企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)

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企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 資產(chǎn)收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)

對(duì)企業(yè)而言，擴(kuò)大公司的產(chǎn)能和規(guī)模，降低成本從而強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的途徑有兩個(gè)：一種是大量資金的投入；另一種是通過(guò)并購(gòu)重組擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)能，在較短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大能力，降低成本，從而及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。我司屬于高速公路上市公司，以資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)在交通系統(tǒng)內(nèi)著稱(chēng)，具有一定的代表性，因此本文將結(jié)合我司實(shí)際投資業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)中的資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行闡述。

一、企業(yè)并購(gòu)內(nèi)涵及一般過(guò)程

（一）并購(gòu)的方式及其利弊

1、整體并購(gòu)

即以資產(chǎn)為基礎(chǔ)確定并購(gòu)價(jià)格，受讓目標(biāo)公司的全部產(chǎn)權(quán)，并購(gòu)后目標(biāo)公司通常改組為上市公司的分公司。優(yōu)點(diǎn)是目標(biāo)公司變?yōu)榉止净蛉Y子公司，上市公司可以在不受股東干預(yù)的情況下對(duì)公司進(jìn)行改造，缺點(diǎn)在于并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng)資金投入量大，不能發(fā)揮低成本并購(gòu)的資金效率。

2、投資控股并購(gòu)

向目標(biāo)公司投資，將目標(biāo)公司變?yōu)樯鲜泄镜目毓勺庸荆@得目標(biāo)公司的控制權(quán)。優(yōu)點(diǎn)是收購(gòu)成本低，且與原股東和目標(biāo)公司所在地政府之間的關(guān)系比較好處理；缺點(diǎn)是并購(gòu)后的整合運(yùn)行中會(huì)有一些制約因素。

3、股權(quán)收購(gòu)

根據(jù)股權(quán)協(xié)議價(jià)格受讓目標(biāo)公司的全部或部分股權(quán)，獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)，一般是善意并購(gòu)，由于國(guó)內(nèi)目前股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，這種形式的股權(quán)轉(zhuǎn)讓很大程度上是一種政府的行為。股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)分為兩種，并購(gòu)性質(zhì)的和投資性質(zhì)的，后者屬于資本運(yùn)營(yíng)范疇，本文僅指并購(gòu)性的股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓。股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的關(guān)鍵是股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。

4、資產(chǎn)置換并購(gòu)

即用一定的資產(chǎn)并購(gòu)等值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易，是上市公司并購(gòu)其他資產(chǎn)的一種特殊形式。這種方式如果運(yùn)作成功，則可以實(shí)現(xiàn)兩方面的目的，一方面可以植入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，另一方面可以將企業(yè)原有的不良資產(chǎn)低盈利資產(chǎn)置換出去，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的雙向優(yōu)化。

5、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)

通過(guò)并購(gòu)流通股實(shí)現(xiàn)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的目的，這種方式需要進(jìn)行充分的信息披露，同時(shí)在持股比例達(dá)到目標(biāo)公司發(fā)行在外的30％股份時(shí)，就存在要約收購(gòu)或申請(qǐng)要約豁免，要約期滿后，持股比例達(dá)到目標(biāo)公司的50％，則收購(gòu)成功，否則失敗。這種方式的收購(gòu)資金、時(shí)間成本高，根據(jù)我國(guó)目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)行要約收購(gòu)的條件還不成熟，不是目前的主流并購(gòu)方式，而且要約收購(gòu)?fù)ǔＳ糜跀骋獠①?gòu)，并購(gòu)方會(huì)采取反并購(gòu)措施，導(dǎo)致成功率較低。

6、股權(quán)無(wú)償劃撥

是我國(guó)產(chǎn)權(quán)重組殊的并購(gòu)形式，是政府通過(guò)行政手段將產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃撥給并購(gòu)公司的行為，是一種比較純粹的政府行為，主要是把業(yè)績(jī)欠佳的的企業(yè)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄟ^(guò)并購(gòu)方的扶持改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)和生存狀態(tài)，或者是組建大型的國(guó)有控股公司，抑或是國(guó)有股的持有者是政府部門(mén)的上市公司。不過(guò)，目前而言，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展，現(xiàn)代化企業(yè)制度也在逐步完善，像這樣的并購(gòu)方式會(huì)越來(lái)越少。

（二）并購(gòu)基本流程

1、并購(gòu)決策階段

企業(yè)通過(guò)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)合作，根據(jù)企業(yè)行業(yè)狀況、自身資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略確定自身的定位，形成并購(gòu)戰(zhàn)略。即進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)需求分析、并購(gòu)目標(biāo)的特征模式，以及并購(gòu)方向的選擇與安排。

2、并購(gòu)目標(biāo)選擇

定性選擇模型：結(jié)合目標(biāo)公司的資產(chǎn)質(zhì)量、規(guī)模和產(chǎn)品品牌、經(jīng)濟(jì)區(qū)位以及與本企業(yè)在市暢地域和生產(chǎn)水平等方面進(jìn)行比較，同時(shí)從可獲得的信息渠道對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行可靠性分析，避免陷入并購(gòu)陷阱。

定量選擇模型：通過(guò)對(duì)企業(yè)信息數(shù)據(jù)的充分收集整理，利用靜態(tài)分析、ROI分析，以及l(fā)ogit、probit還有BC（二元分類(lèi)法）最終確定目標(biāo)企業(yè)。

3、并購(gòu)時(shí)機(jī)選擇

通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的關(guān)注和信息積累，預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的時(shí)機(jī)，并利用定性、定量的模型進(jìn)行初步可行性分析，最終確定合適的企業(yè)與合適的時(shí)機(jī)。

4、并購(gòu)初期工作

根據(jù)中國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和政治體制的特點(diǎn)，與企業(yè)所在地政府進(jìn)行溝通，獲得支持，這一點(diǎn)對(duì)于成功的和低成本的收購(gòu)非常重要，當(dāng)然如果是民營(yíng)企業(yè)，政府的影響會(huì)小得多。應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的審查，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、稅收、擔(dān)保、訴訟等的調(diào)查研究等。

5、并購(gòu)實(shí)施階段

與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判，確定并購(gòu)方式、定價(jià)模型、并購(gòu)的支付方式（現(xiàn)金、負(fù)債、資產(chǎn)、股權(quán)等）、法律文件的制作，確定并購(gòu)后企業(yè)管理層人事安排、原有職工的解決方案等等相關(guān)問(wèn)題，直至股權(quán)過(guò)戶、交付款項(xiàng) ，完成交易。

6、并購(gòu)后的整合

對(duì)于企業(yè)而言，僅僅實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，最后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資源進(jìn)行成功的整合和充分的調(diào)動(dòng)，產(chǎn)生預(yù)期的效益。

二、資產(chǎn)收購(gòu)及股權(quán)收購(gòu)模式在投資活動(dòng)中的應(yīng)用

上面介紹有關(guān)并購(gòu)的方式及一般流程，而在我司的投資工作中，更常用的就是股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)。接下來(lái)，以舉例進(jìn)一步闡述股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)在實(shí)際投資活動(dòng)中的應(yīng)用。由于實(shí)際案例涉及公司的具體名稱(chēng)因此用甲公司、乙公司代替，數(shù)據(jù)的使用也是采用假設(shè)的方式進(jìn)行說(shuō)明。

（一）收購(gòu)方與被收購(gòu)方

1、收購(gòu)方：甲高速公路公司

2、被收購(gòu)方：乙高速公路公司

（二）資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)方式在實(shí)際運(yùn)用中的詮釋

1、資產(chǎn)收購(gòu)

資產(chǎn)收購(gòu)是指甲公司購(gòu)買(mǎi)乙公司有關(guān)其高速公路資產(chǎn)及附屬的其他資產(chǎn)，其范圍包括但不限于：

