經濟泡沫最初的表現
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經濟泡沫最初的表現范文第1篇
關鍵詞：資產價格 泡沫 貨幣政策
中圖分類號：F830.49文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)06-016-04
近年來，我國資產價格泡沫越來越明顯，這給我國經濟帶來重大隱患，對我國的貨幣政策提出了重大挑戰。因此研究資產價格與貨幣政策的關系是一個重大課題。本文試圖對資產價格泡沫現狀與危害，資產價格泡沫形成原因及在資產泡沫下的貨幣政策操作問題作一探討。
一、我國資產價格泡沫現狀與危害
我國當前資產市場的兩大領域即房地產市場和股票市場都出現了明顯的泡沫化現象。衡量房地產市場是否出現泡沫，可以參照房價租金比、房價收入比，建筑投入/GDP、未歸還按揭貸款/GDP等幾項指標。統計發現， 1998年-2006年間，中國房屋租金價格翻了一番。與此同時，中國目前未歸還貸款總額占GDP的比重已由1997年的不到1%躥升至32%。據權威部門統計，2006年，我國70多個城市房屋價格平均漲幅高達6%。股票、房產、土地等國內資產價格漲聲一片。從政府公布的數據來看，2006年每個季度的房價漲幅都保持在5．5%左右，但實際上無論是北京、深圳、廣州等特大城市還是中小城市，房價上漲速度之快都是盡人皆知的，一些特大城市的漲幅已經是兩位數了。
自2005年6月6日上證指數創出998.23的低點以來，中國股市經歷了1年零11個月的牛市行情，到近日突破3700點，上漲近4倍。從市盈率資料來看，從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從19.42倍上升到48倍多，深市A股從18.87倍上升到45倍之高，有100多家公司的市盈率高達100倍以上（即每年投資收益率不足1％），而目前美國、英國、香港等成熟市場的市盈率一般在10-20倍左右。
在居民消費價格平穩的同時，資產價格的上漲不能不引起我們應有的重視。資產價格的波動對金融市場和經濟生活的危害是顯而易見的。從國際上看，有些國家及地區的金融體系成功地經受了資產價格崩潰的沖擊，并很快走出了危機，另外一些國家則因此而一蹶不振。
應該看到，當資產價格快速上漲時，資產價格的高估及這種高估不可持續性也隨之而來，并由此會導致金融市場的脆弱性及負面影響。因為，當資產價格重估并下降影響到企業與個人償債能力時，金融機構的不良貸款就會隨之增加，從而降低銀行及金融機構資本充足率及削弱它們的貸款能力。如果資產價格快速下降，貸款擔保品價值下降會進一步強化這種影響，從而容易導致銀行危機、貨幣危機及經濟危機。
從效率的角度看，泡沫的出現扭曲了市場價格體系，會導致資源的無效配置，泡沫持續時間越長，資源誤配的效率損失越大。另外從公平的角度看，泡沫產生的最大危害，在于資產價格的異常上漲擾亂了人們的價值觀。
二、我國資產價格泡沫形成原因
（一）投資者的從眾心理及不良預期導致投機盛行
投資者的從眾心理必然會使得后來者不斷地做別人都在做的事情。如果這種力量是樂觀或貪婪的，那么市場就會持續繁榮；如果這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場就會逆轉。在市場繁榮的時候，投資者往往會忘記以往市場崩潰時的慘痛教訓。
投資市場的繁榮不僅會增強投資者信心和期望，而且也會讓已經進入的投資者來哄抬或操縱價格，以吸引更多的投資者進入。而這種從眾行為的循環往復，會產生一種無限的放大機制。希勒教授就把這種放大機制歸納為投資者的反饋理論。根據這一理論，股市最初價格的上漲會導致更高的價格上漲。投資者需求的增加，會使得最初的價格上漲信號反饋到更高的股市價格中。而第二輪的股市價格上漲信號又會反饋到第三輪的股市價格上漲上，然后反饋到第四輪，等等。在這種情況下，股市最初的價格上漲信號顯然被無限地放大了，房地產市場的情況亦是如此。
一般來說，資產價格往往由一國的股市市盈率、股息收益、實際GDP增長率、無風險利率和通貨膨脹率等因素決定，但是這些因素的不可預測性，使資產價格的變化摻雜進許多主觀情緒，中國的情況更是有過之而無不及。如果不考慮人為情緒的因素，那么資產價格的合理性就在于盈利增長快于長期潛在產出。當這種假定不成立時，那么資產的價格就容易出現高估。即使這種假定在短期或中期內成立，也還有長期來看是否成立的問題。歷史經驗表明，經濟高增長時期往往是資產價格風險低估時期，反之亦然。
在泡沫形成和發展的過程中，人們相信房地產價格只升不降的神化，爭相購置房地產。人們相信利率不變，企業從銀行貸款非常容易。借款方不考慮一旦利率提高了還不起利息該如何辦，而貸款方也忘記了升息的風險，只是一味地貸款給房地產公司，并天真地認為如果這些企業暫時資金出現緊張時只需將手里的房地產項目賣掉就可以解決問題。企業及個人房地產投機盛行，大量資金涌入房地產業，多數房地產公司并非專業的房地產公司，這給房地產泡沫破滅后產生大量壞賬埋下禍根。這些因素更加促進了房地產泡沫的膨脹。
（二）現行的住房預售制度引發資產價格泡沫
