企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究

前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)；支付風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在決定并購前，必定要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，由于信息不對(duì)稱，企業(yè)在并購過程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的了解必定不如被并購方的管理層，這樣造成企業(yè)接受的信息與目標(biāo)企業(yè)管理層不對(duì)等。這就既包括財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)，也包括信息質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱往往和道德風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)，目標(biāo)企業(yè)可能刻意隱瞞或杜撰信息使并購方評(píng)估造成困難。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中是否能籌集到足夠的資金，同時(shí)保證并購能否順利進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三種風(fēng)險(xiǎn)：

1.融資預(yù)算風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購過程中需要大量資金支持，只依靠內(nèi)部資金無法滿足企業(yè)并購中資金的需求量，因此企業(yè)還需要通過外部籌措資金。在外部籌措資金時(shí)，企業(yè)必須考慮籌措資金的成本以及結(jié)構(gòu)等因素，因此融資預(yù)算必不可少。

2.融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購融資過程中可以選擇多種融資方式，雖然每種融資方式都有優(yōu)點(diǎn)，但是也會(huì)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過銀行融資能得到大額資金，但銀行融資需要大量時(shí)間，這可能影響企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；企業(yè)通過債券融資，雖資本成本低且不會(huì)分散公司控制權(quán)，但負(fù)債過多會(huì)帶來償債風(fēng)險(xiǎn)，影響并購后企業(yè)運(yùn)營；企業(yè)通過普通股融資不用償還股本，但有可能會(huì)分散股權(quán)。

3.融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購過程中單一的融資渠道難以滿足企業(yè)并購資金需求，因此企業(yè)需要通過多種融資渠道籌措資金，這時(shí)企業(yè)即將面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。例如融資方式比例選擇不當(dāng)，會(huì)造成融資成本過高或股權(quán)分散。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付是最簡單便捷的支付方式，是一種支付價(jià)值穩(wěn)定的支付工具，然而并購需要大量資金，企業(yè)用現(xiàn)金支付壓力較大，會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在跨國并購中還會(huì)出現(xiàn)可兌付性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)支付不受獲現(xiàn)能力制約，但并購公司的控制權(quán)有可能被稀釋，從而導(dǎo)致合并企業(yè)原有股東利益受損，加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

混合支付是利用多種支付工具的組合達(dá)到并購交易的目的。這些支付工具不僅包括現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式。

杠桿支付雖然會(huì)增加企業(yè)收購的能力，實(shí)現(xiàn)以小博大的并購，但同時(shí)杠桿收購也會(huì)增加企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

由于目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)在經(jīng)營理念、管理體制、組織架構(gòu)和財(cái)務(wù)管理方式的不同，在整合過程中不免出現(xiàn)摩擦，如若沒有妥善處理，不僅不能使并購達(dá)到應(yīng)有的目的，還可能使企業(yè)原有競爭優(yōu)勢喪失。企業(yè)對(duì)并購資金的不合理使用，資產(chǎn)負(fù)債整合不合理，財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)重組不利，企業(yè)理財(cái)欠佳等都是并購后企業(yè)可能面臨的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

（一）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

由于信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，改善信息不對(duì)稱是防范并購前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的首要任務(wù)。首先，開展盡職調(diào)查，盡職調(diào)查不僅指目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表以獲得更高的并購價(jià)格，因此，并購方還有對(duì)目標(biāo)企業(yè)的背景、財(cái)務(wù)、營業(yè)、法律、權(quán)責(zé)、隱形債務(wù)等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。同時(shí)，企業(yè)可以聘請(qǐng)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。其次，選擇合理的定價(jià)方法，采用不同的定價(jià)方法可能得到不同的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。并購公司應(yīng)根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)參與情況等制定合理的并購定價(jià)方法。最后，完善價(jià)值評(píng)估體系，企業(yè)在定價(jià)時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基本定價(jià)進(jìn)行估值，但是一些特殊的價(jià)值無法進(jìn)行估值（如協(xié)同價(jià)值），因此，企業(yè)需要完善價(jià)值評(píng)估體系，將特殊價(jià)值加入評(píng)估價(jià)值中體現(xiàn)。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

