負債融資方式
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負債融資方式范文第1篇
一、兩種融資方式的定義
地方政府貸款是指地方政府作為債務人，向商業(yè)銀行或者政策性銀行舉借債務，用以投資基礎(chǔ)設施建設等項目。國際上一些國家允許地方政府作為直接債務人向銀行借款，例如法國，就有專門的“法國地方信用銀行”作為地方政府最主要的債權(quán)人向其提供貸款。但是我國地方政府目前囿于《預算法》第28條的規(guī)定，在沒有國務院批準的前提下，其必須保證收支平衡，不能列有赤字，也就不能作為直接債務人。但是舉債融資的剛性需求又客觀存在，因此地方政府通常通過設立融資平臺公司的方式進行借款，并形成了地方政府性債務中的絕大部分——銀行貸款。
發(fā)行地方政府債券是近幾年來中央逐步探索的一種國際上更為通行的地方政府債務融資方式。地方政府作為債務人，在金融市場上作為直接融資者發(fā)行債券進行籌資。值得注意的是，《預算法》并未放松對于地方政府的約束（在2012年6月26日的人大常委會上，重申了《預算法》修正案還將繼續(xù)沿用該禁令），這一部分地方政府債券尚在國務院批準的范圍之內(nèi)，這部分債務的占比很小。
二、銀行貸款與債券融資的比較分析
銀行貸款與債券融資對于地方政府而言孰優(yōu)孰劣，目前在國際上尚無定論，但是各方面均認可在金融市場發(fā)展到更為成熟的階段時，債券融資將逐步作為主流的舉債方式。在銀行貸款這種間接融資方式氛圍甚濃的歐洲，最近也出現(xiàn)了地方政府開始轉(zhuǎn)向借助債券融資的趨勢，這也足以說明一些問題。在我國目前的金融市場環(huán)境下，地方政府是否應當繼續(xù)沿用貸款進行融資，抑或是應當轉(zhuǎn)向全部發(fā)行債券，應當結(jié)合這兩種融資方式本身的特點來進一步探究。
一是從債務存續(xù)時間來比較。一般來說，商業(yè)銀行流動性要求很高，除了房屋抵押貸款這類特別優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，銀行基于風險控制以及流動性需求一般不會提供期限過長的貸款。這也就是為什么根據(jù)審計署的報告，2011年、2012年兩年將會成為地方政府融資平臺的償還高峰期——銀行貸款大多為3年，超過5年的都很少。但是地方政府債券則不然，雖然近幾年，中央以及地方政府試點自行發(fā)行的債券，期限只有3年到5年，但是隨著探索的不斷深入和機制的不斷完善，債券的期限也應當更為多樣化。美國、日本等發(fā)達國家的地方政府債券期限有1年、3年、5年、10年、15年、30年等，期限設置豐富，更能匹配舉債雙方的資金偏好。
二是從舉債流程來比較。一般來說，貸款的門檻較低，對于債務人的要求也比較低，通常中小企業(yè)以及信用程度低、財務狀況透明度不高的企業(yè)才偏向于通過貸款進行融資，而不應該是每年都披露預算與決算報告的地方政府。貸款的審批發(fā)放流程比較簡易，但是對于資金供給方的銀行來說，其出于風險控制的目的，對于貸款的后續(xù)資金使用必須監(jiān)管到位，并且嚴格遵循“三個辦法一個指引”的限制。而發(fā)行債券則恰恰相反，對于資金需求方的要求較高，需要有詳細且透明的資金項目用途，并及時披露賬務信息以及對重大事件進行解釋，一般大中型企業(yè)、政府及其機構(gòu)比較偏向于使用債券進行融資。
三是從舉債成本來比較。貸款的利率一般比發(fā)行債券要高，因為貸款為間接融資，銀行需要在充當金融中介的同時從中獲取自身的利潤。雖然今年以來，我國已經(jīng)調(diào)低了基準利率，但是就目前來看，3年期的貸款基準利率仍為6.15%，5年期的貸款基準利率為6.4%。2009、2010年中央的地方政府債券以及2011年四省市試點自行發(fā)行的3年期債券利率普遍在2%左右，5年期的債券利率普遍在3%左右，融資成本優(yōu)勢一目了然。
四是從流動性來比較。貸款相當于商業(yè)銀行“持有至到期”的投資，在國外可能可以通過資產(chǎn)證券化（abs）的方式提升其資產(chǎn)流動性，但是我國金融市場在這一塊的業(yè)務幾乎是空白，因此銀行所持的貸款流動性幾乎沒有，在其到期之前不能進行流通變現(xiàn)，只能等債務人到期還本付息時才可以收回。而地方政府債券則可以在交易所以及銀行間交易市場上公開進行交易，其價格與收益率受市場波動影響，投資者可以自行選擇購買或者賣出，流動性良好。
五是從監(jiān)管層面來比較。上級主管部門能夠通過地方政府債務預算來控制發(fā)行債券的規(guī)模，并以此對地方政府舉債行為進行監(jiān)管。借助債務預警機制，地方政府應當舉債多少，主管部門可以“了然于胸”。此外，第三方評級機構(gòu)會根據(jù)地方政府的負債率、債務率等定量分析以及債務結(jié)構(gòu)、政府治理能力等定性分析來定期地方債券的評級報告。上級監(jiān)管與第三方監(jiān)督，債券融資的監(jiān)管非常嚴格。而貸款的形成則隨意性較大，由融資平臺公司與商業(yè)銀行進行協(xié)商舉借，財政部不可能完全了解其形成背景、資金投向、擔保物情況以及償還機制安排等，不利于深入監(jiān)管地方政府舉債，更不利于控制地方政府性債務風險。
六是從資金來源方面進行比較。貸款資金一般從銀行獲得，地方政府如果對于銀行資金依賴過重的話，為了獲得更多債務融資，可能會動用自身的行政權(quán)力干預銀行的正常借貸行為，銀行經(jīng)營風險增加；而銀行迫于政府壓力，又可能由于押寶地方政府性債務的中央兜底的態(tài)度，因此放棄審慎信貸的原則，盲目亂貸。與貸款相比，地方債券的資金來源更為多樣化，除了銀行，還有來自保險公司、企業(yè)年金、基金公司、個人投資者的資金，能夠分散化銀行業(yè)的經(jīng)營風險。