在我國房地產市場發展初期，住房預售制度的設立，目的是為了扶持成長中的房地產開發企業。但從實踐看，一方面，房屋預售制度在一定程度上推動了國內房地產市場的繁榮；另一方面，住房預售制度所存在的諸多缺陷，也為房地產開發商利用其制度性缺陷并掠奪社會財富創造了條件。在一定程度上，房屋預售制度不僅妨礙國內房地產市場的健康發展，侵害了消費者利益，也給國內銀行發展帶來了一系列的風險。目前房屋預售制度運作是使開發商存在著"價格合謀"的真實動力。在目前的情況下，我國房地產市場是一個非競爭的壟斷性市場，特別是土地的獲得方式更是決定這個市場的非競爭性。在需求一定的前提下，假如房地產開發公司之間競爭激烈，房價必然會下降，而房價下跌會壓縮開發商的利潤空間，這樣的競爭結果是開發商不愿看到的。因此，開發商之間存在著價格合謀動機，在或真或假的行情看漲的大背景下，開發商時常會制造漲價升值的假象，消費者反而會對降價出售的房子的質量產生懷疑，從而陷入了"買漲不買跌"和"價格越低房子越賣不出去"的惡性循環。對于資本密集型的房地產開發商來說，保持房價的剛性、降低巨額沉淀成本的風險及獲得超額利潤等因素，共同成為開發商偏好于價格合謀的動力，而房屋預售制度則為這種房地產開發商的價格合謀創造了一種先天條件。可以說，房屋預售制度是導致近幾年來房地產市場價格"居高不下"的最為重要的原因之一。隨著房價的推高，房地產泡沫勢必會吹大，房地產市場風險也會隨之不斷增加。
（三）低利率引發資產價格上漲
國際經驗已經提供了升值背景下利率與資產價格膨脹的關系。20世紀80年代中后期，日本、英國、德國、意大利和法國在本幣對美元的快速升值過程中，由于出口商品的價格競爭力受到一定程度的削弱，出口對經濟增長的貢獻有所下降，為刺激國內經濟，各國都不同程度地采取了降低利率的寬松型貨幣政策。"廣場協議"之后，日本的利率下調50%，降至2.5%的超低利率，并將這一利率維持了兩年多，而德國、英國、法國和意大利都在低利率上停留時間較短，經濟萎縮趨勢一經改變并表現出通貨膨脹苗頭時，這些國家紛紛提高利率。正是由于日本在低利率上停留時間太久，陷入了利率的"流動性陷阱"，并最終引發資產價格泡沫和長期經濟過熱。而其他幾個國家由于及時地提高利率、控制貨幣供應量，避免了像日本那樣的經濟過熱。
（四）流動性過剩導致資產價格持續快速上漲
從長期來看，通貨膨脹是一種貨幣現象，在實物市場中超額流動性作用就可能表現為通貨膨脹。如果超額流動性作用在資產市場，就表現為資產價格的持續上漲。因此，從根本上講，資金過剩是助推資產價格上升的根本性因素。
由于人民幣升值預期非常強烈,國際資本通過各種途徑大量流入中國,我國國際收支出現持續大量順差,在當前的匯率體制下,外匯儲備大增，從而使我國出現了流動性過剩的現象，出現了資金相對過剩的局面。在這樣的背景下，許多投資者或企業和個人的投資信心在很大程度上偏向于積極樂觀的方向變化，資金有強烈的選擇愿望。在樓市、匯市和股市的財富效應影響下，人們有更大的信心或更積極的預期參與投資，充足的貨幣資金更多地是去追逐資產，造成了資產價格的攀升。
三、我國資產價格泡沫下的貨幣政策操作
首先，應將資產價格作為貨幣政策的參考目標。我們需要在貨幣政策中加入資產價格因素的考慮。我國一般產品的市場供應充足，從而以CPI角度考慮的通貨膨脹被有效抑制；另一方面，資產的財富蓄水池作用，使得各類經濟體積攢的"貨幣力量"不斷向其中歸集，資產意義上的通貨膨脹快速上升。在兩類通貨膨脹形勢出現背離，而資產價格波動對于社會經濟破壞力更為嚴重的情況下，貨幣政策不應還是只停留在CPI層面，實際上，歐盟、澳大利亞等均已將資產型通貨膨脹作為貨幣政策的重要參考，而基于當前的資產價格形勢，值得我們借鑒。
其次，適時適當提升利率，在國際視野下調節資產價格上漲。我國的匯率升值所面臨的環境有特殊性，資產價格上漲的路徑也有所不同，利率政策出發點也有差異。中國的本輪資產價格上漲，實際上低利率起了很大的作用。因此，要注重發揮利率對資產價格上漲的調節作用，同時也要有國際視野。中國目前的低利率環境更多地著眼于保持與美國一定的利息差，防止資本流入，為匯率形成機制改革創造寬松的環境。
當前美國經濟逐步放緩，加息周期已經基本結束，隨著核心通貨膨脹壓力減弱，預計在2007年將進入降息周期。一旦美國進入降息通道，即使國內經濟熱度不減，或為減弱較低的實際利率對資產價格的沖擊，而企圖提高利率，將變得更加困難---提高利率從而縮小中美利差，會誘發資本流入，增大升值壓力。因此，要在充分考慮國際經濟周期和利率變化趨勢的基礎上，恰當利用利率杠桿調節國內宏觀經濟，實現經濟金融的平穩運行和可持續發展。
在人民幣穩步升值的確定預期下，產生了資本流入無匯率風險的環境，促使資本無后顧之憂地流入。而5%甚至更高的升值水平，與美元和人民幣之間3%的利差相比，事實上已經起不到阻止資本流入的作用。低利率對資本流入的遏制作用越來越低，提升利率對資產泡沫的遏制作用會比較明顯。
