企業并購的財務問題研究
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企業并購的財務問題研究范文第1篇
前言
作為一種資本運營方式，企業并購起源于西方資本主義國家。隨著西方商品經濟的深入發展，企業并購也經歷了從低級向高級發展的過程。我國企業并購的歷史較短，真正意義上的企業并購是在中國改革開放特別是20世紀80年代以后才發展起來的。企業并購在促進我國企業轉化經營機制，促進資源合理配置以及優化我國產業結構方面發揮了重要作用。所以，作為一種有效的資本運營方式，企業并購也逐步被我國企業所接受和采用，并在市場經濟發展過程中發揮著重要作用。
一、企業并購財務風險基本理論
(一)企業并購財務風險的定義
企業并購財務風險是指并購融資以及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產的可能性，或者是在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業發生財務危機的可能性。
(二)企業并購財務風險的特性
1、企業并購財務風險的綜合性
企業并購活動是一個涉及到多個環節的復雜的資本運營活動，各個環節之間相互分離，有相互作用，甚至出現交叉。
2、企業并購財務風險的前后關聯性
在某一個環節發生的財務風險也會引起下一環節的財務風險，導致企業并購財務風險的連鎖反應。
3、企業并購財務風險的動態性
企業并購財務風險的發生頻率、影響范圍和影響強度都是不斷變化的，這也就要求其管理和防范必須采用動態方式。
4、企業并購財務風險的可控性
我們可以積極采取相應措施，比如提高信息處理質量、采取科學決策機制、運用科學控制手段來予以控制的。
(三)企業并購財務風險的主要內容
1、目標企業價值評估財務風險
在企業并購中，并購的成交價格是并購雙方關注的核心問題。而確定成交價格的關鍵又在于對目標企業價值評估。在并購企業對目標企業實施價值評估過程中，由于并購戰略的差異、評估信息的制約以及評估方法的選擇等因素的影響，會使得并購企業對目標企業價值評估出現偏差，這種偏差會引發并購企業的財務損失。
2、融資財務風險
在企業并購實施中，并購活動要涉及到融資和支付兩個環節，融資和支付方式的選擇都會給并購企業帶來財務損失的可能性。融資風險主要是指資金來源風險，主要包括融資安排風險和融資機構風險。具體來講，比如融資方式是否符合并購動機，資金在數量和時間上能否保證并購需要，融資結構是否合理等。
3、運營整合風險
企業實施并購后，還需要進行并購整合。在這個過程中，并購企業面臨財務整合風險。在并購整合過程中，財務風險主要表現為兩個方面：一是由于外部環境的復雜性和不確定性，導致決策者失誤性決策而給并購企業造成財務損失的可能性。二是由于企業內部財務組織的差異，或者財務運作的缺陷，而導致并購企業發生財務損失的可能性。
二、案例分析
(一)并購背景
聯想集團，全稱聯想集團有限公司，是中國目前最大的IT企業。其主要因為是生產和銷售臺式電腦、筆記本、手機、服務器和外設產品等。聯想集團目前年產量約500萬臺，員工總數一萬余人，1994年在香港聯合交易所上市，總市值為202億港元。
IBM，世界上最大的信息工業跨國公司，個人電腦事業部主要從事筆記本、臺式計算機、服務器、外設等產品的生產和銷售，約有9500名員工。在IBM總銷售額中，個人電腦事業部的銷售額約占10%。在全球PC市場上，IBM以5.2%的市場占有率排在戴爾和惠普之后，位居第三。盡管如此，IBM個人電腦事業部的利潤連續虧損，給IBM利潤造成了很大的影響。基于此，IBM打算在全球范圍內尋找合作伙伴，希望能夠妥善處理其個人電腦業務。
與此同時，聯想面臨著戴爾、惠普全球最大的兩個廠商及國內眾多中小品牌的激烈競爭，營業額、利潤的停滯不前，嚴重困擾著一直追求發展的聯想管理層。出于聯想自身發展戰略的需要、國際化戰略的需要以及追求巨大的協同效應等方面的考慮，聯想決定收購IBM個人電腦事業部。
(二)并購要點
2004年12月8日，聯想宣布以12.5億美元收購IBM的全球臺式機業務和筆記本業務（personal computer division， PCD），打造全球第三大PC企業。本文擬結合聯想此次并購案例，分析其并購活動中的財務風險。根據收購交易條款，聯想支付給IBM的收購金額為12.5億美元，其中包括現金6.5億美元，股權轉讓6億美元，另外還需承擔IBM5億美元債務。聯想PC的合并年收入將達約130億美元，年銷售PC約為1400萬臺。IBM與聯想將結成獨特的營銷與服務聯盟，聯想的PC將通過IBM遍布世界的分銷網絡進行銷售。新聯想將成為IBM首選的個人電腦供應商，而IBM也將繼續為中小型企業客戶提供各種端到端的集成IT解決方案。
(三)并購財務風險分析
1、目標企業價值評估風險分析
本文通過網上查閱，收集了2004年美國IT業八家大公司的市盈率，根據ValueLine網站給出的數據，聯想并購IBM個人電腦業務的收益大概是5.26+10+2=17.26億美元的價值，而聯想為此付出了17.5億美元的成本。由此可見，聯想在并購過程中并沒有過高估計IBM個人電腦業務的價值。
2、融資風險分析