（1）高速公路項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收費(fèi)權(quán)；

（2）高速公路項(xiàng)目的附屬設(shè)施、配套設(shè)施、服務(wù)設(shè)施的所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)等權(quán)利；

（3）與高速公路項(xiàng)目有關(guān)的廣告牌經(jīng)營(yíng)權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等權(quán)利；

（4）其他一切附屬于高速公路的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)等權(quán)利。

2、股權(quán)收購(gòu)

股權(quán)收購(gòu)是指甲公司擬收購(gòu)乙公司股東100%的股權(quán)，從而擁有該高速公路項(xiàng)目的絕對(duì)控制權(quán)。

（三）兩種方式的收購(gòu)價(jià)格對(duì)比（以下數(shù)據(jù)為假設(shè)）

1、資產(chǎn)收購(gòu)方式的價(jià)格

在資產(chǎn)收購(gòu)方式下，該高速公路項(xiàng)目的總體投資估算為74382萬(wàn)元，其中收購(gòu)價(jià)格67724萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)稅3806萬(wàn)元，溢價(jià)所得稅2852萬(wàn)元，聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)改造558萬(wàn)元。

表 一 單位：萬(wàn)元

2、股權(quán)收購(gòu)方式的價(jià)格

在股權(quán)收購(gòu)方式下，項(xiàng)目的總體投資估算為74382萬(wàn)元，其中收購(gòu)價(jià)格67724萬(wàn)元，聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)改造558萬(wàn)元。

上述比較可見(jiàn)，在資產(chǎn)收購(gòu)的方式涉及資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，被收購(gòu)方需繳納營(yíng)業(yè)稅3806萬(wàn)元。被收購(gòu)方強(qiáng)調(diào)，其報(bào)價(jià)68686萬(wàn)元是股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格，而采用資產(chǎn)收購(gòu)的方式所衍生的營(yíng)業(yè)稅溢價(jià)所得稅部分都由收購(gòu)方承擔(dān)，因此使資產(chǎn)收購(gòu)的價(jià)格比股權(quán)收購(gòu)的價(jià)格多出了6658萬(wàn)元（營(yíng)業(yè)稅3806萬(wàn)元+溢價(jià)所得稅2852萬(wàn)元）。

（四）兩種收購(gòu)方式的利弊比較

1、資產(chǎn)收購(gòu)的方式避免了股權(quán)收購(gòu)方式中可能產(chǎn)生的同股不同價(jià)的問(wèn)題，且收購(gòu)后乙公司的歷史遺留問(wèn)題仍由其自行承擔(dān)，避免或有的法律、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)收購(gòu)方有利，并能同步申請(qǐng)銀行貸款進(jìn)行收購(gòu)，不存在二次并購(gòu)的問(wèn)題。

但是該方式稅賦繁重，由于談判方面的原因（承接轉(zhuǎn)讓方應(yīng)承擔(dān)的稅費(fèi)），致使收購(gòu)費(fèi)用劇增。

2、股權(quán)收購(gòu)方式相對(duì)而言，稅賦較輕。

但是上述的同股不同價(jià)的問(wèn)題，歷史遺留問(wèn)題較難解決。且收購(gòu)時(shí)不能同步申請(qǐng)銀行貸款，須在股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅坠疽月樊a(chǎn)收費(fèi)權(quán)抵押才可以獲得銀行貸款，對(duì)收購(gòu)方的融資有一定壓力。另外就是存在的二次并購(gòu)問(wèn)題的解決程序繁瑣。

三、兩種收購(gòu)方式均不能規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題

（一）高速公路產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的土地問(wèn)題

乙公司若存在欠繳的用耕地墾復(fù)金、征地款、征地稅費(fèi)等費(fèi)用而未獲得國(guó)有土地使用憑證的情況，則不論是采用資產(chǎn)收購(gòu)方式還是股權(quán)收購(gòu)方式，收購(gòu)方都存在被國(guó)土部門(mén)追索未繳納稅費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）解除股權(quán)質(zhì)押的問(wèn)題

被收購(gòu)方若存在以其高速公路項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)作為質(zhì)押向銀行貸款的情況，則無(wú)論采用資產(chǎn)收購(gòu)方式和股權(quán)收購(gòu)方式都存在與銀行解除收費(fèi)權(quán)質(zhì)押的問(wèn)題。

四、兩種收購(gòu)方式的選取原則

（一）重視收購(gòu)前期的考察調(diào)研工作

在收購(gòu)項(xiàng)目的時(shí)候，要做好收購(gòu)目標(biāo)的財(cái)務(wù)審慎性調(diào)查和法律審慎性調(diào)查工作，只有分析清楚了項(xiàng)目情況，才能更好地作出投資決策。

（二）合理選擇收購(gòu)方式

對(duì)于歷史遺留問(wèn)題多的項(xiàng)目，宜采用資產(chǎn)收購(gòu)的方式。而對(duì)于法律審慎性調(diào)查結(jié)果良好的標(biāo)的項(xiàng)目，考慮到資金成本及稅賦等因素，股權(quán)收購(gòu)則更佳。

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)； 財(cái)務(wù)監(jiān)控； 并購(gòu)估價(jià)； 并購(gòu)進(jìn)程； 并購(gòu)支付； 并購(gòu)整合＼

企業(yè)并購(gòu)是公司最常見(jiàn)的一種資本運(yùn)營(yíng)形式，也是公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、更快地實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)的重要途徑。近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，不論數(shù)量還是交易金額均大幅度攀升，已經(jīng)成為全球并購(gòu)市場(chǎng)中的一個(gè)亮點(diǎn)。但這其中也不乏諸如TCL集團(tuán)與法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)以及法國(guó)阿爾卡特移動(dòng)電話業(yè)務(wù)的并購(gòu)失敗，聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后的重大虧損，以并購(gòu)開(kāi)始的華源集團(tuán)以被并購(gòu)告終，招商證券不合理溢價(jià)收購(gòu)博時(shí)基金股權(quán)的巨額負(fù)債等重大并購(gòu)事件相繼發(fā)生。這些企業(yè)并購(gòu)事件暴露了在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中不同程度存在財(cái)務(wù)監(jiān)控的危機(jī)。本文試圖從企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程出發(fā)，對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)監(jiān)控進(jìn)行相關(guān)分析并提出建議，期望這些工作對(duì)緩解當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)監(jiān)控的危機(jī)有所幫助。

一、企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中財(cái)務(wù)監(jiān)控的重要性

財(cái)務(wù)監(jiān)控在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的重要性，源于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)并購(gòu)管理中的重要地位。在整個(gè)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)前的估價(jià)、并購(gòu)中的進(jìn)程與支付和并購(gòu)后的整合管理的重要性及其自身的復(fù)雜性，決定了財(cái)務(wù)監(jiān)控是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要手段。