第三，緊縮貨幣流動性，進一步增強匯率彈性。毫無疑問，泛濫的貨幣流動，會逐步形成資產價格上漲、投資過熱、經濟過熱局面，培育出巨大的經濟泡沫。同時，貸款沖動也有可能會讓銀行業不良貸款率隨之上升。從理論上說，貨幣政策的最終目標是保持貨幣幣值的穩定和整個金融體系的穩定，而資產價格的變化與金融體系的穩定關系密切。如果存在資產價格過度波動的現象，常常會引起實體經濟的損失，因此，為了避免資產價格過度上漲和最終崩潰帶來的長期影響，貨幣政策在資產價格上漲的初期就應該干預資產價格。目前，有必要在國內實施偏緊的貨幣政策，進一步增強匯率彈性，加快外匯市場的改革，貫徹寬出嚴進的方針。隨著2005年7月我國匯率形成機制改革序幕的拉開，國內經濟運行環境更加開放，匯率因素使國內供求、國際貿易對經濟運行的影響更加復雜化，在未來較長一段時間內，匯率將成為影響國內經濟基本面的最重要因素。我國在現階段要更多地考慮由于升值預期、FDI政策、順差引起的資本項目、經常項目的"雙順差"，以及與此相聯系的國內流動性泛濫、貨幣政策操作和外匯儲備增長，及相應的由流動性過剩支撐的資產價格上漲。
第四，加強監管制度的建立，嚴格監管。銀行在泡沫經濟中不理性的信貸膨脹，對資產泡沫形成負有重要責任，也將對自身造成嚴重的后果。中國應該嚴格控制、查處在資產價格不斷上升時期違規違法向房地產和資本市場貸款的行為。在資產價格膨脹過程中，人們的行為會和資產膨脹一樣瘋狂。中國如不采取果斷的措施，不僅會把政府巨額注資、壞賬剝離后脫胎換骨的銀行拖入無底深淵，更嚴重的是會把資產市場乃至整個經濟毀掉。
對于非貿易性的、非QFII的證券投資資本的流入，也要嚴加監管。我們應注意到體制變革必須與經濟發展相適應，不能一蹴而就，也不能按照想當然的時間表以超常規速度推進。因為結構調整、經濟模式的轉變都不是短期內能完成的，資本賬戶的開放更要把握節奏。
另外還要完善信息披露，抑制投機。資金永遠期待著能夠帶來豐厚回報的選擇，資產市場的活躍源自于人們對很多好的選擇充滿信心和期待，期待的結果取決于政府的理性引導和投資者的明智選擇。資產價格的波動，究其根本原因是貨幣供應量，但是，短期內價格的大幅變動與投資者的預期相關，而非理性投資者的過度參與將可能引向資產價格泡沫。為了培育理性投資理念，抑制過度投機行為的瘋狂上演，政府首先應該做好的就是規范市場信息披露制度，最大限度地抑制市場噪音，讓投資主體得到比較完善、準確而又權威的信息，同時，采用綜合稅收手段加大投機成本。
經濟泡沫最初的表現范文第2篇
特里芬難題
《關于改革國際貨幣體系的思考》直指后布雷頓森林體系下的國際金融格局的局限所在，鮮明地指出：“此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題，那就是什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展。歷史上的銀本位、金本位、金匯兌本位、布雷頓森林體系都是解決該問題的不同制度安排，這也是國際貨幣基金組織(IMF)成立的宗旨之一。但此次金融危機表明，這一問題不僅遠未解決，由于現行國際貨幣體系的內在缺陷反而愈演愈烈。”
二戰結束前夕，1944年在美國召開的布雷頓森林會議制訂了《國際貨幣基金協定》，確立了美元同黃金掛鉤、其他國家貨幣同美元掛鉤的平價(固定匯率)制度，以美元作為國際儲備和國際清償力的主要來源和支撐，作為國際貨幣體系的中心。這一架構對于恢復戰后經濟、緩解國際黃金儲備和清償能力的不足起到了積極作用，但也存在固有的缺陷。
20世紀50年代，美國經濟學家特里芬(Robert Triffin)對布雷頓森林體系研究后指出，如果沒有別的儲備貨幣來補充／取代美元，以美元為中心的平價體系必將崩潰，因為在這一體系中，美元同時承擔了相互矛盾的雙重職能。美元在布雷頓森林體系下的這種兩難處境，就是著名的“特里芬困境”(Triffin Dilemma)。其后的歷史發展證明了特里芬教授的先見之明。
1973年布雷頓森林體系崩潰之后，各主要發達國家之間逐步形成了浮動匯率制度，保證了國際貿易和金融的平穩秩序。在隨后的20年間，雖然局部的經濟危機時有發生，但是國際間大規模的危機再未出現過，長時間的平穩環境也讓人們逐漸淡忘了后布雷頓森林體系的漏洞。首先，浮動匯率只是在發達國家之間自發形成的，發展中國仍然采用釘住美元的政策；其次，國際貿易結算仍然是美元一家獨大，沒有國際條約或者組織可以約束美國潛在的給貿易赤字進行貨幣融資的可能。
縱觀歷史可以看出，上世紀90年代后期和21世紀初，隨著亞洲金融危機后亞洲國家重回釘住匯率制和中國等新興國家融入世界自由貿易體系，世界貿易和金融活動重現了布雷頓森林體系崩潰前的流動性過剩。只不過30年前是以美元的黃金價值崩潰收場，而這次經濟危機則最終要以美元的國家信用受損甚至崩潰收場。
中國的儲蓄問題
多年以前，經濟學家就已經指出，中國經濟的結構問題在于儲蓄與投資的不平衡。理解這一點并不困難，一國的儲蓄應當等于投資加上凈出口。儲蓄和投資的不平衡本質上就是外貿的不平衡。巨額的外貿順差造成我國金融系統的儲蓄沉淀嚴重，資金配置效率低下，而同時投資的收益率不高。
外貿巨額順差導致的儲蓄過剩也直接影響著民生問題。據統計。自2004年起我國的居民消費占GDP的比重就在不斷下降，與投資、凈出口的快速上升呈現出鮮明的反差。居民消費直接反映了普通老百姓的生活水平，消費占GDP比重的下降，說明老百姓的生活水平提高沒有跟上經濟發展的步伐，是眾多民生問題在經濟數據上的集中體現。