聯想收購IBMPC業務所采取的支付方式是混合支付方式，收購的實際交易金額中有6.5億美元是現金支付，另外6億美元是股權轉讓，還有5億美元債務承擔。根據與IBM簽訂了的協議，聯想從2005年第二季度起，支付給IBM服務費用7.05億美元，分為2.85億美元，2.23億美元和1.97億美元三次支付。收購完成半年之后，聯想引入GeneralAtlantic、美國新橋投資集團及德克薩斯太平洋集團等投資公司3.5億美元的戰略投資，之后聯想集團斥資1.52億美元回購此前向IBM發行的4.357億股超額無投票權股份，IBM在聯想的持股量，由18.9%下降到13.4%。回購股份未影響公司財政狀況，融資風險成功化解，聯想和IBM實現雙贏。
3、運營整合風險分析
跨國并購的七七定律認為，70%的并購沒有實現期望的商業價值，其中70%的并購失敗于并購后的文化整合。聯想并購IBM個人電腦業務后也面臨著文化整合的巨大風險。新聯想采取了一些措施，確保公司國際化的順利進行，比如留任了IBM的PCD總經理；總部遷往美國紐約；規范新公司內部溝通的國際語言等。在人事政策方面，維持“一企兩薪制”，原IBM員工的薪酬在3年內不變，留住企業關鍵人才；在經銷商和客戶方面，聯想展開了與IBM個人電腦事業部的經銷商和客戶的深度交流。想方設法保留了IBMPCD的渠道和客戶。從目前的情況看，聯想并購后在整合風險的防范和管理上是比較成功的，尤其是文化方面的整合。
三、企業并購財務風險度量模型應用
根據模糊決策方法，建立企業并購財務風險等級評價模型：B=A?R
其中B為評估風險最終得數，R為風險等級評估矩陣，A為權重矩陣。R=[X,Y,Z]T，A=[ax，ay，az]，ax，ay，az分別為X,Y,Z的權重，且ax+ay+az=1。
針對聯想并購行為，運用該財務風險度量模型評價指標體系進行財務風險分析，經20位專家對此次并購活動財務風險進行評估，根據德爾菲法確定指標和權重數據，可知：
X=AX?［X1，X2，X3］T＝3.3325
Y=AY?［Y1，Y2，Y3］T＝＝2.7275
Z=AZ?［Z1，Z2，Z3］T＝［0.35,0.35,0.3］?［2.8,2.75,2.7］T＝2.7525
R=[X,Y,Z]T＝［3.3325,2.7275,2.7572］T，A=［ax，ay，az］＝［0.4,0.3,0.3］
B=A?R≈2.98
通過度量模型可以得出結論，聯想并購財務風險等級為2.98，屬于一般風險。通過二級評判指標向量進一步深入分析可知：該次并購活動，融資風險和整合風險屬于一般風險，目標企業定價風險高于一般風險為3.33。導致目標定價風險偏高的主要因素是利潤預測和貼現系數的選擇。同時，雖然融資風險整體一般，但是從分析過程可以看出決定其大小的指標中資本結構的合理性風險較其它兩項風險明顯偏大。綜合以上分析結果，企業可以有針對性地在此次并購中產生風險較大的利潤預測、貼現系數選擇和資本結構合理性確定三方面，采取有效對策規避風險。
結束語
并購是資本運營的一種重要手段，在現代企業擴張中扮演著越來越重要的角色。無論是在國外，還是在國內都得到了廣泛運用。但是我們必須看到，并購過程中也可能隱藏著巨大的財務風險。企業并購中必須對此問題高度重視并審慎分析，采取合理途徑穩妥解決。我國目前對企業并購過程中的財務風險的研究并不深入，不利于我國企業在世界并購浪潮中獲取核心競爭力，不利于我國國民經濟和國有資產的優化。我國已經融入世界經濟的浪潮，對企業并購中的財務風險加以重視，對保證并購活動的順利開展，提高我國企業并購效率，意義深遠。
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企業并購的財務問題研究范文第2篇
論文關鍵詞：企業井購 企業價值評估 支付方式 并購融資
一、企業并購的基本理論
1．并購的概念。并購，又稱“購并”，是合并兼并(merger)與收購(acquisition)的合稱，一般縮寫為“m&a”，泛指在市場機制下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。處于并購方的企業為并購企業，處于被并購方的企業為目標企業。并購的含義有最狹義、狹義與廣義之分。最狹義的并購，即我國公司法上所定義的吸收合并或新設合并。設a、b為兩個公司，a+b=a為吸收合并；a+b=c為新設合并；狹義的并購，指一家企業憑借兼并其他企業來擴大市場占有率或進入其他行業，或者將該企業進行資產剝離、分割出售以牟取利益的行為；廣義的企業并購，除了狹義的企業并購以外，任何企業經營權的轉移(無論形式上或實質上的轉移)均包括在內。
2．并購實現的必要條件。(1)企業并購的主體與客體條件。主體是指具有獨立的法人資格，直接從事和參與生產流通企業組織以及與生產相結合的某些具備法人資格并有適度生產經營規模的研究組織。客體是指被并購企業資產，而不是企業本身。被并購企業資產既可以是實物形式的資產，也可以是證券形式的資產。企業主體與客體的存在是并購得以進行的最基本條件。(2)完備的市場體系。市場體系是指由商品市場與生產要素市場共同組成的，各種市場之間存在內在有機聯系的整個系統,由于企業并購是企業之間的資本轉移行為，其實際完成需要有來自金融市場、產權交易市場、信息中介市場等各方的支持。因此，完善的市場體系的建立是企業并購能夠順利實現的重要條件。(3)良好的市場環境。良好的市場秩序主要表現為通過價值規律實現自我調節，使市場上大部分經濟行為處于有序狀態而非混亂狀態。具體內容包括：進出有序、價格由供求雙方自行確定、打破壟斷等。(4)必要的中介機構。企業并購是一項極其復雜的系統工程，涉及面廣，同時需要相關領域的專業知識及技術的支持。常常需要投資銀行、財務公司、會計事務所、律師事務所、資產評估機構的幫助，一起協調完成整個并購工作。