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，不管是并購(gòu)前的估價(jià)，并購(gòu)中的進(jìn)程與支付還是并購(gòu)后的整合都存在著各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的重要工作，直接影響著并購(gòu)的成敗。目標(biāo)公司的價(jià)值估計(jì)受到諸多因素影響，但很大程度上取決于以下兩個(gè)方面。其一是目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)信息獲取的狀況和質(zhì)量；其二是價(jià)值估值方法的多樣性以及各種方法都存在很多主觀因素和缺陷。因此，如果信息不對(duì)稱(chēng)或價(jià)值評(píng)估方法的選取不當(dāng)，會(huì)使得目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估不可避免地因評(píng)估預(yù)測(cè)不當(dāng)而出現(xiàn)估值不合理，甚至使得目標(biāo)公司價(jià)值被明顯高估而導(dǎo)致企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)不得不付出巨大的成本。其次，眾所周知每一項(xiàng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)背后均須有巨額的資本支持。通常，不依賴(lài)于各種資本渠道，公司很難完全利用自有資本來(lái)完成并購(gòu)。顯然，這種企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資本支持勢(shì)必會(huì)對(duì)公司資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。一方面，占用大量的流動(dòng)性資源，降低了公司對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，大量資本的流出，會(huì)使諸如研究開(kāi)發(fā)這類(lèi)培育公司戰(zhàn)略性競(jìng)爭(zhēng)能力的資本緊缺，不利于公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，損害投資者利益。如果自有資本不足，采用債權(quán)融資方式來(lái)解決，就會(huì)使得并購(gòu)后的公司負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。一旦并購(gòu)公司的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，更給并購(gòu)公司帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。再則，由于外部資本市場(chǎng)環(huán)境的多變性，公司要負(fù)擔(dān)由此而來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果并購(gòu)公司靠大量舉債來(lái)籌集并購(gòu)資本，或者在并購(gòu)公司承擔(dān)被并購(gòu)公司負(fù)債的情況下，即使企業(yè)并購(gòu)成功，沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)也可能使并購(gòu)公司不堪重負(fù)，不能支付到期債務(wù)，給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難。最后，企業(yè)并購(gòu)后及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以?xún)斶€借入資本以及滿足并購(gòu)后公司進(jìn)行一系列的整合工作對(duì)資本的需求也是至關(guān)重要的。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購(gòu)后的公司勢(shì)必要在并購(gòu)雙方進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)等諸多方面的協(xié)調(diào)工作。然而，在企業(yè)并購(gòu)后的協(xié)調(diào)整合過(guò)程中，存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未必一定能夠達(dá)到這一初衷，甚至導(dǎo)致并購(gòu)不能取得真正的成功。

總之，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)階段都不同程度地存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有對(duì)其進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)監(jiān)控，在“監(jiān)”中發(fā)現(xiàn)異常，并采取有效的“控”，才能避免公司在并購(gòu)活動(dòng)中遭受重大損失。

二、企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)監(jiān)控：估價(jià)監(jiān)控

企業(yè)并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)監(jiān)控就是通過(guò)為公司提供財(cái)務(wù)支持以避免錯(cuò)誤定價(jià)可能帶來(lái)的負(fù)面影響。對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)是并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司股東出價(jià)的基礎(chǔ)，估價(jià)過(guò)高將導(dǎo)致并購(gòu)公司利益受損，從而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗，而估價(jià)過(guò)低將導(dǎo)致目標(biāo)公司股東拒絕此項(xiàng)交易。因此，企業(yè)并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)監(jiān)控，不但對(duì)并購(gòu)公司分析并購(gòu)成本有著重大的作用，而且也是決定企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵所在。

企業(yè)并購(gòu)前的估價(jià)監(jiān)控，在實(shí)施中具體體現(xiàn)為運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法對(duì)目標(biāo)公司的各種信息進(jìn)行分析和加工，以確定并購(gòu)是否可行并制定合理的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。在企業(yè)并購(gòu)前的估價(jià)監(jiān)控中，監(jiān)控的重點(diǎn)是目標(biāo)公司價(jià)值創(chuàng)造能力辨識(shí)、價(jià)值評(píng)估模型確定以及并購(gòu)后收益預(yù)測(cè)，避免作出錯(cuò)誤的并購(gòu)決策。首先，辨識(shí)目標(biāo)公司價(jià)值創(chuàng)造能力。創(chuàng)造價(jià)值并使其最大化是公司財(cái)務(wù)的終極目標(biāo)，也是企業(yè)并購(gòu)的總體目標(biāo)。決定一個(gè)公司價(jià)值創(chuàng)造能力的因素，包括生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè)盈利模式、新技術(shù)開(kāi)發(fā)、組織管理能力、企業(yè)文化、客戶管理能力等，每一因素的變化都會(huì)對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造能力造成影響。因此，通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司以上諸類(lèi)決定價(jià)值創(chuàng)造能力的因素進(jìn)行分析來(lái)辨別該公司價(jià)值創(chuàng)造的源泉，包括目標(biāo)公司已有的價(jià)值創(chuàng)造點(diǎn)，以及通過(guò)并購(gòu)可能增加的價(jià)值創(chuàng)造點(diǎn)。其次，評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值。評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值應(yīng)該以并購(gòu)后的目標(biāo)公司作為出發(fā)點(diǎn)，因?yàn)槟繕?biāo)公司被并購(gòu)后發(fā)生的公司重組與管理層變動(dòng)、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)等都可能對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值產(chǎn)生重大影響，所以在公司價(jià)值評(píng)估中應(yīng)該考慮這些因素對(duì)價(jià)值的影響。再有就是企業(yè)并購(gòu)中的估價(jià)模型因具體情況而異，但至少要采取幾種不同的模型進(jìn)行相互驗(yàn)證。因?yàn)槿魏我环N評(píng)估模型都有其自身局限性以及對(duì)主觀估計(jì)和專(zhuān)業(yè)判斷的依賴(lài)性。一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)并購(gòu)實(shí)務(wù)中采用不同的估價(jià)模型得到的結(jié)果是不同的，但是差距并不是很大。如果采用不同的估價(jià)模型得到結(jié)果相去甚遠(yuǎn)，那么就要重新評(píng)估不同估價(jià)模型的假設(shè)前提的有效性和用于價(jià)值估算過(guò)程的信息的可信性。最后，預(yù)測(cè)目標(biāo)公司并購(gòu)后收益。對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)后的未來(lái)可能狀況進(jìn)行大致預(yù)測(cè)，形成相關(guān)報(bào)表，并反映決定預(yù)測(cè)結(jié)果的重要項(xiàng)目。企業(yè)并購(gòu)最終在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為未來(lái)的現(xiàn)金流量以及相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在非財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為市場(chǎng)份額、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先等相應(yīng)的指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上，利用諸如成本效益、投資收益、償還期等分析方法分析目標(biāo)公司并購(gòu)后的經(jīng)濟(jì)性。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)戰(zhàn)略投資，只有并購(gòu)帶來(lái)的收益大于成本，并購(gòu)才是可行的。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)監(jiān)控：進(jìn)程監(jiān)控與支付監(jiān)控

公司在確定并購(gòu)決策后，就進(jìn)入了并購(gòu)實(shí)施階段。在這個(gè)階段中，財(cái)務(wù)監(jiān)控的重點(diǎn)在于通過(guò)預(yù)先設(shè)定的安排，使并購(gòu)進(jìn)程按照預(yù)定的目標(biāo)進(jìn)行，并能根據(jù)實(shí)際情況支付以保證并購(gòu)的順利進(jìn)行。

（一）進(jìn)程監(jiān)控

公司為了實(shí)施對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程的控制，應(yīng)該在日常的財(cái)務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)中添加與企業(yè)并購(gòu)相關(guān)的控制環(huán)節(jié)和關(guān)鍵控制點(diǎn)，跟蹤實(shí)際并購(gòu)進(jìn)程并將該進(jìn)程與預(yù)先設(shè)定的進(jìn)程進(jìn)行持續(xù)比較，以便并購(gòu)進(jìn)程的下一步安排和調(diào)整，從而使得企業(yè)并購(gòu)能在受控的前提下成功推進(jìn)。