我國儲蓄一般由個人儲蓄存款和企業存款構成，二者大約各占一半。但近年來，居民儲蓄比例逐年下降，2007年已經接近總儲蓄的40％水平。這說明企業存款已經成為中國經濟中儲蓄的主要成分，而這部分資金對存款利息水平、利息稅以及社保體系建設等因素并不敏感，通過觀察統計數據不難發現，企業儲蓄的增長同我國外貿順差的增長具有一定程度的因果聯系。強制結匯制度客觀上決定了外貿企業將出口收入直接轉變成銀行人民幣存款。同時國有企業長期不分紅也造成了企業儲蓄居高不下。
周小川行長明確指出，“中國政府、國有企業等領域的改革仍不徹底，影響了儲蓄率的調整。盡管目前民營、私營企業已實現市場化和成本真實化，但政府機構體系沒有納入社會化管理，國有企業和國有控股企業的改革雖取得較大進展，但由于成本因素不確定，貨幣化程度不夠。當前應當加快政府部門改革和職能轉化。”
從長期看，為實現平衡的、可持續的發展，為不斷改善民生，政府必將對國有企業分紅問題著手進行解決，外貿企業的外匯資金也將不再能輕易兌換成人民幣。這兩個變化對銀行來說無疑將是巨大的挑戰――國有企業存款長期看可能會逐步下降或者至少是增長乏力，而外貿領域的結售匯收入以及外貿企業的人民幣存款也會受到不小的打擊。
金融順周期性
順周期問題可以歸結為以下兩大類：一是制度性順周期，二是理論性順周期或者說“理性預期型”順周期。前者表現為“信用評級羊群現象”、“公允價值計價失準”和“巴塞爾新資本協議內部評級法鼓勵提高杠桿”三種現象。而后者則表現為以通貨膨脹率作為政策目標并主要依靠利率工具實現貨幣調控的中央銀行自身的順周期性。
關于制度性順周期問題，周小川行長指出，全球金融體系在投資決策和風險管理時高度依賴外部信用評級，從而產生了顯著的順周期性特征。信用評級業由少數幾家大型機構主導，它們幾乎提供了全部重要的評級服務。三大信用評級機構的具體評級相關性較高，它們疊加在一起產生了強大的周期性力量。經濟繁榮促使樂觀情緒產生，經濟衰退則導致悲觀。眾多市場參與者使用三大評級機構的評級結果，并作為業務操作和內部考核的標尺，在機構層面產生大量的“羊群行為”。
巴塞爾新資本協議框架允許金融機構使用內部評級法對復雜產品定價并評估其風險。在其他條件相同的情況下，當經濟高速增長時，風險權重通常較低，資本充足率因而較高；而在經濟衰退時，風險權重通常較高，資本充足率則較低。因此，金融機構傾向于在好年景時提高杠桿率，而在年景不好時則降低杠桿率，從而促進了繁榮期的泡沫積累，以及衰退期的信貸緊縮與資產拋售，導致周期性波動上升。這體現了較強的順周期性。
理論性順周期描述了這樣一種情況，當經濟好的時候，通貨膨脹低，人們對未來樂觀，主觀貼現率低。貼現率決定資本成本即利率，因此利率低，人們愿意買房子，企業愿意貸款進行投資擴張。這導致原材料價格上漲，股票價格快速上漲。價格上升最初沒有傳導到消費品。等到價格上漲傳導到消費品，人們發現通貨膨脹后，就對將來失去信心，貼現因子就會變大，利率水平隨之上升，企業將面臨流動性不足、信貸約束，整個社會出現失業和經濟衰退。實際上危機發生之前的美國就是這樣――早在本世紀最初的幾年，由于亞洲和東歐新興國家的大量廉價商品出口到美國，使得美國長期維持較低的通貨膨脹率，以通貨膨脹為首要政策目標的美聯儲因而可以很正當的長期保持低利率，這種低利率環境造就了房地產泡沫和金融市場泡沫，再加上監管不力，最終兩個泡沫融為一體。但是早期被釋放的過剩流動性最終還是會導致通脹出現，從而很快刺破泡沫。
經濟泡沫最初的表現范文第3篇
在前期的趨勢觀察中，我們說過黃金雖經歷暴跌但不要急于抄底，那一向保守的“中國大媽”為何如此瘋狂？想來想去，應該和這一段時間里到處彌漫的“致青春”主題有關。“中國大媽”希望用“搶”的方式來緬懷青春，畢竟，現在衣冠楚楚的客戶經理與晦澀復雜的金融模型已經替代了她們在證券交易廳里的高談闊論與出手時的果斷勇敢，未來值得“搶”的東西越來越少。追憶逝水年華，要么埋葬青春，要么重煥青春，“中國大媽”放手一搏。
黃金，因為愛情
在致青春的主題中，愛情始終是主角，“中國大媽”瘋搶黃金，怎能不說是有“愛”的因素呢？畢竟，這種閃耀著光芒的美麗東西，曾在彌漫著通貨膨脹的躁動歲月里給她們帶來了幻想與安全感。但是，埋葬青春最先埋葬的就是愛情，12年的黃金牛市或許只能留下青蔥歲月里的一抹美好回憶。
對黃金價格影響最大的是美元，這恐怕是“中國大媽”們沒有意識到的，而美元進入長期的升值通道可能是大概率事件。包括頁巖氣革命和3D打印機等技術革命推動美國的再工業化進程，美國經濟可能持續復蘇，標普指數也創歷史新高，再加上QE的退出可能以及加息預期、日元貶值可能引發的亞洲貨幣競爭性貶值等因素，美元持續走強的跡象愈發明顯。
當然，也有不同的聲音出現，對于美元能持續升值的懷疑來自于美國的債務。美國的債務負擔已經達到歷史最高點，消費者債務也是居高不下，美元升值不利于美國債務的消化，這也是如宋鴻兵等專家一直看好黃金的原因。不過，美元升值對美國的益處同樣很大，可以鞏固美國的地位，打擊新興經濟體國家，還能讓資本回流美國，支持美國再工業化。