綜上，可以看到對于地方政府來說，通過發(fā)行債券進行融資的方法在眾多方面存在著非常優(yōu)越的特點。但是也應當注意到，債券對于金融市場以及法律法規(guī)監(jiān)管方面的要求更高，財政透明度的要求更為苛刻。
三、我國地方政府應逐步轉(zhuǎn)向債券融資
轉(zhuǎn)貼于
目前來看，我國地方政府通過設立融資平臺然后向銀行貸款融資進行建設的路子已經(jīng)被證明蘊含著極大風險。各地的融資平臺債務無序擴張，并且直接導致了地方政府性債務余額突破了10.7萬億（在其中占比達到了5萬億之多）。因此，在地方政府具有融資剛性需求的前提下，對于其債務融資行為不能一禁了之（而且也已經(jīng)被證明是沒有效果的）。因此，應當在目前的環(huán)境下，探討地方政府逐步轉(zhuǎn)向債券融資的可行性。
1. 投資者需求強勁，有能力吸納新發(fā)行債券
從中國債券網(wǎng)的信息來看，目前我國債券市場的主要投資者有商業(yè)銀行、保險公司以及基金等。商業(yè)銀行是債券市場最大的投資者，提供了該市場約67.73%的資金量。地方政府發(fā)行債券最大的投資者仍然是商業(yè)銀行，但是這跟貸款的本質(zhì)是完全不同的。從銀行的角度看，持有地方政府債券比持有融資平臺貸款更為有利，也更加符合商業(yè)銀行經(jīng)營原則——“安全性、流動性、收益性”。首先，債券流動性更強，容易在金融市場上變現(xiàn)，可以緩解銀行自身可能出現(xiàn)的流動性緊張；第二，地方政府債券的直接債務人由融資平臺公司或機構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖壍胤秸瑐鶆盏陌踩杂兴嵘坏谌瑐鶆杖藬?shù)量縮減，有助于銀行進行更加深入的風險甄別，提高資產(chǎn)安全性；第四，銀行擺脫了當?shù)卣恼螇毫Γ顿Y行為更加靈活和理性，有利于提高收益性。
保險機構(gòu)是債券市場的第二大參與者，這與其投資偏好有關(guān)。因為保險公司的盈利主要是通過保費收入來進行再投資獲取收益，其承受風險能力較差，但是時間跨度可以很長。近年來中國保險事業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，形成了大量保費收入，這部分資金急需尋找到恰當?shù)耐顿Y渠道，因此可以在將來適當配置地方政府債券進入其投資組合。
社保基金與個人投資者在將來也會是地方政府債券的主要投資者。社保基金注重投資的安全性和收益性，政府債券通常是其投資的首選產(chǎn)品。但我國政府債券總體規(guī)模較小，無法滿足其投資需求，大量社保資金被迫投向股票等高風險資產(chǎn)，違背了其穩(wěn)健經(jīng)營原則。因此，地方政府債券的擴容將有效滿足社保基金的投資需求，優(yōu)化我國社保資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。而地方政府債券最吸引個人投資者的是其利息收入免稅的特征，這對于高收入階層的吸引力尤為明顯。
2. 地方政府債券管理制度已經(jīng)初步完善
一是證券市場監(jiān)管不斷完善。20多年來，我國證券市場經(jīng)歷了從無到有的過程。發(fā)展過程中，證券監(jiān)管主體（證監(jiān)會）明晰化，證券市場監(jiān)管的法律（《證券法》、《公司法》等）法規(guī)不斷完善，市場自律組織（證券業(yè)協(xié)會）逐步壯大。各方面的發(fā)展與進步表明我國建立起了一套比較完善的證券市場監(jiān)管制度體系，債券置換的外部環(huán)境優(yōu)良。
二是各級政府進行了財政管理機制改革，強化了管理政府債務的能力。通過分稅制及其后續(xù)的一系列深化改革，使得地方政府逐漸向一級獨立的財政主體靠攏，財政自主性增強。而政府預算以及部門預算改革強化了地方政府的預算主體地位，使其權(quán)利與義務更加對等，收入與支出更為透明，有利于構(gòu)建良好的債務風險內(nèi)控機制。
3. 有利于化解目前地方政府性債務風險
負債融資方式范文第2篇
隨著社會的不斷進步，最近這幾年，我國地方政府性質(zhì)的債務規(guī)模正在不斷地增長，而因此所導致的債務風險和債務隱患也開始引起了社會各界的廣泛關(guān)注。2008年，我國開始實施積極的財政政策改革和適度寬容的貨幣政策，在這種背景下，信貸投放的增長速度與日俱增。在高速信貸投放的過程中，地方政府的融資最為活躍，它也是最為引人注目和最值得關(guān)注的一個融資主體，本研究將對湖南地方政府的債務融資相關(guān)情況做出分析，希望能夠為相關(guān)領(lǐng)域提供可行的參考依據(jù)。
二、基于經(jīng)濟視角下的湖南地方政府債務融資主要情況
從財政的界定來講，地方政府的債務融資主要就是地方政府和地方政府的相關(guān)職能部門以及其二者的所屬單位以直接介入和提供擔保等方式所形成的債務，它主要涉及到直接債務和擔保債務兩個方面。首先是直接債務，它又可以劃分為一般債務和轉(zhuǎn)向債務，所謂一般債務就是沒有一般財政收入來源的債務，而轉(zhuǎn)向債務則指的是具有相關(guān)的制度性收入或者是經(jīng)營性收入來源為舉借的債務。舉例來說，湖南交通部門統(tǒng)借統(tǒng)還建設的高速公路，還有其城市基礎(chǔ)設施項目，主要是將土地出讓金作為還款來源，此外以高等院校以及醫(yī)院等事業(yè)單位所質(zhì)押的收費權(quán)來舉借的債務也在其范圍之內(nèi)。