企業(yè)并購(gòu)中的進(jìn)程監(jiān)控主要表現(xiàn)在進(jìn)度安排、權(quán)限安排和費(fèi)用控制。進(jìn)度安排即是通過(guò)并購(gòu)計(jì)劃監(jiān)控并購(gòu)實(shí)際進(jìn)度。權(quán)限安排即是通過(guò)權(quán)力分工和安排控制企業(yè)并購(gòu)中的相關(guān)人員的職責(zé)，使其能在職責(zé)范圍內(nèi)工作。費(fèi)用控制就是因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰ㄙM(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力，設(shè)置合理的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)并加以控制才能保證并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)性。首先，協(xié)調(diào)分工。一方面，應(yīng)使企業(yè)并購(gòu)負(fù)責(zé)人適時(shí)掌握并購(gòu)工作的開(kāi)展情況，并能協(xié)調(diào)企業(yè)并購(gòu)所涉及的相關(guān)部門(mén)、人員的工作及其安排。另一方面，應(yīng)使企業(yè)并購(gòu)組成人員可以掌握其所承擔(dān)任務(wù)的工作進(jìn)程，并根據(jù)需要定時(shí)或者不定時(shí)提供有關(guān)工作進(jìn)展、時(shí)間進(jìn)度以及費(fèi)用成本的相關(guān)信息。其次，跟蹤進(jìn)程。將并購(gòu)計(jì)劃按照企業(yè)并購(gòu)組成成員的分工融入企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程控制系統(tǒng)，形成相關(guān)控制環(huán)節(jié)和關(guān)鍵控制點(diǎn)，跟蹤并購(gòu)實(shí)施的實(shí)際進(jìn)度完成情況，并與預(yù)先的設(shè)定情況進(jìn)行比較，收集實(shí)際進(jìn)程中的相關(guān)信息以及企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃的影響因素信息，密切關(guān)注這些因素的變化情況，適時(shí)分析這些變化的可能情況和實(shí)際發(fā)生的影響情況，以及這些影響可能導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程的差異。最后，調(diào)適差異。在分析企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程差異的基礎(chǔ)上，根據(jù)差異影響程度與成因情況，采取調(diào)適措施，管理項(xiàng)目差異，確定并購(gòu)工作的進(jìn)一步開(kāi)展。當(dāng)進(jìn)程差異小、不重要、不影響整個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，進(jìn)程差異可以忽略，一般不需要采取措施；當(dāng)進(jìn)程差異比較重大，不采取措施將有可能影響整個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目的結(jié)果時(shí)，就要采取積極的補(bǔ)救措施，使企業(yè)并購(gòu)能按照預(yù)定目標(biāo)實(shí)施；如果當(dāng)進(jìn)程差異形成的原因是計(jì)劃設(shè)定的影響因素并發(fā)生了重大變化或者根本變化，導(dǎo)致原有的并購(gòu)計(jì)劃設(shè)定的目標(biāo)需要更改，這時(shí)就要調(diào)整監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)。

（二）支付監(jiān)控

企業(yè)并購(gòu)中的關(guān)鍵財(cái)務(wù)監(jiān)控主要體現(xiàn)在監(jiān)控并購(gòu)交易中的支付行為，以及由支付行為引起的融資行為和相關(guān)的必要支出。企業(yè)并購(gòu)中的支付監(jiān)控就是通過(guò)跟蹤資本流向與流量確保資本來(lái)源與運(yùn)用流暢，確保支付行為的合意性，實(shí)現(xiàn)資本的有效利用。首先，安排支出預(yù)算。并購(gòu)公司依據(jù)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)估計(jì)的結(jié)果，合理預(yù)算并購(gòu)資本的需求量，并以并購(gòu)資本需求量為依據(jù)制定支出預(yù)算，合理安排支出時(shí)間，敲定支出程序和確定支出數(shù)量。在完成支出預(yù)算后，還應(yīng)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以及融資的可能性，對(duì)公司資本使用情況進(jìn)行合理安排，既要做到保證現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行，又要做到公司進(jìn)行并購(gòu)所需資本的有效供給。其次，確定支付方式。企業(yè)并購(gòu)中，在選擇使用現(xiàn)金、承擔(dān)債務(wù)方式或股權(quán)交換等支付方式時(shí)，應(yīng)對(duì)不同支付方式或幾種方式組合所應(yīng)考慮的因素進(jìn)行分析。如果在并購(gòu)之前并購(gòu)公司有充足、甚至過(guò)剩的閑置資本，則它可以考慮在并購(gòu)時(shí)采用現(xiàn)金支付。在無(wú)充足現(xiàn)金的情況下，并購(gòu)公司必然要借助企業(yè)外部融資。融資方式一般有債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種，不同的融資方式會(huì)引起并購(gòu)后公司資本結(jié)構(gòu)的不同。至于選擇債權(quán)融資還是股權(quán)融資，主要考慮的是不同融資方式的融資成本差異。一般企業(yè)傾向于債權(quán)融資，因這種融資方式的成本相對(duì)于股權(quán)融資要低，負(fù)債經(jīng)營(yíng)比用股權(quán)融資得到的資本經(jīng)營(yíng)更為合算，還可以為企業(yè)帶來(lái)稅盾作用。當(dāng)然，債權(quán)融資與公司信用及債務(wù)市場(chǎng)能否提供通暢的融資渠道有密切關(guān)聯(lián)。如果并購(gòu)公司不能通過(guò)債務(wù)市場(chǎng)籌集足夠的資本并購(gòu)目標(biāo)公司，那么唯有通過(guò)發(fā)行新股來(lái)?yè)Q取對(duì)方的資產(chǎn)或股票。這時(shí)就應(yīng)該綜合比較并購(gòu)公司和目標(biāo)公司雙方的資產(chǎn)收益、每股凈資產(chǎn)等因素，合理確定股票發(fā)行價(jià)格或者置換比例。最后，管理支付風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)充滿不確定性，其中尤為突出的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在支付時(shí)資本的短缺，也就是通常所說(shuō)的支付風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)并購(gòu)的實(shí)際情況來(lái)看，支付風(fēng)險(xiǎn)至少應(yīng)該包括三個(gè)方面：一是融資方式設(shè)計(jì)時(shí)不同的資本結(jié)構(gòu)內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)，不同的融資方式對(duì)企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是不同的；二是融資方式確定之后在實(shí)際融資過(guò)程中發(fā)生的融資風(fēng)險(xiǎn)，如銀行中止貸款服務(wù)、增發(fā)股票的認(rèn)購(gòu)不足等；三是并購(gòu)過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了變化，使得公司的并購(gòu)支出發(fā)生變化。因此，公司必然要加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中的支出風(fēng)險(xiǎn)管理，力圖在支出風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生以前消除各種隱患，避免風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。例如應(yīng)對(duì)融資的不確定性，事先設(shè)計(jì)融資備選方案，在實(shí)際發(fā)生資本短缺時(shí)，可以啟動(dòng)備選方案及時(shí)融資，從而降低風(fēng)險(xiǎn)損失。

四、企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)監(jiān)控：協(xié)調(diào)監(jiān)控

將目標(biāo)企業(yè)并入并購(gòu)公司，并不意味著并購(gòu)監(jiān)控的結(jié)束，并購(gòu)后的協(xié)調(diào)整合失敗常使并購(gòu)功敗垂成，只有并購(gòu)后協(xié)調(diào)整合成功才算是企業(yè)并購(gòu)的真正成功，因此，對(duì)被并購(gòu)公司的繼續(xù)財(cái)務(wù)監(jiān)控仍然是不可或缺的。并購(gòu)公司可以通過(guò)財(cái)務(wù)監(jiān)控適時(shí)跟蹤被并購(gòu)公司的運(yùn)作，協(xié)調(diào)其與其他成員公司及公司總部的運(yùn)作，提高整個(gè)集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)效果和效率。在實(shí)際操作中，企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)監(jiān)控應(yīng)側(cè)重于并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司之間的協(xié)調(diào)整合，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)活動(dòng)、財(cái)務(wù)關(guān)系和資本結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面。

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)監(jiān)控

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是為適應(yīng)公司總體的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略而籌集必要的資本，并在公司內(nèi)有效地管理與運(yùn)用這些資本的方略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不僅涉及公司總部，而且更重要的是涉及財(cái)務(wù)資源在不同職能部門(mén)、成員公司等之間配置與協(xié)調(diào)，牽動(dòng)各方利益。從縱向來(lái)看，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定與實(shí)施是集團(tuán)公司高層主管、總部財(cái)務(wù)部門(mén)主管、部門(mén)財(cái)務(wù)及下屬各成員公司財(cái)務(wù)多位一體的管理過(guò)程；從橫向來(lái)看，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須與其他職能部門(mén)相配合，協(xié)調(diào)一致并遵循集團(tuán)公司的發(fā)展階段與發(fā)展方向來(lái)體現(xiàn)各職能戰(zhàn)略管理的主次，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一定要滲透到橫向職能的各個(gè)層次，并最終由總部負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)。基于以上的分析，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)后的協(xié)調(diào)整合階段必須密切監(jiān)控被并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)政策是否與集團(tuán)公司整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一致。如被并購(gòu)公司與集團(tuán)公司整體戰(zhàn)略不一致，不但會(huì)影響并購(gòu)的整合效果，也可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不經(jīng)濟(jì)性。