實際上，從1973年布雷頓森林體系解體以來，美元只經過兩輪長期升值，第一輪是1979年9月到1985年2月，第二輪是1995年6月到2002年1月，從中是否嗅到一些危險的信號？因為在第二輪美元升值的過程中爆發了亞洲金融危機。其中美元升值導致資本的回流是一大因素，當然更重要的是亞洲新興經濟體的結構失衡，以及當時日本經濟泡沫破滅后出現的日元套利交易作祟。那么如今的中國呢？同樣面臨著經濟結構的失衡，同樣日本的“安倍效應”在發酵，這不能不讓人擔憂。改革開放以來的經濟高速增長難道正如80年代的青春，是張揚的、詩意的也是躁動的，但很快被現實擊得粉碎？
對于“中國大媽”而言，每年買點賀歲金條放著還是可以的，但瘋狂的抄底大可不必。
房子，最初的夢想
在致青春的主題中，少不了夢想與奮斗。以“中國大媽”為代表的中國人理財觀，其投資理財的夢想就是多買幾套房或者換更好的房子。買房不是手段而是目標，甚至與其說買房子不如說是搶房子，“搶”這個字打下了他們的青春烙印。但是，未來還有什么東西是需要搶的嗎？
如果真的出現美元大幅升值而亞洲貨幣包括人民幣競相貶值的情況，那很可能出現經常項目順差大幅縮小，隱藏在加工貿易中的大量“熱錢”外流，這對于房地產泡沫來說絕不是好消息。目前，不少三四線城市頻現“鬼城”，但整體的房價還在上漲，特別是一線城市。為了控制房價，北京甚至有嚴厲的行政指令。而房產稅的試點擴容已提上日程，可能還是針對增量增收，這依然是治標不治本。如今房地產像一枚定時炸彈，不敢讓它再熱，也怕拆除時突然引爆。因為中國地方政府債務數額龐大，且抵押資產多為土地，一旦房地產崩盤，可能引發連鎖債務危機。
所以，對于房產的調控，依然是慎之又慎。還是任志強說得好，房子不貴，按面積算還沒有胸罩值錢，其實兩者還有些相似之處，都可能是隆起來的，都要好好呵護。房地產的走勢最終還是取決于中國經濟的基本面，為什么一線城市的房價很難跌？因為中國的經濟還在增長，因為貧富差距還在拉大，新增的GDP和金錢還是要疊加在那塊土地上。今年以來，唱空中國經濟甚至認為中國經濟將硬著陸的聲音不絕于耳，對這些聲音不可全信也不可不信，至少通過金融投資來對沖經濟下滑的風險也不錯，比如做空澳元、做空大宗商品、煤炭、白銀等。
歷史上，“中國大媽”的戰績并不佳，凡是搶的東西往往都砸到手里了，比如當年的電視機甚至臉盆，如今的黃金和房產也會面臨同樣的遭遇嗎？如果“搶”代表著青春的激情，其實也意味著不理性和不成熟，更會反映出青春的殘酷。
股票，再回首
在致青春的主題中，少不了懷舊的元素。讓“中國大媽”懷舊的東西不少，股票是最具代表性的，因為它曾經帶來了巨大的財富幻覺，讓很多人覺得養老無憂，甚至可以實現財務自由。
A股市場在經過一段時間的震蕩調整后，進入5月以來表現不俗。“紅五月”能延續到六月嗎？筆者對此仍然保持謹慎樂觀的態度。之所以樂觀，是因為相比于其他投資品，比如房產、黃金，股市的基本面還是屬于最扎實的，而現在的流動性依然寬松。在今年前4個月，社會融資總量凈增7.9萬億元，增量比去年同期多了63%，在制造業低迷、房產受到調控、地方融資平臺處于嚴格監管而減少基礎建設投資的情況下，過量流動性完全可以流向股市。
之所以保持謹慎，是因為經濟增速放緩已是事實，不少上市公司的效益出現下滑。此外，利率市場化改革箭在弦上，甚至有傳聞說存款利率將上浮20%，這對于嚴重影響到大盤指數的銀行股不是好消息，近期高盛出清工行股份或許是個信號。
盡管對于大盤指數并不看好，但行業板塊和個股的機會依然多多。比如農藥行業，經過長期低迷后目前景氣度持續上揚。再比如文化娛樂產業，未來還會涌現出高倍成長股，其原因是這個行業正面臨爆炸式增長，龐大的中產階級越來越愿意將錢花在文化娛樂消費上，從最近幾部國產電影的火爆程度就可見一斑。
經濟泡沫最初的表現范文第4篇
關鍵詞：金融危機；貨幣體系；社會總資本再生產
一、從貨幣的起源發展看其對經濟危機的潛在影響
此次危機起源于美國，進而波及全球，速度快，規模大，影響深刻是其主要特點，包括美國在內的大多數發達國家都是崇尚市場的，我們國家也是市場經濟，可見市場在現代經濟中的重要作用，而發達國家的市場又起到主導作用。作為資本主義國家的發達國家，社會財富表現為商品的堆積，商品的二重性的矛盾運動調和著經濟的發展，縱觀經濟發展，看到價值的承載體一步步的演變，即交換價值的變化，最初的是一種使用價值和另一種使用價值相交換的數量關系和比例關系，這種交換很原始很笨拙，但是可以設想在這樣的交換條件下出現買賣失衡，信用缺失的可能性幾乎為零。隨著經濟的發展，開始用金銀作為貨幣來衡量其他一切商品的價值，基于金銀本身也具有價值，這樣的交換使得經濟活動便捷多了，因為是大家所普遍認可的價值承擔體，并且是現場交易，所以在這種情況下，出現危機的可能也是很小的，當然這是在保證社會有充足的金銀儲備來承載它們所衡量的商品價值的，當經濟發展到一定程度，社會商品急劇增加，而稀缺的資源——金銀無法按需及時供應，那么必然會出現交換受阻，生產脫節等現象，危機在小范圍開始蔓延。
二、現實條件下信用替代品出現后引發的問題