到2008年年底和2009年年初的時候，湖南省地方政府的債務融資為2670億，同比上一年增長了386個億，增長了16.91%，到了2014年年初，湖南地方政府已經(jīng)面臨著一個償還債務的高峰期，需要馬上償還的債務達到了1182.44億元，這是一個龐大的數(shù)據(jù)。總體分析來看，在湖南省的債務當中，其省本級債務融資金額為865.23億人民幣，占總債務的32.41%。與往年相比，增長了144.84億，增長幅度為2011%。其市級債務余額有933.73億元，占到總債額的34.97%，與上一年相比，增長了186.85億元，增長了25.02個百分點。此外，縣鄉(xiāng)級別的債務融資金額達到了870.83個億，占總?cè)谫Y金額的32.62%，同上一年相比，增加了54.45億人民幣，增長了6.67個百分點。鄉(xiāng)鎮(zhèn)債務融資金額為262.39億人民幣，所占比例為9.83%。
通過以上數(shù)據(jù)情況可以分析出，湖南地方政府的債務融資主要存在三個特征。①其負債面比較廣而且債務的增速比較迅速；②其舉債的形式比較多，債務的用途相當混亂；③其債務的源頭較為集中，潛在的金融風險相當突出。
三、基于經(jīng)濟視角下的湖南地方政府債務融資的風險管理
（一）強化銀企合作，對舉債行為進行規(guī)范
湖南省地方政府的融資負債主要集中在銀行貸款方面，所以對舉債行為需要進行規(guī)范，而且應該將其集中在怎樣對銀行的風險控制手段進行利用方面，以此來強化銀行和融資平臺企業(yè)之間的相互交流和合作，也方便融資平臺企業(yè)對銀行控制信貸風險的協(xié)助。一般來說，對舉債行為進行規(guī)范主要可以從兩個方面做起，首先是對舉債行為當中的信息披露和政府融資平臺的財務狀況做到透明化，另外是對舉債行為當中的土地抵押和收費權(quán)質(zhì)押行為進行規(guī)范[1]。對于前者來說，目前地方政府的融資平臺呈現(xiàn)出不透明或者半透明性質(zhì)，其主要的原因是融資平臺的數(shù)目多，形成了多頭舉債的情況，而且監(jiān)管部門和融資平臺之間也缺乏必要的溝通和協(xié)同，這也導致其總體的負債情況不容易做到精確的統(tǒng)計。也有一方面的原因是因為融資平臺內(nèi)部的風險控制體系還有待于完善[2]。對于后者來說，以湖南的土地儲備中心為例，將收儲的土地當作抵押物，在法律上是存在瑕疵的，加入是平整的規(guī)劃好的土地，一般地方政府都會采用立即掛牌出售的方式來處理，而不是將其抵押給銀行。所以，銀行在這一過程當中承擔了較多的風險，為了將這種風險降低到最小，銀行應該加強自身與企業(yè)之間的合作，以此來對政府性質(zhì)的融資平臺的建設做出規(guī)劃，對政府性質(zhì)的債務風險做出最為直接的防范。
（二）實施項目管理，對舉債責任進行落實
這也是從兩個方面來進行的。首先是實施項目管理，將責任落實到個人身上。因此需要對地方政府的債務性融資行為進行項目管理，假如政府性的融資平臺有相對獨立的負債行為，那么實行項目管理制度就能夠?qū)㈨椖抗芾淼呢熑斡行У芈鋵嵉街黧w上，可以更好地將債務資金的使用效率提升起來，進而有效德爾防范信貸風險。對于有收益型的項目，可以對商業(yè)銀行貸款行長的責任制進行參考，將誰貸款誰負責的制度和原則落實到實處。其次也要實行舉債責任，要確保用人的獨立性[3]。對政府性債務融資平臺的責任制度進行進一步的落實，要求地方政府在進行融資貸款的時候需要通過融資平臺的債務規(guī)模和貸款行為來進行，并要做到和其地方政府的財政實力相匹配，不可擅自妄為。此外，根據(jù)以往的政府性的負債研究結(jié)果來看，地方政府官員一般為了顧及其任期內(nèi)的政績而不顧及當?shù)氐呢斦嵙Φ惹闆r而大舉進行負債建設，最終造成了政府性的負債規(guī)模加大，所以，政府債務融資平臺的負責人應該通過地方政府來進行直接委派，保證其行政關(guān)系依然隸屬于原單位，其工資也從原來單位進行領(lǐng)取，這樣能夠有效地避免集中還款情況的發(fā)生。
（三）項目保壓共存，對風險意識進行普及
強化對政府官員的教育工作，普及相關(guān)的風險意識。很多的地方政府都將經(jīng)濟刺激計劃當作是千載難逢的融資機遇，雖然說在這一輪的經(jīng)濟刺激計劃當中，湖南省地方政府所表現(xiàn)的還不算太激進，但是和以往的融資規(guī)模相比較，這一次的增長規(guī)模也仍然和相關(guān)部門的預期規(guī)模存在很大的出入。從湖南省的經(jīng)濟發(fā)展狀況和財政實力來分析，這一輪的經(jīng)濟刺激計劃當中包含著較大的風險，而因此所造成的隱患也是十分巨大的。因此在地方政府進行債務融資的時候需要做到有保有壓，這樣才能夠在更大程度上保證項目的必要延續(xù)。自從2009年下半年以來，我國國家相關(guān)部門就開始屢次提示相關(guān)政府性質(zhì)的融資平臺要注意負債風險。所以在2010年的時候，湖南省政府在信貸規(guī)模的預測和相關(guān)項目的建設現(xiàn)狀等方面，為了防止負債融資的風險，對相關(guān)的減少項目的融資開始實行有保有壓的方法。為此，首先需要對在建和續(xù)建的項目進行必要的維持，這些項目是以前局已經(jīng)參與或者被安排授信額度的項目。然后嚴格要求申請建設的項目，對于一些重復修建和高耗能的項目，還有一些對當?shù)氐慕?jīng)濟拉動效應不是很明顯的項目等都做出了暫緩建設和停止建設的批示。
負債融資方式范文第3篇
上市公司資本結(jié)構(gòu)融資方式
一、相關(guān)概述