（二）財(cái)務(wù)活動(dòng)的協(xié)調(diào)監(jiān)控

財(cái)務(wù)活動(dòng)是指公司籌集資本、運(yùn)用資本、回收資本和分配資本而產(chǎn)生的資本管理活動(dòng)。公司的生存和發(fā)展離不開(kāi)資本的籌集。公司從各種渠道以各種形式籌集資本是公司資本管理活動(dòng)的起點(diǎn)，然后可以把籌集到的資本用于購(gòu)置流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等形成對(duì)內(nèi)投資，也可以用于購(gòu)買(mǎi)其他公司的股票或債券或與其他企業(yè)聯(lián)營(yíng)形成對(duì)外投資，這樣公司通過(guò)投資過(guò)程取得收入后進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆峙洌赐瓿梢淮钨Y本運(yùn)動(dòng)，又開(kāi)始下一次資本運(yùn)動(dòng)。通過(guò)上述分析，我們知道財(cái)務(wù)活動(dòng)必須遵循資本運(yùn)動(dòng)的基本規(guī)律。因此，在企業(yè)并購(gòu)后的協(xié)調(diào)整合階段，集團(tuán)公司能否切實(shí)保障其財(cái)務(wù)活動(dòng)遵循資本運(yùn)動(dòng)規(guī)律，其關(guān)鍵就在于被并購(gòu)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)能否與集團(tuán)公司及其職能部門(mén)、成員公司之間的財(cái)務(wù)活動(dòng)協(xié)調(diào)一致，勢(shì)必考慮被并購(gòu)公司財(cái)務(wù)機(jī)制重構(gòu)問(wèn)題。這樣，從集團(tuán)公司的總體出發(fā)，不僅要考慮并購(gòu)公司與被并購(gòu)公司的關(guān)系，還要考慮與其他成員公司的橫向聯(lián)系，針對(duì)被并購(gòu)公司具體情況構(gòu)建一套協(xié)調(diào)被并購(gòu)公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的財(cái)務(wù)制度。因此，企業(yè)并購(gòu)的整合階段需要監(jiān)控財(cái)務(wù)活動(dòng)是否與已建立的財(cái)務(wù)制度相協(xié)調(diào)，確保財(cái)務(wù)制度切實(shí)有效地得到執(zhí)行。具體來(lái)說(shuō)就是把監(jiān)控分為流程監(jiān)控和授權(quán)監(jiān)控。流程監(jiān)控就是把某一項(xiàng)任務(wù)，依據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)流程按責(zé)任單位，甚至責(zé)任人加以分解，對(duì)責(zé)任個(gè)體自己的任務(wù)完成情況適時(shí)加以監(jiān)控。授權(quán)監(jiān)控是對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的作業(yè)處理應(yīng)按照一定的授權(quán)安排進(jìn)行處理，一旦超越自身權(quán)限，就須經(jīng)上一級(jí)授權(quán)批準(zhǔn)。譬如對(duì)責(zé)任個(gè)體的資本處置權(quán)的限額制度執(zhí)行的監(jiān)控，在限額內(nèi)的資本處置活動(dòng)自動(dòng)執(zhí)行，對(duì)超過(guò)限額的資本處置活動(dòng)則須經(jīng)授權(quán)批準(zhǔn)。

（三）財(cái)務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)監(jiān)控

公司進(jìn)行資本籌集、資本運(yùn)用和資本分配等財(cái)務(wù)活動(dòng)，必然與公司上下各方面有著廣泛聯(lián)系。這種公司在組織運(yùn)動(dòng)過(guò)程中與各利益相關(guān)者發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系就是財(cái)務(wù)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，集團(tuán)公司內(nèi)部各職能部門(mén)、成員公司等財(cái)務(wù)部門(mén)之間都要發(fā)生諸如代收、代付的收支結(jié)算關(guān)系。在實(shí)行內(nèi)部經(jīng)濟(jì)核算制條件下，集團(tuán)公司內(nèi)部各單位都有相對(duì)獨(dú)立的資本定額或獨(dú)立支配的費(fèi)用限額，各職能部門(mén)、各成員公司之間提品和服務(wù)要進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算。這樣，在公司財(cái)務(wù)部門(mén)同各職能部門(mén)、各成員公司之間和各職能部門(mén)、各成員公司相互之間就會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)關(guān)系。雖然并購(gòu)公司和被并購(gòu)公司在協(xié)調(diào)整合階段不是一般意義上的母子公司關(guān)系，但是被并購(gòu)公司依然會(huì)和集團(tuán)公司內(nèi)部其他單位或者部門(mén)發(fā)生資本結(jié)算關(guān)系。因此，在企業(yè)并購(gòu)的整合階段，要嚴(yán)格分清有關(guān)各方面的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，適時(shí)監(jiān)控被并購(gòu)公司與集團(tuán)內(nèi)部其他單位或者成員公司之間的財(cái)務(wù)關(guān)系，以便有效發(fā)揮激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制的作用，提高整個(gè)集團(tuán)公司的經(jīng)營(yíng)效果和效率。

（四）資本結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)控

公司理財(cái)理論和實(shí)踐業(yè)已證明，被并購(gòu)公司的資本結(jié)構(gòu)在某種程度上會(huì)影響整個(gè)集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，集團(tuán)公司應(yīng)對(duì)被并購(gòu)公司的籌資決策進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，施加影響，使其與集團(tuán)公司整體發(fā)展相協(xié)調(diào)。原因在于集團(tuán)公司存在著財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。例如，在綜合負(fù)債比例比較高的情況下，控股公司層面上利潤(rùn)的微小變動(dòng)將會(huì)在整個(gè)集團(tuán)公司系統(tǒng)中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。基于以上分析，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)監(jiān)控主要反映為被并購(gòu)公司資本成本的大小、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)集團(tuán)公司整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的監(jiān)控，并協(xié)調(diào)其資本結(jié)構(gòu)使之與集團(tuán)公司的資本結(jié)構(gòu)安排相協(xié)調(diào)，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受水平。因此，被并購(gòu)公司不管是在進(jìn)行投資活動(dòng)還是在進(jìn)行籌資活動(dòng)，都應(yīng)通過(guò)財(cái)務(wù)監(jiān)控系統(tǒng)不斷被關(guān)注、追蹤資本的流向。如果資本使用效率低，則應(yīng)及時(shí)分析原因并考慮是否收回投資。

企業(yè)并購(gòu)作為公司資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，是公司戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分。以外部購(gòu)買(mǎi)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，雖然可以實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展與壯大，但其中的風(fēng)險(xiǎn)也是不言而喻的。在企業(yè)并購(gòu)中，要發(fā)揮財(cái)務(wù)監(jiān)控作用，從并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后三個(gè)階段提供財(cái)務(wù)支持與服務(wù)，盡量避免或者減少并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增加。但也要看到，我國(guó)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)監(jiān)控的研究和實(shí)踐起步還比較遲，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家有不同的初始狀況和約束條件，應(yīng)該考慮到我國(guó)市場(chǎng)的特殊性。因此，可以說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)監(jiān)控研究和實(shí)踐既是一個(gè)不斷解決問(wèn)題的過(guò)程，也是一個(gè)不斷迎接挑戰(zhàn)的過(guò)程。

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企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)范文第3篇

