式有待改進，但在相當大程度上，我國的貸款利率已基本實現市場化，國債利率市場化程度較高，已經達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。

進行國債期貨交易的目的是為了穩定所持債券頭寸的未來收益

利率市場化的直接結果是利率的波動將變得頻繁，進而導致利率風險敞口擴大，利率相關證券持有者的未來收益不穩定。利用國債期貨規避利率風險，最基本的做法是在期貨市場上作一筆與現貨市場數量相等、合約標的盡可能相同而交易方向相反的國債期貨交易，到期時再對所持國債期貨頭寸進行對沖平倉，使現貨市場與期貨市場綜合盈虧狀況為零，套期保值的目的即達到。從套期保值的目的出發，進行國債期貨交易的目的是為了穩定所持債券頭寸的未來收益。因此，無論將來利率上升還是下降，套期保值者的效用應該保持不變（這里的效用可以用財富狀況來衡量）。

在我國，規避利率風險存在現實的需求。如2004年10月29日，中國人民銀行宣布上調金融機構存貸基準利率，債券市場應聲而下，其原因在于我國至今尚未推出真正意義上的市場做空機制，債券市場在缺乏充足的避險工具情況下利率風險凸現。近幾年來，央行對具體利率水平的調整固然重要，但更重要的是其向市場傳達了利率結構調整和利率市場化的信息。在這種情況下，國債期貨的推出越來越顯示出其必要性。

轉貼于中國論文下載中心1997年以后，國債發行規模一直保持較高水平

2.國債現貨市場的發展與完善。任何期貨市場的發展都要以現貨市場為依托。國債期貨的推出必須建立在國債現貨市場發展與完善的基礎上。關于我國國債現貨市場的發展狀況，可以從國債發行規模和期限結構、國債可流通比例與交易規模、國債持有結構等幾個方面進行分析。

首先，從國債發行規模上看，自1981年恢復國債發行以來，我國國債的發行規模呈穩步增長趨勢，特別是1997年以后，國債發行規模一直保持較高水平（見表1、表2）。隨著GDP增長，國債余額占GDP比重會以2倍以上速度增長。

表1中國國債發行情況（單位：億元）

年份實際發行數期限(年)余額(億元)國債余額/GDP

199724122—1055487.5%

19983808.73—1077669.9%

199940153—101052412.8%

200046571—101367415.36%

200148843—201561816.3%

20025934.33—301933618.9%

20036280.10.3—20——

20046924———

資料來源：《中國人民銀行統計季報》、《金融市場統計月報》1997—2003年。

表21997—2004年中國GDP增長率年份19971998199920002001200220032004

GDP增長率8.8%7.8%7.1%8.0%7.5%8.3%9.3%9.5%

資料來源：《中國統計年》，2004年。

國債市場容量的擴大，有利于促進國債期貨市場價格發現功能的發揮，從而促進真正的市場利率的形成。雖然我國國債的總體發行規模占GDP的比例小于西方發達國家45％—60％的水平，但是，我國經濟的高速發展必然要求中央財政負債水平的提高。比較世界上其他國家在推出國債期貨時的國債規模（參見圖3），美國在推出國債期貨時期國債余額達3000多億美元，占GDP的比重為16.67％，而日本在1985年推出國債期貨時，國債余額占GDP的比重達50.567％?？梢?，我國目前國債規模已達到當年美國推出國債期貨時的水平，基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

此外，通過對表1的分析，可以發現在國債的期限結構上，過去的2—5年中期國債占80％以上的局面已有所改變，長期國債發行比例增加，1年以內的短期國債也開始發行。國債期限結構的多樣化，有利于國債期貨標準化合約的設計。同時，在當前利率水平較低而利率上調可能性較大的情況下，投資者對短期國債的需求量往往會很大，中央財政適時發行短期國債，在一級市場順利發行的同時，還有利于活躍國債二級市場。