3．并購的基本過程。(1)并購計劃階段。企業在實施并購策略前，需根據宏觀經濟環境、行業狀況、企業的發展階段、資產負債情況、經營狀況和發展戰略等諸多方面進行并購需求分析、確定并購目標企業的框架特征、選擇并購方向和方式、安排收購資金以及對并購后企業的未來境況作出客觀的分析與評估。(2)談判階段。一旦當并購企業決定實施并購決策時，并購就進入談判階段。并購企業必須與目標企業的管理層、主要股東、各級主管部門等相關層面就交易轉讓的條件、價格、方式、程序、的等進行溝通和談判，并在達成初步共識的基礎上，簽署轉讓意向性的文件。(3)盡職調查與并購實施階段。在結束商業談判并支付一定的保證金后，并購企業須聘請資產評估機構、會計師事務所等中介機構協助對目標公司進行全面的盡職調查，以審查前期所獲信息的真實程度，尋找存在的潛在問題。盡職調查包括對目標企業的財務審查、生產經營審查和法律審查。并購企業根據盡職調查結果，重新對目標企業審視，包括對并購標準重新評價，以決定是否實施并購行為。(4)并購整合階段。并購企業需要對被購企業的治理結構、經營管理、資產負債、人力資源、企業文化等所有企業要素作進一步的整合，最終形成雙方的完全融合，并產生預期的并購效益，這才算真正實現了并購的目標。
二、我國企業并購中存在的財務問題
1．并購目標企業價值評估問題。企業并購過程中的目標企業價值評估是一個非常復雜但至關重要的步驟，科學、公正地對目標企業進行價值評估，不僅有利于節約并購成本，推動并購談判的順利進行，而且也是獲得并購成功的關鍵。一是重視對有形資產價值的評估，而忽視無形資產的價值；二是信息不對稱，數據失真，導致不必要的并購損失；三是企業并購的評估方法選擇受限制，影響結果的科學性、合理性；四是資產評估機構未能充分發揮其職能。
2．并購企業的支付方式問題。(1)支付方式單一。目前我國大多數的并購僅限于“現金支付一資產置換”的簡單模式。現金支付方式要求收購方必須在確定的日期支付相當大數量的貨幣，受到收購方即時付現能力的制約，而且會增加目標企業的稅收負擔。在跨國并購中，采用現金支付方式意味著收購方面臨著貨幣的可兌換性風險以及匯率風險。支付方式的落后和單一，使得大規模的企業并購受到資金短缺的約束。(2)某些特殊支付方式風險較大。目前在我國出現了一些特殊的支付方式，如在政府直接干預下將經營不善陷入困境的目標企業無償劃轉給收購方，收購方雖沒有形式上的支付，但實際上承擔了大量的安置和剝離成本。另外還有債轉股式等特殊支付方式，這些方式下的并購成本往往無法精確計算，而且不利于并購過程中和并購后的成本控制，使得并購后整合困難財務風險較大。(3)股權結構不合理，影響支付方式的選擇。我國證券市場存在國有股一股獨大、流通性差的現象，這是導致政府干預、定價困難、換股比率難以確定等問題的根源，也是并購市場支付方式單一、不合理的根源。只有解決國有股股權流通的問題，才能使支付方式公開、公平、公正，也才會有多樣化的選擇。隨著股權分置改革的完成以及大小非解禁的開展，這一問題正在逐步改善。
3．并購企業的融資問題。在公司并購中，融資問題是決定并購成功與否的關鍵因素之一。而從我國企業并購的發展進程來看，長期以來購資金的來源問題成為制約大規模戰略性并購的主要瓶頸之一。目前我國企業在并購融資方面的主要問題表現為：(1)政策限制導致融資渠道狹窄。首先是政策對融資方式的直接限制。根據《股票發行交易管理暫行條例》第43條的規定，“任何金融機構不得為股票交易提供貸款”；根據《公司債券管理條例》第2o條規定，“公司發行公司債券所籌集的資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產經營無關的風險性投資。”我國為了抑制企業在二級證券市場的風險投機行為而出臺的上述規定，雖然在很大程度上維護了金融市場的穩定，但同時也限制了通過二級市場進行的正常并購行為。其次，對融資數量的限制是企業融資渠道狹窄的另一個重要原因。1998年以前，我國銀行貸款實行計劃規模管理，專款專用，不得融通。1998年1月1日起才取消了貸款額度推行銀行的資產負債管理。對企業股票和債券發行數量的控制則延續了更長的時間，雖然控制的方式在不斷變化，但實質上都限制了企業在資本市場上的整體融資能力。(2)融資成本與決策問題。融資成本包括有形成本和無形成本。20世紀90年代以來，中國股票市場的發展速度遠遠快于債券市場。非上市公司偏好于爭取上市募股融資，上市公司則偏好于配股和增發新股。這與國外成熟市場經濟國家企業融資決策次序“內部融資～債務融資一股權融資”相背離。我國企業并購融資存在突出問題。首先是對融資成本分析不充分，甚至多數企業都忽略了無形成本；其次是融資決策時過于主觀，偏重股權融資，對并購融資的綜合資金成本欠考慮，沒有將各種融資方案的加權平均融資成本與相應方案的投資收益率進行比較，導致并購融資效益低下。