企業(yè)在防范融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要確定并購融資規(guī)模，完成融資預(yù)算。科學(xué)合理地分析和計(jì)算企業(yè)融資所需要的資金總量，并考慮并購中可能遇到的多種因素對(duì)并購后期的影響，便于及時(shí)應(yīng)對(duì)，做出資金安排。

合理安排融資方式。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資成本、期限、風(fēng)險(xiǎn)、方式等對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)要注意在籌措資金時(shí)，不要一味地降低融資成本影響并購后的資產(chǎn)狀況。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，運(yùn)用多種渠道進(jìn)行融資。企業(yè)在并購過程中運(yùn)用多種靈活的方式進(jìn)行融資，可以減少現(xiàn)金支出，增加資金的流動(dòng)性。企業(yè)還可以運(yùn)用杠桿收購等方法合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

并購企業(yè)應(yīng)充分考慮自身客觀條件，根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況，可以將現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付、杠桿支付進(jìn)行科學(xué)合理的組合安排，取長補(bǔ)短，以盡可能防范企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到并購目的。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

首先，在整合前應(yīng)進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查，以便發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)可能存在的問題，對(duì)企業(yè)日后的運(yùn)行提供數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，提高整合效率。其次，在整合后企業(yè)要進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制，要對(duì)企業(yè)的責(zé)任中心、成本、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)和控制。第三，制定并購整合失敗的補(bǔ)救策略，在財(cái)務(wù)整合出現(xiàn)失敗時(shí)可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。最后，企業(yè)要建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，在并購整合階段，財(cái)務(wù)波動(dòng)比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率較大，因此，企業(yè)可以建立預(yù)警系統(tǒng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測，不斷矯正各種財(cái)務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張瑞香.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].科技資訊，2010（11）

[2]趙宏志.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013（09）

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文第2篇

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。企業(yè)并購是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)，期中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)并購成功的關(guān)鍵。

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及分析

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。一般來說，企業(yè)并購的流程可以劃分為三個(gè)階段：并購前信息收集階段、并購交易執(zhí)行階段、并購后內(nèi)部整合階段。由于各個(gè)階段面臨的具體任務(wù)不同，企業(yè)在這三個(gè)階段中將面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指影響企業(yè)并購的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購過程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)要決定并購所采用的支付方式和融資策略，從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

（1）現(xiàn)金支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)金收購的估價(jià)簡單明了，操作易行，但是現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻是最大的，主要表現(xiàn)為：當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)資本市場競爭日益激烈，海內(nèi)外資本市場的聯(lián)系就日益頻繁。目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

（2）股票支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）償債風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高而無法支付本息。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率、長期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事前控制

改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事中控制。

企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時(shí)注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個(gè)相對(duì)合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

（三）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制。

并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，并購企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測，管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。應(yīng)識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢。

三、小結(jié)

企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，并購過程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并影響到整個(gè)并購的成敗。企業(yè)管理層在進(jìn)行并購的時(shí)候，應(yīng)對(duì)整個(gè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的分析和估計(jì)并進(jìn)行詳盡的論證分析，并參照上面提出的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行防范，積極促成并購的成功。

參考文獻(xiàn)：

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)值評(píng)估；融資渠道

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2016年3月19日

隨著我國資本市場的逐漸完善和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)并購活動(dòng)也有了很大的發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)并購是資本擴(kuò)大的有效手段，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置有很大作用。企業(yè)并購是一項(xiàng)投資、融資行為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)中，對(duì)并購活動(dòng)的成功起關(guān)鍵作用。所以，在企業(yè)并購過程中須對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做好防范，這對(duì)并購活動(dòng)的成功至關(guān)重要。