伴隨著世界經(jīng)濟一體化進程的不斷加快以及我國社會主義市場經(jīng)濟體制改革的不斷深化，上市公司所處的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化，所面臨的不確定因素也越來越多。在這一背景下，對于上市公司的經(jīng)營管理也提出了更高的要求和挑戰(zhàn)，在這其中上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式是其中的一個重要內(nèi)容。
面對復雜多變的資本市場環(huán)境，上市公司的資本結(jié)構(gòu)問題已經(jīng)不再是簡單的財務管理問題，如何形成和完善最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，通過合理的融資行為促使權(quán)益資本跟債務資本之間的合理比例已經(jīng)成為研究的重要內(nèi)容。相比較與西方資本市場，我國資本市場發(fā)展仍存在著不完善的地方，加上我國的經(jīng)濟環(huán)境正處于轉(zhuǎn)型期，這些都在很大程度上使得我國上市公司跟現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之間存在著差異，資本結(jié)構(gòu)以及融資方式上有著自身的特點，就我國上市公司而言，普遍存在著股權(quán)融資偏好，這種融資偏好效率如何，是否存在著合理性都是研究的新課題。
二、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式特征分析
結(jié)合我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的應用實際，對比我國跟西方國家以及現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司在資本結(jié)構(gòu)以及融資方式上的幾點特征：
首先，資產(chǎn)負債率較低。當前我國上市公司普遍存在著資產(chǎn)負債率較低的狀況。現(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)營的一個重要特征就是負債經(jīng)營，這一特征的基本原理就是上市公司在保障其財務狀況穩(wěn)健的前提下有效發(fā)揮財務杠桿的效應和作用，已實現(xiàn)股東利益最大化。通過對我國證券市場中上市公司資產(chǎn)負債率的指標分段統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，我國上市公司普遍存在著資產(chǎn)負債率較低的狀況。
長期以來，我國上市公司所形成的單一融資體制在很大程度上致使我國企業(yè)存在過度負債的現(xiàn)象，在企業(yè)通過股份制改造以及完成上市之后，公司可以依靠發(fā)行新股、負債以及配股等多種方式進行融資或的企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率。但是，外國上市公司資產(chǎn)負債率低的狀況也在很大程度上反映了上市公司沒有充分利用好財務杠桿，在進一步舉債方面仍存在著較大的潛力。
其次，負債結(jié)構(gòu)不夠合理。作為上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，其負債結(jié)構(gòu)合理與否直接關(guān)系著上市公司能否健康持續(xù)發(fā)展，也關(guān)系著上市公司在日常經(jīng)營管理中能否有效管控風險。一般情況下，上市公司的短期負債在企業(yè)總的負債額中占50%是相對的科學合理的。在此基礎(chǔ)上如果存在較高的流動負債率就很可能會增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風險，這常常會導致上市公司在經(jīng)營過程中存在著較大的風險和不確定性因素。結(jié)合我國上市公司負債結(jié)構(gòu)的實際情況，可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司當前負債結(jié)構(gòu)失衡狀況比較嚴重，長期負債較少，流動負債水平較高，這在很大程度上反映了我國上市公司在凈現(xiàn)金流量方面存在的不足及缺陷，不少上市公司都是依靠短期負債來實現(xiàn)公司的生產(chǎn)運營。
再次，上市公司大都存在者股權(quán)融資偏好。結(jié)合我國現(xiàn)有的融資條件以及融資環(huán)境來進行分析，上市公司的資金來源大致包括負債、股權(quán)融資以及利潤留存這三種主要來源渠道，在這其中利潤留存屬于公司內(nèi)部融資，而負債和股權(quán)融資則屬于公司外部融資。按照相關(guān)的優(yōu)序融資理論，這三種融資渠道中內(nèi)部融資的資本成本是最低的，債務融資次之，而股權(quán)融資的資本成本則最高。正基于此，上市公司在進行資本融資時應當按照內(nèi)部融資，債務融資，股權(quán)融資的順序來進行。而且這一順序的優(yōu)勢也得到了西方企業(yè)融資實踐的印證。不過結(jié)合我國上市公司融資實踐可以發(fā)現(xiàn)我國上市公司的融資順序跟上述優(yōu)序并不一致。我國上市公司的外部融資比例相對較高，尤其股權(quán)融資比重比西方企業(yè)高出不少，我國上市公司在融資方式選擇上偏好于外部融資，內(nèi)部融資比例較低。
中國上市公司的股權(quán)融資偏好僅是在當前不完善的資本市場環(huán)境下，尤其是在企業(yè)融資渠道狹窄單一時的理性選擇，并不都是真正意義上的過度的股權(quán)融資，而股權(quán)融資的低效性已直接反映了股權(quán)融資偏好的弊端。