三、我國企業并購中財務問題的解決方法
1．對目標企業實施科學的價值評估。(1)對目標企業報表信息進行有效控制。財務報表是對目標企業價值評估時的重要依據，只有建立在真實、準確財務報告基礎上的財務分析，才能得出有價值的信息和結論。但目前有關財務報表粉飾問題、會計作假等問題層出不窮，使得通過分析目標企業報表信息進而評價其價值顯得意義不大。因此，對目標企業的報表信息進行有效的控制顯得十分必要。包括以下幾個方面：審查《利潤表》，以防止目標企業增報收入，低報費用；加強對非經常性項目收益的審查；加強對《資產負債表》的審查，防止目標企業虛增資產，縮水負債。(2)全面評估目標企、世的資產。企業的資產包括有形資產和無形資產，在對目標企業的資產進行評估時，不僅要對目標企業的有形資產進行評估，還應當對無形資產，像品牌價值、專利技術、商譽等無形資產價值進行評估，不可忽視無形資產的價值，因為無形資產價值有潛在收益，往往會給并購企業帶來源源不斷的遠期利益。(3)選擇合理的方法評估目標企業的價值。成本法是指在被評估資產的現時重置成本的基礎上，扣減其各項損耗價值，從而確定被評估資產價值的方法。可用公式表示為：資產評估價值=重置成本一實體性貶值一功能性貶值一經濟性貶值。成本法的使用條件廣泛，對于一切以資產重霞、補償為目的的資產業務都適用。
市場法也稱現行市價法、市場價格比較法，是指通過比較被評估資產與可參照交易資產的異同，并據此對可參照資產的市場價格進行調整，從而確定被評估資產價值的一種評估方法。這種運用通過市場檢驗過的結論來評定資產價值，很容易被并購雙方所接受。因此，市場法是資產評估中最為直接、最具有說服力的評估方法之一。市場法只適用于以市場價值為基礎的資產評估業務。
收益法是指通過估算被評估資產未來預期收益并折算成現值，借以確定被評估資產價值的一種評估方法。根據評估對象的預期收益來評估其價值，是很容易被并購雙方所接受的。收益法一般適用于企業整體價值的評估，或者能預測未來收益的單項資產或無法重置的特殊資產的評估活動，如企業整體參與的股份經營、中外合資、中外合作、兼并、重組、分離、合并均可采用收益法。此外，可以單獨計算收益的房地產、無形資產也可應用此法。(4)轉變政府角色，理順并購機制。為降低主并企業的并購成本，政府部門往往干預企業轉讓價格，授意評估機構評降低被并購企業的企業價值，嚴重歪曲了企業價值評估機制，使并購行為呈現盲目性、非理性。針對這種問題，政府部門要順應市場經濟的發展要求，按市場規律辦事，改變觀念，轉變角色，最重要的是國家相關機構要改變評估政府業績的方式，不能僅憑政府所轄地區效益差的企業數量多少來衡量其業績優劣，從源頭上解決政府包辦并購的行為，使企業并購行為朝健康有序的方向發展。(5)加強對資產評估等中介服務機構的監督。為了適應公司并購的實踐，中介機構應快速發展，為主并公司和目標公司提供信息、咨淘、融資、資產評估及策劃并購策略等服務。從制定交易計劃開始直至并購后的整合結束，全程參與、跟蹤并服務。加強對資產評估等中介機構的監督，資產評估等中介機構要堅持獨立、客觀、公正的職業道德形象，不被人所左右，加強行業競爭意識、風險意識，開展行業間有序健康競爭，增加服務項目的同時提高服務質量，充分發揮應有職能。
2．選擇合理的并購支付方式。(1)實行支付方式多樣化。首先，合理適當地鼓勵賣方融資。好處在于：一是可要求并購方支付較高的利息；二是因為收購款項分期支付，稅負自然也分期支付，可享受稅負延后的好處。其次，支持換股并購。優點主要表現在：對并購公司而言，不受并購方獲現能力制約；對目標公司股東而言，股權支付方式可推遲收益時間，享受延期納稅的好處。最后，發展直接融資市場、拓展融資渠道。有條件的企業應積極發行可轉換債券。這種支付方式能以比普通債券更低的利率和更靈活的方式發售可轉換債券，借以解決并購交易的支付問題。(2)全面考慮主并公司的財務狀況和資本機構，優化支付方式。在我國企業并購中，主并企業常常忽略公司的財務狀況及資本結構，使得企業在選擇支付方式時與企業的財務狀況及資本結構不符甚至相背離，給企業造成眾多隱患每個企業的自身情況不同，在選擇支付方式時應全面考慮其財務狀況及資本結構，具體問題具體分析。如果主并企業擁有充足的自有資金和穩定的現金流量、同時在本企業的股票被低估的情況下，主并企業更愿意選擇現金支付方式，因為采取換股并購方式需要增發股票，有可能導致每股收益被攤薄，對本企業股東不利。反之，如果主并企業財務狀況不佳，目前或不遠的將來企業資產的流動性較差，而且股票價格被高估，則更愿意采取換股方式進行并購。主并企業并購前后的資本結構也對支付方式產生重大影響。主并企業資產負債率高，財務風險較大，主并企業往往采取換股方式，以降低負債水平，優化資本結構。(3)建立規范的證券市場環境。良好的股權結構有利于形成相互制衡、有效的公司治理結構，有利于實現公司股東價值最大化，同時也有利于支付方式多樣化的實行。由于目前我國證券市場存在國有股一股獨大、流通性差的缺陷，因此建立規范的證券市場環境迫在眉睫。我國在2005年進行的股權分置改革的目的就是要改善上市公司的治理結構，以消除制度賦予非流通股對公司的壟斷控制權，防止同股不同權，同股不同利的現象繼續發生。股改后，非流通股獲得流通權，可以通過減持上市公司股份的方式獲得現金用于并購活動；全流通使得股票可以隨時變現，增強持有股票的并購主體的現金支付能力；股價反映所有股票價值也為換股并購提供了定價依據，避免了大額現金的支付，以股權支付為代表的支付手段才有自由發揮的空間，從而有利于實現支付方式的多樣化。