當然歷史的發展將這種可能徹底填埋了，因為一系列的信用替代品的出現。人們找到了一種有效的方法，既節約資源，又能保證經濟的發展。這個過程中必不可少的是人為對經濟的操控，很大程度上是政府間的控制，因為經濟的高速發展，社會的巨大進步，使人們在一定程度上對社會供需做出較好的把握，體現在貨幣發行規律上，即是說信用替代工具和它們所要衡量的社會產品之間的理想狀態，最好是平衡，但這很難辦到，但是這無關緊要，因為小范圍的波動也確實是有利于經濟的發展的。各個國家都有相應的貨幣體系來保障這方面的平衡，至于每個國家實際采取的機制那是不同的，這里的不同不僅指國與國的不同，還有國家政策和實際手段上的差異。但是無論怎樣，當我們回到貨幣產生的本源，就會發現各種各樣先進的金融衍生品享有和紙幣一樣的出身，他們本身不具備價值，只是作為一種符號而存在，它們在經濟高速發展的今天大行其道，但并不能從根本上克服可能引發經濟危機這一缺陷。因為我們強調社會供需大體平衡，即是在整個物質資料生產過程的各個環節都能有機連續。在這個過程中，就包含了交換，那么生產所創造出來的社會產品在進入交換環節完成使命時，就要求和真正能衡量它們的那些價值交換媒介的平衡，而一系列的衍生品出現并能暫時充當交換媒介的一個前提是信用的存在，但是我們知道因為衍生品實際無價值，就使得信用沒有實際依托。
綜上所述，這一系列的反應揭示出不健全不完善的貨幣體系從本源上帶來危機的可能性。貨幣單位的名稱實際上是法幣名稱，那么我們生產的多少，有多少貨幣流通于市場，人們信用度和金融衍生品的信用度的兌換比例是否能持衡，現在沒有一個健全的貨幣體系來衡量。
三、結合貨幣和社會總資本再生產來看金融危機
可以把此次金融危機看成是對規律的不充分把握下社會總資本再生產的一次失敗運營，出現社會總資本再生產這個概念，暗含了這是個資本擴大再生產的時代，而不是一個簡單的再生產時代，這也是為什么在短短時間內由美國迅速擴散并波及全球的重要原因。社會總資本再生產有賴于資本的積累，資本的積累回到最初又是和貨幣和價值相關聯的，所以考慮貨幣對金融市場的影響，不得不考慮社會總資本再生產這個重要問題。在這個經濟大背景下，全球通體并沒有健全的運營機制來保證，即便像二戰后建立起來的布雷頓森林貨幣體系，它在以美國為主導的一系列國家中起到了經濟劑的作用，使得這個群體的社會總資本運營得以有一個統一的媒介——美元和黃金掛鉤。社會總資本再生產在較長時間內維持了良好態勢，可是后來，布雷頓森林體系瓦解，前所未有的調控力又不復存在，為什么會這樣呢？究其原因還是出現在貨幣這個東西上，美元和黃金掛鉤，只是說進一步拉近了交換媒介與實際價值的距離，但并沒有從根本上取代人們心中理想的價值媒介，所以由此主導下的社會總資本在生產必然會再次出現問題，何況時至今日，國際形勢越發復雜，要想統一各國共同進入一個貨幣權衡體系，從而保證社會總資本再生產的順利進行，是難上加難。所以在這樣的情況下，生產社會化其實也就包含了各國無需無組織無原則的自我運營。這也就不難理解各國金融大鱷為什么可以單刀直入某一個國家的經濟內核，抓住該國家經濟體制的紕漏，在資本轉入和轉出間周旋從而引起該國資本再生產的順利進行，最后從中謀取暴利這類問題了。像索羅斯對泰銖事件一樣，至于現在爭議頗多的索羅斯會對人民幣怎樣的問題，完全得看我國在貨幣對資本再生產關系上的處理了。
四、結論
將金融危機劃整歸零，發現這都是貨幣這個問題引發的一系列經濟無規律運動。這當中當然包含了信用度缺失（房產泡沫，次貸危機），金融政策監管失衡等問題，貨幣撬動金融市場，是從它產生的那一天就開始了，不一樣的是，在金融危機這個問題上表現更激烈而已。（作者單位：四川大學文學與新聞學院）
參考文獻：
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經濟泡沫最初的表現范文第5篇
流動性偏好即“一個人以貨幣形式加以保存資產價值的偏好”（凱恩斯，1936），流動性所指的就是貨幣，也正是受此影響，盡管各個經濟學家對流動性的理解有所不同，但總體上均將流動性視為和“貨幣特性”具備等同的經濟含義，一般從兩個角度定義流動性：
（1）用資產到期曲線來界定流動性。主要通過資產的變現所需要時間的長短及交易費用的高低進行衡量，流動性能力與剩余期限成反比。國外較早的是從動態視角闡述了資產價格形成過程中買賣價差是如何產生的，并提出了基于交易即時性和買賣報價差（Bid-ask Spread））的流動性概念，開創了以金融產品的市場流動性為核心的微觀結構研究之先河（Demsetz，1968）。國內學者有認為流動性是資產轉化為現實購買力的速度（錢小安，2007），也有將流動性定義為資產短時間內以低成本完成市場交易的能力（黃峰，2007），也有學者認為從期限結構來理解流動性更為準確，并以此解釋了我國金融市場流動性過剩下資產價格上漲與收益率曲線平坦化兩個典型現象（彭興韻，2007）。