一、企業(yè)并購動(dòng)因

企業(yè)并購的動(dòng)因有取得規(guī)模效應(yīng)、取得戰(zhàn)略機(jī)會(huì)、降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、獲得優(yōu)勢互補(bǔ)的協(xié)同效應(yīng)。并購可以使企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)展，合理的資源配置可大規(guī)模生產(chǎn)單一產(chǎn)品，單位成本會(huì)在一定程度上減少，進(jìn)而提高企業(yè)的競爭力。企業(yè)通過并購可獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。一方面是為獲得市場上的占有率；另一方面可以降低企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。并購可以提高企業(yè)在行業(yè)的競爭力，擴(kuò)展企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長。通過并購，企業(yè)獲得被并購企業(yè)的資源，分享他們的經(jīng)驗(yàn)，從而形成競爭優(yōu)勢。所以，企業(yè)并購之后不僅可以實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)品、管理、技術(shù)的互補(bǔ)性，而且可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化的相互作用，并最終促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購中的幾種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)系、制約，它們主要包括定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資、支付及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）企業(yè)并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)一方面是由財(cái)務(wù)報(bào)表引起的，企業(yè)通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等信息，而被并購方有時(shí)為了一己之利，隱瞞企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，這極易使并購方高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；另一方面是價(jià)值評(píng)估，并購企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，中介機(jī)構(gòu)故意選擇不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法來取得一己之利，導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估結(jié)果與企業(yè)實(shí)際價(jià)值有很大的偏差。另外，評(píng)估參數(shù)的選擇會(huì)由資本市場的完善與否來決定，這也會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的真實(shí)反映有所影響。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為確保并購資本的需求而進(jìn)行融資，由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化與籌集資金對(duì)企業(yè)經(jīng)營影響而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)融資的方式將影響融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)并購融資方式有自有資金、發(fā)行股票、債券及信貸融資等。當(dāng)企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式時(shí)，雖會(huì)使得并構(gòu)成本有所下降，但會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資雖然風(fēng)險(xiǎn)小，但資本成本高，股權(quán)增加會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益，影響其資本結(jié)構(gòu)。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不景氣時(shí)，就會(huì)致使企業(yè)面對(duì)債務(wù)壓力。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)。并購支付風(fēng)險(xiǎn)就是說并購方為實(shí)現(xiàn)購買，選取何種支付方法所造成的風(fēng)險(xiǎn)。不同方式所帶來的資金壓力及風(fēng)險(xiǎn)大小也會(huì)有很大的差異。最簡易的方式是現(xiàn)金支付，能控制目標(biāo)企業(yè)，但會(huì)有一定的資金負(fù)擔(dān)。若選取股權(quán)支付的方式，會(huì)使并購方成本增加，減少對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。混合支付是指企業(yè)采用現(xiàn)金、股票及債券支付等組合支付。混合支付會(huì)使資本結(jié)構(gòu)擁有良好的狀態(tài)有很大的難度，并購后財(cái)務(wù)整合難度會(huì)更大。所以，混合支付也會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)。各種支付方式帶來的風(fēng)險(xiǎn)均會(huì)有所不同，并購方對(duì)方式的選取可以減少一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購交易完成后，并購企業(yè)需要對(duì)被并購方進(jìn)行一系列全方面的整合，其中，財(cái)務(wù)整合是重中之重。當(dāng)并購企業(yè)在整合期內(nèi)，若財(cái)務(wù)行為不妥，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)發(fā)生，繼而會(huì)出現(xiàn)并購成本增加、資金短缺等現(xiàn)象，這些均會(huì)阻礙企業(yè)發(fā)展；在整合期內(nèi)雙方也許會(huì)因財(cái)務(wù)制度及機(jī)構(gòu)設(shè)置產(chǎn)生相反意見，致使企業(yè)產(chǎn)生一定的損失；企業(yè)內(nèi)部也應(yīng)做好監(jiān)控措施，否則會(huì)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略

（一）合理確定并購企業(yè)價(jià)值，規(guī)避評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定并購前，并購方特別需對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)狀況做細(xì)致的分析，保證所了解的各個(gè)方面信息是準(zhǔn)確無誤的，這將會(huì)使企業(yè)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減少。并購企業(yè)應(yīng)逐步完善價(jià)值評(píng)估體系，采取合適的評(píng)估方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法可能得到相異的估價(jià)，并購方可依據(jù)并購時(shí)的動(dòng)機(jī)，選擇不同的定價(jià)模型，建立完善的評(píng)估體系，就可合理確定被并購方價(jià)值，使估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)下降。企業(yè)還應(yīng)用調(diào)查的方式分析被并購方資產(chǎn)構(gòu)成及分析也許會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)陷阱。另外，并購方應(yīng)有效運(yùn)用報(bào)表以外信息，覺察報(bào)表中可能有的漏洞，繼而使并購的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