企業并購的財務問題研究范文第3篇
關鍵詞：企業并購 協同效應 財務整合
一、引言及文獻綜述
并購是企業實現擴張迅速規模、調整產業結構、改善經營狀況的重要手段，然而越來越多并購失敗的例子告訴我們，并購不是兩個企業簡單的形式上組合，而是以控制為出發點，對兩個企業資源進行優化配置，以期達到預期目標的過程，并購方在并購后對雙方的組織戰略、人力資源、財務、企業的文化進行有效的整合是并購成功的根本途徑，并購后的整合是并購價值創造的關鍵。如果并購后未有效的進行財務整合，則會致使整個并購交易失敗。隨著經濟全球化的不斷發展和我國企業做大做強的理念，并購交易在我國企業中呈現出增長的趨勢，雖然不少企業通過并購擴大了規模、鞏固了市場地位，但是并購成功的比率卻很低，導致這一結果的主要原因是并購后未進行有效的整合。
王永亮（2010）以財務協同效應理論為基礎，研究了并購后企業財務整合的現狀，并提出了并購后財務整合的效果評價指標。謝曉瑩（2011）認為財務整合是一項基礎性整合，是對企業并購后的財務管理系統進行調整與修復。羅珊（2011）分析了企業并購后財務整合的重要性，指出了在整合中對被并購企業的財務人員、財務制度以及資產負債等整合的具體做法。費忠新（2013）認為企業并購成功最關鍵的因素是財務整合的有效性。由于財務整合是企業并購后整合的核心問題，本文通過研究并購后財務整合之問題及提出相應的對策，以期幫助企業在今后的并購中充分發揮并購的財務協同效應、優化資源配置、提高企業的財務管理能力，增強企業的競爭實力、增加企業的價值。
二、并購后財務整合的內容
（一）整合財務目標
財務目標是企業所有財務活動的出發點，是企業進行相關財務工作所要達到的預期目的，直接影響企業的財務決策。由于每個企業的使命和戰略定位不同，不同的企業財務管理目標不同，當兩個企業進行合并時，必須整合雙方的財務目標。并購方應當以整體作為出發點，結合本企業原來的目標以及被并購方的具體情況，確定一個統一的財務目標，可以有效的避免并購后雙方目標不一致導致被并購方逆向選擇行為，減少雙方的矛盾沖突，協調并購雙方為達到統一的財務管理目標而共同努力。
（二）整合財務組織機構及崗位職能
并購前，并購雙方都有自己的組織機構和崗位分工，并購后作為一個實體，并購方應當整合財務組織機構并進行相應的崗位分工，優化財務組織機構的設置，提高財務管理的效率。如果并購后的實體經營規模大，業務復雜，會計核算量大，則整合過程中應當建立相對大的財務組織架構，細化內部崗位分工。如果并購后實體的經營規模小，業務簡單，財務工作量小，那么在整合的過程中，應當簡化財務組織，設立較小的財務組織框架。
（三）整合財務核算體系
財務核算體系是會計工作的基礎，企業并購后應當及時統一財務核算體系的口徑，確定會計核算的主體、會計期間和會計政策，整合會計科目，報表的編制，稅務的處理，規范會計核算的流程，以確保企業財務核算工作的順利進行，為并購方編制合并財務報表打下基礎。
（四）整合資產和負債
整合資產是指并購交易完成后，并購企業對并購雙方的資產進行重新的整合以優化配置資源。如果被并購方的資產質量差，使用效率低，盈利能力弱，則并購方可以通過整合雙方的資產，優化資產的結構，提高資產的使用效率，以盤活被并購方的資產，提高企業的整體盈利能力。
三、企業并購后財務整合的主要問題
雖然并購行為可能使企業購買到被市場低估的企業，以增加企業的價值，達到做大做強的目標。但是由于我國資本市場的不完善以及并購行為的非理性，導致并購后的財務整合存在諸多問題。
（一）企業并購后忽視財務整合
企業的并購行為包括并購前的準備工作和并購后的整合工作，二者對并購是否能夠取得成功都起著重要的作用。一般企業都會把主要精力放在并購前對并購對象和并購方式的選擇上，往往忽略并購后的整合工作，由于財務整合是并購后整合的核心，所以，并購后財務整合面臨著企業重視度不夠的問題。許多企業并購的失敗與其說是產業整合的失敗倒不如說是由于忽視財務整合而導致的。
（二）并購后的財務整合缺乏戰略性
一個企業的戰略往往指導著一個企業的具體行動，因此，財務整合計劃是都具有戰略性影響著并購是否能夠取得成功。根據我國企業并購失敗的案例，多數企業都缺少并購后財務整合的戰略規劃，并購以后的財務整合隨機性很大，并購方往往忽視其所處的行業、企業之間的差別、企業所處的生命周期、財務整合所需的費用等，由于并購后的整合具有盲目性，使得并購方很容易偏離原來的預期目標，導致并購的失敗。
（三）并購后缺乏核心競爭力
企業并購后的財務整合，主要是要通過系列措施將原有的兩個企業的核心競爭力進行整合。許多企業通過并購交易，盲目擴大規模，實施多元化戰略，分散了企業的資源，導致企業喪失核心競爭力，最終導致并購的失敗。
四、研究結論及政策建議