【關(guān)鍵詞】并購(gòu);融資方式;創(chuàng)新

并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說(shuō),并購(gòu)是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng),該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大,并購(gòu)金額越來(lái)越高,在國(guó)際上企業(yè)并購(gòu)甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購(gòu)需要雄厚的資金支持,沒(méi)有資金支持的并購(gòu)最終會(huì)失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購(gòu),必須憑借外部融資來(lái)完成并購(gòu)。因此,企業(yè)并購(gòu)需要對(duì)外融資,對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來(lái)幫助企業(yè)完成并購(gòu)。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要融資方式

并購(gòu)融資是指并購(gòu)企業(yè)為了兼并或收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來(lái)源,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購(gòu)所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過(guò)一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過(guò)對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來(lái)說(shuō),債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán),不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)獲取資金的主要方式,這主要是由于我國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購(gòu)活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場(chǎng)行為,解決國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題,比較容易獲取國(guó)有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過(guò)吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長(zhǎng)期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤(rùn),融資成本較高。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購(gòu)融資方式對(duì)并購(gòu)成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購(gòu)融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)融資的取得和使用。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來(lái)源,否則,并購(gòu)活動(dòng)的目的將違背并購(gòu)的根本目標(biāo),損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認(rèn)為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購(gòu)融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時(shí),優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中不可忽視的因素。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn),前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行;后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,同時(shí),企業(yè)并購(gòu)融資后,該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本,如果企業(yè)并購(gòu)后,投資收益率小于融資成本,則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此,我國(guó)企業(yè)在謀劃并購(gòu)活動(dòng)時(shí),必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國(guó)家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足,沒(méi)有進(jìn)行并購(gòu)的信貸項(xiàng)目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購(gòu)信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國(guó)對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購(gòu)。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來(lái)源中長(zhǎng)期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購(gòu)融資方式會(huì)通過(guò)資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此,企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來(lái)的影響,根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來(lái)選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長(zhǎng)短

融資時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)成敗。在面對(duì)有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí),企業(yè)能及時(shí)獲取并購(gòu)資金,容易和便捷地快速獲取并購(gòu)資金有利于保證并購(gòu)成功進(jìn)行;反之,融資時(shí)間較長(zhǎng),會(huì)使并購(gòu)企業(yè)失去最佳并購(gòu)機(jī)會(huì),導(dǎo)致不得不放棄并購(gòu)。在我國(guó),通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序,所需時(shí)間超長(zhǎng)。因此,我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問(wèn)題。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的深化,我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì),我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)不僅發(fā)生在國(guó)內(nèi),不少?lài)?guó)內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國(guó)際間企業(yè)并購(gòu),企業(yè)并購(gòu)資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國(guó)企業(yè)現(xiàn)有的并購(gòu)融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國(guó)內(nèi)或國(guó)際間并購(gòu)活動(dòng)需要,借鑒國(guó)外企業(yè)并購(gòu)融資方式創(chuàng)新,我國(guó)并購(gòu)融資方式勢(shì)在必行。

(一)杠桿收購(gòu)融資

杠桿收購(gòu)(LeveragedBuy-Outs,簡(jiǎn)稱(chēng)LBO)是指并購(gòu)企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來(lái)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購(gòu),待收購(gòu)成功后再以目標(biāo)公司的未來(lái)收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購(gòu)融資不同于其它負(fù)債融資方式,杠桿收購(gòu)融資主要依靠目標(biāo)公司被并購(gòu)后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債,而其它負(fù)債融資主要由并購(gòu)企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購(gòu)企業(yè)用于并購(gòu)活動(dòng)的自有資金只占并購(gòu)總價(jià)的15%左右,其余大部分資金通過(guò)銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購(gòu)具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購(gòu)融資對(duì)缺乏大量并購(gòu)資金的企業(yè)來(lái)說(shuō),可以借助于外部融資,通過(guò)達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購(gòu)。

(二)信托融資

信托融資并購(gòu)是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購(gòu)買(mǎi)并購(gòu)企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn),并購(gòu)企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購(gòu)企業(yè)完成收購(gòu)目標(biāo)公司。

(三)換股并購(gòu)融資

換股并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購(gòu)企業(yè)的股票,目標(biāo)公司被終止或成為并購(gòu)公司的子公司。換股并購(gòu)?fù)ǔ７譃槿N情況:增資換股、庫(kù)存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購(gòu)融資對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)不需要支付大量現(xiàn)金,不會(huì)擠占公司的營(yíng)運(yùn)資金,相對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)支付而言成本也有所降低。換股并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過(guò)給予原流通股股東的一定補(bǔ)償,提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力,這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

我國(guó)資本市場(chǎng)在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂(lè)和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨(dú)大,個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng),市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國(guó)推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的重要方式。

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企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)范文第4篇

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；成本；企業(yè)；財(cái)務(wù)

并購(gòu)是資本市場(chǎng)中企業(yè)兼并、收購(gòu)和聯(lián)合三種具體的資本經(jīng)營(yíng)方式的統(tǒng)稱(chēng)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的主要途徑。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始于1984年的，90年代以后企業(yè)并購(gòu)步入快速發(fā)展階段，無(wú)論是在規(guī)模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有了更強(qiáng)勁的發(fā)展。1999年9月深圳保安集團(tuán)在上海證券交易所收購(gòu)了上海延中實(shí)業(yè)公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續(xù)出現(xiàn)了一系列的并購(gòu)。隨著中國(guó)加入WTO，在中國(guó)企業(yè)逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，外資并購(gòu)的勢(shì)頭不斷強(qiáng)勁。

現(xiàn)階段，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在：企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模日益擴(kuò)大化。如廣州控股出資14億元購(gòu)買(mǎi)沙角B電廠，實(shí)現(xiàn)了我國(guó)電力股權(quán)單項(xiàng)標(biāo)的最高金額。并購(gòu)的質(zhì)量有所提高。并購(gòu)動(dòng)機(jī)開(kāi)始趨向優(yōu)化資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，并購(gòu)方式向多樣化發(fā)展，并購(gòu)環(huán)境也大大改善。盡管如此，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率還是相當(dāng)?shù)偷摹６鴱牟①?gòu)后的效果看，2005年以前發(fā)生并購(gòu)的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經(jīng)過(guò)成功的資產(chǎn)注入后煥然一新，20％的公司經(jīng)營(yíng)一波三折，36％的公司在財(cái)務(wù)重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認(rèn)為，企業(yè)決策者對(duì)并購(gòu)計(jì)劃不進(jìn)行必要的成本決策分析是造成不少企業(yè)并購(gòu)失敗的關(guān)鍵所在。企業(yè)要想通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，就必須對(duì)并購(gòu)計(jì)劃做出正確的成本決策分析。本文擬對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行探討，以期拋磚引玉。

一、企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成分析

要進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的成本決策分析，首先應(yīng)該明確企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成。分析企業(yè)并購(gòu)的成本構(gòu)成應(yīng)從四個(gè)方面進(jìn)行：

1、企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)入成本

也被稱(chēng)作并購(gòu)?fù)瓿沙杀荆侵覆①?gòu)行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購(gòu)活動(dòng)直接發(fā)生的成本，如現(xiàn)金收購(gòu)的購(gòu)買(mǎi)支出；在債務(wù)收購(gòu)、杠桿收購(gòu)等情況下，開(kāi)始可能并不實(shí)際支付收購(gòu)費(fèi)用，但是必須為未來(lái)的債務(wù)逐期支付本息。間接成本是指并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的各項(xiàng)間接支出，如在并購(gòu)過(guò)程中發(fā)生的策劃、談判、文本制定、資產(chǎn)評(píng)估、公證、更名等費(fèi)用。

2、企業(yè)并購(gòu)的整合成本

也被稱(chēng)作并購(gòu)協(xié)調(diào)成本，是指并購(gòu)企業(yè)為使被并購(gòu)企業(yè)按計(jì)劃啟動(dòng)、發(fā)展生產(chǎn)所需的各項(xiàng)投資。并購(gòu)的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購(gòu)企業(yè)在取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)后，必然要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重組。小則調(diào)整人事結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)方式；大則整合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重建銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