（二）拓展融資渠道，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。資本性支出是企業(yè)并購的前提條件，但根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況不能滿足并購所需資金，最理想的融資渠道是借助外部資金滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中資金鏈更持久。合理的預(yù)算融資需求量及選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式可更好地降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生率。另外，并購企業(yè)應(yīng)積極開展不同的融資渠道來使其多樣化，來確保融資結(jié)構(gòu)的合理，使用靈活的方式來降低現(xiàn)金的支出額，例如采用股權(quán)、債券支付等多種支付的混合。還有，政府部門應(yīng)積極研究多樣的融資渠道，例如建立投資銀行、完善資本市場和設(shè)立并購基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。

（三）支付方式的多樣化，規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購選用不同的支付方式，其帶來的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所不同。各種并購支付方式都具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。并購方可根據(jù)其財(cái)務(wù)狀況及被并購方的意向，將現(xiàn)金、股票及債券支付等設(shè)計(jì)為不相同的組合，分散單一支付的風(fēng)險(xiǎn)，使并購成本降低。隨著中國并購法規(guī)的不斷完善和并購操作流程的不斷規(guī)范，并購方應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)情況，選取支付方式時(shí)采用現(xiàn)金、債務(wù)及股票等方式的不同組合，加大對(duì)混合支付的研究，選用公司及可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等證券組合來進(jìn)行并購支付。

（四）有效整合并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)及協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建新企業(yè)核心及價(jià)值，在并購交易完成之后，并購方須將自身和被并購方的資源進(jìn)行整合。企業(yè)可從財(cái)務(wù)人力資源、管理目標(biāo)等方面加大對(duì)財(cái)務(wù)的監(jiān)控。另有，完善對(duì)財(cái)務(wù)的整合。并購結(jié)束之后，企業(yè)應(yīng)在熟悉目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)方式、財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上，結(jié)合自身的情況，提出對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，將其列入自身的預(yù)算管理體系之內(nèi)。最后，企業(yè)還應(yīng)對(duì)資產(chǎn)及負(fù)債等財(cái)務(wù)資源合理地優(yōu)化配置和整合。

在并購的各個(gè)階段都會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其是各類風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映。所以，在并購過程中，企業(yè)要不斷地改善其內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這有助于提高并購的成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]嚴(yán)艷.我國企業(yè)并購現(xiàn)狀及措施思考.企業(yè)管理，2011.8.

[2]舒鴻.我國企業(yè)并購存在的問題及解決措施.時(shí)代金融，2012.8.

[3]徐伊欣.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施的探討.理論研究，2012.10.

[4]姜巍.試論企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施.中國外資，2014.1.

[5]李金田，李紅餛.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2012.3.

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文第4篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);防范;對(duì)策

一、企業(yè)并購及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通常可以理解為一家企業(yè)以一定的代價(jià)和成本（如現(xiàn)金、股權(quán)等）取得另一家或幾家獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或部分所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收購和企業(yè)兼并。企業(yè)收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企業(yè)經(jīng)營或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購買方稱為收購公司、出價(jià)公司、進(jìn)攻公司，另一方被成為被收購公司、目標(biāo)公司等。企業(yè)兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)行權(quán)合并，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過以現(xiàn)金方式購買被兼并企業(yè)或以承擔(dān)被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)等為前提，取得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價(jià)格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律依據(jù)。

并購作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場，但在風(fēng)起云涌的并購浪潮的背后，成功的并購案例并不多見。究其原因，企業(yè)并購是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。綜合來看，并購引起原有企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。

二、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因與體現(xiàn)分析

一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四個(gè)方面。

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購過程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是其中的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到企業(yè)并購的后續(xù)活動(dòng)，決定并購是否獲得成功。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。

融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響，融資風(fēng)險(xiǎn)分為內(nèi)部融資風(fēng)險(xiǎn)和外部融資風(fēng)險(xiǎn)兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金的一種方式。內(nèi)部融資無須償還，無籌資成本費(fèi)用，可以降低融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會(huì)產(chǎn)生其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：一方面，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)適能力，此時(shí)一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會(huì)危及企業(yè)的正常營運(yùn)。外部融資是指企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務(wù)融資兩類。權(quán)益融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變后，稀釋了大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資導(dǎo)致過高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，如果安排不當(dāng)，到期不能還本付息，就會(huì)陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中去。同時(shí)，無論是通過銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果并購方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。

杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購金額的20%-40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后，目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

三、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范原則與對(duì)策

在分析并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因后，可以有針對(duì)性地對(duì)上述各類風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行控制，總體來看，應(yīng)遵循系統(tǒng)分析的原則，對(duì)并購之后所帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度，在風(fēng)險(xiǎn)可控的原則下實(shí)施并購策略。具體來看，應(yīng)從如下幾個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。

（一）加強(qiáng)信息收集與處理能力，解決信息不對(duì)稱的問題

具體而言，并購企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，有利于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購企業(yè)還可聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購企業(yè)也可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加的并購成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購價(jià)格等。

（二）提高風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估水平

針對(duì)上文所提到的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的原因，并購企業(yè)可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。總之，一方面，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價(jià)是錯(cuò)誤的。另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型。

（三）做好融資規(guī)劃

企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。

（四）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，分散融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，會(huì)增加企業(yè)被敵意收購的風(fēng)險(xiǎn)。而完全以自有資金支付收購價(jià)款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，對(duì)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范除了以上的方法，我們還有其他的防范措施，如，加強(qiáng)政府的監(jiān)管力度，在我國政府可以在不干涉企業(yè)獨(dú)立經(jīng)營的前提下，對(duì)企業(yè)并購做出一定的監(jiān)察，以保證企業(yè)并購的合理、合法;此外，完善國有企業(yè)并購的相關(guān)法律、法規(guī)等對(duì)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問題也會(huì)起到一定的預(yù)防作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱國泓.并購的差異化.北京.中國人民出版社，2007

[2]干春暉.大并購―30個(gè)世界著名企業(yè)并購經(jīng)典案例.上海.上海人民出版社，2006

[3]劉力.財(cái)務(wù)管理學(xué)[M].企業(yè)管理出版社，2000

[4]李文華.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范.審計(jì)與理財(cái)，2005年第三期

[5]谷祺，劉淑蓮.財(cái)務(wù)管理[M].大連.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2007

[6]財(cái)政部注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試委員會(huì)編.財(cái)務(wù)成本管理[M].北京.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2000

[7]胥朝陽.企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].武漢：武漢科技大學(xué)，2004，71-91

[8][美]約瑟夫.克拉林格.兼并與收購-交易管理[M].中國人民大學(xué)出社，2000

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究范文第5篇

關(guān)鍵詞：融資 并購 方式 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2011）04-247-02

2008年12月3日，國務(wù)院了關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九條政策，其中首次提到了通過并購貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國銀監(jiān)會(huì)正式了《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，以滿足企業(yè)和市場的并購融資需求。有關(guān)政策的提出和條例的頒布，對(duì)并購融資方式多樣化發(fā)展并完善并購融資的風(fēng)險(xiǎn)防范具有重大意義。

一、我國企業(yè)并購融資的方式選擇

我國企業(yè)并購融資難是不爭的事實(shí)。雖然自1993年3月的“寶延”風(fēng)波拉開我國上市公司并購的序幕以來，我國企業(yè)并購無論是從規(guī)模還是從數(shù)量上都呈現(xiàn)出高速膨脹的趨勢。但是由于我國并購市場發(fā)展的時(shí)間短，發(fā)展歷程曲折，使得我國并購市場環(huán)境融資困難問題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購的瓶頸之一。{1}