其次，從國債流通規模上看，我國國債可流通比例不斷提高。1997年國債可流通比例為40.7％，到2000年可流通國債比例提高到54％，2001年又達到63.1％。與1995年相比，我國可流通國債的數量增加了近10倍。可流通國債是國債期貨合約的真正標的，國債可流通比例的增加不僅提高了債券市場的流動性，也為國債期貨的推出創造了條件。

國債現貨市場已經能夠為國債期貨的推出提供堅實的現貨市場基礎

再次，從國債交易規模上看，可流通國債比例的增加提高了債券市場的流動性，大大活躍了國債現貨市場以及國債回購市場的交易（見表3）。

表3中國國債交易情況（單位：億元）

年份19961997199819992000200120022003

現貨交易5029.23582.86059.95300.94157.54815.68708.75756.1

回購交易13008.612876.116262.812890.514733.715487.624419.752999.9

合計18037.816458.922322.718191.418891.220303.233128.458756.0

資料來源：《中國經濟信息網》。

此外，2004年5月20日，銀行間市場正式推出國債買斷式回購業務，即國債持有人將國債賣給購買方的同時，交易雙方約定在未來某一日期，賣方再以約定價格從買方買回相等數量同種國債的交易行為。這一國債交易方式的設計，客觀上提供了做空的可能：債券市場的投資者可以在回購期間內賣出債券，在回購期滿時買回，這樣即使在市場下跌時，賣空的一方也可以獲利。作為一種介于國債現貨與期貨之間的交易方式，買斷式回購國債的運作經驗可以為國債期貨交易的制度設計提供有益的參考。

最后，從國債持有結構上看，自1997年國家規定銀行系統必須推出交易所網上流通系統后，證券公司及保險機構成了國債現貨市場上的流通主體。雖然我國國債持有者結構中，期滿兌付型個人投資者比例仍占60％以上，但是就對國債期貨的推出起實質性作用的可流通國債而言，其70％以上掌握在商業銀行、證券公司、保險公司以及證券投資基金等機構投資者手中。機構投資者特有的專業理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎。

相較于20世紀90年代初的國債市場，我國目前的國債現貨市場已有了長足的發展。雖然在可流通國債比例、國債期限結構等方面還存在一些不足，但我國的國債現貨市場已基本具備了退出國債期貨的條件，已經能夠為國債期貨的推出提供堅實的現貨市場基礎。

一系列法規的頒布為我國重新推出國債期貨提供了較充足的法律依據

3.法律法規及監管體系的完善。鑒于當年國債期貨交易的教訓，在重新推出國債期貨之前，必須重視監管體系的建設。

我國期貨法規的建設在近十年來取得了很大的進步，相關法規的推出對整頓市場秩序、促進期貨市場順利運行方面起了積極作用。如1996年國務院轉批《關于進一步加強期貨市場工作的請示》，1998年國務院《關于進一步整頓和規范期貨市場的通知》，1999年以來，國務院又頒布了《期貨交易管理暫行條例》及與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級人員任職資格管理辦法》和《期貨業從業人員資格管理辦法》等。這一系列法規的頒布為我國重新推出國債期貨提供了較充足的法律依據。

在期貨監管體系方面，2000年12月29日中國期貨業協會的成立使我國期貨業形成了由證監會、期貨業協會和交易所組成的三級監管體系。此外，隨著我國證券市場和商品期貨市場的發展，證券交易所和期貨交易所都已形成了一套比較完善的風險預警和防范機制，風險防范和抵御能力大大增強。

推出國債期貨的風險分析與防范

不完善的交易所交易制度是國債期貨市場風險產生的溫床

1.國債期貨市場風險分析。國債期貨具有“雙刃劍”的作用，在規避利率風險和促進國債價格發現的同時，又由于其自身的“高杠桿性”和雙向交易等獨特交易方式而存在極大的風險。按風險形成原因分，國債期貨市場的風險大致可以分為以下四類。