三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的建議措施
在我國，上市公司一般由于股權(quán)融資方式成本較低、債權(quán)市場不健全、中長期信貸市場不發(fā)達以及市場效率低等諸多原因，大都是采用股權(quán)融資方式，長期負債融資的積極性較低。盡管就當前而言，上市公司才采取的股權(quán)融資方式具有一定的合理性，但是對于上市公司來講，單一地采用股權(quán)融資方式、實現(xiàn)短期內(nèi)的資本擴張，會對上市公司自身的股權(quán)成本、資金以及資源的使用效率效益、對于經(jīng)理人的監(jiān)督管理等諸多方面都會產(chǎn)生不利影響，甚至可能會進一步導致公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑或者是惡化的狀況。正是基于此，伴隨著我國資本市場的逐步成熟及規(guī)范，股權(quán)融資成本最終會回歸于正常水平，積極發(fā)揮多元化融資的優(yōu)勢，改善上市公司的經(jīng)營管理水平，提升資金的使用效率和效益，對于上市公司實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
要實現(xiàn)上市公司融資方式的規(guī)范化，引導社會資金的流向，改善上市公司資本結(jié)構(gòu)，建立健全我國資本市場，可以從一下幾個方面來加以完善：
第一，完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。對于上市公司而言，公司的所有權(quán)跟經(jīng)營權(quán)是相互分離的，要實現(xiàn)必要的股權(quán)約束，就需要股東基于自身利益對公司經(jīng)理人進行必要的制衡和監(jiān)管。完善有效的上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)應該可以避免股權(quán)過度分散，同時也應當避免股權(quán)過度集中。就我國當前的股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中與過于分散的情況是并存的，應當在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的基礎(chǔ)之上實現(xiàn)股權(quán)的相對集中，積極改善和完善上市公司的股權(quán)約束及股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步形成既相對集中又相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減持國有股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極引進股權(quán)控股意識較強的戰(zhàn)略投資者，將戰(zhàn)略投資者、發(fā)展機構(gòu)投資者跟國有股減持有效結(jié)合起來。
第二，科學合理地計量上市公司的資本成本。科學合理地計量上市公司的資本成本是上市公司優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，因此需要以此為依據(jù)科學合理地設計和完善資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要進一步調(diào)整公司自身的資本結(jié)構(gòu)，同時還要合理科學地使用上市公司現(xiàn)有的資產(chǎn)，降低上市公司的資本成本，盤活公司不良資產(chǎn)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。不少企業(yè)因為缺乏科學合理的資本成本觀念和理念，致使公司資本結(jié)構(gòu)不合理，中長期資本投資失敗，資產(chǎn)利用率較低，浪費現(xiàn)象普遍。對于大部分通過國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的上市公司，盡管可以短期內(nèi)有效減輕企業(yè)的債務利息負擔，但是從長期來看企業(yè)還是要承擔權(quán)益資本成本，債轉(zhuǎn)股只是為企業(yè)提供了成本負擔的時間差而已，企業(yè)最根本的出路還是要有效補償資金成本，提升資金的使用效率和效益。
上市公司的股權(quán)優(yōu)化作為一項系統(tǒng)工程，應當注重效率原則，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應當將提升企業(yè)的績效及治理結(jié)構(gòu)作為關(guān)鍵點，同時堅持多樣化原則，針對不同的行業(yè)和不同的種類股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式也有所差別，要結(jié)合上市公司的自身特點，對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行科學合理的優(yōu)化完善。