1.我國企業(yè)并購融資方式單一的原因分析。隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，客觀上存在著對(duì)并購及并購融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業(yè)沒有暢通的并購融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據(jù)融資、杠桿收購、賣方融資等方式被我國法律所禁止或受到限制。第二，目前我國通過增發(fā)新股募集資金進(jìn)行并購活動(dòng)較為普遍，但由于我國公開發(fā)行需要通過中國證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的層層批準(zhǔn)，實(shí)際操作過程中效率較低{2}。致使我國資本市場上真正意義的換股并購并不多見。第三，由于我國上市公司大多是由原來的國有企業(yè)改制而來，普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率高的特點(diǎn)，銀行對(duì)此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業(yè)并購視為一種投資行為看待，不愿意向企業(yè)發(fā)放并購貸款。第四、根據(jù)梅耶斯的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應(yīng)遵循從內(nèi)部融資到債務(wù)融資最后到股權(quán)融資的順序，西方國家的融資實(shí)踐已對(duì)這一理論作了有效論證。但我國的并購融資實(shí)際操作過程中卻呈現(xiàn)出一個(gè)逆向選擇的傾向，忽視內(nèi)部融資和債務(wù)融資，而偏好股權(quán)融資{3}。目前我國證券公司的業(yè)務(wù)范圍僅限于證券的包銷和承銷業(yè)務(wù)及股票的自營業(yè)務(wù),未能提供企業(yè)并購貸款{4}。對(duì)于有條件的上市公司,也只能轉(zhuǎn)向權(quán)益融資。所以說這種股權(quán)融資偏好傾向與融資理論存在悖論。第五，從國內(nèi)外的通常做法來看,中介機(jī)構(gòu)（主要包括投資銀行、商業(yè)銀行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、兼并事務(wù)所等）可以為并購雙方提供信息和咨詢,牽線搭橋,籌劃交易方案,甚至提供并購資金{5}。我國的各類中介機(jī)構(gòu)紛紛建立,但在上市公司并購中的參與程度卻極其有限。因此，總體而言，近年來，我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀是沒有暢通的渠道，可供選擇的融資方式非常有限。

2.管理層收購和員工持股計(jì)劃等融資方式受到制約。在西方發(fā)達(dá)國家，管理層收購（MBO）通常由在職的管理層發(fā)起，組建一個(gè)小規(guī)模的外部投資人集團(tuán)，收購原來公開上市的公眾公司，使它轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾韺涌刂频墓尽５覈默F(xiàn)狀是自然人是不能作為收購主體的。因此，目前我國的管理層收購只能采用注冊(cè)殼公司，然后由殼公司作為收購主體來進(jìn)行收購操作。

國際上通行的員工持股計(jì)劃（ESOP）的融資來源主要是金融機(jī)構(gòu)貸款和企業(yè)捐贈(zèng)。由于我國長期實(shí)行低工資制度，員工很難籌措到足夠的資金來參與持股計(jì)劃，金融機(jī)構(gòu)由于種種原因（如缺乏稅收政策的鼓勵(lì)）又不能為員工提供貸款，導(dǎo)致資金成為目前制約我國員工持股計(jì)劃順利開展的“瓶頸”。此外，我國ESOP主要通過職工持股會(huì)的形式進(jìn)行，但目前我國并沒有關(guān)于職工持股會(huì)的統(tǒng)一規(guī)定，致使職工持股會(huì)的法律地位不明確，這也為員工持股計(jì)劃的順利進(jìn)行帶來困難。

3.我國企業(yè)可供選擇的并購融資方式極其有限。對(duì)企業(yè)而言，要想并購融資，需要選擇合適的融資方式和暢通的融資渠道。通過以上分析不難看出，企業(yè)并購可以選用的融資方式僅集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種方式上{6}。這就導(dǎo)致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調(diào)整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購融資渠道的單一必然導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于能夠選擇的主要方式是銀行貸款，如果企業(yè)并購整合后經(jīng)營狀況不佳，到期不能還本付息，將必然導(dǎo)致企業(yè)變賣資產(chǎn)甚至破產(chǎn)。

二、并購融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過以上分析可以看出，我國企業(yè)能選擇的并購融資方式有限。不同的并購融資支付方式存在不同的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購融資選擇時(shí)應(yīng)充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

1.現(xiàn)金支付方式及其相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)。目前，現(xiàn)金是我國上市公司并購中最主要的支付手段，在所有上市公司并購中，每年占70%~80%的現(xiàn)金支付面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購規(guī)模和并購成功與否，受主并方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。如果主并方獲取現(xiàn)金流量的能力不佳或融資能力有限，會(huì)影響并購的規(guī)模，甚至可能使并購計(jì)劃擱淺。當(dāng)并購與國際資本市場相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付還會(huì)使主并方面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)資本市場競爭日益激烈，海內(nèi)外資本市場的聯(lián)系日益頻繁；目標(biāo)企業(yè)的股東既不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受納稅的優(yōu)惠{7}。目標(biāo)企業(yè)在收到主并方的現(xiàn)金后，不僅會(huì)喪失對(duì)公司的一切權(quán)益，而且由于實(shí)現(xiàn)了收益還要納稅，這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)公司對(duì)主并方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒藥丸子”、“金降落傘”等惡劣手段，從而增加主并方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.股票支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。股票支付雖然能減輕現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，可能帶來一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但是股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槲覈鴮?duì)股票的發(fā)行、增發(fā)等都有嚴(yán)格的規(guī)定，而且要經(jīng)過層層審批，需要大量的發(fā)行成本，并且會(huì)延誤并購的最好時(shí)機(jī)；股票并購還會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋從而降低對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)的力度。