（1）宏觀因素和政策因素變化而引起的系統風險。宏觀經濟環境的變化以及特定時期政府政策的變化，會引起市場資金供求狀況的變化，影響市場利率的正常變動，進而影響投資者對市場利率走向的預期，導致國債期貨價格大幅波動，從而引發風險。這類風險的發生往往無法回避，屬于不可控制風險。

（2）市場流動性原因引起的流動性風險。所謂流動性風險，是指由于國債期貨合約的流動性不足或國債期貨市場資金的流動性不足造成的風險。國債期貨合約的流動性大小與合約的設計有關。在投資者有開倉或平倉需要時，如果市場能夠滿足其需要，則該國債期貨市場上的合約具有較強的流動性，如果市場無法使投資者的需要得到滿足，則可能會發生違約風險。國債期貨市場資金的流動性包括用于國債期貨交易的資金量的大小以及資金能否及時到位兩個方面。一定的國債期貨交易規模要求有相應的資金量的支持，否則期貨交易就無法順利完成。此外，在保證金制度下，還要求投資者的資金能夠及時補充保證金的需要。

（3）交易制度不完善而引發的制度性風險。交易所是國債期貨推出后的交易場所，交易所交易制度設計是否合理、風險控制能力是否充足，關系到國債期貨交易能否順利進行?！?.27”國債期貨事件的教訓已經表明，不完善的交易所交易制度是國債期貨市場風險產生的“溫床”。

（4）投資者個人原因或投資機構原因造成的風險。國債期貨市場應該是一個理性投資的市場，任何非理性的行為都會對市場產生不利的影響。此外，投資者的惡意違規操作行為也會擾亂正常的市場秩序，引發國債期貨市場風險。

充分認識風險和重視風險監控是國債期貨市場研究的核心

2.國債期貨風險防范。作為一種基于規避利率風險需求而產生的金融衍生工具，國債期貨交易所產生的風險和損失并不是工具本身的錯誤。在承認風險客觀存在的前提下，我們更應該重視的是風險防范體系的建設，特別是在金融體制改革不斷深化和全球金融一體化程度不斷提高的情況下，充分認識風險和重視風險監控是國債期貨市場研究的核心。分析和總結CBOT以及香港國債期貨市場風險監控和防范的經驗，可以得出國債期貨市場風險防范的一些基本措施。

（1）國債期貨合理定價是起點。根據無套利定價理論，期貨價格等于現貨價格加上持倉費?？紤]到國債附息，合理的國債期貨價格應該等于國債現貨價格加上融資成本減去國債票面利息收入。根據遠期合同定價公式，國債期貨價格可用數學公式表示如下：

F（0,t）＝S×（1＋I－R）

其中，S：國債現貨價格

I：在國債期貨合約有效期內的融資成本率

R：0到t時刻內的國債票面應計利息率

在有效率的市場上，由于套利者的存在，國債期貨價格應滿足上述公式。因此，在公平、公開、公正的國債期貨市場上，應該有一個權威的國債期貨價格的存在。由于定價是國債期貨交易的開端，所以，國債期貨的合理定價是防范國債期貨市場風險的起點。

（2）實時風險預警體系的建設是核心。國債期貨交易的風險是客觀存在的，關鍵是在風險發生之前要對風險進行必要的預防，在風險發生之時要能做出及時的反應?！?.27”國債期貨事件發生的一個重要原因就是上海證券交易所沒能對空方的高風險違規行為做出及時反應。風險防范的有效措施是建立實時風險預警體系。實時風險預警體系的建立是一項復雜的工程。包括指標體系和統計查詢體系兩大部分的建設。根據多個指標的指示和對十多個項目的檢測，可以對國債期貨交易過程中的潛在風險做出很好的反應，從而達到有效地防范風險的目標。