有效的財務整合能夠充分發揮并購的財務協同效應、優化資源配置、提高企業的財務管理能力，增強企業的競爭實力、增加企業的價值。因此，并購方應當高度重視并購后的財務整合工作，提高并購后財務整合工作的質量和效率。通過上述理論分析，本文得出以下研究結論及政策建議：
（一）并購方應當關注并購后的財務整合
成功的并購很多時候并不意味著并購的成功，并購是否成功最主要是看并購以后企業的整合是否成功，特別是財務整合。因此，企業應當高度重視并購后的財務整合。首先，并購方應當站在一個高度制定一個統一的財務整合戰略性規劃，通過對兩企業不同財務戰略的調整，優化資源配置。其次，優化組織內部架構和崗位職責，提高并購后實體的組織效率。最后，做好企業之間的文化整合，使并購企業和被并購企業形成一致的經營理念。
（二）明確財務工作的目標
外部的商業環境會影響一個企業的戰略定位，雖然財務管理的目標是追求股東財富最大化，但每個企業具體的戰略目標不同，財務工作的目標就會不一樣。財務工作的目標是企業財務活動的出發點，并購后企業的戰略會發生變化，財務工作的目標應當始終與企業的戰略相匹配。
（三）以財務整合工作為中心
財務整合是企業并購后整合工作的核心，并購方應當以財務整合工作為中心，不僅要做好并購前的財務整合準備工作，還要落實好并購后的財務整合，以實現企業并購的戰略性目標，最終實現股東財富的最大化。
（四）提高并購后的核心競爭力
企業的規模不是越大越好，并購后企業的規模雖然增大，但是被并購的企業多數缺乏核心競爭力，所以并購方的核心競爭力反而有可能被稀釋。因此，并購后企業應當明確自身的核心競爭力，集中優勢資源，不斷地鞏固和提高并購后的核心競爭力。
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企業并購的財務問題研究范文第4篇
關鍵詞:并購;財務風險;風險控制
1.企業并購財務風險及其控制
并購的英文是Merger&Acquisition,即兼并和收購。兼并指兩家及以上的獨立企業、公司通過法定程序歸并成一個企業或公司的法律行為。收購指一家企業用現金或有價證券購買另一家企業的股票或資產,以獲得對該企業的全部資產或某項資產的所有權,或獲得對該企業的控制權。
企業在進行并購時的風險主要包括目標企業定價評估風險、融資風險、支付風險和財務整合風險,分別對應于并購行為的決策期、交易期和整合期,成為一個整體。本文根據對并購的整個過程的把握,針對企業并購各個階段提出財務風險控制建議,以期整體控制并購財務風險。
2.我國企業并購財務風險控制及問題
2.1我國企業并購財務風險控制法律基礎
為了給我國企業并購財務風險控制創造良好的法律環境,降低企業并購財務風險,除了原有的《公司法》、《證券法》、《企業兼并有關財務問題的暫行規定》等法律法規外,我國又陸續出臺了一系列相關法律法規,包括《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》、《關于要約收購涉及的被收購公司股票上市交易條件有關問題的通知》、《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》、《外國投資者并購境內企業暫行規定》、《關于規范上市公司實際控制權轉移行為有關問題的通知》等。2008年12月9日銀監會實施《商業銀行并購貸款風險管理指引》,進一步增強了并購財務風險的可預期性。
2.2我國企業并購財務風險控制存在的問題
a.并購決策期財務風險控制問題
我國并購實踐中大多數企業對目標企業價值的分析不夠。由于財務報告體系的混亂,對于諸如企業的生產狀況、采用的會計政策、企業未來發展前景預測、受物價變動的影響因素等影響企業價值評估的重要因素往往被并購企業忽視。同時,并購企業選擇不當的定價方式,造成對目標企業估價過高,使并購企業股東利益遭受損失。
b.并購交易期財務風險控制問題
不注重融資支付預算。并購企業在實施并購活動前,對并購各環節的資金需要量進行預算做的不夠,特別是忽視了并購后整合期間所需的資金,往往出現資金超付的現象。
c.并購整合期財務風險控制問題
企業往往認為整合是并購后的事情,并購活動終止后,整合才開始。實際中,這樣的過程有時會導致缺乏效率,整合速度慢,影響整合效果,增加財務風險出現的可能性。同時,并不是僅僅做到資金存量與負債的整合就完成了財務整合,控制了財務風險,財務整合包括財務目標整合、財務制度整合等多個方面,這些方面相互依存,一面失控,面面受損。
3.完善我國企業并購財務風險控制的對策
3.1我國企業并購決策期風險控制對策
3.1.1進一步完善財務報告體系
我國企業應以資產負債表、損益表、利潤分配表、現金流量表等作為基本報表反映企業的基本情況和經營情況的同時,更加注重對財務狀況說明書的編制工作,其信息披露應反映企業的生產狀況、采用的會計政策、或有事項、非貨幣性的與財務事項密不可分的信息,以及企業未來發展前景預測、受物價變動的影響因素等。
3.1.2有針對性地調查隱形債務