第三，進一步改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。對于上市公司而言，治理機制面臨著兩個方面的問題，一個是上市公司的所有權(quán)跟管理權(quán)相分離，另一個是可能會出現(xiàn)的搭便車現(xiàn)象。上市公司的資本結(jié)構(gòu)是公司治理機制的基礎(chǔ)，針對上市公司的兩權(quán)分離，小股東的權(quán)益無法有效實施的現(xiàn)象，可以考慮將其剩余控制權(quán)授予公司董事會，董事會再進一步將權(quán)益授予公司管理者。在股權(quán)分離的情況下，監(jiān)督管理者本身是有成本的，每個股東都希望搭便車，讓別人來監(jiān)督管理者，這樣就很可能出現(xiàn)問題，上市公司的管理者或者經(jīng)營者在監(jiān)管較少的情況下，犧牲股東的權(quán)益，實現(xiàn)自身利益的最大化。在資本結(jié)構(gòu)中適當?shù)丶尤雮鶆漳軌蛴行У乇苊膺@一情況的發(fā)生。
積極發(fā)展企業(yè)債券市場，強化對上市公司經(jīng)營者的控制及約束。實現(xiàn)股票市場及債券市場的均衡發(fā)展能夠促進上市公司多渠道、低成本資金籌集活動的開展，也有助于形成有效健全的上市公司治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)股權(quán)約束和債權(quán)約束的平衡。股權(quán)人和債權(quán)人可以實現(xiàn)對上市公司的相互關(guān)聯(lián)、密切促進的監(jiān)督關(guān)系，有效解決股權(quán)分散情況下的人現(xiàn)象，減少虛假信息的產(chǎn)生，避免經(jīng)營者對于股東權(quán)益的損害。正是基于此，應當進一步完善相應的法規(guī)制度，擴大企業(yè)債券的發(fā)行力度、并有效減少對于企業(yè)債券市場的行政干預，以此來實現(xiàn)企業(yè)債券市場的健康有序發(fā)展，推動資本市場的均衡化發(fā)展，促使上市公司樹立成本意識和自我約束意識，進一步推動上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
第四，進一步完善和強化上市公司股權(quán)融資監(jiān)管。我國的上市公司大都偏好于股權(quán)融資，在進行融資時選擇配股或者增發(fā)的方式。對于低負債率的上市公司而言，這意味著財務政策不合理，過度股權(quán)融資，應當進一步強化對于上市公司股權(quán)融資的監(jiān)管力度。在對上市公司資本結(jié)構(gòu)進行考察時要更為科學合理，強化分析上市公司股權(quán)融資需求，積極調(diào)整股票市場中的投資者結(jié)構(gòu)。
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負債融資方式范文第4篇
［關(guān)鍵詞］企業(yè)；融資方式；選擇
1 企業(yè)與企業(yè)融資的含義
我們知道,融資主要是企業(yè)的融資,因此,在理解企業(yè)融資的含義之前,有必要先對企業(yè)這一概念做一界定。那么什么是企業(yè)呢？一般認為企業(yè)是投資者依法設立的從事商品生產(chǎn)、經(jīng)營活動,實行自主經(jīng)營和自負盈虧的社會營利性組織。企業(yè)存在的目的就是其營利性。其特征：①企業(yè)是社會組織,具有社會性和組織性；②企業(yè)是從事商品生產(chǎn)、經(jīng)營活動的社會組織,具有商品性和經(jīng)濟管理性;③企業(yè)是實行自主經(jīng)營和自負盈虧的社會組織,具有自主性和自律性；④企業(yè)是依法設立的社會組織,具有法定性。而企業(yè)融資就是指以企業(yè)為主體融通資金,使企業(yè)及其內(nèi)部各環(huán)節(jié)之間資金供求由不平衡到平衡的運動過程。當資金短缺時,以最小的代價籌措到適當期限、適當額度的資金；當資金盈余時,以最低的風險、適當?shù)钠谙尥斗懦鋈?以取得最大的收益,從而實現(xiàn)資金供求的平衡。企業(yè)融資的基本目的是為了自身生產(chǎn)與資本經(jīng)營的維持和發(fā)展。
2 企業(yè)融資方式分類
2.1 內(nèi)源融資方式
內(nèi)源融資,就是在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展過程中,企業(yè)將自己的留存收益(利潤)和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。目前就各種融資方式來看,內(nèi)源融資是企業(yè)自己的留存收益(利潤)和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程,因此,不需要實際對外支付利息或者股息,不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時,由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部,不會發(fā)生融資費用,使得內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此,它是企業(yè)首選的一種融資方式,企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預期等因素,只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時,企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。
2.2 外源融資方式