（3）交易所交易制度的建設是關鍵。交易所是國債期貨推出后集中交易的場所，也是防范國債期貨交易風險的主要部門，因為國債期貨交易風險首先發生在交易所內。交易所在防范風險方面，第一道措施應是國債期貨交易會員資格審批制度，從源頭上保證國債期貨參與者的素質。其次，實行較高的保證金水平以及每日無負債結算制度。在國債期貨推出初期，投資者對其認識不足，市場風險可能較大，較高的保證金水平可以減小國債期貨的“杠桿效應”，同時，可以通過每日無負債結算制度控制一天之內價格波動的風險。再次，實行限倉制度和大戶報告制度，目的在于防止少數投資者對國債期貨市場的操縱，最后，實行漲跌停板制。雖然CBOT在國債期貨交易中不設漲跌停板，但是，漲跌停板的設置能夠有效地緩減或抑制一些突發事件和過度投機行為對國債期貨價格的巨大沖擊，減緩每一交易日的價格波動，能有效抑制風險的發生。

（4）培養成熟的機構投資者。機構投資者特有的專業理財隊伍和專業投資能力可以減少非理對國債期貨價格的影響，從而減小國債期貨市場風險發生的可能性。此外，在風險發生時，機構投資者往往具有較強的風險抵抗能力，能夠將風險造成的損失降到最小。

（5）國債期貨交易法規的完善是保障。法律法規的作用在于從根本上規范國債期貨市場各類行為主體的行為，防范市場風險，對現有的有關法律法規、規章制度進行補充、修改和完善，同時補充出臺一些針對金融衍生品市場的管理法規，為國債期貨在中國的順利運行奠定良好的基礎。

我國國債期貨市場構想

再次推出國債期貨的條件也越來越成熟

國債期貨在我國的發展雖然經受了1995年被叫暫停的挫折，但這可以使我們認識到當年國債期貨市場中存在的問題，并為我國再次推出國債期貨提供經驗。隨著我國金融體制改革的逐步深入、利率市場化的一步步推進、國債市場的進一步發展以及整個期貨市場的回暖，再次推出國債期貨的條件也越來越成熟。在我國再次推出國債期貨成為可能的情況下，我們就我國未來的國債期貨市場提出以下幾點構想：

首先，在國債期貨市場的市場架構上，以交易所為依托，實行國債期貨有組織的高度集中交易；以期貨經紀公司或證券經紀公司為橋梁，對它們實行嚴格的市場準入，保證投資者交易意愿的順利達成；以機構投資者為主力，用其專業投資能力保證國債期貨市場上投資者行為的理性。

其次，在政策建議上，提倡建立全國性國債二級市場，改變目前國債現貨市場分割的狀況，使國債期貨價格有一個統一的現貨價格基礎；在我國目前國債品種還不是特別豐富的情況下，建議在國債期貨市場上采用“混合交割”制度，引入“轉換因子”，緩解現券品種不足與期貨合約交割的矛盾，完善期貨交易法規，為國債期貨交易提供堅實的法律基礎。

最后，在風險管理方面，高度重視國債期貨市場風險管理。在證監會、中國期貨業協會以及交易所三級監管的基礎上，特別強調交易所風險監控體系的建設，利用市場準入制度、保證金制度、漲跌停板制度、每日無負債結算制度以及限倉制度等防范國債期貨市場風險。同時，鼓勵經紀公司和機構投資者利用先進的審計制度防范自身內部風險。

國債期貨最為一種重要的利率風險管理工具，在金融體制改革深入、利率市場化程度不斷提高、利率風險敞口擴大的今天，其作用越來越大。在吸取當今國債期貨交易的經驗和教訓的基礎上，再次推出國債期貨，必能充分發揮其規避利率風險和發現國債價格的功能。因此，國債期貨在我國有廣闊的發展前景。

結論

國債期貨在我國具有很大的發展空間

本文首先分析了“3.27”國債期貨事件，揭示國債期貨市場的一些基本規律，并論述了在我國推出國債期貨的重要現實意義。

關于國債期貨推出的基本條件，文章從利率的市場化程度、國債現貨市場狀況以及法律法規的完善狀況三個方面進行分析，在參考美國當年推出國債期貨的市場條件的基礎上，用不確定條件下的風險決策模型和參數估計模型進行定量分析，發現我國已經基本具備再次推出國債期貨的條件。