由于隱形債務往往在企業的會計帳薄上得不到反映,因此,并購方欲進行并購時,要調查了解近兩年來目標企業與其業務單位之間的業務往來,查明目標企業有無違約行為,查明目標企業的擔保情況及有無可能承擔擔保責任。同時,及時用公告形式對外信息,通過社會反饋途徑了解目標企業的隱形債務問題。《公司法》第184條第3款規定:公司合并,應當由合并方簽訂合并協議,并編制資產負債表及財產清單,公司應當自作出合并決議之日起十日內通知債權人,并于三十日內在報紙上公告三次。并購方應利用此條規定及時、有效地公告,以其向社會公開信息,將目標企業的債務包括隱形債務問題作全面、詳實的了解。
3.1.3合理選擇定價方法
對我國企業并購定價方法選擇不能一概而論,而應該遵循“應類制宜、適當修正”的原則,結合我國的實際情況進行相應的調整。如,對于主業更新、資產換血型收購可考慮成本分析法,對于債務比例過高的目標企業,要考慮由此而產生的股權價值折扣和風險折扣;對于維持主業,慣性經營型收購可更多地考慮市場參照法,同時注意進行市場風險調整,使之更接近企業的實際價值;對于業績優良,分配規范型目標企業收購定價可選擇股利折現法為主,但由于股利分配易受股利政策和未來經營狀況影響,有必要根據目標企業未來股利的不確定因素進行調整;對于規模性重組,享受融資優惠型收購定價可更多地選擇現金流量折現法,此類收購涉及到目標公司的規模性重組時,如收購方對目標企業的資產置換超過70%,就可以享受融資優惠政策;對于高門檻,壟斷性強行業的收購可考慮在現金流量折現法基礎上適當提高控制權溢價。
3.2我國企業并購交易期風險控制對策
3.2.1對并購交易期融資風險的控制
a.做好并購融資預算
并購融資需求量是指并購企業順利完成并購交易,并使目標企業能正常運轉而需要融通的資金。在考慮資金需求量的大小時,不僅要使并購企業完成并購,更重要的是要使目標企業在并購后能迅速正常運營。
強化并購資本預算制度是企業并購內部財務風險控制的有力措施之一。并購方在并購前應對并購各環節的資金需求進行核算,據此制定出并購企業所需的資本預算。在此基礎上,并購方可采用資本預算分析對并購風險進行衡量,通過項目評估,分析原始投資、各期現金流和殘值等因素對收購資本的影響,根據企業財務狀況和可能的融資,對企業資金使用情況做出合理安排。
b.選擇合適的融資方式
融資方式的選擇同企業的資本結構密切相關。并購融資應該以先內后外,先簡后繁、先快后慢為原則。在選擇融資方式的時候,并購企業首先應考慮的是企業內部積累,因為這種方法具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發行費用以及為企業保留更多的融資能力等諸多優點。但是,通常企業的內部積累資金都很有限,并購所需資金量往往又很大,這種情況下就必須同時選擇合適的外部融資方式,銀行等金融機構的貸款應該是首選。貸款融資具有速度快、彈性大、成本低及保密性好等優點,因而是信用等級高的企業進行外部融資的一個極好途徑。
企業最后考慮的是利用證券市場,發行有價證券獲取融資。這主要是由于其保密性差、速度慢且成本高。雖然這一方法有諸多缺點,但在企業并購活動中仍是一個強有力的融資渠道,所籌集的資金數量也是非常可觀的。采用證券市場融資時,企業一般傾向于首先發行債券融資,其次是發行股票。由于股票的發行成本高于債券的發行成本,而且有時甚至會給企業在股市上帶來不良影響,因而在選擇順序上次于債券。
c.合理規劃融資結構
融資結構的規劃,必須是在融資方式選擇的基礎上,將融資風險與成本綜合考慮。債務融資的比例越高,財務杠桿的作用就越大,對于融資企業來說就意味著較高的融資風險。而如果以較高的股票融資來減少融資的財務風險,融資成本就會升高,并且由于股權數額的增加,又可能會導致股權價值被稀釋。由此可以看出:融資企業一方面要在杠桿比例帶來的利益和EPS稀釋的代價之間進行權衡、做出判斷;另一方面又要在財務杠桿作用的發揮與債務資本比重之間進行權衡。這一過程就是并購企業根據自身的評估結果和市場實現條件來規劃合理的資本結構,以達到使整個并購融資成本與風險的最小化。
3.2.2對并購交易期支付風險的控制
在目前采用股權支付條件還不成熟的情況下,支付風險的最主要表現是現金支付過多以至出現資金流動性困難。回避現金支付風險一項重要措施是采取靈活的方式以減少現金支出。具體措施包括:將支付方式安排成現金、債務與股權方式的組合;采取分期付款方式;以折股分紅方式進行并購等。
3.3我國企業并購整合期風險控制對策
企業在控制并購財務整合風險時應該根據自身企業的實際和并購類型,兼顧進行并購的戰略意圖和企業價值最大化的原則,通過對目標企業的資金籌措、資金運營和資金分配等各種投融資活動和生產經營活動的管理,實現企業投融資活動的統一規劃、生產經營活動的統一管理和統一規范,以最大限度地實現并購后企業的財務協同效應。本文根據財務整合具體的四個方面,分析企業并購后財務整合的措施,以做好財務風險控制。
a.財務管理目標導向整合
企業并購后,首先要確定統一的財務管理目標。一般來講,企業進行并購的目的在于降低營運成本,獲取先進核心技術,擴大市場份額,實現資源的重新優化配置,增強核心競爭力等。
b.財務管理制度和模式整合
對于企業并購,財務管理制度的整合主要體現在并購雙方在財務管理制度實行統一規范、優勢互補,由此帶來財務協同效應。一般的并購在財務管理制度上的整合,往往采取并購方為主導或者雙方共同參與的方式。
c.存量資產與負債的整合