（2）從總量的角度定義流動性。為貨幣余額與產出的比率，該比率反映貨幣對產出的效率，在產出值固定的情況下，越高的比率意味著貨幣的生產力效率越低（G. Kaminsky，1999），國內部分學者將流動性理解為貨幣總量（盧萬青，2008；談正達，2012），他們具體的差別只在于采取的口徑不同，這一定義的主要問題在于將流動性過剩等同于貨幣的超額供給，但單純的從量的角度對流動性進行的界定容易忽略深層次的金融特征。在我國事實上存在流動性過剩的情況下，學術界對流動性的研究主要集中于貨幣層面，屬于“量”的研究，其主要從短期商品市場與貨幣市場的均衡角度進行分析。實際上流動性過剩導致的經濟過熱、通貨膨脹、資產泡沫等社會福利損失都只是表面征象，流動性過剩背后的問題是中國國民財富積累的渠道缺失，大量的財富被占用在低效率的資產之上。在金融創新的深化與金融市場快速發展的背景下，金融逐漸成為現代經濟的核心部分，在外圍經濟體寬松貨幣政策之下，后金融危機時代的國際經濟將進入一個持續的流動性過剩與金融體系改革的再平衡時期，在對流動性過剩問題進行研究時，需從傳統的貨幣與商品市場二元視角轉向貨幣市場、產品市場、金融市場的三元平衡問題，這也要求我們要從期限結構考慮流動性的“結構”與從資產選擇與收益率的角度考慮流動性的“金融力”，即從流動性的第三個含義對其進行探討與研究。已有文獻的流動性研究大部分集中于貨幣的供給角度，本文從貨幣的需求入手，先對貨幣需求進行論述，將貨幣的需求與資產的供給聯系在一起，結合資產短缺對流動性問題進行分類探討，探討流動性過剩在資產短缺情況下解決路徑是否有其他選擇。
二、 從貨幣需求與資產選擇角度考察流動性過剩
隨著經濟發展與金融結構的不斷深化，對金融資產的需求結構出現了貨幣支付類為主金融資產向價值儲藏類金融資產和資本投資類金融資產的演變，主要表現為相對于存款需求而言，更具“金融力”的金融資產需求規模日益增大，借助于瓦爾拉斯一希克斯一帕廷金的理論模型分析了經濟運行中的貨幣作用，證明了貨幣的職能重心正由交易媒介功能向價值儲藏功能轉變（范從來，2007）。據《中國金融年鑒》統計，現金占總家庭金融資產比例從1978年的44.61%降低到2012年7.05%；存款總量穩定增長，2008年后儲蓄存款占家庭金融資產之比有明顯的上升，2012年為57.75%；股票從無到有，2012年占比15.45%；基金與銀行理財產品占6.52%。我國歷年數據表明更具“金融力”的金融資產需求規模正在變大，在金融資產需求結構演變和貨幣職能重心轉變的同時，流動性過剩的主要機理是否發生變化？基于上文三大資產分類，進一步分層次梳理流動性過剩的內涵和類型，為以更好地探析流動性過剩的機理，本文嘗試將流動性過剩劃分為“摩擦型流動性過剩”“結構型流動過剩”“短缺型流動性過剩”三個層次，其中摩擦型流動過剩對應著運營資產，結構性流動過剩對應著儲備資產，本文重點對短缺型流動過剩對應著的金融資產加以分析，最后周期型流動過剩則是作為一種資產短缺經濟中容易發生的危機形勢加以分析。
（1）摩擦型流動性過剩。摩擦型流動性過剩是一種初級形態下的流動性能力過剩的狀況，主要對應貨幣需求的三個分類中的第一類“運營資產”，是基于商品市場與貨幣市場的兩部門經濟結構而產生的過剩，在貨幣供給與經濟實際產出所共同決定的貨幣需求的背離時，表現在現有物價水平沒有大幅上漲的情況下，具有一定持續性的貨幣存量相對于商品的過剩。摩擦型流動性過剩主要的存在于貨幣層面，并不必然會引起物價上漲吸納過剩的流動性，傳統的流動性分析采用的M2/GDP衡量的即摩擦型流動性過剩狀況，是基于商品市場與貨幣市場失衡的角度的分析。
（2）結構型流動性過剩。從定量資金的的不同投資領域角度來研究流動性過剩問題，我國目前還存在一定程度的“結構型流動過剩”，這一部分過剩的流動性在初始階段主要滯留在金融領域，并且主要以存款的形式存在，從貨幣需求的“儲備資產”角度進行分析。如果說摩擦型流動性過剩是基于商品與貨幣二市場的模型的分析，則結構型流動性過剩則是基于商品、貨幣、資本三市場的模型分析，并且以處于貨幣市場的主體銀行為切入點的研究。
我國目前結構型流動性過剩主要反應為兩個層面，在金融領域與投資領域分布失衡。首先就金融領域內部而言，不同的金融領域分布失衡，銀行間市場相對于債券、股票市場有著更充裕的資金，四大國有銀行相對于廣大的中小股份制商業銀行有著更充裕的資金。其次是城鄉與產業間存在結構失衡，城市與沿海經濟發達地區相對于農村及中西部地區流動性過剩。不同規模的企業之間也存在流動性分配的不均衡情況，大企業流動性過剩的同時中小企業流動性不足，截止2011年底，中小企業特別是小型微型 企業已經成為俄中國擴大城鎮就業崗位的主要渠道，中小企業創造了GDP總量60%的最終產品價值與服務價值，納稅占總稅收50%以上，并完成了65%以上的發明專利與80%以上的新產品的研究。但是我國中小企業仍主要依賴自己的資金積累，外部金融提供的支持力度不足，我國中小企業發展的資金來源有50%以上來源于業主自身的固有資本和內部留存收益，債務融資與股權融資等直接融資方式在1%以內。
（3）資產短缺型流動性過剩。“資產短缺”假說是進行短缺型流動性過剩分析的理論基礎，其主要從宏觀視角對金融資產供求進行均衡分析，其基本架構是金融資產需求由價值貯藏需求與抵押需求共同構成，金融資產的價值貯藏需求由儲蓄水平決定，金融資產的抵押需求由金融業的發達程度決定。金融資產的價值等于資產的基礎價值和泡沫價值的加總，基礎價值部分取決于其未來凈收益流的累計貼現額。經濟持續高速增長的新興經濟體由于普遍存在金融資產短缺，才導致實際利率的內生性下降與長期利率與短期利率之間聯動關系的扭曲（Caballero，2006）。