外源融資,即企業(yè)吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響,其選用的籌資方式也不盡相同。一般來說,分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式。直接籌資主要是通過資本市場,比如發(fā)行股票和債券。間接籌資主要是通過銀行這一金融機構(gòu)貸款進行,目前,隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,間接籌資也出現(xiàn)了一種新興的融資方式,如杠桿收購融資。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的,是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時,以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押,從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。
3 影響企業(yè)融資方式的因素
3.1 融資成本的高低
融資成本就是企業(yè)得到資金所付出的一些費用,如銀行貸款的利息,股票的股息等。融資成本的高低是企業(yè)進行融資首要考慮的因素,在同樣條件下,企業(yè)應選擇融資成本低的融資方式進行融資,這樣企業(yè)才能獲得更大的收益。
3.2 融資風險的大小
所謂風險就是事件的不確定性,融資風險就是在進行融資過程中的一些不確定性。進行企業(yè)融資方式選擇時,一定要考慮融資風險的大小,盡可能避免風險,有效地融資。風險考慮不當,會造成融資失誤,會給企業(yè)帶來巨大的損失,因此,在進行企業(yè)融資時,一定要重視風險大小的分析和防范，選擇風險小的融資方式。
3.3 融資規(guī)模的大小
融資規(guī)模就是融資量的大小,一般來說,籌資過多,會增大企業(yè)融資成本,加重負債,償還負擔,增加風險(經(jīng)營與信用風險)。籌資不足,影響業(yè)務,缺乏產(chǎn)品實力,相對增加了成本。因此,在企業(yè)融資規(guī)模上,要切記八個字：量力而行,綜合決策。
3.4 對企業(yè)控制權(quán)的影響
企業(yè)融資中常會使企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)有所喪失,而引起利潤分流,使企業(yè)利益受損。如房產(chǎn)證抵押、專利技術(shù)公開、投資折股、上下游重要客戶暴露、企業(yè)內(nèi)部隱私明晰化等,都會影響企業(yè)穩(wěn)定與發(fā)展。因此,企業(yè)在進行融資時,要在保證對企業(yè)相當控制力的前提下,既達到企業(yè)融資目的,又要有序地讓渡所有權(quán)。
3.5 融資時機恰當與否
從企業(yè)內(nèi)部看,要選準經(jīng)營、開發(fā)與發(fā)展的關(guān)鍵時機,配合以適度、及時的資金到位。從企業(yè)外部看,要抓住銀行、資本市場等融資機構(gòu)出臺最新金融產(chǎn)品、改善企業(yè)融資環(huán)境的良好時機,全力跟進,走在同行的前邊。
3.6 企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)就是指負債和股東權(quán)益的比例,恰當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)能有效利用負債來提高企業(yè)收益,規(guī)避風險。現(xiàn)代財務理論認為,過高的資本結(jié)構(gòu)存在較大風險,過低的資本結(jié)構(gòu)則不能有效利用非自有資金。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)資產(chǎn)市場價值最大時的負債比例(通常用企業(yè)權(quán)益市場價值最大化,資本成本最小化來表示)。企業(yè)進行融資方式選擇時一定要考慮企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)。
以上幾個方面在不同程度上影響著企業(yè)融資方式的選擇,除此之外,融資機動性的優(yōu)劣、融資方便程度的難易、融資順序的先后等也影響著企業(yè)融資方式的選擇,因此,企業(yè)在進行融資時,應全面、充分地考慮這些影響因素,從而有效地進行融資,促進企業(yè)又好又快地發(fā)展。
4 結(jié) 論
負債融資方式范文第5篇
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購 融資風險 企業(yè)并購
一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式
現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源,籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性,因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。
現(xiàn)金并購中應用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開辟資金來源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。
二、不同融資方式的風險分析