存量資產、負債的整合是指以并購企業為主體,對并購各方的資產、負債進行分拆、整合的優化組合行為。企業對目標公司進行并購后,應對其資產進行定性分析,對并購后企業無法利用或生產經營過程中不需要的資產及時轉售出去,以便凈化企業資產,從而提高資產收益率和企業內在價值。
d.現金流轉內部控制整合
可試行將財務負責人列為并購方財務部門的編制人員,由并購方直接委派并接受并購方公司的考評、負責被并購方的會計核算和財務管理工作,參與被并購方的經營決策。同時建立財務定期報告機制,定期將財務數據通過財務信息網絡傳送至并購方總部,以期對被并購公司的財務活動和經營活動進行適時的指導與監控,進而實行全面預算、動態監控及內部審計。
4.總結與思考
在企業層面,并購企業應對并購決策期、并購交易期和并購整合期進行整體的控制,把控制行為貫穿于并購的整個過程。在國家政策及立法方面,我國也應在完善法律法規,加大執法力度的同時,積極發展資本市場和金融創新。
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企業并購的財務問題研究范文第5篇
關鍵詞：并購 財務風險 支付手段
一、企業并購財務風險概述
企業并購是一種特殊的經濟活動，包括準備階段、實施階段、以及資源配置階段，每一階段都與財務緊密關聯，在企業并購中，幾乎每一階段都面臨著財務風險，因此企業在面對財務風險時應采取有效的決策予以應對，以使企業并購能夠順利進行。綜上所述，并購中的財務風險是客觀存在的，企業必須采取有效措施來降低財務風險。
二、企業并購財務風險成因分析
在目前激烈的競爭環境下，企業的財務風險對并購的成功有著非常大的威脅，只有明確企業并購財務風險產生的原因，才能采取合理的解決方案，以使并購順利進行。對并購中財務風險成因進行分析，既有利于企業的發展，使企業在并購整合后增加競爭優勢，又有利于改善我國企業的投資環境。導致企業并購財務風險的因素主要有：
（一）并購中外部環境的不確定性
企業并購各階段存在太多的不確定性，外部環境的變化會帶來財務風險。外部因素的可變性，是在企業經營過程中不可避免的問題，但卻潛移默化的影響著企業的財務狀況；在選擇目標企業時，很難預測到企業的市場環境給企業發展帶來的變化，這樣會增加并購的難度。
（二）對目標企業估價不準確
對目標企業估價不準確也會導致財務風險的發生，對被并購方實際運營情況的認識與其自身的真實情況有著較大的差異，有些企業對影響收購價格的信息不做披露，收購方對被并購方的資產情況、在行業中的競爭地位、缺乏深入細致的了解，加之目標企業隱瞞自身的負債、訴訟糾紛、以及資產潛在問題，造成并購方無法合理有效的估計目標企業的實際情況和盈利潛力，企業無法有效的獲得目標企業真實的財務狀況及運營情況，無端增加了收購成本，最終會給企業帶來財務風險，增加并購后的整合難度。
（三）并購支付方式不當
與目標企業確定了并購方式及定價模型后，就要確定并購的支付方式。可以說采用恰當的支付方式對并購后企業的運營及盈利情況有積極的作用，所以并購中支付方式的不當運用也會帶來企業的財務風險。并購的支付手段有很多，常見的有現金支付、混合支付等，選擇正確的支付方式會降低財務風險。所以企業應根據自身情況對其進行選擇。
（四）并購融資的不合理
企業正確的融資方法應該是具有融資能力的，并且具有恰當的融資結構。融資能力的大小表現在并購方利用多樣的融資手段在短期內獲取資金，使并購活動能夠順利進行，其中應該注意的是企業既要按照雙方合同規定的條款進行并購的程序，也要保證企業在并購后能夠正常發展。即收購方如果在融資階段就產生資金上的壓力，則在并購后更會使企業面臨資金短缺等方面的問題，則會給企業帶來巨大的財務風險；融資時機的不恰當也會給企業并購帶來不利的影響，因此，尋求一個正確的融資方式至關重要。
三、企業并購財務風險的應對策略
（一）合理確定目標企業的價值
企業應對被并購方的狀況有一個全面的認識，從各個方面深刻的了解目標企業的真實價值，降低評估風險，應認真調查被并購方的經營狀況、自身資產、行業競爭能力等，使并購方對目標企業的認識更趨于真實情況。對目標企業的盈利潛力進行合理的分析與評價，這樣才能保證并購不會因為出價過高而造成企業自身資金壓力過大，增加財務風險。
（二）合理選擇融資手段和支付方式
隨著經濟的發展，并購中的融資手段越來越多元化，如果企業只采用單一的融資手段會受到某種條件的限制，所以企業應對并購中的融資方式混合使用，融資手段的正確選擇有助于企業并購的順利進行。自有財產是否充足、企業的資本結構，都是企業在并購中應考慮在內的；企業應嘗試不同的支付手段，既可以優化資金的合理配置，又使企業的每一筆資金得到高效利用，有利于企業并購的進行，為企業獲取最大利益。
（三）做好并購后財務整合工作
企業并購之后的整合工作十分重要，只有做好并購后的整合工作，才能使企業產生預期的規模效應，優化資源配置；并購方需要及時處置好目標企業的運營和債務情況，如果企業沒有及時采取措施改善目標企業的運營情況，可能會導致并購方虧損，進而帶來巨大的經濟壓力，所以企業應當對并購后的整合給予高度重視，提高企業的競爭力，只有充分發揮出企業并購的優勢，才能降低財務風險，順利完成企業并購。
參考文獻：
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