(2)后續(xù)資金投入成本

為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)，并購(gòu)企業(yè)要向被并購(gòu)企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)．撥入真動(dòng)資金為新企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)支付市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)、廣告費(fèi)等。

(3)內(nèi)部協(xié)調(diào)成本

并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，使企業(yè)的業(yè)務(wù)活動(dòng)組織協(xié)調(diào)工作更加復(fù)雜，相應(yīng)的協(xié)調(diào)成本勢(shì)必增加。

3、企業(yè)并購(gòu)的退出成本

企業(yè)并購(gòu)的退出成本主要是指企業(yè)在通過(guò)并購(gòu)實(shí)施擴(kuò)張而出現(xiàn)擴(kuò)張不成功必須退出，或當(dāng)企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出現(xiàn)了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發(fā)生的成本。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的力度越大，可能發(fā)生的退出成本就越高。

4、企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本

企業(yè)并購(gòu)的機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為完成并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的各項(xiàng)支出，尤其是資本性支出，相對(duì)于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購(gòu)成本方面存在的主要問(wèn)題

企業(yè)是否進(jìn)行并購(gòu)，首先取決于薺購(gòu)的成本，并購(gòu)成本對(duì)并購(gòu)的成功與否具有決定性的作用。但目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在成本方面還存在諸多問(wèn)題，嚴(yán)重影響了企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果。

1、并購(gòu)動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購(gòu)成本測(cè)算不準(zhǔn)確

由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的不理性，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮，企業(yè)為了眼前的政策優(yōu)惠或?yàn)槟骋粌?yōu)勢(shì)生產(chǎn)要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)這種市場(chǎng)化行為的非市場(chǎng)化操作，為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)隱患。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬(wàn)元，注入新資金8954萬(wàn)元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。

2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼芏喾N不利因素影響

并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼遣①?gòu)方為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①?gòu)方的未來(lái)投資回報(bào)率。并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇_定是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇_定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對(duì)稱(chēng)

確定并購(gòu)價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。

(2)評(píng)估的方法和程序

從資產(chǎn)清查程序來(lái)看，評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)問(wèn)內(nèi)，很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不符。再加上評(píng)估方法、評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同，也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍１热缯块T(mén)為了某種目的而干預(yù)企業(yè)間的并購(gòu)行為進(jìn)而影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀尽Ｔ偃缳Y產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。

3、并購(gòu)時(shí)對(duì)整合與營(yíng)運(yùn)成本重視不足

并購(gòu)得成功，并購(gòu)前期過(guò)程固然重要，并購(gòu)后的企業(yè)整合與營(yíng)運(yùn)同樣至關(guān)重要。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對(duì)接融合是當(dāng)前成功并購(gòu)的難點(diǎn)所在。而這些整合與營(yíng)運(yùn)成本往往占企業(yè)并購(gòu)成本的大部分。并購(gòu)后，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營(yíng)運(yùn)成本投入。由于整合與營(yíng)運(yùn)成本種類(lèi)多、數(shù)量大，往往占企業(yè)并購(gòu)成本的大部分，因而企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行著重考慮。

4、為企業(yè)并購(gòu)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)欠發(fā)達(dá)

企業(yè)并購(gòu)作為資本市場(chǎng)上的一種交易，要涉及資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、政策、法律等多方面的內(nèi)容，是一項(xiàng)專(zhuān)業(yè)的工作。因此需要投資銀行、并購(gòu)經(jīng)紀(jì)人與顧問(wèn)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助進(jìn)行。在中國(guó)，產(chǎn)權(quán)交易中心是為企業(yè)提供信息的專(zhuān)門(mén)中介機(jī)構(gòu)，由于出現(xiàn)時(shí)問(wèn)不長(zhǎng)，產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中各項(xiàng)制約機(jī)制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化信息化。另外，我國(guó)大多數(shù)投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等也對(duì)于服務(wù)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)不足，當(dāng)服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)時(shí)，它們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的設(shè)計(jì)、咨詢(xún)真正提供的幫助甚少，沒(méi)有起到作為中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。

三、并購(gòu)成本控制的對(duì)策

針對(duì)上述分析，為加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)成本的管理，有效控制并購(gòu)成本，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)采取下列措施：

1、企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展的內(nèi)在要求進(jìn)行并購(gòu)

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，要遵循資本運(yùn)營(yíng)的效益增值和效益最大化原則進(jìn)行并購(gòu)，旋并購(gòu)目標(biāo)具有戰(zhàn)略性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性，避免盲目性并購(gòu)。同時(shí)，既要防止行政部門(mén)的過(guò)度干預(yù)，又要取得政府的政策支持，以保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，為企業(yè)擴(kuò)張后的運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2、對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查

企業(yè)應(yīng)從相關(guān)性、互補(bǔ)性等方面分析并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)與不足．其中包括資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)銷(xiāo)售能力、技術(shù)潛力等方面，估計(jì)兩公司之間可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值，并以此來(lái)決定并購(gòu)公司所要支付的并購(gòu)成本。此外．還要確定對(duì)其它潛在收購(gòu)者可能產(chǎn)生的協(xié)同價(jià)值。如果并購(gòu)公司取得的協(xié)同價(jià)值小于競(jìng)爭(zhēng)者可能取得的協(xié)同價(jià)值，則在投標(biāo)中會(huì)失敗此外．要深刻了解目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品生命周期和其緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)特征，避免進(jìn)人一個(gè)退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購(gòu)方式，以有效降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)在多種并購(gòu)方案中，采取有利于己方的方案，力爭(zhēng)降低或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。例如，可將目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算．按企業(yè)清算的程序．清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債，并購(gòu)放在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后，重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè)，這樣可以解決所有的歷史遺留問(wèn)題。

4、聘請(qǐng)信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)間的兼并、收購(gòu)是資本市場(chǎng)的一種重要交割活動(dòng)。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，對(duì)參與其中的經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所提供的資歷及相關(guān)信息，需要進(jìn)一步證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證范圍，以保證其在企業(yè)并購(gòu)中的意見(jiàn)客觀、公正。

5、合理編制預(yù)算，強(qiáng)化預(yù)算控制，降低并購(gòu)后運(yùn)行成本

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)范文第5篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)

前言

作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)起源于西方資本主義國(guó)家。隨著西方商品經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)也經(jīng)歷了從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的歷史較短，真正意義上的企業(yè)并購(gòu)是在中國(guó)改革開(kāi)放特別是20世紀(jì)80年代以后才發(fā)展起來(lái)的。企業(yè)并購(gòu)在促進(jìn)我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)資源合理配置以及優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運(yùn)營(yíng)方式，企業(yè)并購(gòu)也逐步被我國(guó)企業(yè)所接受和采用，并在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮著重要作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本理論

(一)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，或者是在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。

(二)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性

1、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是一個(gè)涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)的復(fù)雜的資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間相互分離，有相互作用，甚至出現(xiàn)交叉。

2、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前后關(guān)聯(lián)性

在某一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引起下一環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的連鎖反應(yīng)。

3、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生頻率、影響范圍和影響強(qiáng)度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動(dòng)態(tài)方式。

4、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性

我們可以積極采取相應(yīng)措施，比如提高信息處理質(zhì)量、采取科學(xué)決策機(jī)制、運(yùn)用科學(xué)控制手段來(lái)予以控制的。

(三)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要內(nèi)容

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)的成交價(jià)格是并購(gòu)雙方關(guān)注的核心問(wèn)題。而確定成交價(jià)格的關(guān)鍵又在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施價(jià)值評(píng)估過(guò)程中，由于并購(gòu)戰(zhàn)略的差異、評(píng)估信息的制約以及評(píng)估方法的選擇等因素的影響，會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)偏差，這種偏差會(huì)引發(fā)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)損失。