為測量我國資產短缺現狀，對金融資產的供求差異角度構建資產短缺“C-I指數”（陳嘉千，2011）進行修正：
AS=1-■
其中，AS為本國的資產短缺指數；S為本國的國內國民儲蓄；B為本國的債券發行規模；E為本國的股票發行規模；L為本國的貸款發放規模；？駐S.D.為本國的短期存款變化量。將樣本期間擬定為1978年～2010年間，對我國C-I資產短缺指數進行計算，其中國內的名義GDP、名義的最終消費、名義的存貨增加額以及名義的凈出口年度數據均來自國家統計局網站，如圖2所示。
1978年～1993年間中國交替出現過資產短缺及其過剩現象，此后中國的資產短缺現象一直存在。2003年起，隨加入WTO中國國民財富水平迅速上升，資產短缺程度也日趨嚴重，2007年達24%。結合我國要素稟賦結構的特點，在現代經濟的金融快速發展的條件下，流動性已經不僅僅是貨幣的同義語，它還囊括了商業銀行、非銀行金融機構、各類金融企業、政府、居民等所有經濟主體持有金融資產的狀況。在事實上存在資產短缺的背景之下，無論是從摩擦型流動性過剩角度以M2/GDP為論據提出的控制貨幣投放總量，還是從結構型流動性過剩角度以存貸比為論據提出的在既定總量之下優化資金投放渠道，均對發展中國家市場金融市場發育程度低、經濟非均衡等問題缺乏深入認識，中國現存的摩擦性流動性過剩與結構性流動性過剩都是資產短缺經濟下必然會發生的情況。
作為一個發展中國家，從要素稟賦結構上而言也屬于資本稀缺型，中國當前的流動性過剩這一經濟現象中必然蘊含著與要素稟賦結構相關的經濟學邏輯，要素稟賦結構決定的資產稀缺是導致我國流動性過剩的根源。首先以銀行體系內積聚大量財富為特征的摩擦性流動性過剩問題，關鍵原因正于資產短缺，在中國經濟高速發展中財富創造過程產生的優質金融資產的需求遠遠超出由實體經濟運行而產生的優質金融資產供應量，居民的可支配收入與財富缺乏投資的渠道，本質是快速增長的高額國民儲蓄與資產供給相對不足所產生的矛盾，一方面會助長經濟的泡沫化風險，另一方面也影響著經濟發展給居民帶來的財富增值效應，削弱了經濟增長的質量與福利。其次無論是區域間還是產業間的結構性流動性失衡狀態的改善，均離不開金融市場的長足發展，因為金融市場發展與優質資產的供給增加不僅提高貨幣流動速度，還能實現貨幣在區域、產業、時間上更有效率的配置，這也契合我國當前提出的“執行穩健的貨幣政策，用好增量、盤活存量，充分發揮金融業在支持經濟結構調整和轉型升級中的積極作用”的政策導向。
三、 我國流動性過剩危機的防范與治理機制
經濟發展較快的經濟體在面臨資產短缺時為了安置流動性，往往存在利率管制，在現金流不變時，低的折現率可以增加資產的基礎價值滿足市場需求，同時還存在資產泡沫的傾向，通過資產價格的上漲吸納流動性，在金融創新的推動之下，衍生產品也會遠遠超出基礎金融資產的供給量來滿足市場對資產的需求。無論是利率管制、資產泡沫還是衍生品脫離基礎資產供給量，都是在資產短缺的驅動下產生的，這種為解決流動性過剩而存脆弱的金融體制反過來又加劇了流動性危機爆發的可能性與危害性。在資產短缺的背景之下一旦經濟基本面與投資者情緒發生變化，或者在宏觀政策調節下，強行刺穿資本市場泡沫回歸最初的平衡，流動性過剩瞬間向流動性緊縮的方向發展，這種流動性的反轉變化勢必會對經濟造成巨大沖擊。從我國現實情況來看，這種資產短缺型流動性危機的爆發路徑是我國需要密切關注并積極預防的，這也是前文將流動性過剩劃分為摩擦型、結構型、短缺型三個不同形態的意義所在。
根據上文對流動性過剩不同層次的研究與流動性危機爆發的分析，無論是貨幣總量層面的摩擦型流動性過剩，還是產業地區間的結構型流動性過剩，或是為了滿足對資產的超額需求，通過泡沫化與利率扭曲等方式而導致的周期性泡沫崩塌所形成的流動性危機，根源都在于我國資產供給不足與資產交易能力的缺失。對待我國當前存在的“資產短缺型流動性過剩”宜“梳”不宜“堵”，中國的流動性管理方式需要做出一定轉型，要從被動的總量控制與表層結構調整轉向供給激勵，政策重點也應從抑制流動性轉向如何有效利用過剩的流動性上來，這樣才有助于我國經濟發展方式的轉變和金融結構調整，在供給激勵下的增加資產供給的實現路徑轉變。
因此，要解決流動性過剩問題，關鍵還是要依靠加快國內金融市場的發展解決資產短缺問題，從外匯與本幣、貸款與存款等機制改革推動金融市場的廣度與深度，將過剩流動性的金融力與財富效應充分的發揮出來。有效的發揮利率在引導流動性方面的機制作用，以高效率的金融機構來弱化現存的信息不對稱現象，提高金融市場運作效率；通過金融市場發展來提供更多的優質金融產品，引導流動性的合理分配并提高貨幣流通速度。期中政府債務證券化是值得注意的增加資產供給的途徑，財政赤字可作為政府債務的證券化的來源，同時政府債務的債券化還可以作為其他經濟主體的金融資產的 供給與創造的定價基準。我國目前的債務證券化主要來自由中央的財政赤字，而地方債券的證券化率則較低，當前的債權市場無法滿足微觀經濟主體在創造金融資產的過程中多樣化的基準定價與風險收益需求。最近開展的全國政府債務審計，暫估的地方債規模在12.1億元～20億元之間，對其中有優質現金流的債務進行資產證券化處理有著積極的作用與深遠的意義。