1.債務性融資風險。采取債務性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。另外負債具有財務杠桿的作用,當投資報酬率高于利率時,就能提高股東的收益。反之,就會降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務性融資還包括使普通股收益變動的風險。債務性融資因必須按時還本付息,剛性很強,籌資風險最大。
2.普通股融資風險。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無財務風險。但籌資使用不當,會降低普通股收益,因此存在使股東收益變動的風險。如果完全使用股票進行交易,主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務融資的交易對企業(yè)的財務狀況及股票價值更為有利。
3.優(yōu)先股融資風險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下,運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務風險,而避免財務風險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付,從而失去所得稅的抵減效應。
三、中國現(xiàn)金并購中融資風險問題的防范措施
1.制定正確的融資決策
要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動,—方面盡量利用債務資本的財務杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務資本帶來的財務風險。
(1)債務融資方式。采用債務融資方式,很可能導致企業(yè)權(quán)益負債率過高,使權(quán)益資本的風險增大,從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負面的影響,這就使得并購企業(yè)希望是用債務融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務融資方式時,并購融資企業(yè)應當特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。
(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會導致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標的影響以外,還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風險。
2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化
企業(yè)在制定融資決策時,應視野開闊,積極開拓不同的融資渠道,通過將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定,即可實施并購行為,順利推進重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場,建立各類投資銀行、并購基金等。
(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務資本之間的比例關(guān)系,也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風險與成本綜合考慮。
(2)以優(yōu)先債務、從屬債務和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中,最上層為優(yōu)先債務,第二層為從屬債務,最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高,而風險由下到上越來越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務資本的籌資成本進行比較,也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務資本要保持適當?shù)谋壤?在這個前提下,再對債務資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點,然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。
3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價,它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應進一步根據(jù)金融市場變化趨勢,運用金融工程技術(shù),通過融資方案專業(yè)設計,不斷降低融資成本。
4.借鑒杠桿收購融資
盡管杠桿收購具有高風險性,但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務杠桿效應,能帶來極高的股權(quán)回報率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限,債務融資仍是主要的方式之一,許多并購融資活動中債務比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強的現(xiàn)實意義。
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