3.杠桿支付及其相關(guān)融資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務(wù)壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理安排二者的比例，達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；但是杠桿支付也有其風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且杠桿支付不能一次完成整個(gè)支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣就會(huì)處于整個(gè)并購進(jìn)程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn){8}。

三、企業(yè)并購融資的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

不同并購融資方式的選擇都存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)企業(yè)而言，探討并掌握適合企業(yè)自身發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施顯得至關(guān)重要。

1.合理控制并購?fù)瓿沙杀尽：侠砜刂撇①復(fù)瓿沙杀荆茖W(xué)預(yù)測企業(yè)整合與營運(yùn)成本，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)決策都是以企業(yè)實(shí)施并購的購買價(jià)格為基礎(chǔ)的。一般來說，并購?fù)瓿沙杀驹礁撸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；并購?fù)瓿沙杀驹降停①彽呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。因此合理控制企業(yè)并購定價(jià)，是有效控制企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，也是控制并購融資額度風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。企業(yè)并購?fù)瓿沙杀局饕Q于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值判斷。在運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，無論哪種方法都有一定的前提和條件。如果目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表不真實(shí)，或者評(píng)估方法、評(píng)估過程不科學(xué)及國有股定價(jià)不確定等，評(píng)估價(jià)值就必然偏離真實(shí)價(jià)值{9}。由于作為被收購方的目標(biāo)企業(yè)擁有自身企業(yè)真實(shí)價(jià)值方面的更多信息，勢必會(huì)存在高估其價(jià)值的可能，因此并購的交易價(jià)格最終還需要通過談判來確定。對(duì)并購企業(yè)來說，要不斷根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)價(jià)信號(hào)，及時(shí)調(diào)整自己的還價(jià)策略，努力控制并購的交易價(jià)格偏離目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)整合與營運(yùn)成本，企業(yè)要根據(jù)完成并購后，需要整合的內(nèi)容和要達(dá)到的目標(biāo)，運(yùn)用一定的分析方法，如資金需要量銷售百分比預(yù)測法、回歸分析預(yù)測法等，對(duì)企業(yè)整合所需要的資金進(jìn)行科學(xué)預(yù)計(jì)，合理估計(jì)企業(yè)維持和改進(jìn)的成本支出。

2.優(yōu)化并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)需要考慮并購融資的比例問題。以不斷優(yōu)化并購企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)，需要合理安排企業(yè)的并購融資比例。并購企業(yè)在作出并購融資決策時(shí)，必須考慮到并購融資的比例問題，企業(yè)過多地依賴于債務(wù)融資，勢必會(huì)加大企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊螅①徠髽I(yè)有可能會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)壓力，如果主要依靠權(quán)益融資，又可能會(huì)增大融資的難度和成本，甚至無法融到企業(yè)所需要的資金，造成企業(yè)并購失敗。在企業(yè)并購實(shí)踐中，由于最優(yōu)權(quán)益――債務(wù)資本比例關(guān)系是由收購方和被收購方的資本結(jié)構(gòu)共同決定的，因此，并購企業(yè)在進(jìn)行并購融資時(shí)，必須分析并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，在不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，合理安排好企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例。