2、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)實(shí)施中，并購(gòu)活動(dòng)要涉及到融資和支付兩個(gè)環(huán)節(jié)，融資和支付方式的選擇都會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，主要包括融資安排風(fēng)險(xiǎn)和融資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，比如融資方式是否符合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，資金在數(shù)量和時(shí)間上能否保證并購(gòu)需要，融資結(jié)構(gòu)是否合理等。

3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，還需要進(jìn)行并購(gòu)整合。在這個(gè)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)整合過(guò)程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是由于外部環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性，導(dǎo)致決策者失誤性決策而給并購(gòu)企業(yè)造成財(cái)務(wù)損失的可能性。二是由于企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)組織的差異，或者財(cái)務(wù)運(yùn)作的缺陷，而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。

二、案例分析

(一)并購(gòu)背景

聯(lián)想集團(tuán)，全稱(chēng)聯(lián)想集團(tuán)有限公司，是中國(guó)目前最大的IT企業(yè)。其主要因?yàn)槭巧a(chǎn)和銷(xiāo)售臺(tái)式電腦、筆記本、手機(jī)、服務(wù)器和外設(shè)產(chǎn)品等。聯(lián)想集團(tuán)目前年產(chǎn)量約500萬(wàn)臺(tái)，員工總數(shù)一萬(wàn)余人，1994年在香港聯(lián)合交易所上市，總市值為202億港元。

IBM，世界上最大的信息工業(yè)跨國(guó)公司，個(gè)人電腦事業(yè)部主要從事筆記本、臺(tái)式計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、外設(shè)等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，約有9500名員工。在IBM總銷(xiāo)售額中，個(gè)人電腦事業(yè)部的銷(xiāo)售額約占10%。在全球PC市場(chǎng)上，IBM以5.2%的市場(chǎng)占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的利潤(rùn)連續(xù)虧損，給IBM利潤(rùn)造成了很大的影響。基于此，IBM打算在全球范圍內(nèi)尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個(gè)人電腦業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，聯(lián)想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個(gè)廠商及國(guó)內(nèi)眾多中小品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)的停滯不前，嚴(yán)重困擾著一直追求發(fā)展的聯(lián)想管理層。出于聯(lián)想自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要、國(guó)際化戰(zhàn)略的需要以及追求巨大的協(xié)同效應(yīng)等方面的考慮，聯(lián)想決定收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部。

(二)并購(gòu)要點(diǎn)

2004年12月8日，聯(lián)想宣布以12.5億美元收購(gòu)IBM的全球臺(tái)式機(jī)業(yè)務(wù)和筆記本業(yè)務(wù)（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業(yè)。本文擬結(jié)合聯(lián)想此次并購(gòu)案例，分析其并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購(gòu)交易條款，聯(lián)想支付給IBM的收購(gòu)金額為12.5億美元，其中包括現(xiàn)金6.5億美元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓6億美元，另外還需承擔(dān)IBM5億美元債務(wù)。聯(lián)想PC的合并年收入將達(dá)約130億美元，年銷(xiāo)售PC約為1400萬(wàn)臺(tái)。IBM與聯(lián)想將結(jié)成獨(dú)特的營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)聯(lián)盟，聯(lián)想的PC將通過(guò)IBM遍布世界的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷(xiāo)售。新聯(lián)想將成為IBM首選的個(gè)人電腦供應(yīng)商，而IBM也將繼續(xù)為中小型企業(yè)客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。

(三)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

本文通過(guò)網(wǎng)上查閱，收集了2004年美國(guó)IT業(yè)八家大公司的市盈率，根據(jù)ValueLine網(wǎng)站給出的數(shù)據(jù)，聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價(jià)值，而聯(lián)想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見(jiàn)，聯(lián)想在并購(gòu)過(guò)程中并沒(méi)有過(guò)高估計(jì)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的價(jià)值。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)分析

聯(lián)想收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合支付方式，收購(gòu)的實(shí)際交易金額中有6.5億美元是現(xiàn)金支付，另外6億美元是股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)€有5億美元債務(wù)承擔(dān)。根據(jù)與IBM簽訂了的協(xié)議，聯(lián)想從2005年第二季度起，支付給IBM服務(wù)費(fèi)用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購(gòu)?fù)瓿砂肽曛螅?lián)想引入GeneralAtlantic、美國(guó)新橋投資集團(tuán)及德克薩斯太平洋集團(tuán)等投資公司3.5億美元的戰(zhàn)略投資，之后聯(lián)想集團(tuán)斥資1.52億美元回購(gòu)此前向IBM發(fā)行的4.357億股超額無(wú)投票權(quán)股份，IBM在聯(lián)想的持股量，由18.9%下降到13.4%。回購(gòu)股份未影響公司財(cái)政狀況，融資風(fēng)險(xiǎn)成功化解，聯(lián)想和IBM實(shí)現(xiàn)雙贏。

3、運(yùn)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)分析

跨國(guó)并購(gòu)的七七定律認(rèn)為，70%的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，其中70%的并購(gòu)失敗于并購(gòu)后的文化整合。聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后也面臨著文化整合的巨大風(fēng)險(xiǎn)。新聯(lián)想采取了一些措施，確保公司國(guó)際化的順利進(jìn)行，比如留任了IBM的PCD總經(jīng)理；總部遷往美國(guó)紐約；規(guī)范新公司內(nèi)部溝通的國(guó)際語(yǔ)言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內(nèi)不變，留住企業(yè)關(guān)鍵人才；在經(jīng)銷(xiāo)商和客戶方面，聯(lián)想展開(kāi)了與IBM個(gè)人電腦事業(yè)部的經(jīng)銷(xiāo)商和客戶的深度交流。想方設(shè)法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯(lián)想并購(gòu)后在整合風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型應(yīng)用

根據(jù)模糊決策方法，建立企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)價(jià)模型：B=A?R

其中B為評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)最終得數(shù)，R為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)估矩陣，A為權(quán)重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權(quán)重，且ax+ay+az=1。

針對(duì)聯(lián)想并購(gòu)行為，運(yùn)用該財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量模型評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，經(jīng)20位專(zhuān)家對(duì)此次并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)德?tīng)柗品ù_定指標(biāo)和權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，可知：

X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325

Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275

Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525

R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］

B=A?R≈2.98

通過(guò)度量模型可以得出結(jié)論，聯(lián)想并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為2.98，屬于一般風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)二級(jí)評(píng)判指標(biāo)向量進(jìn)一步深入分析可知：該次并購(gòu)活動(dòng)，融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)為3.33。導(dǎo)致目標(biāo)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)偏高的主要因素是利潤(rùn)預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)系數(shù)的選擇。同時(shí)，雖然融資風(fēng)險(xiǎn)整體一般，但是從分析過(guò)程可以看出決定其大小的指標(biāo)中資本結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險(xiǎn)較其它兩項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏大。綜合以上分析結(jié)果，企業(yè)可以有針對(duì)性地在此次并購(gòu)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)較大的利潤(rùn)預(yù)測(cè)、貼現(xiàn)系數(shù)選擇和資本結(jié)構(gòu)合理性確定三方面，采取有效對(duì)策規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)束語(yǔ)

并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的一種重要手段，在現(xiàn)代企業(yè)擴(kuò)張中扮演著越來(lái)越重要的角色。無(wú)論是在國(guó)外，還是在國(guó)內(nèi)都得到了廣泛運(yùn)用。但是我們必須看到，并購(gòu)過(guò)程中也可能隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)中必須對(duì)此問(wèn)題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩(wěn)妥解決。我國(guó)目前對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究并不深入，不利于我國(guó)企業(yè)在世界并購(gòu)浪潮中獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力，不利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化。我國(guó)已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)的浪潮，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視，對(duì)保證并購(gòu)活動(dòng)的順利開(kāi)展，提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)效率，意義深遠(yuǎn)。

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