3.靈活選擇不同的并購支付方式。靈活選擇不同的并購支付方式可以降低企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的選擇對(duì)并購雙方的收益會(huì)形成不同的影響，產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)分配效果。每種支付方式都有其利弊，如現(xiàn)金支付能迅速、快捷地取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，但會(huì)增加并購方的資金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引起資金流動(dòng)性困難和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；股票支付雖然能減輕現(xiàn)金支付的壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，但卻會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋，削弱并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營控制權(quán)；債務(wù)支付能以較少的投資取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但高負(fù)債比例卻將并購后的目標(biāo)企業(yè)置于一種資金周轉(zhuǎn)困難和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)的境地。因此，在我國企業(yè)并購實(shí)踐中，過分依賴現(xiàn)金支付，顯然不可取。企業(yè)在選擇并購支付方式時(shí)，要根據(jù)自身交易結(jié)構(gòu)、融資能力、資本結(jié)構(gòu)和外部資本市場提供的支付環(huán)境等條件，在充分考慮企業(yè)支付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上，不斷降低企業(yè)的并購支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.適當(dāng)運(yùn)用政企聯(lián)動(dòng)方式。企業(yè)并購特別是跨國并購，需要大量的資金，只靠企業(yè)自己的運(yùn)作積累是很困難的，借助于外部金融支持仍然是并購企業(yè)融資的主要方式。這就要求國家在政策上給予并購企業(yè)融資必要的扶持和鼓勵(lì)，政企聯(lián)動(dòng)就是一種拓寬融資渠道的方式。比如政府創(chuàng)造良好的金融政策機(jī)制，讓并購企業(yè)根據(jù)自身效益自主地決定融資方式；政府進(jìn)一步放開海外融資渠道，進(jìn)一步放寬外匯支配使用權(quán)；積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，根據(jù)我國資本市場的實(shí)際，借鑒國外資本市場的成功經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)推出適應(yīng)我國企業(yè)實(shí)際的金融工具等。當(dāng)然對(duì)并購企業(yè)來說，也要根據(jù)企業(yè)自身實(shí)際和現(xiàn)有的融資渠道和方式，在充分利用現(xiàn)有金融工具和金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品服務(wù)方面，尋求融資機(jī)會(huì){10}。

5.建立企業(yè)擔(dān)保信用體系。促進(jìn)并購企業(yè)擔(dān)保信用體系健康發(fā)展的主要措施有：（1）建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金。擔(dān)保業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，如果僅靠擔(dān)保機(jī)構(gòu)微薄的保費(fèi)收入很難彌補(bǔ)可能發(fā)生的代償損失。各級(jí)財(cái)政應(yīng)安排一定的專項(xiàng)資金，建立信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，用于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的代償壞賬補(bǔ)助，使擔(dān)保行業(yè)承擔(dān)的社會(huì)貢獻(xiàn)與政府扶持力度相一致。（2）完善并購企業(yè)信用再擔(dān)保制度。設(shè)立再擔(dān)保基金，用于對(duì)民營擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金扶持，提高信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作的安全性和穩(wěn)定性，分散其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（3）從政策上鼓勵(lì)各種經(jīng)濟(jì)成分的資本參與擔(dān)保公司投資，形成多元化、多層次的信用擔(dān)保體系。

四、結(jié)語

國內(nèi)對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并未系統(tǒng)化，特別是并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的研究比較少，這對(duì)我國企業(yè)轉(zhuǎn)換機(jī)制，應(yīng)對(duì)入世后的激烈競爭十分不利。本文通過分析企業(yè)并購存在的融資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)不同融資方式的不同風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范建議，以期為我國企業(yè)并購的規(guī)范化、健康化尋找一條可供借鑒的發(fā)展之路。

注釋：

{1}王小英.企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的分析及防范[J].福建工程學(xué)院學(xué)報(bào)，2006（10）:21-22

{2}李慧娟.中國企業(yè)跨國并購融資問題研究[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（10）:33-36

{3}齊殿偉，董曉平.我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀及發(fā)展策略[J].工業(yè)技術(shù)濟(jì)，2005（2）:66-69

{4}陳金波.企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施研究[J].武漢理工大學(xué)，2006（4）:41-48

{5}艾志群.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].四川會(huì)計(jì)，2001（12）:23-25

{6}周海蓉.如何防范跨國并購融資風(fēng)險(xiǎn)[J].上海國資，2006（6）:78-80

{7}李國旺.并購融資渠道的創(chuàng)新[J].高校科技與產(chǎn)業(yè)化，2005（8）:27-28

{8}張應(yīng)杰.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制[J].財(cái)會(huì)月刊（綜合），2008（6）:12-14

{9}翟雪玫.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2006（6）:26-28

{10}劉中華.企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].財(cái)會(huì)研究，2006（3）:66-68